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1、第十二章 国际债券投资第一节 债券的概念及特点第二节 债券的种类与类型第三节 国际债券的投资收益第四节 国际债券市场及债券的发行第一节 债券的概念及特点债券的概念及其性质债券是一种按照法定程序发行的，并在规定的期债券是一种按照法定程序发行的，并在规定的期限内还本付息的一种有价证券，限内还本付息的一种有价证券，债券所表明的是一种债务和债权的关系债券所表明的是一种债务和债权的关系债券的特征债券的特征 收益性收益性 收益的有限性收益的有限性 安全性安全性 流动性流动性债券与股票的区别 发行者与持有者的关系不同发行者与持有者的关系不同 收入来源不同收入来源不同 风险不同风险不同 融资的期限不同融资的期
2、限不同 发行人的范围不同发行人的范围不同 纳税的方式法不同纳税的方式法不同中国债券市场国际化 中国人民银行 中国人民银行2005 2005年批准了亚洲开发银行和国际金融公司 年批准了亚洲开发银行和国际金融公司首次在国内资本市场发行人民币熊猫债券，这是中国债券 首次在国内资本市场发行人民币熊猫债券，这是中国债券市场向着国际最佳做法迈进的重要一步，标志着中国债券 市场向着国际最佳做法迈进的重要一步，标志着中国债券市场为国外市场参与者的进入做好了准备。市场为国外市场参与者的进入做好了准备。中国债券市场自九十年代末以来有了长足的发展。截至 中国债券市场自九十年代末以来有了长足的发展。截至2005 20
3、05年上半年，中国债券余额共计 年上半年，中国债券余额共计6000 6000亿美元，是 亿美元，是1997 1997年的 年的5 5倍多，年增长率高达 倍多，年增长率高达25%25%。其间，债券金额相对于。其间，债券金额相对于国内生产总值的比例也增加到 国内生产总值的比例也增加到30%30%，增幅达，增幅达49%49%。此外，。此外，不断增加的包括银行、证券公司、基金、保险公司及其他 不断增加的包括银行、证券公司、基金、保险公司及其他金融机构在内的市场参与者，快速引进的譬如次级债、短 金融机构在内的市场参与者，快速引进的譬如次级债、短期融资券及资产证券化等金融工具，允许部分企业债在银 期融资券
4、及资产证券化等金融工具，允许部分企业债在银行间市场上交易，并且中央国债登记结算公司的托管和兑 行间市场上交易，并且中央国债登记结算公司的托管和兑付系统的融合使债券交易的 付系统的融合使债券交易的DVP DVP结算成为可能，这些都标 结算成为可能，这些都标志着市场基础设施的显著改善。志着市场基础设施的显著改善。中国债券市场国际化 中国经济的高速增长、高储蓄率和正在进行的金融改革都 中国经济的高速增长、高储蓄率和正在进行的金融改革都为债券市场的快速健康发展提供了良好的基础和环境。一 为债券市场的快速健康发展提供了良好的基础和环境。一个流动的运转良好的债券市场又会降低对银行信贷的过分 个流动的运转良
5、好的债券市场又会降低对银行信贷的过分依赖，向国内储蓄提供投资途径，为货币政策和宏观调控 依赖，向国内储蓄提供投资途径，为货币政策和宏观调控的有效运作提供条件，促进中国与地区经济、金融的融合。的有效运作提供条件，促进中国与地区经济、金融的融合。为进一步发展债券市场，中国还需要引进有效机制以活跃 为进一步发展债券市场，中国还需要引进有效机制以活跃债券二级市场，引入派生金融工具来有效对冲金融风险。债券二级市场，引入派生金融工具来有效对冲金融风险。此外，为促进企业债市场的发展，也应该考虑修改债券的 此外，为促进企业债市场的发展，也应该考虑修改债券的发行制度和简化发行程序。发行制度和简化发行程序。中国债
6、券市场国际化 熊猫债券的发行对中国债券市场的发展有着重要意义。其 熊猫债券的发行对中国债券市场的发展有着重要意义。其中最主要的是促进了债券发行人的多样化，成为产品创新 中最主要的是促进了债券发行人的多样化，成为产品创新的基本条件。亚行是有 的基本条件。亚行是有AAA AAA信用评级的发行人，可以为国 信用评级的发行人，可以为国内投资人提供高质量的债券以提升他们的资产组合。养老 内投资人提供高质量的债券以提升他们的资产组合。养老基金和保险公司可以用亚行发行的 基金和保险公司可以用亚行发行的10 10年期债券更好地匹配 年期债券更好地匹配他们的长期负债。同时，熊猫债券的发行还标志着中国在 他们的长
