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1、第八章第八章 外汇换汇（掉期）交易外汇换汇（掉期）交易 Swap Transaction 本章学习内容：本章学习内容： 外汇换汇交易概述外汇换汇交易概述 换汇汇率的计算换汇汇率的计算 换汇汇率的运用换汇汇率的运用第一节第一节 外汇换汇交易概述外汇换汇交易概述一、外汇换汇交易的定义一、外汇换汇交易的定义二、外汇换汇交易的种类二、外汇换汇交易的种类三、外汇换汇交易的报价三、外汇换汇交易的报价一、外汇换汇交易的定义：书一、外汇换汇交易的定义：书P170 将币种、金额相同，交易方向相反，交割将币种、金额相同，交易方向相反，交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合
2、起来进行的交易。进行的交易。 例：瑞士某银行因业务需要需将例：瑞士某银行因业务需要需将1亿亿瑞士瑞士法郎兑换成英镑存放于英国的巴克莱银行法郎兑换成英镑存放于英国的巴克莱银行3个个月，为达到保值目的，瑞士这家银行将：月，为达到保值目的，瑞士这家银行将： CHF GBP ( Spot ), 同时同时 GBP CHF ( 3个月个月远远期期)。二、换汇交易的种类：按交割日不同进行划分二、换汇交易的种类：按交割日不同进行划分 P1711. 即期对远期的换汇交易即期对远期的换汇交易 （Spot Against Forward ）2. 即期对即期换汇交易（即期对即期换汇交易（Spot Against Sp
3、ot）3. 远期对远期的换汇交易（远期对远期的换汇交易（Forward Against Forward）1. 即期对远期的换汇交易即期对远期的换汇交易 （Spot Against Forward ）2. 常见的即期对远期换汇交易常见的即期对远期换汇交易：S/N、S/W、S/n M。3. S/N（Spot-Next）:自即期交割日算起，至自即期交割日算起，至下一个营业日为止的换汇交易。下一个营业日为止的换汇交易。4. S/W（ Spot-Week）:自即期交割日算起，自即期交割日算起，为期一星期的换汇交易。为期一星期的换汇交易。5. S/n M（ Spot- n Month）:自即期交割日算自即
4、期交割日算起，为期起，为期n个月的换汇交易。个月的换汇交易。2. 即期对即期换汇交易（即期对即期换汇交易（Spot Against Spot） 银行为处理在即期交割日之前的资金缺银行为处理在即期交割日之前的资金缺口所普遍采用的方法。口所普遍采用的方法。O/N（Over-Night）：）：从交易日起，到次一从交易日起，到次一营业日止的换汇交易营业日止的换汇交易。 T/N（Tom-Next）：）：从交易日后的次一营业从交易日后的次一营业日起，到次二营业日止的换汇交易。日起，到次二营业日止的换汇交易。3. 远期对远期的换汇交易（远期对远期的换汇交易（Forward Against Forward）
5、n=1, 2, 3, 4, 6, 9 不同期限的换汇交易。不同期限的换汇交易。三、换汇交易的报价三、换汇交易的报价 1. 换汇交易有两个交割日期换汇交易有两个交割日期 （1）第一个交割日称为近期（）第一个交割日称为近期（Near Date），），即比较靠近换汇交易交易日的那个交割日。即比较靠近换汇交易交易日的那个交割日。（2）第二个交割日称为远期（）第二个交割日称为远期（Far Date），），即离交易日比较远的那个交割日。即离交易日比较远的那个交割日。 2. 换汇交易在两个不同交割日对被报价币的换汇交易在两个不同交割日对被报价币的一买一卖，就产生了被报价币的买卖差价。一买一卖，就产生了被报价
6、币的买卖差价。这个买卖差价称为换汇汇率或掉期率（这个买卖差价称为换汇汇率或掉期率（Swap Rate or Swap Point）。）。3. 换汇汇率的报价也采用双向报价方式换汇汇率的报价也采用双向报价方式 （1）第一）第一个数字个数字S/B：表示报价银行愿意近表示报价银行愿意近期卖出被报价币、远期买入被报价币的买卖期卖出被报价币、远期买入被报价币的买卖差价。差价。 S/B (报价者报价者Sell Near Date / Buy Far Date的的价格价格) = Far Date买入价买入价 Near Date 卖出价卖出价简写为：简写为：S/B = B - S （2）第二个数字）第二个数字
