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1、第一篇第一篇财务管理基础财务管理基础 第一章 财务管理概述 第二章 财务报表分析 第三章 证券价值评估 第四章 风险与收益第一章第一章 财务管理概述财务管理概述 第一节 财务与财务经理 第二节 财务管理目标 第三节 金融市场学习目标学习目标 了解财务管理的内容、财务经理的职责 熟悉公司制下股东与经营者、股东与债权人、公司与社会三种委托代理关系 掌握金融资产的特点与价值决定因素 了解有效市场假说的基本含义及其对公司理财的影响。第一节第一节 财务与财务经理财务与财务经理一、财务管理的内容 二、财务经理的职责三、财务经理职责的变革一、财务管理的内容一、财务管理的内容 （一）财务管理的含义 财务管理是
2、研究公司资源的取得与使用的一种管理活动。筹资活动筹资活动筹资活动筹资活动投资活动投资活动投资活动投资活动（二）财务管理的基本内容 长期投资管理（资本预算）长期筹资管理 营运资本管理 净营运资本长期长期投资投资管理管理营运资营运资本管理本管理长期长期筹资筹资管理管理流动资产流动负债固定资产无形资产其他资产长期负债股本留存收益投资活动投资活动筹资活动筹资活动注注：股利政策可看作是筹资活动的一个组成部分 财务管理基本内容财务管理基本内容资产负债表模式资产负债表模式二、财务经理的职责二、财务经理的职责企业组织结构（简化）执行总裁 财务经理（财务经理（CFOCFO）生产经理行销经理成本会计经理财务会计经
3、理资料处理经理税务经理信用经理现金经理现金管理资本筹措主计长司库监管监管财务规划财务政策董事会财务经理的主要职责（1）筹资 （2）投资 （3）分析 （4）再投资 （5）分红付息？实物资产投实物资产投资资为公司创造未来价值（公司）商商商商 品品品品 市市市市 场场场场投资估价投资估价投资估价投资估价未未未未来来来来价价价价值值值值？金融资产投资金融资产投资为投资者创造价值（投资者）资资资资 本本本本 市市市市 场场场场筹资估价筹资估价筹资估价筹资估价资资资资本本本本增增增增值值值值财务主管（财务主管（CFOCFO）三、财务经理职责的变革三、财务经理职责的变革 国际会计师联盟（IFAC）下属的财务
4、与管理会计委员会（FMAC）于2002年1月发表的一份题为“2010年首席财务主管的任务”（The Role of the Chief Financial Officer in 2010）的研究报告中对财务主管未来职责的展望，主要有以下8个方面：1.战略规划已成为CFO工作中的关键部分；2.在电子商务蓬勃发展、公司数字化生存的环境下，对信息进行流程化管理；3.以价值为基础的财务运营管理（包括税务、现金流量管理、业绩评估和风险管理等方面）是CFO工作的重心；4.CFO在构建公司治理结构中将更有所作为，结构简单、坚守诚信将成为主流选择；5.CFO的关注点将从财务监控与信息加工中解脱出来，成为沟通企
5、业内外的信息桥梁；6.在高层经营班子里，CFO将与CEO结为伙伴关系；7.在资本全球化的大趋势下，在不同国度面对不同的投资者，为公司营造良好的投资者关系是CFO面临的重大挑战；8.如果能够出现一套全球统一的会计准则和财务报告标准，将大大简化企业的披露成本。CFO将成为企业战略的领导人 第二节第二节 财务管理目标财务管理目标一、财务管理目标评价二、实务中的财务管理目标三、目标实施与代理问题一、财务管理目标评价一、财务管理目标评价 财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：利润最大化 股东财富最大化 公司价值最大化（一）利润最大化1.以利润最大化作为财务管
6、理目标的以利润最大化作为财务管理目标的原因原因：符合人类生产经营活动的目的，即最大限度地创造剩余产品；资本的使用权最终属于获利最多的企业；只有获利，才能使整个社会财富实现最大化。2.以利润最大化作为财务管理目标存在的以利润最大化作为财务管理目标存在的缺陷缺陷 没有考虑货币的时间价值；没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；没有考虑风险因素；可能会导致公司的短期行为。（二）股东财富最大化 1.股东财富的确定股东财富的确定 股东财富股东财富=股票数量股票数量股票价格股票价格当股票数量一定的前提下，股票价格达到最高时，股东财富达到最大 2.股东财富最大化作为财务管理目标的股东财富最大化作为财务管理
