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1、财务规划与外部融资需求现在学习的是第1页，共43页财务规划概述财务规划概述对外融资数量测算与销售百分比法对外融资数量测算与销售百分比法企业增长与外部融资企业增长与外部融资本章主要内容本章主要内容现在学习的是第2页，共43页第一节 财务规划概述一、财务规划（financial planning）的概念与意义（一）广义与狭义之分 广义？广义？狭义？狭义？现在学习的是第3页，共43页1.广义的财务规划广义的财务规划以公司战略、经营策略为导向以公司战略、经营策略为导向以公司环境分析、市场预测与公司管理以公司环境分析、市场预测与公司管理要求的协调统一为基础要求的协调统一为基础以全面规划为框架以全面规划为
2、框架现在学习的是第4页，共43页2.狭义的财务规划狭义的财务规划主要是指对企业未来融资需要量的估计主要是指对企业未来融资需要量的估计与筹划。与筹划。注意注意:本章所阐述的财务规划将从狭义角度本章所阐述的财务规划将从狭义角度展开。展开。现在学习的是第5页，共43页二、财务规划的意义二、财务规划的意义应对风险应对风险实现可持续增长的财务管理实现可持续增长的财务管理现在学习的是第6页，共43页二、财务规划涉及的变量及其逻辑关系二、财务规划涉及的变量及其逻辑关系（一）销售预测及销售增长一）销售预测及销售增长 公司要结合各方面情况以进行销售预测（公司要结合各方面情况以进行销售预测（sales forec
3、ast）（二）资产需要量（二）资产需要量 在完成销售预测、销售增长率判断之后，确定资产需要量在完成销售预测、销售增长率判断之后，确定资产需要量（asset requirements）（三）负债融资量（三）负债融资量 销售增长带来负债融资的相应增加，包括自然筹资项目的自发增长，销售增长带来负债融资的相应增加，包括自然筹资项目的自发增长，也可能要求其他负债项目相应增长。也可能要求其他负债项目相应增长。现在学习的是第7页，共43页（四）内部融资能力（四）内部融资能力(量量)当期净利润可看成是销售收入与销售净利润率间的函数关系，当期净利润可看成是销售收入与销售净利润率间的函数关系，即即 净利润净利润=
4、销售收入销售收入销售净利润率；销售净利润率；在当期净利润预测确定的情况下，留存收益额取决于公司股在当期净利润预测确定的情况下，留存收益额取决于公司股利支付政策利支付政策现金股利支付率，即现金股利支付率，即 内部留存收益额内部留存收益额=当期净利润当期净利润（1现金股利支付率）现金股利支付率）内部融资量内部融资量=预计销售收入预计销售收入销售净利率销售净利率（1现金股利支现金股利支付率）付率）现在学习的是第8页，共43页（五）外部融资需要量（五）外部融资需要量外部融资需要量（外部融资需要量（external funds needs，EFN）=资产需要量资产需要量 负债融资量负债融资量 内部融资量
5、内部融资量=资产需要量资产需要量 负责融资量负责融资量 预计销售收预计销售收入入 销售净利率销售净利率（1现金股利支付率）现金股利支付率）现在学习的是第9页，共43页三、财务规划的经济假设三、财务规划的经济假设市场预测合理假定市场预测合理假定经营稳定假设经营稳定假设融资优序假定融资优序假定现在学习的是第10页，共43页第二节第二节 对外融资数量与销售百分比法对外融资数量与销售百分比法 一、销售总额确定法一、销售总额确定法（percentage of sales method）根据预测的销售总额和销售百分比根据预测的销售总额和销售百分比(按过按过去情况来确定去情况来确定)，来分别确定未来期的资，
