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1、国国 际际 金金 融融 学学第七第七章国际资本流动章国际资本流动 本章主要分三部分来讲授：本章主要分三部分来讲授：第一节国际资第一节国际资本流动概述，第二节国际资本流动的特征与影本流动概述，第二节国际资本流动的特征与影响，第三节国际资本流动理论。响，第三节国际资本流动理论。国际资本流动的类型；国际资本流动的类型；长期国际资本流动的经济效应；长期国际资本流动的经济效应；国际资本流动的一般模型。国际资本流动的一般模型。 短期国际资本流动的主要特征短期国际资本流动的主要特征及其及其对经济生活的影响；对经济生活的影响；掌握国际资本流动的一般模型；掌握国际资本流动的一般模型； 市场内部化理论和产业内双向
2、投资理论的主要内容。市场内部化理论和产业内双向投资理论的主要内容。第一节国际资本流动概述第一节国际资本流动概述一、国际资本流动的概念一、国际资本流动的概念二、国际资本流动的类型二、国际资本流动的类型三、国际资本流动的根本原因及其影响因素三、国际资本流动的根本原因及其影响因素一、国际资本流动的概念一、国际资本流动的概念国际资本流动是指资本从一个国家或地区，转移到另国际资本流动是指资本从一个国家或地区，转移到另一个国家或地区。分为资本流出和资本流入：资本流出是一个国家或地区。分为资本流出和资本流入：资本流出是指资本从国内流向国外，如本国企业在国外投资建厂、购指资本从国内流向国外，如本国企业在国外投
3、资建厂、购买外国发行的债券、外国企业在本国的资本金返回和本国买外国发行的债券、外国企业在本国的资本金返回和本国政府支付外债的本金等等；资本流入是指资本从国外流向政府支付外债的本金等等；资本流入是指资本从国外流向国内，如外国企业在本国投资建厂、本国政府和企业在外国内，如外国企业在本国投资建厂、本国政府和企业在外国发行债券、本国企业抽回在外国的资本金和本国政府收国发行债券、本国企业抽回在外国的资本金和本国政府收取外国的偿债款项等等。取外国的偿债款项等等。二、国际资本流动的类型二、国际资本流动的类型（一一）长期资本流动长期资本流动长期资本流动是指使用期限在一年以上，或未规定长期资本流动是指使用期限在
4、一年以上，或未规定使用期限的资本流动。使用期限的资本流动。 1.直接投资直接投资 (1)定义定义 直接投资直接投资是指投资者把资金投入另一国的工商企是指投资者把资金投入另一国的工商企业，或在那里新建生产经营实体的行为。包括获取新业，或在那里新建生产经营实体的行为。包括获取新股权资本、利润再投资、公司内部单位之间的长期借股权资本、利润再投资、公司内部单位之间的长期借款净额等内容，并且是以谋取企业经营管理权为核心。款净额等内容，并且是以谋取企业经营管理权为核心。（2 2）特征）特征投资者通过拥有股份，掌握企业的经营管理权；投资者通过拥有股份，掌握企业的经营管理权；能够向投资企业一揽子提供资金、技术
5、和管理经验；能够向投资企业一揽子提供资金、技术和管理经验；不直接构成东道国的债务负担。不直接构成东道国的债务负担。（3 3）组织形式）组织形式单独投资，即在国外建立独资的生产经营实体；单独投资，即在国外建立独资的生产经营实体；联合投资，即在国外建立合资的生产经营实体。联合投资，即在国外建立合资的生产经营实体。（4 4）分类）分类资源导向型投资；资源导向型投资；出口导向型投资；出口导向型投资；降低成本型投资；降低成本型投资；研究开发型投资；研究开发型投资；发挥潜在优势型投资；发挥潜在优势型投资；克服风险型投资。克服风险型投资。2 2. .证券投资证券投资（1 1）定义）定义证券投资也称间接投资，
