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1、第二章第二章外汇与汇率外汇与汇率 第一节第一节 外汇概述外汇概述 211 外汇的基本概念外汇的基本概念 一、一、外汇的两种基本定义外汇的两种基本定义 1、动态的定义：指经过银行等金融机构把一国货币兑换成另一国货币的一种行为或 活动。 2、广义的静态的定义：指以外国货币表示的、在国际上可以自由兑换且能被各国普遍接受与使用的一系列金融资产。这些金融资产可用于充当国际支付手段、外汇市场干预手段和国际储备手段等，充分发挥外汇的多功能作用。 3、IMF对外汇的定义：“是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、国库券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用
2、的债权。其中包括由于中央银行间及政府间协议而发行的在市场上不流通的债券，而不问它是以债务国货币还是以债权国货币表示” 4、我国对外汇的定义按照1996年通过并于1997年1月修订的中华人民共和国外汇管理条例的定义，“外汇是指以下以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，具体包括：（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）SDRs、ECU；（5）其他外汇资产。” 二、与外汇有关的其他几个重要概念二、与外汇有关的其他几个重要概念1、外国货币 2、 自由兑换货币 包括：自由兑换货币 有限度
3、自由兑换货币 不能自由兑换货币 3、通用货币 一种外国货币是可自由兑换的货币，且被世界各国在经济往来中广泛接受并运用，这种外国货币就称为通用货币。 4、世界货币 在世界范围内流通的自由兑换货币。 一种货币要成为世界货币必须具备两个基本条件：一是排他性，即在统一的国际货币体系中，它是唯一的可充当各种手段的货币；二是它可以作为最后的国际支付手段。世界货币必须可充当国际支付手段、储备手段和干预手段，是典型的外汇资产。5、黄金 黄金已不是外汇，但黄金迄今为止仍保持着充当最终支付手段的特点。211 外汇的基本概念外汇的基本概念212 外汇的种类外汇的种类一、按外汇的自由兑换性这一本质特征来考察，分为自由
4、外汇与计帐外汇二、按外汇的来源与用途来划分，分为贸易外汇与非贸易外汇 三、按外汇买卖交割期限划分，分为即期外汇与远期外汇 一、外币存款外币存款二、外币支付凭证外币支付凭证指以可兑换货币表示的各种信用工具。 1、汇票（bill of erxchange 或draft,简称B/E） 2、本票（promissory note） 3、支票(cheque或check) 4、信用卡（credit card）三、外币有价证券外币有价证券 指以可兑换货币表示的持有者用以表明财产所有权或债权的凭证。 1、股票（stock或share） 2、债券（bond） 3、可转让存款单（transferable certi
5、ficate of deposit）四、外币现钞和其他外汇资金外币现钞和其他外汇资金 1、外币现钞 简称外钞，指以可兑换货币表示的货币现钞。 它有三个特点： （1）不同外钞由不同的主权国家所发行。 （2）不同外钞有其各自的货币名称和价值单位，并作为发行国的法偿货币流通使用。 （3）在国际支付中，外钞作为支付手段通常在非贸易往来中使用。 2、其他外汇资金 （1）在国外的各种投资及收益； （2）各种外汇收款及利息收入； （3）在IMF的储备头寸； （4）国际结算中发生的各项外汇应收款项等； （5）国际金融市场借款、国际金融组织借款、同业拆入及国际结算中对外应付外汇款。 2.1.3 外汇的价值形态外
