外汇理论与交易原理10.pptx

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1、第十章第十章 与外汇相关的与外汇相关的 其他金融交易其他金融交易 本章学习内容：本章学习内容： 外汇期货交易外汇期货交易 外汇互换交易外汇互换交易第一节第一节 外汇期货交易外汇期货交易 Foreign Exchange Futures 本节学习内容：本节学习内容： 外汇期货概述外汇期货概述外汇期货的运用外汇期货的运用一、外汇期货概述一、外汇期货概述（一）概念（一）概念 外汇期货是指交易双方在交易所以公开竞价外汇期货是指交易双方在交易所以公开竞价的方式，约定在未来某一特定的日期，按照约的方式，约定在未来某一特定的日期，按照约定的汇率交割标准数量的外汇的买卖合约。定的汇率交割标准数量的外汇的买卖合

2、约。 外汇期货合约是期货交易所制定的一种标准外汇期货合约是期货交易所制定的一种标准化合约，合约对交易币种、交易单位、报价方化合约，合约对交易币种、交易单位、报价方法、最小变动单位、交易时间、交割月份、交法、最小变动单位、交易时间、交割月份、交割地点等内容都有统一的规定。在外汇期货交割地点等内容都有统一的规定。在外汇期货交易中，唯一变动的是价格，即外汇期货价格。易中，唯一变动的是价格，即外汇期货价格。 （二）外汇期货价格的决定：（二）外汇期货价格的决定： 在现实中的大多数情况下，外汇期货价格在现实中的大多数情况下，外汇期货价格与远期汇率的差别可以忽略不计，我们可以合与远期汇率的差别可以忽略不计，

3、我们可以合理地假定二者相等。理地假定二者相等。1. 在在 时点签订一份外汇期货合约，约定在时点签订一份外汇期货合约，约定在 T 时点购入标准交易单位的被报价币，则外汇期时点购入标准交易单位的被报价币，则外汇期货价格为：货价格为： 0t 360,00000tTttSpottSpotTtF利差2. 在在 时点，该份期货合约的外汇期货价格变时点，该份期货合约的外汇期货价格变为：为： 1t 360,11111tTttSpottSpotTtF利差3. 在在 T 时点（外汇期货合约到期时），外汇时点（外汇期货合约到期时），外汇期货价格为：期货价格为： TSpotTTF,这被称为期货价格的收敛性。这被称为期

4、货价格的收敛性。 TtF , tS0tTt tSTtF ,0tTt0利差0利差（三）外汇期货交易的基本规则：保证金制度（三）外汇期货交易的基本规则：保证金制度（Margin） 保证金制度是期货市场的核心机制，主要保证金制度是期货市场的核心机制，主要包括逐日盯市制度和维持保证金制度。包括逐日盯市制度和维持保证金制度。 为了防止违约的发生，交易所将会对交易为了防止违约的发生，交易所将会对交易的双方收取保证金。的双方收取保证金。 保证金一般有三种：保证金一般有三种：1. 基础保证金：书基础保证金：书P240 2. 初始保证金：初始保证金：Initial Margin3. 维持保证金：维持保证金：Ma

5、intenance Margin 2. 初始保证金：初始保证金：Initial Margin （1）定义：定义： P240 （2）作用：保证外汇期货价格发生变化时，作用：保证外汇期货价格发生变化时，亏损一方能及时支付亏损额，防止其违约。亏损一方能及时支付亏损额，防止其违约。 （3）初始保证金比率的确定：合约价值的初始保证金比率的确定：合约价值的5% 10%。 （4）初始保证金的杠杆效应：以小搏大初始保证金的杠杆效应：以小搏大 3. 逐日盯市制度（逐日盯市制度（Marking to Market）与维持与维持保证金（保证金（Maintenance Margin） 逐日盯市制度逐日盯市制度 含义：

6、在每一个交易日结束时，交易所都要含义：在每一个交易日结束时，交易所都要根据当日外汇期货价格的升跌对每个交易者的根据当日外汇期货价格的升跌对每个交易者的保证金账户余额进行调整，以反映交易者的盈保证金账户余额进行调整，以反映交易者的盈亏，这就是逐日盯市制度。亏，这就是逐日盯市制度。当日有交易当日有交易：( (当日收盘价当日收盘价- -成交价成交价) )数量数量 确定买卖双方盈亏确定买卖双方盈亏当日无交易当日无交易：( (当日收盘价当日收盘价- -前日收盘价前日收盘价) )数量数量 确定买卖双方盈亏确定买卖双方盈亏 维持保证金：维持保证金：Maintenance Margin 当外汇期货价格发生不利