6、来分别确定未来期的资产、负债、所有者权益等项目预计数，产、负债、所有者权益等项目预计数，最终确定外部融资需要量。最终确定外部融资需要量。现在学习的是第11页，共43页（一）确定销售百分比（一）确定销售百分比 例例8-1 天地公司是一家大型电器生产商，其天地公司是一家大型电器生产商，其25年销售收年销售收入总额为入总额为40亿元。通过预测判断，公司认为亿元。通过预测判断，公司认为 26年度电年度电器产品市场将有较大增长，公司销售收入有望增长器产品市场将有较大增长，公司销售收入有望增长30%。根据历史数据及基本经验，公司财务经理认为，公司收入根据历史数据及基本经验，公司财务经理认为，公司收入增长将
7、需要追加新的资本投入，而且经综合测算认为，公增长将需要追加新的资本投入，而且经综合测算认为，公司所有资产和负债项目增长都将与销售收入直接相关。司所有资产和负债项目增长都将与销售收入直接相关。财务经理在分析盈利模式等因素后进一步认为，公司销财务经理在分析盈利模式等因素后进一步认为，公司销售净利率（售净利率（5%）、股利支付率（）、股利支付率（50%）等参数在）等参数在26年年度将不会改变。度将不会改变。试测算天地公司的销售百分比。试测算天地公司的销售百分比。现在学习的是第12页，共43页表表8-1 天地公司资产负债表及天地公司资产负债表及 销售百分比（销售百分比（25年）年）金额、占收入%报表项
8、目金额（万元）占销售收入%（销售收入400000万元）资产：流动资产60000015%非流动资产14000035%资产合计；20000050%负债及所有者权益：短期借款300007.5%应付款项200005%长期借款8000020%负债合计13000032.50%实收资本40000不变资本公积20000不变留存收益10000取决于净收益所有者权益70000负债及所有者权益200000现在学习的是第13页，共43页（二）编制预计资产负债表（二）编制预计资产负债表 天地公司预计天地公司预计26年度销售收入将达年度销售收入将达到到52亿元，即亿元，即40（1+30%）。表）。表8-1提供了该公司销售
9、百分比的历史数据，提供了该公司销售百分比的历史数据，因此，可以根据上述数据来预测因此，可以根据上述数据来预测26年度的以下各数据：年度的以下各数据：现在学习的是第14页，共43页1.26年度的资产需要量年度的资产需要量26年度的资产需要量包括：年度的资产需要量包括：（1）预计流动资产总额）预计流动资产总额 =预计销售收入预计销售收入流动资产销售百分比流动资产销售百分比 =52000015%=78000（万元）（万元）（2）预计非流动资产总额）预计非流动资产总额 =预计销售收入预计销售收入非流动资产销售百分比非流动资产销售百分比 =52000035%=182000（万元）（万元）因此，公司因此，
10、公司26年度预计总资产为年度预计总资产为260000万元。万元。现在学习的是第15页，共43页2.26年度的负债融资量年度的负债融资量预计短期借款额预计短期借款额=预计销售收入预计销售收入短期借款销售百分比短期借款销售百分比 =5200007.5%=39000（万元）（万元）预计应付款项额预计应付款项额=预计销售收入预计销售收入应付款项销售百分比应付款项销售百分比 =5200005%=26000（万元）（万元）预计长期借款额预计长期借款额=预计销售收入预计销售收入长期借款销售百分比长期借款销售百分比 =52000020%=104000（万元）（万元）因此，公司预计的负债融资额为因此，公司预计的
11、负债融资额为169000万元。万元。现在学习的是第16页，共43页3.26年度的内部融资额及留存收益总额年度的内部融资额及留存收益总额（1）预计内部融资增加额）预计内部融资增加额 =5200005%（1 50%）=13000（万元）（万元）（2）因此，）因此，26年度留存收益总额年度留存收益总额=10000+13000=23000（万元）（万元）由此，可得出该公司由此，可得出该公司26年度的预计负债总额年度的预计负债总额为为83000万元。万元。现在学习的是第17页，共43页该公司该公司26年度的预计资产负债表年度的预计资产负债表（pro forma balance sheet）金额、占收入%