6、汇的价值形态 第二节第二节 汇率的标价与种类汇率的标价与种类 221 汇率的概念汇率的概念一、汇率的定义汇率的定义 简言之是指两个国家不同货币之间的比价或交换比率。 公式表示： 汇率=A货币/B货币 或 汇率=B货币/A货币二、汇率的作用：汇率的作用： 1、作为外汇买卖的折算标准，没有汇率，交易就无从谈起； 2、作为联系国内外货币价格之间的桥梁，通过汇率，可将本国货币表示的国内商品、劳务价格转化成以外币表示的价格，反之亦然； 3、作为调节本国经济的一种经济杠杆，并通过适时调整实现某一时期的经济目标； 4、作为反映经济状况的指示器，提供一国经济发展、贸易及资本往来等方面的信息。2 22 22 2
7、 汇率的标价汇率的标价一、直接标价法（直接标价法（direct quotation） 简单地说，就是用若干数量的本币表示一定单位的外币，或是以一定单位的外币为标准，折算成若干单位本币的一种汇率表示方法。在这一标价法下，外国货币好似“商品”，称为单位货币；本国货币好似货币，称为计价货币，两者对比后的直接标价法，则表示银行买卖一定单位的外币应付或应收多少本币。 特点： （1）外币的数量固定不变，折合本币的数量则随着外币币值和本币币值的变化而变化。 （2）汇率的涨跌都以本币数额的变化而表示。如果一定单位的外币折算成本币的数额比原来多，则说明外汇汇率上升，本币汇率下跌。在这种方式下，外汇汇率的涨落与本
8、币标价额的增减是一致的，更准确地说，本币标价额的增减“直接”地表现了外汇汇率的涨跌。二、间接标价法（间接标价法（indirect quotation） 用若干数量的外币表示一定单位的本币，或是以一定单位的本币为标准，折算成若干单位外币的一种汇率表示方法。 在这一方式下，本币好似“商品”，作为单位货币，外币好似“货币”，作为计价货币，两者对比后的汇率，表示银行买卖一定单位的本币应收或应付多少外汇。 目前只有极少数国家采用该标价法。 特点： （1）本币的数量固定不变，折合成外币的数额则随着本币和外币币值的变动而变动。 （2）汇率的涨跌都以相对的外币数额的变化来表示。如果一定单位的本币折成外币的数量
9、比原来多，则说明本币汇率上升，外币汇率下跌 。三、美元标价三、美元标价 以一定单位的美元为标准来计算应兑换多少其他货币的汇率表示方法。 特点：美元的单位始终不变，美元与其他货币的比值是通过其他货币量的变化体现出来的。 随着国际金融市场之间外汇交易量的猛增，为了便于国际间进行交易，而在银行之间报价时采用的一种汇率表示法。目前各大国际金融中心已普遍使用一、按国际货币制度演变划分按国际货币制度演变划分 1、固定汇率（fixed rate） 是指因某种限制而在一定的幅度之内进行波动的汇率。 特点：该汇率在规定幅度内相对固定，具有相对稳定性 在历史上存在两种固定汇率，一是金本位制下的固定汇率，二是布雷顿
10、森林体系下的固定汇率。 2、浮动汇率（floating rate） 指各国货币之间的汇率波动不受限制，而主要根据市场供求关系自由涨落的汇率。 外币供过于求，意味着外币贬值，相对来说 本币升值，呈现外汇汇率下浮；反之，外币供不应求，则意味着外币升值和相对的本币贬值。 （1）按其浮动过程是否受到干预来划分有： 自由浮动（free floating ）:指货币当局对汇率上下浮动不采取任何干预措施，汇率完全随外汇市场 供求变化而自由涨落。它是一种纯理论分析，事实上并不存在。 管理浮动（managed floating） 指货币当局以各种不同的方式来干预与影响汇率的变动 （）按浮动方式又可分为 单独浮动
11、（single floating） 指一国货币不与其他国家货币发生固定联系，而按市场供求变化独立实行浮动，如美元、日元、英镑等。 钉住浮动（pegged floating） 指一种货币钉住另一种货币或特别提款权或“一篮子货币”（basket of currencies）,并随其汇率的变化而变动。 联合浮动（joint floating） 又称共同浮动或集体浮动，是指某些国家组成货币集团，集团内各种货币间实行固定汇率，而对集团外的货币汇率实行共同浮动，例如：现在欧盟的汇率制度。 223 汇率的种类汇率的种类 二、按汇率计算方法划分二、按汇率计算方法划分 、基本汇率（base rate） 指一国货