6、它是指投资者在国际证券投资也称间接投资，它是指投资者在国际证券市场上，以购买外国政府和企业发行的中长期证券市场上，以购买外国政府和企业发行的中长期债券，或购买外国企业发行的仅参加分红的股票方债券，或购买外国企业发行的仅参加分红的股票方式所进行的投资。式所进行的投资。（2 2）特征）特征投资者购买债券和股票，是为了获得利息。股息投资者购买债券和股票，是为了获得利息。股息和证券买卖差价收入；和证券买卖差价收入；在国际证券市场上发行债券，构成发行国的对外在国际证券市场上发行债券，构成发行国的对外债务；债务；国际证券可以随时买卖或转让，具有市场性和流国际证券可以随时买卖或转让，具有市场性和流动性。动性
7、。3 3. .国际贷款国际贷款（1 1）定义）定义国际贷款主要是指国际贷款主要是指1 1年以上的政府贷款。国际金融机年以上的政府贷款。国际金融机构贷款和国际银行贷款。构贷款和国际银行贷款。（2 2）特征）特征不涉及在外国建立生产经营实体，或收购企业的股权；不涉及在外国建立生产经营实体，或收购企业的股权；不涉及国际证券的发行和买卖；不涉及国际证券的发行和买卖；贷款收益是利息和有关费用，风险主要由借款者承担；贷款收益是利息和有关费用，风险主要由借款者承担；构成借款国的对外债务。构成借款国的对外债务。（3 3）分类）分类政府贷款：指各国政府与政府之间的贷款，这种贷政府贷款：指各国政府与政府之间的贷款
8、，这种贷款的利率低、期限长，有些甚至是援助性的无息贷款；款的利率低、期限长，有些甚至是援助性的无息贷款；国际金融机构贷款：指世界性和区域性的国际金融国际金融机构贷款：指世界性和区域性的国际金融机构对其会员国提供的各种贷款，主要用于会员国平衡国机构对其会员国提供的各种贷款，主要用于会员国平衡国际收支逆差，支持会员国从事基础设施建设等，利率低，际收支逆差，支持会员国从事基础设施建设等，利率低，期限长；期限长；国际银行贷款：指国际商业银行提供的中长期贷款，国际银行贷款：指国际商业银行提供的中长期贷款，这种贷款可由一家银行单独提供，也可由辛迪加银团提供，这种贷款可由一家银行单独提供，也可由辛迪加银团提
9、供，用途自由、金额大、期限长，但利率和费用较高。用途自由、金额大、期限长，但利率和费用较高。（二二）短期资本流动短期资本流动1 1. .定义定义短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动。短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动。2 2. .分类分类 （1 1）贸易性资本流动：指由国际贸易而引起的国际间资）贸易性资本流动：指由国际贸易而引起的国际间资本转移。为结清国际贸易往来导致的债权与债务，货币本转移。为结清国际贸易往来导致的债权与债务，货币资本就必然从一个国家和地区流向另一个国家和地区，资本就必然从一个国家和地区流向另一个国家和地区，从而形成贸易性资本流动。这种资本流动，一般是从
10、商从而形成贸易性资本流动。这种资本流动，一般是从商品进口国流向商品出口国，带有明显的不可逆转性。品进口国流向商品出口国，带有明显的不可逆转性。（2 2）金融性资本流动：指由各国经营外汇的银行和其他）金融性资本流动：指由各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移。这金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移。这种资本流动主要是为银行和金融机构调剂资金余缺服务种资本流动主要是为银行和金融机构调剂资金余缺服务的，其形式包括套汇、套利、掉期、头寸调拨以及同业的，其形式包括套汇、套利、掉期、头寸调拨以及同业拆借等。拆借等。（3 3）保值性资本流动：指为保证短期资本的安全性与）
11、保值性资本流动：指为保证短期资本的安全性与盈利性，采取各种避免或防止损失措施而引起的国际间盈利性，采取各种避免或防止损失措施而引起的国际间资本转移。促使保值性资本流动的主要原因是：国内政资本转移。促使保值性资本流动的主要原因是：国内政局动荡，资本没有安全保障；外汇汇率波动较大，资本局动荡，资本没有安全保障；外汇汇率波动较大，资本价值面临损失；外汇管制或征税过高，资本的流动性受价值面临损失；外汇管制或征税过高，资本的流动性受到威胁等。到威胁等。（4 4）投机性资本流动：指利用国际金融市场利率、汇率、）投机性资本流动：指利用国际金融市场利率、汇率、金价、证券和金融商品价格的变动与差异，进行各种投金
