固定资产投资dwmw.pptx

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1、第三篇 长期投资决策（资本预算）v第七章 固定资产投资v第八章 对外投资本章主要讨论本章主要讨论:资本预算的概念及投资中现金流构成及其计算资本预算的概念及投资中现金流构成及其计算固定资产投资中的基本方法固定资产投资中的基本方法投资方法的应用和投资风险的分析投资方法的应用和投资风险的分析第七章 固定资产投资第一节 资本预算的概念p资本预算资本预算投资项目的财务评估投资项目的财务评估v 固定资产投资的特点固定资产投资的特点投资数额多投资数额多变现能力差变现能力差发生频率低发生频率低回收时间长回收时间长固定资产投资的特点决定了其投资决策将影响企业未来的经营和产品的性质提出与公司战略目标一致的投资方案

2、预测投资项目所产生的增量现金流量确定投资资本的机会成本，即贴现率（评估项目风险）计算评价投资方案的评价指标（如：NPV;IRR;PI NPV;IRR;PI）将方案评价指标与可接受的标准进行比较p资本预算（投资决策）的步骤资本预算（投资决策）的步骤：现金流量预测 现金流量预测固定资产投资的评价方法就是确定评价固定资产投资效益的指标，以此来对固定资产投资作出决策选择出最优投资方案。在固定资产的各个时期必然要产生现金流量，所以我们首先对现金流量指标及所产生的影响进行分析。一、现金流量的构成及计算现金流量是投资项目所产生的增量现金流量（区分相关成本和非相关成本）所得税带来了现金的流出从而引起折旧对现金

3、流量的影响。在进行投资时考虑机会成本而不考虑沉没成本(后面逐一讨论这些问题）进行固定资产投资必然会带来现金的流入和流出因此为了固定资产的投资进行决策（决策的过程资本预算），首先要预测固定资产投资所带来的现金流量。此外在进行现金流量预测时必须注意：第二节 固定资产评价方法 资本预算中最重要的任务之一是预测一个项目所产生的未来现金流量。现金流量现金流入量现金流出量现金净流量现金净流量=现金流入量-现金流出量（一）现金流量的概念及计算1.现金流出量（COt）是指该方案引起的企业现金 现金支出的增 支出的增加额。加额。（1）固定资产上的投资（如厂房、机器设备等）（2）垫支的营运资金（如原材料、产成品和

4、应收账款增加，这部分资金在项目结束后可收回）（3）付现经营成本付现经营成本是投资项目投入运营后，生产经营中企业所增加的用现金支付的成本，由于固定资产的折旧并不付现（固定资产的投资已作为一次性支出计入投资成本），所以付现成本等于营业成本减折旧。这里忽略一些资产的摊销费。（4）所得税(所得税是不包含在营业成本中的现金的流出)现金流量预测 现金流量预测期初现金流出2.现金流入量（CIt）指投资项目所引起的现金流入的增加额。（1）项目投资后每年可增加的营业收入（2）项目结束后固定资产的净残值或中途转让收入（3）垫支的流动资产的收回 3.3.现金净流量（现金净流量（CFAT CFATt t）现金净流量是

5、指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。(这里所说的一定期间，有时是指一年内，有时是指投资项目持续的整个年限）。现金流量预测 现金流量预测营业现金流量（NCFt）=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 营业收入营业成本折旧所得税=净利润+折旧在进行投资项目决策时，一般都按年估计现金流量，投资项目在投入运营期间，每年产生的预期现金流量称为营业现金流量，其计算公式为：注意:这里的营业现金流量没有资本性支出（不考虑利息支出）；最后一年现金流量可能含残值和垫支的营运资金收回。现金流量预测 现金流量预测息税前利润记为：EBIT固定资产所产生的现金流可以按固定资产的使用时间分为