7、B/S：表示报价银行愿意近表示报价银行愿意近期买入被报价币、远期卖出被报价币的买卖期买入被报价币、远期卖出被报价币的买卖差价。差价。B/S (报价者报价者Buy Near Date/Sell Far Date的价的价格格) = Far Date卖出价卖出价 Near Date 买入价买入价 （ B/S = S - B ） S/B B/S例例: USD/CHF Swap Point 16/18注意：注意：换汇汇率仍然是站在报价银行角度的报价。换汇汇率仍然是站在报价银行角度的报价。 换汇汇率的买、卖都是针对被报价币的。换汇汇率的买、卖都是针对被报价币的。S/B或或B/S是一个数字、是差价，不是双边
8、是一个数字、是差价，不是双边报价；只有二者报价；只有二者结合起来才是双边报价。结合起来才是双边报价。一般而言，双方确定的即期汇率水平对资一般而言，双方确定的即期汇率水平对资金的收付并没有太大影响，因为绝大部分换金的收付并没有太大影响，因为绝大部分换汇交易是与同一个交易对手进行的，双方重汇交易是与同一个交易对手进行的，双方重视的是买卖差价，即掉期率。所以只要不偏视的是买卖差价，即掉期率。所以只要不偏离市场水平，并且交易双方都同意，即期汇离市场水平，并且交易双方都同意，即期汇率水平既可以是率水平既可以是Spot Bid，也可以是也可以是Spot Offer。所以，（所以，（参见书参见书P174例例
9、9-2 ） Forward 买入价买入价 = Spot Rate + S/B Forward 卖出价卖出价 = Spot Rate + B/S 练习练习 GBP/USD Spot rate: 1.5550/60 Spot 1M Swap Point: 112/110 T/N Swap Point: 10/9 试标明：试标明：询价者承做询价者承做Spot 1M 的汇率的汇率; 询价者承做询价者承做T/N的汇率。的汇率。 一、一、S/B与与B/S的确定的确定二、二、Cash Rate与与 Tom Rate的计算的计算三、远期对远期的换汇交易三、远期对远期的换汇交易第二节第二节 换汇汇率的计算换汇汇
10、率的计算 在三类换汇交易中，在三类换汇交易中，Spot AG Forward最最基本、最常见。其换汇汇率的计算具有一般基本、最常见。其换汇汇率的计算具有一般性，也是其他换汇交易掉期率计算的基础。性，也是其他换汇交易掉期率计算的基础。 所以，这里重点介绍所以，这里重点介绍Spot AG Forward掉掉期率的计算。期率的计算。第二节第二节 换汇汇率的计算换汇汇率的计算一、一、S/B与与B/S的的确定确定360)*(/tiiSBSofferbidbid360)*(/tiiSSBbidofferofferSpot AG Forward掉期率掉期率:例：例： Spot USD/CHF：1.4750
11、Spot GBP/USD: 1.9570 USD 1M借贷利率：借贷利率：3.25/3.375% CHF 1M借贷利率：借贷利率：9.815/9.94% GBP 1M借贷利率：借贷利率：10/10.125%求：询价者承做求：询价者承做 Spot/1M USD/CHF、 GBP/USD的换汇汇率。的换汇汇率。解解: 询价者询价者B/S（报价者（报价者S/B） USD/CHF: 1.4750(9.815%-3.375%) (31/360) =0.00817即即81.7Points 询价者询价者S/B（报价者（报价者B/S） USD/CHF: 1.4750(9.94%-3.25%) (31/360)