12、价、证券和金融商品价格的变动与差异，进行各种投机活动而引起的国际间资本转移。这种资本流动是以获机活动而引起的国际间资本转移。这种资本流动是以获取差价收益为目的。取差价收益为目的。三、当代国际资本流动的特征三、当代国际资本流动的特征1.1.（一）资本流量增大（一）资本流量增大（二）资本结构改变（二）资本结构改变（三）资本流向仍以发达国家为主，但发展中国家地位（三）资本流向仍以发达国家为主，但发展中国家地位有显著上升有显著上升（四）跨国公司成为国际资本流动的重要载体（四）跨国公司成为国际资本流动的重要载体（五）资本行业分布变化（五）资本行业分布变化（六）投资主体多元化（六）投资主体多元化四、当代国
13、际资本流动的根本原因及其影响因素四、当代国际资本流动的根本原因及其影响因素（一）资本供求（一）资本供求 从国际资本的供给方面看，发达国家的经济发展从国际资本的供给方面看，发达国家的经济发展水平高，资本积累的规模越来越大，但其国内经济增水平高，资本积累的规模越来越大，但其国内经济增长缓慢，各种经济矛盾不断激化，国内投资场所日益长缓慢，各种经济矛盾不断激化，国内投资场所日益萎缩，投资收益逐渐下降，因而出现了大量相对过剩萎缩，投资收益逐渐下降，因而出现了大量相对过剩的资本。在这种情况下，过剩的资本就会流向海外投的资本。在这种情况下，过剩的资本就会流向海外投资环境较好的国家，特别是劳动力充裕，自然资源
14、丰资环境较好的国家，特别是劳动力充裕，自然资源丰富的发展中国家，以谋取高额利润富的发展中国家，以谋取高额利润。 从国际资本需求方面看，大多数发展中国家的经从国际资本需求方面看，大多数发展中国家的经济落后，储蓄率低，金融市场又不成熟，其国内资金济落后，储蓄率低，金融市场又不成熟，其国内资金远不能满足经济发展的需要。为解决这一问题，它们远不能满足经济发展的需要。为解决这一问题，它们不得不以积极的姿态和优惠的待遇引进外国资本，从不得不以积极的姿态和优惠的待遇引进外国资本，从而形成了对国际资本的巨大需求。资本的大量过剩和而形成了对国际资本的巨大需求。资本的大量过剩和巨大需求，是影响国际资本流动的重要因
15、素。巨大需求，是影响国际资本流动的重要因素。（二）（二）利率与汇率利率与汇率 利率和汇率是密切相关的。例如，一国利率提高，利率和汇率是密切相关的。例如，一国利率提高，会引起国际短期资本内流，增加外币的供给，从而使会引起国际短期资本内流，增加外币的供给，从而使本币汇率上升；一国利率降低，则会引起该国短期资本币汇率上升；一国利率降低，则会引起该国短期资本外流，减少外币的供给，从而使本币汇率下降。一本外流，减少外币的供给，从而使本币汇率下降。一般说来，利率与汇率呈正相关，它们往往分别或共同般说来，利率与汇率呈正相关，它们往往分别或共同促使资本在国际间流动。促使资本在国际间流动。 （三）经济政策（三）
16、经济政策 一国政府为引导和协调国民经济发展所制定的经一国政府为引导和协调国民经济发展所制定的经济政策对国际资本流动的影响也很大。济政策对国际资本流动的影响也很大。 例如，为克服国内资金短缺的困难，政府会制例如，为克服国内资金短缺的困难，政府会制定出一系列优惠政策来吸引外国资本；定出一系列优惠政策来吸引外国资本； 当国际收支出现逆差时，政府会利用资本输入，当国际收支出现逆差时，政府会利用资本输入，暂时改善国际收支状况；暂时改善国际收支状况； 为刺激国内经济发展，政府可能实行赤字预算为刺激国内经济发展，政府可能实行赤字预算和通货膨胀政策，而财政赤字和通货膨胀也会引起和通货膨胀政策，而财政赤字和通货