6、：初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。初始现金流量营业现金流量NCF终结现金流量固定资产投资垫支流动资产营业收入减付现成本减所得税不考虑融资成本固定资产净残值垫支流动资产收回这里假设投资都是在期初发生的现金流量预测 现金流量预测例1：X公司准备购入一台设备扩充生产能力。现有A、B两个方案可供选择。A方案需投资8000元，使用寿命4年，采用直线法计提折旧，4年后设备无残值。A方案的年销售收入均为5500元，每年的付现成本为2000元。B方案需投资12000元，采用直线法提折旧，使用寿命也为4年终结时残值收入2000元，B方案每年的销售收入为7000元，付现成本第一年为2600，以后随着设备

7、陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金2000元。所得税率为33%，计算A、B方案的营业现金流量和现金流量。现金流量预测 现金流量预测解：A方案每年的折旧额：（8000-0）4=2000 B方案每年的折旧额：（12000-2000）4=2500A、B方案每年的营业现金流量NCF=净利润+折旧A 方案14年的营业现金流量：5500-（2000+2000）（1-33%）+2000=3005B 方案营业现金流量：NCF1：7000-（2600+2500）（1-33%）+2500=3773NCF2：7000-（3000+2500）（1-33%）+2500=3505NCF3：7000-（340

8、0+2500）（1-33%）+2500=3237NCF4：7000-（3800+2500）（1-33%）+2500=2969现金流量预测 现金流量预测A、B方案的现金流量（CFATt）0 1 2 3 4投资年限方案A固定资产投资营业现金流量NCF 净现金流量B方案固定资产投资垫支流动资产营业现金流量NCFt期末残值收回垫支流动资产收回净现金流量-8000 3005 3005 3005 3005-8000 3005 3005 3005 3005-12000-2000 3773 3505 3237 2969 2000 2000-1400 3773 3505 3237 6969-8000 3005

9、3005 3005 3005-1400 3773 3505 3237 6969A方案B方案现金流量预测 现金流量预测例2:Sibon饮料公司的所得税率为34，公司正考虑购买一台新的装瓶机代替现有旧装瓶机。新装瓶机价格为30000美元，预计使用 寿命5年，采用直线法提折旧，旧装瓶机是10年前以30 000美元购买的，预计还可使用5年，也采用直线法提折旧，年折旧额为$2000，期末残值为零，当前市价为$15000，新装瓶机的税后运费及安装费分别为$2000和$3000，由于新装瓶机运行效率比旧装瓶机高，相应增加半成品存货$5000现金流出：购买价格$30 000 运输费用 2 000 安装费用 3

10、 000 新设备购置总支出$35 000 旧设备出售收入纳税额($15 000-$10 000)34%1 700 库存投资增加额 5 000 总现金流出量$41 700现金流入：旧机器出售收入-15 000期初净现金流出$26 700Sibon公司装瓶机更新决策的期初现金流量此时旧机器账面价值为10000如果账面价值大于售价呢？防止过度“折旧”而获得税收收益如果购买新瓶装机每年可减少$11000的薪金和福利支出，另外，残次品费用预计也将从每年$8000降到$3000，但机器的维护费用每年要增加$4000，新装瓶机采用简化的直线折旧法，年折旧额$7000.Sibon公司新装瓶机使用寿命的期间内的

11、营业现金流量 费用节约额：薪金和福利费减少额$11000$11000 残次品费减少 5000 5000成本增加额：维护费增加 4000 4000 折旧额增加 5000税前净节省额$7000$12000纳税额（34）2380 2380税后净现金流量$9620 账面利润 现金流 思考：一般而言项目终结时，还可能会有哪些现金流量？本项目终结时的现金流量是：收回的存货产品$5000.$9620 9620 9620 9620 96205000现金流入￥26700 现金流出 A.项目期初的现金流量B.1.资产购置费用（包括运输费及安装费）C.2.追加的非费用性支出（例如，营运资本）D.3.增加的其他相关税

