第六章资本预算.pptx

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1、 第一节 资本预算概述 第二节 资本预算方法 第三节 现金流量估算 第四节 资本预算：深层问题 第六章 资本预算 一、资本预算的意义 二、资本预算的分类 三、资本预算的程序第一节 资本预算概述 资本预算决策决定了公司的战略方向，并且会在长时间内影响公司的资源分配。有效的资本预算可以改善资产的投资时机。 二、资本预算的分类u进入新的行业领域和新的市场的投资u现有产品和市场的扩展投资u设备更新投资u环保及安全投资u其他项目三、资本预算的程序 资本预算项目的提出 资本预算项目的评价 资本预算项目的决策 资本预算项目的执行 资本预算项目的再评价 资本预算项目的改善资本预算决策的程序一般包括以下六个步骤

2、：对投资项目评价时使用的指标分为两类：1.非折现指标：即没考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期和会计收益率2.折现现金流量法：即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内部报酬率等。一、静态回收期法 静态回收期是投资项目所带来的预期现金流量累计到与原始投资额相等所需要的时期，是最早用于项目资本预算的方法。一、静态回收期法静态回收期法的计算步骤：（1）累加原始支出后的现金流量；（2）观察累计现金流入量，记录加总数不超过原 始支出现金流量的最大年份（必须为整数）；（3）计算“最大年份”后现金流量中用来“补偿”原始现金支出的部分；（4）将第二步中的整数与第三步中的小数相加，得出投资回收

3、期。一、静态回收期法 若投资项目的每年现金流量相等，则有 若投资项目每年的现金净流量不相等，假设投资 回收期大于等于n且小于n+1，则有原 始 投 资 额投 资 回 收 期每 年 现 金 流 量=+(1)nnn到第 期末尚未收回的投资额投资回收期第期的现金流量一、静态回收期法 【例6-1】 投资A和B两项目的原始投资额及各期现金流量如表6-1所示，求项目A和B的投资回收期。 表6-1 A和B两项目的各期现金流 单位：元一、静态回收期法 解：A项目原始投资30 000元，第1.第2年共收回27 000元，比原始投资额少3000元，还需要等待第3年收回，其投资回收期为A(30000 27000)P

4、P22.2()15000 年B项目原始投资35 000元，前三年共收回33 600元，比原始投资额少1400元，还需要等待第4年收回，其投资回收期为B(35000 33600)PP33.1()13000 年一、静态回收期法 回收期法的投资决策规则：若回收期小于或等于公司制定的标准年限，则接受此项目；若回收期大于公司制定的标准年限，则拒绝此项目。一、静态回收期法 回收期法的优点：计算简单，容易理解可以大概地反映一个项目的资金流动性及项目的风险。投资回收期越长，投资风险越高；相反，投资回收期越短，投资风险越低 回收期法的缺点：没有考虑货币的时间价值无法考察回收期之后发生的现金流量对投资收益的贡献回

5、收期标准年限的主观性较大二、折现（动态）回收期法 折现回收期是投资项目所带来的预期折现的净现金流量累计到与原始投资额相等所需要的时期。该方法考虑了风险因素和资金的时间价值，对预期的现金流量以资本成本进行贴现，所以又称动态回收期。二、折现（动态）回收期法动态回收期是能使下式成立的DPPDPP1(CICO) (1)0tttR二、折现（动态）回收期法【例6-2】投资A和B项目的原始投资额及各期现金流量如表6-3所示，假设公司的资本成本为10%，求A和B两项目的折现投资回收期。表6-3 A和B两项目的各期现金流 单位：元二、折现（动态）回收期法解：A项目初始投资30 000元，第1年、第2年共收回23

6、 223元，比原始投资额少6777元，还需要等待第3年收回，其动态投资回收期为A3000023223DPP22.6()11270年二、折现（动态）回收期法B项目原始投资35 000元，前三年共收回27 106元，比原始投资额少7894元，还需要等待第4年收回，其动态投资回收期为B35000 27106DPP33.9()8564 年二、折现（动态）回收期法 折现回收期法的投资决策规则：u若回收期小于标准年限，则接受此项目；u若回收期大于标准年限，则拒绝此项目。 如上述例：若标准年限为3年，则A项目的回收期小于标准年限，符合标准应接受该项目；而B项目的回收期大于标准年限，不符合标准应拒绝该项目。二