12、报表项目金额（万元）占销售收入%（销售收入400000万元）资产：流动资产78000015%非流动资产18200035%资产合计；26000050%负债及所有者权益：短期借款390007.5%应付款项260005%长期借款10400020%负债合计16900032.50%实收资本40000不变资本公积20000不变留存收益23000取决于净收益所有者权益83000负债及所有者权益252000 需要追加的融资额8000现在学习的是第18页，共43页（三）测算外部融资需求（三）测算外部融资需求 外部融资需求量外部融资需求量=预计总资产预计总负债预计总资产预计总负债预计所有者权益预计所有者权益=26
13、0000 169000 83000=8000（万元）（万元）外部融资需求取决于未来外部融资需求取决于未来销售增长率销售增长率、资资产和负债项目的销售百分比产和负债项目的销售百分比（历史数据）、（历史数据）、稳定的稳定的销售净利率销售净利率和已确定的和已确定的现金股利支现金股利支付率付率等指标量。等指标量。现在学习的是第19页，共43页二、销售增量确定法二、销售增量确定法 外部融资需求外部融资需求 =（资产占销售百分比（资产占销售百分比增量销售）增量销售）（负债占销售百分比（负债占销售百分比增量销售）增量销售）预计销售总额预计销售总额销售净利率销售净利率（1 现金股利支付率）现金股利支付率）=（
14、AS0g）（）（BS0g）PS0（1+g）（1d）现在学习的是第20页，共43页式中：式中：A、B分别代表资产和负债项目所占销售百分比；分别代表资产和负债项目所占销售百分比；S0为基期销售；为基期销售；g为预计销售增长率；为预计销售增长率；P为销售净利率；为销售净利率；d为现金股利支付率。为现金股利支付率。公式（公式（8-2）在财务上也被称为财务规划模型）在财务上也被称为财务规划模型（financial-planning model）。）。现在学习的是第21页，共43页第三节第三节 企业增长与外部融资企业增长与外部融资一、销售增长、留存收益与外部融资需要量的关系一、销售增长、留存收益与外部融资
15、需要量的关系销售增长可以看成是企业增长的根本标志：销售增长可以看成是企业增长的根本标志：n在总资产周转效率不变的情况下，总资产增长与销售在总资产周转效率不变的情况下，总资产增长与销售收入增长应该是同步的；收入增长应该是同步的；n如果公司的产品结构及盈利模式没有实质改变，如果公司的产品结构及盈利模式没有实质改变，则销售收入增长与公司利润增长也是同步的。则销售收入增长与公司利润增长也是同步的。现在学习的是第22页，共43页 例例8-3天宇公司是一家中型家具制造商。已知天宇公司是一家中型家具制造商。已知该公司该公司25年销售收入为年销售收入为2000万元，销售净利万元，销售净利率为率为5%，股利发放
16、率为，股利发放率为50%。公司预计。公司预计26年销售收入将增长年销售收入将增长20%。该公司财务经理认为：。该公司财务经理认为：公司负债是一项独立的筹资活动，它不随预计销公司负债是一项独立的筹资活动，它不随预计销售的增长而自发增长；同时，外部融资需求将通售的增长而自发增长；同时，外部融资需求将通过对外借款来满足。过对外借款来满足。表表8-3为该公司为该公司25年度的简化资产负债表。试对年度的简化资产负债表。试对该公司资产负债表相关项目进行预测。该公司资产负债表相关项目进行预测。现在学习的是第23页，共43页表表8-3 天宇公司资产负债表（简化）天宇公司资产负债表（简化）25年年12月月31日
17、日项目金额（万元）销售百分比项目金额（万元）资产：负债与股东权益：流动资产70035%负债550固定资产30015%股东权益450资产总额100050%负债与股东权益1000现在学习的是第24页，共43页测算相关项目并编制天宇公司测算相关项目并编制天宇公司26年的年的预计资产负债表（表预计资产负债表（表8-4）预计股东权益预计股东权益 =本年度年末股东权益本年度年末股东权益+下一年度的留存收益预计下一年度的留存收益预计数数 =本年度年末股东权益本年度年末股东权益+下一年度预计销售总额下一年度预计销售总额销售净利率销售净利率（1现金股利支付率）现金股利支付率）=450+2000（1+20%）5%