7、变动时，投资者当外汇期货价格发生不利变动时，投资者的保证金账户余额就会减少，但交易所不会允的保证金账户余额就会减少，但交易所不会允许投资者保证金账户余额无限制地下降，甚至许投资者保证金账户余额无限制地下降，甚至成为负数，而是会设定一个保证金余额的下限，成为负数，而是会设定一个保证金余额的下限，即维持保证金。即维持保证金。（1）定义：期货投资者必须持有的保证金最）定义：期货投资者必须持有的保证金最低限额。低限额。 （2）Maintenance Margin 通常为通常为 Initial Margin 的的75%。（3）Margin Call：催交保证金通知催交保证金通知 当保证金余额下降到维持保

8、证金或低于这当保证金余额下降到维持保证金或低于这一水平时，投资者就会接到交易所发出的一水平时，投资者就会接到交易所发出的Margin Call，要求其在规定的时间内将保证要求其在规定的时间内将保证金补足到初始保证金水平。否则投资者将会被金补足到初始保证金水平。否则投资者将会被强行平仓，价值损失部分将从保证金中扣除。强行平仓，价值损失部分将从保证金中扣除。 平仓：期货合约的交易者在交割日之前采平仓：期货合约的交易者在交割日之前采取对冲交易结束其期货头寸。取对冲交易结束其期货头寸。 对冲交易：指以期货空头消除期货多头或对冲交易：指以期货空头消除期货多头或以期货多头消除期货空头的交易方式。以期货多头

9、消除期货空头的交易方式。 例：例：10月月30日（日（t 时点），一位投资者在时点），一位投资者在IMM购入一份次年购入一份次年3月（月（T 时点）到期的时点）到期的CAD期货合期货合约，成交价为：约，成交价为：CAD1 = USD 0.6737。投资者投资者交纳初始金交纳初始金USD900。若若10月月30日收盘时，收日收盘时，收盘价为盘价为CAD1 = USD 0.6727；10月月31日收盘日收盘价为价为CAD1 = USD0.6720；11月月1日收盘价为日收盘价为CAD1 = USD0.6716。则投资者账面盈亏情况如则投资者账面盈亏情况如何？何？解：解： 10月月30日投资者账面亏

10、损：日投资者账面亏损：100000,100)6737. 06727. 0(USD 10月月31日投资者账面损失为：日投资者账面损失为： 11月月1日投资者账面损失为：日投资者账面损失为： 11月月1日投资者保证金余额为日投资者保证金余额为USD690 USD700 （Maintenance Margin）。）。投资者此时会收到投资者此时会收到Margin Call，需补交保证需补交保证金金USD210，使保证金余额升至初始保证金水使保证金余额升至初始保证金水平。平。40000,100)6720. 06716. 0(USD70000,100)6727. 06720. 0(USD 若投资者不及时补

11、交保证金，则会被强行若投资者不及时补交保证金，则会被强行平仓。投资者收回保证金余额平仓。投资者收回保证金余额USD690。损失损失为：为： 日的损失月日的损失月日的损失月11131103010690730730800800900210USD二、外汇期货交易的运用二、外汇期货交易的运用 （一）套期保值：（一）套期保值：Hedging 1. 主要种类主要种类 （1）多头套期保值）多头套期保值 Long Hedge：若交易者知若交易者知道要于将来某一特定时点（道要于将来某一特定时点（ ）在即期外汇市）在即期外汇市场上购入某一种外汇资产，则可以通过现在场上购入某一种外汇资产，则可以通过现在（ ）持有该

12、种外汇的期货合约多头，来规避）持有该种外汇的期货合约多头，来规避汇率波动（上升）的风险。汇率波动（上升）的风险。 1t0t（2）空头套期保值）空头套期保值 Short Hedge：若交易者知若交易者知道要于将来某一特定时点（道要于将来某一特定时点（ ）在即期外汇市）在即期外汇市场上出售某一种外汇资产，则可以通过现在场上出售某一种外汇资产，则可以通过现在（ ）持有该种外汇的期货合约空头，来规避）持有该种外汇的期货合约空头，来规避汇率波动（下降）的风险。汇率波动（下降）的风险。2. 套期保值在期货市场上的操作步骤：套期保值在期货市场上的操作步骤： 建立期货头寸建立期货头寸 对冲期货头寸对冲期货头寸

