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1、现代金融理论 弗里德曼的货币理论 产生的背景：其次次世界大战之后，资本主义各国普遍实行了凯恩斯主义经济政策，在一段时期内也的确出现了经济增长较快、失业人数较少，而又没有严峻通货膨胀的所谓战后“旺盛”景象。但是，好景不长，从二十世纪六十年头末起至八十年头初，各主要资本主义国家失业人数大幅度增加，通货膨胀日益加剧，出现了“滞胀”的局面。这种现象使凯恩斯主义走上了山穷水尽。同时，也为货币理论的产生创建了条件。弗里德曼在年发表了货币数量理论的重新表述一文，对传统的货币数量理论进行了一种富有创新精神的重新表述。 货币主义的理论基础：现代货币数量论 主要观点：它认为货币数量论并不是关于产量、货币收入或物价
2、水平的理论，而是货币需求的理论，即货币需求是由何种因素确定的理论。因此，弗里德曼对货币数量论的重新表述就是从货币需求入手的。 它认为货币至关重要，货币供应的变动影响产量、就业和物价的变动，而且是影响这些变动的主要因素和根本缘由 政策主见：货币供应量根据的固定增长率有安排地增长。 金融危机 19291933年金融危机(经济危机)；是19291933年间在主要资本主义发达国家发生的、迄今涉及范围最广、持续时间最长、破坏性最大的一次世界性生产过剩危机。 19971998年东南亚金融危机；是19971998年间在泰国等东南亚国家之间由泰铢贬值引发的一场金融风暴。 2008年爆发且仍在扩散的全球性金融危
3、机。是指由美国次贷危机引发，2007年8月起先出现到2008年上半年正式爆发，并扩散到其他国家的全球金融危机。 异同比较 相同点 从宏观层面看：股价暴跌、货币贬值、金融机构倒闭、房地产缩水、失业剧增、经济增速下滑、经济衰退、部分地区局势动荡等。 从行为表现层面看：一是强制清理旧债；二是商业信用猛烈缩减；三是银行资金呆滞；四是存款者大量提取存款；五是部分金融机构连锁倒闭；六是有价证券行市低落；七是有价证券发行锐减；八是货币短缺严峻，借贷资金缺乏，市场利率急剧提高，金融市场动荡担心。 从危机征兆看：一是经济持续多年高增长；二是外部资金大量流入；三是国内信贷快速增长；四是普遍的过度投资；五是股票、房
4、地产等资产价格快速上涨；六是贸易持续逆差并不断恶化；七是币值普遍被高估。 1997年与2008年两次国际金融危机发生的共同缘由：一是全球经济的一体化；二是国际金融市场的内在不稳定性；三是流淌性过剩且资本流淌水平很高。即在现代货币信用机制下，信息的不对称导致危机的发生，只要现代市场经济存在，市场经济所固有的货币信用机制就可能导致金融危机。 不同点 1.金融危机的影响范围不同 19291933年金融危机主要是资本主义发达国家，包括美国、英国及西欧、日本。19971998年金融危机主要是东南亚国家，波及部分其他国家与地区。2008年全球金融危机则是包括美国在内的全世界大部分国家。前两次金融危机对中国
5、的影响不大，而目前正在扩散的金融危机则对中国带来很大影n向。 2.金融危机持续时间长短不同 19291933年金融危机从1929年10月起先，到1933年底结束，共计5年。19971998年金融危机从1997年5月起先，到1998年底结束，共计1年半。2008年全球金融危机从2007年7月起先，目前仍在接着，究竟何时结束尚未可知。 3.金融危机的详细特点不尽相同 19291933年金融危机的详细特点表现在：一是经济危机导致金融危机，先经济危机再金融危机；二是生产过剩导致产品积压，引起金融市场动荡；三是范围特殊广，影响到整个资本主义世界及各生产部门；四是时间特殊长，从19291933年，前后差不
6、多5个年头；五是破坏性特殊大，整个资本主义世界生产下降了13以上，贸易总额缩减了23；六是货币贬值的币种多，涉及范围广，包括英国、美国在内，全世界有40多个国家的货币先后贬值；七是主要影响地区是发达资本主义国家，对当时的中国基本上没什么影响。 19971998年东南亚金融危机的详细特点表现在：一是金融危机导致经济危机，先金融危机再经济危机；二是泰铢贬值引发泰国金融秩序混乱，危机扩散别国，触发全球危机；三是传导速度快，影响后果严峻；四是时间不太长，前后差不多1年半；五是主要波及东南亚以及部分资本主义国家，对当时的中国有肯定影响但不大。 2008年全球金融危机的详细特点表现在：(1)2008年全球
