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1、2021/9/112021/9/111 1第五章第五章 资本成本与资本预算资本成本与资本预算 引言：什么是资本预算决策？引言：什么是资本预算决策？引言：什么是资本预算决策？引言：什么是资本预算决策？n n 资本预算是企业为了增加企业价值，比较和选择资本预算是企业为了增加企业价值，比较和选择资本预算是企业为了增加企业价值，比较和选择资本预算是企业为了增加企业价值，比较和选择n n长期资本投资项目的过程。长期资本投资项目的过程。长期资本投资项目的过程。长期资本投资项目的过程。n n 只有当投资项目具有正的净现值，即在考虑了资金只有当投资项目具有正的净现值，即在考虑了资金只有当投资项目具有正的净现值
2、，即在考虑了资金只有当投资项目具有正的净现值，即在考虑了资金n n的时间价值和项目风险的情况下，项目的收益大于成的时间价值和项目风险的情况下，项目的收益大于成的时间价值和项目风险的情况下，项目的收益大于成的时间价值和项目风险的情况下，项目的收益大于成n n本，这样的项目才具有投资价值。本，这样的项目才具有投资价值。本，这样的项目才具有投资价值。本，这样的项目才具有投资价值。n n 因此，资本预算本质上就是通过确定投资项目的因此，资本预算本质上就是通过确定投资项目的因此，资本预算本质上就是通过确定投资项目的因此，资本预算本质上就是通过确定投资项目的n n收益、成本和风险，从而进行投资决策的过程。
3、收益、成本和风险，从而进行投资决策的过程。收益、成本和风险，从而进行投资决策的过程。收益、成本和风险，从而进行投资决策的过程。2021/9/112021/9/112 2 基本的基本的基本的基本的NPVNPVNPVNPV公式（不考虑风险）：公式（不考虑风险）：公式（不考虑风险）：公式（不考虑风险）：贴现率贴现率贴现率贴现率r r r r是无风险利率；是无风险利率；是无风险利率；是无风险利率；若项目具有风险，若项目具有风险，若项目具有风险，若项目具有风险，NPVNPVNPVNPV公式（考虑风险）：公式（考虑风险）：公式（考虑风险）：公式（考虑风险）：当企业无负债时，当企业无负债时，当企业无负债时，
4、当企业无负债时，r r r r 是权益资本成本是权益资本成本是权益资本成本是权益资本成本 当企业有负债时，当企业有负债时，当企业有负债时，当企业有负债时，r r r r是综合资本成本，或资产成本，是综合资本成本，或资产成本，是综合资本成本，或资产成本，是综合资本成本，或资产成本，或加权资本成本或加权资本成本或加权资本成本或加权资本成本2021/9/112021/9/113 3n n资本预算的步骤主要包括：资本预算的步骤主要包括：资本预算的步骤主要包括：资本预算的步骤主要包括：n n 1 1 1 1、估算投资项目在建设、生产和终结时期的预期现金流；、估算投资项目在建设、生产和终结时期的预期现金流
5、；、估算投资项目在建设、生产和终结时期的预期现金流；、估算投资项目在建设、生产和终结时期的预期现金流；n n 2 2 2 2、根据投资项目的风险水平确定项目的资本成本；、根据投资项目的风险水平确定项目的资本成本；、根据投资项目的风险水平确定项目的资本成本；、根据投资项目的风险水平确定项目的资本成本；n n 3 3 3 3、对资本预算进行风险分析（包括通货膨胀对资本预算的影响）对资本预算进行风险分析（包括通货膨胀对资本预算的影响）对资本预算进行风险分析（包括通货膨胀对资本预算的影响）对资本预算进行风险分析（包括通货膨胀对资本预算的影响）n n 4 4 4 4、采用净现值法，决定接受或拒绝投资项目
6、。、采用净现值法，决定接受或拒绝投资项目。、采用净现值法，决定接受或拒绝投资项目。、采用净现值法，决定接受或拒绝投资项目。2021/9/112021/9/114 4 第一节第一节第一节第一节 现金流量的估算现金流量的估算现金流量的估算现金流量的估算n n一、现金流量的含义和构成一、现金流量的含义和构成一、现金流量的含义和构成一、现金流量的含义和构成 n n 现金流量是指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至现金流量是指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至现金流量是指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至现金流量是指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至n n报废（或中
7、途转让）为止的整个期间内形成的税后现金流入量和现金报废（或中途转让）为止的整个期间内形成的税后现金流入量和现金报废（或中途转让）为止的整个期间内形成的税后现金流入量和现金报废（或中途转让）为止的整个期间内形成的税后现金流入量和现金n n流出量。流出量。流出量。流出量。n n 注意这里的注意这里的注意这里的注意这里的“现金现金现金现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还n n包括企业投入项目的现有非货币资源的变现价值（或重置成本）。包括企业投入项目的现有非货币资源的变现价值（或重
