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1、一、筹资概念与种类概念：为满足生产经营与资本支出的需要而筹措资本的财务行为种类：（一）股权资本与负债资金（二）长期资本与短期资金（三）直接筹资与间接筹资（四）表内筹资与表外筹资第1页/共76页一、筹资概念与种类（一）股权资本与负债资金定义：区别与联系：在特定条件下，二者可相互转换，债转股或股转债；在一般情况下，企业需要对二者进行组合，以达到既降低财务风险又提高收益的目的。第2页/共76页一、筹资概念与种类（二）长期资本与短期资金区别联系通常企业根据资产的期限结构进行长、短期资金的期限组合，从而达到降低风险和成本的双重目的。第4页/共76页一、筹资概念与种类（三）直接筹资与间接筹资二者的特点与区
2、别间接筹资是各国最重要的筹资方式，其主要原因：交易成本问题信息不对称问题第5页/共76页一、筹资概念与种类（四）表内筹资和表外筹资第6页/共76页二、筹资管理的目标与原则目标在满足企业资本需求的前提下，通过适当的筹资组合，降低所筹资本的风险和成本。原则规模适度、结构合理、成本节约等第7页/共76页三、筹资决策与筹资契约筹资决策中的分层治理出资者：对重大筹资决策提出审议意见董事会：对重大筹资事项作出决策总经理：实施筹资项目并对一般筹资项目作出决策筹资管理程序重大筹资项目：投资计划筹资计划经批准后实施日常筹资项目：筹资计划经批准后实施筹资契约筹资过程的实质是企业与股东、债权人的签约过程第8页/共7
3、6页第二节 财务规划概述一、财务规划（financial planning）的概念与意义（一）广义与狭义之分 广义？狭义？第9页/共76页1.广义的财务规划以公司战略、经营策略为导向以公司环境分析、市场预测与公司管理要求的协调统一为基础以全面规划为框架第10页/共76页2.狭义的财务规划主要是指对企业未来融资需要量的估计与筹划。注意:本章所阐述的财务规划将从狭义角度展开。第11页/共76页二、财务规划的意义应对风险实现可持续增长的财务管理第12页/共76页三、财务规划涉及的变量及其逻辑关系（一）销售预测及销售增长 公司要结合各方面情况以进行销售预测（sales forecast）（二）资产需要
4、量 在完成销售预测、销售增长率判断之后，确定资产需要量（asset requirements）（三）负债融资量 销售增长带来负债融资的相应增加，包括自然筹资项目的自发增长，也可能要求其他负债项目相应增长。第13页/共76页（四）内部融资能力(量)当期净利润可看成是销售收入与销售净利润率间的函数关系，即 净利润=销售收入销售净利润率；在当期净利润预测确定的情况下，留存收益额取决于公司股利支付政策现金股利支付率，即 内部留存收益额=当期净利润（1现金股利支付率）内部融资量=预计销售收入销售净利率（1现金股利支付率）第14页/共76页（五）外部融资需要量外部融资需要量（external funds
5、needs，EFN）=资产需要量 负债融资量 内部融资量=资产需要量 负责融资量 预计销售收入 销售净利率（1现金股利支付率）第15页/共76页四、财务规划的经济假设市场预测合理假定经营稳定假设融资优序假定第16页/共76页五、对外融资数量与销售百分比法 销售总额确定法（percentage of sales method）根据预测的销售总额和销售百分比(按过去情况来确定)，来分别确定未来期的资产、负债、所有者权益等项目预计数，最终确定外部融资需要量。第17页/共76页（一）确定销售百分比 例8-1 天地公司是一家大型电器生产商，其25年销售收入总额为40亿元。通过预测判断，公司认为 26年度
6、电器产品市场将有较大增长，公司销售收入有望增长30%。根据历史数据及基本经验，公司财务经理认为，公司收入增长将需要追加新的资本投入，而且经综合测算认为，公司所有资产和负债项目增长都将与销售收入直接相关。财务经理在分析盈利模式等因素后进一步认为，公司销售净利率（5%）、股利支付率（50%）等参数在26年度将不会改变。试测算天地公司的销售百分比。第18页/共76页表1 天地公司资产负债表及 销售百分比（25年）金额、占收入%报表项目金额（万元）占销售收入%（销售收入400000万元）资产：流动资产60000015%非流动资产14000035%资产合计；20000050%负债及所有者权益：短期借款3
