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1、早期金融中介理论的特点早期金融中介理论的特点主要从宏观层面关注金融中介在经济发主要从宏观层面关注金融中介在经济发展中的作用，视金融中介的存在为前展中的作用，视金融中介的存在为前提，没有深入分析金融中介存在的微提，没有深入分析金融中介存在的微观基础，没有对金融中介为什么能够观基础，没有对金融中介为什么能够相对金融市场而存在给出具有说服力相对金融市场而存在给出具有说服力的解释，因此这些观点受到主流经济的解释，因此这些观点受到主流经济理论的挑战。理论的挑战。第1页/共75页挑战阿罗阿罗德布鲁德布鲁麦肯齐的一般均衡模型麦肯齐的一般均衡模型认为，在完全竞争的市场条件下，消费认为，在完全竞争的市场条件下，
2、消费者和生产者可以直接联系，金融市场完者和生产者可以直接联系，金融市场完全可以有效地配置金融资源，不需要金全可以有效地配置金融资源，不需要金融中介机构，金融中介是多余的。融中介机构，金融中介是多余的。弗里德曼和施瓦茨认为银行除了创造货弗里德曼和施瓦茨认为银行除了创造货币外不会发挥其他功能，包括中介功能。币外不会发挥其他功能，包括中介功能。第2页/共75页参与成本参与成本交易成本交易成本风险管理风险管理价值增加价值增加信息不对称信息不对称基于不确定性基于不确定性的流动性保险的流动性保险金融中介金融中介金融中介理论研究的核心问题金融中介理论研究的核心问题第3页/共75页第一节第一节 不确定性、交易
3、成本、信息不确定性、交易成本、信息不对称与金融中介不对称与金融中介主要从主要从交易成本、信息不对称交易成本、信息不对称、不确定性不确定性等方面展开分析，分等方面展开分析，分别从不同角度分析金融中介存别从不同角度分析金融中介存在的合理性。在的合理性。第4页/共75页一、不确定性与金融中介一、不确定性与金融中介 不确定性是指怀疑自己对当前行为所造成不确定性是指怀疑自己对当前行为所造成的未来结果的预测能力。的未来结果的预测能力。（1921年经济学家年经济学家奈特在其经典名著奈特在其经典名著风险、不确定性和利润风险、不确定性和利润）对同一事物的不确定程度因承受主体而异对同一事物的不确定程度因承受主体而
4、异利益主体可以采取措施降低不确定性利益主体可以采取措施降低不确定性降低不确定程度需要成本降低不确定程度需要成本不确定性可分为个人不确定性和社会不确不确定性可分为个人不确定性和社会不确定性。定性。第5页/共75页一、不确定性与金融中介一、不确定性与金融中介假定假定:无论社会不确定性还是个人不确定性都无论社会不确定性还是个人不确定性都是经济社会所固有的，从某种意义讲，个人是经济社会所固有的，从某种意义讲，个人并不能通过其他资源的使用就减少这些成本。并不能通过其他资源的使用就减少这些成本。金融资产跨期交易的不确定性会产生流金融资产跨期交易的不确定性会产生流动性风险，金融中介的动性风险，金融中介的“流
5、动性蓄水池流动性蓄水池”可以降低交易双方的流动性风险，即可以降低交易双方的流动性风险，即所谓所谓流动性保险流动性保险。第6页/共75页流动性保险流动性保险金融中介之所以能够为个人和非金融企业提金融中介之所以能够为个人和非金融企业提供流动性保险，是因为根据大数法则，投资供流动性保险，是因为根据大数法则，投资者不会同时遇到流动性冲击，因而金融中介者不会同时遇到流动性冲击，因而金融中介面临的风险总是小于单个投资者所面临流动面临的风险总是小于单个投资者所面临流动性风险；性风险；金融中介总是能够利用流动性资产的形式持金融中介总是能够利用流动性资产的形式持有一部分投资，以其流动性使得国民经济从有一部分投资
6、，以其流动性使得国民经济从整体上能更有效的管理流动性风险整体上能更有效的管理流动性风险。第7页/共75页Bryant(1980)Bryant(1980)研究了在个人面临消费研究了在个人面临消费不确定性时银行类中介的作用。在他不确定性时银行类中介的作用。在他的研究中，银行负债是作为平滑消费的研究中，银行负债是作为平滑消费波动的机制而出现的，而不是执行交波动的机制而出现的，而不是执行交易媒介的功能。银行为家庭提供防范易媒介的功能。银行为家庭提供防范影响消费需求（路径）的意外流动性影响消费需求（路径）的意外流动性冲击的保险手段。冲击的保险手段。第8页/共75页Diamond&Dybvig Diamo
