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1、6 长期投资决策长期投资决策6.1 投资项目的现金流量及其计算投资项目的现金流量及其计算6.2 投资决策的基本方法投资决策的基本方法6.3 投资决策方法的比较分析投资决策方法的比较分析6.4 投资决策方法的应用投资决策方法的应用6.5 长期投资风险分析方法长期投资风险分析方法6.1 投资项目的现金流量及其计算投资项目的现金流量及其计算6.1.1现金流量的概念现金流量的概念6.1.2现金流量的构成现金流量的构成6.1.3现金流量的确定与计算现金流量的确定与计算6.1.4现金流量与企业的会计利润现金流量与企业的会计利润6.1.1 现金流量的概念现金流量的概念n n现金流量的概念现金流量的概念n n
2、现金流入量现金流入量现金流入量现金流入量n n现金流出量现金流出量现金流出量现金流出量n n现金净流量现金净流量现金净流量现金净流量6.1.2 现金流量的构成现金流量的构成n n现金流量的构成现金流量的构成n n初始现金流量初始现金流量初始现金流量初始现金流量n n营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量n n终结现金流量终结现金流量终结现金流量终结现金流量 初始和终结现金流量初始和终结现金流量n n初始现金流量初始现金流量n n固定资产上的投资固定资产上的投资固定资产上的投资固定资产上的投资n n流动资金的垫支流动资金的垫支流动资金的垫支流动资金的垫支n n其他投资费用其他投资费用其
3、他投资费用其他投资费用n n终结现金流量终结现金流量n n固定资产的残值净固定资产的残值净固定资产的残值净固定资产的残值净收入或变价净收入收入或变价净收入收入或变价净收入收入或变价净收入n n原来垫支在各种流原来垫支在各种流原来垫支在各种流原来垫支在各种流动资产上的流动资动资产上的流动资动资产上的流动资动资产上的流动资金回收金回收金回收金回收n n停止使用的土地变停止使用的土地变停止使用的土地变停止使用的土地变价收入价收入价收入价收入营业现金流量营业现金流量n n年营业现金净流量年营业现金净流量年营业现金净流量年营业现金净流量=营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税
4、营业收入付现成本所得税n n年营业现金流量年营业现金流量年营业现金流量年营业现金流量=净利润净利润净利润净利润+折旧折旧折旧折旧n n年营业现金流量年营业现金流量年营业现金流量年营业现金流量=税后收入税后成本税后收入税后成本税后收入税后成本税后收入税后成本+税负减少税负减少税负减少税负减少=营业收入营业收入营业收入营业收入（1 1税率）付现成本税率）付现成本税率）付现成本税率）付现成本（1 1税率）税率）税率）税率）+折旧折旧折旧折旧 税率税率税率税率其中：折旧其中：折旧其中：折旧其中：折旧 税率被称为税率被称为税率被称为税率被称为“折旧抵税额折旧抵税额折旧抵税额折旧抵税额”或或或或“税收档板
5、税收档板税收档板税收档板”6.1.3 现金流量的确定与计算现金流量的确定与计算n n区分相关成本与不相关成本区分相关成本与不相关成本n n增量现金流量增量现金流量增量现金流量增量现金流量n n机会成本机会成本机会成本机会成本n n沉没成本沉没成本沉没成本沉没成本n n附带效应附带效应附带效应附带效应现金流量的计算现金流量的计算n n【例【例6-1】某企业准备购置一台新设备，以扩某企业准备购置一台新设备，以扩大现有的生产能力。新设备投入使用后，不大现有的生产能力。新设备投入使用后，不会对现有业务发生影响。现有会对现有业务发生影响。现有A和和B两个方案两个方案可供选择：可供选择：n n方案方案方案
6、方案A A：新设备需要投资额：新设备需要投资额：新设备需要投资额：新设备需要投资额200000200000元，设备的使用元，设备的使用元，设备的使用元，设备的使用寿命为寿命为寿命为寿命为5 5年，企业采用直线法计提固定资产的折旧，年，企业采用直线法计提固定资产的折旧，年，企业采用直线法计提固定资产的折旧，年，企业采用直线法计提固定资产的折旧，5 5年后设备无残值。在年后设备无残值。在年后设备无残值。在年后设备无残值。在5 5年中，每年的销售收入为年中，每年的销售收入为年中，每年的销售收入为年中，每年的销售收入为150000150000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为