17、膨胀也会引起国际资本流动；国际资本流动； 为调节国际资本流动的方向和规模，政府可采为调节国际资本流动的方向和规模，政府可采取或松或紧的外汇管制，并制定出国内外的投资政取或松或紧的外汇管制，并制定出国内外的投资政策和指南等。策和指南等。 特别在世界经济不景气或国际经济关系不稳定特别在世界经济不景气或国际经济关系不稳定时期，各国经济政策对国际资本流动产生的影响更时期，各国经济政策对国际资本流动产生的影响更为重要。为重要。（四）风险防范（四）风险防范 在现实经济生活中，由于市场的缺陷和各种消极在现实经济生活中，由于市场的缺陷和各种消极因素的存在，造成投资者经济损失的风险随时可能出因素的存在，造成投资
18、者经济损失的风险随时可能出现。这种风险，除表现为利率和汇率变化可能导致资现。这种风险，除表现为利率和汇率变化可能导致资本价值减少外，还大量地表现为政治局势不稳定、法本价值减少外，还大量地表现为政治局势不稳定、法律不健全、民族主义情绪高涨、战争爆发、通货膨胀律不健全、民族主义情绪高涨、战争爆发、通货膨胀加剧和经济状况恶化等对资本的安全和价值造成的不加剧和经济状况恶化等对资本的安全和价值造成的不利影响。为规避风险，大量资本从高风险的国家和地利影响。为规避风险，大量资本从高风险的国家和地区转向低风险的国家和地区。目前，发达国家之间的区转向低风险的国家和地区。目前，发达国家之间的资本流动规模扩大，就是
19、出于这方面的考虑。同时，资本流动规模扩大，就是出于这方面的考虑。同时，从投资策略上看，降低风险可能造成的损失，不仅要从投资策略上看，降低风险可能造成的损失，不仅要求投资分散于国内不同的行业，而且要求投资分散于求投资分散于国内不同的行业，而且要求投资分散于不同的国家。因为投资者可以利用行业和国家之间的不同的国家。因为投资者可以利用行业和国家之间的差异以丰补欠，保证投资收益的稳定性，从而使公司差异以丰补欠，保证投资收益的稳定性，从而使公司面临的总体风险相对小些面临的总体风险相对小些(见图见图71)。图图7-1 分散化程度与风险大小分散化程度与风险大小一、当代国际资本流动的特征一、当代国际资本流动的
20、特征二、国际资本流动对经济的影响二、国际资本流动对经济的影响三、对资本流动的控制三、对资本流动的控制第二节国际资本流动的特征与影响第二节国际资本流动的特征与影响一、长期资本流动对经济的影响一、长期资本流动对经济的影响（一）对资本输出国经济的影响（一）对资本输出国经济的影响1 1. .积极影响积极影响（1 1）提高资本的边际效益。提高资本的边际效益。（2 2）带动商品和劳务的出口。带动商品和劳务的出口。（3 3）有助于克服贸易保护主义壁垒。有助于克服贸易保护主义壁垒。（4 4）有利于提高国际地位。有利于提高国际地位。2.2.消极影响消极影响（1 1）可能妨碍国内经济的发展。）可能妨碍国内经济的发
21、展。（2 2）面临较大的投资风险。）面临较大的投资风险。（3 3）增加潜在的竞争对手。）增加潜在的竞争对手。（二）对资本输入国经济的影响（二）对资本输入国经济的影响1 1. .积极影响积极影响（1 1）缓和资金短缺的困难缓和资金短缺的困难（2 2）提高工业化水平提高工业化水平（3 3）扩大产品出口扩大产品出口（4 4）创造就业机会创造就业机会（三）对世界经济的影响（三）对世界经济的影响1.1.提高世界总产量和投资收益率。提高世界总产量和投资收益率。2.2.使国际金融市场日趋成熟。使国际金融市场日趋成熟。3.3.加快全球经济一体化进程。加快全球经济一体化进程。（四）对国际金融市场的影响（四）对国
22、际金融市场的影响短期资本流动有利于资金融通，同时还可以转化为短期资本流动有利于资金融通，同时还可以转化为长期资本流动，它对国际金融市场的发育和成长有积极长期资本流动，它对国际金融市场的发育和成长有积极的作用。但是，短期资本，特别是投机资本在国际间迅的作用。但是，短期资本，特别是投机资本在国际间迅速和大规模地流动，会使利率与汇率大起大落，造成速和大规模地流动，会使利率与汇率大起大落，造成国际金融市场的动荡局面。国际金融市场的动荡局面。三、对国际资本流动的控制三、对国际资本流动的控制（一）颁布有关资本流动的政策和法规（一）颁布有关资本流动的政策和法规根据国民经济发展的需要，制定一系列的政策和法根据