7、期负债。同时，熊猫债券的发行还标志着中国在债券发行的文件资料、信息披露和交易管理方面向国际水 债券发行的文件资料、信息披露和交易管理方面向国际水平迈出了一大步。熊猫债券的募集说明书与亚行在欧盟、平迈出了一大步。熊猫债券的募集说明书与亚行在欧盟、日本和美国发行债券时披露的内容和文本相近，可以为国 日本和美国发行债券时披露的内容和文本相近，可以为国内的市场参与者提供高质量和透明的披露文件样板。在交 内的市场参与者提供高质量和透明的披露文件样板。在交易管理方面，亚行将通过簿记程序和建档人来保证达到市 易管理方面，亚行将通过簿记程序和建档人来保证达到市场平衡价格以及所有投资者的同一价格。这些交易文件同
8、 场平衡价格以及所有投资者的同一价格。这些交易文件同时也会促进今后其他国外借款人的债券发行。时也会促进今后其他国外借款人的债券发行。中国债券市场国际化 此外，熊猫债券的发行也起到对国际社会有利的此外，熊猫债券的发行也起到对国际社会有利的信号展示作用。亚行成功的人民币债券发行标志信号展示作用。亚行成功的人民币债券发行标志着中国债券市场从强化投资者基础的深度、市场着中国债券市场从强化投资者基础的深度、市场中介的能力、增强无风险基本收益曲线的透明度中介的能力、增强无风险基本收益曲线的透明度和流动性、提高托管、清算和结算系统的有效性和流动性、提高托管、清算和结算系统的有效性等方面已经为国际机构做好了准
9、备。与其他债券等方面已经为国际机构做好了准备。与其他债券发行一样，亚行将进行与熊猫债券发行相关的利发行一样，亚行将进行与熊猫债券发行相关的利率掉期交易，这会为发展中国所急需的金融派生率掉期交易，这会为发展中国所急需的金融派生市场有所裨益。市场有所裨益。第二节 债券的种类与类型债券的种类按债券发行主体分类按债券发行主体分类1.1.政府债券政府债券2.2.公司债券公司债券3.3.金融债券金融债券按债券是否记名分类按债券是否记名分类1.1.记名债券记名债券2.2.无记名债券无记名债券债券的种类按债券是否有抵押或担保分类按债券是否有抵押或担保分类1.1.抵押债券抵押债券 抵押公司债券抵押公司债券 抵押
10、信托债券抵押信托债券 承保债券承保债券2.2.无抵押债券无抵押债券3.3.收入债券收入债券4.4.普通债务债券普通债务债券债券的种类按债券形态分类按债券形态分类1.1.剪息债券剪息债券2.2.贴现债券贴现债券按债券的偿还期限分类按债券的偿还期限分类1.1.短期债券短期债券2.2.中期债券中期债券3.3.长期债券长期债券4.4.永久债券永久债券债券的种类按债券募集方式分类按债券募集方式分类1.1.公募债券公募债券2.2.私募债券私募债券按债券发行的地域分类按债券发行的地域分类1.1.国内债券国内债券2.2.国际债券国际债券债券的种类按债券的利率浮动与否分类按债券的利率浮动与否分类1.1.固定利率
11、债券固定利率债券2.2.浮动利率债券浮动利率债券按计息的方式分类按计息的方式分类1.1.附息债券附息债券2.2.贴现债券贴现债券3.3.单利债券单利债券4.4.累进利率债券累进利率债券国际债券的种类国际债券的种类1.1.外国债券外国债券2.2.欧洲债券欧洲债券3.3.全球债券全球债券典型案例俄罗斯将原苏联商业债务转为欧洲债券 2002 2002年 年11 11月，俄罗斯总理卡西亚诺夫签署已核准的原苏联 月，俄罗斯总理卡西亚诺夫签署已核准的原苏联商业债务转换为欧洲债券的决定。原苏联商业债务是指苏 商业债务转换为欧洲债券的决定。原苏联商业债务是指苏联时期的对外贸易差额及各种商业债务，共计 联时期的