13、 1t0t3. 基差概念基差概念 基差基差 = 计划进行套期保值资产的现货价格计划进行套期保值资产的现货价格 所使用合约的期货价格所使用合约的期货价格 TtFtStb,注意：注意： a. 计划进行套期保值的资产不一定是所使用期计划进行套期保值的资产不一定是所使用期货合约的标的资产。货合约的标的资产。 b. 由于期货价格的收敛性由于期货价格的收敛性 ，所以如果要进行套期保值的资产与期货合约的所以如果要进行套期保值的资产与期货合约的标的资产一致，标的资产一致，在期货合约到期日基差应为零。在期货合约到期日基差应为零。而到期日之前，基差可能为正，也可能为负。而到期日之前，基差可能为正，也可能为负。 T

14、SpotTTF,c. 基差转强（基差转强（Strengthening of the Basis）：）：现现货价格的升幅大于期货价格升幅，现货价格的货价格的升幅大于期货价格升幅，现货价格的跌幅小于期货价格跌幅。跌幅小于期货价格跌幅。 基差转弱（基差转弱（Weakening of the Basis）：）：现货现货价格的升幅小于期货价格升幅，现货价格的跌价格的升幅小于期货价格升幅，现货价格的跌幅大于期货价格跌幅。幅大于期货价格跌幅。 基差风险：基差大小的不确定性。基差风险：基差大小的不确定性。 基差风险与套期保值的效果：基差风险与套期保值的效果： 设在设在 时点建立外汇期货头寸（多头或空时点建立外

15、汇期货头寸（多头或空头），合约交割日为头），合约交割日为 T，在在 时点对冲外汇期时点对冲外汇期货头寸（平仓）。货头寸（平仓）。0t1t 利用利用Long Hedge，套期保值者（套期保值者（Hedger）在在 时点购入一单位被套期保值的外汇，支付时点购入一单位被套期保值的外汇，支付的实际价格为：的实际价格为： 1t 10011,tbTtFTtFTtFtS 在在 时点建立外汇期货多头时已时点建立外汇期货多头时已确定，套期保值的效果（风险）与确定，套期保值的效果（风险）与 的不的不确定性（基差风险）紧密相关。确定性（基差风险）紧密相关。TtF,00t 1tb 若若 在在 时点也是确定的，就可以进

16、行时点也是确定的，就可以进行完全的套期保值（完全的套期保值（Perfect Hedge）：）：套期保值套期保值可以消除实际价格的所有不确定性可以消除实际价格的所有不确定性。 基差转强（基差扩大），对基差转强（基差扩大），对Long Hedger越越不利（不利（St越贵）；基差转弱（基差缩小），对越贵）；基差转弱（基差缩小），对Long Hedger越有利（越有利（St越便宜）越便宜） 。 1tb0t 利用利用Short Hedge，Hedger在在 时点出售一时点出售一单位被套期保值的外汇，所获得的实际价格为：单位被套期保值的外汇，所获得的实际价格为： 1t 10101,tbTtFTtFTtF

17、tS 若若 在在 时点也是确定的，就可以进行时点也是确定的，就可以进行完全的套期保值（完全的套期保值（Perfect Hedge）。 基差转强（基差扩大），对基差转强（基差扩大），对Short Hedger越有利；基差转弱（基差缩小），对越有利；基差转弱（基差缩小），对Short Hedger越不利越不利。 1tb0t 若我们把若我们把 作为评价套期保值效果的参作为评价套期保值效果的参照物，则对于照物，则对于Long Hedger而言：而言：a. 当当 称为有盈保值；称为有盈保值；b. 当当 称为持平保值；称为持平保值；c. 当当 称为减亏保值。称为减亏保值。 01010,tbtbtStbTt

18、F 01010,tbtbtStbTtF 0tS 01010,tbtbtStbTtF 对于对于Short Hedger而言：而言：a. 当当 称为有盈保值；称为有盈保值；b. 当当 称为持平保值；称为持平保值；c. 当当 称为减亏保值。称为减亏保值。 01010,tbtbtStbTtF 01010,tbtbtStbTtF 01010,tbtbtStbTtF4. 外汇期货套期保值实例：外汇期货套期保值实例：（1）Long Hedge： 例：某年例：某年1月月9日某美国公司估计日某美国公司估计2个月后要在个月后要在现货市场上买入现货市场上买入CHF1,000,000，以支付进口货以支付进口货款，现通

19、过外汇期货市场来规避款，现通过外汇期货市场来规避2个月后个月后CHF升值带来的风险。升值带来的风险。CHF期货合约每份金额为期货合约每份金额为CHF125,000。 市场行情如下：市场行情如下： 1月月9日：日：Spot USD/CHF = 1.3778 / 88 6月份到期的期货合约：月份到期的期货合约： CHF/USD = 0.72603月月9日：日：Spot USD/CHF = 1.3660 / 70 6月份到期的期货合约：月份到期的期货合约： CHF/USD = 0.7310 试分析：该公司应如何进行套期保值。试分析：该公司应如何进行套期保值。 保值结果如何。保值结果如何。 解：解：