7、元，每年的付现成本为8000080000元。元。元。元。现金流量的计算现金流量的计算n n方案方案方案方案B B：新设备需投资额：新设备需投资额：新设备需投资额：新设备需投资额220000220000元，使用寿命期元，使用寿命期元，使用寿命期元，使用寿命期也是也是也是也是5 5年，年，年，年，5 5年后有设备残值年后有设备残值年后有设备残值年后有设备残值2000020000元，设备的折元，设备的折元，设备的折元，设备的折旧也采用直线法。在未来旧也采用直线法。在未来旧也采用直线法。在未来旧也采用直线法。在未来5 5年中每年的销售收入年中每年的销售收入年中每年的销售收入年中每年的销售收入也是也是也
8、是也是150000150000元，而在设备的使用过程中，随着设元，而在设备的使用过程中，随着设元，而在设备的使用过程中，随着设元，而在设备的使用过程中，随着设备的陈旧，每年的付现成本是逐年增长的，在备的陈旧，每年的付现成本是逐年增长的，在备的陈旧，每年的付现成本是逐年增长的，在备的陈旧，每年的付现成本是逐年增长的，在未来未来未来未来5 5年中每年的付现成本分别是年中每年的付现成本分别是年中每年的付现成本分别是年中每年的付现成本分别是6000060000、6500065000、7000070000、7500075000和和和和8000080000元。另外，在元。另外，在元。另外，在元。另外，在B
9、 B方案实施过方案实施过方案实施过方案实施过程中，还需要垫支营运资金程中，还需要垫支营运资金程中，还需要垫支营运资金程中，还需要垫支营运资金6000060000元。元。元。元。n n假设该企业的所得税税率为假设该企业的所得税税率为40%，请计算这，请计算这两个方案的现金流量。两个方案的现金流量。现金流量的计算现金流量的计算解：方案解：方案解：方案解：方案A A的每年折旧额的每年折旧额的每年折旧额的每年折旧额=200000/5=40000=200000/5=40000（元）（元）（元）（元）方案方案方案方案B B的每年折旧额的每年折旧额的每年折旧额的每年折旧额=（2200002200002000
10、020000）/5=40000/5=40000（元）（元）（元）（元）方案方案方案方案A A的营业现金流量的计算：的营业现金流量的计算：的营业现金流量的计算：的营业现金流量的计算：每年的所得税每年的所得税每年的所得税每年的所得税=（15000015000080000800004000040000）40%=1200040%=12000（元）（元）（元）（元）年净利润年净利润年净利润年净利润=（15000015000080000800004000040000）（1 140%40%）=18000=18000（元）（元）（元）（元）年净现金流量年净现金流量年净现金流量年净现金流量=150000=150
11、000800008000012000=5800012000=58000（元）（元）（元）（元）或者或者或者或者=18000+40000=58000=18000+40000=58000（元）（元）（元）（元）或者或者或者或者=150000=150000（1 140%40%）8000080000（1 140%40%）+4000040%+4000040%=58000 =58000（元）（元）（元）（元）现金流量的计算现金流量的计算n n方案B的营业现金净流量现金流量的计算现金流量的计算6.1.4 现金流量与企业的会计利润现金流量与企业的会计利润n n现金流量是按照收付实现制来确认的现金流量是按照收付
12、实现制来确认的现金流量是按照收付实现制来确认的现金流量是按照收付实现制来确认的n n在整个投资的有效期限内，利润总计与现金净流在整个投资的有效期限内，利润总计与现金净流在整个投资的有效期限内，利润总计与现金净流在整个投资的有效期限内，利润总计与现金净流量的总计数是相等的量的总计数是相等的量的总计数是相等的量的总计数是相等的n n在企业经营与投资分析中，现金流动状况有时比在企业经营与投资分析中，现金流动状况有时比在企业经营与投资分析中，现金流动状况有时比在企业经营与投资分析中，现金流动状况有时比盈亏状况更为重要盈亏状况更为重要盈亏状况更为重要盈亏状况更为重要n n采用现金流量更有利于科学地考虑到