23、国民经济发展的需要，制定一系列的政策和法规，以引导或控制国际资本流动的方向和规模。规，以引导或控制国际资本流动的方向和规模。（二）实行外汇管制（二）实行外汇管制 通过实行外汇管制，以限制资本流动，特别是投机通过实行外汇管制，以限制资本流动，特别是投机性资本流动。性资本流动。（三）确立利用外资的适度规模（三）确立利用外资的适度规模 综合考虑国际惯例和基本国情，确定利用外资的适综合考虑国际惯例和基本国情，确定利用外资的适度规模。利用外资的规模过大，会加重国民经济的力，度规模。利用外资的规模过大，会加重国民经济的力，还会出现偿还债务的困难，这时政府就有必要强化对资还会出现偿还债务的困难，这时政府就有
24、必要强化对资本流动的限制。本流动的限制。（四）加强国际间的政策协调。（四）加强国际间的政策协调。由于金融交易相对自由和金融市场国际化，大量资本由于金融交易相对自由和金融市场国际化，大量资本可能因各国货币政策的不协调，而在国际间频繁流动并对可能因各国货币政策的不协调，而在国际间频繁流动并对金融市场形成强烈的冲击。因此，加强国际间的政策协调，金融市场形成强烈的冲击。因此，加强国际间的政策协调，对限制资本流动、维护金融市场稳定具有重要作用。对限制资本流动、维护金融市场稳定具有重要作用。（五）发挥国际金融机构的作用。（五）发挥国际金融机构的作用。 利用国际货币基金组织、世界银行等国际金融机利用国际货币
25、基金组织、世界银行等国际金融机构的经济实力和政治影响，为国际金融市场的稳定做构的经济实力和政治影响，为国际金融市场的稳定做出努力。出努力。第三节国际资本流动理论第三节国际资本流动理论一、国际资本流动的一般模型一、国际资本流动的一般模型二、国际证券投资理论二、国际证券投资理论三、国际直接投资理论三、国际直接投资理论一、国际资本流动的一般模型一、国际资本流动的一般模型图图7-2 国际资本流动的一般模型国际资本流动的一般模型二、国际证券投资理论二、国际证券投资理论（一）古典理论（一）古典理论古典国际证券投资理论认为，国际证券投资的起因是各国之间存在的利率差异。如果一国的利率低于另一国的利率，那么金融
26、资本就会从利率低的国家流向利率高的国家，直到两国的利率相等为止。进一步说，在国际资本能够自由流动的条件下，如果两国的利率存在差别，两国的能够带来同等收益的有价证券的价格也会产生差别，即高利率国家有价证券的价格低，低利率国家有价证券的价格高，这样低利率国家就会向高利率国家投资购买有价证券，以获得较多的收益，直至两国的市场利率相等为止。（二）资产组合理论（二）资产组合理论资产组合理论认为，投资者可凭藉所拥有的证券获得投资收益，但因证券发行者不能保证投资收益的稳定性，投资者又必须同时承担投资风险。所以，投资者不能只把预期收益作为选择投资证券的唯一标准，还应该重视证券投资收入的稳定性。由多种证券混合的
27、证券组合可以提高投资收益的稳定性，降低投资风险，因为组合中不同证券的收益与损失可以相互抵补，起到分散风险的作用。出于这种考虑，投资者可能选择不同国家的证券作为投资对象，从而引起资本在各国之间的双向流动。三、国际直接投资理论三、国际直接投资理论（一）垄断优势论（一）垄断优势论垄断优势论是最早研究国际直接投资的独立理论。它由美国经济学家海默（S.H.Hymer）在1960年首先提出，后来约翰逊（H.G.Johnson）、凯夫斯（R.E.Caues）和金德尔伯格（C.D.Kindleberger）等人又作了进一步补充，其目的是解释企业的国际直接投资行为。海默认为，企业之所以要对外直接投资，是因为它有