7、nd&Dybvig 模型（模型（DD DD 模型）模型）假设：假设：从投资机会中获得的支付与消费者的期望消从投资机会中获得的支付与消费者的期望消费路径不一致，消费者的消费需求是随机的。除费路径不一致，消费者的消费需求是随机的。除非他们通过中介在一定程度上分散了消费冲击，非他们通过中介在一定程度上分散了消费冲击，否则满足这些随机消费需求会要求消费者提前结否则满足这些随机消费需求会要求消费者提前结束投资。束投资。DD DD 模型模型认为金融中介提供的存款合同可改模型模型认为金融中介提供的存款合同可改进市场配置。实际上，进市场配置。实际上，金融中介为个人投资者金融中介为个人投资者提供了一种风险保障。
8、投资者可以利用金融中介提供了一种风险保障。投资者可以利用金融中介来提高自己在孤立状态下备用投资的可能性。一来提高自己在孤立状态下备用投资的可能性。一方面，可以避免投资机会中固有的风险；另一方方面，可以避免投资机会中固有的风险；另一方面，可以避免消费需要中固有的风险。面，可以避免消费需要中固有的风险。第9页/共75页在在DDDD模型中，金融中介为存款人提供活模型中，金融中介为存款人提供活期存款合约并向借款人提供非流动性贷期存款合约并向借款人提供非流动性贷款，因而承担着将非流动性资产转化为款，因而承担着将非流动性资产转化为流动性负债的流动性转换功能。流动性负债的流动性转换功能。在不发生存款挤兑的情
9、况下，银行通过在不发生存款挤兑的情况下，银行通过存款契约的设计可以实现早期消费者和存款契约的设计可以实现早期消费者和后期消费者之间流动性风险的共担后期消费者之间流动性风险的共担 第10页/共75页Bencivenga&Smith Bencivenga&Smith（1991 1991）认为）认为当事人随机的或不可预料的流动性需要当事人随机的或不可预料的流动性需要导致了金融中介的形成，其作用是提供导致了金融中介的形成，其作用是提供流动性而不是克服信息摩擦，即交易中流动性而不是克服信息摩擦，即交易中介作为流动性蓄水池可以降低交易双方介作为流动性蓄水池可以降低交易双方的流动性风险。的流动性风险。第11
10、页/共75页 Diamond Diamond（1997 1997）发展了一个包含）发展了一个包含银行和证券市场的模型，考虑了在市银行和证券市场的模型，考虑了在市场上代理人有限参与的情况。文章的场上代理人有限参与的情况。文章的重点是关于银行流动性的提供和市场重点是关于银行流动性的提供和市场深度的相互作用。代理人参与证券市深度的相互作用。代理人参与证券市场越多，银行提供额外流动性的能力场越多，银行提供额外流动性的能力越弱。越弱。第12页/共75页二、交易成本说二、交易成本说格利和肖以及托宾等人很早就论及格利和肖以及托宾等人很早就论及了金融中介在降低交易成本方面的了金融中介在降低交易成本方面的优势，
11、优势，后人运用交易成本理论的最新成果后人运用交易成本理论的最新成果进行了更系统和更深入地阐述。进行了更系统和更深入地阐述。第13页/共75页（一）交易费用与企业（一）交易费用与企业交易费用：交易费用：完成市场交易所花费的完成市场交易所花费的全部费用全部费用交易费用是企业存在的最合理的解释交易费用是企业存在的最合理的解释企业的最优规模取决于市场的交易费企业的最优规模取决于市场的交易费用和企业的内部管理费用的大小。用和企业的内部管理费用的大小。第14页/共75页（二）交易费用与金融中介（二）交易费用与金融中介金融中介存在的理由：投资者和企业通过金金融中介存在的理由：投资者和企业通过金融中介完成金融
12、交易的成本要低于不通过金融中介完成金融交易的成本要低于不通过金融中介机构直接完成金融交易成本融中介机构直接完成金融交易成本。金融交易的费用：金融交易的费用：签约前的搜寻核实费用签约前的搜寻核实费用 签约中的谈判费用签约中的谈判费用 签约后的监督、保证和强制实施合同发生签约后的监督、保证和强制实施合同发生的费用。的费用。第15页/共75页（二）交易费用与金融中介（二）交易费用与金融中介金融中介降低交易成本的主要方法是利用技术上的规金融中介降低交易成本的主要方法是利用技术上的规模经济和范围经济。模经济和范围经济。规模经济指一个企业随着生产或服务规模的扩规模经济指一个企业随着生产或服务规模的扩大，产