20、应该进行应该进行Long Hedge CHF，即现在买入即现在买入8份份6月交割的月交割的CHF期货合约；期货合约；2个月后平仓。个月后平仓。 Long hedge操作使公司操作使公司3月月9日买入一单位日买入一单位CHF的实际成本为：的实际成本为： 7271. 07310. 03660. 117260. 0,10USDtbTtF所以公司所以公司3月月9日买入日买入CHF1,000,000的总成本为：的总成本为： 100,727000,000, 17271. 0USD因为：因为：即：即：所以此多头套期保值为减亏保值。所以此多头套期保值为减亏保值。7258. 03778. 117271. 0 0

21、1010,tbtbtStbTtF（2）Short Hedge：例：例：3月月1日美国公司预期在日美国公司预期在7月月31日将收入日将收入JPY50,000,000。 JPY期货合约每份金额为期货合约每份金额为JPY12,500,000。 市场行情如下：市场行情如下：3月月1日：日： Spot USD/JPY = 138.10 / 138.37 9月交割的期货合约价格：月交割的期货合约价格： JPY/USD = 0.0078007月月31日：日：Spot USD/JPY = 138.50 / 138.89 9月交割的期货合约价格：月交割的期货合约价格： JPY/USD = 0.007250 试分

22、析：应如何进行套期保值，保值试分析：应如何进行套期保值，保值结果如何。结果如何。解：解： 应该进行应该进行Short Hedge JPY，3月月1日卖日卖出出4份份9月交割的月交割的JPY期货合约；期货合约；7月月31日平仓。日平仓。 Short Hedge操作使公司操作使公司7月月31日卖出一日卖出一单位单位JPY的实际价格为：的实际价格为： 00775. 0007250. 0007200. 0007800. 0007250. 089.1381007800. 0,10USDtbTtF 所以公司所以公司7月月31日卖出日卖出JPY50,000,000共可共可获得：获得： 500,387000,

23、000,5000775. 0USD因为：因为：即：即： 所以此空头套期保值为有盈保值。所以此空头套期保值为有盈保值。007227. 037.1381007750. 0 01010,tbtbtStbTtF（二）投机：（二）投机：Speculation 外汇期货交易只要缴纳少额的保证金，就外汇期货交易只要缴纳少额的保证金，就可以进行大额的外汇期货合约的买卖，即期可以进行大额的外汇期货合约的买卖，即期货交易具有货交易具有“以小搏大以小搏大”的杠杆效应。这样的杠杆效应。这样投机者用少额的投资便可能获得高额的投机投机者用少额的投资便可能获得高额的投机利润。利润。 外汇期货交易中的投机行为可以分为两种：外

24、汇期货交易中的投机行为可以分为两种：一种是单项式投机，另一种是套利投机。一种是单项式投机，另一种是套利投机。1.单项式投机：单项式投机：（1）定义：指投机者单纯的通过买卖外汇期）定义：指投机者单纯的通过买卖外汇期货合约，从外汇期货价格的变动中获利并同货合约，从外汇期货价格的变动中获利并同时承担风险的行为。时承担风险的行为。（2）分类：）分类： 多头投机：指投资者预测外汇期货价格将多头投机：指投资者预测外汇期货价格将要上涨，从而先买后卖，希望低价买入，高要上涨，从而先买后卖，希望低价买入，高价对冲卖出，从中获取差价。价对冲卖出，从中获取差价。空头投机：指投资者预测外汇期货价格将空头投机：指投资者

25、预测外汇期货价格将要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出，低要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出，低价对冲买入，从中获取差价。价对冲买入，从中获取差价。例例1：假设：假设2002年年6月月1日市场行情如下：日市场行情如下： Spot USD/JPY = 120/ 130 9月交割的月交割的JPY期货合约价格：期货合约价格： JPY/USD = 0.008330 某投资者预测某投资者预测9月交割的日元期货价格呈月交割的日元期货价格呈上涨趋势，所以他买入上涨趋势，所以他买入10张张9月交割的日元期月交割的日元期货合约。假设货合约。假设2002年年8月月1日，日元期货价格上日，日元期货价格上升为升为JPY