13、投资资金的采用现金流量更有利于科学地考虑到投资资金的采用现金流量更有利于科学地考虑到投资资金的采用现金流量更有利于科学地考虑到投资资金的时间价值因素时间价值因素时间价值因素时间价值因素n n会计净利润在各年的分布存在着一定的人为因素会计净利润在各年的分布存在着一定的人为因素会计净利润在各年的分布存在着一定的人为因素会计净利润在各年的分布存在着一定的人为因素的影响，运用现金流量进行项目的评价可以保证的影响，运用现金流量进行项目的评价可以保证的影响，运用现金流量进行项目的评价可以保证的影响，运用现金流量进行项目的评价可以保证评价结果的客观性。评价结果的客观性。评价结果的客观性。评价结果的客观性。6
14、.2 投资决策的基本方法投资决策的基本方法6.2.1 投资回收期法投资回收期法6.2.2 平均报酬率法平均报酬率法6.2.3 净现值法净现值法6.2.4 获利指数法获利指数法6.2.5 内部报酬率法内部报酬率法6.2.1 投资回收期法投资回收期法n n投资回收期（投资回收期（投资回收期（投资回收期（PPPP）收回投资所需要的年限收回投资所需要的年限收回投资所需要的年限收回投资所需要的年限 n n静态投资回收期静态投资回收期静态投资回收期静态投资回收期例例6-1中的方案中的方案A，每年的净现金流量相等，则其投资回收期，每年的净现金流量相等，则其投资回收期可以计算为：可以计算为：静态投资回收期静态
15、投资回收期n n例例例例6-16-1中的方案中的方案中的方案中的方案B B每年的净现金流量不相等，投资每年的净现金流量不相等，投资每年的净现金流量不相等，投资每年的净现金流量不相等，投资回收期的计算如下：回收期的计算如下：回收期的计算如下：回收期的计算如下：静态投资回收期法的特点静态投资回收期法的特点n n计算简便计算简便n n容易理解容易理解n n未考虑资金的时间价值未考虑资金的时间价值n n没有考虑回收期满后的项目收益没有考虑回收期满后的项目收益动态投资回收期动态投资回收期n n动态投资回收期动态投资回收期动态投资回收期动态投资回收期用贴现的现金流量收回初始用贴现的现金流量收回初始用贴现的
16、现金流量收回初始用贴现的现金流量收回初始投资所需要的年限投资所需要的年限投资所需要的年限投资所需要的年限n n沿用例沿用例沿用例沿用例6-16-1的数据，假定预定的贴现率为的数据，假定预定的贴现率为的数据，假定预定的贴现率为的数据，假定预定的贴现率为10%10%，则，则，则，则其中方案其中方案其中方案其中方案A A的动态投资回收期计算如下：的动态投资回收期计算如下：的动态投资回收期计算如下：的动态投资回收期计算如下：动态投资回收期动态投资回收期n n方案B的动态投资回收期计算如下：动态投资回收期法的特点动态投资回收期法的特点n n优点优点n n更重视未来前期的现金流量更重视未来前期的现金流量更
17、重视未来前期的现金流量更重视未来前期的现金流量n n更强调投资的流动性和变现性更强调投资的流动性和变现性更强调投资的流动性和变现性更强调投资的流动性和变现性n n缺点缺点n n容易导致企业优先考虑急功近利的项目，而放容易导致企业优先考虑急功近利的项目，而放容易导致企业优先考虑急功近利的项目，而放容易导致企业优先考虑急功近利的项目，而放弃较为长期的成功项目。弃较为长期的成功项目。弃较为长期的成功项目。弃较为长期的成功项目。n n没有考虑回收期满后的项目收益没有考虑回收期满后的项目收益没有考虑回收期满后的项目收益没有考虑回收期满后的项目收益6.2.2 平均报酬率法平均报酬率法n n平均报酬率（平均
18、报酬率（平均报酬率（平均报酬率（ARRARR）投资项目寿命期内平均投资项目寿命期内平均投资项目寿命期内平均投资项目寿命期内平均的年投资报酬率的年投资报酬率的年投资报酬率的年投资报酬率 独立方案：平均报酬率高于必要的平均报酬率的方案可行独立方案：平均报酬率高于必要的平均报酬率的方案可行互斥方案：平均报酬率高的方案为优互斥方案：平均报酬率高的方案为优 6.2.2 平均报酬率法平均报酬率法n n平均报酬率（平均报酬率（平均报酬率（平均报酬率（ARRARR）投资项目寿命期内平均投资项目寿命期内平均投资项目寿命期内平均投资项目寿命期内平均的年投资报酬率的年投资报酬率的年投资报酬率的年投资报酬率 以例以例
19、6-1中的数据为例中的数据为例平均报酬率法的特点平均报酬率法的特点n n计算简便计算简便n n未考虑到资金的时间价值未考虑到资金的时间价值n n不同时间的现金流量的价值被平均化处理，不同时间的现金流量的价值被平均化处理，容易导致错误的决策。容易导致错误的决策。6.2.3 净现值法净现值法n n净现值（净现值（净现值（净现值（NPVNPV）特定方案未来现金流入量的特定方案未来现金流入量的特定方案未来现金流入量的特定方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之间的差额。现值与未来现金流出量的现值之间的差额。现值与未来现金流出量的现值之间的差额。现值与未来现金流出量的现值之间的差额。式中：式中：