12、币对某一关键货币的汇率。 、套算汇率（cross rate） 223 汇率的种类汇率的种类 三、按银行买卖外汇的角度划分按银行买卖外汇的角度划分、买入汇率（buying rate）又称买入价 指银行向同业或客户买入外汇时使用的汇率。 采用直接标价法时，外币折合本币较少的那个汇率或采用间接标价法时，本币折合外币较多的那个汇率，即为买入价；2、卖出汇率（selling rate） 又称卖出价 是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。 采用直接标价法下，外币折合本币较多的那个汇率或在间接标价法下，本币折合外币数额较少的那个汇率，即为卖出价。3、中间汇率（middle rate）也叫中间价，是买入
13、价与卖出价的平均数 中间汇率=（买入价+卖出价）/24、现钞汇率（bank notes rate） 一般来说，外国现钞不能在本国流通，只有将外钞兑换成本币，才能够购买本国的商品和劳务。把外币现钞换成本币，就出现了买卖外币现钞的兑换绿，即现钞汇率。 223 汇率的种类汇率的种类 四、按对外汇管理的宽严程度划分四、按对外汇管理的宽严程度划分 1、官方汇率（official rate） 是指国家机构确定、调整和公布的汇率，一切外汇交易都必须按这一汇率为准。 我国外汇管理局公布的外汇牌价，就属于官方汇率 （1）单一汇率 （2）多重汇率：包括双重和多重汇率 2、市场汇率（market rate） 指在外
14、汇市场上进行外汇买卖的实际汇率。 223 汇率的种类汇率的种类 223 汇率的种类汇率的种类 五、按银行外汇汇付方式划分按银行外汇汇付方式划分1、电汇汇率（telegraphic transfer ,简称T/T rate）2、信汇汇率（mail transfer rate ,简称M/T rate ）3、票汇汇率（damand draft rate,简称D/Drate）六、按外汇买卖交割期限划分按外汇买卖交割期限划分 1、即期汇率（spot rate） 2、远期汇率（forward rate） 七、按外汇银行营业起讫时间划分按外汇银行营业起讫时间划分 1、开盘汇率（opening rate） 2
15、、收盘汇率（closing rate） 223 汇率的种类汇率的种类 八、按汇率在经贸金融往来中的重要性划分按汇率在经贸金融往来中的重要性划分 1、实际汇率（real rate） 有两种含义：（1）相对于名义汇率而言，是名义汇率与各国政府为达到扬出限入而对各类出口商品进行财政补贴和减免税收的之和或之差。 公式表示： 实际汇率=名义汇率+-财政补贴和税收减免（2）指名义汇率减通货膨胀率，目的在于反映通货膨胀对名义汇率的影响。 2、有效汇率 （effective exchange rate ） 指某种加权平均汇率。 第三节第三节 汇率的标价与种类汇率的标价与种类 一、汇率制度的概念汇率制度的概念
16、汇率制度：是指各国或国际社会对于确定、维持、调整与管理汇率的原则、方法、方式和机构等所作出的系统规定。二、汇率制度的内容汇率制度的内容 1、确定汇率的原则和依据。 2、维持与调整汇率的办法。 3、管理汇率的法令、体制和政策等。 4、制定、维持与管理汇率的机构231汇率制度的概念与内容汇率制度的概念与内容232 汇率制度的主要形式及特点汇率制度的主要形式及特点 一、固定汇率制及其特点固定汇率制及其特点固定汇率制（fixed exchange rate system）,是指以本位货币本身或法定含金量为确定汇率 的基准，汇率比较稳定的一种汇率制度。在不同的货币制度下具有不同的固定汇率制度。 、金本位
17、制度下的固定汇率制度 特点： （）黄金成为两国汇率决定的实在的物质基础。 （）汇率仅在铸币平价的上下各左右波动，幅度很小。 （）汇率的稳定是自动而非依赖人为的措施来维持。 、布雷顿森林体系下的固定汇率制度 是一种以美元为中心的国际货币体系。该体系的汇率制度安排，是钉住型的汇率制度。 基本内容： （）实行“双挂钩”，即美元与黄金挂钩，其他各国货币与美元挂钩。 （）在“双挂钩”的基础上，国际货币基金协会规定，各国货币对美元的汇 率一般只能在汇率平价的范围内波动，各国必须同合作，并采取 适当的措施保证汇率的波动不超过该界限。特点：（）汇率的决定基础是黄金平价，但货币的发行与黄金无关；（）波动幅度小，