8、置成本）。包括企业投入项目的现有非货币资源的变现价值（或重置成本）。包括企业投入项目的现有非货币资源的变现价值（或重置成本）。n n 按照投资项目现金流发生的时间顺序，现金流量包括三个部分：按照投资项目现金流发生的时间顺序，现金流量包括三个部分：按照投资项目现金流发生的时间顺序，现金流量包括三个部分：按照投资项目现金流发生的时间顺序，现金流量包括三个部分：n n 初始现金流；初始现金流；初始现金流；初始现金流；n n 经营现金流；经营现金流；经营现金流；经营现金流；n n 终结现金流终结现金流终结现金流终结现金流 2021/9/112021/9/115 5n n（一）初始现金流量（一）初始现金
9、流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量n n 初始现金流量是指项目开始投资到正式投产之前所发生的现金初始现金流量是指项目开始投资到正式投产之前所发生的现金初始现金流量是指项目开始投资到正式投产之前所发生的现金初始现金流量是指项目开始投资到正式投产之前所发生的现金n n流量，一般包括：流量，一般包括：流量，一般包括：流量，一般包括：n n1 1 1 1、固定资产投资，如厂房、设备等固定资产的建造、购置成本以及、固定资产投资，如厂房、设备等固定资产的建造、购置成本以及、固定资产投资，如厂房、设备等固定资产的建造、购置成本以及、固定资产投资，如厂房、设备等固定资产的建造、购置成本以及n n 运输和
10、安装成本；运输和安装成本；运输和安装成本；运输和安装成本；n n2 2 2 2、流动资产投资，包括在原材料、产成品和其他流动资产上的投、流动资产投资，包括在原材料、产成品和其他流动资产上的投、流动资产投资，包括在原材料、产成品和其他流动资产上的投、流动资产投资，包括在原材料、产成品和其他流动资产上的投n n 资；资；资；资；n n3 3 3 3、其它投资费用，指与投资项目有关的人员培训费、注册费和固定、其它投资费用，指与投资项目有关的人员培训费、注册费和固定、其它投资费用，指与投资项目有关的人员培训费、注册费和固定、其它投资费用，指与投资项目有关的人员培训费、注册费和固定n n 资产更新时原有
11、固定资产的变价收入等。资产更新时原有固定资产的变价收入等。资产更新时原有固定资产的变价收入等。资产更新时原有固定资产的变价收入等。n n 初始现金流量一般为现金流出量。初始现金流量一般为现金流出量。初始现金流量一般为现金流出量。初始现金流量一般为现金流出量。2021/9/112021/9/116 6n n（二）经营现金流量（二）经营现金流量（二）经营现金流量（二）经营现金流量n n 经营现金流量是指项目正式投产后，在生产年限内由于生产经营经营现金流量是指项目正式投产后，在生产年限内由于生产经营经营现金流量是指项目正式投产后，在生产年限内由于生产经营经营现金流量是指项目正式投产后，在生产年限内由
12、于生产经营n n所发生的现金流入与现金流出量。所发生的现金流入与现金流出量。所发生的现金流入与现金流出量。所发生的现金流入与现金流出量。n n 这一阶段的现金流入是指项目投产后每年的营业现金收入，现金这一阶段的现金流入是指项目投产后每年的营业现金收入，现金这一阶段的现金流入是指项目投产后每年的营业现金收入，现金这一阶段的现金流入是指项目投产后每年的营业现金收入，现金n n流出是指为制造和销售产品所发生的现金支出（成本）、应交纳的税流出是指为制造和销售产品所发生的现金支出（成本）、应交纳的税流出是指为制造和销售产品所发生的现金支出（成本）、应交纳的税流出是指为制造和销售产品所发生的现金支出（成本
13、）、应交纳的税n n金以及为适应生产规模的变化而在流动资产上增加的投入。金以及为适应生产规模的变化而在流动资产上增加的投入。金以及为适应生产规模的变化而在流动资产上增加的投入。金以及为适应生产规模的变化而在流动资产上增加的投入。n n 每年的净营业现金流等于现金流入量与现金流出量之间的差额。每年的净营业现金流等于现金流入量与现金流出量之间的差额。每年的净营业现金流等于现金流入量与现金流出量之间的差额。每年的净营业现金流等于现金流入量与现金流出量之间的差额。n n经营现金流一般为现金流入。经营现金流一般为现金流入。经营现金流一般为现金流入。经营现金流一般为现金流入。n n（三）终结现金流（三）终
14、结现金流（三）终结现金流（三）终结现金流n n 终结现金流是指项目终止时所发生的现金流量，主要包括固定资终结现金流是指项目终止时所发生的现金流量，主要包括固定资终结现金流是指项目终止时所发生的现金流量，主要包括固定资终结现金流是指项目终止时所发生的现金流量，主要包括固定资n n产的税后残值收入或变价收入和回收的流动资产投资。产的税后残值收入或变价收入和回收的流动资产投资。产的税后残值收入或变价收入和回收的流动资产投资。产的税后残值收入或变价收入和回收的流动资产投资。2021/9/112021/9/117 7n n 例例例例:2003:2003:2003:2003年年初，大陆高新科技公司计划投资