13、品或劳务平均成本下降的特征。大，产品或劳务平均成本下降的特征。Bigger is BeautifulBigger is Beautiful 范围经济指随着企业经营范围和产品组合的扩范围经济指随着企业经营范围和产品组合的扩大企业成本降低、收益增加的特征。大企业成本降低、收益增加的特征。金融中介业务经营范围的变化：专业化分工向金融中介业务经营范围的变化：专业化分工向综合化经营转化综合化经营转化第16页/共75页（二）交易费用与金融中介（二）交易费用与金融中介从整个社会的储蓄投资过程看从整个社会的储蓄投资过程看 ，中介手段，中介手段有助于提高储蓄和投资水平以及在各种可能有助于提高储蓄和投资水平以及在
14、各种可能的投资机会之间更有效地分配稀缺的储蓄的投资机会之间更有效地分配稀缺的储蓄 ，这被称之为金融中介的，这被称之为金融中介的“分配技术分配技术”。金融中介通过协调借贷双方不同的金融需求金融中介通过协调借贷双方不同的金融需求而进一步降低金融交易的成本而进一步降低金融交易的成本 ，并且依靠，并且依靠中介过程创造出各种受到借贷双方欢迎的新中介过程创造出各种受到借贷双方欢迎的新型金融资产型金融资产 ，这被称之为，这被称之为“中介技术中介技术”第17页/共75页金融中介是一个规模经济效应很强的特殊企金融中介是一个规模经济效应很强的特殊企业业,与一般企业相比与一般企业相比,规模经济更容易形成。规模经济更
15、容易形成。若存在与任何金融资产交易相关的固定交易若存在与任何金融资产交易相关的固定交易成本，那么，和直接融资情况下借贷双方一成本，那么，和直接融资情况下借贷双方一对一的交易相比，通过金融中介的交易就可对一的交易相比，通过金融中介的交易就可以利用规模经济降低交易成本。以利用规模经济降低交易成本。金融中介尤其是银行类中介经营的对象具有金融中介尤其是银行类中介经营的对象具有同质性同质性,决定了在不存在资源约束的条件下决定了在不存在资源约束的条件下银行具有无限的拓展空间。银行具有无限的拓展空间。第18页/共75页第一第一,我国商业银行中最具规模效率的银行为招商银我国商业银行中最具规模效率的银行为招商银
16、行、上海浦东发展银行和深圳发展银行行、上海浦东发展银行和深圳发展银行,均为新兴均为新兴股份银行。股份银行。第二第二,五大商业银行五大商业银行(包括工、农、中、建及交通银包括工、农、中、建及交通银行行)的运营效率在规模无效时表现为规模报酬递减的运营效率在规模无效时表现为规模报酬递减,而其他股份制商业银行即使在规模无效时也表现为而其他股份制商业银行即使在规模无效时也表现为规模报酬递增。占有银行业比重很大的五大商业银规模报酬递增。占有银行业比重很大的五大商业银行有规模过大之嫌行有规模过大之嫌,而股份制银行需要在自身的发而股份制银行需要在自身的发展过程中进一步扩大规模。展过程中进一步扩大规模。第三第三
17、,五大商业银行中的中国银行、中国建设银行和五大商业银行中的中国银行、中国建设银行和交通银行在规模效率上表现良好交通银行在规模效率上表现良好,说明股份制改造说明股份制改造以及海外上市以后以及海外上市以后,对银行的业务发展起到了很大对银行的业务发展起到了很大的促进作用。的促进作用。第19页/共75页各种不同观点之托宾各种不同观点之托宾19631963年年作为货币创造者的商业银行作为货币创造者的商业银行银行集中从事融资活动具有规模经银行集中从事融资活动具有规模经济效益，能够降低交易成本济效益，能够降低交易成本银行的支付清算功能使其能够获得银行的支付清算功能使其能够获得政府的严格监管和保证，从而能够政
18、府的严格监管和保证，从而能够降低风险，减少不确定性降低风险，减少不确定性。第20页/共75页2、各种不同观点之KleinKlein等等Klein(1973)Klein(1973)认为多样化成本是出现金融中认为多样化成本是出现金融中介的必要条件，并且注意到这介的必要条件，并且注意到这“提供了一种提供了一种聚合资财的经济刺激，而中介机构则是如此聚合资财的经济刺激，而中介机构则是如此聚合资财的合乎逻辑的工具聚合资财的合乎逻辑的工具”。Kane&Buser(1979)Kane&Buser(1979)研究了美国商业银行研究了美国商业银行持有证券的多样化程度。金融中介的规模经持有证券的多样化程度。金融中介
19、的规模经济还表现在它能更好地开发专门技术来降低济还表现在它能更好地开发专门技术来降低交易成本。互助基金、银行和其他金融中介交易成本。互助基金、银行和其他金融中介开发了计算机专门技术，使之能以极低的成开发了计算机专门技术，使之能以极低的成本提供多种便利的服务。本提供多种便利的服务。第21页/共75页3、各种不同观点之本斯顿等本斯顿和史密斯本斯顿和史密斯（G.J.Benston and C.W.G.J.Benston and C.W.SmithSmith）在）在19761976年发表的论文年发表的论文金融中介理论金融中介理论中的交易成本说中的交易成本说中提出交易成本应成为金中提出交易成本应成为金融
