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1、第七章 营运资金管理 本章学习目的与要求：1、了解影响资产组合的各种因素及资产组合的类型和决策；2、掌握现金的持有动机与成本、最佳现金持有量的确定；3、掌握应收账款的功能与成本、信用政策的构成与决策；4、掌握存货的功能与成本、存货资金需要量的预测和存货控制；5、熟悉现金和应收账款日常管理的有关内容。本章重难点：v（1）最佳现金余额的确定；v（2）信用政策的制定；v（3）存货控制。本章内容提要：v 第一节资产组合v 第二节 现金管理v 第三节 应收账款管理v 第四节 存货管理营运资金v又称营运资本，指流动资产减去流动负债后的差额。v营运资金的持有数量既不能不足，又不能过多。第一节 资产组合 资产
2、组合就是企业的资产总额中流动资产与非流动资产之间的比例。一、影响资产组合的因素（一）风险与收益（二）所处行业的特点（三）企业的生产经营规模（四）资金成本因素 二、资产组合决策（一）资产组合的类型 企业的流动资产数量按其在生产经营中的功能主要可分为以下三部分：v（1）正常需要量v（2）正常保险储备量v（3）额外保险储备量 根据流动资产在资产组合中的比重，企业的资产组合主要有以下三种类型：v v 1、适中型的资产组合v 2、保守型的资产组合v 3、冒险型的资产组合附：流动资产的筹资策略 临时性流动资产 永久性流动资产v1、到期日搭配型（配合型）临时性流动资产 短期负债 永久性流动资产和FA 长期负
3、债或权益性资本v 2、保守型 FA、永久性流动资产、部分临时性流动资产 长期负债和所有者权益 一部分临时性流动资产 短期资金v 3、激进型（积极型）临时性流动资产、部分永久性流动资产 短期资金 另一部分永久性流动资产和FA 长期资金（二）资产组合决策 例：某公司2008年资本结构：流动负债为25万元，长期资金为75万元。已知2008年的产销量为5600件，销售收入为336万元，实现净利36万元。据市场预测，2009年的产销量为8000件，销售收入为480万元，实现净利48万元。但是，在保持现有资产规模的情况下，需要调整资产组合，追加固定资产18万元，减少流动资产18万元。其他资料见下表。假定资
4、本结构不变，该公司调整资产组合前后的风险和收益如下：项 目 2008 年资产组合（保守型）2009 年资产组合（冒险型）资产组合：流动资产 固定资产50 万元50 万元32 万元68 万元资产总额净利润主要财务比率：资产报酬率 流动资产/总资产 流动比率100 万元36 万元36/100 36 50/100 50 50/25 2.00100 万元48 万元48/100 48 32/100 32 32/25 1.28第二节 现金管理一、现金的持有动机与持有成本v（一）现金的持有动机 1、交易动机 2、预防动机 预防性现金的数额主要取决于以下三个方面：对现金流量预测的可靠程度；承担风险的意愿程度；
5、临时举债能力的强弱。3、投机动机 注意：应综合考虑各方面的持有动机。v（二）现金的持有成本 1、机会成本 与现金持有量成正比，可用有价证券的利率来衡量。2、管理成本 在一定范围内与现金持有量的多少无关。3、转换成本 变动性转换成本 固定性转换成本 4、短缺成本 与现金持有量成反比。二、最佳现金持有量的确定（一）因素分析模式v 一般来说，现金持有量与企业的销售收入呈正比。销售收入增加，则现金需要量也增加。基于此，该模式的公式为：v最佳现金余额=（上年现金平均占用额-不合理占用额）（1预计TR变动的百分比）（二）现金周转模式v 最佳现金持有量=年现金需求总量/现金周转次数 该模式简单明了，但应用时
