第12章资本结构分析.pptx

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1、第第12章章 资本结构分析资本结构分析 l营业风险与财务风险 l资本结构 l无公司所得税时关于资本结构的MM理论 l有公司所得税时的MM理论 l财务危机成本与资本结构l优序融资理论 l资本结构的主要决定因素 12.1 营业风险与财务风险营业风险与财务风险 营业风险与营业杠杆营业风险与营业杠杆 财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 2营业风险营业风险 营业风险：又称经营风险或商业风险，是指企业全部资本营业风险：又称经营风险或商业风险，是指企业全部资本投资者投资收益（投资者投资收益（ROICROIC）的不确定性。其中）的不确定性。其中： 影响公司营业风险的因素主要有：影响公司营业风险的因素主要有：

2、行业因素市场因素 企业因素成本结构因素3股东净收益债权人收益全部资本投资者投资收益率（ROIC）债务资本权益资本营业杠杆营业杠杆营业杠杆：定义为息税前收益的相对变动与销售额相对变动之比，营业杠杆：定义为息税前收益的相对变动与销售额相对变动之比，也就是息税前收益对销售额的弹性，一般用营业杠杆系数也就是息税前收益对销售额的弹性，一般用营业杠杆系数DOL衡量，衡量，用公式表示即：用公式表示即：/EBITEBITDOLS S息税前收益变动率营业杠杆（）销售收入变动率 其中：EBIT表示息税前收益，S表示销售收入，EBlT表示EBIT的变动值，S表示销售收入的变动值。 营业杠杆又可用固定成本和变动成本表

3、达为： （P-V)Q(P-V)Q-FDOL=其中：P为产品销售价格，Q为产品销售量，V为变动成本，F为固定成本。盈亏平衡点 ：使EBIT0时的销售量或销售收入 。4举例说明举例说明 例例12-112-1己知某产品的市场售价为每件10元，该产品的生产方案有两种：方案1采用一般设备，所用人员较多，产品生产的固定成本为60000元，变动成本为每件6元；方案2采用较先进的自动化设备，所用人员较少，产品生产的固定成本为120000元，变动成本为每件4元。又知这两种市场方案的投资额相同，均为500000元。企业所得税税率为30%的A企业准备生产该产品，假设A企业的全部资本均为权益资本，则两种方案对应的产品

4、销售收入与EBIT和ROE的变化状况如下表所示。5举例说明举例说明概率销售量（件）销售收入(元)生产方案l生产方案2总成本EBlTNIROE总成本EBlTNIROE0.05 10000100000120000-20000-14000-2.8%160000-60000-42000-8.4%0.10150000150000150000000180000-30000-21000-4.2%0.15 20000200000180000 20000140002.8%2000000000.40 25000250000210000 400002813005.6%220000 30000210004.2%0.1

5、5 30000300000240000 60000420008.4%240000 60000420008.4%0.10 35000350000270000 800005600011.2%260000 900006300012.6%0.05 400004000003000001000007000014.0%2800001200008400016 8%期望值 2500025000040000280005.6% 30000210004.2%标准差70711282844.0% 424266.0%6举例说明举例说明方案方案1 1的息税前收益的息税前收益EBITEBIT和股东权益收益率的标准差均小于方案和

6、股东权益收益率的标准差均小于方案2 2，表明其营，表明其营业风险低于方案业风险低于方案2 2。方案。方案1 1盈亏平衡点的销售量为盈亏平衡点的销售量为1500015000件，方案件，方案2 2的盈亏平衡的盈亏平衡点销售量为点销售量为2000020000件。当销售量为件。当销售量为2500025000件时，营业杠杆分别为：件时，营业杠杆分别为：用图形表示为：7财务风险财务风险 财务风险财务风险：企业：企业负债经营给股东收益带来的风险负债经营给股东收益带来的风险。 例例12-212-2：续例：续例12-112-1，假设经过比较后，假设经过比较后，A A企业决企业决定利用方案定利用方案1 1生产该产

7、品。生产该产品。A A企业有三种筹资方案，企业有三种筹资方案，若债务利息率为若债务利息率为5%5%，三种筹资方案的运行结果分，三种筹资方案的运行结果分别如下表所示。别如下表所示。8举例说明举例说明 筹资总额筹资总额(元元) 债务总额债务总额(元元) 权益资本权益资本(元元) 股票数量股票数量(股股) 负债比率负债比率(%) 筹资方案筹资方案l 500000 0 500000 250000 0 筹资方案筹资方案2 500000 100000 400000 200000 20 筹资方案筹资方案3 500000 200000 300000 150000 409举例说明举例说明10举例说明举例说明 在

