第五讲 资本预算.pptx

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1、 第五讲第五讲 资本预算方法资本预算方法u任何公司都拥有大量的潜在的投资项目。每项潜任何公司都拥有大量的潜在的投资项目。每项潜在的投资都是公司的一个可能的选择。有些选择在的投资都是公司的一个可能的选择。有些选择是有价值的而有些则不是。财务管理成功的精髓是有价值的而有些则不是。财务管理成功的精髓是学会寻找价值所在。是学会寻找价值所在。u据世界银行估计，据世界银行估计，“七五七五”到到“九五九五”期间，中期间，中国投资决策失误率在国投资决策失误率在30%左右，资金浪费损失大左右，资金浪费损失大约在约在4000亿到亿到5000亿元。亿元。学习目标：学习目标：n了解资本预算的含义、步骤及应注意的了解资

2、本预算的含义、步骤及应注意的问题；问题；n理解并掌握现金流量的预测原则和估算理解并掌握现金流量的预测原则和估算方法；方法；n掌握各种资本预算评价方法及其运用；掌握各种资本预算评价方法及其运用；第一节第一节 资本预算概述资本预算概述一、资本预算的概念一、资本预算的概念n资本预算的概念资本预算的概念 提出长期投资方案（其回收期长于一年）并进提出长期投资方案（其回收期长于一年）并进行分析选择的过程。行分析选择的过程。n通常投资项目包括：通常投资项目包括： 固定资产投资；技术引进；改、扩建、技术固定资产投资；技术引进；改、扩建、技术改造；科技研发；对外长期投资（土地、实业、改造；科技研发；对外长期投资

3、（土地、实业、商贸）；环保投资；控股性合资、联营；企业商贸）；环保投资；控股性合资、联营；企业兼并收购；公关、广告、促销、捐赠计划；营兼并收购；公关、广告、促销、捐赠计划；营销网络建设或特许经营；人力资源培训计划等销网络建设或特许经营；人力资源培训计划等等。等。二、投资项目管理体制（步骤）二、投资项目管理体制（步骤）1、投资项目开发、投资项目开发 由母公司或子公司投资部对收集的各类投资由母公司或子公司投资部对收集的各类投资项目信息遴选之后，成立专门项目小组负责项项目信息遴选之后，成立专门项目小组负责项目开发目开发。（项目提出阶段）。（项目提出阶段）2、论证评估、论证评估 投资部项目小组进行项目

4、可行性论证，设计投资部项目小组进行项目可行性论证，设计优化项目方案。邀请企业内外部专家对投资项优化项目方案。邀请企业内外部专家对投资项目进行评估目进行评估。（项目评价阶段）。（项目评价阶段）3、投资决策、投资决策 由企业投资决策会议对备选项目进行决策，由企业投资决策会议对备选项目进行决策，决定对投资项目的审查批准意见决定对投资项目的审查批准意见。（项目决策。（项目决策阶段）阶段）4、监督实施及评价、监督实施及评价 成立项目筹备小组，实际操作投资项目。企成立项目筹备小组，实际操作投资项目。企业财务、审计部门监督投资项目建设过程，提业财务、审计部门监督投资项目建设过程，提高投资质量，控制投资总额。

5、项目执行过程中，高投资质量，控制投资总额。项目执行过程中，还应注意根据新情况及时修正方案还应注意根据新情况及时修正方案。（执行及。（执行及评价阶段）评价阶段）5、运作管理、运作管理 一般投资项目以项目责任制形态运营，项目建一般投资项目以项目责任制形态运营，项目建成后，划转其他部门进行正常运作状态下的管成后，划转其他部门进行正常运作状态下的管理理。（运作管理阶段）。（运作管理阶段）三、投资决策过程中应注意的问题：三、投资决策过程中应注意的问题： 1、投资方向的选择应与企业战略相匹配。、投资方向的选择应与企业战略相匹配。 在总多投资项目选择中，企业到底应投向在总多投资项目选择中，企业到底应投向哪里

6、？是继续扩大原有产业规模，做大做强原哪里？是继续扩大原有产业规模，做大做强原有产业，还是改向新的领域？在新的领域里是有产业，还是改向新的领域？在新的领域里是进行与原有产业相关多元化的投资，还是非相进行与原有产业相关多元化的投资，还是非相关多元化？这就需要对企业进行战略分析，找关多元化？这就需要对企业进行战略分析，找准企业定位，进行投资方向的选择。准企业定位，进行投资方向的选择。战略环境分析：战略环境分析：n战略环境分析是指对制定投资战略时面临的外部环境战略环境分析是指对制定投资战略时面临的外部环境和内部条件进行分析，明确风险，找出优势和劣势。和内部条件进行分析，明确风险，找出优势和劣势。这是投