15、生产一种价廉物美年年初，大陆高新科技公司计划投资生产一种价廉物美年年初，大陆高新科技公司计划投资生产一种价廉物美年年初，大陆高新科技公司计划投资生产一种价廉物美n n的学生电脑。通过市场调查，估计这种电脑如果售价为的学生电脑。通过市场调查，估计这种电脑如果售价为的学生电脑。通过市场调查，估计这种电脑如果售价为的学生电脑。通过市场调查，估计这种电脑如果售价为2200220022002200元，每年元，每年元，每年元，每年n n可销售可销售可销售可销售25000250002500025000台。为此，公司需要新建一个工厂，建设期为台。为此，公司需要新建一个工厂，建设期为台。为此，公司需要新建一个工
16、厂，建设期为台。为此，公司需要新建一个工厂，建设期为2 2 2 2年。建厂年。建厂年。建厂年。建厂n n需要一块需要一块需要一块需要一块25252525亩左右的土地，公司计划在亩左右的土地，公司计划在亩左右的土地，公司计划在亩左右的土地，公司计划在2003200320032003年末以年末以年末以年末以120120120120万购入这块地。万购入这块地。万购入这块地。万购入这块地。n n厂房建设将花费厂房建设将花费厂房建设将花费厂房建设将花费800800800800万元，万元，万元，万元，2004200420042004末和末和末和末和2005200520052005年末各支付年末各支付年末各
17、支付年末各支付400400400400万元。设备购万元。设备购万元。设备购万元。设备购n n价价价价950950950950万元，安装费万元，安装费万元，安装费万元，安装费50505050万元，于万元，于万元，于万元，于2005200520052005年末安装支付。年末安装支付。年末安装支付。年末安装支付。n n 项目投产前需要垫支流动资金，垫支的净流动资金为第一年销售项目投产前需要垫支流动资金，垫支的净流动资金为第一年销售项目投产前需要垫支流动资金，垫支的净流动资金为第一年销售项目投产前需要垫支流动资金，垫支的净流动资金为第一年销售量的量的量的量的12121212，以后每年需要的净流动资金为
18、当年销售量的，以后每年需要的净流动资金为当年销售量的，以后每年需要的净流动资金为当年销售量的，以后每年需要的净流动资金为当年销售量的12121212，且在当，且在当，且在当，且在当年年初垫付。项目的经济寿命为年年初垫付。项目的经济寿命为年年初垫付。项目的经济寿命为年年初垫付。项目的经济寿命为6 6 6 6年。预计项目终止时，垫支的流动年。预计项目终止时，垫支的流动年。预计项目终止时，垫支的流动年。预计项目终止时，垫支的流动资金全部收回，所使用土地的市场价值为资金全部收回，所使用土地的市场价值为资金全部收回，所使用土地的市场价值为资金全部收回，所使用土地的市场价值为170170170170万元，
19、厂房市值万元，厂房市值万元，厂房市值万元，厂房市值100100100100万元，万元，万元，万元，设备市值设备市值设备市值设备市值200200200200万元。万元。万元。万元。2021/9/112021/9/118 8n n 生产部门估计，该种电脑的制造成本为销售收入的生产部门估计，该种电脑的制造成本为销售收入的生产部门估计，该种电脑的制造成本为销售收入的生产部门估计，该种电脑的制造成本为销售收入的65656565。投产第。投产第。投产第。投产第一年的管理费用（不包括折旧）为一年的管理费用（不包括折旧）为一年的管理费用（不包括折旧）为一年的管理费用（不包括折旧）为800800800800万元
20、。电脑售价和管理费用随万元。电脑售价和管理费用随万元。电脑售价和管理费用随万元。电脑售价和管理费用随着通货膨胀而增加，预计项目生产期间的通货膨胀率为着通货膨胀而增加，预计项目生产期间的通货膨胀率为着通货膨胀而增加，预计项目生产期间的通货膨胀率为着通货膨胀而增加，预计项目生产期间的通货膨胀率为6 6 6 6。n n 大陆公司的边际税率为大陆公司的边际税率为大陆公司的边际税率为大陆公司的边际税率为33333333，名义资本成本为，名义资本成本为，名义资本成本为，名义资本成本为11.5%11.5%11.5%11.5%。假定每年。假定每年。假定每年。假定每年的现金流都发生在年末。由于厂房、设备将在的现
21、金流都发生在年末。由于厂房、设备将在的现金流都发生在年末。由于厂房、设备将在的现金流都发生在年末。由于厂房、设备将在2005200520052005年末准备就绪，项年末准备就绪，项年末准备就绪，项年末准备就绪，项目将在目将在目将在目将在2006200620062006年初正式投产。年初正式投产。年初正式投产。年初正式投产。n n 厂房和设备使用期内的每年计提的折旧占其原始价值的百分比见厂房和设备使用期内的每年计提的折旧占其原始价值的百分比见厂房和设备使用期内的每年计提的折旧占其原始价值的百分比见厂房和设备使用期内的每年计提的折旧占其原始价值的百分比见下表：下表：下表：下表：n n 厂房和设备的