18、但仍超过了黄金输送点所规定的上下限；（）汇率不具备自动稳定机制，汇率的波动与波幅需要人为的政策来维持；（）央行通过间接手段而非直接管制方式来稳定汇率；（）只要有必要，汇率平价和汇率波动的界限可以改变，但变动幅度有限。作用： 可调整的钉住汇率制度从总体上看，在注重协调、监督各国的对外经济，特别是汇率政策以及国际收支的调节，避免出现类似年代的贬值“竞赛”，对战后各国经济增长与稳定等方面起了积极的作用。缺陷：（）汇率变动因缺乏弹性，因此其对国际收支的调节力度相当有限。（）引起破坏性投机。（）美国不堪重负，“双挂钩”基础受到冲击。 232 汇率制度的主要形式及特点汇率制度的主要形式及特点232 汇率制
19、度的主要形式及特点汇率制度的主要形式及特点二、浮动汇率制及其特点浮动汇率制及其特点 浮动汇率制（floating exchange rate system）,是指一国不规定本币与外币的黄金平价和汇率上下波动的界限，货币当局也不再承担维持汇率波动界限的义务，汇率随外汇市场供求关系变化而自由上下浮动的一种汇率制度。该制度在历史上早就存在过，但真正流行是年以美元为中心的固定汇率制崩溃之后。 、浮动汇率制的主要形式 （1）从汇率的浮动方式或程度来看，有三种形式： 第一，钉住型或无弹性型： 第二，有限灵活型或有限弹性型： 第三，更为灵活型或较高弹性型： （2）从汇率受到政府干预的程度来看，有两种形式：
20、第一，自由浮动。 第二，管理浮动。也称可调节的浮动汇率制。2、浮动汇率制的主要特点（1）汇率浮动形式多样化，可包括自由浮动、管理浮动、钉住浮动、联合浮动以及单独浮动等。每个国家根据自己的国情，选择适宜的汇率浮动形式。我国从1994年开始正式实行有管理的浮动汇率制度。（2）汇率不是纯粹的自由浮动，而是有管理的浮动。（3）汇率波动频繁且幅度大。从一个较长的时期来考察，这个特点更加明显。（4）影响汇率变动的因素多元化。其中一国国际收支的变化所引起的外汇供求关系的变化，则成为影响汇率变化的主要因素，汇率随外汇市场供求关系的变化而上下浮动。（5）特别提款权等“一篮子”汇价成为汇率制度的组成部分。232
21、汇率制度的主要形式及特点汇率制度的主要形式及特点232 汇率制度的主要形式及特点汇率制度的主要形式及特点 3、浮动汇率制度对国际经济的影响 （1)防止某些国家外汇储备的流失 (2)促进外汇市场的发展。 (3)促使国际资本流动剧增。 (4)加强国际间的联合干预。 (5)造成国际财富的转移与再分配。 (6)增强了国际经济往来中的不确定性。 (7)一定程度上也会加剧国际金融市场的动荡不安。232 汇率制度的主要形式及特点汇率制度的主要形式及特点三、蠕动钉住汇率制及其特点蠕动钉住汇率制及其特点 蠕动钉住汇率制（crawling peg system）是发展中国家政府可以经常地、按一定时间间隔，以事先宣
22、布的百分比对汇率平价作小幅度的调整，直至达到均衡汇率为止的汇率制度。这种汇率制度介于可调整汇率制度与管理浮动汇率制度之间。 特点：1、规定货币平价；2、货币平价可以调整；3、货币平价调整是经常的、有一定时间间隔的（如每个月）4、汇率的波动幅度较小2 23 33 3汇率制度的新发展汇率制度的新发展欧洲统一货币体系下的汇率安排欧洲统一货币体系下的汇率安排一、汇率制度安排在理论上的争议与建议汇率制度安排在理论上的争议与建议 争议的焦点：固定汇率和浮动汇率孰优孰劣上 争议的内容：1、关于是否回到某种形式的平价制度的争议2、关于减少汇率波动问题的争议二、欧洲的实践欧洲的实践统一货币体系下的汇率安排统一货
23、币体系下的汇率安排 1、1958年西欧六国（法、德、意、荷、比、卢）组建了欧洲经济共同体 2、1978年通过决议建立了欧洲货币体系（European Monetary System）并于次年3月正式运行一、人民币汇率制度的基本内容人民币汇率制度的基本内容 1、人民币汇率的形成、公布与调整 2、人民币汇率涉及的币种 3、人民币汇率的标价方法 4、人民币汇率实行对外汇买卖双价制 5、人民币汇率实行现钞买卖双价制 6、远期人民币买卖二、人民币汇率制度的演变及其特点人民币汇率制度的演变及其特点 从历史上看，人民币汇率的制订与调整，历经了以下四个阶段： 1、1949年至1952年始定人民币汇率阶段 2、