7、金融危机第一波危机的特点：一是系统性。美国和欧洲金融体系出现了系统性崩溃的风险。二是全球性。原来是美国的，很快变成全球性的危机。三是联动性。危机不仅仅涉及金融行业，还波及到股票市场、汇率市场以及大宗商品市场，特殊值得留意的就是油价，在金融危机发生以前，2008年上半年油价由每桶100美元涨到147美元。金融危机爆发以后，油价跌到了36美元以下，下降幅度是75%。四是综合性。金融危机导致全球经济的衰退，还对一些国家的政治、社会产生了严峻冲击。五是不确定性。自从2007年夏天发生次贷危机以来，出现了好多次高潮，2008年也出现好多次高潮，但是下一波什么时候来临，不好预料，这次金融危机什么时候结束，
8、现在也很难预料。(2)2008年全球金融危机其次波危机的特点：一是这一波危机是在各国政府大力度救市政策出台的状况下发生的。2008年11月，国际货币基金组织把2009年世界经济的增长率调低到2.2%；仅仅两个月后的2009年1月，又把增长率大幅降至0.5%；到了2月底，又进一步调整为零增长。这不但表明世界经济形势的严峻程度，也表明国际金融机构对这场危机的把握实力与驾驭实力极其有限。二是实体经济与虚拟经济正出现明显的负面互动。美国、欧洲、日本这三大经济体同时出现了深度的经济衰退，而且衰退的程度还在不断加深。在金融系统全面收缩并自身难保、实体经济面临严峻和持续的资金短缺、整个社会都节衣缩食的状况下
9、，实体经济将面临越来越大的逆境，而这种逆境都不行避开地向金融企业乃至整个虚拟经济传导，导致实体经济与虚拟经济的恶性循环。三是大型金融机构正出现越救越亏的严峻局面。现在的全部救市政策都药不对症，不但没有速效药，而且也没有快速见效的途径。美林公司在被美国银行收购后，2008年第四季度仍旧巨亏158.4亿美元。四是新的危机爆发点不断出现。美国次贷危机已经爆发，信用卡危机也起先出现，汽车等耐用消费品的贷款也都不一帆风顺，新的危机爆发源还在不断出现。东欧国家的危机正在全面爆发，而且正在向西欧快速扩散，给向东欧国家供应主要发展资金的西欧银行带来沉重打击。五是货币贬值将成为各国应对危机的一种趋势。当前货币贬
10、值成为各个国家应对危机的重要手段。韩国货币一年来几乎贬值了一半，俄罗斯不但货币大幅贬值，而且其外汇储备也大幅缩水。 4.金融危机产生的详细缘由不完全一样 19291933年金融危机产生的详细缘由主要是：投资过度，导致经济高涨；需求不足，导致生产过剩；证券市场高涨，投机狂热；信用紧缩，生产衰退。19971998年东南亚金融危机产生的详细缘由主要是：经济长期过热，产业结构不合理；举债规模过大，结构不合理；金融自由化步伐过快，金融制度不健全且缺乏监管，导致金融秩序混乱，信用危机出现；宏观调控出现失误；国际金融投机者的攻击，加速了危机的爆发。2008年全球金融危机产生的详细缘由表现在：美国房地产市场泡
11、沫裂开是引发次贷危机的干脆缘由；住房金融管制放松和资产证券化为次贷危机爆发埋下了隐患；监管缺失是导致金融动荡的重要制度因素；以美元为核心的国际货币体系是导致美国金融动荡的深层次缘由。 资产定价理论的最新发展 CAPM假设 全部投资者都可以根据无风险酬劳率无限制地借或者贷；在卖空方面没有限制；全部资产都是可以完全分割的，都是极其流淌的；没有交易成本和税收；全部投资者都是经济学家们所称的“抢帽子者”。 CAPM模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,主要探讨证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的。 CAPM不是一个完备的模型。但是其分析问题的角度