8、营业风险不变（销售收入和成本的变化状况均未改变）在营业风险不变（销售收入和成本的变化状况均未改变）的情况下，随着公司资本结构中债务比率的提高，股东权的情况下，随着公司资本结构中债务比率的提高，股东权益收益率益收益率ROEROE的期望值增大，但的期望值增大，但ROEROE的波动（标准差）也同的波动（标准差）也同时增大，说明股东收益的风险增大。时增大，说明股东收益的风险增大。 如果市场情况有利，增加负债可以提高如果市场情况有利，增加负债可以提高ROEROE，但，但ROEROE的这一的这一增加以增加财务风险为代价。增加以增加财务风险为代价。 11财务杠杆财务杠杆 还可以表示为：还可以表示为： DFL

9、EBIT(EBITI) 其中其中：EPS表示每股税后收益，表示每股税后收益，I为利息支出为利息支出。/EBITEBITDFLEPS EPS财务杠杆（） 财务杠杆财务杠杆：每：每股税后收益（股税后收益（EPS）的相对变动与息税前收）的相对变动与息税前收益（益（EBIT）相对变动之比，也就是息税前收益变动）相对变动之比，也就是息税前收益变动l%而而引起每股税后收益变动的百分比。用公式表示为：引起每股税后收益变动的百分比。用公式表示为：12举例说明举例说明例例12-212-2续：例续：例12-212-2中销售收入为中销售收入为250000250000元时三种筹资方案的元时三种筹资方案的DFLDFL分

10、别为：分别为： DFLDFL1 14000040000(40000(400000)0)1.001.00 DFL DFL2 24000040000(40000(400005000)5000)1.141.14 DFL DFL3 34000040000(40000(4000010000)10000)1.331.33三种筹资方案中ROE（EPS）与EBIT的关系如下图所示：13复合杠杆复合杠杆 复合杠杆：考察每股收益的变化幅度与销售收入的变化幅度之间的关系，反映财务杠杆和营业杠杆的综合影响。用公式表示为： 复合杠杆（DCL） (EPSEPS)(SS) (EBlTEBIT)(SS)(EPSEPS)(EB

11、lTEBIT) 营业杠杆（DOL）财务杠杠（DFL） (PV)Q(PV)QF(PV)QF(PV)QFI (P-V)Q(P-)Q-F-I (EBIT+F)(EBITI) 1414.2 资本结构资本结构资本结构指企业债务资本资本结构指企业债务资本D D与权益资本与权益资本E E的比值的比值D DE E，称为负债权益比，称为负债权益比。例：假设例：假设A公司是一个无负债的公司，目前的公司的价值（也就是权益资公司是一个无负债的公司，目前的公司的价值（也就是权益资本的价值）为本的价值）为10000元，发行在外的普通股为元，发行在外的普通股为1000股，每股价值股，每股价值10元。现元。现在公司准备调整其

12、资本结构，发行在公司准备调整其资本结构，发行5000元年利息率为元年利息率为10%的债务（资本），的债务（资本），并用发债的收入作为特别股利发放给公司的股东，即用并用发债的收入作为特别股利发放给公司的股东，即用5000元的债务资本元的债务资本替换了替换了5000元的权益资本。元的权益资本。A公司是否应该调整其资本结构？公司是否应该调整其资本结构？假设没有公司所得税，个人和企业都能以无风险利率借入借出资金。假设没有公司所得税，个人和企业都能以无风险利率借入借出资金。A公公司面临着衰退、正常（期望）和扩张三种经济前景，三种情形下息税前收司面临着衰退、正常（期望）和扩张三种经济前景，三种情形下息税前

13、收益益(EBIT)分别为分别为500元，元，2000元和元和3500元。假设资本替换后，公司的普通元。假设资本替换后，公司的普通股数量降低到股数量降低到500股，每股价值仍为股，每股价值仍为10元。元。15举例说明举例说明资本结构状况资本结构状况经济前景经济前景无负债时无负债时衰退衰退正常正常(期望期望)扩张扩张息税前收益（息税前收益（EBIT，元），元）50020003500净利润（元）净利润（元）50020003500权益收益率权益收益率 5% 20%35%每股收益（每股收益（EPS，元），元）0.52.03.5有负债时有负债时衰退衰退正常正常(期望期望)扩张扩张息税前收益（息税前收益（E