24、1953年至1973年2月人民币汇率基本稳定阶段 3、1973年2月至1980年人民币汇率实行钉住汇率阶段 4、1981年至1993年人民币汇率不断向下调整阶段 5、1994年1月1日起实行有管理的浮动汇率指度 6、2005年7月实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动 汇率制度。 234 人民币汇率制度及其改革人民币汇率制度及其改革 第四节第四节 汇率理论及其评价汇率理论及其评价 19世纪60年代提出，又称为国际收支说。表人物：英国经济学家 葛逊（GLGoschen）一、核心观点一、核心观点 该理论认为国际间的商品劳务进出口、资本输出入以及其他形式的国际收支活动会引起国际借
25、贷的发生，国际借贷又引起外汇供求的变动，进而引起外汇汇率的变动。因而国际借贷关系是汇率变动的主要因素。 在一定时期内，如果一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少，对外债权超过对外债务，则形成国际借贷出超；反之，对外债务超过对外债权，则形成国际借贷入超。 借贷按流动性强弱可分为固定借贷与流动借贷。只有，只有流动借贷才对外汇供求进而对汇率产生影响。物价水平、黄金存量、信用关系和利率水平等也都会对汇率产生影响 ，但它们都是次要因素。二、对该理论的评价二、对该理论的评价 该学说在金本位制度下是成立的。此理论对汇率变动原因的解释（由外汇供求关系亦即流动借贷引发），做出了很大的贡献。事实证明,国际收支失
26、衡是导致汇率变动的主要原因之一。但它并没有回答汇率由何决定这个问题，也无法解释在纸币流通制度下由通货数量增减而引起的汇率变动等问题。后来，凯恩斯学派对该理论进行了发展，提出了调整国际收支的弹性论和国际收支调节的吸收论，肯定了国家干预对汇率变动的作用。241 国际借贷理论（国际借贷理论（theory of international indebtedness） 1922年 瑞典经济学家 古斯塔夫卡塞尔（GCassel）创立。一、核心观点核心观点 本国人之所以需要外国货币或外国人人之所以需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力；两国货币购买力之比就是决定汇率的“首先的最基本的依
27、据”；汇率的变化也是由两国货币购买力之比的变化而决定的，即汇率的涨落是货币购买力变化的结果。这个理论又分两部分： （一）绝对购买力平价 （二）相对购买力平价二、 对该理论的评价对该理论的评价 该理论产生于第一次世界大战刚刚结束时期，是世界经济动荡不安的产物。当时各国相继从金本位制改行纸币流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提出该理论是适时并有一定道理的。具体表现在： 1、该理论较令人满意地解释了长期汇率变动的原因。 2、相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当的意义。因为它是根据两国货币各自对一般商品和劳务的购买力比率，作为汇率决定的基础，能相对合理地体现两国货币的对外价值
28、；另外，从统计验证来看，相对购买力平价很接近均衡汇率。242 购买力平价理论（购买力平价理论（theroy of purchasing power parity）3、该理论有可能在两国贸易关系新建或恢复时，提供一个可参考的均衡汇率。4、它是西方国家最重要的、唯一的传统汇率决定理论。为金本位制度崩溃后各种货币定值和比较提供了共同的基础。 70多年来在汇率决定理论中一直保持着重要的地位，对当今西方国家的外汇理论和政策仍发生重大影响。今天，许多西方经济学家仍然把其作为预测长期汇率趋势的重要理论之一。但是，在许多方面仍受到批评，具体表现在：1、理论基础的错误： 其理论基础是货币数量论，但货币数量论与货