12、是正确的。它供应了一个可以衡量风险大小的模型，来帮助投资者确定所得到的额外回报是否与当中的风险相匹配。 APT假设 1、套利组合的资产占有为零。 2、套利组合不具有风险，即对因素的敏感系数为零。 3、套利组合的预期收益率为正。 套利是指利用一个或多个市场存在的各种价格差异，在不冒风险的状况下赚取收益的交易活动。 套利的五种基本形式：空间套利、时间套利、工具套利、风险套利和税收套利。 计量经济学建模的思想 计量经济学建模思想，就是定量分析经济现象中各因素之间的因果关系。所以，第一步，要依据经济理论分析所探讨的经济现象，找出经济现象之间的因果关系及相互间的联系，把问题作为被说明变量，把影响问题的主
13、要因素作为说明变量，把非主要因素归入随机项；其次步，要根据它们之间的行为关系选择适当的数学形式描述这些变量之间的关系，一般是用一组数学上彼此独立、互不冲突、完整有解的方程组表示。在建立理论模型的时，要求理论模型在参数估计、模型检验的过程中不断得到修正，以便得到一个较好的、能够说明过去的、反映客观经济规律的数学模型。此外，还可以通过散电图或模拟的方法，选择一个拟合效果较好的数学模型。 详细步骤如下 国际收支调整（货币汲取理论） 汲取论（Absorption Approach）又称支出分析法，它是1952年詹姆士爱得华米德和当时在国际货币基金组织工作的西德尼亚历山大（Sidney Stuart A
14、lexander）提出，在凯恩斯宏观经济学的基础上，从国民收入和总需求的角度，系统探讨货币贬值政策效应的宏观均衡分析。它从凯恩斯的国民收入方程式人手，着重考察总收入与总支出对国际收支的影响，并在此基础上，提出国际收支调整的相应政策主见。 根据凯恩斯的理论，国民收入与国民支出的关系可以表述如下： （1）国民收入（Y）国民支出（E） 在封闭经济的条件下： （2）国民支出（E）消费（C）投资（I）国民收入（Y）在开放经济条件下，把对外贸易也考虑进去，则： （3）国民收入（Y）消费（C）十投资（I）（出口（X）进口（M）。 移动恒等式两边，得 （4）XMYCIY（C 十I） 上式中，X-M 为贸易收支
15、差额，以此作为国际收支差额的代表。CI 为国内总支出，即国民收入中被国内汲取的部分，用A 来表示。由此，国际收支差额事实上就可由国民收入（Y）与国内汲取（A）之间的差额来表示。设国际收支差额为BX-M，则有： （5）BYA 当国民收入大于总汲取时，国际收支为顺差；当国民收入小于总汲取时，国际收支为逆差；当国民收入等于总汲取时，国际收支为平衡 汲取论的核心观点 该理论建立的基础是凯恩斯主义的宏观经济分析，他把经济活动视为一个相互联系的整体。在这个整体中最重要的分析指标是总供应、总需求、国民收入和就业总量。 汲取分析法的表现形式 贸易差额B=国民收入Y-总汲取A 即一国的国际收支差额就是国民收入与
16、国内汲取的差额。国际收支平衡就是总收入等于总汲取。国际收支顺差意味着总收入大于总汲取。调整国际收支逆差就是要增加收入，即通常说的支出转移政策；或削减支出，即通常说的支出削减政策，简称汲取政策。 转换政策和汲取政策的相互协作运用，是一国经济实现内外部平衡的主要条件。 现金余额效应 是最重要的一种汲取效应。假定货币供应肯定，货币持有者总想将自己的实际资产的一部分，以货币形式占有，这样，随着国内物价的上升，他们名义上持有的现金量就变得更多，结果一方面可削减他们的实际支出，另一方面又可通过出售他们的其他资产持有更多的现金，从而使其他资产价格下跌。其他资产下跌意味着利率上涨，这反过来又影响人们的消费与投
17、资。故现金余额效应可干脆影响收入支出，也可通过利率影响收入支出。 货币错觉 使货币贬值人们重在凝视物价而忽视货币收入，尽管货币收入也可能按比例上升，但在物价上涨的状况下，人们总是削减需求和消费。这亦有利于改善贸易差额。 收入再安排效应 这种效应一般有以下四个表现： 第一，物价上涨先于工资的提高，使物价转变为企业家的利润； 其次，物价上涨使收入从某些集团转移到其他集团手中； 第三，物价上涨使实际收入的一个更大部分转变为政府的税收； 第四，在收入从高边际汲取倾向朝低边际汲取倾向移动的状况下。 汲取论的政策主见 依据上述理论公式，汲取论所主见的国际收支调整政策，无非就是变更总收入与总汲取（支出）的政