14、BIT，元），元）50020003500利息支出利息支出 -500-500-500息后净利润息后净利润 015003000权益收益率权益收益率 0 30%60%每股收益（每股收益（EPS，元），元） 0.03.06.016自制财务杠杆自制财务杠杆经济前景衰退正常(期望)扩张无负债公司的每股收益（EPS，元）0.52.03.5200股投资的收益（元）100400700减：10%利息率下借入1000元的利息支出100100100净收益0300600净投资1000元投资收益率030%60%假设A公司没有进行资本替换，但一些股东希望能够用债务资本替换权益资本以得到财务杠杆作用。这些股东可以通过自身的借

15、贷投资来实现对有财务杠杆的公司的投资目的。结论：与直接购买进行债务替换后的A公司股票时完全相同。 17解除财务杠杆解除财务杠杆经济前景衰退正常(期望)扩张负债公司的每股收益（EPS，元）0.03.06.0100股投资的收益（元）0300600加：10%利息率下借出1000元的利息收入100100100净收益100400700净投资2000元投资收益率520%35%假设A公司进行了资本替换。一个持有200股股票的股东更喜欢原来的无负债的资本结构，他所要做的是与创造财务杠杆时借入资金进行投资相反的行为，借出一部分资金。他可以出售100股股票，收回1000元现金，再把这1000元现金按照10%的利率

16、借出去，其投资收益状况如下表。结论：与直接购买未进行债务替换的A公司股票时完全相同。 1812.3 无公司所得税时的无公司所得税时的MM理论理论 MMMM理论的基本假设理论的基本假设 无公司所得税时无公司所得税时的的MMMM定理定理I I（MM IMM I） 无公司所得税时无公司所得税时的的MMMM定理定理（MM MM ） 无公司所得税无公司所得税时时MMMM定理的定理的套利分析套利分析 19MM理论的基本假设理论的基本假设 资本市场是完全市场资本市场是完全市场(complete markets)(complete markets) 所有投资者对对企业未来的收益和风险具有完全相同的预期；所有投

17、资者对对企业未来的收益和风险具有完全相同的预期； 没有公司所得税和个人所得税；没有公司所得税和个人所得税； 股票和债券在完美资本市场股票和债券在完美资本市场(perfect capital markets)(perfect capital markets)上上交易，机构与个人都没有交易费用；交易，机构与个人都没有交易费用； 债务都是无风险的，机构与个人具有相同的借款债务都是无风险的，机构与个人具有相同的借款/ /贷款利率；贷款利率； 市场不存在套利机会市场不存在套利机会20无公司所得税时无公司所得税时的的MM定理定理I 无公司所得税时的无公司所得税时的MMMM定理定理I I：公司的资本结构不影

18、响公司价值，：公司的资本结构不影响公司价值，或者，负债经营公司的价值等于无负债经营公司的价值，即：或者，负债经营公司的价值等于无负债经营公司的价值，即：V VL L=V=VU U式中：式中：V VU U为无负债公司的价值，为无负债公司的价值，V VL L为负债公司的价值。为负债公司的价值。 推论：企业的价值与其资本结构无关。推论：企业的价值与其资本结构无关。 21无公司所得税时的无公司所得税时的MM定理定理I：图示：图示P. 22债务价值债务价值股权价值股权价值公司价值公司价值股权股权:债务债务=6:4债务价值债务价值股权价值股权价值公司价值公司价值股权股权:债务债务=7:3无公司所得税时无公

19、司所得税时的的MM定理定理 负债负债企业的权益成本企业的权益成本R RELEL等于同风险等级的无负债企业的权等于同风险等级的无负债企业的权益成本益成本R REUEU加上一定数量的风险报酬，其数值等于无负债企加上一定数量的风险报酬，其数值等于无负债企业的权益资本成本减去负债企业的债务资本成本后与负债业的权益资本成本减去负债企业的债务资本成本后与负债企业的债务资本与权益资本之比企业的债务资本与权益资本之比( (D DL L/ /E EL L) )的乘积，即的乘积，即： R RELELR REUEU风险报酬风险报酬 R REUEU( (D DL L/ /E EL L)()(R REUEUR RD D