7、、折现（动态）回收期法 折现回收期法的优缺点：考虑了资金的时间价值；忽略了回收期之后的现金流三、平均会计收益法 平均会计收益法是采用年平均会计收益率进行投资决策的方法。计算公式：100%年平均净利润年平均会计收益率平均投资额三、平均会计收益法 会计收益率的投资决策规则：当备选方案是独立方案时，若会计收益率大于或等于标准会计收益率，则接受此项目，否则拒绝此项目。当备选方案是互斥方案时，首先考虑会计收益率高于标准会计收益率，然后选择会计收益率最高的项目。一般而言，会计收益率越高，项目的投资价值可能越大。三、平均会计收益法 会计收益法的优点：计算简单容易理解考虑了项目在整个寿命期内的全部收益三、平均

8、会计收益法 会计收益法的缺点：没有考虑资金的时间价值抛开客观合理的现金流，而使用容易受到 人为因素影响的会计数据标准会计收益率的确定缺乏客观依据四、净现值法 净现值法指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 贴现率的确定：根据资本成本来确定，根据企业要求的最低资金利润率来确定。1221CFCFCFCFNPVICOICO(1)(1)(1)(1)NNtNttRRRR 决策原则:当净现值大于0，投资项目可行。四、净现值法【例6-4】 假设某公司投资A、B和C项目的寿命都为4年，其原始投资额及各期现金流量如表6-7所示，并且假定三项目的税后预期报酬率为10%、9.5%和13.5%。

9、分别求A、B和C项目的净现值。 表6-7 A、B和C三项目的各期现金流 单位：元解：根据题中提供的数据，分别计算这三个项目的净现值如表6-8、表6-9、表6-10所示。 四、净现值法 表6-8 A项目的各期现金流 单位：元A23428600301503575039000NPV5000054414( )(1 10%)(1 10%)(1 10%)(1 10%)元可以计算出A项目的净现值为：四、净现值法 表6-9 B项目的各期现金流 单位：元可以计算出B项目的净现值为：B23430500330003795036000NPV6500044322( )(1 9.5%) (1 9.5%)(1 9.5%)(

10、1 9.5%)元四、净现值法表6-10 C项目的各期现金流 单位：元可以计算出C项目的净现值为：C23475009600103508500NPV340007739()(1 13.5%)(1 13.5%)(1 13.5%)(1 13.5%)元四、净现值法 净现值法的局限性:uNPV是个金额的绝对值，在比较投资额不同项目时有一定的局限性。五、现值指数法 现值指数（PI）即投资项目的未来预期净现金流量的现值与项目的原始现金流出量的比值，也称现值比率、获利指数、贴现后收益成本比率等。12121CFCFCFCF(1)(1)(1)(1)PIICOICONNtNttRRRR五、现值指数法 现值指数法的决策规

11、则：若只考虑唯一一个被选方案（独立项目），则当PI大于或等于1时接受该投资方案，否则拒绝接受该方案；若考虑多个被选方案的互斥选择决策中（互斥项目），则应通过对互斥方案的增量现金流量进行分析。五、现值指数法 现值指数法与净现值的比较：u现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较；u它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。六、内部收益率法 内含报酬率（IRR）指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。u NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率u NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率u NPV

12、0，方案的投资报酬率预定的贴现率六、内部收益率法 内含报酬率（IRR）的投资决策规则：IRR项目的资本成本，可进行投资；IRR0，所以按照净现值的投资决策规则应该接受该重置型项目。三、估算重置型项目的现金流量该重置型项目的内部收益率计算如下：令 234512937145089756881916740NPV= 4032001 IRR1 IRR1 IRR1 IRR1 IRR使用插值法计算该重置型项目的内部收益率。1679IRR15%(17.5% 15%)16.77%1679687 三、估算重置型项目的现金流量由于内含报酬率=16.77% ，大于该项目的资本成本，按照内部收益率法的投资决策规则应该接

