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1、会计学1期货套期保值的原理和案例期货套期保值的原理和案例一、一、套期保值概述套期保值概述（一）、期货价格构成要素n n商品生产成本n n期货交易成本佣金和交易手续费、资金成本n n期货商品流通费用商品运杂费、商品保管费n n预期利润社会平均投资利润、期货交易风险利润第1页/共40页（二）、正向市场与反向市场（二）、正向市场与反向市场（二）、正向市场与反向市场（二）、正向市场与反向市场n n在正常情况下，期货价格高于现货价格，或近期合约价格低于远期合约价格，称为正向市场；n n在特殊情况下，现货价格高于期货价格，或近期合约价格高于远期合约价格，称为反向市场。第2页/共40页（三）、套期保值的概念
2、 传统的套期保值是指生产经营者在现货市场上买进或卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同，数量相当，但方向相反的商品（期货合约），以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损。第3页/共40页（四）、套期保值的作用（四）、套期保值的作用（四）、套期保值的作用（四）、套期保值的作用n n套期保值者（Hedger）主要是生产商、加工商、库存商、贸易商和金融机构。n n原始动机是消除现货交易的风险，取得正常的生产经营利润。n n作用：第一、锁定企业的生产成本和销售利润。第二、套期保值者是期货市场存在的原始力量，是期货市场交易的主体。第4页/共40页（五）、套期保值的原理（五）、套期保
3、值的原理（五）、套期保值的原理（五）、套期保值的原理n n同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致n n现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。第5页/共40页（六）、套期保值的操作原则（六）、套期保值的操作原则（六）、套期保值的操作原则（六）、套期保值的操作原则n n商品种类相同或相关原则n n商品数量相等或相当原则n n月份相同或相近原则n n交易方向相反原则第6页/共40页二、企业参与套期保值的必要性二、企业参与套期保值的必要性二、企业参与套期保值的必要性二、企业参与套期保值的必要性从两份报表说起从两份报表说起从两份报表说起从两份报表说起 第7页/共40页n n两家公
4、司经营业绩却迥然而异两家公司经营业绩却迥然而异第8页/共40页n n为什么？n n南航南航20062006年半年报称：由于航空油价继续攀升，而年半年报称：由于航空油价继续攀升，而且美元贷款利率也在提高，因此本集团经营所面临且美元贷款利率也在提高，因此本集团经营所面临的成本压力没有得到任何减缓的成本压力没有得到任何减缓上半年主营业务上半年主营业务收入收入210.24210.24亿元，同比增长亿元，同比增长16.5%16.5%，但受限于航油等，但受限于航油等成本的增加，上半年本集团仍录得净亏损人民币成本的增加，上半年本集团仍录得净亏损人民币8.358.35亿元。亿元。n n国泰航空国泰航空2006
5、2006年半年报称：由于飞机燃油价格平均年半年报称：由于飞机燃油价格平均上涨上涨28.528.5，加上耗油量增加，加上耗油量增加7.37.3，导致燃料成本上，导致燃料成本上升升燃料对冲收益港币燃料对冲收益港币5.135.13亿元至亿元至7.37.3亿元，包括未亿元，包括未变现市价计值收益港币变现市价计值收益港币5.95.9亿元亿元第9页/共40页第10页/共40页三、三、套期保值的应用套期保值的应用一、买入套期保值n n为防止未来现货价格上涨，交易者先在期货市场上持有多头头寸，然后当在现货市场上买入现货商品或资产的同时，将原先买进的期货合约对冲平仓，从而为其在现货市场上买进现货商品或资产的交易