7、00007.5%应付款项200005%长期借款8000020%负债合计13000032.50%实收资本40000不变资本公积20000不变留存收益10000取决于净收益所有者权益70000负债及所有者权益200000第19页/共76页（二）编制预计资产负债表 天地公司预计26年度销售收入将达到52亿元，即40（1+30%）。表8-1提供了该公司销售百分比的历史数据，因此，可以根据上述数据来预测26年度的以下各数据：第20页/共76页1.26年度的资产需要量26年度的资产需要量包括：（1）预计流动资产总额 =预计销售收入流动资产销售百分比 =52000015%=78000（万元）（2）预计非流动
8、资产总额 =预计销售收入非流动资产销售百分比 =52000035%=182000（万元）因此，公司26年度预计总资产为260000万元。第21页/共76页2.26年度的负债融资量预计短期借款额=预计销售收入短期借款销售百分比 =5200007.5%=39000（万元）预计应付款项额=预计销售收入应付款项销售百分比 =5200005%=26000（万元）预计长期借款额=预计销售收入长期借款销售百分比 =52000020%=104000（万元）因此，公司预计的负债融资额为169000万元。第22页/共76页3.26年度的内部融资额及留存收益总额（1）预计内部融资增加额 =5200005%（1 50
9、%）=13000（万元）（2）因此，26年度留存收益总额=10000+13000=230000（万元）由此，可得出该公司26年度的预计负债总额为83000万元。第23页/共76页该公司26年度的预计资产负债表（pro forma balance sheet）金额、占收入%报表项目金额（万元）占销售收入%（销售收入400000万元）资产：流动资产78000015%非流动资产18200035%资产合计；26000050%负债及所有者权益：短期借款390007.5%应付款项260005%长期借款10400020%负债合计16900032.50%实收资本40000不变资本公积20000不变留存收益23
10、000取决于净收益所有者权益83000负债及所有者权益252000 需要追加的融资额8000第24页/共76页（三）测算外部融资需求 外部融资需求量=预计总资产预计总负债预计所有者权益=260000 169000 83000=8000（万元）外部融资需求取决于未来销售增长率、资产和负债项目的销售百分比（历史数据）、稳定的销售净利率和已确定的现金股利支付率等指标量。第25页/共76页（四）销售增量确定法 外部融资需求 =（资产占销售百分比增量销售）（负债占销售百分比增量销售）预计销售总额销售净利率（1 现金股利支付率）=（AS0g）（BS0g）PS0（1+g）（1d）第26页/共76页式中：A、
11、B分别代表资产和负债项目所占销售百分比；S0为基期销售；g为预计销售增长率；P为销售净利率；d为现金股利支付率。公式（8-2）在财务上也被称为财务规划模型（financial-planning model）。第27页/共76页六、企业增长与外部融资一、销售增长、留存收益与外部融资需要量的关系销售增长可以看成是企业增长的根本标志：在总资产周转效率不变的情况下，总资产增长与销售收入增长应该是同步的；如果公司的产品结构及盈利模式没有实质改变，则销售收入增长与公司利润增长也是同步的。第28页/共76页 例3天宇公司是一家中型家具制造商。已知该公司25年销售收入为2000万元，销售净利率为5%，股利发放
12、率为50%。公司预计26年销售收入将增长20%。该公司财务经理认为：公司负债是一项独立的筹资活动，它不随预计销售的增长而自发增长；同时，外部融资需求将通过对外借款来满足。表3为该公司25年度的简化资产负债表。试对该公司资产负债表相关项目进行预测。第29页/共76页表3 天宇公司资产负债表（简化）25年12月31日项目金额（万元）销售百分比项目金额（万元）资产：负债与股东权益：流动资产70035%负债550固定资产30015%股东权益450资产总额100050%负债与股东权益1000第30页/共76页测算相关项目并编制天宇公司26年的预计资产负债表（表4）预计股东权益 =本年度年末股东权益+下一