20、) ) 式中式中E E为权益资本的价值，为权益资本的价值，D D为债务资本的价值，为债务资本的价值，R RD D为债务为债务资本成本。资本成本。 23无公司所得税时的无公司所得税时的MM定理定理：图示：图示资本成本RREL公司价值VRDVUVLD/ED/E24举例说明举例说明例例12-3：U公司为一无负债公司，具有永续的息税前收益公司为一无负债公司，具有永续的息税前收益EBIT每年每年125万元，权益资本成本为万元，权益资本成本为12.5%。L公司为一与公司为一与U公司完全相同的负债公公司完全相同的负债公司，其债务资本为司，其债务资本为500万元，利息率为万元，利息率为8%。设。设关于关于MM

21、定理定理的的各项假设各项假设均成立，求均成立，求U、L两公司价值两公司价值VU和和VL，权益价值，权益价值EU和和EL，权益资本成本，权益资本成本REU和和REL，以及，以及L公司的加权平均资本成本项公司的加权平均资本成本项WACCL。解：U公司股东权益的价值EU为：125000000.125DEUEBITR DREU10000000元 U公司的市场价值：VUDUEU0元1000万元1000万元根据MM I，L公司的市场价值VLVU1000万元25举例说明举例说明L L公司权益资本的价值公司权益资本的价值E EL LV VL LD DL L10001000万元万元500500万元万元50050

22、0万元万元 。利用无公司所得税时的利用无公司所得税时的MM MM ，L L公司的权益资本成本公司的权益资本成本R RELEL，R RELELR RALAL( (D DL L/ /E EL L)()(R RALALR RD D) )12.5%12.5%(500/500)(12.5%(500/500)(12.5%8%)8%)17%17%L L公司的权益价值公司的权益价值E EL L， EL 5000000元L公司的加权平均资本成本WACCL为，WACCL0.5RD0.5REL0.58%0.517%12.5%12500004000008500000.170.17DELEBITR DR26无公司所得税

23、无公司所得税时时MM定理的定理的套利分析套利分析 例例12-412-4：继续例：继续例12-312-3，设在满足，设在满足MMMM各项假设的前提下，有各项假设的前提下，有U U和和L L两家公两家公司。这两家公司各方面的情况完全相同，都具有永续的息税前收益司。这两家公司各方面的情况完全相同，都具有永续的息税前收益EBlTEBlT每年每年125125万元，唯一不同的是万元，唯一不同的是U U公司没有债务资本，公司没有债务资本，L L公司有价值公司有价值500500万元，万元，利息率为利息率为8%8%的债务资本，两家公司的全部收益都用于分配，又知的债务资本，两家公司的全部收益都用于分配，又知U U

24、公司公司的权益资本成本的权益资本成本R REUEU为为12.5%12.5%。 EU125000000.125DEUEBITR DR10000000元 U公司的市场价值为：VUDUEU0元1000万元1000万元27无公司所得税时无公司所得税时MM定理的套利分析定理的套利分析 L公司股东权益公司股东权益EL的市场价值为：的市场价值为：L公司的市场价值VLDLEL500万元680万元1180万元EL 5000000元1250000400000850000DELELELEBITR DRRR 如果公司的资本结构不会影响个别资本成本，L公司股东权益的资本成本与U公司相同，也为12.5%，则： EL850

25、0000.125DELEBITR DR 6800000元 可见，拥有债务的公司（L公司）的价值高于没有债务的公司（U公司）。但是，由于套利活动的存在，上述情况不会发生，或者会迅速消失。2812.4 有公司所得税时的有公司所得税时的MM理论理论 公司所得税对公司价值的影响公司所得税对公司价值的影响 有公司所得税时有公司所得税时的的MMMM定理定理I I 有公司所得税时有公司所得税时的的MMMM定理定理 29公司所得税对公司价值的影响公司所得税对公司价值的影响债务价值债务价值股权价股权价值值公司价值公司价值股权股权:债务债务=1:1税收价税收价值值股权价股权价值值税收价税收价值值公司价值公司价值没

26、有债务没有债务30有公司所得税时有公司所得税时的的MM定理定理I 有有债务资本的企业的价值债务资本的企业的价值等于无等于无债务资本企业的价值债务资本企业的价值加上加上债务债务资本而产生的资本而产生的税盾税盾 (Tax (Tax ShieldShield) )价值，价值，其中其中税盾价值税盾价值等于债务等于债务资本总额乘以公司所得税税率。即资本总额乘以公司所得税税率。即：V VL LV VU U TDTD 式中式中V VL L为负债公司的价值，为负债公司的价值，V VU U为无负债公司的价值，为无负债公司的价值，T T为公为公司所得税税率，司所得税税率，D D为负债公司的债务资本总额。为负债公司