6、进行保值。也叫多头套期保值。（一）使用对象及范围1、加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况；第11页/共40页2、供货方已经跟需求方签订好现货供应合同，将来交货，但尚未购进货源，担心日后该货物价格上涨。3、当前价格合适，但缺乏资金，或仓储能力不足，或一时找不到符合规格的商品，担心日后价格上涨。第12页/共40页（二）买入套期保值的操作方法（二）买入套期保值的操作方法（二）买入套期保值的操作方法（二）买入套期保值的操作方法单位某电缆企业行业特点订单的结构是以招标形式的长期订单为主，采购分批进行。风险点成本风险，铜价占原材料成本的80%以上，铜价波动剧烈。行情背景全球流动性充裕，通胀预期
7、强烈，铜价持续上涨企业情况8月份计划在10月份采购500吨电解铜，以目前的价格采购可以保证利润，但只能承受3000元每吨的价格涨幅。第13页/共40页买入套期保值实例买入套期保值实例买入套期保值实例买入套期保值实例 市场时间现货市场期货市场8月初现货市场价格56500元/吨以57100元/吨的价格买进500吨10月期货合约100手10月初以58500元/吨的价格买入电解铜500吨以59100元/吨的价格将原多头合约全部平仓结果 购入现货多支付2000元/吨 期货平仓盈利2000元/吨第14页/共40页假如假如假如假如1010月初电解铜的价格不涨反而下跌月初电解铜的价格不涨反而下跌月初电解铜的价
8、格不涨反而下跌月初电解铜的价格不涨反而下跌10001000元元元元/吨，情况如下：吨，情况如下：吨，情况如下：吨，情况如下：市场时间现货市场期货市场8月初现货市场价格56500元/吨以57100元/吨的价格买进500吨10月期货合约100手10月初以55500元/吨的价格买入电解铜500吨以56100元/吨的价格将原多头合约平仓结果 购入现货少支付1000元/吨 期货对冲亏损1000元/吨第15页/共40页（三）买入套期保值的利弊分析（三）买入套期保值的利弊分析（三）买入套期保值的利弊分析（三）买入套期保值的利弊分析1、买入套期保值能够回避价格上涨带来的风险。2、提高企业的资金使用效率。3、对
9、需要库存的商品来说，节省了一些仓储费、保险费和损耗费。4、能够促使现货合同顺利签订n n套期保值在回避价格不利风险的同时，也放弃了价格有利时的获利机会，同时还要支付交易成本。第16页/共40页二、卖出套期保值二、卖出套期保值二、卖出套期保值二、卖出套期保值n n为防止未来现货价格下跌给将要出售的产品造成风险，而事先在期货市场以为防止未来现货价格下跌给将要出售的产品造成风险，而事先在期货市场以当前价格抛出期货合约，然后当在现货市场上实际卖出该现货商品的同时，当前价格抛出期货合约，然后当在现货市场上实际卖出该现货商品的同时，将原先卖出的期货合约对冲平仓，从而为其在现货市场上所卖出的现货商品将原先卖
10、出的期货合约对冲平仓，从而为其在现货市场上所卖出的现货商品或资产的交易进行保值。也叫空头套期保值。或资产的交易进行保值。也叫空头套期保值。（一）适用对象与范围（一）适用对象与范围1 1、直接生产商品期货实物的厂家、农场、工厂等手头有库存商品尚未销售或即、直接生产商品期货实物的厂家、农场、工厂等手头有库存商品尚未销售或即将生产、收获某种商品期货实物，担心日后出售时价格下跌；将生产、收获某种商品期货实物，担心日后出售时价格下跌；第17页/共40页2、储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售，或已签订将来以特定价格买进某一商品合同但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌；3、加工制造商担心库存原材料价格下
