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1、第六章第六章 资本预算的法则资本预算的法则 学习要求：学习要求： 1.1.掌握资本预算中决策方法的计算掌握资本预算中决策方法的计算2.2.掌握各方法的判断标准掌握各方法的判断标准 3.3.比较净现值法和内部收益率法比较净现值法和内部收益率法 4.4.掌握不同生命周期下的投资计算掌握不同生命周期下的投资计算资本预算（资本预算（Capital BudgetingCapital Budgeting）是）是提出长期投资方案（其回收期超过一提出长期投资方案（其回收期超过一年）并进行分析、选择的过程。年）并进行分析、选择的过程。u 投资流动性小投资流动性小 u 投资金额巨大投资金额巨大 u 投资回收期长投
2、资回收期长 两个假设前提两个假设前提 1.1. 假定贴现率，又称为要求的收益假定贴现率，又称为要求的收益2.2. 率或资本成本已经给出；率或资本成本已经给出；2. 2. 暂时忽略资本预算中现金流的风暂时忽略资本预算中现金流的风 险问题。险问题。一、净现值法一、净现值法 ( (Net Present Value) ) 三、平均会计收益率法三、平均会计收益率法(Average Accounting Return) 四、内部收益率法四、内部收益率法(Internal Rate of Return) 二、回收期法二、回收期法(Payback Period)五、获利能力指数五、获利能力指数 (Profi
3、tability Index)一、净现值法一、净现值法 (Net Present Value-NPV) 资本项目的净现值是与项目相联系的资本项目的净现值是与项目相联系的所有现金流量的现值，包括其现在和所有现金流量的现值，包括其现在和未来的所有成本和收入。未来的所有成本和收入。其中其中NCFNCF为为净现金流量净现金流量CrNCFNPVnttt1)1 (1. 1. 净现值法决策规则净现值法决策规则 接受净现值为正的资本预算项目接受净现值为正的资本预算项目u 如果项目的如果项目的NPV0，表明该项目投资获得的，表明该项目投资获得的 收益大于资本成本或投资者要求的收益率，收益大于资本成本或投资者要求
4、的收益率， 则项目是可行的。则项目是可行的。u 当一个项目有多种方案可供选择时，对于当一个项目有多种方案可供选择时，对于 NPV大的项目应优先考虑。大的项目应优先考虑。2. 2. 净现值法决策举例净现值法决策举例 某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该项目初始投资为项目初始投资为40000美元，每年的税后现金美元，每年的税后现金流如下。假设该公司要求的收益率为流如下。假设该公司要求的收益率为12%，判断项目是否可行。判断项目是否可行。计算该项目税后现金流量的净现值计算该项目税后现金流量的净现值12345150001400013000120001100040
5、000(1 12% )(1 12% )(1 12% )(1 12% )(1 12% )NPV=-40000+13395+11158+9256+7632+6237=7678由于由于NPV0，所以该项目可以接受。，所以该项目可以接受。3. 3. 净现值作为资本预算决策标准的特点净现值作为资本预算决策标准的特点 NPVNPV使用了项目的全部现金流量；使用了项目的全部现金流量； NPVNPV考虑了货币的时间价值；考虑了货币的时间价值； NPVNPV决定的项目会增加公司的价值。决定的项目会增加公司的价值。二、回收期法二、回收期法(Payback Period-PP)回收期是指收回最初投资支出所需要的回收
6、期是指收回最初投资支出所需要的年数，可以用来衡量项目收回初始投资年数，可以用来衡量项目收回初始投资速度的快慢。速度的快慢。计算投资的回收期时，我们只需按计算投资的回收期时，我们只需按时间顺序对各期的期望现金流量进时间顺序对各期的期望现金流量进行累积，当累计额等于初始现金流行累积，当累计额等于初始现金流出量时，其时间即为投资的回收期。出量时，其时间即为投资的回收期。1. 1. 回收期法决策规则回收期法决策规则 接受投资回收期小接受投资回收期小于设定时间的项目于设定时间的项目说明：用作参照基准的说明：用作参照基准的“设定时间设定时间”由由公司自行确定或根据行业标准确定。公司自行确定或根据行业标准确
7、定。2. 2. 回收期法决策举例回收期法决策举例 某企业要求项目的回收期最长不能超过某企业要求项目的回收期最长不能超过3年，如果一个项目的初始投资为年，如果一个项目的初始投资为10000美元，以后几年的现金流量预计如下，美元，以后几年的现金流量预计如下，问是否应该接受该项目？问是否应该接受该项目？3 3年内公司将收回最初投入的年内公司将收回最初投入的1000010000美元中美元中的的90009000美元，还剩下美元，还剩下10001000美元需要收回；美元需要收回；项目在第项目在第4年将流入年将流入3000美元，假设美元，假设1年中的年中的现金流量是不间断的，则剩余的现金流量是不间断的，则剩
