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1、第六章第六章 资本成本资本成本第一节第一节 资本的构成资本的构成第二节第二节 资本要素成本的计算资本要素成本的计算39-139-1本章学习目标：本章学习目标：1了解资本及其构成要素；了解资本及其构成要素；2掌握掌握资本成本的概念、计算和作用资本成本的概念、计算和作用。理解关键词：理解关键词：理解关键词：理解关键词：39-239-2资本资本资本、资本结构、资本成本资本、资本结构、资本成本债务成本、优先股成本、普通股成本、债务成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本、加权平均资本成本留存收益成本、加权平均资本成本本章重要名词本章重要名词 39-339-3资本的构成要素有哪几类？资本的构成要素有哪
2、几类？债务成本、留存收益成本与普通股成本债务成本、留存收益成本与普通股成本有何区别？有何区别？资本成本对投资决策有何影响？资本成本对投资决策有何影响？本章重要问题本章重要问题 39-439-4第一节第一节 资本的构成资本的构成一、资本及其构成要素一、资本及其构成要素二、资本成本及其作用二、资本成本及其作用39-539-5一、资本及其构成要素一、资本及其构成要素1、资本资本：是指专门为公司的资产和营运：是指专门为公司的资产和营运所所筹集筹集的资金。的资金。不是专门筹集的资金（如应付工资、应付账不是专门筹集的资金（如应付工资、应付账款、递延款项等）不作为资本；款、递延款项等）不作为资本；从资本的来
3、源看，都具有从资本的来源看，都具有投资投资性质；性质；公司资本的筹集都必须付出代价。公司资本的筹集都必须付出代价。39-639-62、资本的构成要素、资本的构成要素39-739-7按主体分按主体分构成要素构成要素债权人投资债权人投资长期负债长期负债股东投资股东投资普通股股本普通股股本优先股股本优先股股本留存收益留存收益3、资本结构资本结构：公司总资本中：公司总资本中各要素的所占比重。各要素的所占比重。外外源源资资本本内内源源资资本本二、资本成本及其作用二、资本成本及其作用1、资本成本资本成本：是指公司为取得资本所付：是指公司为取得资本所付出的代价。出的代价。资本成本主要包括：筹资费用和支付的利
4、息资本成本主要包括：筹资费用和支付的利息或股息；或股息；资本成本是个财务概念，而不是个会计概念，资本成本是个财务概念，而不是个会计概念，主要区别是：股息在财务决策中当作成本，主要区别是：股息在财务决策中当作成本，而在会计中不计作成本。而在会计中不计作成本。39-839-8 2、资本成本的作用：、资本成本的作用：（1）公司资本来源于资本市场，因此资本成本）公司资本来源于资本市场，因此资本成本体现了资本市场的要求收益率；体现了资本市场的要求收益率；（2）公司筹集资本的目的是投资，因此资本成）公司筹集资本的目的是投资，因此资本成本是公司投资决策的基础，公司投资的要求本是公司投资决策的基础，公司投资的
5、要求收益率和预期收益率必须高于资本成本；收益率和预期收益率必须高于资本成本；（3）资本成本常作为计算资金现值的折现率；）资本成本常作为计算资金现值的折现率；（4）公司目标要求资本成本达到最小，因此资）公司目标要求资本成本达到最小，因此资本成本是公司筹资决策的主要指标；本成本是公司筹资决策的主要指标；（5）资本成本是使用他人资源的机会成本。）资本成本是使用他人资源的机会成本。39-939-9第二节第二节 资本要素成本的计算资本要素成本的计算一、债务成本一、债务成本 二、优先股成本二、优先股成本三、普通股成本三、普通股成本四、加权平均资本成本四、加权平均资本成本39-1039-10一、债务成本一、
6、债务成本债务成本包括：银行贷款的成本和发行债务成本包括：银行贷款的成本和发行公司债券的成本。公司债券的成本。1、银行借款的资本成本、银行借款的资本成本 ki=i(1-T)/(1-F)其中：其中：i 银行长期贷款利率，银行长期贷款利率，ki 为长期债务的为长期债务的税后资本成本，税后资本成本，T 为所得税率，为所得税率，F 为筹资手为筹资手续费率。续费率。39-1139-112、公司债券的资本成本、公司债券的资本成本 ki=kd(1-T)其中：其中：kd 债券到期收益率，债券到期收益率，ki 为公司债券的为公司债券的资本成本。资本成本。关于的计算有以下两种情况：关于的计算有以下两种情况：（1）不
