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1、第三章第三章 建设项目资金筹措与资本成本建设项目资金筹措与资本成本本章要求本章要求（1）熟悉建设项目资金总额的构成；（2）熟悉项目资本金融通和项目债务筹资；（3）了解项目融资及其主要模式；（4）掌握不同来源渠道资金的资金成本计算（普通股票的资本成本仅限了解）；（5）掌握加权平均资本成本计算。本章重点本章重点（1）不同类型建设项目主要的资金筹措渠道（2）股票、债券筹资的优缺点（3）项目融资的概念（4）资本成本的概念和计算 本章难点本章难点（1）不同类型建设项目主要的资金筹措渠道（2）资本成本的概念和计算1 建设项目资金总额的构成建设项目资金总额的构成按不同投资主体的投资范围和项目的特点，可将建设
2、项目分为：公益性项目：公益性项目：由政府拨款建设基础性项目：基础性项目：由政府投资主体承担竞争性项目：竞争性项目：企业为基本的投资主体，主要向市场融资。建设项目资金总额的构成如下：资本金（注册资金）资本金以外的自有资金资本溢价自有资金赠款负债长期借款流动资金借款其他短期借款发行债券融资租赁资金总额资本公积金2 建设项目资金的筹措建设项目资金的筹措一、项目资本金的筹措一、项目资本金的筹措1.资本金概述资本金概述（1）含义：）含义：指投资项目总投资中必须包含一定比例的、由出资方实缴的资金。（2）形式：）形式：实物、货币、无形资产。（3）内容：）内容：国家、法人、个人、外商等。2.筹措渠道来源筹措渠
3、道来源（1）财政预算投资）财政预算投资税收：改变资金的使用权和所有权财政信用：改变使用权，不改变所有权。如政府债券举借外债：国家信用的一种形式（2）企业自有资金）企业自有资金:来源来源公益金 未分配利润 折旧基金和大修理基金 盈余公积金（3）发行股票）发行股票1）股票的含义 2）股票的种类：普通股、优先股 3）发行股票筹资的优缺点优点：优点：弹性融资方式，融资风险低 无到期日；提高财务信用，增强融资扩张能力。资金成本高缺点：缺点：增资发行，会降低原有股东的控制权（4）吸收国外直接投资）吸收国外直接投资合资经营、合作经营、合作开发、外资独营。（5）吸收国外其他投资）吸收国外其他投资“三来一补”：
4、来料加工、来件装配、来样定制、补偿贸易。3.项目资本金筹集应注意的问题项目资本金筹集应注意的问题（1）确定项目资本金的具体来源渠道。（2）根据资本金额度拟定项目的投资额。（3）合理掌握资本金投入比例。（不宜过多的投入资本金）（4）合理安排资本金到位的时间。（根据实施进度进行安排）二、负债筹资二、负债筹资1.国内来源渠道国内来源渠道国家开发银行农业发展银行进出口信贷银行中国建设银行中国工商银行中国农业银行中国银行交通银行光大银行招商银行中信实业银行商业银行信托投资公司财务公司保险公司国家政策性银行国有商业银行股份制商业银行非银行金融机构在国内发行债券国内融资租赁国内负债筹资（1）国内银行借款）国
5、内银行借款 签订贷款合同时，一般会对贷款期、提款期、宽限期和还款期做出明确规定：1）贷款期：贷款合同生效日最后一笔贷款本金和利息还清日2）提款期：贷款合同生效日合同规定的最后一笔贷款本金提取日3）宽限期：贷款合同生效日合同规定的第一笔贷款本金归还日4）还款期：合同规定的第一笔贷款本金归还日贷款本金和利息全部还清日（2）发行债券）发行债券1）债券的含义 2）债券的种类：国家、地方政府、企业、金融债券。3）发行债券筹资的优缺点优点优点:支出固定 企业控制权不变 少纳所得税 若全部资金收益率大于利息率，该方式可提高股东收益率缺点缺点:支出固定 提高负债比率，降低财务信用 限制性条件较多（3）设备租赁
6、）设备租赁1）融资性租赁：2）经营性（或服务性）租赁2.借用国外资金借用国外资金三、项目融资三、项目融资1.概念：狭义的概念是指通过项目来融资，即仅以项目的资产、收益作抵押来融资。【例】：某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建C厂，决定从金融市场上筹集资金。方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的A、B三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的