7、资战略的基础和前提。这是投资战略的基础和前提。n外部环境因素包括：党和政府制定的政策、法令规定；外部环境因素包括：党和政府制定的政策、法令规定；国内外与经济有关的政治形势；社会的价值、风俗习国内外与经济有关的政治形势；社会的价值、风俗习惯、宗教信仰、地理条件、人口结构、劳动力素质、惯、宗教信仰、地理条件、人口结构、劳动力素质、经济形势、科学技术等。经济形势、科学技术等。n内部环境因素包括：企业发展的最大能力和潜力、生内部环境因素包括：企业发展的最大能力和潜力、生产设备状况及其适用性、资金规模及其配置情况、经产设备状况及其适用性、资金规模及其配置情况、经济效益、人员素质、组织结构状况等。济效益、

8、人员素质、组织结构状况等。通过战略环境通过战略环境分析企业可以清楚知道：环境制约的风险、机会、优分析企业可以清楚知道：环境制约的风险、机会、优势和劣势、资金筹措能力以及企业投资的可能性及必势和劣势、资金筹措能力以及企业投资的可能性及必要性。要性。案例：案例： A企业是一个房地产开发企业，企业发展到一定阶企业是一个房地产开发企业，企业发展到一定阶段，已经积累了足够的资金并且企业的融资能力很强，段，已经积累了足够的资金并且企业的融资能力很强，因此企业决定用自己充足的资金优势进行投资。在进因此企业决定用自己充足的资金优势进行投资。在进行投资项目选择时，发现信息产业发展前景不错，就行投资项目选择时，发

9、现信息产业发展前景不错，就投资成立了一个信息网络公司；发现农产品有投资价投资成立了一个信息网络公司；发现农产品有投资价值，又成立了一个农产品开发公司；发现医药产业利值，又成立了一个农产品开发公司；发现医药产业利润空间大，又成立了一个医药销售公司。这样润空间大，又成立了一个医药销售公司。这样A企业企业投资了几个行业跨度很大的企业。在后来运作中，由投资了几个行业跨度很大的企业。在后来运作中，由于于A企业对多个行业运作能力较差，不仅对于新成立企业对多个行业运作能力较差，不仅对于新成立的公司难以进行把握控制，导致几个企业亏损，而且的公司难以进行把握控制，导致几个企业亏损，而且由于将大量资金投资于其他行

10、业，使得原来的核心产由于将大量资金投资于其他行业，使得原来的核心产业业房地产业面临危机由于其投入资金不足，难以进房地产业面临危机由于其投入资金不足，难以进一步扩大规模，在激烈的市场竞争中，丧失了优势，一步扩大规模，在激烈的市场竞争中，丧失了优势，导致原有产业业绩下滑。导致原有产业业绩下滑。 2、投资论证要充分。、投资论证要充分。 企业在发展的不同阶段，投资决策的方式是不企业在发展的不同阶段，投资决策的方式是不同的：同的：n 初创期与中小规模阶段：初创期与中小规模阶段： 决策思路往往来自于决策者个人的经验、观点决策思路往往来自于决策者个人的经验、观点和看法；决策程序为几名高层管理者口头的交和看法

11、；决策程序为几名高层管理者口头的交流和辩论，也收集数据并做一些数据分析；决流和辩论，也收集数据并做一些数据分析；决策方案主要存在于企业家个人的脑海中，没有策方案主要存在于企业家个人的脑海中，没有形成战略计划正式的文件。形成战略计划正式的文件。n发展期与大规模阶段：发展期与大规模阶段： 决策思路来自于多个方面，管理者个人的远见、内外决策思路来自于多个方面，管理者个人的远见、内外部的调研发现等；决策程序通常是收集大量的数据，部的调研发现等；决策程序通常是收集大量的数据，进行大量的形势分析、深入的研究，各层次管理者参进行大量的形势分析、深入的研究，各层次管理者参与分析和研究，探索、质疑、筛选，最后研

12、究出各个与分析和研究，探索、质疑、筛选，最后研究出各个层次的战略，书面计划逐层由上级批准；决策方案制层次的战略，书面计划逐层由上级批准；决策方案制定战略计划比较详尽、正式。定战略计划比较详尽、正式。大型企业不能任由战略大型企业不能任由战略自发产生，也不能仅靠领袖一人的力量，必须建立起自发产生，也不能仅靠领袖一人的力量，必须建立起有效的战略管理系统。有效的战略管理系统。企业可以通过多种方式建立这企业可以通过多种方式建立这种系统，如外部整合专家资源、内部建立战略决策支种系统，如外部整合专家资源、内部建立战略决策支持系统、委任咨询机构等方式。应该倡导一种直觉与持系统、委任咨询机构等方式。应该倡导一种