20、中介理论分析的核心内容。融中介理论分析的核心内容。文中视金融中介为特殊的金融产品制造者，文中视金融中介为特殊的金融产品制造者，而金融产品的制造取决于其未来销售价格能而金融产品的制造取决于其未来销售价格能否弥补该产品生产时的直接成本和机会成本否弥补该产品生产时的直接成本和机会成本。第22页/共75页金融中介制造金融产品的优势金融中介制造金融产品的优势减少搜寻信息的成本减少搜寻信息的成本专业化生产的规模经济专业化生产的规模经济更容易以低成本获得大量信息更容易以低成本获得大量信息正是规模经济和降低交易成本优势成为正是规模经济和降低交易成本优势成为金融中介存在和发展的基础。金融中介存在和发展的基础。第
21、23页/共75页4 4、各种不同观点之罗伯特、各种不同观点之罗伯特.莫顿莫顿默顿（默顿（R.C.Merton,1989）注意）注意到了随着投资规模的增加，金融中到了随着投资规模的增加，金融中介几乎可以进行零成本交易，因此介几乎可以进行零成本交易，因此更有能力实现资产的多元化。更有能力实现资产的多元化。第24页/共75页5 5、各种不同观点之艾伦等、各种不同观点之艾伦等艾伦和桑特莫罗（艾伦和桑特莫罗（F.Allen&M.F.Allen&M.Santomero,1998Santomero,1998）认为就资产评估的认为就资产评估的固定成本而言，金融中介比个人更固定成本而言，金融中介比个人更具优势，
22、因为中介能使成本得到分具优势，因为中介能使成本得到分摊，从而比个人更容易降低交易成摊，从而比个人更容易降低交易成本。本。第25页/共75页X.Freixas&J.C.Rochet，1997在理想的无摩擦的完全金融市场上，投资在理想的无摩擦的完全金融市场上，投资人和借款人都能很好地得到多样化选择，人和借款人都能很好地得到多样化选择，而一旦交易技术中出现更小的不可分性，而一旦交易技术中出现更小的不可分性，则理想的多样化状态不再存在，就需要金则理想的多样化状态不再存在，就需要金融中介的参与了。融中介的参与了。因而金融中介机构可视作单个借贷者在交因而金融中介机构可视作单个借贷者在交易技术中寻求规模经济
23、的联合，结果个体易技术中寻求规模经济的联合，结果个体得到几乎完美的多样化选择得到几乎完美的多样化选择。6 6、各种不同观点之弗雷西斯等、各种不同观点之弗雷西斯等第26页/共75页三、信息成本说三、信息成本说 7070年代信息经济学的产生与发展，对金融中年代信息经济学的产生与发展，对金融中介的理论研究视角产生了很大影响，由此产介的理论研究视角产生了很大影响，由此产生了金融中介的非对称信息理论。生了金融中介的非对称信息理论。Stiger Stiger 得出一个经典的定义得出一个经典的定义：“信息成本是信息成本是指从无知到无所不知转变的成本，而很少有指从无知到无所不知转变的成本，而很少有交易者能够负
24、担全过程的成本交易者能够负担全过程的成本”。金融中介具有信息处理的比较优势，能够有金融中介具有信息处理的比较优势，能够有效地减少资金供求双方由于信息不对称所导效地减少资金供求双方由于信息不对称所导致的逆向选择和道德风险。致的逆向选择和道德风险。第27页/共75页从交易成本的角度看，逆向选择导致的成从交易成本的角度看，逆向选择导致的成本为：在贷款之前，贷款人在逆向选择环本为：在贷款之前，贷款人在逆向选择环境下对合适的投资项目和借款人进行搜寻境下对合适的投资项目和借款人进行搜寻和核实投资项目预期收益的成本，即搜寻和核实投资项目预期收益的成本，即搜寻成本和核实成本。成本和核实成本。解决道德风险的办法
25、是增加监督，而监督解决道德风险的办法是增加监督，而监督是有成本的，如果由大量的小额贷款人直是有成本的，如果由大量的小额贷款人直接监督借款人，成本会很高，而且同样会接监督借款人，成本会很高，而且同样会产生产生“搭便车问题搭便车问题”。第28页/共75页（一）勒兰德与佩勒模型（一）勒兰德与佩勒模型Leland&Pyle(1977)Leland&Pyle(1977)首次提出中介可以克服首次提出中介可以克服可信度问题。中介通过将它自己的财富投资可信度问题。中介通过将它自己的财富投资在资产中以可信地生产信息，这表明它所生在资产中以可信地生产信息，这表明它所生产的信息是有价值的。产的信息是有价值的。建议金