11、跌。第18页/共40页（二）卖出套期保值的操作方法（二）卖出套期保值的操作方法（二）卖出套期保值的操作方法（二）卖出套期保值的操作方法单位某油脂企业行业特点原材料采用点价大批量采购进口，产品（豆油、豆粕）随行就市风险点销售风险，豆油、豆粕价格波动较大，销售存在不确定性行业背景大豆丰收，豆粕供应增加，豆粕需求由旺转淡。企业情况根据进口大豆价格测算豆粕只能承受100元/吨的跌幅第19页/共40页 市场 时间现货市场期货市场8月24日现货市场价格为3100元/吨以3150元/吨的价格卖出500手1012连豆粕期货合约11月12日在现货市场上以2950元/吨的价格销售豆粕以2990元/吨的价格将原来5
12、00手1012连豆粕期货合约全部平仓结果现货市场销售收入减少150元/吨期货平仓盈利160元/吨第20页/共40页（三）卖出套期保值的利弊分析（三）卖出套期保值的利弊分析（三）卖出套期保值的利弊分析（三）卖出套期保值的利弊分析利：利：1、能够回避未来价格下跌的风险2、经营企业按目标价格实现销售收入3、有利于现货合约的签订。弊弊：n n放弃了获得价格有利时的获利机会，及额外的交易费用第21页/共40页四、四、基差与套期保值基差与套期保值一、基差的概念n n1、基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约的价格差。n n 基差=现货价格-期货价格n n一般在不加说明的情况下，期
13、货价格应指距现货月份最近的期货合约价格。第22页/共40页n n2、基差的内容n n基差包含两个市场间的交运输成本及持仓费。n n交运成本反映现货市场和期货市场的空间因素，是同一时间内两个不同地点基差不同的基本原因；n n持仓费即持有或储存某一商品的成本，包括储藏费用、利息与保险费用等。随时间变动而变动，时间越长持有成本越高。第23页/共40页二、基差的表现形式二、基差的表现形式二、基差的表现形式二、基差的表现形式1 1、正向市场。期货价格高于现货价格，基差为负值，又称、正向市场。期货价格高于现货价格，基差为负值，又称正常市场。正常市场。2 2、反向市场。现货价格高于期货价格，基差为正值，又称
14、、反向市场。现货价格高于期货价格，基差为正值，又称逆转市场。原因：逆转市场。原因：1 1、近期对商品的需求旺盛，远大于近、近期对商品的需求旺盛，远大于近期产量及库存量，使现货价格大幅度增加。期产量及库存量，使现货价格大幅度增加。2 2、预计将来、预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货价格大幅度下跌，该商品的供给会大幅度增加，导致期货价格大幅度下跌，低于现货价。低于现货价。n n基差的变动常用基差的变动常用“强强”或或“弱弱”来评价，当基差为正且来评价，当基差为正且数值越来越大，或从负值变为正值，或基差为负值且绝数值越来越大，或从负值变为正值，或基差为负值且绝对数值越来越小，称为基差对数值越
15、来越小，称为基差“走强走强”；反之，称为基差；反之，称为基差“走弱走弱”。n n无论是正向市场还是反向市场，随着期货合约到期的临无论是正向市场还是反向市场，随着期货合约到期的临近，持仓费逐渐减少，基差均会趋向于零。近，持仓费逐渐减少，基差均会趋向于零。第24页/共40页三、基差的作用三、基差的作用三、基差的作用三、基差的作用n n基差是套期保值成功与否的基础，影响套期保值效果；n n基差是发现价格的标尺远期现货价=相对期货价+/-基差n n基差对期现套利交易很重要特殊情况下产生期现货间的套利机会第25页/共40页四、基差变化对套期保值的影响1、基差不变与套期保值效果n n基差不变时，使期、现货