13、直觉与理性、个人与团队、速度与效果相结合的战略决策方理性、个人与团队、速度与效果相结合的战略决策方式。式。3、投资决策组织和程序应科学。、投资决策组织和程序应科学。母公司级：母公司级：方案方案1：董事会成立专门的投资委员会，负责全公司投资：董事会成立专门的投资委员会，负责全公司投资项目的管理，适用于董事会实体机构，公司权力集中项目的管理，适用于董事会实体机构，公司权力集中在董事会的场合。在董事会的场合。方案方案2：总经理领导下的投资项目决策会议，定期不定期：总经理领导下的投资项目决策会议，定期不定期地对投资项目进行审批。该会议机构不是常设的。适地对投资项目进行审批。该会议机构不是常设的。适用于

14、公司权力集中于总经理的场合。用于公司权力集中于总经理的场合。职能机构：职能机构： 企业内部一般设立投资或发展部，负责整个公司投资企业内部一般设立投资或发展部，负责整个公司投资项目的考察、开发、遴选、可行性论证、组织评估、项目的考察、开发、遴选、可行性论证、组织评估、报批等日常活动。报批等日常活动。子公司级子公司级 视情况设立投资部。视情况设立投资部。一般应限制子公司、孙公司的投一般应限制子公司、孙公司的投资权限，以免投资失控、重复投资、重复建设、分散资权限，以免投资失控、重复投资、重复建设、分散投资。投资。4、加强投资项目的监控。、加强投资项目的监控。 监控是为了保证投资项目按计划顺利实施，及

15、时发现监控是为了保证投资项目按计划顺利实施，及时发现问题，提出解决办法。问题，提出解决办法。第二节第二节 现金流量的估计现金流量的估计一、现金流量估计的几个问题一、现金流量估计的几个问题1、关注现金流量而不是会计利润、关注现金流量而不是会计利润 所谓现金流量在投资决策中是指一个投资项目引起的所谓现金流量在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。凡是由该投资企业现金支出和现金收入增加的数量。凡是由该投资而增加的现金收入或现金支出的节约额都称为现金流而增加的现金收入或现金支出的节约额都称为现金流入；凡是由该投资引起的现金支出都称为现金流出；入；凡是由该投资引起的现金支出都

16、称为现金流出；一定时期的现金流入量与现金流出量的差额为现金净一定时期的现金流入量与现金流出量的差额为现金净流量，它可以是正的，也可以是负的或零。流量，它可以是正的，也可以是负的或零。 这里所说的现金不仅包括各种货币资金而且还包括这里所说的现金不仅包括各种货币资金而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。如项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。如一个项目需使用原来的厂房、设备材料等，则相关的一个项目需使用原来的厂房、设备材料等，则相关的现金流量是指他们的变现价值而不是账面成本。现金流量是指他们的变现价值而不是账面成本。 之所以关注现金流量是因为会计利润计算中包含之所以关注现金流

17、量是因为会计利润计算中包含了人为的因素及非现金因素，如折旧。了人为的因素及非现金因素，如折旧。现金流量资料来源：现金流量资料来源： 一项投资一旦提出，接下来必须估计投资项目一项投资一旦提出，接下来必须估计投资项目的利润和成本，这项工作往往需要营销、生产、的利润和成本，这项工作往往需要营销、生产、财务以及其他部门共同参与，预测项目未来的财务以及其他部门共同参与，预测项目未来的销量、售价、原材料成本、人工成本、其他费销量、售价、原材料成本、人工成本、其他费用等。财务经理在此过程中的角色是协调参与用等。财务经理在此过程中的角色是协调参与预测的各方，对有关变量数据进行整理、归纳、预测的各方，对有关变量

18、数据进行整理、归纳、分析，预编项目利润表，并对利润表内的数据分析，预编项目利润表，并对利润表内的数据进行调整，以获取投资项目评价所必须具备的进行调整，以获取投资项目评价所必须具备的现金流量。现金流量。2、关注增量现金流量、关注增量现金流量 所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资项目后，所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资项目后，整个企业的总现金流量因此发生的变动。只有那些由整个企业的总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的整个企业现金支出增加额，才于采纳某个项目引起的整个企业现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某