26、融中介通过发行证券和将收益投资到建议金融中介通过发行证券和将收益投资到证券组合中使得中介成为私人知情者，这样证券组合中使得中介成为私人知情者，这样能有效地解决信息生产中的可信度和剽窃问能有效地解决信息生产中的可信度和剽窃问题。题。第29页/共75页勒兰德与佩勒模型将金融中介机构看勒兰德与佩勒模型将金融中介机构看作是作是“信息共享联盟信息共享联盟”，认为金融中，认为金融中介可以低成本地搜寻和鉴别预期收益介可以低成本地搜寻和鉴别预期收益高的投资项目，并将高收益项目的信高的投资项目，并将高收益项目的信息通过让众多人共享而具有规模经济息通过让众多人共享而具有规模经济效应。效应。第30页/共75页（二）
27、Chan(1983)模型钱颖一（钱颖一（ChanChan，1983)1983)建立了一个模型建立了一个模型 ，认为金融中介的优势是能将搜寻投资机会认为金融中介的优势是能将搜寻投资机会的成本分散于众多投资者之间的成本分散于众多投资者之间 ，因为在不，因为在不存在金融中介的场合存在金融中介的场合 ，每个投资者都要独，每个投资者都要独立支付一笔搜寻成本立支付一笔搜寻成本 ，而金融中介则可以，而金融中介则可以在不同投资项目之间进行广泛的搜寻在不同投资项目之间进行广泛的搜寻 ，一，一旦找到了某个有效益的项目旦找到了某个有效益的项目 ，还可与其他，还可与其他投资者一同分享。即金融中介在项目搜寻投资者一同分
28、享。即金融中介在项目搜寻方面存在规模经济。方面存在规模经济。第31页/共75页（三）戴蒙德模型（三）戴蒙德模型金融中介是通过充当被委托的监督者来克金融中介是通过充当被委托的监督者来克服信息不对称问题的，由此产生了金融中服信息不对称问题的，由此产生了金融中介的介的“委托监督理论委托监督理论”解决事后信息不对称问题的最好方法是对解决事后信息不对称问题的最好方法是对借款人进行持续的监督，借款人进行持续的监督，金融中介可以作为贷款人和存款人的一个金融中介可以作为贷款人和存款人的一个实体代表来代理监督并实施贷款合同，从实体代表来代理监督并实施贷款合同，从而节约对单个项目进行监督所造成的成本。而节约对单个
29、项目进行监督所造成的成本。第32页/共75页 （四）动态信息不对称与关系型银行（四）动态信息不对称与关系型银行关系型银行业务是基于长期隐性契约关系上关系型银行业务是基于长期隐性契约关系上的银行业务，主要指贷款业务，其主要特的银行业务，主要指贷款业务，其主要特征包括：征包括：（1 1）银行通过对客户专门的投资获得信息，）银行通过对客户专门的投资获得信息，这些信息是垄断的这些信息是垄断的（2 2）垄断信息的获得是银行通过与同一客户）垄断信息的获得是银行通过与同一客户在多次和多种金融产品交易的相互作用中在多次和多种金融产品交易的相互作用中获得的。获得的。第33页/共75页强调了关系型银行业务涉及到借
30、款人专强调了关系型银行业务涉及到借款人专门的信息，这些信息只有银行和借款人门的信息，这些信息只有银行和借款人本身才能获得。本身才能获得。从贷款角度看，这一信息的获得是通过从贷款角度看，这一信息的获得是通过提供监督和筛选等服务而获得的，而且提供监督和筛选等服务而获得的，而且这些信息在与同一客户的多次相互作用这些信息在与同一客户的多次相互作用中创造了跨期信息再利用的机会。中创造了跨期信息再利用的机会。第34页/共75页德国的关系型银行德国的关系型银行在德国，银行都着眼于长期，把自己的在德国，银行都着眼于长期，把自己的利害寄托于企业。利害寄托于企业。据估算，在德国据估算，在德国100100家家大大企
31、业中，有企业中，有4848家企业大银行持股在家企业大银行持股在25%25%之间，另有之间，另有4343家企业大银行持股达家企业大银行持股达25%-50%25%-50%，剩下的，剩下的9 9家企业大银行持股更是超过家企业大银行持股更是超过50%50%。第35页/共75页1 1、关系型银行业务的收益、关系型银行业务的收益首先，关系型银行业务有利于银行和借首先，关系型银行业务有利于银行和借款人之间信息交换的帕累托改进。在银款人之间信息交换的帕累托改进。在银行与借款人之间的长期关系下，借款人行与借款人之间的长期关系下，借款人愿意披露更多的信息，而贷款人也有更愿意披露更多的信息，而贷款人也有更强的激励投