20、C初始投资额；初始投资额；NCFk第第k年的净现金流量年的净现金流量 i预定的贴现率（资本成本或者企业要求的报酬率）预定的贴现率（资本成本或者企业要求的报酬率）独立方案：净现值大于独立方案：净现值大于0 时可行时可行互斥方案：互斥方案：NPV大者为优大者为优净现值的计算净现值的计算n n以例以例以例以例6-16-1中的数据为例，假设预定的贴现率为中的数据为例，假设预定的贴现率为中的数据为例，假设预定的贴现率为中的数据为例，假设预定的贴现率为10%10%，求求求求A A和和和和B B方案的净现值。方案的净现值。方案的净现值。方案的净现值。n n解：方案解：方案解：方案解：方案A A的净现值的净现
21、值的净现值的净现值 NPVNPVA A=NCFPVIFA=NCFPVIFAi,ni,n C C =58000PVIFA =58000PVIFA10%,510%,5 200000 200000 =580003.7908 200000 =580003.7908 200000 =19866.4 =19866.4（元）（元）（元）（元）n n方案方案方案方案B B的净现值的净现值的净现值的净现值 NPVNPVB B=700000.9091+670000.8264+640000.7513=700000.9091+670000.8264+640000.7513 +610000.6830+1380000.6
22、209280000 +610000.6830+1380000.6209280000 =14436.2 =14436.2（元）（元）（元）（元）净现值法的特点净现值法的特点n n优点优点n n考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值n n在理论上比其它方法更加完善在理论上比其它方法更加完善在理论上比其它方法更加完善在理论上比其它方法更加完善n n具有最广泛的适用性具有最广泛的适用性具有最广泛的适用性具有最广泛的适用性n n缺点缺点n n不能揭示各方案实际可达到的报酬率不能揭示各方案实际可达到的报酬率不能揭示各方案实际可达到的报酬率不能揭示各方案实际可达到的
23、报酬率n n不便于对初始投资额不同的方案进行比较不便于对初始投资额不同的方案进行比较不便于对初始投资额不同的方案进行比较不便于对初始投资额不同的方案进行比较6.2.4 获利指数法获利指数法n n获利指数（获利指数（PI）未来每年的现金净流未来每年的现金净流量的现值与初始投资的现值的比率。量的现值与初始投资的现值的比率。独立方案：独立方案：PI大于大于1 时可行时可行互斥方案：互斥方案：PI大者为优大者为优6.2.5内部报酬率法内部报酬率法n n内部报酬率（内部报酬率（内部报酬率（内部报酬率（IRRIRR）能够使投资方案净现值为能够使投资方案净现值为能够使投资方案净现值为能够使投资方案净现值为零
24、时的贴现率。零时的贴现率。零时的贴现率。零时的贴现率。n n评价准则评价准则评价准则评价准则n n独立方案：独立方案：独立方案：独立方案：IRRIRR大于投资者要求的必要报酬率的方案可行大于投资者要求的必要报酬率的方案可行大于投资者要求的必要报酬率的方案可行大于投资者要求的必要报酬率的方案可行n n互斥方案：互斥方案：互斥方案：互斥方案：IRRIRR大者为优大者为优大者为优大者为优内部报酬率的计算内部报酬率的计算n n以例以例6-1中的方案中的方案A为例计算内部报酬率。为例计算内部报酬率。方案方案方案方案A A：NPV=NCFPVIFA NPV=NCFPVIFAi,ni,n C C =5800
25、0 PVIFA =58000 PVIFAi,5i,5 200000=0 200000=0 则有：则有：则有：则有：PVIFAPVIFAi,5i,5=200000/58000=3.4483=200000/58000=3.4483内部报酬率的计算内部报酬率的计算n n以例以例6-1中的方案中的方案B为例计算内部报酬率为例计算内部报酬率 内部报酬率的计算内部报酬率的计算n n运用插值法计算内部报酬率 内部报酬率方法的特点内部报酬率方法的特点 n n考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值n n反映了投资项目的真实报酬率反映了投资项目的真实报酬率n n计算过程比较复杂计算过程比较复杂6.3 投资决策方