19、个项目引起的整个企业现金流入增加额，才是该项目的现金流起的整个企业现金流入增加额，才是该项目的现金流入。入。 判断增量现金流量应考虑以下几个方面：判断增量现金流量应考虑以下几个方面： 附加效应：在估计现金流量时，要以投资企业所有附加效应：在估计现金流量时，要以投资企业所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立的考察某一项目。如某公司准备上一条新的生产线，立的考察某一项目。如某公司准备上一条新的生产线，这种生产线生产的产品部分的以公司原有产品的销售这种生产线生产的产品部分的以公司原有产品的销售为代价，这被称为为代价，这被称为“侵蚀侵蚀”，此

20、时新生产线的现金流，此时新生产线的现金流量应被调低。当然这种效应有正有负。量应被调低。当然这种效应有正有负。忽略沉没成本忽略沉没成本 所谓沉没成本是指过去已经发生，无法由所谓沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策所能改变的成本。在投现在或将来的任何决策所能改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本。如某资决策中，沉没成本属于决策无关成本。如某乳品公司聘用了一位财务顾问来帮助评估是否乳品公司聘用了一位财务顾问来帮助评估是否应该建立一条巧克力牛奶生产线。当顾问拿出应该建立一条巧克力牛奶生产线。当顾问拿出报告时，该公司拒绝了这一报告，理由是该顾报告时，该公司拒绝了这一报告，理由

21、是该顾问没有将高昂的咨询费包含在该项目的成本中。问没有将高昂的咨询费包含在该项目的成本中。我们知道咨询费是一项沉没成本，因为无论是我们知道咨询费是一项沉没成本，因为无论是否建该生产线都必须支付这一费用。否建该生产线都必须支付这一费用。考虑机会成本考虑机会成本 机会成本是指放弃次优投资机会而损失的收益。机会成本是指放弃次优投资机会而损失的收益。如，我们考虑将一个多年前以如，我们考虑将一个多年前以1000000元购元购买的旧的加工厂建成时下流行的公寓。是否将买的旧的加工厂建成时下流行的公寓。是否将该旧工厂视为免费呢？否！因为存在机会成本该旧工厂视为免费呢？否！因为存在机会成本（将该旧工厂用于出售或

22、其它方面而获益，可（将该旧工厂用于出售或其它方面而获益，可比较它们可能产生的净现金流量的现值，现值比较它们可能产生的净现金流量的现值，现值最大者为机会成本。在计算增量现金流量时，最大者为机会成本。在计算增量现金流量时，资产机会成本应定义为：假如投资项目不进行，资产机会成本应定义为：假如投资项目不进行，该资产可能产生的净现金流量的最大现该资产可能产生的净现金流量的最大现值。值。 ）。多年前支付的）。多年前支付的100万元，在此为沉没万元，在此为沉没成本。成本。不计利息支出和融资现金流。因为我们感兴趣不计利息支出和融资现金流。因为我们感兴趣的是项目资产所能获得的现金流。而且，当使的是项目资产所能获

23、得的现金流。而且，当使用投资者要求的报酬率作为贴现率来贴现项目用投资者要求的报酬率作为贴现率来贴现项目现金流量时，该贴现率中已经包含了此项目的现金流量时，该贴现率中已经包含了此项目的融资成本（利息支出）。（当然也包括风险溢融资成本（利息支出）。（当然也包括风险溢酬）酬）考虑净营运资本（见下一张）考虑净营运资本（见下一张）考虑预期的通货膨胀考虑预期的通货膨胀净营运资本投资的估算：净营运资本投资的估算：012345投产前投产前流动资产流动资产600006000060000600006000060000流动负债流动负债320003200032000320003200032000营运资本营运资本280

24、002800028000280002800028000投产后投产后流动资产流动资产700007400074000740007400060000流动负债流动负债390004100041000410004100032000营运资本营运资本310003300033000330003300028000营运资本营运资本增量增量300050005000500050000营运资本营运资本投资投资-3000-2000000+50003、关注税后现金流量、关注税后现金流量二、现金流量的估计二、现金流量的估计n任何一项长期投资方案的实施，都会涉及资金任何一项长期投资方案的实施，都会涉及资金的投出和资金回收。由一项

25、长期投资方案引起的投出和资金回收。由一项长期投资方案引起的在未来一定时期内所发生的资金投出量和资的在未来一定时期内所发生的资金投出量和资金回收量就叫现金流量。现金流量的表现形式金回收量就叫现金流量。现金流量的表现形式为绝对数，一个是现金流出量，另一个是现金为绝对数，一个是现金流出量，另一个是现金流入量。流入量。n现金净流量（现金净流量（NCF)现金流入量现金流入量现金流出现金流出量量1现金流出量的内容现金流出量的内容（1）建设投资）建设投资在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产投资、无形资产投资和开办费投资等投资的总称。资产投资、无