27、的债务资本总额。 无负债公司的价值就是其权益资本的价值：无负债公司的价值就是其权益资本的价值：V VU U E EU U (1)EUEBITTR31举例说明举例说明 例例12-5：假设有：假设有U、L两家公司，两家公司，U公司没有债务资本，公司没有债务资本，L公司有公司有1000万元万元年利息率为年利息率为6%的债务资本，除资本结构外这两家公司完全相同。它们都的债务资本，除资本结构外这两家公司完全相同。它们都永久性地每年产生永久性地每年产生200万元的息税前收益（万元的息税前收益（EBIT），都要按照），都要按照40%的公司的公司所得税税率交纳公司所得税。所得税税率交纳公司所得税。U、L两公司

28、的收益状况如下表所示：两公司的收益状况如下表所示：U公司L公司息税前收益（EBIT）2 000 0002 000 000利息支出I 0 600 000税前利润EBI2 000 0001 400 000公司所得税（40%） 800 000 560 000税后利润NI1 200 000 840 000债权人与股东收益合计1 200 0001 440 000债务资本的税收屏蔽利益0240 000 有公司所得税时U公司与L公司的收益状况 单位：元 32举例说明举例说明 假设假设U公司的权益资本成本（无财务杠杆时的资本成本）公司的权益资本成本（无财务杠杆时的资本成本）为为10%，则，则U公司的价值公司的

29、价值VU，同时也是，同时也是U公司股东权益的公司股东权益的价值价值EU为为：VU =EU = 12000000元元 根据有公司所得税时的根据有公司所得税时的MM I，L公司的市场价值为：公司的市场价值为：VL VUTD1200万元万元40%1000万元万元 1200万元万元400万元万元1600万元万元(1)2000000(140%)0.10EUEBITTR33有公司所得税时的有公司所得税时的MM定理定理I：图示：图示税收价值股权价值债权价值税收价值股权价值债权价值低债务资本情况高债务资本情况34有公司所得税时有公司所得税时的的MM定理定理 有公司所得税时有公司所得税时的的MMMM定理定理(M

30、M(MM) )：负债负债公司的权益资本成本等于具有同样风险等级的无负债公司的权益资本成本等于具有同样风险等级的无负债公司的权益资本成本加上一定的风险补偿，即公司的权益资本成本加上一定的风险补偿，即： 考虑公司所得税后，负债公司的加权平均资本成本为：考虑公司所得税后，负债公司的加权平均资本成本为： WACCWACC（E E/ /V V）R RELEL（D D/ /V V）R RD D（1 1T T） ()(1)ELEUEUDDRRRRTE35举例说明举例说明例例12-6： 计算例计算例12-5中中L公司的权益资本成本和加权平均资本成本。公司的权益资本成本和加权平均资本成本。解：利用解：利用MM，

31、L公司的权益资本成本公司的权益资本成本REL，10%（1000万元万元/600万元）（万元）（10%6%）（）（140%）14%L公司的加权平均资本成本公司的加权平均资本成本WACCL为：为：WACCL （E/V）REL（D/V）RD（1T） （600/1600）14%（1000/1600）6%（140%） 7.5%()(1)ELEUEUDDRRRRTE36有税收时的有税收时的MMI和和II：图示：图示 资本成本RREL公司价值VRDVUVLD/ED/EWACCTD3712.5 财务危机成本与资本结构财务危机成本与资本结构 财务危机成本财务危机成本 代理成本代理成本 资本结构的权衡理论资本结构

32、的权衡理论 权衡理论的实证推断权衡理论的实证推断38财务危机成本财务危机成本 直接成本直接成本 指企业为处理财务危机(如进行破产清算或企业重整)时所发生的各项费用，如律师费、清算费等等，以及企业因财务危机而造成的资产贬值损失。 间接成本间接成本指企业因发生财务危机而在经营管理方面遇到的种种困难和损失，包括为避免破产而付出的代价等各种成本的总和。39代理成本代理成本 项目替换项目替换 不恰当地进行高风险投资不恰当地进行高风险投资 投资不足投资不足 转移资金转移资金 稀释债权稀释债权40资本结构的权衡理论资本结构的权衡理论 最优资本结构与公司价值最优资本结构与公司价值 最优资本结构与加权平均资本成