12、 =0.0085即即85Points 请同学们自己做询价者承做请同学们自己做询价者承做 Spot/1M GBP/USD的换汇汇率。的换汇汇率。 前面我们介绍了前面我们介绍了Spot AG Forward换汇交换汇交易换汇汇率的计算。类似地，我们也可以计易换汇汇率的计算。类似地，我们也可以计算算Spot AG Spot的换汇汇率，即的换汇汇率，即O/N、T/N。这里，我们重点学习如何利用这里，我们重点学习如何利用O/N、T/N来计来计算算Tom Rate和和Cash Rate。 Cash Rate：在交易日当天就进行交割时在交易日当天就进行交割时使用的即期汇率；使用的即期汇率； Tom Rate
13、：在在交易日后的第一个营业日交易日后的第一个营业日进行交割时使用的即期汇率。进行交割时使用的即期汇率。二、二、Cash Rate与与 Tom Rate的计算的计算 Tom Rate和和Cash Rate因为其交割日不同因为其交割日不同于一般的即期交割日，所以必须依换汇汇率于一般的即期交割日，所以必须依换汇汇率作适当调整。若在即期交割日（作适当调整。若在即期交割日（Spot Rate）之后的换汇汇率为升水，则在即期交割日之之后的换汇汇率为升水，则在即期交割日之前的换汇汇率为贴水，反之亦然（因为以前的换汇汇率为贴水，反之亦然（因为以Spot Rate为准）。为准）。Cash Spot Forwar
14、d date Discount Premium 升长升长 Premium Discount 贴长贴长（一）（一）Tom Rate（Value Tom 的汇率）的的汇率）的计算计算T/N：从交易日起，到次二营业日止的换汇从交易日起，到次二营业日止的换汇交易。交易。T/N 0：表示从交易日后的第一个营业日表示从交易日后的第一个营业日到第二个营业日，被报价币升水：到第二个营业日，被报价币升水： Spot Rate Tom Rate T/N 0：表示从交易日后的第一个营业日表示从交易日后的第一个营业日到第二个营业日，被报价币贴水：到第二个营业日，被报价币贴水： Spot Rate 0：表示从交易日到次
15、一个营业日，表示从交易日到次一个营业日，被报价币升水：被报价币升水： Tom Rate Cash RateO/N 0：表示从交易日到次一个营业日，表示从交易日到次一个营业日，被报价币贴水：被报价币贴水： Tom Rate Cash Rate 在国际外汇市场上，即期交割日之前的在国际外汇市场上，即期交割日之前的换汇汇率报价通常只有换汇汇率报价通常只有O/N和和T/N两种，较少两种，较少报由报由Cash到到Spot Date的换汇汇率报价。所以的换汇汇率报价。所以采用采用O/N和和T/N换汇汇率相加则为换汇汇率相加则为Cash到到Spot Date的换汇汇率的方式。的换汇汇率的方式。 1. 询价者
16、欲在询价者欲在Cash建立建立Buy（Long）部位部位 询价者利用询价者利用Spot Rate 和和 T/N 、O/N ：买入买入Spot建立建立Buy部位；部位；卖出卖出Spot部位部位;买入买入Tom部位（交割日提前至部位（交割日提前至Tom）；）；卖卖出出Tom部位；部位；买入买入Cash部位（交割日提前部位（交割日提前至至Cash）。）。 即，询价者选择即，询价者选择B/S（报价者报价者S/B ）2. 询价者欲在询价者欲在Cash建立建立Sell（Short）部位部位 询价者利用询价者利用Spot Rate 和和 T/N 、O/N ：卖出卖出Spot建立建立Sell部位；部位； 买入
17、买入Spot部位部位；卖卖出出Tom部位（交割日提前至部位（交割日提前至Tom）；）；买入买入Tom部位；部位；卖出卖出Cash部位（交割日提前至部位（交割日提前至Cash）。）。 即，询价者选择即，询价者选择S/B（报价者报价者B/S ） 实例见实例见书书P181：例例9-8、9-9 日期早于日期早于Spot的交易价格计算之简单方法的交易价格计算之简单方法是是“将掉期点反过来计算，然后按与将掉期点反过来计算，然后按与Spot之之后的远期汇率完全相同的计算方法进行计后的远期汇率完全相同的计算方法进行计算算”。Cash及及Tom的汇率计算练习：的汇率计算练习： USD/CHF Spot rate