6、应具备以下前提条件：v 企业的生产经营活动应始终保持稳定；v 企业的产销平稳；v 据历史资料可以比较准确地测算现金周转次数。（三）成本分析模式 一般，该模式只考虑现金的机会成本、管理成本和短缺成本，对转换成本不予考虑。v 1、如果能准确地确定各相关成本，就可先求出三种成本及TC，进而选择TC最小时所对应的现金量，即为所求。v 2、如果能找出各种成本、TC和现金持有量之间的函数关系，就可用图解的方法求得。（四）存货模式（又称鲍莫模式）v 该模式的基本前提：企业的现金流入量是稳定并可预测的；企业的现金流出量是稳定并可预测的；在预测期内，企业不能发生现金短缺，并可以通过出售有价证券来补充现金。v 在
7、符合以上基本前提下，企业的现金流量可用下图表示：v 该模式的着眼点也是现金相关总成本最低。管理费用因其相对稳定，同现金持有量的关系不大，故不予考虑；短缺成本也不予考虑（原因：前提）。v TC=机会成本+转换成本=（Q/2）K+（T/Q）Fv 求导：v 得 Q=TC=例：某企业预计本年需要现金1200万元，该企业有把握投资有价证券能获得12的收益率，将有价证券转换为现金的每次固定性交易成本为312.5元，求最佳现金余额和年总成本。v 解：（1）最佳现金余额v（元）v（2）年总成本v TC25000021212000000250000312.5v 30000（元）（五）随机模式（米勒-奥尔模式）v
8、 应用的前提条件：（1）（2）（3）v 此时有：R=+L H=3R-2L 平均现金持有金额=（4R-L）/3 举例：设某公司有价证券的年利率为9%，每次固定转换成本为50元，公司认为任何时候其银行活期存款及现金余额均不能低于1000元，又根据以往经验测算出现金余额波动的标准差为800元，计算R和H。运用现金管理模式时，应注意以下几点：企业的实际情况与各模型的前提条件是否相符；各模型所需资料是否容易得到；利用模型测算的结果应据实际情况加以适当调整；必要时，可几种模型结合起来使用。v三、现金的收支管理v（一）现金回收管理v 1、邮政信箱法（1）做法：（2）优点：（3）缺点：v 2、银行业务集中法（
9、1）做法：（2）优点：（3）缺点：v（二）现金支出管理v 1、延缓应付款的支付；v 2、采用汇票付款；v 3、合理利用“现金浮游量”。第三节 应收账款的管理v一、应收账款管理的目标 v 发生应收账款的原因，主要有以下几点：1、商业竞争；2、销售和收款的时间差；3、降低存货费用。既然企业发生应收账款的主要原因是扩大销售，增强竞争力，那么其管理的目标就是求得利润。二、信用政策的制定（一）应收账款的成本v 1、机会成本 应收账款机会成本=应收账款平均余额变动成本率机会成本率应收账款平均余额=(年赊销额/360)平均收账天数=平均每日赊销额平均收账天数 变动成本率=变动成本/销售收入v 例：假设某企业
10、预测的年度赊销额为300万元，应收账款平均收账天数为60天，变动成本率为60%，资金成本率为10%，则应收账款机会成本可计算如下：应收账款机会成本=3000000/360 6060%10%=30000（元）v 2、管理成本v 3、坏账成本 坏账损失=赊销收入预计坏账损失率v（二）信用标准一般，信用标准的影响因素主要有以下几个方面：v（1）企业自身的经营状况 同行业平均水平；产品销售能力；企业承担违约风险的能力。v（2）客户的资信状况“5C”系统：信用品质(Character)、偿付能力(Capacity)、资本(Capital)、抵押品(Collateral)和条件(Conditions)。v
11、 以上分析属于对影响信用标准的因素进行的定性分析，也可进行定量分析。v v 举例：某企业在现有信用政策下的销售收入（全部为赊销）是360万元，销售利润率为20%，变动成本率为60%。企业尚有剩余生产能力，产销量增加150万元无需增加固定成本。企业预定下年度放松信用政策，预计能增加销售额90万元，但平均收账期将从1个月延长到2个月，假设应收账款的机会成本为15%，新增销售额的坏账损失率会提高6%，问企业下年度能否放宽信用标准？解：v（1）信用标准变化对利润的影响=9020%=18（万元）v（2）信用标准变化对应收账款机会成本的影响=（360+90）/360606015-（360/360）3060