12、对外贸易差额及各种商业债务，共计60 60亿美元。亿美元。俄政府已核准和准备转换的有 俄政府已核准和准备转换的有11 11亿美元，而债权人要求转 亿美元，而债权人要求转换 换18 18亿美元。亿美元。生意人报 生意人报 说，将根据伦敦债权人俱乐部 说，将根据伦敦债权人俱乐部债务重组的条件来解决这笔债务，即勾销 债务重组的条件来解决这笔债务，即勾销1/3 1/3的债务，其 的债务，其余的转换成欧洲债券，分别于 余的转换成欧洲债券，分别于2010 2010年和 年和2030 2030年偿还。卡 年偿还。卡西亚诺夫总理说，这是原苏联债务中最后一笔没有彻底解 西亚诺夫总理说，这是原苏联债务中最后一笔没
13、有彻底解决的债务。决的债务。2002 2002年 年10 10月份，债权人曾向世界著名的信誉 月份，债权人曾向世界著名的信誉评级机构穆迪公司求援，希望穆迪公司在俄罗斯进行债务 评级机构穆迪公司求援，希望穆迪公司在俄罗斯进行债务转换之前不要提高它的信誉等级，而此前穆迪公司曾透露 转换之前不要提高它的信誉等级，而此前穆迪公司曾透露将为俄罗斯提高两个投资信誉等级。在这种压力下，俄政 将为俄罗斯提高两个投资信誉等级。在这种压力下，俄政府答应马上解决这笔债务问题。府答应马上解决这笔债务问题。第四节 国际债券市场及债券的发行国际债券的评级国际债券的评级 国际债券评级是指由证券市场上专门从事证券研究、统国际
14、债券评级是指由证券市场上专门从事证券研究、统计和咨询的机构，根据债券发行者的请求，对债券发行计和咨询的机构，根据债券发行者的请求，对债券发行企业支付的可能性和信用度进行等级评定。企业支付的可能性和信用度进行等级评定。按国际惯例，债券一般分为三等，每一等中又分三级，按国际惯例，债券一般分为三等，每一等中又分三级，即三等九级。即三等九级。AAA AAA级：等级中的最高级，表明债券发行企业的还本付息的能力极高。级：等级中的最高级，表明债券发行企业的还本付息的能力极高。AA AA级：属高级，表明还本付息的能力很高。级：属高级，表明还本付息的能力很高。A A级：属中高级，表明还本付息的能力较高。级：属中
15、高级，表明还本付息的能力较高。BBB BBB级：属中级，表示具有一定的还本付息的能力，但需要一定的保护措施。级：属中级，表示具有一定的还本付息的能力，但需要一定的保护措施。BB BB级：属中低级，本金和收益缺乏足够的保障。级：属中低级，本金和收益缺乏足够的保障。B B级：属于较低级，本金和收益保障很小。级：属于较低级，本金和收益保障很小。CCC CCC级：属于低级，本金和利息没有保障。级：属于低级，本金和利息没有保障。CC CC级：经常违约，具有较高的投机性。级：经常违约，具有较高的投机性。C C级：属于最低级，不能承担还本付息的义务。级：属于最低级，不能承担还本付息的义务。在上述等级中，一般
16、在在上述等级中，一般在BBBB级以上的债券，属于可投资级，级以上的债券，属于可投资级，BB级以下的债券属于不可投资的投资级。级以下的债券属于不可投资的投资级。国际债券的发行程序国际债券的发行程序 发行企业选任一家金融公司作为此债券发行的组发行企业选任一家金融公司作为此债券发行的组织者。织者。向当地外汇管理部门提出发行债券申请，经该部向当地外汇管理部门提出发行债券申请，经该部门审查并提出意见后，报经该国政府有关管理部门审查并提出意见后，报经该国政府有关管理部门批准。门批准。向国外有关资信评审机构申请评级。向国外有关资信评审机构申请评级。向拟发行证券的市场所在国政府提出申请，征得向拟发行证券的市场
17、所在国政府提出申请，征得市场所在国政府的许可。市场所在国政府的许可。发行者在得到发行许可后，委托主干事银行组织发行者在得到发行许可后，委托主干事银行组织承销团，由其负责债券的发行与包销。承销团，由其负责债券的发行与包销。案例讨论 2001 2001年 年12 12月俄罗斯某石油公司发行了五年期欧洲美元债 月俄罗斯某石油公司发行了五年期欧洲美元债券，面额为 券，面额为100 100美元，年利率为 美元，年利率为12.75%12.75%，每年支付两次利，每年支付两次利息。该公司被标准普尔评为 息。该公司被标准普尔评为BBB BBB级，被穆迪评为 级，被穆迪评为Baa1 Baa1级。该债券在卢森堡证