29、币的基本职能是不想符合的。2、把汇率的变动完全归之于购买力的变化，忽视了其他因素。如国民收入、国际资本流动、生产成本、贸易条件、政治经济局势等对汇率变动的影响，也忽视了汇率变动对购买力的反作用。3、该理论在计算具体汇率时，存在许多困难。主要表现在物价指数的选择上，是以参加国际交换的贸易商品物价为指标，还是以国内全部商品的价格即一般物价为指标，很难确定。4、绝对购买力平价方面的“一价定律”失去意义。因为诸如运费、关税、商品不完全流动、产业结构变动以及技术进步等会引起国内价格的变化从而使一价定律与现实状况不符。242 购买力平价理论（购买力平价理论（theroy of purchasing pow
30、er parity）243 汇兑心理说（汇兑心理说（psychological theory of exchange）上个世纪20年代后期法国学者阿夫达里昂（AAftalion）提出的。理论基础是奥地利学派的边际效用价值论。一、核心观点一、核心观点 该理论认为：汇率的变动和决定所依据的是人们各自对外汇的效用所作的主观评价。人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足支付、投资或投机 和资本逃避等需要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。外国货币的价值决定于外汇供需双方对外国货币所作的主观评价。该主观评价又是依据使用外币的边际效用（mariginalutility）所作的主观评
31、价。不同的主观评价产生了外汇的供应与需求，供求双方通过市场达成均衡，均衡点就是外汇汇率。当均衡被打破时，汇率又将会随着人们对外汇主观评价的变化达到新的均衡。二、对该理论的评价二、对该理论的评价 它是在19241926年间，法国国际收支均为顺差但法郎的对外汇率反而下降，从而引起物价上涨的反常情况下提出的。它独树一帜，从主观心理评价的角度来探讨一国货币汇率的升降关系，把主观评价的变化同客观事实的变动结合起来考察汇率，直到目前，该学说都有相当的市场。但是该学说是以西方主观价值论边际效用价值论为理论基础，把汇兑心理的变动当作影响与决定汇率的依据，因此，带有一定的主观片面性，缺乏说服力。 244利率平价
32、理论（利率平价理论（interest rate parity theory） 最早是由英国经济学家凯恩斯（JM Keynes）在1923年提出，并经西方经济学家的发展而成为一种远期汇率决定理论。一、核心观点一、核心观点 通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的决定与变动的原因。 该学说认为远期差价是由两国利差决定的，（远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的利率差异）并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必为升水，在没有交易成本（transaction cost）的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价(interest parity)成立。二、对该理论的评价二、对
33、该理论的评价 该理论在推理上是严密的，也较好地解决了远期外汇市场上汇率与利率的相互作用机制及即期汇率变化与利率变动的关系。但该理论存在缺陷，具体表现在：（1）没有考虑交易成本，如果考虑到各种交易成本，不但会影响汇率与利率的关系，而且也往往会影响投资者转移投资的兴趣；（2）该理论假定资本流动不存在障碍，即外汇市场必须高度完善，但很少有国家能具备这个条件；（3）该理论的分析方法基本上是静态分析，倾向于对已有的远期外汇实务技术给予理论上的承认总结，而没有机制的分析，因而比较表面。尤其对于远期差额与利息差额之间新的均衡如何在动态过程中逐渐建立没加以分析，缺乏科学性。（4）凯恩肆完全忽视了投机者对市场的