26、形资产投资和开办费投资等投资的总称。 固定资产原值固定资产投资固定资产原值固定资产投资+资本化利息资本化利息固定资产投资买价固定资产投资买价+安装费安装费+运杂费运杂费+保险费保险费+进项税进项税金金（2）经营成本）经营成本(或称付现成本或称付现成本)：在经营期内为满足正常：在经营期内为满足正常生产经营而支付的成本费用，它是生产经营阶段上最生产经营而支付的成本费用，它是生产经营阶段上最主要的现金流出量。主要的现金流出量。 付现成本销货成本一折旧（摊销）等付现成本销货成本一折旧（摊销）等（3）流动资金投资）流动资金投资(即净营运资金即净营运资金) 在投资项目中发生的用于生产经营期周转使用在投资项

27、目中发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投资。如为增加新项目所需要的现的营运资金投资。如为增加新项目所需要的现金、应收账款和存货这一类流动资产的投资。金、应收账款和存货这一类流动资产的投资。 净营运资金流动资产净营运资金流动资产流动负债流动负债（4）投资的机会成本）投资的机会成本（5）各项税款：项目投产后依法缴纳的、单独）各项税款：项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括销售税金及附加、所得列示的各项税款，包括销售税金及附加、所得税等。税等。2现金流入量的内容现金流入量的内容（1）营业现金流量）营业现金流量 购置固定资产扩大了企业的生产能力，使企业购置固定资产扩大了企业的生产能力，使企

28、业销售收入增加，扣除有关的付现成本后的余额，销售收入增加，扣除有关的付现成本后的余额，是该项目引起的一项现金流入。是该项目引起的一项现金流入。营业现金流量销售收入一付现成本一所得税营业现金流量销售收入一付现成本一所得税 税后利润税后利润+折旧折旧（2）回收固定资产的残值收入或变现收入）回收固定资产的残值收入或变现收入 固定资产在报废时的残值收入或中途转让处理固定资产在报废时的残值收入或中途转让处理时的变现收入。时的变现收入。（3）回收流动资金（净营运资金）回收流动资金（净营运资金） 项目完成终止时因不再发生新的替代投资而回项目完成终止时因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资额。

29、收的原垫付的全部流动资金投资额。另一种估算方法：另一种估算方法：1、初始现金流量的估计、初始现金流量的估计 初始现金流量是指投资项目开始时（主要是在项目初始现金流量是指投资项目开始时（主要是在项目建设过程中）发生的现金流量。包括：建设过程中）发生的现金流量。包括： 固定资产投资支出，如设备买价、运费、安装费等。固定资产投资支出，如设备买价、运费、安装费等。 净营运资本的增加量净营运资本的增加量 机会成本机会成本+ 原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入 其他费用如筹建费、职工培训费等其他费用如筹建费、职工培训费等 所得税效应，是指固定资产变价收入的税负损益，引所得税效应，是指固定资产变价

30、收入的税负损益，引起所得税多缴的部分为现金流出，形成节税的部分为起所得税多缴的部分为现金流出，形成节税的部分为现金流入。现金流入。=初始现金流量初始现金流量2、经营现金流量估计、经营现金流量估计 经营现金流量是指项目投入使用后，在经营期间内经营现金流量是指项目投入使用后，在经营期间内所带来的现金流入量和现金流出量。一般以年为单位所带来的现金流入量和现金流出量。一般以年为单位计算。计算。 + 营业收入营业收入 付现营业成本和费用；付现营业成本和费用； 税法确认的折旧等非付现成本和费用；税法确认的折旧等非付现成本和费用；= 税前利润；税前利润； 所得税；所得税；= 税后营业净利润；税后营业净利润；

31、+ 税法确认的折旧等非付现成本和费用；税法确认的折旧等非付现成本和费用；= 该期经营现金净流量。该期经营现金净流量。经营现金净流量也可按以下公式确定：经营现金净流量也可按以下公式确定：经营现金净流量经营现金净流量=营业收入营业收入-付现成本和费用付现成本和费用-所得税所得税经营现金净流量经营现金净流量=税后利润税后利润+折旧等非付现成本和费用折旧等非付现成本和费用经营现金净流量经营现金净流量=营业收入（营业收入（1-税率）税率）-付现成本和费用付现成本和费用（1-税率）税率）+折旧等非付现成本和费用折旧等非付现成本和费用税率税率如果存在通货膨胀：如果存在通货膨胀：经营现金流量经营现金流量=税后