18、: 1.5103/13 O/N Swap Point: T/N Swap Point: 试计算询价者承做试计算询价者承做USD/CHF Value Tom及及Value Cash的汇率。的汇率。21/4121/41Cash及及Tom的汇率计算练习：的汇率计算练习：EUR/USD Spot rate: 1.2505/10 O/N Swap Point: T/N Swap Point:试计算询价者承做试计算询价者承做EUR/USD Value Tom及及Value Cash的汇率。的汇率。43/ 141/21（三）（三）Tom Rate与与Cash Rate交叉汇率的计算交叉汇率的计算 参见书参见
19、书 P182 原则：原则：1. 先将两种货币对第三种货币的即期汇率调先将两种货币对第三种货币的即期汇率调整为此两种货币对第三种货币的整为此两种货币对第三种货币的Cash及及Tom的汇率。的汇率。2. 2. 再依即期交叉汇率的计算方式来计算再依即期交叉汇率的计算方式来计算Cash及及Tom的交叉汇率。的交叉汇率。三、远期对远期（三、远期对远期（Forward AG Forward）的的换汇交易换汇交易 远期对远期涉及的是两个远期外汇交易，远期对远期涉及的是两个远期外汇交易，而不是即期和远期交易。但是从银行的角度而不是即期和远期交易。但是从银行的角度来看，它可被视为两个单独的基于即期的掉来看，它可
20、被视为两个单独的基于即期的掉期交易（期交易（Spot AG Forward） 。由于即期的。由于即期的部位会相互轧平，只剩下两个远期部位，因部位会相互轧平，只剩下两个远期部位，因此其换汇汇率的算法也不同于单纯的即期对此其换汇汇率的算法也不同于单纯的即期对远期的掉期交易。远期的掉期交易。（一）（一）询价者欲将询价者欲将Forward I的的Buy（Long）Position Forward II的的Buy Position时时 询价者：询价者：卖出卖出Forward I部位，买入部位，买入Spot部位；部位；卖出卖出Spot部位，买入部位，买入Forward II部位部位。（Forward I
21、AG Forward II S/B） 报价者：报价者：Forward I AG Forward II B/S 所以，所以，Forward I AG Forward II B/S换换汇交易换汇汇率（掉期率）的计算规则汇交易换汇汇率（掉期率）的计算规则 ：Forward I AG Forward II B/S=B (Buy Forward I) / S (Sell Forward II)= Forward II Offer Rate Forward I Bid Rate= (Forward II Offer Rate Spot Rate) (Forward I Bid Rate Spot Rate
22、)= Spot AG Forward II B/S Spot AG Forward I S/B （二（二）询价者欲将询价者欲将Forward I的的Sell（Short）Position Forward II的的Sell Position时时 询价者：询价者：买入买入Forward I部位，卖出部位，卖出Spot部位；部位； 买入买入Spot部位，卖出部位，卖出Forward II部位部位。（。（Forward I AG Forward II B/S） 报价者：报价者：Forward I AG Forward II S/BForward I AG Forward II S/B换汇交易换汇换汇交
23、易换汇汇率（掉期率）的计算规则汇率（掉期率）的计算规则 ： Forward I AG Forward II S/B= S (Sell Forward I) / B (Buy Forward II)= Forward II Bid Rate Forward I Offer Rate= (Forward II Bid Rate Spot Rate) (Forward I Offer Rate Spot Rate)= Spot AG Forward II S/B Spot AG Forward I B/S 例例1: Spot USD/CHF: 1.5325/35 Spot/1M: 65/61 Spo