26、/USD = 0.009330。 于是该投资者立即平仓其日元期货合约，于是该投资者立即平仓其日元期货合约，则他的获利为：则他的获利为：000,12510000,500,12008330. 0009330. 0USD例例2：2002年年6月月1日的市场行情：日的市场行情： 9月交割的英镑期货价格：月交割的英镑期货价格：GBP/USD = 1.6447 某投资者预测某投资者预测9月交割的英镑期货价格将会下月交割的英镑期货价格将会下跌，于是卖出跌，于是卖出4份份9月期的英镑期货合约。若月期的英镑期货合约。若7月月15日，英镑期货价格果然下降为日，英镑期货价格果然下降为GBP/USD = 1.6389

27、。于是该投资者立即买入于是该投资者立即买入2份份9月期英镑期月期英镑期货合约对部分空头头寸加以平仓。可是，此后货合约对部分空头头寸加以平仓。可是，此后英镑期货价格开始上涨，投资者只得在英镑期货价格开始上涨，投资者只得在8月月25日日以以GBP/USD = 1.6450的价格买入另外的价格买入另外2份份9月期月期英镑期货合约，对剩余空头头寸平仓。英镑期货合约，对剩余空头头寸平仓。交易结果如下：交易结果如下：7252500,626389. 16447. 1USD5 .372500,626450. 16447. 1USD 所以该投资者从英镑期货交易中获得利润所以该投资者从英镑期货交易中获得利润USD

28、687.5。2. 套利（投机）：套利（投机）： 外汇期货的套利交易是交易者同时买入和卖外汇期货的套利交易是交易者同时买入和卖出两种相关的外汇期货合约，过一段时间再将出两种相关的外汇期货合约，过一段时间再将手中的合约同时平仓，从两种合约的相对价格手中的合约同时平仓，从两种合约的相对价格变动中获利。变动中获利。外汇期货套利可以分为三类：跨市场套利外汇期货套利可以分为三类：跨市场套利 跨币种套利跨币种套利 跨月份套利跨月份套利（1）跨市场套利：）跨市场套利： 定义：书定义：书P246 进行跨市场套利操作的一般原则：书进行跨市场套利操作的一般原则：书P246 例题：例题：P248 例例11-3。（2）

29、跨币种套利：）跨币种套利： 定义：定义：P246 进行跨币种进行跨币种套利操作的一般原则：书套利操作的一般原则：书P247 例题：例题：P249 例例11-4。（3）跨月份套利：）跨月份套利： 定义：是指交易者根据对同一交易所内相定义：是指交易者根据对同一交易所内相同币种、不同交同币种、不同交 割月份的期货合约价格走势割月份的期货合约价格走势的研究，买进某一交割月份的期货合约，同时的研究，买进某一交割月份的期货合约，同时卖出另一交割月份的同种外卖出另一交割月份的同种外 汇期货合约的交汇期货合约的交易行为。易行为。 在跨月份套利中，常用的交易形式有两种：在跨月份套利中，常用的交易形式有两种：a.

30、 牛市套利牛市套利b. 熊市套利熊市套利第二节第二节 互换交易互换交易Swaps本节学习内容：本节学习内容： 互换交易概述互换交易概述 利率互换利率互换 货币互换货币互换一、概述：一、概述：（一）定义（一）定义 根据国际清算银行（根据国际清算银行（BIS）的定义，互换的定义，互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列现金是买卖双方在一定时间内，交换一系列现金流的合约。流的合约。 具体地说，互换是指两个（或两个以上）具体地说，互换是指两个（或两个以上）当事人，按照商定的条件，在约定的时间内，当事人，按照商定的条件，在约定的时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项或收入交换不同金融工具的一系列支付款项

31、或收入款项的合约。款项的合约。 1. 书书P252也给出了互换的定义。也给出了互换的定义。 2. 注意互换和掉期交易的区别。注意互换和掉期交易的区别。（二）互换的目的：（二）互换的目的： 交易双方利用各自在筹资成本上的比较优交易双方利用各自在筹资成本上的比较优势筹集资金，然后通过互换得到自己想要的资势筹集资金，然后通过互换得到自己想要的资金，并通过分享互换收益，达到共同降低筹资金，并通过分享互换收益，达到共同降低筹资成本的目的。成本的目的。（三）互换的种类：在这一节，我们主要学习（三）互换的种类：在这一节，我们主要学习货币互换和利率互换。货币互换和利率互换。二、利率互换（二、利率互换（Inte