26、法的比较分析投资决策方法的比较分析6.3.1 贴现指标与非贴现指标的比较贴现指标与非贴现指标的比较6.3.2 贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 6.3.1 贴现指标与非贴现指标的比较贴现指标与非贴现指标的比较n n贴现现金流量指标得到广泛的应用的主要原因贴现现金流量指标得到广泛的应用的主要原因贴现现金流量指标得到广泛的应用的主要原因贴现现金流量指标得到广泛的应用的主要原因n n贴现指标考虑了资金的时间价值因素，使不同时期的现贴现指标考虑了资金的时间价值因素，使不同时期的现贴现指标考虑了资金的时间价值因素，使不同时期的现贴现指标考虑了资金的时间价值因素，使不同时期的现金具有可比性。金
27、具有可比性。金具有可比性。金具有可比性。n n贴现指标中的净现值反映了投资方案的贴现后的净收益贴现指标中的净现值反映了投资方案的贴现后的净收益贴现指标中的净现值反映了投资方案的贴现后的净收益贴现指标中的净现值反映了投资方案的贴现后的净收益n n贴现指标中的内部报酬率在考虑资金时间价值的基础上贴现指标中的内部报酬率在考虑资金时间价值的基础上贴现指标中的内部报酬率在考虑资金时间价值的基础上贴现指标中的内部报酬率在考虑资金时间价值的基础上计算，反映了项目的真实报酬率。计算，反映了项目的真实报酬率。计算，反映了项目的真实报酬率。计算，反映了项目的真实报酬率。n n贴现指标对于投资额、资金投入的时间和提
28、供收益的时贴现指标对于投资额、资金投入的时间和提供收益的时贴现指标对于投资额、资金投入的时间和提供收益的时贴现指标对于投资额、资金投入的时间和提供收益的时间都不相同的投资方案也具有较好的分辨能力，从而有间都不相同的投资方案也具有较好的分辨能力，从而有间都不相同的投资方案也具有较好的分辨能力，从而有间都不相同的投资方案也具有较好的分辨能力，从而有助于做出正确合理的决策。助于做出正确合理的决策。助于做出正确合理的决策。助于做出正确合理的决策。6.3.2 贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较n n净现值和获利指数的比较净现值和获利指数的比较哪个项目更好？哪个项目更好？贴现现金流量指标的比较贴
29、现现金流量指标的比较n n净现值与内部报酬率的比较净现值与内部报酬率的比较 哪个项目更好？哪个项目更好？贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较n n由此可求出净现值无差别点对应的贴现率由此可求出净现值无差别点对应的贴现率由此可求出净现值无差别点对应的贴现率由此可求出净现值无差别点对应的贴现率n n决策结论取决于项目适用的贴现率的高低决策结论取决于项目适用的贴现率的高低决策结论取决于项目适用的贴现率的高低决策结论取决于项目适用的贴现率的高低6.4 投资决策方法的应用投资决策方法的应用6.4.1 寿命期不相等的项目评价方法寿命期不相等的项目评价方法6.4.2 差量分析法的应用差量分析法的应用
30、6.4.3 固定资产更新决策的平均年成本法固定资产更新决策的平均年成本法6.4.4 资金限量条件下的投资决策资金限量条件下的投资决策6.4.1 寿命期不相等的项目评价方法寿命期不相等的项目评价方法n n例：宏伟公司有两个备选投资项目。例：宏伟公司有两个备选投资项目。n nA A项目需要项目需要项目需要项目需要2000020000元的初始投资，每年产生元的初始投资，每年产生元的初始投资，每年产生元的初始投资，每年产生1200012000元元元元的净现金流量，项目的使用寿命期为的净现金流量，项目的使用寿命期为的净现金流量，项目的使用寿命期为的净现金流量，项目的使用寿命期为3 3年，项目结年，项目结
31、年，项目结年，项目结束后设备必须更新，且假设设备无残值。束后设备必须更新，且假设设备无残值。束后设备必须更新，且假设设备无残值。束后设备必须更新，且假设设备无残值。n nB B项目需要初始投资项目需要初始投资项目需要初始投资项目需要初始投资3800038000元，使用寿命为元，使用寿命为元，使用寿命为元，使用寿命为6 6年，每年，每年，每年，每年会产生年会产生年会产生年会产生1300013000元的净现金流量，元的净现金流量，元的净现金流量，元的净现金流量，6 6年后设备必须更年后设备必须更年后设备必须更年后设备必须更新也无残值。企业的资金成本率为新也无残值。企业的资金成本率为新也无残值。企业