7、目标的优点优点 能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素 能够克服企业在追求利润上的短期行为 能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求3.以股东财富最大化作为财务管理目标的以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点缺点 只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛盾与冲突。（三）（三）公司价值最大化公司价值最大化 1.公司价值的确定公司价值的确定 公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资产未来预期现金流量的现值。公司价值公司价值=债券市场价值债券市场价
8、值+股票市场价值股票市场价值 2.公司价值最大化作为财务管理目标的公司价值最大化作为财务管理目标的优点优点 考虑了货币的时间价值和投资的风险价值；反映了对公司资产保值、增值的要求；有利于克服公司的短期行为；有利于社会资源的合理配置，实现社会效益最大化。3.以公司价值最大化最为财务管理目标的以公司价值最大化最为财务管理目标的缺陷缺陷 对非上市公司很难适用；公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的问题。二、实务中的财务管理目标二、实务中的财务管理目标 一个国际化的研究小组对美国、日本、法国、荷兰和挪威5个国家
9、的87家企业进行调查，其中主要的财务管理目标有：每股收益率的增长 资本可获得性 销售利润率（投资收益率）股票价格升值和股利 5 种财务管理目标排序排序法国日本荷兰挪威美国12345样本数每股收益增长资本可获得性股价升值和股利销售利润率息税前收益8每股收益增长销售利润率投资收益率资本可获得性账面价值20 每股收益增长投资收益率资本可获得性市盈率销售利润率13 资本可获得性投资收益率息税前收益销售利润率股价升值26 每股收益增长投资收益率股价升值和股利股票市场价值销售利润率20 Y.赛迪(Y.Shetty)对北美一些大公司调查：目标类型公司数量百分比（%）*获利能力增长率市场份额社会责任员工福利产
10、品质量和服务研究与发展多元化经营效率财务稳定性资源保存管理发展跨国经营合并其他736754535149444241403229241415 89 82 66 65 62 60 54 51 50 49 39 35 29 17 18 股东债权人管理者职工社区环境客户供应商政府公司契约模型契约模型三、目标实施与代理问题三、目标实施与代理问题公司代理关系模式社区供应商客户政府公公司司股股东东 债债 权权 人人 经经 营营 者者委委 托托 人人委托人委托人代代 理理 人人代理人代理人 社社 会会公司制下，委托代理关系主要表现在三个方面：股东与经营者 股东与债权人 公司与其他关系人 (一）股东与经营者 股
11、股 东东目标目标目标目标：实现资本的保值、增值，最大限度地提高资本收益，增加股东价值。它表现为货币性收益目标它表现为货币性收益目标 经经 营营 者者目标目标目标目标：最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。2.二者目标函数不一致的具体表现：1.二者之间代理关系产生的首要原因：资本所有权与经营权的分离委托人代理人激激励励机机制制A路径B路径监监督督机机制制3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法通过经营业绩考评等监督方式解聘通过所有者约束经者接收通过
12、市场约束经营者 将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施方法一建立监督机制建立监督机制方法二建立激励机制建立激励机制基本方式基本方式 股票期权 年薪制（二）股东与债权人 股股 东东 目标目标目标目标：借入资金扩大生产经营 它强调借入资金的收益性它强调借入资金的收益性 债债 权权 人人 目标：目标：目标：目标：贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入 它强调贷款的安全性它强调贷款的安全性1.二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对等契约”2.二者目标函数不一致的具体表现：V B,S=V-B,债权人索偿权=B VB,S=0,债权人索偿权 B公司价值公司