16、价格的波动幅度一致，盈亏相抵。不计手续费和利息费用的情况下，可以实现完全的套期保值。第26页/共40页2 2、买入套期保值与基差走强实例、买入套期保值与基差走强实例、买入套期保值与基差走强实例、买入套期保值与基差走强实例n n 例例1 11 1月中旬，某食糖购销企业与一个食品厂签月中旬，某食糖购销企业与一个食品厂签订购销合同，按照当时该地的现货价格订购销合同，按照当时该地的现货价格36003600元元/吨吨在两个月后向该食品厂交收在两个月后向该食品厂交收20002000吨白糖。该食糖吨白糖。该食糖购销企业经过市场调研，认为白糖价格可能会上购销企业经过市场调研，认为白糖价格可能会上涨。为了避免两
17、个月后履行购销合同时采购白糖涨。为了避免两个月后履行购销合同时采购白糖的成本上升，该企业决定在期货市场进行买入套的成本上升，该企业决定在期货市场进行买入套期保值操作，该企业在期货市场上买入期保值操作，该企业在期货市场上买入5 5月份交月份交割的白糖期货合约割的白糖期货合约200200手（每手手（每手1010吨），成交价为吨），成交价为43504350元元/吨。春节过后，白糖价格果然开始上涨，吨。春节过后，白糖价格果然开始上涨，至三月中旬，白糖现货价格已达至三月中旬，白糖现货价格已达41504150元元/吨，期货吨，期货价格也升至价格也升至47804780元元/吨。该企业在现货市场采购白吨。该企
18、业在现货市场采购白糖交货的同时将期货市场多头头寸平仓，结束套糖交货的同时将期货市场多头头寸平仓，结束套期保值。交易情况如下：期保值。交易情况如下：第27页/共40页买入套期保值与基差走强实例买入套期保值与基差走强实例买入套期保值与基差走强实例买入套期保值与基差走强实例 市场时间 现货市场 期货市场 基差一月中旬按照3600元/吨签订白糖购销合同，约定两个月后交货2000吨。以4350元/吨的价格买进200手（每手10吨）5月份到期的期货合约-750元/吨3月中旬现货市场白糖价格涨至4150元/吨，买入2000吨用于交货以4 780元/吨的价格将200手5月份到期的合约平仓-630元/吨结果现货
19、市场每吨成本上升550元，共亏损1110000元期货市场每吨盈利430元，共盈利860 000元基差走强120元/吨期货市场盈利860 000元，现货市场亏损1110 000元，未能完全冲抵，净损失240 000元，每吨的净损失为120元第28页/共40页3 3、买入套期保值与基差走弱案例买入套期保值与基差走弱案例买入套期保值与基差走弱案例买入套期保值与基差走弱案例n n例一中，假设至三月中旬时，白糖现货价格涨至4350元/吨，期货价格升至4730元/吨，则套期保值结果见下表：第29页/共40页买入套期保值与基差走弱案例买入套期保值与基差走弱案例买入套期保值与基差走弱案例买入套期保值与基差走弱
20、案例 市场时间 现货市场 期货市场 基差1月中旬按照3600元/吨签订白糖购销合同，约定两个月后交货2000吨以4350元/吨的价格买进200手（每手10吨）5月份到期的期货合约-750元/吨3月中旬现货市场白糖价格涨至3950元/吨，买入2000吨用于交货以4800元/吨的价格将200手5月份到期的合约平仓-850元/吨结果现货市场每吨成本上升350元，共亏损700 000元期货市场每吨盈利450元，共盈利900 000元基差走弱100元/吨期货市场盈利900 000元，现货市场亏损700 000元，完全冲抵后净盈利200 000元，每吨的净盈利为100元第30页/共40页4 4、卖出套期保
21、值与基差走弱案例、卖出套期保值与基差走弱案例、卖出套期保值与基差走弱案例、卖出套期保值与基差走弱案例 例例2 102 10月初，某地玉米现货价格为月初，某地玉米现货价格为16101610元元/吨，当地某农场年产玉米吨，当地某农场年产玉米50005000吨。吨。因担心新玉米上市后，销售价格可能会下跌，该农场决定进行套期保值交易。因担心新玉米上市后，销售价格可能会下跌，该农场决定进行套期保值交易。当日卖出当日卖出500500手（每手手（每手1010吨）对第二年吨）对第二年1 1月份交割的玉米合约进行套期保值，月份交割的玉米合约进行套期保值，成交价格为成交价格为15801580元元/吨。到了吨。到了
