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1、-2012宏观经济形势展望-2012 宏观经济形势展望国泰君安证券首席研究员林采宜 博士2011年12月23日1-2012宏观经济形势展望-2林采宜 复旦大学经济学博士现任：国泰君安证券首席研究员兼任：上海金融学会副秘书长 复旦大学兼职硕导曾任：中国银联首席研究员 中国社科院银行卡研究中心副主任-2012宏观经济形势展望-国际环境：全球经济仍将持续动荡3-2012宏观经济形势展望-国际环境：全球经济仍将持续动荡美国政府鼓励居民过度负债以刺激经济增长，过度宽松的信贷政策和低利率诱发次贷危机。希腊、意大利等欧洲国家通过过度举债维持国内的高福利。4过 度举 债-2012宏观经济形势展望-5欧美各国的
2、总债务率和净债务率（单位：%）-2012宏观经济形势展望-居民个人财务恶化状况是这次危机最直接的后果。政府的挽救措施不过是把债务从私人部门转移到公共部门，量化宽松导致了财政支出和债务率骤升，如何消化巨额赤字是未来的严峻挑战。6美国：国家资产负债表美国：国家资产负债表-2012宏观经济形势展望-美国政府及私人（非金融）部门债务净流量（万亿美元）7-2012宏观经济形势展望-欧盟在债务危机的泥潭里越陷越深，其实体经济全面下滑财政紧缩导致债务国社会福利水平和消费水平下降，与此同时社会总需求和总投资水平下降，衰退不仅影响偿债能力，而且影响社会稳定，生活水平下降带来一系列社会问题。为恢复在全球经济中的竞
3、争力，债务国必须下降工资水平，以较低的消费水平来消化债务，改善国家的资产负债表（包括贸易收支平衡）。8欧盟欧盟：在债务危机的泥潭里挣扎：在债务危机的泥潭里挣扎-2012宏观经济形势展望-欧元区政府和私人（非金融）部门债务净流量（万亿美元）9-2012宏观经济形势展望-国际“大锅饭”不可持续。希腊、意大利消费，德、法及G20其他国家共同买单。欧债问题的解决是一条漫漫长路，制度性改革是关键，能否从货币一体化走向财政一体化是欧盟一体化成功的关键，也是欧元区国家能否顺利解决债务危机的关键。10欧洲：制度性建设是关键欧洲：制度性建设是关键-2012宏观经济形势展望-11欧盟的政策选择及其对中国的可能影响
4、欧盟的政策选择及其对中国的影响路径1路径2长期长期路径路径走向财政一体化欧洲央行直接接管-2012宏观经济形势展望-欧债危机对中国的影响出口增速继续下滑对欧出口收缩尤其明显-2012宏观经济形势展望-国内环境：经济风险依然存在 储蓄率下降 出口下滑 地方债危机 房地产剧变高速增长的时代已结束中国经济将进入中速增长期预计2012年GDP增长率为：13-2012宏观经济形势展望-对欧盟国家的出口增速已经降至个位数，是导致出口增速整体下滑的主要因素。14近十年的统计数据表明：出口增速和工业增速具有高度的相关性-2012宏观经济形势展望-15信贷销售房价开工需求房地产销售面积增速与贷款余额增速同步下滑
5、-2012宏观经济形势展望-16如何看宏观经济框架GDP生产法投资消费净出口支出法上游中游下游地产、汽车-2012宏观经济形势展望-在控制通货膨胀和挽救濒危企业之间如何相机选择货币政策的松和紧？信贷-总需求-物价财税政策在促进产业结构优化的同时如何平衡中央财政和地方利益？财政在中央 项目在地方17宏观政策面临的纠结宏观政策面临的纠结-2012宏观经济形势展望-动荡中的机会 2012年，欧盟或许哀鸿遍野，中国不过是减肥瘦身。只要政府在社会保障方面能够维稳，未来几年最大的投资机会、最快的增长速度仍然在中国。后工业时代，城镇化是经济发展的第一动力，对内需和投资形成强有力的带动。中国在变革中成长18-
6、2012宏观经济形势展望-动荡中的机会服务业是未来十年成长最快的产业粗放式的发展使城市发展和生态环境之间的矛盾日益尖锐。人口、经济与资源环境协调的问题越来越突出。调整经济结构、改变增长方式。19-2012宏观经济形势展望-动荡中的机会服务业是未来十年成长最快的产业和谐生存呼唤绿色产业“硬绿”环保及相关产业“软绿”服务业 基金信托 证券 教育 医疗 计算机系统 管理咨询 法律咨询 文化娱乐20-2012宏观经济形势展望-21软绿：广义的绿色经济，包括所有的服务业（无烟工业），上个世纪70年代以来，美国服务业取得长足发展硬绿：狭义的绿色产业（环保相关产业）-2012宏观经济形势展望-中美服务业占G
7、DP的比重（单位：%）22-2012宏观经济形势展望-动荡中的机会中国经济的健康发展需要深层次的制度改革 如何合理授予地方财力？如何有效释放中小企业活力？如何完善社会保障体系？23-2012宏观经济形势展望-穿越隧道穿越隧道 始见始见希望希望24-2012宏观经济形势展望-人民币汇率会不会逆转？美元是最好的避险货币房地产泡沫破裂对中国经济影响究竟有多大？可能导致商业银行不良率上升的因素是什么？小微企业的财务危机明年的通胀形势如何？消费推动的和进口输入的通胀会缓解成本推动型的通胀压力依然存在股市见底了吗？政策转向带来流动性转向，政策底即市场底业绩底是底部确认，滞后市场底部哪些板块机会多一些？在不确定性的经济环境中，寻找相对“确定”的行业传媒、医药、通信、食品饮料及其他消费类服务业，银行、券商新兴产业，环保，资源替代和节能概念25关 注：