13、受该项目。该重置型项目的回收期为该重置型项目的回收期小于项目的寿命期，按照回收期法的投资决策规则应该接受该项目。40 320 12 937 14 5089756PP = 3+3.35 ()8819年三、估算重置型项目的现金流量该重置型项目的折现回收期为该重置型项目的回收期小于项目的寿命期5年，按照回收期法的投资决策规则应该接受该项目。40 320 11603 1167070385706PP = 4+4.80 ()5410年第四节 资本预算：深层问题一、资本限额下的资本预算二、不同生命周期下的资本预算三、通货膨胀问题四、资本预算的风险分析u 资本限额 资本限额是当企业的资金不足以支付所有净现值为

14、正的项目时，企业就要进行资本限额，公司就不能选取所有项目。一、资本限额下的资本预算u 企业施加资本限额的方法：使用一个超过项目资本成本一定比例的折现率；为资本预算的各组成部分或资本预算总额设置一个最大值。 一、资本限额下的资本预算u 使用资本限额方法的优缺点： 优点：它为在分析中包含资本市场交易成本及 其他易被忽略的成本提供一种手段，从而能更精确地计量项目的净现值； 缺点：它会增加代理成本。一、资本限额下的资本预算u 资本总量有限时，公司的资本预算： 尽可能地最大化项目净现值，即选择净现值总和最大的一组项目。 选择的方法包括现值指数法、隐枚举法一、资本限额下的资本预算 现值指数： 优点：不管投

15、资的规模大小，所有项目均以同一基准进行比较。 缺点：如果初始投资之后在资金使用上还有限制，那么现值指数就会失败。现值指数无法解决多个期间的资本限额问题一、资本限额下的资本预算 隐枚举法隐枚举法 隐枚举法隐枚举法实质是分枝定界法，在用隐枚举法时，替代问题是在保持01的约束条件下放宽问题的主要约束。 一、资本限额下的资本预算u 隐枚举法解题的主要步骤： 第一步，把问题转化成下面的标准形式。（1）目标函数极小化，约束条件为“”形式。（2）如果目标函数中变量 系数为负，可令 代入，使系数值变为正。（3）在目标函数中，变量按系数值从小到大排序，在约束条件中排列顺序也随之相应改变。1jjXX 一、资本限额

16、下的资本预算 第二步，在标准化后的问题中令所有变量为0，代入约束条件中检查是否满足，如果满足即为问题的最优解，否则转入下一步。 第三步，按在目标函数中排列顺序依次令各变量分别为“1”或“0”，将问题分成两个子问题，分别检查是否满足约束条件，如果不满足继续对变量取值为1的子问题分枝，直到找出一个可行解为止。一、资本限额下的资本预算 第四步，对（1）、（2）、（3）三种情况以外的分枝中找出边界值最小的分枝再往下分，一直到除保留的分枝外，其余全被剪去为止。这时保留下来的分枝的可行解值即为问题的最优解值。 二、不同生命周期下的资本预算u 在两个具有不同生命周期的互斥项目中进行决策时，项目必须在相同的生

17、命周期内进行评价。u 不同生命周期下的资本预算的决策方法： 重置链法 等值年金法二、不同生命周期下的资本预算p 重置链法 重置链法是把不同寿命的项目循环投资，直到它们具有共同的投资期限（其等于投资项目寿命期的最小公倍数），然后比较项目中间的净现值的评估方法。二、不同生命周期下的资本预算u 使用重置链法的前提是：（1）互斥项目寿命期明显不同时可以考虑用使用重置链法比较分析，在非相关项目之间不存在寿命期不等的问题，一般不使用重置链法；（2）即使是互斥项目，也必须满足公司进行再投资的资产性质将与目前所使用的资产完全一致；（3）假定各种产品价格、原材料价格等都不发生变化。二、不同生命周期下的资本预算u

18、重置链法的投资决策规则：对于两个或者两个以上项目，选择净现值中最大者。二、不同生命周期下的资本预算u 重置链法的优点: 使项目寿命存在差异的项目具有相同的项目寿命，便于评估 操作简单，通俗易懂二、不同生命周期下的资本预算u 重置链法的缺点： 价格不可能持续稳定不变; 项目寿命期通常只是一种主观判断,对绝大多数的项目来说，估算寿命期项目困难. 如果寿命期有明显的差别，这种差别可能带来太多不确定性导致判断失误.二、不同生命周期下的资本预算等值年金法 等值年金法是指通过比较所有投资项目的等值年金的大小来选择最优项目的决策方法。该方法适用于原始投资成本不相同，特别是项目计算期不同的比较决策。二、不同生

