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1、第六讲 资本预算 6.1 资本预算概述6.2 投资项目现金流量6.3 投资项目的财务评价指标6.4 特殊的资本预算问题1.1 资本预算的概述 资本预算的概念：规划，评价和选择项目 资本预算的重要性项目对资产的“锁定”和非灵活性对项目费用的判断尽量要求公允，高估或者低估都会导致意想不到的损失对项目启动的时机力求判断准确，过早或者过晚都会导致预期收益的下降1.2资本预算的过程方案的形成方案的形成数据的测算数据的测算评估和决策评估和决策实施实施后评估后评估一家竞争力优势明显的公司会投入大量的精力来产生好的创意。会计、工程和市场人员都会加入测算的工作。选择好的项目执行方式，通常要考虑可行性、获利性和风
2、险性。为下一个项目总结经验。1.3 项目分类l 安全生产,环境保护的投资项目 强制性项目，可能会产生额外的成本，决策时要考虑是否保留原生产线l 维持型更新改造投资项目 针对那些值得继续经营且生产经营方式基本不变的产品。l 提高效率型更新改造投资项目 考虑更换功能正常但是效率低下的设备，比如计算机。l 现有产品,市场扩充型投资项目 对现有产品的未来增长作出明确的预期。l 新产品或市场开拓型投资项目 通常涉及公司的战略层面，要对新行业的进入进行详细的规划1.4 独立项目和互斥项目l独立项目经济上互不相关的项目使用采纳与否的决策比如制造生产线和无形资产投资项目l互斥项目互不相容,互相构成竞争的项目既
3、决策采纳与否,又使用择优决策比如同一目标的三种备选方案项目2. 投资项目现金流量l 在资本预算中往往采用现金流量为基础l 现金流量直观的影响企业决策环境 例如, 企业没有现金收入就不能购买机器设备等2.1 项目相关现金流量u沉没成本 指已经承诺或发生的现金支出,不受项目采纳与否的决策的影响,比如研究发展支出和项目咨询费用,无论新产品是否推出,都不能恢复该项支出u机会成本 考虑放弃的最佳利益，如使用厂房进行生产,就要放弃出租厂房而获得的现金流入u项目的全部影响 现金流量分析包括直接和间接影响新产品的生产和出售，对原来产品的影响也应考虑，增加其他产品的销量也应视为项目的现金流入2.2现金流量的构成
4、l经营现金流量=现金流入量-现金流出量 =销售收入-经营成本-所得税 =税后利润+折旧l折旧是分摊初始投资的会计手段，已作为初始投资在期初视为现金流出资本支出l购置项目资产的支出减去出售资产的收入的余额 资本支出可能在期初发生，如购置费用，本支出也可能在期中发生，如设备维护费。以固定资产为例，项目资本支出=期末固定资产净值-年初固定资产净值+折旧l当期项目支出为正表示追加投资，为负表示收回投资净营运资本增额 净营运资本：流动资产减去流动负债 净营运资本增额=净营运资本期末余额-净营运资本期初余额 净营运资本增额为正表示营运资本的追加。流动资产是项目正常经营的必备条件，投资无法避免3. 投资项目
5、的财务评价指标净现值内部收益率获利指数投资回收期平均会计利3.1 投资回收期收回初始投资所需的期望年数PB=累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+上年累计净现金流量的绝对值 /当年净现金流量强调资金流动的安全性简单易用投资回收期的使用注意事项项目S是短期效益较好的项目，项目L是长期效益较好的项目，分别计算项目S和L的回收期。累计现金流量更好的公司可能投资回收期更长 累计净现金流量（单位：万元）年末0123项目S100302040项目L100903050在第2期产生正值第3期开始产生正值1.6年503012PB）项目S的投资回收期（2.375 年803013PB）项目L的投资回收期（注意考虑回