7、资金来源，包括A、B两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。方案2和方案3称为项目融资。2.特点（1）至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；（2）项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法人；（3）以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力大小的依据。3.适用范围（1）资源开发类项目：如石油、天燃气、煤炭、铀等开发项目；（2）基础设施；（3）制造业，如飞机、大型轮船制造等。4.限制（1）程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高；（2）政府的控制较严格；（3）增加项
8、目最终用户的负担；（4）项目风险增加融资成本。5.主要模式（1）以“产品支付”为基础的项目融资模式“产品支付（Production Payment）”是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，产品支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。（2）BOT项目融资方式BOT是Build-Operate-Transfer的缩写，即建设-经营-移交。（3）TOT项目融资方式TOT是Transfer-Operate-Transfer的缩写，即移交-经营-移交。（4）ABS项目融资模式ABS是英文Asset-Backed Securitization的缩写，即资产支持型资产证券化，
9、简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。3 资本成本（资本成本（cost of capital）是筹资决策考虑的关键问题一、资本成本概述一、资本成本概述1.概念：概念：为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹集成本（F）和使用成本（D）2.计算原理：计算原理：资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算公式为：其中P筹集资金总额，f筹集费费率 3.作用：作用：（1）是选择资金来源，拟定筹资方案的主要依据；（2）是评价项目可行性的
10、主要经济标准；（3）可作为评价企业财务经营成果的依据。二、不同来源资金的资金成本二、不同来源资金的资金成本（一）债务资本成本一）债务资本成本1.银行及金融机构借款的资本成本（银行及金融机构借款的资本成本（k1）2.其中：I为年利息，i为借款年实际利 3.率，Te为实际所得税率 2.债券的资本成本（债券的资本成本（kb）发行债券按发行价格的不同可分为三种方式：等价发行等价发行、溢价发行溢价发行和折价发行折价发行。设 F债券的票面价值，P0债券发售时的实际价格，N债券期限；则 年摊还额 若折价，FP0，表示有额外支出 若折价，FP0，表示有额外收入又设 It按实际利率定期支付的债息则 债券的近似税
11、后成本可表示为：（二）股票的资本成本（二）股票的资本成本1.优先股的资本成本（优先股的资本成本（kp）设 Dp支付的优先股股息，P0发行优先股票的价格，i优先股票的固定股息率2.普通股的资本成本（普通股的资本成本（kc）只简单介绍股息价值模型股息价值模型（dividend valuation model）投资者不是投机者假设条件：未来的股息保持不变 不考虑股东本身的纳税负担设 P0买卖股票的现价，Dt未来的股息，D0在t=0时发行股票的费用支出（D0=P0f）则资本资产定价模型资本资产定价模型 式中：为无风险报酬率；为平均风险股票必要报酬率；为股票的风险校正系数。【例】某一期间证券市场无风险报酬率为11%，平均风险股票必要报酬率为15%，某一股份公司普通股值为1.15，试计算该普通股的资金成本。（三）保留盈余的资本成本（三）保留盈余的资本成本（仅介绍思路）三、加权平均资本成本（综合资本成本）三、加权平均资本成本（综合资本成本）其中，wi第i种来源资金的权重，即第i种来源资金所占的百分比；ki第i种来源资金的资本成本。作业v3-1 某企业取得一笔贷款，年利率10%，半年结息一次，企业所得税为50%，问贷款的资本成本为多少？v3-2 某公司发行一种债券，年利率11%，一年结息一次，企业所得税为50%，问债券的资本成本为多少？v3-3