22、1111月，随着新玉米的大量上市，并且养殖业对玉月，随着新玉米的大量上市，并且养殖业对玉米需求疲软，玉米价格开始大幅下滑。现货价格跌至米需求疲软，玉米价格开始大幅下滑。现货价格跌至13501350元元/吨，期货价格也吨，期货价格也下跌至下跌至13601360元元/吨的价格，该农场按此价格将期货合约买入平仓。吨的价格，该农场按此价格将期货合约买入平仓。交易情况交易情况如下：如下：第31页/共40页卖出套期保值与基差走弱案例卖出套期保值与基差走弱案例卖出套期保值与基差走弱案例卖出套期保值与基差走弱案例 市场时间 现货市场 期货市场 基差10月初玉米价格为1610元/吨以1580元/吨的价格卖出50
23、0手（每手10吨）一月份到到期的玉米期货合约+30元/吨11月初玉米价格跌至1350元/吨，农场以该价格卖出5000吨以1360元/吨的价格将500手一月份到期的玉米期货合约平仓-10元/吨结果售价下跌260元/吨，共亏损1 300 000元期货市场每吨盈利220元，共盈利1 100 000元基差走弱40元/吨期货市场盈利1 100 000元，现货市场亏损1 300 000元，完全冲抵后有净亏损200 000元，相当于每吨净亏损40元第32页/共40页5 5、卖出套期保值与基差走强案例卖出套期保值与基差走强案例卖出套期保值与基差走强案例卖出套期保值与基差走强案例n n例例2 2中，假设至中，假
24、设至1111月，玉米现货价格跌至月，玉米现货价格跌至14101410元元/吨，吨，期货价格跌至期货价格跌至13601360元元/吨，则套期保值结果如下表：吨，则套期保值结果如下表：第33页/共40页卖出套期保值与基差走强案例卖出套期保值与基差走强案例卖出套期保值与基差走强案例卖出套期保值与基差走强案例 市场时间 现货市场 期货市场 基差10月初玉米价格为1610元/吨以1580元/吨的价格卖出500手（每手10吨）1月份到期的玉米期货合约+30元/吨11月初玉米价格跌至1410元/吨，农场主以该价格卖出5000吨以1360元/吨的价格将500手1月份到期的玉米期货合约平仓+50元/吨结果售价下
25、跌200元/吨，共亏损1000 000元期货市场每吨盈利220元，共盈利1 100 000元基差走强20元/吨期货市场盈利1 100 000元，现货市场亏损1000000元，完全冲抵后有净盈利100 000元，相当于每吨净盈利20元第34页/共40页基差变化与套期保值效果基差变化与套期保值效果基差变化与套期保值效果基差变化与套期保值效果 基差变化基差变化套期保值效果套期保值效果买入套期保值基差不变期现市场盈亏相抵，实现完全套期保值基差走强期现市场盈亏不能完全相抵，存在净损失，不能实现完全的套期保值基差走弱期现市场盈亏相抵，且有净盈利，实现完全套期保值卖出套期保值基差不变期现市场盈亏相抵，实现完
26、全套期保值基差走强期现市场盈亏相抵，且有净盈利，实现完全套期保值基差走弱期现市场盈亏不能完全相抵，存在净损失，不能实现完全的套期保值第35页/共40页五、五、五、五、基差交易和套期保值交易的发展基差交易和套期保值交易的发展基差交易和套期保值交易的发展基差交易和套期保值交易的发展一、基差交易一、基差交易 套期保值实质上是以较小的基差风险代替较大的价格风险。套期保值实质上是以较小的基差风险代替较大的价格风险。n n基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方同意的基差，来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。同