12、15%=4.05（万元）v（3）信用标准变化对坏账损失的影响=906%=5.4（万元）v（4）信用标准变化对企业利润的综合影响=18-4.05-5.4=8.55（万元）v 以上计算结果表明，企业下年度放宽信用标准将使企业的利润增加8.55万元，故应放宽信用标准。v（三）信用条件 指企业接受客户信用定单时所提出的付款要求。其基本表现方式如：“2/10，n/45”v 1、信用期限v 例1：某企业现在采用30天按发票金额付款的信用政策，拟将信用期放宽至60天，仍按发票金额付款，即不给折扣，设等风险投资的最低报酬率为15%。其他有关资料见下表：问:是否应放宽信用期限？信 用 期项 目30天 60天Q（
13、件）100000 120000TR（元）（单价5元）500000 600000TVC（元）（单价4元）400000 480000TFC 50000 50000毛利（元）50000 70000可能发生的收账费用（元）3000 4000可能发生的坏账损失（元）5000 9000v解：1、收益的增加 收益的增加=销售量的增加单位边际贡献=(120000-100000)(5-4)=20000（元）v 2、信用成本的增加v（1）应收账款占用资金的应计利息增加（机会成本）应收账款应计利息=应收账款占用资金资本成本率 应收账款占用资金=应收账款平均余额变动成本率 应收账款平均余额=日销售额平均收现期 30天
14、信用期应计利息=(500000/360)30(400000/500000)15%=5000（元）60天信用期应计利息=(600000/360)60(480000/600000)15%=12000（元）v 应计利息增加=12000-5000=7000（元）（2）收账费用的增加=4000-3000=1000（元）（3）坏账损失的增加=9000-5000=4000（元）v 信用成本增加额=7000+1000+4000=12000（元）v 3、改变信用期的税前损益为：收益增加-信用成本增加=20000-12000=8000（元）v 由于收益的增加大于成本的增加，故应采用60天的信用期。注意：平均收账期
15、的确定v 平均收账期（客户购货比重付款期限）v2、现金折扣v 例2：沿用例1，假定该企业在放宽信用期的同时，为了吸引顾客尽早付款，提出了“1/30，N/60”的现金折扣条件，估计会有一半的顾客（按60天信用期所能实现的销售量计算）将享受现金折扣优惠。解：变动成本率=4/5=80%v（1）收益的增加额=(120000-100000)(5-4)=20000（元）v（2）信用成本的增加v 应收账款机会成本的增加 30天信用期应计利息=(500000/360)3080%15%=5000（元）提供现金折扣的应计利息=(60000050%/360)6080%15%+(60000050%/360)3080%
16、15%=9000（元）机会成本增加额=9000-5000=4000（元）v 收账费用和坏账损失增加额=(4000-3000)+(9000-5000)=5000（元）v 现金折扣成本增加额=新的销售水平新的现金折扣率享受现金折扣的客户比例-旧的销售水平旧的现金折扣率享受现金折扣的客户比例=6000001%50%-50000000=3000（元）v（3）提供现金折扣后的税前损益 收益增加-成本费用增加=20000-(4000+5000+3000)=8000（元）v 由于收益的增加大于成本的增加，故应放宽信用期限,提供现金折扣。v 例3：某公司目前不提供现金折扣，赊销期限是30天，赊销量为90套财务