7、考虑时间价值（近似计算）不考虑时间价值（近似计算）39-1239-12 kd=MrP0(1-F)（2）考虑时间价值（精确计算）考虑时间价值（精确计算）39-1339-13其中：其中：P0 为发行价格，为发行价格，M 为面值，为面值，r 为票面为票面期期利率，利率，n 为为期期数，数，kd 为债券到期收益率，为债券到期收益率，Mr 为每期利息，为每期利息，F 为发行费率。为发行费率。1-(1+kd)-nkdP0(1-F)=Mr +M(1+kd)-n二、优先股成本二、优先股成本39-1439-14 kp=DpP0(1-F)其中：其中：P0 为发行价格，为发行价格，Dp 为优先股每年为优先股每年股息
8、，股息，kp 为优先股成本。为优先股成本。股息不能抵扣所得税！股息不能抵扣所得税！三、普通股成本三、普通股成本1、新发行的普通股成本、新发行的普通股成本（1）股息零增长模型普通股成本：）股息零增长模型普通股成本：39-1539-15 ke=DP0(1-F)（2）常数增长模型普通股成本：）常数增长模型普通股成本：D1P0(1-F)ke=+g其中：其中：P0 为普通股发行价格，为普通股发行价格，g 为股息增长为股息增长率，率，D1为下一年股息，为下一年股息，ke 为普通股成本。为普通股成本。2、留存收益的成本、留存收益的成本（1）折现现金流量法（常数增长模型）：）折现现金流量法（常数增长模型）：3
9、9-1639-16 D1 P0 ks=+g其中：其中：P0为普通股价格，为普通股价格，ks 为留存收益成本。为留存收益成本。（2）资本资产定价模型法：）资本资产定价模型法：ks=rf+(RM-rf)留存收益没有手续费；留存收益没有手续费；留存收益成本是机会成本。留存收益成本是机会成本。39-1739-17资本要素成本资本要素成本由低到高由低到高的排序为：的排序为：借款借款 债券债券 优先股优先股 留存收益留存收益 新普通股新普通股债务资本的利息具有抵税作用，而权益资本债务资本的利息具有抵税作用，而权益资本的股利不具有抵税作用，因此债务成本一般的股利不具有抵税作用，因此债务成本一般要低于权益资本
10、成本；要低于权益资本成本；普通股的发行有较高的手续费，而留存收益普通股的发行有较高的手续费，而留存收益属于内源融资不需要手续费，因此新普通股属于内源融资不需要手续费，因此新普通股成本要高于留存收益成本。成本要高于留存收益成本。39-1839-18四、加权平均资本成本四、加权平均资本成本 ka=wi ki+wp kp+ws ks+we ke 其中：其中：ka 为加权平均资本成本，为加权平均资本成本，wi、wp、ws、we 依次为债务资本、优先股资本、留存依次为债务资本、优先股资本、留存收益、普通股资本的权重。收益、普通股资本的权重。权重的确定一般有三种方法：权重的确定一般有三种方法：（1）按账面
11、价值确定；）按账面价值确定；（2）按市场价值确定；）按市场价值确定；（3）按目标资本结构确定。）按目标资本结构确定。一、计算题：一、计算题：例例6.1 公司计划筹资公司计划筹资100万元，所得税率万元，所得税率30%，有关资料如下：（有关资料如下：（1）向银行借款）向银行借款10万元，借万元，借款年利率款年利率7%，手续费率，手续费率2%；（；（2）发行优先）发行优先股股25万元，发行费率万元，发行费率4%，预计年股利率，预计年股利率12%；（；（3）发行普通股）发行普通股4万股，价股每股万股，价股每股10元，发元，发行费率行费率6%，当年每股股利，当年每股股利1.2元，预计以后每元，预计以后
12、每年按年按8%递增；（递增；（4）其余所需资本从留存收益）其余所需资本从留存收益取得。取得。请计算各资本要素成本和加权平均资本成本。请计算各资本要素成本和加权平均资本成本。典型例题典型例题39-1939-19例例6.2 公司发行在外普通股公司发行在外普通股500万股，市价每万股，市价每股股20元，无优先股；当年每股收益为元，无优先股；当年每股收益为2元，元，预计每年增长预计每年增长10%；公司股利支付率；公司股利支付率30%。请求：请求：（1）预计下一年的每股股利；）预计下一年的每股股利；（2）预计下一年增加的留存收益；）预计下一年增加的留存收益；（3）计算公司的留存收益成本。）计算公司的留存