28、比东道国同类企业有利的垄断优势。这种垄断优势可分为两类：一是包括生产技术、管理与组织技能，以及销售技巧等一切无形资产在内的知识资产优势；二是由于企业规模大而产生的规模经济优势。 因为东道国同类企业不具备这些优势，或要取得这些优势必须付出很大的代价，所以投资者可以凭籍自己的垄断优势在东道国投资办厂，降低生产成本，参与当地市场竞争，赚取更多的利润。这两种垄断优势决定了对外直接投资的方向，即企业应到不具备垄断优势的国家和地区投资建厂、组织生产经营。（二）产品生命周期论（二）产品生命周期论产品生命周期论是由美国哈佛大学教授弗农（R.Vernon）于1966年提出来的，它实际上是从时间顺序的角度，说明产
29、品技术垄断优势变化对国际直接投资所起的作用。该理论认为，每一项产品在其生命周期的不同阶段上有着不同的特点，而对外直接投资是与这些特点相联系的。在产品生命周期的第阶段，即新产品阶段，由于国内市场上需求价格弹性小，尚未出现竞争对手，企业可以利用其产品的技术垄断优势在本国组织生产，占领国内市场，适当组织出口，获取高额利润。 在第阶段，即产品成熟阶段，由于产品需求增大，生产厂家增多，国内竞争日益激烈。同时，国外也出现类似产品和生产厂家，威胁到企业原有的出口市场。为此，企业在扩大出口的同时，开始在进口国投资建厂，就近向外国市场提供产品，以降低生产和销售成本，扩大当地市场份额。在第阶段，即产品标准化阶段，
30、产品标准化使得国内外企业都能加入同类产品的生产和销售，价格竞争已成为市场竞争的主要方式。为取得竞争优势，企业加快对外直接投资步伐，到生产成本低的国家和地区建立子公司或其它分支机构，在当地生产价廉物美的产品，一方面有效地占领外国市场，另一方面也把一部分产品返销到本国市场。图图7-3 产品生命周期与国际直接投资产品生命周期与国际直接投资（三）市场内部化理论（三）市场内部化理论市场内部化概念最早由科恩（R.H.Kern）在1937年提出，主要是指把市场建立在公司内部，以公司内部市场取代公司外部市场的过程。70年代中期，英国经济学家巴克利（P.J.Buckley）和卡森（M.C.Casson）等人在对
31、科恩的观点进行补充和发展的基础上，系统地提出了市场内部化理论。该理论认为，由于外部市场的不完全性，若将企业拥有的半成品、工艺技术、营销诀窃、管理经验和人员培训等“中间产品”通过外部市场进行交易，就不能保证企业实现利润的最大化。因此，企业对外直接投资，在较大的范围内建立生产经营实体，形成自己的一体化空间和内部交换体系，就能够把公开的外部市场交易转变为不公开的内部市场交易，以实现利润的最大化。巴克利和卡森提出，外部市场的不完全性主要表现为：在寡头占据市场的情况下，买卖双方比较集中，很难进行议价交易；在没有期货市场的时候，买卖双方无法订立期货合同；不存在按不同地区、不同消费者而实行差别定价的中间产品
32、市场；中间产品的价格缺乏可比性，交易双方难以定价成交；新产品从研究开发到市场销售的周期较长，而新技术的应用又有赖于差别定价，这在外部市场上不易充分体现出来。巴克利还认为，决定市场内部化有四个因素，即区域因素、国别因素、产业特定因素和企业因素。区域因素是指有关区域内的地理条件、文化差异和社会特点等。国别因素是指有关国家的政治、经济和法律制度等。产业特定因素是指与产品性质、经济规模和外部市场结构有关的产业特征。企业因素是指不同企业组织内部市场的管理能力等。内部化理论注重的是产业特定因素和企业因素。巴克利认为，如果产业部门存在多阶段生产的特点，企业就会“跨地区化”甚至“跨国化”。这是因为多阶段生产过
33、程中必然存在中间产品，若中间产品的交易需通过外部市场来组织，则无论供求双方怎样协调，也不可能避免外部市场剧烈变化造成的风险。为克服这种“中间产品”期货市场的“不完全性”，就会出现市场的内部化。（四）国际生产折衷论（四）国际生产折衷论国际生产折衷论，是由英国经济学家邓宁（J.H.Dunning）于1977年提出来的，旨在解释跨国公司的对外直接投资行为。邓宁指出，海默的垄断优势论、巴克利和卡森的市场内部化理论、韦伯的工业区位论等都只对国际直接投资现象作了片面的解释，缺乏说服力。他主张把对外直接投资的目的、条件和能力综合起来加以分析，并由此形成了国际生产折衷论。该理论认为，跨国公司之所以愿意并能够进