8、余的1000美元需美元需要要1000/3000年可以收回。年可以收回。则项目的回收期为则项目的回收期为3年年4个月，超过公司要求个月，超过公司要求的回收年限，因此该项目应予拒绝。的回收年限，因此该项目应予拒绝。某公司回收期的计算某公司回收期的计算3. 3. 回收期作为资本预算决策标准的缺陷回收期作为资本预算决策标准的缺陷 问题问题1：回收期法忽略了现金流的时间价值；：回收期法忽略了现金流的时间价值；问题问题2：回收期法忽略了回收期以后的现金流；：回收期法忽略了回收期以后的现金流；问题问题3：回收期法的参照标准主观性较强。：回收期法的参照标准主观性较强。4. 4. 回收期法的实用价值回收期法的实
9、用价值 n 大公司在处理规模大公司在处理规模 相对较小的项目时，相对较小的项目时， 通常使用回收期法。通常使用回收期法。n 具有良好发展前景却又难具有良好发展前景却又难 以进入资本市场的小企业，以进入资本市场的小企业， 可以采用回收期法。可以采用回收期法。三、三、平均会计收益率法平均会计收益率法 (Average Accounting ReturnAAR)平均会计收益率是扣除所得税和折旧之平均会计收益率是扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。的平均账面投资额。100%AAR 年平均净收益年平均投资额接受接受AAR大于基准大于基准
10、会计收益率的项目会计收益率的项目1. 决策标准决策标准2. 平均会计收益率法计算举例平均会计收益率法计算举例 某公司现在考虑是否要在一个新建的商业某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区内购买一个商店，购买价格为区内购买一个商店，购买价格为500000美美元。该店的经营期限为元。该店的经营期限为5年，期末必须完年，期末必须完全拆除或是重建；预计每年的营业收入与全拆除或是重建；预计每年的营业收入与费用如下表：费用如下表：平均会计收益率计算表平均会计收益率计算表 100000 150000 50000 0 50000$500005 平均净收益$5000020%$250000A A R 第一步：确定平
11、均净收益；第一步：确定平均净收益；第二步：确定平均投资额；第二步：确定平均投资额；第三步：确定平均会计收益率。第三步：确定平均会计收益率。25000060100000200000300000400000500000平均投资额3. 平均会计收益率法存在的问题平均会计收益率法存在的问题 ARR按投资项目的账面价值计算，当投资项按投资项目的账面价值计算，当投资项 目存在机会成本时，其判断结果与目存在机会成本时，其判断结果与NPV等标等标 准差异很大，有时甚至得出相反的结论；准差异很大，有时甚至得出相反的结论； ARR没有考虑货币的时间价值与投资的风险没有考虑货币的时间价值与投资的风险 价值，第一年的
12、会计收益被视为等同于最后价值，第一年的会计收益被视为等同于最后 一年的会计收益；一年的会计收益； ARR与之相比较的目标会计收益率具有很与之相比较的目标会计收益率具有很 强的主观性。强的主观性。四、内部收益率法四、内部收益率法(Internal Rate of Return-IRR) 内部收益率是项目净现值为零时的折现内部收益率是项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的贴现率。相等时的贴现率。其中其中NCFNCF为为净现金流量净现金流量0)1 (1CIRRNCFnttt1. 1. 内部收益率法决策规则内部收益率法决策规则 接受接受IRR
13、超过投资者要求收益率的项目超过投资者要求收益率的项目u 内部收益率本身不受市场利率的影响，完全内部收益率本身不受市场利率的影响，完全 取决于项目的现金流量，反映了项目内部所取决于项目的现金流量，反映了项目内部所 固有的特性。固有的特性。u 当一个项目有多种方案可供选择时，对于当一个项目有多种方案可供选择时，对于 IRR大的项目应优先考虑。大的项目应优先考虑。2. 2. 内部收益率法决策举例内部收益率法决策举例 某家要求收益率为某家要求收益率为10%的公司正在考虑的公司正在考虑3个投个投资项目，下表给出了这资项目，下表给出了这3个项目的现金流，公个项目的现金流，公司管理部门决定计算每项计划的司管
14、理部门决定计算每项计划的IRR, 然后确然后确定采用哪一个项目。定采用哪一个项目。计算该项目税后现金流量的内部收益率计算该项目税后现金流量的内部收益率项目项目A: -10000+3362(PVIFAIRR,4)=0(PVIFAIRR,4)=2.974查表查表 IRRA=13%10%，项目，项目A可行可行项目项目B: -10000+13605(PVIFIRR,4)=0(PVIFIRR,4)=0.735查表查表 IRRB=8%10%, 项目项目C也可行。也可行。由于由于IRRA0,k166.7%时，时，NPV与与IRR结论一致；结论一致；当当K10.55%时，时，NPV与与IRR结论一致；结论一致；当当KCB，选设备，选设备B