32、收入税后收入-税后成本税后成本 （1+通货膨胀通货膨胀率）率）+折旧折旧税率税率3、终结现金净流量的估计、终结现金净流量的估计:+末期营业净现金流量；末期营业净现金流量；+新资产的预期最后残值；新资产的预期最后残值；+与出售资产相关的税费；与出售资产相关的税费；+净营运资本的回收；净营运资本的回收；=终结净现金流量。终结净现金流量。 三、资本预算中贴现率的确定三、资本预算中贴现率的确定n在资本预算中，有两个重要因素会影响到评价的结果：在资本预算中，有两个重要因素会影响到评价的结果：现金流量和贴现率。贴现率是其中之一，西方国家通现金流量和贴现率。贴现率是其中之一，西方国家通常将资本成本作为项目的

33、最低报酬率。常将资本成本作为项目的最低报酬率。n权益资本的成本：就是股东的期望收益率，用资本资权益资本的成本：就是股东的期望收益率，用资本资产定价（产定价（CAPM）模型表示：）模型表示： ri=rf+(rmrf) 式中：式中：rf 无风险收益率；无风险收益率； (rmrf)市场风险溢价；市场风险溢价； rm所有证券的平均报酬率所有证券的平均报酬率 公司贝塔系数。简化计算公式为：公司贝塔系数。简化计算公式为：（某种证券风险报酬率（某种证券风险报酬率/证券市场上所有证券平均风险报证券市场上所有证券平均风险报酬率）酬率）n有负债情况下的综合资本成本（考虑税收影响）有负债情况下的综合资本成本（考虑税

34、收影响） 综合资本成本综合资本成本=负债资本占全部资本的比重负债资本占全部资本的比重负债资本成本负债资本成本+权益资本占全部资本的比重权益资本占全部资本的比重权益资本成本权益资本成本当然，贴现率的确定还应考虑风险因素。当然，贴现率的确定还应考虑风险因素。可口可乐公司及其资本投资：可口可乐公司及其资本投资： 作为一个在近作为一个在近200个国家中拥有业务、能产生个国家中拥有业务、能产生巨额现金流量的全球性经营系统，我们公司在巨额现金流量的全球性经营系统，我们公司在有利可图的新投资机会方面首屈一指。我们标有利可图的新投资机会方面首屈一指。我们标准简单而严格，即尽量投资于这样一些理念，准简单而严格，

35、即尽量投资于这样一些理念，能战略性地发展我们的现存业务，带来的现金能战略性地发展我们的现存业务，带来的现金收益能超过公司资本的长期税后平均成本，管收益能超过公司资本的长期税后平均成本，管理人员估计这一成本约为理人员估计这一成本约为11%。 资料来源：可口可乐公司资料来源：可口可乐公司1995年年度报告年年度报告第三节第三节 资本预算的方法资本预算的方法一、投资回收期法一、投资回收期法l投资回收期法：一个投资项目的回收期（投资回收期法：一个投资项目的回收期（Payback Period，PP），是从项目的预期现金流量的角度告诉），是从项目的预期现金流量的角度告诉我们收回初始投入的现金所需要的年数

36、。我们收回初始投入的现金所需要的年数。l投资回收期的计算：静态投资回收期；动态投资回收投资回收期的计算：静态投资回收期；动态投资回收期。期。 如果各年现金净流量相等：如果各年现金净流量相等： 投资回收期投资回收期(PP)原始投资额原始投资额每年现金净流量每年现金净流量例见例见P102l投资回收期规则：如果计算的回收期小于最大可接受投资回收期规则：如果计算的回收期小于最大可接受的回收期，那么该投资方案可以接受；如果大于最大的回收期，那么该投资方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，则方案不能接受。可接受的回收期，则方案不能接受。投资回收期越短，投资回收期越短，说明项目能越早收回投资。一般认为，

37、经济寿命说明项目能越早收回投资。一般认为，经济寿命(设备设备的使用寿命的使用寿命)不足回收期两倍的投资项目不是好的项目。不足回收期两倍的投资项目不是好的项目。因此，有些企业将项目经济寿命的一半作为要求达到因此，有些企业将项目经济寿命的一半作为要求达到的回收期。即：的回收期。即： 要求的回收期项目经济寿命要求的回收期项目经济寿命(n)2 PPn2，说明项目可行；，说明项目可行；PPn2，说明项目，说明项目不可行。不可行。l投资回收期缺点：回收期的一个主要缺点是无法考察投资回收期缺点：回收期的一个主要缺点是无法考察回收期终止以后发生的现金流量。回收期终止以后发生的现金流量。二、投资报酬率法（二、投