24、t/2M: 160/155 求求1M/2M的换汇汇率。的换汇汇率。解：解： S/B = -160-(-61) = -99; B/S = -155-(-65) = -90 所以：所以：1M/2M Swap Rate: 99/90。 练习：练习： USD/JPY Spot/1M: 5.5/6.5 Spot/2M: 10.3/11.5 求求1M/2M的换汇汇率。的换汇汇率。第三节第三节 外汇换汇交易的运用（目的、动机）外汇换汇交易的运用（目的、动机）一、轧平货币的现金流量（教材一、轧平货币的现金流量（教材P183）二、进行两种货币之间的资金互换二、进行两种货币之间的资金互换 （教材（教材P184-1
25、85）三、调整外汇交易的交割日期（教材三、调整外汇交易的交割日期（教材P185-186） 四、进行盈利操作四、进行盈利操作四、进行盈利操作：四、进行盈利操作： 根据我们前面推导出来的换汇汇率的计算根据我们前面推导出来的换汇汇率的计算公式：公式： 可知：即使可知：即使 t 或换汇交易的期限不变，在或换汇交易的期限不变，在不同的时点由于即期汇率与利率的不同，对不同的时点由于即期汇率与利率的不同，对期限都为期限都为 t 天的换汇交易报出的换汇汇率也天的换汇交易报出的换汇汇率也是不同的。是不同的。 360)(*tiiSSF 如果即期汇率变动幅度对换汇汇率的变如果即期汇率变动幅度对换汇汇率的变动幅度影响
26、较小，那么两种货币的利差就是动幅度影响较小，那么两种货币的利差就是换汇汇率变动的主要因素。交易者可以根据换汇汇率变动的主要因素。交易者可以根据对货币利差变化和利率走势的预期，通过相对货币利差变化和利率走势的预期，通过相应的换汇交易盈利。应的换汇交易盈利。 1. 在被报价币贴水状态下，预期利差扩大在被报价币贴水状态下，预期利差扩大时，询价方通过换汇交易获利的操作策略：时，询价方通过换汇交易获利的操作策略：先在先在Spot Date作作Forward I AG Forward II的的 B/S 被报价币，再在被报价币，再在Forward I时点作时点作Spot AG Forward II的的 S/
27、B 被报价币。被报价币。 例：书例：书P188 例例9-16: GBP/USD:Spot/1M: 112/110Spot/2M: 226/223Spot/3M: 334/331则：则：1M/3M = -334-(-110)/-331-(-112) = -224/-219 若询价方预期利差扩大，并且若询价方预期利差扩大，并且1个月后利个月后利差如预期那样扩大了，从而差如预期那样扩大了，从而1个月后在个月后在Forward I 银行报出的银行报出的Spot/2M 为为244/238。那么询价方先作那么询价方先作1M/3M B/S 被报价币，再在被报价币，再在1个月后的个月后的Forward I作作
28、Spot/2M S/B 被报价被报价币，将可以获利：币，将可以获利： 0tSpotForwardIM1ForwardIIM3 YSXB0238. 00224. 0YBXS 所以，询价方的总收益为：所以，询价方的总收益为： Y X + ( X 0.0224 ) ( Y 0.0238 ) = 0.0014 (14 Points ) 教材上的例题把教材上的例题把 1M/3M B/S 视为视为 Spot/3M 与与 Spot/1M 的组合：的组合：0tSpotForwardIM1ForwardIIM3 YSZB0110. 0 ZSXB0238. 00334. 0YBXS总收益为：总收益为： Z X +
29、 Y ( Z 0.0110 ) + ( X 0.0334 ) ( Y 0.0238 )= 0.0110 0.0334 + 0.0238= 0.0014 (14 Points) 2.在被报价币贴水状态下，预期利差缩小时，在被报价币贴水状态下，预期利差缩小时，询价方通过换汇交易获利的操作策略：询价方通过换汇交易获利的操作策略：先在先在Spot Date作作Forward I AG Forward II的的 S/B 被报价币，再在被报价币，再在Forward I时点作时点作Spot AG Forward II的的 B/S 被报价币。被报价币。 例：沿用例例：沿用例9-16 。GBP/USD Spot