32、的资金成本率为新也无残值。企业的资金成本率为16%16%。n n请问该公司应选择哪个项目？请问该公司应选择哪个项目？寿命期不相等的项目评价方法寿命期不相等的项目评价方法n n解：两个项目的净现值分别为哪个项目最优？哪个项目最优？最小公倍寿命法最小公倍寿命法由于由于由于由于B B项目未作调整，所以项目未作调整，所以项目未作调整，所以项目未作调整，所以B B项目的净现值不变。项目的净现值不变。项目的净现值不变。项目的净现值不变。因此，公司应选择因此，公司应选择因此，公司应选择因此，公司应选择A A项目项目项目项目 年均净现值法年均净现值法以前例的两个项目为例，计算年均净现值以前例的两个项目为例，计
33、算年均净现值以前例的两个项目为例，计算年均净现值以前例的两个项目为例，计算年均净现值 项目项目A的年均净现值要比的年均净现值要比B项目高，所以公司应该选择项目高，所以公司应该选择A项目项目 6.4.2 差量分析法的应用差量分析法的应用n n例：润达公司正在考虑用一台新设备来替代原来的旧设备。例：润达公司正在考虑用一台新设备来替代原来的旧设备。例：润达公司正在考虑用一台新设备来替代原来的旧设备。例：润达公司正在考虑用一台新设备来替代原来的旧设备。旧设备原来的购置成本为旧设备原来的购置成本为旧设备原来的购置成本为旧设备原来的购置成本为6000060000元，已经使用了元，已经使用了元，已经使用了元
34、，已经使用了5 5年，已计提年，已计提年，已计提年，已计提折旧折旧折旧折旧3000030000元，预计还可以使用元，预计还可以使用元，预计还可以使用元，预计还可以使用5 5年，使用期满无残值。如果年，使用期满无残值。如果年，使用期满无残值。如果年，使用期满无残值。如果现在出售该设备，可以得到价款现在出售该设备，可以得到价款现在出售该设备，可以得到价款现在出售该设备，可以得到价款3000030000元，使用该设备每年元，使用该设备每年元，使用该设备每年元，使用该设备每年可以获得收入可以获得收入可以获得收入可以获得收入7500075000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为
35、元，每年的付现成本为4500045000元。元。元。元。n n如果使用新设备来替代原来的旧设备，则新设备的购置成本如果使用新设备来替代原来的旧设备，则新设备的购置成本如果使用新设备来替代原来的旧设备，则新设备的购置成本如果使用新设备来替代原来的旧设备，则新设备的购置成本为为为为9000090000元，估计可以使用元，估计可以使用元，估计可以使用元，估计可以使用5 5年，期满残值为年，期满残值为年，期满残值为年，期满残值为1500015000元。使用元。使用元。使用元。使用新设备后，每年收入可以达到新设备后，每年收入可以达到新设备后，每年收入可以达到新设备后，每年收入可以达到1200001200
36、00元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为6000060000元。元。元。元。n n假设该公司的资金成本率为假设该公司的资金成本率为假设该公司的资金成本率为假设该公司的资金成本率为10%10%，所得税税率为，所得税税率为，所得税税率为，所得税税率为40%40%，新、，新、，新、，新、旧设备均采用直线法计提折旧。请做出该公司是继续使用旧设备均采用直线法计提折旧。请做出该公司是继续使用旧设备均采用直线法计提折旧。请做出该公司是继续使用旧设备均采用直线法计提折旧。请做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。旧设备还是对其进行更新的决策。旧设备还是对其
37、进行更新的决策。旧设备还是对其进行更新的决策。差量分析法的应用差量分析法的应用差量现金流量的净现值差量现金流量的净现值差量现金流量的净现值差量现金流量的净现值 所以，应进行更新。所以，应进行更新。6.4.3 固定资产更新决策的平均年成本法固定资产更新决策的平均年成本法 n n例：某企业继续使用旧设备和更新设备的有关数例：某企业继续使用旧设备和更新设备的有关数例：某企业继续使用旧设备和更新设备的有关数例：某企业继续使用旧设备和更新设备的有关数据如下所示。据如下所示。据如下所示。据如下所示。假设该企业要求的最低报假设该企业要求的最低报酬率为酬率为15%，请做出是继续使用旧设备请做出是继续使用旧设备