13、年度的留存收益预计数 =本年度年末股东权益+下一年度预计销售总额销售净利率（1现金股利支付率）=450+2000（1+20%）5%（1 50%）=510（万元）预计负债=预计总资产预计股东权益 =1200 510=690（万元）第31页/共76页表4 天宇公司预计资产负债表（简化）26年12月31日项目金额（万元）销售百分比项目金额（万元）资产：负债与股东权益：流动资产84035%负债690固定资产36015%股东权益510资产总额120050%负债与股东权益1200第32页/共76页表5 天宇公司在不同销售增长率下的财务状况销售增长率（%）预测销售（万元）预测资产（万元）预测股东权益（万元）
14、外部融资需求（万元）预测负债（万元）资产负债率（%）020001000500-5050050521001050502.5-2.5547.552.110220011005054559554.11523001150507.592.5642.555.9202400120051014069057.52525001250512.5187.5737.559302600130051523578560.43527001350517.5282.5832.561.7第33页/共76页由表5可知，当销售增长率逐步提高时公司的资产、负债和股东权益的预计值都呈现递增趋势，同时外部融资需求和公司负债率也逐步上升。哪一项目
15、的增长速度较快呢？表6和图8-1给出了答案。第34页/共76页表6 天宇公司销售增长率与外部融资需求的数量关系销售增长率（%）预测资产增量（万元）预测留存收益增量（万元）外部融资需求（万元）0050-5055052.5-2.51010055451515057.592.520200601402525062.5187.530300652353535067.5282.5第35页/共76页图1 销售增长率与外部融资需求的数量关系示意图第36页/共76页从图1可以看出，伴随销售增长，预计资产增长速度将远远快于预计留存收益增长速度。在图中，两条曲线之间的图形区域，即为公司的外部融资需要量。当销售增长率低于
16、5%时，增长的留存收益足以满足新增资产需要当销售增长率大于5%之后，额外资金需求将大于0并不断扩大。第37页/共76页七、增长率与公司财务政策（一）内部增长率 内部增长率（internal growth rate）是指公司在没有对外融资（包括负债和增资）情况下的预期最大增长率，或者说，公司完全依靠内部留存收益的在投资所带来的最大增长率。第38页/共76页根据公式（2），且令所有负债融资额、外部融资需要量都为零，即：则可得到内部增长率计算公式如下：第39页/共76页如果将上述公式进行变化，即分子、分母上同乘以基期销售收入，然后上下同除以基期资产总额，可得：第40页/共76页例4根据例3及公式（3
17、）和公式（4），分别测算天宇公司的内部增长率。（1）根据公式（3），由于P=5%，d=50%，A=50%，则该公式的内部增长率测算为：（2）根据公式（4），该公司内部增长率应该为：它意味着，该公司26年在不对外融资的情况下，公司销售增长率的极限是5.26%。第41页/共76页（二）可持续增长率 可持续增长率（sustainable growth rate）是指在公司维持某一目标或最佳债务权益比率（debt-to-equity ratio，可表示为D/E）的前提下，不对对外发行新股融资时的最高增长率。第42页/共76页可持续增长率测算分析步骤由于销售增长所带来的新增留存收益额，即PS0(1+g)
18、(1d)，且该部分留存收益将直接增加股东权益总额。为维持资本结构，允许公司追加部分负债融资额，以和留存收益的增加之间数量上保持匹配 相应新增的负债融资额 =PS0(1+g)(1d)D/E在不考虑新股融资时，上述两项资本来源应等于销售增长对资产的增量需求，由此可得：PS0(1+g)(1d)+PS0(1+g)(1d)D/E=AS0g第43页/共76页可持续增长率公式 如果将公式(5)进行换算，即在该公式的分子、分母上同乘以基期销售收入，然后同除以基期资产总额，可得到可持续增长的另一个公式，即：第44页/共76页例5依据天宇公司的数据，试根据公式(5)和公式(6)分别测算该公司26年度的可持续增长率