38、资报酬率法（ROI）和会计收益率法）和会计收益率法投资利润率投资利润率(也称投资报酬率也称投资报酬率)是指经营期各年平是指经营期各年平均利润占投资总额的比重。均利润占投资总额的比重。 投资利润率投资利润率(ROI)年平均利润额年平均利润额投资总额投资总额100 投资总额固定资产投资流动资金投资无投资总额固定资产投资流动资金投资无形资产投资形资产投资ROI无风险投资利润率，则方案可行；无风险投资利润率，则方案可行；ROI0 10 5 IRR=13.1% 0 -5 5 10 15 20 25 30 R（%） -10 NPV0nIRR与与NPV法要得出相同的结论必须满法要得出相同的结论必须满足下列两

39、个重要条件：足下列两个重要条件： 项目的现金流量必须符合常规（即初项目的现金流量必须符合常规（即初始流量为负，其余均为正）。始流量为负，其余均为正）。 项目为独立项目（即项目接受与否的项目为独立项目（即项目接受与否的决策不会影响其他项目的决策）决策不会影响其他项目的决策） 否则，用否则，用IRR法会使人产生误解。此时，法会使人产生误解。此时，应以净现值法为准。应以净现值法为准。非常规现金流量情况下的非常规现金流量情况下的IRR：n例；一个露天采矿项目需要的投资额为例；一个露天采矿项目需要的投资额为60元，第一年元，第一年现金流量为现金流量为155元，第二年矿物被消耗净尽，但我们元，第二年矿物被

40、消耗净尽，但我们必须花费必须花费100元来平整地面。请找出该项目的元来平整地面。请找出该项目的IRR？ 折现率折现率 净现值净现值 IRR=331/3% 0% -5 IRR=25% 10% -1.74 20% -0.28 25% 0 30% 0.06 331/3% 0 40% -0.31nIRR=25%和和IRR=331/3%哪个正确哪个正确呢？呢？ 答案：两者都是或者都不是；更精确的讲答案：两者都是或者都不是；更精确的讲不存在明确的正确答案，这就是多个内不存在明确的正确答案，这就是多个内部收益率问题。此时，内部收益率法完部收益率问题。此时，内部收益率法完全失效了。全失效了。本例告诉我们：在非

41、常规现本例告诉我们：在非常规现金流量项目评价时，金流量项目评价时，IRR法可能失效，法可能失效，应以应以NPV法来评价。法来评价。互斥投资项目（与独立项目相对应互斥投资项目（与独立项目相对应）n假如两个投资项目假如两个投资项目X和和Y是互斥项目，即接受是互斥项目，即接受一个就不能在接受另一个。如：我们有一块地，一个就不能在接受另一个。如：我们有一块地，可以用来建一个加油站或是一座公寓，但只能可以用来建一个加油站或是一座公寓，但只能选择一个。这就是一个互斥项目。选择一个。这就是一个互斥项目。n在给定的两个或两个以上的互斥选择中，哪一在给定的两个或两个以上的互斥选择中，哪一个是最好的呢？答案相当简

42、单：最佳选择是个是最好的呢？答案相当简单：最佳选择是NPV最大的项目。而不是最高最大的项目。而不是最高IRR的项目。的项目。n分析过程略分析过程略内含报酬率法的优缺点：内含报酬率法的优缺点：n优点：同优点：同NPV紧密相关，通常会得到相同的紧密相关，通常会得到相同的结论；容易理解和沟通。结论；容易理解和沟通。n缺点：在现金流量非常规的情况下，可能会缺点：在现金流量非常规的情况下，可能会导致多重结果；在对互斥项目进行比较时可导致多重结果；在对互斥项目进行比较时可能导致错误的决策。能导致错误的决策。n尽管存在缺陷，但尽管存在缺陷，但IRR法在实践中还是很流行法在实践中还是很流行的甚至要超过净现值法

43、。因为在分析投资项目的甚至要超过净现值法。因为在分析投资项目时人们似乎偏好收益率而非货币价值；在特定时人们似乎偏好收益率而非货币价值；在特定情况下，如果不知道合适的折现率，无法对净情况下，如果不知道合适的折现率，无法对净现值进行评估，但却可以对现值进行评估，但却可以对IRR进行估计。进行估计。六、盈利指数（六、盈利指数（Profitability Index简称简称PI）法（或称现值指数法）法（或称现值指数法）n 盈利指数概念：是项目的未来现金流入盈利指数概念：是项目的未来现金流入量的现值与现金流出量的现值的比率。量的现值与现金流出量的现值的比率。n计算公式：计算公式： PI=n n It n