22、年折旧率厂房和设备的年折旧率厂房和设备的年折旧率厂房和设备的年折旧率n n 年份年份年份年份 1 2 3 4 5 61 2 3 4 5 6n n 厂房厂房厂房厂房 1.50%3%3%3%3%3%1.50%3%3%3%3%3%n n 设备设备设备设备 20%32%19%12%11%6%20%32%19%12%11%6%n n如果你是大陆公司的财务经理，是否应该投资该项目？如果你是大陆公司的财务经理，是否应该投资该项目？如果你是大陆公司的财务经理，是否应该投资该项目？如果你是大陆公司的财务经理，是否应该投资该项目？2021/9/112021/9/119 9n n 首先计算现金流量。项目的现金流量包
23、括初始现金流量、经营现首先计算现金流量。项目的现金流量包括初始现金流量、经营现首先计算现金流量。项目的现金流量包括初始现金流量、经营现首先计算现金流量。项目的现金流量包括初始现金流量、经营现金流量和项目终结现金流三部分。我们分别进行计算：金流量和项目终结现金流三部分。我们分别进行计算：金流量和项目终结现金流三部分。我们分别进行计算：金流量和项目终结现金流三部分。我们分别进行计算：n n（一）初始现金流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量n n 首先计算项目的初始现金流量。注意土地不能被折旧，项目结束首先计算项目的初始现金流量。注意土地不能被折旧，项目结束首先计算项目的初始现
24、金流量。注意土地不能被折旧，项目结束首先计算项目的初始现金流量。注意土地不能被折旧，项目结束时再将其出售，故土地的折旧基数为时再将其出售，故土地的折旧基数为时再将其出售，故土地的折旧基数为时再将其出售，故土地的折旧基数为0 0 0 0。n n 项目的初始现金流量表项目的初始现金流量表项目的初始现金流量表项目的初始现金流量表n n固定资产固定资产固定资产固定资产 2003200320032003年年年年 2004200420042004年年年年 2005200520052005年年年年 总成本总成本总成本总成本 折旧基数折旧基数折旧基数折旧基数n n土地土地土地土地 1,200,000 0 0
25、1,200,000 0 1,200,000 0 0 1,200,000 0 1,200,000 0 0 1,200,000 0 1,200,000 0 0 1,200,000 0 n n厂房厂房厂房厂房 0 4,000,000 4,000,000 8,000,000 8,000,000 0 4,000,000 4,000,000 8,000,000 8,000,000 0 4,000,000 4,000,000 8,000,000 8,000,000 0 4,000,000 4,000,000 8,000,000 8,000,000 n n设备设备设备设备 0 0 10,000,000 10,
26、000,000 10,000,000 0 0 10,000,000 10,000,000 10,000,000 0 0 10,000,000 10,000,000 10,000,000 0 0 10,000,000 10,000,000 10,000,000 n n固定资产投资固定资产投资固定资产投资固定资产投资n n总额总额总额总额 1,200,000 4,000,000 14,000,000 19,200,000 1,200,000 4,000,000 14,000,000 19,200,000 1,200,000 4,000,000 14,000,000 19,200,000 1,200
27、,000 4,000,000 14,000,000 19,200,000 n n净流动资金净流动资金净流动资金净流动资金 0 0 6,600,000 6,600,000 0 0 6,600,000 6,600,000 0 0 6,600,000 6,600,000 0 0 6,600,000 6,600,000 n n初始投资初始投资初始投资初始投资n n总额总额总额总额 1,200,000 4,000,000 20,600,000 25,800,0001,200,000 4,000,000 20,600,000 25,800,0001,200,000 4,000,000 20,600,000
28、 25,800,0001,200,000 4,000,000 20,600,000 25,800,000 2021/9/112021/9/111010n n（二）经营现金流量的计算（二）经营现金流量的计算（二）经营现金流量的计算（二）经营现金流量的计算年份年份年份年份 2006 2007 2008 2009 2010 20112006 2007 2008 2009 2010 20112006 2007 2008 2009 2010 20112006 2007 2008 2009 2010 2011销售量销售量销售量销售量 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 2