30、/1M: 112/110 Spot/2M: 226/223 Spot/3M: 334/331则：则：1M/3M = -334-(-110)/-331-(-112) = -224/-219 若询价方预期利差缩小，并且若询价方预期利差缩小，并且1个月后利个月后利差如预期那样缩小了，从而差如预期那样缩小了，从而1个月后在个月后在Forward I银行报出的银行报出的 Spot/2M 为为205/200。那么询价方先作那么询价方先作 1M/3M S/B 被报价币，再在被报价币，再在1个月后的个月后的Forward I作作 Spot/2M B/S 被报价被报价币，将可以获利：币，将可以获利：0tSpot
31、ForwardIM1ForwardIIM3 YBXS0205. 00219. 0YSXB 所以，询价方的总收益为：所以，询价方的总收益为： X Y + ( Y 0.0205 ) ( X 0.0219 ) = 0.0219 0.0205 = 0.0014 (14 Points )3. 在被报价币升水状态下，预期利差扩大时，在被报价币升水状态下，预期利差扩大时，询价方通过换汇交易获利的操作策略：询价方通过换汇交易获利的操作策略： 先在先在Spot Date作作Forward I AG Forward II的的 S/B 被报价币，再在被报价币，再在Forward I时点作时点作Spot AG For
32、ward II的的 B/S 被报价币。被报价币。 例：例： EUR/USD:Spot/1M: 69/71Spot/2M: 147/150Spot/3M: 225/228则：则：1M/3M = 225-71 / 228-69 = 154/159 若询价方预期利差扩大，并且若询价方预期利差扩大，并且1个月后利个月后利差如预期那样扩大了，从而差如预期那样扩大了，从而1个月后在个月后在Forward I银行报出的银行报出的 Spot/2M 为为160/163。那么询价方先作那么询价方先作 1M/3M S/B 被报价币，再在被报价币，再在1个月后的个月后的Forward I作作 Spot/2M B/S
33、被报价被报价币，将可以获利：币，将可以获利：0tSpotForwardIM1ForwardIIM3 YBXS0160. 00159. 0YSXB 所以，询价方的总收益为：所以，询价方的总收益为： X Y + ( Y + 0.0160 ) ( X + 0.0159 ) = 0.0001 (1 Point )4. 在被报价币升水状态下，预期利差缩小时，在被报价币升水状态下，预期利差缩小时，询价方通过换汇交易获利的操作策略：询价方通过换汇交易获利的操作策略：先在先在Spot Date作作Forward I AG Forward II的的 B/S 被报价币，再在被报价币，再在Forward I时点作时
34、点作Spot AG Forward II的的 S/B 被报价币。被报价币。 例：例： EUR/USD: Spot/1M: 79/81 Spot/2M: 157/160 Spot/3M: 235/238则：则：1M/3M = 235-81 / 238-79 = 154/159 若询价方预期利差缩小，并且若询价方预期利差缩小，并且1个月后利个月后利差如预期那样缩小了，从而差如预期那样缩小了，从而1个月后在个月后在Forward I银行报出的银行报出的 Spot/2M 为为140/144。那么询价方先作那么询价方先作1M/3M B/S 被报价币，再在被报价币，再在1个月后的个月后的Forward I作作Spot/2M S/B 被报价币，被报价币，将可以获利：将可以获利：0tSpotForwardIM1ForwardIIM3 YSXB0144. 00154. 0YBXS所以，询价方的总收益为：所以，询价方的总收益为： Y X + ( X + 0.0154 ) ( Y + 0.0144 ) = 0.0010 (10 Points )