13、收益成本。39-2339-23例例6.3 公司当前资本结构如下：（公司当前资本结构如下：（1）银行借款）银行借款150万元，当年利率万元，当年利率9%，明年降到，明年降到8.93%；（2）公司债券）公司债券6500张，每张张，每张1000元，票面利元，票面利率率8%，期限十年，分年付息，当前市价每张，期限十年，分年付息，当前市价每张850元，发行费率为市价的元，发行费率为市价的4%；（；（3）普通股）普通股400万元（万元（40万股，每股面值万股，每股面值10元），当前市元），当前市价每股价每股55元，当年每股股利元，当年每股股利3.5元；（元；（4）留存）留存收益收益420万元。其他信息有：
14、所得税率万元。其他信息有：所得税率40%，股利支付率股利支付率25%，预计每股收益和股利年递增，预计每股收益和股利年递增7%，公司股票的，公司股票的 系数为系数为1.1，当前国库券利，当前国库券利率为率为5.5%，市场平均收益率为，市场平均收益率为13.5%。39-2539-2539-2639-26请求：请求：（1）计算银行借款的资本成本；）计算银行借款的资本成本；（2）计算公司债券的资本成本；）计算公司债券的资本成本；（3）分别采用常数增长模型和资本资产定价）分别采用常数增长模型和资本资产定价模型估计内源股权资本成本，并取其平均值模型估计内源股权资本成本，并取其平均值作为内源股权的最终资本成
15、本；作为内源股权的最终资本成本；（4）如果仅靠内源融资，计算明年的加权平）如果仅靠内源融资，计算明年的加权平均资本成本。均资本成本。例例6.4 公司的所得税率公司的所得税率30%，当前资本结构，当前资本结构（按市场价值计算）为目标资本结构：长期（按市场价值计算）为目标资本结构：长期借款借款40%，普通股权益，普通股权益60%。现正计划筹资。现正计划筹资5000万元投资新项目。银行贷款利率万元投资新项目。银行贷款利率9%；普通股的发行价格为每股普通股的发行价格为每股25元，公司每股净元，公司每股净得现金得现金22.5元，股东要求收益率元，股东要求收益率15%，股利，股利支付率支付率40%，预期持
16、续增长率为，预期持续增长率为8%。39-3139-3139-3239-32请求：请求：（1）计算银行借款的资本成本；）计算银行借款的资本成本；（2）计算新发普通股成本；）计算新发普通股成本；（3）计算留存收益成本；）计算留存收益成本；（4）如果仅靠外源融资，计算所筹资金的加）如果仅靠外源融资，计算所筹资金的加权平均资本成本；权平均资本成本；（5）如果普通股权益仅靠内源融资，计算此）如果普通股权益仅靠内源融资，计算此时的加权平均资本成本；时的加权平均资本成本；（6）如果当年留存收益）如果当年留存收益840万元，则需发行万元，则需发行股票多少股，并计算加权平均资本成本。股票多少股，并计算加权平均资
17、本成本。二、单项选择题：二、单项选择题：例例6.5 成本最大的资本通常是（成本最大的资本通常是（）。）。A.债务债务 B.新发普通股新发普通股 C.优先股优先股 D.留存收益留存收益例例6.6 受所得税影响受所得税影响的的是（是（）。）。A.债务成本债务成本 B.优先股成本优先股成本 C.新发普通股成本新发普通股成本 D.留存收益成本留存收益成本39-3639-36例例6.7 从资本成本考虑公司最愿意选择的筹从资本成本考虑公司最愿意选择的筹资方式是（资方式是（）。）。A.银行借款银行借款 B.发行公司债券发行公司债券 C.发行优先股发行优先股 D.发行普通股发行普通股例例6.8 属于内源资本的
18、是（属于内源资本的是（）。）。A.银行借款银行借款 B.公司债券公司债券 C.留存收益留存收益 D.普通股股本普通股股本39-3739-37三、多项选择题：三、多项选择题：例例6.9 与所得税无关的成本是（与所得税无关的成本是（）。）。A.银行借款成本银行借款成本 B.公司债券成本公司债券成本 C.优先股成本优先股成本 D.普通股成本普通股成本 E.留存收益成本留存收益成本例例6.10 属于外源资本的是（属于外源资本的是（）。）。A.银行借款银行借款 B.公司债券公司债券 C.优先股股本优先股股本 D.普通股股本普通股股本 E.留存收益留存收益39-3839-38四、判断题：四、判断题：例例6.11 所得税越高债务成本越高。所得税越高债务成本越高。（）例例6.12 留存收益既没有手续费，又不需要支留存收益既没有手续费，又不需要支付股息，因此留存收益成本只是一种机会付股息，因此留存收益成本只是一种机会成本。成本。（）例例6.13 公司投资的要求收益率必须高于公司公司投资的要求收益率必须高于公司的资本成本。的资本成本。（）39-3939-39作业（四）作业（四）请预习：请预习：第七章第七章现金流量分析现金流量分析P111 练习题练习题6 1；2；3。