6、收之后的现金流3.2 平均会计利润率l平均会计利润率(AAR)=平均税后利润/ 平均投资账面价值l平均投资账面价值= (初始投资+项目净残值)/2l使用时注意时间价值和可比性l可以设定参照的比率3.2 净现值 net present value 指按投资者所要求的收益率,把投资项目寿命期内各年的净现金流量折现到期初的现值之和，用NPV表示。 NtttkNCFNPV0)1(NCFt-第t年年末的项目净现金流量K-企业的边际资本成本N-项目寿命期净现值规则 若净现值大于或等于0,则应采纳该项目; 若净现值小于0,则应拒绝该项目; 若两个以上的互斥项目都具有正的净现值,则应挑选净现值最大的项目。互斥
7、项目的比较 利用公式求解项目S和项目L，设折现率为10%，得：万元98.19%)101 (20%)101 (50%)101 (70100321SNPV万元78.18%)101 (80%)101 (60%)101 (10100321LNPV根据教材153页可见，折现率的增加会降低净现值3.4 内部收益率 internal rate of return 指使项目现金流入的现值等于现金流出的现值的折现率。也就是指项目净现值等于零时的折现率,用IRR表示。 NtttIRRNCF0)1 (公式：内部收益率的规则 如果项目的内部收益率（IRR）大于或等于项目所要求的收益率（k），公司应接受这一项目 反之，
8、当项目的内部收益率（IRR）小于项目所要求的收益率（k），公司应拒绝该项目“试算法”结合插值公式求解内部收益率 任选一折现率i代入公式，如果NPV0，则重新取一较大的值i计算NPV，若NPV0，则用一较小的i值再计算NPV。 一直试算到相邻两个折现率i1和i2对（i2 i1某一规定精度）对应的NPV1和NPV2的符号相反为止。 插值公式: 211121)(NPVNPVNPViiiIRR3.5 净现值法和内部收益率法的内在原理 两种方法均考虑了资本成本 净现值为正代表股东的超额回报 内部收益率超过要求回报率代表股东的超额回报NPV和IRR的比较l关于独立项目的选择 采用净现值和内部收益率对独立项
9、目进行决策，两者将得出相同的结论：即净现值指标认为可行，内部收益率也同样认为可行 l关于互斥项目的选择 在以下两种情况中，NPV和IRR会产生不一致的结论。1.规模差异2.时间差异时间差异 时间差异是指一个项目的现金流量可能发生在较早的时间,而另一个项目现金流量可能集中在较晚的时间 NPV假定折现率是边际资本成本 IRR的折现率是放开的，根据公式计算 早期获得的现金流用什么折现率再投资呢？P158 例6-9结论：在互斥项目应采用净现值指标。投资项目财务评价指标的应用 从教材160页提供的财务评价指标使用状况来看，内部收益率获最受欢迎，好处在于：1.非常直观的显示了项目的主要获利特征。2. 内部
10、收益率给出关于项目安全性的信息。 每一个单独的指标都存在缺陷，综合考虑指标可以弥补这一缺陷。4 特殊情况下的资本预算问题4.1 投资时间的确定 即确定什么时候是取得净现值大于零的投资最佳时机. 参见书P161页例题首先计算在购置期时的NPV。然后计算在当前决策期的NPV。最后择优选取。4.2寿命期不等的项目比较l由于寿命期不同,项目往往缺乏可比性。l年等值法:计算项目净现值等值的年末年金，用AE表示。l如果年金为净收益，取净收益年金高的项目；如果年金为支出，则取支出年金低的项目。l等值法的思路是将项目的整体现金流量折现成可比的等值年度现金流量。l教材163页例举了成本的例子。教材160页例题 旧设备的购买成本是沉没成本忽略不计。 旧设备的售价可以视为改造方案的期初投资。 旧设备的残值算为改造方案的收入。4.4资金有限的资本预算 l 对项目进行排序，将各项目形成各种互斥项目组合，按互斥项目决策指标进行选优。步骤： 步骤1，剔除净现值小于零的项目； 步骤2，形成所有可能的互斥项目组合方案； 步骤3，将各互斥项目组合按初始投资（t=0）从小到大 的顺序排列； 步骤4，如果存在着投资限额，剔除那些超出投资限额的项目组合。 l 教材p166例题。本资料来源