32、rest Rate Swaps）：）：（一）定义：利率互换是交易双方在相同期限（一）定义：利率互换是交易双方在相同期限内，交换币种相同、名义本金相同，但付息方内，交换币种相同、名义本金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融交易。式不同的一系列现金流的金融交易。1. 名义本金的币种、金额必须一致，并且利率名义本金的币种、金额必须一致，并且利率互换不涉及本金的互换而只是利息的互换。互换不涉及本金的互换而只是利息的互换。2. 可以是固定利率对浮动利率的互换，也可以可以是固定利率对浮动利率的互换，也可以是一种计息方式的浮动利率对另一种计息方式是一种计息方式的浮动利率对另一种计息方式的浮动利率的互换。

33、的浮动利率的互换。（二）利率互换的原理：（二）利率互换的原理： 利率互换可以使交易双方利用各自在利率上利率互换可以使交易双方利用各自在利率上的比较优势，达到共同降低筹资成本的目的。的比较优势，达到共同降低筹资成本的目的。 例例1：1999年年3月月1日有日有A、B两家公司，都两家公司，都想借入想借入1000万美元，期限为万美元，期限为3年。其中年。其中B公司想公司想借入固定利率贷款，而借入固定利率贷款，而A公司想借入浮动利率公司想借入浮动利率贷款。由于贷款。由于A、B公司的信用等级不同，故市场公司的信用等级不同，故市场向他们提供的利率也不同，如下图所示：向他们提供的利率也不同，如下图所示： 固

34、定利率固定利率浮动利率浮动利率A公司公司10%6个月个月LIBOR +0.3%B公司公司11.2%6个月个月LIBOR + 1%（1）判断是否存在比较优势：）判断是否存在比较优势： 从表中可以看出从表中可以看出A公司的信用等级高于公司的信用等级高于B公司，即公司，即A公司在两种利率上都具有绝对优势。公司在两种利率上都具有绝对优势。但绝对优势的大小不同：在固定利率市场上但绝对优势的大小不同：在固定利率市场上A公司比公司比B公司少付公司少付1.2%，在浮动利率市场上，在浮动利率市场上A公司比公司比B公司少付公司少付0.7%。这样。这样A公司在固定利公司在固定利率上有比较优势，率上有比较优势，B公司

35、在浮动利率上有比较公司在浮动利率上有比较优势。优势。 （2）签订利率互换协议：）签订利率互换协议： 双方利用各自的比较优势借款，以达到共双方利用各自的比较优势借款，以达到共同降低筹资成本的目的：同降低筹资成本的目的：A公司以公司以10%借入固借入固定利率资金，定利率资金，B公司以公司以LIBOR + 1%借入浮动借入浮动利率资金。利率资金。 不使用互换的借不使用互换的借款成本款成本发挥比较优势的借发挥比较优势的借款成本款成本互换收互换收益益A公公司司LIBOR + 0.3%10%?B公公司司11.2%LIBOR + 1%?总计总计LIBOR + 11.5%LIBOR + 11%0.5% 由此可

36、见，互换的总收益或互换节约的总由此可见，互换的总收益或互换节约的总成本可以用公式表示为：成本可以用公式表示为： 21R：互换的总收益或互换节约的总成本：互换的总收益或互换节约的总成本 ：两公司在固定利率市场的利差：两公司在固定利率市场的利差 ：两公司在浮动利率市场的利差：两公司在浮动利率市场的利差R12在本例中在本例中: : %2 . 11%7 . 02%5 . 0R 双方签订利率互换协议，保证双方签订利率互换协议，保证A公司得到公司得到浮动利率资金，浮动利率资金，B公司得到固定利率资金，并公司得到固定利率资金，并且假定双方协商决定平分互换收益：且假定双方协商决定平分互换收益： 互换收益互换收

37、益使用互换的借款成本使用互换的借款成本A公司公司0.25%LIBOR + 0.05%（0.3%-0.25%）B公司公司0.25%10.95%（11.2%-0.25%）总计总计0.5%LIBOR + 11% 当然，实际中互换收益不一定总是平分的，当然，实际中互换收益不一定总是平分的，双方可以商定不同的分配比例。双方可以商定不同的分配比例。 双方根据双方根据“发挥比较优势的借款成本发挥比较优势的借款成本”与与“使用互换的借款成本使用互换的借款成本”的差异计算互换的现的差异计算互换的现金流：金流： 发挥比较优势的借款发挥比较优势的借款成本成本互换的现金互换的现金流流使用互换的借款使用互换的借款成本成