18、（1 50%）=510（万元）（万元）预计负债预计负债=预计总资产预计股东权益预计总资产预计股东权益 =1200 510=690（万元）（万元）现在学习的是第25页，共43页表表8-4 天宇公司预计资产负债表（简化）天宇公司预计资产负债表（简化）26年年12月月31日日项目金额（万元）销售百分比项目金额（万元）资产：负债与股东权益：流动资产84035%负债690固定资产36015%股东权益510资产总额120050%负债与股东权益1200现在学习的是第26页，共43页表表8-5 天宇公司在不同销售增长率下的财务状况天宇公司在不同销售增长率下的财务状况销售增长率（%）预测销售（万元）预测资产（万
19、元）预测股东权益（万元）外部融资需求（万元）预测负债（万元）资产负债率（%）020001000500-5050050521001050502.5-2.5547.552.110220011005054559554.11523001150507.592.5642.555.9202400120051014069057.52525001250512.5187.5737.559302600130051523578560.43527001350517.5282.5832.561.7现在学习的是第27页，共43页由表由表8-5可知，当销售增长率逐步提高时可知，当销售增长率逐步提高时公司的资产、负债和股东权益
20、的预计值都公司的资产、负债和股东权益的预计值都呈现递增趋势，同时外部融资需求和公司呈现递增趋势，同时外部融资需求和公司负债率也逐步上升。负债率也逐步上升。哪一项目的增长速度较快呢？表哪一项目的增长速度较快呢？表8-6和图和图8-1给出了答案。给出了答案。现在学习的是第28页，共43页表表8-6 天宇公司销售增长率与天宇公司销售增长率与外部融资需求的数量关系外部融资需求的数量关系销售增长率（%）预测资产增量（万元）预测留存收益增量（万元）外部融资需求（万元）0050-5055052.5-2.51010055451515057.592.520200601402525062.5187.5303006
21、52353535067.5282.5现在学习的是第29页，共43页图图8-1 销售增长率与外部融资销售增长率与外部融资需求的数量关系示意图需求的数量关系示意图现在学习的是第30页，共43页从图从图8-1可以看出，伴随销售增长，预计资产增长速可以看出，伴随销售增长，预计资产增长速度将远远快于预计留存收益增长速度。度将远远快于预计留存收益增长速度。在图中，两条曲线之间的图形区域，即为公司的外在图中，两条曲线之间的图形区域，即为公司的外部融资需要量。部融资需要量。当销售增长率低于当销售增长率低于5%时，增长的留存收益足以满时，增长的留存收益足以满足新增资产需要足新增资产需要当销售增长率大于当销售增长
22、率大于5%之后，额外资金需求将大于之后，额外资金需求将大于0并不断扩大。并不断扩大。现在学习的是第31页，共43页二、增长率与公司财务政策二、增长率与公司财务政策（一）内部增长率（一）内部增长率 内部增长率（内部增长率（internal growth rate）是指公司在没有对外融资（包括负债和是指公司在没有对外融资（包括负债和增资）情况下的预期最大增长率，或者增资）情况下的预期最大增长率，或者说，公司完全依靠内部留存收益的再投说，公司完全依靠内部留存收益的再投资所带来的最大增长率。资所带来的最大增长率。现在学习的是第32页，共43页根据公式（8-2），且令所有负债融资额、外部融资需要量都为零