13、价值（V）B=$100债券价值债券价值（B）股票价值股票价值（S）B价值价值股权、债权、公司价值 企业(debtor)银行(creditor)t=-1$100,000$100,000t=0$80,000破产(t=0):0$80,000讨论：高风险投资 投资(t=0):成功$20,000$100,000失败 0 0 不投资 0$80,000$80,000$120,000(10%probability)$0(90%probability)3.股东伤害债权人利益的具体表现 股东不经债权人同意，可能要求经营者改变借入资金的原定用途，将其投资于风险更高的项目。股东可能未征得债权人同意，而要求经营者发行新
14、债券或举借新债，致使债权人旧债价值降低。RJR Nabisco 公司30年期债券（利率为8.5%,2016年到期）1988年月10月20日RJR Nabisco：杠杆收购宣布后债券的价格日价格（美元）债权侵蚀股利支付下降股利支付上升股利支付变动对债券超额投资收益率的影响（%）1989年，Colt公司以出售流动资产的现金用做股利支付（股利约为股票价格的50%)，其债券等级从投资极降为垃圾级资本转移 4.债权人为保护自己的利益通常采取的措施 第一，降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率；第二，在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。（三）公司与其他关系人 社会成本是指公司经营过程中产生，不能追
15、索或向公司收取费用以弥补的成本 有关公司与社会相互关系的假设：一般当确定公司或股东财富最大化目标时，假设因此而产生的社会成本像其他成本项目一样可以向公司追索和收取补偿费，或者相对财富最大化所产生的价值，社会成本很小。大多数情况下，这些假设并不合理。理论学家认为，当公司知道存在巨大社会成本时，财富最大目标应服从广义的社会利益。百年粘合剂老店富勒公司（百年粘合剂老店富勒公司（H.B.Fuller):客户第一，员工第二，股东第三，社区第四。这是我们的信条。联想集团：联想集团：为客户：联想将提供信息技术、工具和服务，使人们的生活和工作更加简便、高效、丰富多彩 为股东：回报股东长远利益 为员工：创造发展
16、空间，提升员工价值，提高生活质量 为社会：服务社会文明进步金融市场金融市场金融市场金融市场财务目标财务目标财务目标财务目标信信信信 息息息息隐藏信息隐藏信息延缓信息延缓信息误导信息误导信息公司价值公司价值股票价值股票价值+债券价值债券价值市场效率市场效率信息问题信息问题公司与金融市场EPS与DPS一周的变动情况研究表明：星期五公布的有关收益与股利的信息比该周其他日期公布的信息包含更多的不利消息第三节第三节 金融市场金融市场一、金融市场的作用 二、金融市场的类型三、金融资产价值的基本特征四、市场预期与金融资产价格五、有效市场假说一、金融市场的作用一、金融市场的作用（一）金融市场的含义 它是金融资
17、产进行交易的一个有形和无形的场所；它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。（二）金融市场的作用 1.资本的筹措与投放；2.分散风险；3.转售市场；4.降低交易成本；5.确定金融资产价格。二、金融市场的类型二、金融市场的类型金融市场货币市场外汇市场商品期货市场期权市场 债券市场股票市场有价证券市场保值市场（一）金融市场的基本分类按照金融工具分类金融市场关系图有介证券市场货币市场债券市场股票市场期货市场期权市场（二）金融市场其他分类1.按金融市场的 组织方式不同 拍卖市场（交易所市场
18、）柜台市场（证券公司市场或店头市场）2.按金融工具的 期限 不同3.按金融市场活 动的目的不同 长期金融市场(资本市场)短期金融市场(货币市场)有价证券市场保值市场 4.按金融交易的 过程不同二级市场(流通市场或次级市场)初级市场(发行市场或一级市场)5.按金融市场所处的 地理位置和范围不同地方金融市场区域性金融市场全国性金融市场国际金融市场等三、金融资产价值的基本特征三、金融资产价值的基本特征（一）金融资产的价值的基本特征 金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所能带来的现金流量现金流量。时间性时间性不确定性不确定性三、金融资产价值的基本特征三、金融资产价值的基本特征 金融资产实