17、软件，每套售价2万元，单位变动成本1万元，剩余生产能力35套。如果生产能力超过125套，则需立即增加固定成本4万元，公司想利用剩余生产能力并考虑给予现金折扣，据测算，加快收回货款所得收益能抵补扩大信用而增加的收账费用，也会减少坏账损失。现假设全部客户均要求获得折扣。见下表的计算：项 目n/30 8/10,n/30 10/10,n/3012/10,n/30折扣率(%)0 8 10 12销售量Q(套)90 110 120 130折扣后单价(a)20000 18400 18000 17600单位变动成本(avc)10000 10000 10000 10000单位边际贡献(m)10000 8400 8
18、000 7600边际贡献总额(M)900000 924000 960000 988000增加的TFC/40000收账费用60000 60000 60000 60000坏账损失10000 8000 7500 7500税前收益830000 856000 892500 880500v 通过上表的计算可看出，当公司采用10%的现金折扣率条件时，将会给其带来最大利润。v附：v 企业在制定信用政策时，除了考虑信用标准、信用期限、现金折扣等因素外，还应考虑以下几个方面的影响：v v（四）收账政策v 1、企业在向客户提供商业信用时，必须考虑三个问题：v 2、在制定收账政策时，要谨慎，不能过严或过松。v 3、收
19、账费用与坏账损失之间不是线性关系。v 4、企业对逾期应收账款的收账程序多种多样，主要包括：发函、电话催问、派专人催收、法律诉讼等。v 5、权衡 收账费用 坏账损失+机会成本v例4：假设某企业应收账款原有的收账政策和拟改变的收账政策如下表所示，资金利润率为20%。项 目 现行收账政策拟改变的收账政策年收账费用(万元)6 10平均收账天数(天)60 30坏账损失占赊销额的百分比(%)3 2赊销额(万元)480 480变动成本率(%)60 60v解：比较两方案的收账总成本v 金额单位：万元v 由于24.430，故改变收账政策的方案是可行的。项 目 现行收账政策 拟改变的收账政策赊销额480 480应
20、收账款平均收账天数60 30应收账款平均余额80 40应收账款占用的资金48 24收账成本：应收账款机会成本9.6 4.8坏账损失14.4 9.6年收账费用6 10收账总成本30 24.4三、应收账款的日常管理v 1、建立信用限额管理制度；v 2、做好应收账款的账龄分析；v 3、加强对坏账的管理。作业：v 1、某企业预测的2007年度赊销额为2400万元，其信用条件是：n/30，变动成本率为65，资金成本率为20。假设企业收账政策不变，固定成本总额不变。该企业准备了三个信用条件的备选方案：A：维持n/30的信用条件；B、将信用条件放宽到n/60；C、将信用条件放宽到n/90。为各种备选方案估计
21、的有关资料如下表：v 要求:进行方案的选择。方案项目A方案 B方案 C方案年赊销额2400 2640 2800坏账损失率2 3 5收账费用24 40 56v 2、接上题，如果企业选择了B方案，但为了加速应收账款的收回，决定将赊销条件改为“2/10，1/20，n/60”（D方案），估计约有60的客户（按赊销额计算）会利用2的折扣；15的客户将利用1的折扣。坏账损失率降为2，收账费用降为30万元。问：该企业应该选择B方案还是D方案？第四节 存货管理v一、存货及其管理的意义 1、含义 2、管理的意义 在收益与成本之间进行权衡。v二、存货的成本v 1、购置成本（采购成本）v 2、订货成本 变动性订货成
22、本 固定性订货成本v 3、储存成本 变动性储存成本 固定性储存成本v 4、缺货成本三、存货规划决策v（一）存货经济批量的含义v 经济进货批量（Economic Ordering Quantity EOQ）v 决定存货经济进货批量的成本因素主要包括：变动性订货成本（简称订货成本）、变动性储存成本（简称储存成本）、允许缺货时的缺货成本。v 不同的成本项目与进货批量呈现不同的变动关系。v（二）经济进货批量的基本模式v 假设条件：v（1）（2）（3）（4）（5）（6）（7）v 假设：Q 经济进货批量；D 全年存货总需求量；F 每次订货的订货成本；C 单位存货年储存成本；TC 存货相关总成本；P 进货单