34、行对外直接投资，是因为它拥有东道国企业所没有的所有权优势、内部化优势和区位优势。前两个优势是对外直接投资的必要条件，后一个优势是充分条件。当公司仅拥有所有权优势时，它可选择技术转让方式从事国际经济活动；当公司拥有所有权优势和内部化优势时，它可选择产品出口方式；当公司拥有所有权优势、内部化优势和区位优势时，它便可选择对外直接投资方式。表表7-1 直接投资、产品出口与技术转移的选择直接投资、产品出口与技术转移的选择（五）比较优势论（五）比较优势论比较优势论是日本一桥大学教授小岛清在70年代中期提出来的。小岛清在研究中发现：美国和日本的对外直接投资行为及其影响有明显的差别。用来解释美国企业对外直接投
35、资行为的理论，不能解释日本企业对外直接投资的行为。其主要原因是，那些理论忽略了对宏观经济因素的分析，特别是忽略了国际分工原则的作用。小岛清认为，美国对外直接投资主要分布于拥有比较优势的制造业，这不符合国际分工原则，而且会引起国际收支不平衡和贸易条件恶化。这是因为，拥有比较优势的产业部门应该把生产基地设在国内，通过产品出口进入国际市场。如果它通过对外直接投资把生产制造活动转移到国外，就会减少本国同类产品的出口量，使本国可以通过出口而保持的巨额贸易顺差丧失殆尽。这种贸易替代型的投资不利于促使国际收支平衡和改善贸易条件。与美国不同，日本的对外直接投资是偏重于贸易创造型的，即对外直接投资不仅没有替代同
36、类产品的出口，而且带动了本国产品的出口。这主要是因为日本企业能够遵循国际分工原则，充分发挥自己的比较优势。 日本到海外投资建厂的企业，一般都是国内已失去比较优势的产业部门。为维持或扩大原有的生产规模，它们就向具有比较优势的国家和地区投资，在那里建立新的生产和出口基地。而在本国组织生产的企业，则是在国内拥有比较优势的产业部门，它们可以利用自己的优势扩大产品的出口。这种贸易创造型投资使日本在扩大对外直接投资的同时，保持了巨额国际贸易收支顺差。小岛清根据比较优势论，概括出“日本式对外直接投资”理论的核心：对外直接投资应该从本国（投资国）已经处于或即将陷入比较劣势的产业可称为边际产业（这也是对方国家具
37、有明显或潜在比较优势的产业）依次进行。图图7-4 比较优势与对外直接投资比较优势与对外直接投资 图中-线代表投资国（日本）的商品成本线。其中，从a、b到z分别表示这些不同种类的商品使用100日元所能生产的实物量；-线表示接受投资国的商品成本线，从a到z分别表示与投资国同类商品的相同产出量所需耗费的美元成本。m点表示第M种商品的两国成本在现行汇率100日元/美元下相等，即在投资国为100日元，在接受投资国为美元。在现行汇率（日元/美元）条件下，投资国的边际产业表现为商品成本线-中m点左侧的产业，如a、b、c等；投资国的比较优势产业表现为商品成本线-中m点右侧的产业。如投资国对外投资是以接受投资国
38、的比较优势产业为产业投向时，则可以使接受投资国的比较优势进一步扩大。在图6中表现为接受投资国的商品成本线向下旋转，变为-，A、B、C这三类商品的生产成本分别从原来的a、b、c降低为a、b、c，从而进一步扩大了接受投资国在这些商品上的比较优势。这样，双方就能实现利益更大、数量更多的贸易。这种直接投资的作用是使贸易得到互补和扩大。 如果投资国是以自己的比较优势产业对外国进行投资，可以降低接受投资国这些商品的商品成本（从线到*线），X、Y、Z这三类商品的生产成本分别从原来的、降低为、。但是，与投资国的商品成本相比，接受投资国在这些商品的生产上仍旧处于比较劣势。这种投资不但没有节约成本，反而造成资本的