19、命周期下的资本预算u 等额年金法的计算过程：分别计算各项目的净现值；使用期限的等值年金之和等于项目的净现值，计算出各自的等值年金；最后比较项目的等值年金。EAAEAA的投资决策规则是：等的投资决策规则是：等值年金越大的项目越优。值年金越大的项目越优。三、通货膨胀问题（一）通货膨胀对资本预算的影响 通货膨胀非常微小时，在资本预算过程中可以忽略不计；但是当通货膨胀风险影响巨大，要对其进行有效处理（1）资本成本与通货膨胀 一般地，名义利率和实际利率之间的关系可用公式表示如下：(1)(1) 1rji三、通货膨胀问题（2）现金流与通货膨胀通货膨胀使价格水平升高，货币的购买力就会降低。名义现金流和实际现金

20、流在资本预算过程中都可以使用，但必须对加权资本成本或者未来购买力作相应调整，使资本成本和现金流前后保持一致，才能消除通货膨胀的影响。三、通货膨胀问题（二）考虑通货膨胀后的资本预算调整（1）调整资本成本将贴现率调整为实际值，从而使得贴现率公式中的分子分母都是实际值，然后再计算项目的净现值。（2）调整现金流量将现金流量调整为名义值，这样分子分母都是名义值，根据调整后的名义值计算项目的净现值。 四、资本预算的风险分析1.风险调整折现率法2.风险调整现金流量法3. 敏感性分析4.场景分析5.决策树法四、资本预算的风险分析 1.风险调整折现率法（1）基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，

21、然后根据净现值法的规则来选择方案。（2）风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人要求的报酬率。KRB Q四、资本预算的风险分析2.风险调整现金流量法（1）基本思路：先用肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。nttta01无风险报酬率）（现金流量期望值净现值四、资本预算的风险分析（2）肯定当量系数（at）的确定，各年的肯定当量系数 根据标准离差率来确定， 肯定当量系数的值在01范围内，一般由经验丰富的专业人员凭经验判定，也可以根据各年现金流量的变化系数来选择变化系数Q和肯定当量系数 的关系。u 风险调

22、整折现率法和调整现金流量法的主要区别： 调整现金流量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险； 风险调整折现率法是用调整净现值公式中分母的办法来考虑风险； 调整现金流量法克服了风险调整折现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度采用不同的肯定当量系数。四、资本预算的风险分析四、资本预算的风险分析3. 敏感性分析 敏感性分析是假定其他变量不变的情况下，测定某一个变量发生特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响。 如果某因素在较小范围内发生如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏

23、感性强。指标对该因素的敏感性强。四、资本预算的风险分析u 敏感性分析的六个主要步骤 ： 给定计算净现值的每项参数的预期值。 根据参数的预期值计算净现值，由此得出的净现值称为基准净现值。选择一个变量给定一个假设的变化幅度，并计算净现值的变动及其变动百分比。选择第二个变量，并重复上述过程。列出敏感分析表，找出最敏感度的参数四、资本预算的风险分析u 敏感性分析的缺陷主要有两点：第一，敏感性分析能分析单个因素变化对NPV的影响，对多个不确定性因素的综合分析因素较复杂且有一定的困难；第二，敏感性分析还不能指出不确定因素发生变化的可能性有多大，即忽略了各因素概率分布的影响。四、资本预算的风险分析4. 场景

24、分析 场景分析是分析允许多个变量同时变动，考虑不同情景下关键变量出现的概率。基准情况最坏情况最好情况四、资本预算的风险分析（1）场景分析的步骤如下：确定影响净现值的主要变量及其可能的变动幅度；计算出这种“最糟糕”情形下的净现值和“最佳”情形下的净现值；将其与基础净现值进行比较，并分析出该项目净现值的变动系数。（2）场景分析的局限性 尽管场景分析比敏感性分析更为详尽，考虑了各因素的不同场景及其概率分布，但它考虑的场景数量过少，而实际上存在无数的场景;场景分析中的估计值也不完全符合实际情况。四、资本预算的风险分析在最好场景中的NPV可能是过高估计，而最差场景中的NPV可能是过低估计.四、资本预算的风险分析5、决策树法 决策树法是对项目中隐含的实物期权进行分析的一种资本预算方法，包括拓展期权、放弃期权、等待期权等。