38、还是更新设备的决策。还是更新设备的决策。固定资产更新决策的平均年成本法固定资产更新决策的平均年成本法n n不考虑资金的时间价值时两个项目的年均成本不考虑资金的时间价值时两个项目的年均成本不考虑资金的时间价值时两个项目的年均成本不考虑资金的时间价值时两个项目的年均成本旧设备平均年成本旧设备平均年成本旧设备平均年成本旧设备平均年成本=（12000+61400012000+61400040004000）/6=15333/6=15333（元）（元）（元）（元）新设备平均年成本新设备平均年成本新设备平均年成本新设备平均年成本=（48000+10800048000+10800060006000）/10=1
39、2200/10=12200（元）（元）（元）（元）固定资产更新决策的平均年成本法固定资产更新决策的平均年成本法n n考虑资金的时间价值时两个项目的平均年成本考虑资金的时间价值时两个项目的平均年成本考虑资金的时间价值时两个项目的平均年成本考虑资金的时间价值时两个项目的平均年成本 因此，不宜更新设备。因此，不宜更新设备。6.4.4资金限量条件下的投资决策资金限量条件下的投资决策n n获利指数法的应用获利指数法的应用获利指数法的应用获利指数法的应用（1 1）计算所有投资方案的获利指数，并列出所有方案的）计算所有投资方案的获利指数，并列出所有方案的）计算所有投资方案的获利指数，并列出所有方案的）计算所
40、有投资方案的获利指数，并列出所有方案的初始投资；初始投资；初始投资；初始投资；（2 2）接受）接受）接受）接受PI1PI1的项目。如果所有可接受的项目都有足够的项目。如果所有可接受的项目都有足够的项目。如果所有可接受的项目都有足够的项目。如果所有可接受的项目都有足够的资本，则说明资本无限量，决策即可完成；的资本，则说明资本无限量，决策即可完成；的资本，则说明资本无限量，决策即可完成；的资本，则说明资本无限量，决策即可完成；（3 3）如果公司资金不能满足所有）如果公司资金不能满足所有）如果公司资金不能满足所有）如果公司资金不能满足所有PI1PI1的项目，则对所有的项目，则对所有的项目，则对所有的
41、项目，则对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，并把每个组合项目在资本限量内进行各种可能的组合，并把每个组合项目在资本限量内进行各种可能的组合，并把每个组合项目在资本限量内进行各种可能的组合，并把每个组合闲置的资金按闲置的资金按闲置的资金按闲置的资金按PI=1PI=1计，然后计算出各种组合的加权平均计，然后计算出各种组合的加权平均计，然后计算出各种组合的加权平均计，然后计算出各种组合的加权平均获利指数；获利指数；获利指数；获利指数；（4 4）选择加权平均获利指数最大的一组项目。）选择加权平均获利指数最大的一组项目。）选择加权平均获利指数最大的一组项目。）选择加权平均获利指数最大的一组项目。资
42、金限量条件下的投资决策资金限量条件下的投资决策n n净现值法的应用净现值法的应用（1 1）计算所有投资项目的净现值，并列出所有方）计算所有投资项目的净现值，并列出所有方）计算所有投资项目的净现值，并列出所有方）计算所有投资项目的净现值，并列出所有方案的原始投资；案的原始投资；案的原始投资；案的原始投资；（2 2）接受）接受）接受）接受NPV0NPV0的项目。如果资本无限量，决策的项目。如果资本无限量，决策的项目。如果资本无限量，决策的项目。如果资本无限量，决策即可完成；即可完成；即可完成；即可完成；（3 3）如果公司资本不能满足所有的）如果公司资本不能满足所有的）如果公司资本不能满足所有的）如
43、果公司资本不能满足所有的NPV0NPV0的投资的投资的投资的投资项目，则对所有项目都在资本限量内进行各种可项目，则对所有项目都在资本限量内进行各种可项目，则对所有项目都在资本限量内进行各种可项目，则对所有项目都在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算各种组合的净现值总和；能的组合，然后计算各种组合的净现值总和；能的组合，然后计算各种组合的净现值总和；能的组合，然后计算各种组合的净现值总和；（4 4）选择净现值总和最大的一组投资方案。）选择净现值总和最大的一组投资方案。）选择净现值总和最大的一组投资方案。）选择净现值总和最大的一组投资方案。资金限量条件下的投资决策资金限量条件下的投资决策n n例
44、：某公司有例：某公司有例：某公司有例：某公司有A A、B B、C C、DD四个可供选择的投资四个可供选择的投资四个可供选择的投资四个可供选择的投资项目。如果全部付诸实施，需要资金项目。如果全部付诸实施，需要资金项目。如果全部付诸实施，需要资金项目。如果全部付诸实施，需要资金290290万元。但万元。但万元。但万元。但该公司资本的最大限量为该公司资本的最大限量为该公司资本的最大限量为该公司资本的最大限量为220220万元。四个项目的相万元。四个项目的相万元。四个项目的相万元。四个项目的相关信息如下表所示。关信息如下表所示。关信息如下表所示。关信息如下表所示。资金限量条件下的投资决策资金限量条件下