23、价。v 则：v 存货相关总成本=相关订货成本+相关储存成本v 即 TC=（D/Q）F+（Q/2）C 求TC对Q的导数，再令导数为0，得Q=TC=举例：某企业每年需耗用甲材料720千克，该材料的单位采购成本为20元，单位储存成本为4元，平均每次订货成本为40元，求EOQ。v（三）有数量折扣条件下的EOQ 模式 在EOQ基本模式其他假设条件均具备的前提下，存在数量折扣时的EOQ的确定可按以下步骤来进行：v 第一步，按基本EOQ模式确定EOQ；v 第二步，计算按EOQ进货时的TC；v 第三步，计算按给予数量折扣的进货批量进货时的TC；v 第四步，比较不同进货批量的存货相关总成本，最低的TC对应的进货
24、批量就是实行数量折扣时的最佳EOQ。v例：v 某企业甲材料的年需要量为4000千克，每千克标准价为20元。销售企业规定：客户每批购买量不足1000千克时，按标准价计算；每批购买量在1000千克以上，2000千克以下的，价格优惠2%；每批购买量在2000千克以上的，价格优惠3%。已知每次订货成本60元，单位材料的年储存成本3元。v 求EOQ。v（四）允许缺货时的EOQ 模式v 考虑订货成本、储存成本和缺货成本v 假设缺货量为S，单位缺货成本为KU，其他符号同前，则有 Q=S=QC（C+KU）例：某企业甲材料年需要量4000千克，每次订货成本60元，单位储存成本3元，单位缺货成本5元，求EOQ和S
25、。（五）订货提前期v 当企业再次发出订货单时，企业事实上尚持有一定数量的存货。这时的库存量称为再订货点，用R来表示。它的数量等于交货时间（L）和每日平均需用量（d）的乘积：RLdv 交货时间是指从订货日至到货日的时间。v 此时，有关存货的经济订货批量、订货次数、订货周期等并无变化，与基本模型相同。（六）存货的陆续供应和使用v 设每日送货量为P，则送货期为QP，送货期内的耗用量为(QP)d。由于存货边送边用，故每批送完时，最高库存量为Q-(QP)d。v 平均存货量=v 与批量有关的存货储备总成本为：v 经推导，此时的经济批量为：v 最佳存货储备总成本为：v v TC（七）保险储备v 由于不确定性
26、因素的存在，要求企业持有一定的保险储备，以防止供应延误、存货短缺等造成的损失。保险储备如下图所示。图 存货的保险储备时间（月）3 2 1 0R=100300存量（件）R=200400d=10 d10 d10v 图中，假设年需用量（D）为3 600件，已计算出经济订货量为300件，每年订货12次。又知全年平均日需求量（d）为10件，平均每次交货时间（L）为10天。为防止需求变化引起缺货损失，设保险储备量（B）为100件，再订货点R由此而相应提高为：vR交货时间平均日需求保险储备量v LdB1010100v 200（件）v最佳保险储备的确定就是在存货短缺所造成的缺货成本和保险储备的储存成本之间做出
27、权衡，使两者之和最小。两者之和的计量模型为：vTC（S，B）CSCBKUSNBC v 式中：TC（S，B）为与保险储备有关的总成本；CS为短缺成本；CB为保险储存成本；KU为单位缺货成本；S为缺货量；N为年订货次数；B为保险储备量；C为单位储存成本。v TC（S，B）中，缺货量S具有一定的概率分布，其概率可根据历史经验估计得出：v SiLidiR v(若LidiR，则取Si 0)v 式中：Si为不同概率分布下的缺货量；Lidi为不同概率分布下交货时间内的存货需求量；R为再订货点。v【例】假设某公司每年需外购零件4 000件，该零件单位储存变动成本20元，一次订货成本25元，单位缺货成本90元。