19、质是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所带来的现金流入量现金流入量现金流入量现金流入量+时间价值（时间性）时间价值（时间性）时间价值（时间性）时间价值（时间性）风险价值（不确定性）风险价值（不确定性）风险价值（不确定性）风险价值（不确定性）金融市场利率金融市场利率金融市场利率金融市场利率金融资产价值确定 金融市场利率构成名义利率真实利率 预期通货膨胀率 违约风险溢价 流动性风险溢价 到期风险溢价 纯利率货币的时间价值 风险溢价 纯利率纯利率纯利率纯利率 无通货膨胀、无风险时的均衡利率。以扣除通货膨胀后的国债利率表示 通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率 为了弥补通货膨胀造成的购买力损
20、失而做出的通货膨胀补偿率。说说 明明注注注注 意意意意 通货膨胀率是指预期未来通货膨胀率而非过去已发生的实际通货膨胀率 违约风险溢价违约风险溢价违约风险溢价违约风险溢价 违约风险的大小与借款人信用等级的高低成反比。借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险。流动性风险溢价流动性风险溢价流动性风险溢价流动性风险溢价 金融资产的流动性越低，为吸引投资者所需要的收益率就越高。某项资产迅速转化为现金的可能性。衡量标准：资产出售时可实现的价格和变现时所需要的时间长短。到期风险溢价到期风险溢价到期风险溢价到期风险溢价 利率变动引起债券价格变动给投资者带来的风险。四、市场预期与金融资产价格四、市场
21、预期与金融资产价格 某项资产在有效金融市场上的价格可以表达为：w1-wPP1P2 投资者之间的分歧（P1-P2）越小，该项资产的价格就越容易形成。而投资者所获得的信息越完整，越准确，对未来发生不确定事件的可能性的判断就越趋于一致，投资者之间的分歧也就越小 五、有效市场假说五、有效市场假说 一个简单的定义就是：在一个有效金融市场上，以当时的市场价格简单地买入或者卖出一项金融资产，并不能够使投资人实现任何套利的利润（no risk free arbitrage）。支撑“有效市场理论”的基本逻辑是：在金融市场上，任何一项资产的相关信息，能够有效、及时和普遍地传递给每一个投资者，帮助投资者迅速建立或修
22、正该项资产的预期，并由投资者相应的买卖行为使这些信息最终反映到该金融资产的当前价格上去。（一）有效市场的类型 1.弱式效率性弱式效率性(week-form efficiency)所有包含在过去证券价格变动的资料和信息（价格、交易量等历史资料）都已完全反映在证券的现行市价中；证券价格的过去变化和未来变化是不相关的，即所有证券价格的变化都是相互独立的。任何投资者均不能通过任何方法来分析这些历史信息以获取超额收益。2.半强式效率性半强式效率性(semi-strong form efficiency)证券的价格中不仅包含了过去价格的信息，而且也包含了所有已公开的其他信息；投资者无法利用已公开的信息获得
23、超额利润；而公司的内线人物（如董事长或总经理等）却可能取得投资者所无法得到的信息去买卖自己公司的股票，从而获得超额利润。3.强式效率性强式效率性(Strong-Form Efficiency)证券的现行市价中已经反映了所有已公开的或未公开的信息，即全部信息。任何人甚至内线人也不例外，都无法在证券市场中获得超额收益。半半强强式式市市场场：包含全部公开信息强强式式市市场场：包含全部企业内部信息及其对全部信息的最佳分析和解读弱式市场：弱式市场：包含全部历史信息有效市场的类型第一，规模第一，规模 在美国，小公司股票收益高于大公司股票收益。市场效率理论研究中的矛盾现象市场效率理论研究中的矛盾现象第二，时间第二，时间 在股票市场上，不同月份存在不同的投资收益。（二）市场有效性的启示1.在筹资决策中，公司应该期望从发行证券中获得公允的价值。2.在有效市场上，希望利用会计技巧愚弄市场的公司一般是不会奏效的。3.在公司信息传递中，公司应该及时披露负面信息而不应该推迟发布或者企图遮掩。4.在公司面临着增加收益还是增加现金流量的选择中，如果要使公司价值最大化，那么就更应该注重现金流量。5.证券发行时机选择。