44、 Qt t=1 (1+r)t t=0 (1+r)tn 盈利指数规则：只要盈利指数大于或等盈利指数规则：只要盈利指数大于或等于于1，投资项目就可以接受。例，投资项目就可以接受。例P107七、项目投资决策指标的评价七、项目投资决策指标的评价n计算评价指标的目的，是为项目投资提计算评价指标的目的，是为项目投资提供决策的定量依据，进行项目的评价与供决策的定量依据，进行项目的评价与优选，由于评价指标的运用范围不同，优选，由于评价指标的运用范围不同，评价指标的自身特征不同，评价指标之评价指标的自身特征不同，评价指标之间的关系比较复杂，因此，必须根据具间的关系比较复杂，因此，必须根据具体运用范围确定如何运用

45、评价指标。体运用范围确定如何运用评价指标。1单一的独立投资项目的财务可行性评价单一的独立投资项目的财务可行性评价(1)如果某一投资项目的评价指标同时满足以下如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件：条件： NPV0 NPVR0 PI1 IRRi（行业贴现率）（行业贴现率） 投资回收期投资回收期PPn2 投资利润率投资利润率(ROI)无风险报酬率无风险报酬率则此方案可行。则此方案可行。(2)如果回收期如果回收期(次要指标次要指标)或投资利润率或投资利润率(辅助指辅助指标标)的评价结论与净现值等主要指标的评价结论的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应以折现指标结论为准，即：发生矛盾

46、时，应以折现指标结论为准，即： NPV0 NPVR0 PI1 IRRi 投资回收期投资回收期PPn2 投资利润率投资利润率(ROI)无风险报酬率无风险报酬率则方案基本上具有财务可行性。则方案基本上具有财务可行性。 NPV0如果：如果： NPVR0 PI1 IRRi即使：即使： 投资回收期投资回收期PPn2 投资利润率投资利润率(ROI)无风险报酬率无风险报酬率则方案基本上断定不可行。则方案基本上断定不可行。2、互斥项目的比较与选优、互斥项目的比较与选优n当互斥项目的规模不同或寿命期不一致当互斥项目的规模不同或寿命期不一致时，时，NPV法、法、IRR法、法、PI法的评价结果法的评价结果可能会不一

47、致。可能会不一致。n此时，应以净现值法为准。此时，应以净现值法为准。3、多个投资方案组合的决策、多个投资方案组合的决策 如果多个方案之间不是互斥的，它们可以如果多个方案之间不是互斥的，它们可以任意组合。则：任意组合。则：（1）资本总量不受限制时，可按）资本总量不受限制时，可按NPVR大大小排队，确定优先考虑的项目顺序。小排队，确定优先考虑的项目顺序。（2）资本总量受限制时，可按）资本总量受限制时，可按NPVR大小大小排队，结合净现值进行各种组合排队，排队，结合净现值进行各种组合排队，从中选出使从中选出使NPV最大的最优组合。最大的最优组合。第四节第四节 投资决策方法应用投资决策方法应用 案案

48、例例 一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策（一）新旧设备使用寿命相同（差量分析（一）新旧设备使用寿命相同（差量分析法）法）例：某公司考虑用一台新设备代替旧设备。例：某公司考虑用一台新设备代替旧设备。旧设备采用直线法提折旧，新设备采用旧设备采用直线法提折旧，新设备采用年数总和法提折旧，所得税率年数总和法提折旧，所得税率33%，资，资金成本金成本10%，其他资料如下表，请做出，其他资料如下表，请做出决策。决策。项目项目旧设备旧设备新设备新设备原价原价5000070000可用年限可用年限104已用年限已用年限60尚可使用年限尚可使用年限44税法规定残值税法规定残值07000目前变现价值目前变现价

49、值2000070000年销售收入年销售收入4000060000年付现成本年付现成本2000018000每年折旧额每年折旧额直线法直线法年数总和法年数总和法第一年第一年500025200第二年第二年500018900第三年第三年500012600第四年第四年500063001、计算初始投资的差量、计算初始投资的差量初始投资初始投资=7000020000=500002、计算各年营业现金流量的差量（见下表）、计算各年营业现金流量的差量（见下表）3、计算两个方案现金流量的差量、计算两个方案现金流量的差量4、计算净现值的差量、计算净现值的差量各年营业现金流量的差量：各年营业现金流量的差量：项目项目第第1

50、年年第第2年年第第3年年第第4年年销售收入销售收入20000200002000020000付现成本付现成本2000200020002000折旧额折旧额202001390076001300税前利润税前利润180081001440020700所得税所得税594267347526831税后利润税后利润12065427964813869营业净流量营业净流量21406193271724815169两个方案现金流量的差量：两个方案现金流量的差量：项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年初始投资初始投资50000营业净流量营业净流量21406193271724815169终结现金流量终结现