32、资于信息生产。强的激励投资于信息生产。第36页/共75页其次，银行和借款人之间长期隐性契约关系下的其次，银行和借款人之间长期隐性契约关系下的贷款契约特征能够进一步改善金融交易贷款契约特征能够进一步改善金融交易 （1 1）长期关系下的贷款契约建立在相互信任基础上的）长期关系下的贷款契约建立在相互信任基础上的一种相互承诺关系，更具有灵活性一种相互承诺关系，更具有灵活性（2 2）关系型贷款契约可以包括更多的条款，而这些条）关系型贷款契约可以包括更多的条款，而这些条款可以更好地控制借款人和银行之间潜在的利益冲突款可以更好地控制借款人和银行之间潜在的利益冲突和代理成本和代理成本。银行和借款人之间的长期关
33、系可以大大降低对抵押银行和借款人之间的长期关系可以大大降低对抵押品价值动态监督的成本。品价值动态监督的成本。长期关系可以实现贷款契约中贷款条件的跨期平滑长期关系可以实现贷款契约中贷款条件的跨期平滑 第37页/共75页2 2、关系型银行业务的成本、关系型银行业务的成本(1)(1)软预算约束软预算约束(soft budget(soft budget constraint)constraint)软预算约束问题的产生是银行和企业之软预算约束问题的产生是银行和企业之间的长期关系使银行对企业的贷款需间的长期关系使银行对企业的贷款需求约束缺乏强硬性。求约束缺乏强硬性。第38页/共75页(2)(2)套牢问题也
34、称为锁定效应（套牢问题也称为锁定效应（lock-in lock-in effecteffect）.产生于长期银企关系中银行对企业专门产生于长期银企关系中银行对企业专门信息的垄断，该企业就很难从其他银信息的垄断，该企业就很难从其他银行获得借款，具备长期关系的银行就行获得借款，具备长期关系的银行就可以向企业提出超过完全竞争银行市可以向企业提出超过完全竞争银行市场上的贷款条件，从信息垄断中获得场上的贷款条件，从信息垄断中获得信息租金。信息租金。第39页/共75页第二节第二节 风险管理、参与成本、风险管理、参与成本、价值增加与金融中介价值增加与金融中介交易成本降低和信息成本降低并没交易成本降低和信息成
35、本降低并没有减少人们对金融中介的需求问题。有减少人们对金融中介的需求问题。为什么？为什么？第40页/共75页一、风险管理与金融中介一、风险管理与金融中介 风险管理说主要从风险管理角度解释金融中介风险管理说主要从风险管理角度解释金融中介存在的原因。存在的原因。SantomeroSantomero（19841984）基于）基于Tobin-MarkowitzTobin-Markowitz资产组合资产组合模型发现，金融中介在风险管理方面具有比较优模型发现，金融中介在风险管理方面具有比较优势。由于投资者的风险偏好不同，金融中介可以势。由于投资者的风险偏好不同，金融中介可以在投资者之间发挥风险转移的功能，
36、从而使整个在投资者之间发挥风险转移的功能，从而使整个社会的平均风险水平下降或处在一个相对稳定的社会的平均风险水平下降或处在一个相对稳定的水平上。水平上。MertonMerton（19891989）发现，中介所具有的特权的一个主）发现，中介所具有的特权的一个主要特征便是可以将风险打包或者拆分，从而使风要特征便是可以将风险打包或者拆分，从而使风险以最低的成本加以分散。险以最低的成本加以分散。第41页/共75页Allen&SantomeroAllen&Santomero（19981998）认为，中介是风险）认为，中介是风险转移和处理日益复杂的金融工具及市场难题的转移和处理日益复杂的金融工具及市场难题
37、的推进器。通过对金融中介的新业务进行归纳，推进器。通过对金融中介的新业务进行归纳，发现，金融中介最大的变化是风险管理业务的发现，金融中介最大的变化是风险管理业务的重要性日益增加，并成为银行和其他金融中介重要性日益增加，并成为银行和其他金融中介的主要业务。的主要业务。l由于金融创新，金融工具越来越复杂，使得由于金融创新，金融工具越来越复杂，使得非金融从业人员了解金融风险交易和风险非金融从业人员了解金融风险交易和风险管理的难度大大增加。管理的难度大大增加。l 随着人们单位时间收入的提高，花在风险随着人们单位时间收入的提高，花在风险管理和决策上的时间的机会成本大大增加管理和决策上的时间的机会成本大大