39、浪费。投资的结果只不过是以国外的生产替代了投资国的出口贸易。 另外，投资国与接受投资国两国货币汇率发生变化，对投资国的对外投资亦有影响。下面以图7-来说明汇率变化对对外投资的影响。 图图7-5 汇率变化后的边际产业扩张汇率变化后的边际产业扩张 假定日元对美元升值，如从美元兑换100日元变为美元兑换90日元。由于美元贬值，美国的商品成本线向右下方平移，变为。这时，日本的边际产业从原来的m点左侧变为n点左侧，即投资国日本的边际产业增加了。比较线上的n点与线上的n点，可以发现，随着美元的贬值，在第N种产品上，原来美国的生产成本大于美元（n点高于m点），贬值后美国第N种产品的生产成本等于美元。换言之，
40、美元贬值降低了美国商品的成本，扩大了其比较优势产业，日本的边际产业也随之增加。反之，若日元对美元贬值，则美国商品成本线向左上方平移，表示日本的边际产业减少，可对外投资的产业相应减少，现时可出口的产业相应增多。 （六）产业内双向投资理论（六）产业内双向投资理论20世纪60年代以来，国际资本流向发生了重大变化，大量资本在发达国家之间流动（对流），并集中投在相同产业的内部。一些专家学者开始对这种产业内双向投资现象进行研究，试图从不同的方面对此作出正确的解释。格雷姆（E.M.Gram）1975年对187家美国跨国公司及其在欧洲子公司和88家欧洲跨国公司及其在美国子公司的产业分布进行了研究，其结论是：之
41、所以出现产业内部双向投资，是因为跨国公司产业分布的相似性，相似的东西更容易接近。海默认为，仅从资本优势、企业优势、技术优势和国外利润高等方面解释技术密集型产业内的双向资本流动是不够的，还必须利用“寡占反应行为”来加以解释。寡占反应行为是指各国垄断组织通过挤占竞争对手的地盘来加强自己在国际竞争中的地位。产业内交叉直接投资正是寡占反应行为的主要方式。 金德尔伯格指出，在寡头控制的工业中，对外直接投资往往是交叉进行的，其目的主要是防止少数竞争对手占领潜在市场而削弱自己的竞争地位。邓宁认为，双向投资发生在发达国家的同一产业内部，主要有这样几个原因：发达国家之间科学技术水平接近，在产业内没有一个企业拥有
42、独占的“所有权特定优势”，而是几个企业拥有几乎相近或相同的所有权优势。从事多阶段生产活动的企业为获得垂直联合的优势，以扩大经济规模、降低生产成本，有必要进行产业内双向投资。发达国家之间的国民收入水平相近，需求结构也基本相似，这样就会扩大对异质产品的需求，从而引起发达国家之间的产业内国际贸易倾向。一旦产业内国际贸易受阻，产业内的双向投资就会替代产业内的国际贸易。还有人用“安全港”理论解释产业内的双向投资行为。该理论认为，在发展中国家投资的收益虽然比在发达国家的要高，但在发展中国家投资的安全性小，面临的政治经济风险大。因此，企业情愿把资本投向发达国家，特别是投向发达国家的产业内，以获得稳定而不低的
43、投资收益。本章小结本章小结 国际资本流动是指资本从一个国家或地区，转移到另一个国家和地区。按资本使用期限的长短不同，国际资本流动可分为长期资本流动和短期资本流动。 长期资本流动又可分为直接投资、证券投资和国际贷款三种类型；而短期资本流动也可分为贸易性资本流动、金融性资本流动、保值性资本流动和投机性资本流动。 国际资本流动无论是对资本输出国，资本输入国，乃至整个世界的经济发展都有重大影响。因此，对国际资本流动进行管理和控制是必要的。 长期以来，许多学者从不同角度对国际资本流动现象进行了深入研究，提出不尽相同的理论观点。其中影响较大的理论有：国际资本流动的一般模型、古典国际证券投资理论、资产组合理论、垄断优势论、产品生命周期论、市场内部化理论、国际生产折衷论、比较优势论和产业内双向投资理论。复习思考题复习思考题 1.根据投资者的动机不同，国际直接投资可分为哪些类型？ 2.短期国际资本流动的主要特征是什么？ 3.试述长期国际资本流动对资本输入国经济发展的影响。 4.试述短期国际资本流动对经济生活的影响。 5.图示并说明国际资本流动的一般模型。 6.市场内部化理论的主要内涵是什么？ 7.试述产业内双向投资理论及其现实意义。