34、影响力以及政府对外汇市场的干预，因词按此理论预测的远期汇率同即期汇率的差价往往与实际有差别。也基于词，后来人们引入了汇率预期因素，以弥补凯恩斯平价理论的缺陷。 245资产市场论（资产市场论（asset market approach） 由货币学派的金融专家贾考伯弗兰克儿（Jacob A Frankel）和哈里约翰逊（Harry G Johnson）等人在其著作汇率经济学中提出来的。一、核心观点核心观点 1、是一种从中短期的角度分析汇率决定与汇率变动的理论。 2、强调货币市场和货币存量的供求情况对汇率决定的影响。认为汇率的决定由各国货币存量的供求引起。汇率决定于货币市场的均衡而非商品市场的均衡；
35、汇率的变化由两国货币供求关系的相应变化而引起；从长期来看，承认购买力平价理论，即过多的货币供应所引起的通货膨胀，必然使该国货币汇率下浮，从短期看，两国金融资产的供求情况，即人们自愿持有或放弃这些金融资产的情况决定汇率；国民收入与本币汇率表现为正相关关系；国家宏观经济政策对汇率发挥着重要作用；强调合理预期对汇率变动的影响。二、对该理论的评价对该理论的评价 可取之处是强调了各种因素的相互关系与共同作用，克服了其他一些理论的片面性；强调任何影响外汇资产预期收益率或相对风险率的因素，都可能成为汇率变动的原因；强调金融市场对各种短期影响因素的反应比在长期因素来得更敏感与尖锐；强调预期对汇率的影响，物价水
36、平变动在短期内可能比长期中对汇率的影响来得大。 缺陷是未能回答货币供求平衡时，货币价值、汇率由何决定的问题以及未能考虑国际收支的结构因素对汇率的影响，尤其否认经常项目对汇率的重要作用245资产市场论（资产市场论（asset market approach）二、射击过头理论二、射击过头理论 又称汇率超调模式（overshooting model） 美国麻省理工学院教授鲁迪格 多恩布茨（Rudiger Dornbush）于1976年提出的 （一）核心观点核心观点 在经济运行中出现某些变化（如货币供给增加）的短期内，汇率将发生过度的调节，很快会超过其新的长期均衡水平，然后再逐步恢复到它的长期均衡水平
37、上。这是因为，金融市场对外生的冲击可立即进行调节，而商品市场则在一段时间后才能缓慢地进行调节。该学说同样主张只有货币需求等于货币供给，货币市场才能达到均衡的货币主义学派观点。 （二）评价评价 该理论是对货币分析法模型假定所有市场都能够瞬时进行调节这一观点的修正。245资产市场论（资产市场论（asset market approach）三、资产组合平衡理论三、资产组合平衡理论 产生于上世纪70年代中期。由勃莱逊（W Branson）、霍尔特纳（H Halttune）和梅森（P Masson）等人提出并完善。（一）核心观点（一）核心观点 综合了传统的汇率理论和货币主义的分析方法，把汇率水平看成是由
38、货币供求和经济实体等因素诱发的资产调节与资产评价过程所共同决定的。它认为，国际金融市场的一体化和各国资产之间的高度替代性，使一国居民既可持有本国货币和各种证券作为资产，又可持有外国的各种资产。一旦利率、货币供给量以及居民愿意持有的资产种类等发生变化，居民原有的资产组合就会失衡，进而引起各国资产之间的替换，促使资本在国际间的流动。国际间的资产替换和资本流动，又势必会影响外汇供求，导致汇率的变动。（二）对该理论的评价（二）对该理论的评价 该理论是资产组合选择理论的运用，在现代汇率研究领域占有重要的地位。该理论一方面承认经常项目失衡对汇率的影响，另一方面也承认货币市场失衡对汇率的影响，这在很大程度上摆脱了传统汇率理论和货币主义汇率理论中的片面性，具有积极意义；同时它提出的假定更加贴近现实。但该理论也存在明显的问题：（1）在论述经常项目失衡对汇率的影响时，只注意到资产组合变化所产生的作用，而忽略了商品和劳务流量变化所产生的作用；（2）只考虑目前的汇率水平对金融资产实际收益产生的影响，而未考虑汇率将来的变动对金融资产的实际收益产生的影响；（3）它的实践性较差，因为有关各国居民持有的财富数量及构成的资料，是有限的、不易取得的。