29、5,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 a a a a销售价格销售价格销售价格销售价格 2,200 2,332 2,472 2,620 2,777 2,9442,200 2,332 2,472 2,620 2,777 2,9442,200 2,332 2,472 2,620 2,777 2,9442,200 2,332 2,472 2,620 2,777 2,944 销售收
30、入销售收入销售收入销售收入 55,000,000 58,300,000 61,798,000 65,505,880 69,436,233 73,602,40755,000,000 58,300,000 61,798,000 65,505,880 69,436,233 73,602,40755,000,000 58,300,000 61,798,000 65,505,880 69,436,233 73,602,40755,000,000 58,300,000 61,798,000 65,505,880 69,436,233 73,602,407 b b b b变动成本变动成本变动成本变动成本35
31、,750,000 37,895,000 40,168,700 42,578,822 45,133,551 47,841,564 35,750,000 37,895,000 40,168,700 42,578,822 45,133,551 47,841,564 35,750,000 37,895,000 40,168,700 42,578,822 45,133,551 47,841,564 35,750,000 37,895,000 40,168,700 42,578,822 45,133,551 47,841,564 c c c c管理费用管理费用管理费用管理费用 8,000,000 8,48
32、0,000 8,988,800 9,528,128 10,099,816 10,705,805 8,000,000 8,480,000 8,988,800 9,528,128 10,099,816 10,705,805 8,000,000 8,480,000 8,988,800 9,528,128 10,099,816 10,705,805 8,000,000 8,480,000 8,988,800 9,528,128 10,099,816 10,705,805 厂房折旧厂房折旧厂房折旧厂房折旧 120,000 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000 1
33、20,000 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000 120,000 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000 120,000 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000 设备折旧设备折旧设备折旧设备折旧 2,000,000 3,200,000 1,900,000 1,200,000 1,100,000 600,000 2,000,000 3,200,000 1,900,000 1,200,000 1,100,000 600,000 2,000,000 3,200,000 1,90
34、0,000 1,200,000 1,100,000 600,000 2,000,000 3,200,000 1,900,000 1,200,000 1,100,000 600,000 税前利润税前利润税前利润税前利润 9,130,000 8,485,000 10,500,500 11,958,930 12,862,866 14,215,0389,130,000 8,485,000 10,500,500 11,958,930 12,862,866 14,215,0389,130,000 8,485,000 10,500,500 11,958,930 12,862,866 14,215,0389,
35、130,000 8,485,000 10,500,500 11,958,930 12,862,866 14,215,038 所得税所得税所得税所得税 3,012,900 2,800,050 3,465,165 3,946,447 4,244,746 4,690,9623,012,900 2,800,050 3,465,165 3,946,447 4,244,746 4,690,9623,012,900 2,800,050 3,465,165 3,946,447 4,244,746 4,690,9623,012,900 2,800,050 3,465,165 3,946,447 4,244,74
36、6 4,690,962 税后利润税后利润税后利润税后利润 6,117,100 5,684,950 7,035,335 8,012,483 8,618,120 9,524,0756,117,100 5,684,950 7,035,335 8,012,483 8,618,120 9,524,0756,117,100 5,684,950 7,035,335 8,012,483 8,618,120 9,524,0756,117,100 5,684,950 7,035,335 8,012,483 8,618,120 9,524,075 d d d d经营现金流经营现金流经营现金流经营现金流8,237,1