18、策，即支出转换政策与支出增减政策。当国际收支逆差时，表明一国的总需求超过总供应，即总汲取超过总收入。这时，就应当运用紧缩性的财政货币政策来削减对贸易商品（进口）的过度需求，以订正国际收支逆差。但紧缩性的财政货币政策在削减进口需求的同时，也会削减对非贸易商品的需求和降低总收入，因此，还必需运用支出转换政策来消退紧缩性财政货币政策的不利影响，使进口需求削减的同时收入能增加。这样，使贸易商品的供求相等，非贸易商品的供求也相等；需求削减的同时收入增加；就整个经济而言，总汲取等于总收入，从而达到内部平衡和外部平衡。 汲取论特殊重视从宏观经济的整体角度来考察贬值对国际收支的影响。它认为，贬值要起到改善国际
19、收支的作用，必需有闲置资源的存在。只有当存在闲置资源时，贬值后，闲置资源流入出口品生产部门，出口才能扩大。 其次，出口扩大会引起国民收入和国内汲取同时增加，只有当边际汲取倾向小于1，即汲取的增长小于收入的增长，贬值才能最终改善国际收支。比如，出口扩大时，出口部门的投资和消费会增长，收入也会增长。通过“乘数”作用，又引起整个社会投资、消费和收入多倍地增长。所谓边际汲取倾向，是指每增加的单位收入中，用于汲取的百分比。只有当这个百分比小于1 时，整个社会增加的总收入才会大于总汲取，国际收支才能改善。 对汲取论的评价 汲取分析法是建立在宏观的、一般均衡的基础上的，比微观的、局部的弹性分析法有所进步，并
20、强调了政策协作的意义，不过，它仍有不足之处，表现在： 第一，两点假设（贬值是出口增加的唯一因素、生产要素转移机制平滑）不切实际。 其次，倾斜地以国际收支中的贸易项目为探讨对象，而忽视日益发挥重要作用的资本项目，从而使其理论无法完。 对汲取论的总结 从上面的分析中，可以对汲取法进行以下几点归纳： 第一，汲取法是从总收入与总汲取（总支出或总需求）的相对关系中来考察国际收支失衡的缘由并提出国际收支的调整政策的，而不是从相对价格关系动身，这是它与弹性论的重大差别。就理论基础和分析方法而言，汲取论是建立在凯恩斯的宏观经济学之上的，采纳的是一般均衡分析方法；而弹性论则是建立在马歇尔等人建立的微观经济学基础
21、之上的，采纳的是局部均衡分析方法。 其次，就货币贬值的效应来讲，汲取论是从贬值对国民收入和国内汲取的相对影响中来考察贬值对国际收支的影响的，而弹性论则是从价格与需求的相对关系中来考察贬值对国际收支的影响的。 第三，汲取论含有剧烈的政策搭配取向。当国际收支逆差时，在采纳货币贬值的同时，著国内存有闲置资源（衰退和非充分就业时），应采纳扩张型财政货币政策来增加收入（生产和出口）；若国内各项资源已达充分就业、经济处于膨胀时，应采纳紧缩型财政货币政策来削减汲取（需求），从而使内部经济和外部经济同时达到平衡。 第四，汲取论的主要缺点是假定贬值是出口增加的唯一缘由，并以贸易收支代替国际收支，因此，从宏观角度
22、看，它具有不够全面和自相冲突的地方。不过，汲取论在国际收支调整理论的发展过程中，具有一种承前启后的作用。一方面，它指出了弹性论的缺点，吸纳了弹性论的某些合理内容，是在弹性论基础上的一大进步；另一方面，它指出了国际收支失衡的宏观缘由和留意到国际收支失衡的货币方面。因此，汲取论成为70 年头出现的国际收支调整的货币分析法的先驱 【系统全面】现代金融理论 现代金融理论与政策 3现代金融投资理论简述 现代金融礼仪培训 现代金融体系 现代金融机构对门禁系统的要求 现代金融市场理论的四大理论体系 现代金融学发展论文 加快现代金融业发展 现代金融学学习总结 本文来源：网络收集与整理，如有侵权，请联系作者删除，谢谢！第16页 共16页第 16 页 共 16 页第 16 页 共 16 页第 16 页 共 16 页第 16 页 共 16 页第 16 页 共 16 页第 16 页 共 16 页第 16 页 共 16 页第 16 页 共 16 页第 16 页 共 16 页第 16 页 共 16 页