12、后费用（如，培训费）E.4.相关的机会成本F.5.在更新决策中，与旧设备出售有关的税后现金流入G.B.项目运行期间的现金流H.1.增量净收入（扣除费用的增加额）I.2.人工费及原材料的节省J.3.与项目实施相关的间接费用的增加额K.4.项目实施后增加的折旧费用所带来的节税额L.5.即使新项目以债务方式融资，也不考虑利息费用。因为债务融M.资因素已体现在公司对新项目所要求的收益率中（作为贴现率）。N.C.项目期末现金流O.1.项目终止时的税后残值P.2.与项目有关的现金流出Q.3.期初投入的费用性支出的收回（例如,营运资本收回）资本预算产生现金流量汇总为什么在投资决策中采用现金流量？在投资决策中

13、，决策的标准是 现金流量 现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：1.整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。（二）投资决策时使用现金流量的原因现金流量预测 现金流量预测2、利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性3.在投资分析中,现金流动状况比盈亏状况更重要。v投资项目评估中使用增量现金流量v机会成本计入原则v正确区分相关成本和非相关成本v考虑关联效应v考虑对净营运资金的影响v不考虑融资成本（三）投资决策中使用现金流量的原则现金流量预测 现金流量预测第二节

14、固定资产投资的基本方法当确定了投资固定资产所必须的相关现金流量信息后,我们需要评估考虑中的各个投资项目的可行性在本节我们探讨项目评估和选择的方法.在进行资本预算中按是否考虑资金的时间价值分为非贴现(静态)的资本预算方法和贴现(动态)的资本预算方法.资本预算方法 资本预算方法一、非贴现现金流量分析评价方法（一）回收期法（一）回收期法（Payback Period,PP Payback Period,PP）1 1、基本概念及计算、基本概念及计算投资回收期使投资项目预期现金流量的累加值等于其初期现金流出量所需时间（收回投资所需年数）。每年NCF(营业现金内流量)相等n 每年NCF不相等 将投资额逐年

15、扣减每年的净现金流量当扣减后的余额小于下一年的净现金流量时,将扣减后的余额除以下一年现金流量的值加上扣减的年份.资本预算方法 资本预算方法例:某企业投资项目有甲、乙两方案，甲方案初始投资总额为50 000元，当年投产，预计寿命为10年，每年现金流入量为10 000元；乙方案初始投资总额为50 000元，寿命期为5年，每年现金流量分别为8000元、12000元、15000元、20000元、24000元，企业期望的回收期为4年试用投资回收期法决策取舍。解：甲方案：决策原则：预计回收期企业要求的回收期，项目被拒绝；预计回收期企业要求的回收期，项目可接受资本预算方法 资本预算方法乙方案投资额50000

16、元,每年现金流量不相等,所以应先计算其各年尚未回收的投资额(见下 表)年度 每年净现金流量年末尚未收回的投资额1 8000 420002 12000 300003 15000 150004 20000-5 20 000-从表中可以看出，该项投资的回收期在34年间，即 3+15000/20000=3.75(年)所以企业按回收期法选择乙方案资本预算方法 资本预算方法2、回收期法的评价优点：l简单、便于理解和计算l一般认为回收期短，风险小，所以可以粗略估计了风险缺点：l回收期法的一个主要缺点是无法考察回收期终止后发生的现金流量，因此它不是一个预测盈利的好指标。例如两个初始现金流量都为1万美金的投资方

17、案，只要在头两年都有5000美元的净现金流入就有相同的回收期，但两个方案两年后的预期现金流量可不一定一样。l把每一期现金流量同等看待，没有考虑资金的时间价值l（时间序列问题）l作为上限标准的最大可接受的回收期是一种主观选择。急功近利资本预算方法 资本预算方法（二）投资报酬率法1、概念及计算投资报酬率（Average Rate Of Return，ARR）是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称为平均投资报酬率。它表示单位投资额每年获得的报酬，是一项反映投资获利能力的指标。资本预算方法 资本预算方法计算一 以原始投资额为基础计算投资报酬率：计算二 以平均投资额为基础计算投资报酬率，它反映了平