19、根据公式(5)，由于P=5%，d=50%，A=50%，且最佳债务权益比(D/E)=550/440=1.2222，因此，公司未来年度的可持续增长率为：根据公式(6)，也可测算出该公司未来年度的可持续增长率为：它表明，为维持目标资本结构，天宇公司在不向外发行新股的情况下，最高可达到12.5%增长率。第45页/共76页（三）内部持续增长率与可持续增长率间的关系内部增长率可持续增长率销售增长率（%）预测留存收益增量预测资产增量0金额外部融资需求第46页/共76页八、可持续增长率与增长管理实际增长远高于（或低于）可持续增长率？低高各种可行的财务策略(1)支付股利(2)调整产业(3)其他各种可行的财务策略
20、(1)发售新股(2)增加借款以提高杠杆率(3)削减股利(4)剥离无效资产(5)供货渠道选择(6)提高产品定价(7)其他第47页/共76页小结、财务规划模型的局限性销售净利率不变销售增长与资产之间呈正比例增长任何随销售增长而增长的自然负债，属于额外的负债融资来源这些假设成立吗？第48页/共76页第三节 股票筹资本节主要问题什么是股票筹资？它的特性和优劣势是什么？发行股票的主要财务决策是什么？决策方法有哪些？股票发行的过程如何？第49页/共76页一、股票筹资的特点与优劣分析股票与股票筹资的概念普通股筹资与公司价值研究表明新股公告日，现有股票的市场价值下降可能的解释包括：管理者信息、负债能力降低等结
21、论：在一般的筹资顺序选择中，股票筹资位于留存收益和负债筹资之后。第50页/共76页二、股票发行定价决策（一）股票定价管理模式在我国资本市场的演变审批制下的定价管理规模额度管理、定价方法单一（固定市盈率法）、核心问题是对额度资源的争夺核准制下的定价管理主要运用于大陆法系的国家，定价市场化，定价能力成为投资银行的核心竞争力定价能力首先体现为估值能力定价能力其次体现为与投资者的沟通能力第51页/共76页二、股票发行定价决策（二）股票的估值方法未来收益现值法市盈率法每股净资产法第52页/共76页二、股票发行定价决策（三）股票发行实际定价方式固定价格定价法市场询价法竞价发行（四）案例分析了解需求的有效沟
22、通分析中国石化A股发行定价方案 第53页/共76页三、配股筹资（一）配股的概念及实质是指向现有股东按持股的一定比例以较优惠的价格配售股份的行为配股的实质是兼具筹资与分配功能，既对原股东进行收益补偿，同时也保护了原有股东对公司的控制权第54页/共76页三、配股筹资（二）配股对公司股票市价的影响配股后每股收益相对减少、市场价格下降，价格计算公式为：没有其他分红派息方案时，P1=(Po+Prr)/(1+r)送现金红利并配股时，P1=(P0+Prr-I)/(1+r)先送股、再配股且派发现金股利时，P1=P0+Prr(1+S)-I/1+r(1+S)+S第55页/共76页五、股票发行的一般管理股票发行资格
23、与发行条件股票发行程序投资银行在股票发行中的作用第56页/共76页第四节 负债筹资本节主要内容企业为什么会负债？负债是必需的吗？长期借款协议包括哪些主要内容？对企业财务状况及未来运作有何影响？如何对长期借款筹资进行管理？什么是企业债券，它有哪些类型？企业进行债券筹资的主要决策事项及决策因素有哪些？融资租赁与经营性租赁的主要不同之处是什么？如何进行购置还是租赁的决策？第57页/共76页一、负债筹资概述（一）负债是必须的吗？你是如何看待的？（二）负债筹资对企业的利弊好处：抵税、杠杆作用、较高的治理效率不足：增加了企业的财务风险（破产成本）及股东与债权人之间的代理成本（三）负债筹资的形式银行借款、发
24、行债券、融资租赁等第58页/共76页一、长期银行借款（一）长期借款的种类（二）长期借款筹资契约借款协议的基本内容：借款种类、借款用途、金额、利率、期限、还款方式、借贷双方的权利和义务、违约责任等借款协议的保护性条款实质：债权人参与公司治理的一种方式，对企业经营活动及财务运作有较强的约束作用内容：一般性、例行性和特殊性保护条款第59页/共76页一、长期银行借款（三）长期借款利率与本金的偿还影响借款利率高低的因素利率制度选择种类：固定利率和浮动利率主要影响因素：对未来市场利率的预期借款本金的偿还偿还方式：到期一次性偿还或定期、不定期偿还部分金额选择：根据项目的现金流动状况及承担偿债压力的能力第60