18、券交易所进行公开交易，花旗集团、级。该债券在卢森堡证券交易所进行公开交易，花旗集团、德意志、德雷斯登佳华银行（德意志、德雷斯登佳华银行（Dresdner Kleinwort Dresdner Kleinwort Wasserstein Wasserstein）、）、J.P.J.P.摩根银行是此次交易的承销商。在 摩根银行是此次交易的承销商。在宣布发行债券之前，该石油公司在阿姆斯特丹、杜塞尔多 宣布发行债券之前，该石油公司在阿姆斯特丹、杜塞尔多夫、伦敦、巴黎、法兰克福举行了为期三天的投资者最新 夫、伦敦、巴黎、法兰克福举行了为期三天的投资者最新信息发布会，在此次发布会上该公司表示，所筹集的资金
19、信息发布会，在此次发布会上该公司表示，所筹集的资金将用于提高萨哈林和西伯利亚油田的开采以及全面改造两 将用于提高萨哈林和西伯利亚油田的开采以及全面改造两个大炼油厂，这之后俄罗斯许多大石油公司都想利用这种 个大炼油厂，这之后俄罗斯许多大石油公司都想利用这种融资手段进行融资。这些石油公司以为，通过发行欧洲债 融资手段进行融资。这些石油公司以为，通过发行欧洲债券融资当时是最好的时机，因为利息较低，而且从国际市 券融资当时是最好的时机，因为利息较低，而且从国际市场上短信到的是长期贷款，可以用于大的投资项目。该欧 场上短信到的是长期贷款，可以用于大的投资项目。该欧洲美元债券的名义收益率是多少？根据案例中
20、的评级结果，洲美元债券的名义收益率是多少？根据案例中的评级结果，你会购买该欧洲美元债券吗 你会购买该欧洲美元债券吗?参考答案 欧洲债券是指以某一种或某几种货币为面额，由国际辛迪加承销，同时 欧洲债券是指以某一种或某几种货币为面额，由国际辛迪加承销，同时在面额货币以外的若干个国家发行的债券。如美国在法国证券市场发行的 在面额货币以外的若干个国家发行的债券。如美国在法国证券市场发行的英镑债券就叫欧洲债券。按习惯，如果面值为美元的欧洲债券一般被称为 英镑债券就叫欧洲债券。按习惯，如果面值为美元的欧洲债券一般被称为欧洲美元债券。欧洲美元债券。该俄罗斯发行的欧洲美元债券为五年期，面额为 该俄罗斯发行的欧
21、洲美元债券为五年期，面额为100 100美元，年利率为 美元，年利率为12.75%12.75%，每年支付两次利息，又名义收益率，每年支付两次利息，又名义收益率=债券年利息 债券年利息/债券面额 债券面额100%100%，由此可知，名义收益率为，由此可知，名义收益率为12.75%12.75%国际债券评级是指由证券市场上专门从事证券研究、统计和咨询的机构，国际债券评级是指由证券市场上专门从事证券研究、统计和咨询的机构，根据债券发行者的请求，对债券发行企业支付的可能性和信用度进行等级 根据债券发行者的请求，对债券发行企业支付的可能性和信用度进行等级评定。国际三大权威信用评级机构为标准普尔公司、穆迪集
22、团和惠誉国际 评定。国际三大权威信用评级机构为标准普尔公司、穆迪集团和惠誉国际公司。机构将评估等级分为：公司。机构将评估等级分为：“投资级 投资级”（Investment Grade Investment Grade）国际 国际长期评级 长期评级“AAA AAA”至 至“BBB BBB”和短期评级 和短期评级“F1 F1”至 至“F3 F3”；“非投资级 非投资级”或 或“投机级 投机级”（Speculative Grade Speculative Grade）国际长期评级）国际长期评级“BB BB”至 至“D D”和短 和短期评级 期评级“B B”至 至“D D”。该公司被标准普尔评为 该公司被标准普尔评为BBB BBB级，被穆迪评为 级，被穆迪评为Baa1 Baa1级，则说明两家评级 级，则说明两家评级公司都认为该公司拖欠债务的可能性相当低，如期偿债的能力良好。再考 公司都认为该公司拖欠债务的可能性相当低，如期偿债的能力良好。再考虑到该公司从事的是石油这一垄断行业，利润率也能得到保证。因此，理 虑到该公司从事的是石油这一垄断行业，利润率也能得到保证。因此，理性投资者会购买该欧洲美元债券。性投资者会购买该欧洲美元债券。