18、均投资所获得的平均投资报酬率：决策原则：投资报酬率企业预期的报酬率，项目被接受；投资报酬率企业预期的报酬率，项目被拒绝资本预算方法 资本预算方法例：某企业拟进行一项投资，现有两各方案可供选择，其有关资料如下，试用投资报酬率法进行分析决策。项目A方案 B方案原始投资额80 000 50 000预计终了残值10 000 6 000预计寿命期10 10平均每年税后净利10 000 8 000资本预算方法 资本预算方法解：计算方法一由计算可知，B方案投资报酬率高，因此应选B方案。计算方法二 B方案：由计算可知，方法二中B方案平均投资报酬率也高于A方案，因此也应选B方案。A方案：B方案：A方案：资本预算

19、方法 资本预算方法 例：假设有S和L两个投资项目，投资期五年，投资额和每年产生的税后净利润如下表：年0 1 2 3 4 5项目S 1000 500 500 150 100 0项目L 1000 0 200 250 300 500S和L项目五年的利润总额一样（1250），故投资报酬率也一样，哪个投资项目更好？资本预算方法 资本预算方法二、贴现的资本预算方法v净现值法(NPV)v内含报酬率法(IRR)v获利指数法(PI)考虑资金的时间价值在贴现时我们暂时不考虑项目本身的风险即现金流量的预测是确定的，所以对不同项目采用同一贴现率公司的总体资本成本（对于资本预算中的风险问题将在后面讨论）。资本预算方法

20、资本预算方法（一）净现值法（一）净现值法1概念及公式 净现值(Net present value,NPV)是投资项目建成投产后，未来各期的净现金流量的现值之和与原始投资额现值之差的余额。计算公式：NPV还有另外一种表述方法，即NPV是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量(包括现金流出和现金流入)的现值之和。投资额是期初一次投入的 投资额是期初一次投入的简化为 简化为：n计算公式：这个公式更常用啊！资本预算方法 资本预算方法根据现值的可加性 根据现值的可加性0 1 n投资后每年的NCF每年投资额Ct不止一期投资0 1 2 n-1 nC0只有期初投资投资后每年的NCF未来报酬总现值资本预算方

21、法 资本预算方法NPVNPV00时，接受投资方案时，接受投资方案NPVNPV00时，拒绝投资方案时，拒绝投资方案接受净现值正的项目接受净现值正的项目会为股东创造价值净现值法的决定原则资本预算方法 资本预算方法2、NPV的计算过程 第一步：计算初始现金流量 第二步：计算每年的营业净现金流量NCF 第三步：计算未来报酬的总-将每年的营业现金流量NCF贴现(a)如果每年NCF相等，则按年金法贴现(b)如果每年NCF不相等，则分别对每年NCF贴现求和注意 注意：最后一年的现金流量除了这一年的营业现金流量（NCF）外可能还包含其他的现金流量(垫支的流动资金收回、设备税后变现等）。第四步：计算净现值：NP

22、V=未来报酬的总现值初始投资如果是分期投资的上述步骤有何变化？资本预算方法 资本预算方法例：设贴现率为6%，有三项投资方案，有关数据如下表资本预算方法 资本预算方法例：A公司为扩大生产能力，需要购置设备，设备价款为110000元，运输安装费用为10000元，设备使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后有残值收入10000元，根据市场部门预测，5年中每年销售收入为80000元，付现成本第一年为30000元，以后随着设备陈旧逐年增加4000元，第一年年初垫支营业资金30000元，这笔资金将在第5年末收回，所得税率为40%。试计算该设备的现金流量。资本预算方法解答：步骤1：预测初始现金流量（第0年