33、本最优资本结构与加权平均资本成本 最优资本结构与价值分配最优资本结构与价值分配41最优资本结构与公司价值最优资本结构与公司价值42最优资本结构与加权平均资本成本最优资本结构与加权平均资本成本RURURE资本成本%RU（1T）WACC*资本成本最小值WACCD*/E*D/E最优负债权益比负债权益比43财 务危 机索 取权税收索取权最优资本结构与价值分配最优资本结构与价值分配股 东 索取权债权人索取权税收索取权股 东索 取权债 权 人索取权财务危机索取权低负债权益比高负债权益比44权衡理论的实证推断权衡理论的实证推断 公司存在最优杠杆比例或目标杠杆比例公司存在最优杠杆比例或目标杠杆比例 同行业的公

34、司的杠杆比例相近同行业的公司的杠杆比例相近 税率越高，公司的杠杆比例就越高税率越高，公司的杠杆比例就越高 有形资产的比例越低，杠杆比例越低有形资产的比例越低，杠杆比例越低 公司的成长性越好，杠杆比例越低公司的成长性越好，杠杆比例越低4512.6 优序融资理论优序融资理论 优序融资理论（优序融资理论（Pecking-Order Thoery）：假设）：假设公司经理和外部投资者之间存在信息不对称，公司经理和外部投资者之间存在信息不对称，分析信息不对称对公司融资决策的影响分析信息不对称对公司融资决策的影响企业首先选择内部融资；如果企业需要进行外部筹资，将首先选择高等级债务，然后选择低等级债务，最后才

35、选择普通股票。46优序融资理论的主要推断优序融资理论的主要推断 公司根据投资机会确定其现金股利分配比率，如果内部现公司根据投资机会确定其现金股利分配比率，如果内部现金流量不能满足投资需求，可能减少股利分配。金流量不能满足投资需求，可能减少股利分配。 公司发行信息敏感工具会导致其股价下跌，并且，发行的公司发行信息敏感工具会导致其股价下跌，并且，发行的金融工具对信息越敏感，其价格下跌幅度就越大。金融工具对信息越敏感，其价格下跌幅度就越大。 公司的财务灵活性（公司的财务灵活性（financial flexibilityfinancial flexibility）具有价值。）具有价值。 公司的盈利能力

36、越强，其杠杆比例越低。公司的盈利能力越强，其杠杆比例越低。 由于信息披露有助于缓解信息不对称问题，公司倾向于紧由于信息披露有助于缓解信息不对称问题，公司倾向于紧接在披露盈利信息公告之后发行权益证券。接在披露盈利信息公告之后发行权益证券。4712.7 资本结构的主要决定因素资本结构的主要决定因素 行业行业 公司规模公司规模 有形资产有形资产 盈利能力盈利能力 成长性成长性48本章小结本章小结营业风险是指企业全部资本投资（债务资本加权益资本）投资收益的营业风险是指企业全部资本投资（债务资本加权益资本）投资收益的不确定性，营业杠杆是影响营业风险的一个重要因素，其大小由企业不确定性，营业杠杆是影响营业

37、风险的一个重要因素，其大小由企业成本构成中固定成本与变动成本的比例决定。成本构成中固定成本与变动成本的比例决定。财务风险是由于引入债务资本导致的权益资本收益所增加的不确定性，财务风险是由于引入债务资本导致的权益资本收益所增加的不确定性，财务杠杆是影响企业财务风险的决定性因素，其大小由企业的利息支财务杠杆是影响企业财务风险的决定性因素，其大小由企业的利息支出占息税前收益的比例决定。出占息税前收益的比例决定。 资本结构指的是债务资本与权益资本的比率，或债务资本与资本总额资本结构指的是债务资本与权益资本的比率，或债务资本与资本总额的比率的比率 在完善市场的条件下，公司的资本结构与公司价值无关；在仅考

38、虑公在完善市场的条件下，公司的资本结构与公司价值无关；在仅考虑公司所得税的情况下，负债可以为股东带来司所得税的情况下，负债可以为股东带来税盾价值，税盾价值，这时公司的这时公司的价值价值为为：V VL LV VU UT TD D 财务危机成本会抵消负债带来的财务危机成本会抵消负债带来的税盾价值税盾价值根据优序融资理论根据优序融资理论，企业融资首先选择内部资金来源，然后是外部债，企业融资首先选择内部资金来源，然后是外部债务融资，最后才是外部的权益务融资，最后才是外部的权益融资融资资本结构的主要决定因素包括：行业、公司规模、有形资产、盈利能资本结构的主要决定因素包括：行业、公司规模、有形资产、盈利能力与成长性力与成长性49