25、页/共76页一、长期银行借款（四）你是如何分析长期借款的优劣分析第61页/共76页二、企业债券（一）债券及其种类企业债券的种类抵押债券：企业以一定的实际资产作为债券的抵押信用债券：又称无担保债券，对公司财产没有特定的留置权可转换债券：附有可转换为普通股选择权的债券可提前赎回债券等第62页/共76页二、企业债券（二）债券筹资决策1、发行价格决策2、发行种类选择主要影响因素债券的市场吸引力财务弹性的需要第63页/共76页二、企业债券（二）债券筹资决策3、债券调换（refunding)决策定义：以新债取代全部或部分已发行在外的债券，典型的债券调换首先是以赎回价格购回已发行在外的债券。债券调换引发的以
26、下两个问题：第一，公司应发行可赎回债券吗？在有效资本市场中，赎回条款属于零和博弈在现实中，公司发行可赎回债券的基本理由卓越的利率预测能力、未来的投资机会等第二，公司应如何进行调换决策？NPV法（参见教材例子）第64页/共76页二、企业债券（四）案例分析案例介绍分析第65页/共76页三、融资租赁（一）基本概念为什么要租赁？通过租赁能够减税租赁合同可以减少某些不确定事项通过负债或权益融资来购买资产，存在着远高于租赁该项资产的交易成本第66页/共76页三、融资租赁（一）基本概念融资租赁与经营租赁的主要区别是什么？融资租赁的种类？直接租赁、售后回租、杠杆租赁第67页/共76页三、融资租赁（二）融资租赁
27、决策：租入还是购买？现金流量分析借款购入的年现金流出量=年还本付息额利息与折旧低税额融资租赁的年现金流出量=年租金租金抵税额NPV分析法折现率的确定：两种方案按相同折现率折现，该折现率为承租人所发行有担保债券的税后利率比较二者的净现值进行选择第68页/共76页第五节 可转换债券与认股权证本节主要内容什么是可转换债券？企业为什么要发行可转换债券？可转换债券具有哪些独特价值？应如何估价？什么是认股权证？应如何对认股权证进行估值？第69页/共76页一、可转换债券筹资什么是可转换债券？定义：附有转换为普通股票选择权的债券，是一份纯粹债券和购买普通股看涨期权的组合。涉及的基本概念：转换比率：每份债券可以
28、换取的股票份数转换价格：债券票面价格除以转换比率转换溢价：转换价格与普通股股价的实际差额保护性条款：避免股价异常波动风险赎回条款：保护原有股东出售条款：保护债券持有人第70页/共76页一、可转换债券筹资为什么要发行可转换债券？债券转股后可减少还本付息压力避免股票低价发行增加股价上升的信息较普通债券成本低第71页/共76页一、可转换债券筹资何时发行可转换债券更有利？可转换债券发行的有利与不利情形分析项目发行可转债后公司股票表现低迷发行可转债后公司股票表现出色可转换债券不会被转换会被转换与纯粹债券比较提供了较便宜的融资提供了较高成本的融资与普通股比较提供了较贵的融资提供了较低成本融资第72页/共7
29、6页一、可转换债券筹资如何对可转换债券进行估价？可转换债券价值=MAX（债券纯粹价值，转换价值）选择权价值债券纯粹投资价值即假定不可转换为股票的价值，用一般债券估价模型确定转换价值指可转换债券按当前市场价格转换为公司股票时的价值转换价值=转换比率股票市场价格选择权价值债券持有人未来行使或放弃转换为股票的权利的价值第73页/共76页一、可转换债券筹资可转换债券：更好的还是更差的融资工具？关于“免费的午餐”关于“昂贵的午餐”一种调和的观点如果公司表现良好，发行可转换债券会比发行普通债券要差，但会优于普通股如果公司表现较差，发行可转换债券会比发行普通债券要好，但比不上发行普通股第74页/共76页二、认股权证什么是认股权证？为什么要使用认股权证来筹资认股权证的价格取决于所附属股票的潜在价格波动情况，市场对股票波动情况的高估，会使公司从认股权证筹资中获益发行认股权证时并不产生任何财务负担发行当时即不会增加新的股份，又可得到股权性资金如何对认股权证估价？对于附认股权证债券：认股权证价值=附认股权证债券发行价格纯负债价值第75页/共76页感谢您的观看！第76页/共76页