23、）0 1 2 3 4 5(a)新资产的购置成本（110000）(b)资本性支出（运输、安装费用）（10000）（c）垫支的营运资金（30000）(f)初始现金流出量（150000）注：按直线法提折旧设备每年折旧额为：（110000-1000）5=20000资本预算方法解答：步骤2：预测营业现金流量（第1-5年）0 1 2 3 4 5(a)营业收入 80000(b)付现成本（30000）(c)折旧(20000)(d)税前利润 30000(e)所得税(40%)(12000)(f)税后净利 18000(g)折旧 20000 NCF（税后净利+折旧）38000（以第一年为例以后每年付现成本增加4000

24、元，按此方法，得第2、3、4、5年的营业现金流量分别35600、33200；30800、28400）资本预算方法 资本预算方法解答：步骤3：预测终结现金流量（第5年）0 1 2 3 4 5 第五年营业现金流量 28400新资产残值收入 10000新资产处理的税收(4000)？收回营运资金 30000期末第5年现金净流量 64400（税后净利+折旧）资本预算方法 资本预算方法解答：综上，各期ATCF如下:0 1 2 3 4 5（150000)38000 35600 33200 30800 64400 NPV=？资本预算方法 资本预算方法（二）内含报酬率法1概念及计算公式内含报酬率（Interna

25、l Rate of Return，IRR）NPV 0：项目投资报酬率贴现率NPV 0：项目投资报酬率贴现率NPV=0：项目的投资报酬率=贴现率预期报酬率或贷款利率净现值等于零时的贴现率是项目的本身的报酬率，称为内含报酬率反映了投资项目真实的报酬 r=IRR(内含报酬率）资本预算方法 资本预算方法2、内含报酬率的计算方法：分为以下两种情况:(1)(1)方案是一次性投资，且每年现金净流量相等。方案是一次性投资，且每年现金净流量相等。此问题已知：年金现值C0，年金NCF，时间n，求利率r=？先计算年金现值系数PVIFA=C0/NCF，查年金现值系数确定与C0NCF NCF0 1 2 n所求PVIFA

26、最接近的年金现值系数所对应的贴现率，然后用插值法求出r即内含报酬率。资本预算方法 资本预算方法例如：某企业拟购置一台设备，计划投资额为200 000元，当年投产，预计寿命期为10年，该项投资每年可取的的现金流入量为40 000元，求项目内在的报酬率。解：方案的现金流量图为：（PVIFA=C/A=200000/40000=5 查表查不到，只能查到相邻的两点，15%和16%，然后采用插值法计算 15%5.109 r 5 16%4.833求得方案内含报酬率：求得方案内含报酬率：r=15.1%r=15.1%资本预算方法 资本预算方法（2 2）方案每年的现金流入量不相等，）方案每年的现金流入量不相等，内

27、含报酬率可用逐次试算法 逐次试算法来测定，即以不同的报酬率来逐次计算投资的净现值，直到测到净现值为零时止，这时所采用的报酬率就时该项投资的内含报酬率 内含报酬率。程序：1）先任意估计一个贴现率，计算净现值。2）如果净现值为正，说明这个贴现率偏小，应提高贴现 再次试算。3）如果净现值为负，说明这个贴现率偏大，应降低贴现率再次试算。4）经过多次试算，找到净现值由正到负且比较接近于零的两个贴现率。然后采用插值法计算出内含报酬率。资本预算方法 资本预算方法可用Excel 软件求出NPVi%IRR若内部收益率大于贴现率，可以接受项目若内部收益率大于贴现率，可以接受项目若内部收益率小于贴现率，拒绝项目若内

28、部收益率小于贴现率，拒绝项目NPVi%内含报酬率的决策原则r资本预算方法 资本预算方法0（三）现值指数法（三）现值指数法(获利指数法获利指数法)1概念及计算 现值指数(profitability Index,PI)是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。计算公式为：资本预算方法 资本预算方法如果是一次投资：例题见168课件甲方案的现值指数：乙方案的现值指数：丙方案的现值指数：PI法决策规则PI1，方案可采纳PI1，方案不可采纳资本预算方法 资本预算方法PI法决策规则：PI1，说明投资报酬率超过或等于预定的贴现率，则方案可采纳PI1，说明投资报酬率没有达到预定的贴现率，则方案不可采纳P