38、增加了。了。第42页/共75页Scholtens&WensveenScholtens&Wensveen（19991999）则认为，风险）则认为，风险管理从诞生起就是银行的核心业务，银行总管理从诞生起就是银行的核心业务，银行总是持有一定的风险资产。随着银行新业务的是持有一定的风险资产。随着银行新业务的拓展和衍生金融工具的出现，银行管理风险拓展和衍生金融工具的出现，银行管理风险资产的职能大大得到加强。资产的职能大大得到加强。管理风险现在是，而且一直是金融中介的生计管理风险现在是，而且一直是金融中介的生计所在。所在。依靠在信息生成和处理上的专业化以依靠在信息生成和处理上的专业化以及分散个体信贷和期间
39、风险，中介一直能够及分散个体信贷和期间风险，中介一直能够吸收风险。吸收风险。第43页/共75页二、参与成本与金融中介二、参与成本与金融中介 Allen&SantomeroAllen&Santomero（19981998）提出）提出“参与成本参与成本”概念概念 。在传统的无摩擦理论中，所有的投资者在传统的无摩擦理论中，所有的投资者都能无成本地参与交易，这就意味着存都能无成本地参与交易，这就意味着存在一个完全参与的市场，金融中介没有在一个完全参与的市场，金融中介没有必要去管理风险，也不增加价值必要去管理风险，也不增加价值 。第44页/共75页参与成本参与成本现实中的市场是有限参与的市场，而且现实中
40、的市场是有限参与的市场，而且存在参与成本。存在参与成本。学习成本（固定成本）学习成本（固定成本）：花时间和精力：花时间和精力学习市场的运作规律、资本收益的分布学习市场的运作规律、资本收益的分布情况等等情况等等监控成本（边际成本）监控成本（边际成本）：监控金融工具：监控金融工具的跨时期变化并跟随市场的边际成本的跨时期变化并跟随市场的边际成本 第45页/共75页金融中介通过金融产品创新和证券金融中介通过金融产品创新和证券设计降低一般企业和投资者直接参设计降低一般企业和投资者直接参与资本市场交易的成本。与资本市场交易的成本。通过创造现金流量稳定分布的金融通过创造现金流量稳定分布的金融产品为其客户节约
41、参与成本产品为其客户节约参与成本 第46页/共75页三、价值增值与金融中介价值增值与金融中介Scholtens&WensveenScholtens&Wensveen（20002000）认为，金融中介）认为，金融中介不是一个被动的代理人，以减少像不对称信息不是一个被动的代理人，以减少像不对称信息和参与成本之类的市场非完美性，而是独立的和参与成本之类的市场非完美性，而是独立的市场主体，能够创造金融产品，并通过转换财市场主体，能够创造金融产品，并通过转换财务风险、期限、规模、地点和流动性而为客户务风险、期限、规模、地点和流动性而为客户提供增加值提供增加值或者提高了投资者的收益，或或者提高了投资者的收
42、益，或者降低了投资者的风险。者降低了投资者的风险。价值增值是指金融中介作为一个独立的市场主体价值增值是指金融中介作为一个独立的市场主体通过降低人们的参与成本和扩展金融服务为客通过降低人们的参与成本和扩展金融服务为客户提供价值增加。户提供价值增加。目前，价值增加正成为现代金融中介的主要驱动目前，价值增加正成为现代金融中介的主要驱动力，也理应成为金融中介理论的焦点。力，也理应成为金融中介理论的焦点。第47页/共75页第三节第三节 基于功能观的金融中介理论基于功能观的金融中介理论 背景：背景：对金融产品创新的大量事件的考察表对金融产品创新的大量事件的考察表明，最初由中介提供的金融产品最终都走明，最初
43、由中介提供的金融产品最终都走向了市场，这就隐含地意味着金融中介向了市场，这就隐含地意味着金融中介（特别是银行）正在被金融市场的制度性（特别是银行）正在被金融市场的制度性安排所替代。尤其是在近二十年来银行危安排所替代。尤其是在近二十年来银行危机频频爆发并影响金融稳定的现实下，当机频频爆发并影响金融稳定的现实下，当市场蓬勃发展显示出无比旺盛的生命力时，市场蓬勃发展显示出无比旺盛的生命力时，金融中介似乎已经寿终正寝，应该退出历金融中介似乎已经寿终正寝，应该退出历史舞台了。史舞台了。第48页/共75页一、基于功能观的金融中介理论一、基于功能观的金融中介理论 Jensen&Meckling Jensen
44、&Meckling（19761976）、）、Leland&Leland&PylePyle（19771977）、）、Greembaum&HigginsGreembaum&Higgins（19831983）、）、Diamond&DybvigDiamond&Dybvig（19861986）、）、WilliamsonWilliamson（19851985，19881988）、）、BrennanBrennan（19931993）、）、CossinCossin（19931993）、）、PiercePierce（19911991）和）和Scholes&WolfsonScholes&Wolfson（19921