38、本A公公司司B公公司司%10%1 LIBORLIBOR%95. 9%95. 9 LIBOR%05. 0 LIBOR%95.10公司A公司B互换LIBOR%95. 9%10支付）（仍由固定利率贷款者A%1LIBOR支付）（仍由浮动利率贷款者B公司A公司B互换LIBOR%95. 9%10支付）（仍由固定利率贷款者A%1LIBOR支付）（仍由浮动利率贷款者B公司A公司B互换LIBOR%95. 9%10支付）（仍由固定利率贷款者A%1LIBOR支付）（仍由浮动利率贷款者B 因为因为A公司融资成本应为公司融资成本应为LIBOR+0.05%，B公司应为公司应为10.95%。所以：。所以：（B向外借款成本）

39、向外借款成本）而而（A向外借款成本）向外借款成本） 通常地，如果实例中的通常地，如果实例中的A、B公司不是金公司不是金融机构，两家公司在安排互换时并不直接接融机构，两家公司在安排互换时并不直接接触，而是各自与银行等金融机构进行交易，触，而是各自与银行等金融机构进行交易，由银行作为互换的中介机构。银行与由银行作为互换的中介机构。银行与A、B公公司分别签订互换协议，如果交易一方违约，司分别签订互换协议，如果交易一方违约，银行仍需和另一方履行合同。作为对银行承银行仍需和另一方履行合同。作为对银行承担违约风险的补偿，此时互换的总收益要在担违约风险的补偿，此时互换的总收益要在交易双方及银行三者之间进行分

40、配。交易双方及银行三者之间进行分配。 例例2：沿用例：沿用例1的数据。这时若银行作为互换交的数据。这时若银行作为互换交易的金融中介，要求每年收取易的金融中介，要求每年收取0.1%的利息作为的利息作为收益（美元固定收益（美元固定-浮动利率互换中，金融中介机浮动利率互换中，金融中介机构通常收取构通常收取0.03-0.04%的利率）。此时，互换的利率）。此时，互换收益的分配情况及公司使用互换的借款成本为：收益的分配情况及公司使用互换的借款成本为： 不使用互换不使用互换的借款成本的借款成本发挥比较优发挥比较优势的借款成势的借款成本本互换收互换收益益使用互换使用互换的借款成本的借款成本A公司公司LIBO

41、R + 0.3%10%0.2%LIBOR + 0.1%B公司公司11.2%LIBOR + 1%0.2%11%银行银行 0.1% 总计总计LIBOR + 11.5%LIBOR + 11%0.5%LIBOR + 11.1% 根据交易双方根据交易双方“发挥比较优势的借款成本发挥比较优势的借款成本”与与“使用互换的借款成本使用互换的借款成本”的差异计算互换的的差异计算互换的现金流现金流： %10LIBOR%9 . 9%1 . 0 LIBOR%1 LIBOR%10 LIBOR%11%9 . 9 LIBORLIBOR%10 发挥比较优势的借款发挥比较优势的借款成本成本互换的现金互换的现金流流使用互换的借款

42、使用互换的借款成本成本A公公司司银行银行 B公司公司 所以，银行作为利率互换交易的金融中介所以，银行作为利率互换交易的金融中介机构每年收取机构每年收取0.1%的利息作为收益，作为它参的利息作为收益，作为它参加交易承担风险的报酬：加交易承担风险的报酬： %1 . 0%10LIBOR%9 . 9 LIBOR（1%1%应由应由B自己支付）自己支付） 如同例如同例1中一样，实际中利息现金流的支付中一样，实际中利息现金流的支付只包括两种利息相抵后的净额。在例只包括两种利息相抵后的净额。在例2中：中： 当当LIBOR 9.9%时，时，B公司成为唯一的净公司成为唯一的净支付方；支付方； 当当9.9% LIB

43、OR 10%时，时，A公司成为唯一的净支公司成为唯一的净支付方。付方。 习题：习题： 甲、乙两公司都要筹措一笔资金。甲需要甲、乙两公司都要筹措一笔资金。甲需要一笔浮动利率贷款，而乙需要一笔固定利率贷一笔浮动利率贷款，而乙需要一笔固定利率贷款。由于信用等级不同，他们的筹资成本也不款。由于信用等级不同，他们的筹资成本也不同，如下面资料所示同，如下面资料所示 美元固定利率贷款美元固定利率贷款美元浮动利率贷款美元浮动利率贷款甲公司甲公司5.9%LIBOR + 0.25%乙公司乙公司7%LIBOR + 0.75%问：他们之间是否存在互换的可能？潜在的总问：他们之间是否存在互换的可能？潜在的总成本节约是多