37、00 9,124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,0758,237,100 9,124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,0758,237,100 9,124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,0758,237,100 9,124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,075 e e e e净营运资本净营运资本净营运资本净营运资本6,600,000 6,996,000 7,415,760 7,860,706
38、 8,332,348 8,832,289 6,600,000 6,996,000 7,415,760 7,860,706 8,332,348 8,832,289 6,600,000 6,996,000 7,415,760 7,860,706 8,332,348 8,832,289 6,600,000 6,996,000 7,415,760 7,860,706 8,332,348 8,832,289 f f f f流动资产投资流动资产投资流动资产投资流动资产投资396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 396,000 419,760 44
39、4,946 444,946 471,642 8,832,288 396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 经营期经营期经营期经营期总现金流总现金流总现金流总现金流7,841,100 8,705,190 8,730,389 9,007,538 9,486,478 19,196,3637,841,100 8,705,190 8,730,389 9,007,538 9,486,478 19,196,3637,841,100 8,705,190
40、8,730,389 9,007,538 9,486,478 19,196,3637,841,100 8,705,190 8,730,389 9,007,538 9,486,478 19,196,363 2021/9/112021/9/111111（三）终结现金流计算（三）终结现金流计算（三）终结现金流计算（三）终结现金流计算 土地土地土地土地 厂房厂房厂房厂房 设备设备设备设备残值（市价）残值（市价）残值（市价）残值（市价）1,700,000 1,000,000 2,000,000 1,700,000 1,000,000 2,000,000 1,700,000 1,000,000 2,000,
41、000 1,700,000 1,000,000 2,000,000 原始价值原始价值原始价值原始价值 1,200,000 8,000,000 10,000,000 1,200,000 8,000,000 10,000,000 1,200,000 8,000,000 10,000,000 1,200,000 8,000,000 10,000,000 折旧基数折旧基数折旧基数折旧基数 0 8,000,000 10,000,000 0 8,000,000 10,000,000 0 8,000,000 10,000,000 0 8,000,000 10,000,000 帐面价值帐面价值帐面价值帐面价值
42、a 1,200,000 6,680,000 0a 1,200,000 6,680,000 0a 1,200,000 6,680,000 0a 1,200,000 6,680,000 0 资本利得资本利得资本利得资本利得b 500,000 0 0 b 500,000 0 0 b 500,000 0 0 b 500,000 0 0 营业外损益营业外损益营业外损益营业外损益c 0 (5,680,000)2,000,000 c 0 (5,680,000)2,000,000 c 0 (5,680,000)2,000,000 c 0 (5,680,000)2,000,000 所得税所得税所得税所得税d 1
43、65,000 (1,874,400)660,000d 165,000 (1,874,400)660,000d 165,000 (1,874,400)660,000d 165,000 (1,874,400)660,000 净残值净残值净残值净残值 1,535,000 2,874,400 1,340,0001,535,000 2,874,400 1,340,0001,535,000 2,874,400 1,340,0001,535,000 2,874,400 1,340,000 终结现金流终结现金流终结现金流终结现金流1,535,0001,535,0001,535,0001,535,0002,87