45、992）等）等都不同程度地论述了金融中介的功能。都不同程度地论述了金融中介的功能。但真正系统地论述金融中介的功能并把它提升但真正系统地论述金融中介的功能并把它提升到金融中介的功能观层次的是到金融中介的功能观层次的是Bodie&Bodie&MertonMerton（19931993，20002000）、）、Merton&Merton&BodieBodie（19931993，19951995）和）和MertonMerton（19951995）的）的分析。分析。第49页/共75页金融中介功能观的核心内容金融中介功能观的核心内容n金融功能比金融机构更稳定，亦即在地域和时间跨金融功能比金融机构更稳定，亦
46、即在地域和时间跨度上变化较小；度上变化较小；n机构的形式随功能而变化，即机构之间的创新和竞机构的形式随功能而变化，即机构之间的创新和竞争最终会导致金融系统执行各项职能的效率的提高。争最终会导致金融系统执行各项职能的效率的提高。n静态地分析某一金融产品，金融中介和金融市场的静态地分析某一金融产品，金融中介和金融市场的确是两个相互竞争的机制，但如果动态地考察整个确是两个相互竞争的机制，但如果动态地考察整个金融体系的演进过程，可以发现，两者是相互补充、金融体系的演进过程，可以发现，两者是相互补充、互动发展的，在功能上彼此加强，相互促进。互动发展的，在功能上彼此加强，相互促进。总之，金融中介功能观大大
47、地拓展了金融中介理论的总之，金融中介功能观大大地拓展了金融中介理论的视野，从而把金融中介理论的研究推向了一个新的视野，从而把金融中介理论的研究推向了一个新的水平。水平。第50页/共75页二、金融中介与金融市场的持续竞争二、金融中介与金融市场的持续竞争EichbergerEichberger和和Harper(1997)Harper(1997)认为金融制度认为金融制度发展的特征是金融中介与金融市场的持续发展的特征是金融中介与金融市场的持续竞争，金融制度演进的历史就是试图调节竞争，金融制度演进的历史就是试图调节金融中介与金融市场竞争性关系的历史。金融中介与金融市场竞争性关系的历史。随着交易技术和信息
48、利用方式的发展，市随着交易技术和信息利用方式的发展，市场运作的不完善性逐渐减弱，金融中介也场运作的不完善性逐渐减弱，金融中介也逐渐被金融市场所取代，而金融中介也不逐渐被金融市场所取代，而金融中介也不断改进服务重建竞争优势。断改进服务重建竞争优势。第51页/共75页金融中介面临的竞争金融中介面临的竞争大公司的非中介化趋势越来越明显，大公司的非中介化趋势越来越明显，银行由银行由“主角主角”变为变为“配角配角”，由主，由主要融资手段变为提供辅助性技术支持；要融资手段变为提供辅助性技术支持；公司公司“内部中介内部中介”也日益发挥越来越也日益发挥越来越重要的作用。重要的作用。第52页/共75页金融中介应
49、对竞争的选择金融中介应对竞争的选择银行与大客户建立关系型银行制度银行与大客户建立关系型银行制度银行将目标转向中小企业和个人客户，银行将目标转向中小企业和个人客户，提供零售计划和家庭信贷计划提供零售计划和家庭信贷计划银行自身的银行自身的“非中介化非中介化”贷款证券贷款证券化，应对资本充足率、信贷资产质量及化，应对资本充足率、信贷资产质量及信用等级多方面的要求。信用等级多方面的要求。第53页/共75页第四节第四节 金融中介理论的新进展金融中介理论的新进展一方面，随着信息技术和金融创新的冲一方面，随着信息技术和金融创新的冲击金融中介一直不断发生变化，并没击金融中介一直不断发生变化，并没有形成具有绝对
50、说服力的理论有形成具有绝对说服力的理论另一方面现代金融中介理论以市场经济另一方面现代金融中介理论以市场经济体制国家为主要分析对象，忽略了发体制国家为主要分析对象，忽略了发展中经济和转轨经济的特殊状况。展中经济和转轨经济的特殊状况。第54页/共75页一、信息技术与金融中介一、信息技术与金融中介（一）信息密度不同的两类金融中介机构（一）信息密度不同的两类金融中介机构经纪类中介经纪类中介：只从事信息生产而不承担资产转：只从事信息生产而不承担资产转换功能，不承担金融交易中的风险，比如经换功能，不承担金融交易中的风险，比如经纪人、各类基金。纪人、各类基金。资产转换类中介资产转换类中介：既从事信息生产，同