44、少？如果由一家丙银行安排互换，成本节约是多少？如果由一家丙银行安排互换，使总成本节约在三家之间平均分配，请给出一使总成本节约在三家之间平均分配，请给出一种可能的安排。种可能的安排。 甲公司乙公司互换LIBOR%85. 5%9 . 5（仍由甲支付）固定利率贷款者%75. 0LIBOR（仍由乙支付）浮动利率贷款者丙银行互换LIBOR%05. 6三、货币互换（三、货币互换（Currency Swaps）：）：（一）定义：互换双方交换币种不同、计息（一）定义：互换双方交换币种不同、计息方法相同或不同的一系列现金流的金融交易。方法相同或不同的一系列现金流的金融交易。1. 货币互换包括期内的一系列利息互换

45、和期货币互换包括期内的一系列利息互换和期末的本金互换，可以包括也可以不包括期初末的本金互换，可以包括也可以不包括期初的本金交换。的本金交换。2. 大多数大多数情况下，双方互换的不同币种的本情况下，双方互换的不同币种的本金按货币互换签订时的即期汇率折算应当是金按货币互换签订时的即期汇率折算应当是相等或大体相等的。相等或大体相等的。 （二）货币互换的原理：（二）货币互换的原理： 交易双方签订货币互换协议的原因仍然是交易双方签订货币互换协议的原因仍然是想通过利用各自在不同货币利率上的比较优势，想通过利用各自在不同货币利率上的比较优势，来达到共同降低筹资成本的目的。我们还是通来达到共同降低筹资成本的目

46、的。我们还是通过具体的例题来说明。过具体的例题来说明。 例例3：A、B两家公司面临的美元与澳元的两家公司面临的美元与澳元的5年年期借款利率为：期借款利率为： 美元美元澳元澳元A公司公司5.0%12.6%B公司公司7.0%13% 若若1999年年2月月1日日A公司想借入公司想借入5年期澳元，年期澳元，B公司想借入公司想借入5年期美元。年期美元。（1）判断是否存在比较优势：从表中可以看）判断是否存在比较优势：从表中可以看出出A公司在两种利率上都具有绝对优势。但绝公司在两种利率上都具有绝对优势。但绝对优势的大小不同：在美元利率市场上对优势的大小不同：在美元利率市场上A公司公司比比B公司少付公司少付2

47、%，在澳元利率市场上，在澳元利率市场上A公司比公司比B公司少付公司少付0.4%。这样。这样A公司在美元利率上有公司在美元利率上有比较优势，比较优势，B公司在澳元利率上有比较优势。公司在澳元利率上有比较优势。 互换的总收益或互换节约的总成本为：互换的总收益或互换节约的总成本为：%6 . 1%4 . 0%0 . 221R（2）签订货币互换协议）签订货币互换协议 双方签订双方签订货币互换协议，保证货币互换协议，保证A公司得到公司得到澳元资金，澳元资金，B公司得到美元资金。若银行作为公司得到美元资金。若银行作为互换交易的金融中介，并要求每年收取互换交易的金融中介，并要求每年收取0.2%的利息作为收益。

48、同时假定双方协商决定平分的利息作为收益。同时假定双方协商决定平分剩余的互换收益：剩余的互换收益： 不使用互换的借款成本发挥比较优势的借款成本互换收益使用互换的借款成本A公司12.6%（AUD）5%（USD）0.7%11.9%（AUD）B公司7.0%（USD）13.0%（AUD）0.7%6.3%（USD）银行 0.2% 总计19.6%18.0%1.6%18.2% 双方根据双方根据“发挥比较优势的借款成本发挥比较优势的借款成本”与与“使用互换的借款成本使用互换的借款成本”的差异计算互换的利的差异计算互换的利息现金流：息现金流： 发挥比较优势的借款成本互换的现金流使用互换的借款成本A公司B公司银行

49、)%(0 . 5USD)%(0 .13AUD%9 .11%0 . 5AUDUSD%3 . 6%0 .13USDAUD%3 . 6%0 .13USDAUD%9 .11%0 . 5AUDUSD)%(9 .11AUD)%(3 . 6USD公司A公司B互换%9 .11AUD%0 . 5USD%0 . 5USD支付）（仍由美元贷款者A%0 .13AUD支付）（仍由澳元贷款者B银行互换%0 .13AUD%3 . 6USD 银行每年获得银行每年获得1.3%的美元现金流，支付的美元现金流，支付1.1%的澳元现金流，若不考虑是两种不同货币，的澳元现金流，若不考虑是两种不同货币，银行确实每年获得了银行确实每年获得了0.2%的利息收益：的利息收益： %9 .11%0 . 5AUDUSD%3 . 6%0 .13USDAUD%2 . 0%1 . 1%3 . 1AUDUSD