45、的投资决策n n解：该公司应该选择该公司应该选择BCD投资组合方案投资组合方案 6.5 长期投资风险分析方法长期投资风险分析方法6.5.1 投资项目的敏感性分析投资项目的敏感性分析6.5.2 决策树分析法决策树分析法6.5.3 风险调整法风险调整法6.5.4 通货膨胀风险条件下的投资决策通货膨胀风险条件下的投资决策 6.5.1 投资项目的敏感性分析投资项目的敏感性分析n n例：某投资项目设计生产能力为例：某投资项目设计生产能力为例：某投资项目设计生产能力为例：某投资项目设计生产能力为1010万吨，计划总投万吨，计划总投万吨，计划总投万吨，计划总投资资资资18001800万元，投资期初一次性投入
46、。年营业收入预万元，投资期初一次性投入。年营业收入预万元，投资期初一次性投入。年营业收入预万元，投资期初一次性投入。年营业收入预计为计为计为计为630630万元，年付现营业成本为万元，年付现营业成本为万元，年付现营业成本为万元，年付现营业成本为250250万元，项目寿万元，项目寿万元，项目寿万元，项目寿命期命期命期命期1010年，期末预计残值收入为年，期末预计残值收入为年，期末预计残值收入为年，期末预计残值收入为6060万元，不考虑项万元，不考虑项万元，不考虑项万元，不考虑项目的所得税因素。项目要求的最低报酬率为目的所得税因素。项目要求的最低报酬率为目的所得税因素。项目要求的最低报酬率为目的所
47、得税因素。项目要求的最低报酬率为10%10%。试就投资额、营业收入和付现营业成本三个因素对试就投资额、营业收入和付现营业成本三个因素对试就投资额、营业收入和付现营业成本三个因素对试就投资额、营业收入和付现营业成本三个因素对该投资项目的净现值进行敏感性分析。该投资项目的净现值进行敏感性分析。该投资项目的净现值进行敏感性分析。该投资项目的净现值进行敏感性分析。以以净现值为基础的敏感性分析净现值为基础的敏感性分析n n解：项目的净现值为解：项目的净现值为解：项目的净现值为解：项目的净现值为n n由于由于由于由于NPV0NPV0，所以该投资项目可行。，所以该投资项目可行。，所以该投资项目可行。，所以该
48、投资项目可行。n n对该项目进行敏感性分析的基本步骤为：对该项目进行敏感性分析的基本步骤为：对该项目进行敏感性分析的基本步骤为：对该项目进行敏感性分析的基本步骤为：（1 1）选择投资额、营业收入和付现营业成本三个不确定因素；）选择投资额、营业收入和付现营业成本三个不确定因素；）选择投资额、营业收入和付现营业成本三个不确定因素；）选择投资额、营业收入和付现营业成本三个不确定因素；（2 2）以净现值作为项目投资效益的评价指标；）以净现值作为项目投资效益的评价指标；）以净现值作为项目投资效益的评价指标；）以净现值作为项目投资效益的评价指标；（3 3）确定不确定因素的变动范围为）确定不确定因素的变动范
49、围为）确定不确定因素的变动范围为）确定不确定因素的变动范围为-10%-10%+10%+10%；（4 4）分别计算相对应的净现值的变化情况，得出结果；）分别计算相对应的净现值的变化情况，得出结果；）分别计算相对应的净现值的变化情况，得出结果；）分别计算相对应的净现值的变化情况，得出结果；（5 5）绘制敏感性分析图，计算临界值和敏感度系数。）绘制敏感性分析图，计算临界值和敏感度系数。）绘制敏感性分析图，计算临界值和敏感度系数。）绘制敏感性分析图，计算临界值和敏感度系数。以以净现值为基础的敏感性分析净现值为基础的敏感性分析由此可判断各因素的敏感性强弱由此可判断各因素的敏感性强弱由此可判断各因素的敏感
50、性强弱由此可判断各因素的敏感性强弱以以净现值为基础的敏感性分析净现值为基础的敏感性分析由此也可判断各因素的敏感性强弱由此也可判断各因素的敏感性强弱由此也可判断各因素的敏感性强弱由此也可判断各因素的敏感性强弱敏感性分析敏感性分析图示6.5.2 决策树分析法决策树分析法n n例：某公司开发了一种新产品，如果进行试生产和例：某公司开发了一种新产品，如果进行试生产和例：某公司开发了一种新产品，如果进行试生产和例：某公司开发了一种新产品，如果进行试生产和营销试验，需要营销试验，需要营销试验，需要营销试验，需要100100万元的投资。试验成功和失败的万元的投资。试验成功和失败的万元的投资。试验成功和失败的