44、4,4002,874,4002,874,4002,874,4001,340,0001,340,0001,340,0001,340,0005,749,4005,749,4005,749,4005,749,400 2021/9/112021/9/111212n n（四）项目现金流量汇总（四）项目现金流量汇总（四）项目现金流量汇总（四）项目现金流量汇总年份年份年份年份 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112003 2004 2005 2006 2007 2008
45、 2009 2010 20112003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011固定资固定资固定资固定资产投资产投资产投资产投资 1,200,000 4,000,000 14,000,0001,200,000 4,000,000 14,000,0001,200,000 4,000,000 14,000,0001,200,000 4,000,000 14,000,000流动资流动资流动资流动资产投资产投资产投资产投资 0 0 6,600,000 396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 0 0 6,6
46、00,000 396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 0 0 6,600,000 396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 0 0 6,600,000 396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 初始总投资初始总投资初始总投资初始总投资 1,200,000 4,000,000 20,600,0001,200,000 4,000,000 20,600,0001,200,000 4,000,000 20,600,0001,20
47、0,000 4,000,000 20,600,000经营现金流经营现金流经营现金流经营现金流 8,237,100 9,124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,075 8,237,100 9,124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,075 8,237,100 9,124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,075 8,237,100 9,124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,075 终结现金流终结现金
48、流终结现金流终结现金流 5,749,400 5,749,400 5,749,400 5,749,400 总现金流量总现金流量总现金流量总现金流量 1,200,0004,000,000 20,600,000 7,841,100 8,705,190 8,730,389 9,007,537 9,486,478 4,945,7631,200,0004,000,000 20,600,000 7,841,100 8,705,190 8,730,389 9,007,537 9,486,478 4,945,7631,200,0004,000,000 20,600,000 7,841,100 8,705,190
49、 8,730,389 9,007,537 9,486,478 4,945,7631,200,0004,000,000 20,600,000 7,841,100 8,705,190 8,730,389 9,007,537 9,486,478 4,945,763 净现值净现值净现值净现值NPVNPVNPVNPV13,053,977(WACC=11.5%)(13,053,977(WACC=11.5%)(13,053,977(WACC=11.5%)(13,053,977(WACC=11.5%)(以以以以2003200320032003年年初为期初年年初为期初年年初为期初年年初为期初)盈利指数盈利指数盈
50、利指数盈利指数PIPIPIPI1.681.681.681.68 内涵报酬率内涵报酬率内涵报酬率内涵报酬率IRRIRRIRRIRR27.6%27.6%27.6%27.6%2021/9/112021/9/111313n n决策分析：决策分析：决策分析：决策分析：n n 以以以以2003200320032003年年末作为现值计算的基准时点，年年末作为现值计算的基准时点，年年末作为现值计算的基准时点，年年末作为现值计算的基准时点，分别采用净分别采用净分别采用净分别采用净现值法、盈利指数法、内涵报酬率法、回收期法对项目进现值法、盈利指数法、内涵报酬率法、回收期法对项目进现值法、盈利指数法、内涵报酬率法、