23、，即：则可得到内部增长率计算公式如下：现在学习的是第33页，共43页如果将上述公式进行变化，即分子、分母上同乘以基期销售收入，然后上下同除以基期资产总额，可得：现在学习的是第34页，共43页例例8-4根据例根据例8-3及公式（及公式（8-3）和公式（）和公式（8-4），），分别测算天宇公司的内部增长率。分别测算天宇公司的内部增长率。（1）根据公式（8-3），由于P=5%，d=50%，A=50%，则该公式的内部增长率测算为：（2）根据公式（8-4），该公司内部增长率应该为：它意味着，该公司26年在不对外融资的情况下，公司销售增长率的极限是5.26%。现在学习的是第35页，共43页（二）可持续增长
24、率（二）可持续增长率 可持续增长率（可持续增长率（sustainable growth rate）是指在公司维持某一目标或最佳）是指在公司维持某一目标或最佳债务权益比率（债务权益比率（debt-to-equity ratio，可表示为，可表示为D/E）的前提下，不对对外）的前提下，不对对外发行新股融资时的最高增长率。发行新股融资时的最高增长率。现在学习的是第36页，共43页可持续增长率测算分析步骤可持续增长率测算分析步骤由于销售增长所带来的新增留存收益额，即由于销售增长所带来的新增留存收益额，即PS0(1+g)(1d)，且该部分留存收益将直接增加股东权益总额。，且该部分留存收益将直接增加股东权
25、益总额。为维持资本结构，允许公司追加部分负债融资额，以和留为维持资本结构，允许公司追加部分负债融资额，以和留存收益的增加之间数量上保持匹配存收益的增加之间数量上保持匹配 相应新增的负债融资额相应新增的负债融资额 =PS0(1+g)(1d)D/E在不考虑新股融资时，上述两项资本来源应等于销售增在不考虑新股融资时，上述两项资本来源应等于销售增长对资产的增量需求，由此可得：长对资产的增量需求，由此可得：PS0(1+g)(1d)+PS0(1+g)(1d)D/E=AS0g现在学习的是第37页，共43页可持续增长率公式可持续增长率公式 如果将公式(8-5)进行换算，即在该公式的分子、分母上同乘以基期销售收
26、入，然后同除以基期资产总额，可得到可持续增长的另一个公式，即：现在学习的是第38页，共43页例例8-5依据天宇公司的数据，试根据公式依据天宇公司的数据，试根据公式(8-5)和和公式公式(8-6)分别测算该公司分别测算该公司26年度的可持续增长率年度的可持续增长率根据公式(8-5)，由于P=5%，d=50%，A=50%，且最佳债务权益比(D/E)=550/440=1.2222，因此，公司未来年度的可持续增长率为：根据公式(8-6)，也可测算出该公司未来年度的可持续增长率为：它表明，为维持目标资本结构，天宇公司在不向外发行新股的情况下，最高可达到12.5%增长率。现在学习的是第39页，共43页（三
27、）内部增长率与可持续增（三）内部增长率与可持续增长率间的关系长率间的关系内部增长率可持续增长率销售增长率（%）预测留存收益增量预测资产增量0金额外部融资需求现在学习的是第40页，共43页三、可持续增长率与增长管理三、可持续增长率与增长管理实际增长远高于（或低于）可持续增长率？低高各种可行的财务策略(1)支付股利(2)调整产业(3)其他各种可行的财务策略(1)发售新股(2)增加借款以提高杠杆率(3)削减股利(4)剥离无效资产(5)供货渠道选择(6)提高产品定价(7)其他现在学习的是第41页，共43页四、财务规划模型的局限性四、财务规划模型的局限性n销售净利率不变销售净利率不变n销售增长与资产之间呈正比例增长销售增长与资产之间呈正比例增长n任何随销售增长而增长的自然负债，属任何随销售增长而增长的自然负债，属于额外的负债融资来源于额外的负债融资来源这些假设成立吗？这些假设成立吗？现在学习的是第42页，共43页本章小结本章小结任何公司的增长都是有条件的；任何公司的增长都是有条件的；建立起公司销售增长与融资需要量之间建立起公司销售增长与融资需要量之间的逻辑关系；的逻辑关系；销售百分比法；销售百分比法；内部增长率和可持续增长率；内部增长率和可持续增长率；可持续增长率为公司增长管理提供了非可持续增长率为公司增长管理提供了非常重要的依据。常重要的依据。现在学习的是第43页，共43页