29、I越大，说明方案获利能力越强 资本预算方法（四）（四）资本预算各种方法的比较 资本预算各种方法的比较以上两大类共5种决策指标投资回收期（PP）、平均报酬率(ARR)、净现值(NPV)、现值指数（PI）、内含报酬率（IRR）在评价投资项目时，哪一种更好呢？它们会不会有不同的结论 投资回收期平均报酬率没有考虑项目整个寿命现金流量没有考虑资金时间价值净现值现值指数内含报酬率考虑项目整个寿命现金流量考虑资金时间价值辅助方法投资中使用方法对于一个独立的项目NPV、PI、IRR结论一样？互斥项目呢？如何对比和选优？潜在的问题第三节 折旧和所得税对投资决策的影响现在我们进一步讨论折旧对投资决策的影响。由于所

30、得税是企业现金流量的一种流出，它的大小取决于利润的大小和税率的高低，而利润大小受折旧方法的影响。因此，讨论所得税问题必然要涉及折旧问题。折旧对现金流量的影响实际上是所得税引起的因此这两个问题放在一起来讨论。资本预算方法一、税后成本与税后收入q税后成本扣除了所得税影响以后的费用净额资本预算方法税后成本 税后成本=付现成本 付现成本（1 1税率）税率）q税后收入与税后成本相对应的概念是税后收入。税后收益 税后收益=收入金额 收入金额（1-1-税率）税率）案例分析：分析：某企业以某企业以5000050000元购入元购入AA设备，可使用设备，可使用55年，年，无残值，每年税后利润无残值，每年税后利润1

31、000010000元，已使用元，已使用33年。现拟以年。现拟以1000010000出售，另外购买效率更高的出售，另外购买效率更高的BB设备。新设备价格设备。新设备价格8000080000元，元，也可使用也可使用55年，无残值，每年税后利润年，无残值，每年税后利润1100011000元。贴现率为元。贴现率为6%6%，所得税率为，所得税率为3030，评价购买新设备是否合算。，评价购买新设备是否合算。新设备5年的净收入的总现值（净利+折旧）270004.21=113724减：旧设备2年的净收入的总现值200001.833=36660新、旧设备净收入现值差77064投资收入投资支出=新设备买价-旧设备

32、的出售价80000-10000=70000出售旧设备减少的所得税1000030%=3000投资净支出现值 67000=70000-3000投资支出净现值（NPV）10064（77064-67000）计算过程如下二、折旧抵税的概念和计算 税负的减少额=折旧额税率资本预算方法 例如：假设有甲公司和乙公司，全年销货收入（=30000）付现费用（=15000）均相同，所得税率为30%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额为5000元两家公司的现金流量如表：项 目 甲公司 乙公司营业收入30 000 30 000营业成本20000 15 000其中：付现费用15 000 15 000 折

33、旧 5000 0税前净利10000 15 000所得税（30%）3000 4500税后净利7000 10500营业现金流量12000 10500其中：净利7000 10500 折旧 5 000 0甲公司比乙公司多现金1500v甲公司净利润虽然比乙公司少3500，但现金净流量却多1500元。因此营业现金流量由两部分构成：营业现金流量收入(1T)付现成本(1T)+折旧T=(收入付现成本)(1T)折旧T T公司所得税税率1.假设没有折旧的项目现金流2.折旧抵税现金流上述公式也可由“营业现金流量净 利润折旧”推出营业现金流量的几种计算方法：1、营业现金流量=净利润+折旧 2、营业现金流量=息税前利润（EBIT）+折旧-税3、营业现金流量=收入-付现成本-税4、营业现金流量=（收入-付现成本）（1-税率）+折旧税率 上述几种方法可以互推，其计算结果一样预测现金流时不考虑融资利息所采用的最好方法是在不同情况下，用最方便的方法。注：息税前利润=收入-变动成本总额-固定成本总额