28、在交货间隔期内的需要量及其概率如下表，可供选择的保险储备方案为0件、10件和20件。需要量(件)概率60 0.170 0.280 0.490 0.2100 0.1v1经济订货量(件)v2年订货次数4 00010040(次)v3交货间隔期内的平均需求600.1700.2800.4900.21000.1v 80(件)v 4不同保险储备量下的缺货量v（1）当B0时，即不设置保险储备量且以80件为再订货点，此种情况下，当需求量为80件或其以下时，不会发生缺货，其概率为0.7；当需求量为90件时，缺货10件（9080），其概率为0.2；当需求量为100件时，缺货20件（10080），其概率为0.1。因此
29、，B0时缺货的期望值S可计算如下：v S（9080）0.2（10080）0.14(件)v（2）当B10时，同理可得S（10090）0.11(件)v（3）当B20时，S0(件)v5不同保险储备量下的总成本TC（S，B）v（1）B0时，TC9044014 400（元）v（2）B10时，TC9014010203 800(元)v（3）B20时，TC2020400（元）v6故应设置保险储备量20件，此时的再订货点为8020100件。四、存货控制v（一）存货归口分级管理 基本做法：v 1、在厂长经理的领导下，财务部门对企业的存货资金实行集中统一管理；v 2、实行存货资金的归口管理（使用资金与管理资金相结合
30、、物资管理与资金管理相结合）；v 3、实行存货资金的分级管理（责权利相结合）。v（二）存货储存期控制 企业进行存货投资所发生的费用支出，按照与储存时间的关系可分为固定储存费和变动储存费两大类。v 公式：v(1)利润=毛利-固定储存费-销售税金及附加-每日变动储存费储存天数v 其中，每日变动储存费=购进批量购进单价日变动储存费率v(2)保本期=(毛利-固定储存费-销售税金及附加)/每日变动储存费v(3)保利期=(毛利-固定储存费-销售税金及附加-目标利润)/每日变动储存费v 举例：某商品流通企业购进甲商品1000件，单位进价100元（不含增值税），单位售价120元（不含增值税），经销该批商品的一
31、次费用为1万元，若货款均来自银行贷款，年利率10.8%，该批存货的月保管费用率为3，销售税金及附加800元，要求：v（1）计算该批存货的保本储存期；v（2）若企业要求获得3%的投资利润率，计算保利期；v（3）若该批存货实际储存了200天，问能否实现3%的目标投资利润率，差额多少？v（4）若该批存货亏损了2000元，求实际储存天数。解：v（1）每日变动储存费=1000 100（10.8%/360+3/30）=40（元）v 保本期=（120-100）1000-10000-800/40=230（天）v（2）目标利润=投资额投资利润率=1000 100 3%=3000（元）v 保利期=（120-100
32、）1000-10000-800-3000/40=155（天）v（3）批进批出经销该商品实际获利额=每日变动储存费（保本期-实际储存天数）=40（230-200）=1200（元）v 利润=实际利润-目标利润=1200-3000=-1800（元）v 故不能实现，差额为1800元。v（4）v 该批存货获利额=每日变动储存费（保本期-实际储存天数）v 实际储存天数=保本储存天数-该批存货获利额/每日变动储存费v=230-（-2000）/40=280（天）v（三）存货的ABC控制 按照一定的标准，将企业的存货划分为A、B、C三类，最重要的存货为A类，一般存货为B类，不重要的存货为C类。v 通常分类的标准主要有两个：金额标准；品种数量标准。v 金额比重 A:B:C=0.7:0.2:0.1v 数量比重 A:B:C=0.1:0.2:0.7本章小结：v 1、现金的持有动机和成本;v 2、最佳现金持有量的确定（）；v 3、现金的日常管理；v 4、应收账款的信用政策，尤其是现金折扣和信用期限的确定（）；v 5、存货成本；v 6、存货经济批量模型（）；v 7、存货的日常管理。