27、意的基差，来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。n n根据确定具体时点的实际交易价格的权利归属划分，基差交易分为买方叫价根据确定具体时点的实际交易价格的权利归属划分，基差交易分为买方叫价交易和卖方叫价交易，如果确定交易时间的权利属于买方称为买方叫价交易，交易和卖方叫价交易，如果确定交易时间的权利属于买方称为买方叫价交易，属于卖方则称为卖方叫价交易属于卖方则称为卖方叫价交易。n n基差交易大都是和套期保值交易结合在一起进行的基差交易大都是和套期保值交易结合在一起进行的第36页/共40页基差交易案例基差交易案例基差交易案例基差交易案例n n【例例】某进口商某进口商5 5月份以月份以6700067
28、000元元/吨的价格从国外进口铜，吨的价格从国外进口铜，一时还没有找到买主，为了回避日后价格下跌的风险，一时还没有找到买主，为了回避日后价格下跌的风险，该进口商在期货交易所做了套期保值，以该进口商在期货交易所做了套期保值，以67 50067 500元元/吨的吨的价格卖出价格卖出3 3个月后到期的期货合约，则此时的基差为个月后到期的期货合约，则此时的基差为-500-500元元/吨，同时在期货市场上积极寻找买家。吨，同时在期货市场上积极寻找买家。6 6月中旬，有月中旬，有一铜杆厂认为铜价还将继续下跌，不愿意当时确定价格，一铜杆厂认为铜价还将继续下跌，不愿意当时确定价格，双方经过协商，同意以低于双方
29、经过协商，同意以低于8 8月份到期的期货合约价格月份到期的期货合约价格100100元元/吨的价格作为双方买卖现货的价格，并且由铜杆吨的价格作为双方买卖现货的价格，并且由铜杆厂确定厂确定8 8月月1 1日至日至1515日内在上海期货交易所交易时间内的日内在上海期货交易所交易时间内的任何一天的任何一天的8 8月份到期的期货合约为基准价格。月份到期的期货合约为基准价格。8 8月月1010日，日，上海金属交易所上海金属交易所8 8月的铜期货合约的收盘价跌至月的铜期货合约的收盘价跌至65 70065 700元元/吨，铜杆加工厂认为铜价已经跌得差不多了，决定以吨，铜杆加工厂认为铜价已经跌得差不多了，决定以
30、8 8月月1010日日8 8月期铜价的收盘价为基准价计算现货买卖价。月期铜价的收盘价为基准价计算现货买卖价。n n此时，该进口商现货实际售出的价格为此时，该进口商现货实际售出的价格为65 7000-100=65 65 7000-100=65 600600元元/吨，并同时于次日在期货市场上以吨，并同时于次日在期货市场上以65 70065 700元元/吨左吨左右的价格买进平仓，结束了套期保值交易。综合以上的右的价格买进平仓，结束了套期保值交易。综合以上的内容，进口商交易的具体情况如下表内容，进口商交易的具体情况如下表：第37页/共40页 进口商在现货市场和期货市场的盈亏情况进口商在现货市场和期货市
31、场的盈亏情况进口商在现货市场和期货市场的盈亏情况进口商在现货市场和期货市场的盈亏情况 现货市场期货市场基差5月份进口商以67000元/吨的价格从国外买进一批电解铜以67500元/吨价格卖出3个月后到期的期货合约-5007月份进口商与某买方约定由买方选择8月份到期的某一天的期货为基准价，在此基础上减去100元/吨作为双方实际成交价格。8月10日以65600元/吨买出以65700元/吨买入平仓约定基差-100结果亏损1 400元/吨盈利1 800元/吨第38页/共40页二、套期保值交易的发展二、套期保值交易的发展第一、保值者不再单纯地进行简单的自动保值，而是主动分析机会选择策略，以期获得较大利润第二、保值过程中进行多次获利性操作；第三、将期货保值视为风险管理工具，锁定价格，控制成本；第四、将保值活动视为融资管理工具；第五、作为重要的营销渠道。第39页/共40页