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1、1行为金融学行为金融学Behavioral Finance教师：王茂斌教师：王茂斌2023年年9月月2教师的联系方式教师的联系方式lEmail:lzsuwangmaobinyahoo l l办公室办公室:l博学楼博学楼917，：l答疑时间答疑时间:l每周四下午或每周四下午或Email预约预约3l先修课程先修课程l金融市场学金融市场学、投资学投资学 或或 金融经济学金融经济学l课程时间课程时间l2课时课时/周周l周一第一节周一第一节08：0009：30l课程考核课程考核l考勤（考勤（10）、）、一篇一篇 学期论文（学期论文（30）和和 期末期末考试（开卷）（考试（开卷）（60）。学期论文在本学期
2、结束。学期论文在本学期结束之前提交。之前提交。4参考书参考书并非有效的市场并非有效的市场（Inefficient Markets-An Introduction to Behavioral Finance）by Andrei Shleifer资产定价的行为方法资产定价的行为方法（A Behavioral Approach to Asset Pricing）by Hersh Shefrin 5Dr.Hersh ShefrinMario Belotti Professor of FinancePhD at the London School of Economics in the economic
3、s of uncertainty at the Leavey School of Business Professor of EconomicsHarvard UniversityPhD at MIT 6参考书参考书7提纲提纲l行为金融学概论行为金融学概论l有效市场假说及其缺陷有效市场假说及其缺陷l证券市场中的异象证券市场中的异象l预期效用理论与心理实验预期效用理论与心理实验l认知过程的偏差认知过程的偏差l心理偏差与偏好心理偏差与偏好l前景理论前景理论l金融市场中的个体心理与行为偏差金融市场中的个体心理与行为偏差l金融市场中的群体行为与金融泡沫金融市场中的群体行为与金融泡沫l行为资产定价理论行
4、为资产定价理论l行为资产组合理论行为资产组合理论l行为投资决策与管理行为投资决策与管理l行为公司金融研究行为公司金融研究l行为金融学开展的前沿动态行为金融学开展的前沿动态8第一章第一章 行为金融学概论行为金融学概论主讲：王茂斌主讲：王茂斌对外经济贸易大学金融学院对外经济贸易大学金融学院9第第1 1章章 概论概论行为金融学的相关学科根底行为金融学的相关学科根底行为金融学的相关学科根底行为金融学的相关学科根底2行为金融的历史与开展行为金融的历史与开展行为金融的历史与开展行为金融的历史与开展1行为金融学的内涵行为金融学的内涵行为金融学的内涵行为金融学的内涵310案例：价格对根底价值的长期偏离股票价格
5、长期偏离根底价值的市场异像，使得股票价格只随根底价值变化而变化的观点受到挑战。引导案例:股票价格与价值的偏离 股市1925-1999年间根底价值与真实价格的比较11中美股市的波动性比较中美股市的波动性比较引导案例引导案例:股票价格与价值的偏离股票价格与价值的偏离12 a按照标准的金融理论，股票价格的波动是建立在股票内在价值根底之上的。然而，令人吃惊的是股票价格长期偏离根底价值，并且呈现剧烈波动的态势。案例思考：案例思考：1.为什么股票价格会对内在价值出现长期偏离？2.影响股票价格的1因素除了公司的根本面之外，还有哪些因素？3.投资者的投资行为表现出哪些非理性的因素？他们到底如何选 择证券的？4
6、.投资者的心理与行为会对股市波动和资产定价产生何种影响？引导案例:证券市场的巨幅震荡131 1.1 1 行行为为金金融融学学的的历历史史与与开开展展 时间时间代表人物代表人物成果成果19世纪Gustave LebonMackey群体非凡的公众错觉和群体疯狂两本最早研究投资市场群体行为的经典之作1936凯恩斯“选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论1951Burell“一种可用于投资研究的实验方法”1967Bauman科学投资分析：是科学还是梦想？1972Slovic人类判断行为的心理学研究1979Kahneman和Tversky前景理论1982Kahneman、Slovic和Tversky认知偏差1
7、994Shefrin 和 Statma资本资产定价理论（BAPM）2000Shefrin 和 Statma行为组合理论（BPT）14研究的趋势:u注重理论模型和学科体系的构建u渗透到金融学的各个分支u与其他学科进行交叉融合u模糊与传统金融理论的边界u宏观化、社会化1.1 1.1 行为金融学的历史与开展行为金融学的历史与开展 151.2 1.2 行为金融学的相关学科根底行为金融学的相关学科根底u心理学u行为学u实验经济学u行为经济学 .16 心理学与经济学之间存在着天然的渊源心理学与经济学之间存在着天然的渊源 “经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德.马歇尔（1890）“经济现象的主观方面，提出
8、主观价值论和心理预期的观点”；Tarde（1902）“行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，唯一的差异就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理学、认知心理学和社会心理学的研究；Statman Meir（1999）1.2.1 1.2.1 行为金融学与心理学行为金融学与心理学1.2 1.2 行为金融学的相关学科根底行为金融学的相关学科根底17 行为金融理论更多地受到现代认知心理学（Cognitive Psychology）的影响，是将心理学作为其研究金融问题的一种工具，它对投资者心理和证券市场效率的研究源于对一般经济主体心理和商品市场价格的研究。与行为金融学关系最为密切
9、的现代认知心理学是以信息加工为核心的心理学，又可称作信息加工心理学（In-formation Processing Psychology）。1.2.1 1.2.1 行为金融学与心理学行为金融学与心理学1.2 1.2 行为金融学的相关学科根底行为金融学的相关学科根底181.2.2 1.2.2 行为金融学与行为学行为金融学与行为学行为学的根本原则行为学的根本原则:乔治阿克罗夫（George Akerlof）把行为学的假设引入经济学分析框架，其研究为实验经济学和行为经济学研究中对人类行为实验的设计和行为解释提供了重要的借鉴。同时为行为金融学研究投资者的行为特征提供了重要的方法和思路。1.2 1.2
10、行为金融学的相关学科根底行为金融学的相关学科根底回报原则回报原则强化原则强化原则激励原则激励原则191.2.3 1.2.3 行为金融学与实验经济学行为金融学与实验经济学 实验经济学(experimental economics)是在可控的条件下，针对某一现象，通过操作某些条件，观察决策者的行为并分析实验结果，以检验、比较和完善经济理论，目的是通过设计和模拟实验环境，探求经济行为的因果机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。1.2 1.2 行为金融学的相关学科根底行为金融学的相关学科根底201.2.3 1.2.3 行为金融学与实验经济学行为金融学与实验经济学 实验经济学作为方法论为行为金融学研
11、究提供了以下研究路径:（1）根据实验现象推测假设模型；（2）对模型进行实证检验；（3）采用适宜的模型对异常现象做出解释。1.2 1.2 行为金融学的相关学科根底行为金融学的相关学科根底211.2.4 1.2.4 行为金融学与行为经济学行为金融学与行为经济学 行为经济学是一门研究在复杂的、不完全理性的市场中投资、储蓄、价格变化等经济现象的学科，行为经济学认为，每一个现实的决策行为不仅受到自身固有的认知偏差的影响，同时还会受到外部环境的干扰。行为金融学是由行为经济学延伸出来的众多分支学科中成果最为丰硕的领域之一，经济学体系从以理性为核心的现代性，正逐渐转变为理性之外的后现代性，海市蜃楼般的“经济人
12、”角色也慢慢地被一般的“社会人”所替代。1.2 1.2 行为金融学的相关学科根底行为金融学的相关学科根底221.2.4 1.2.4 行为金融学与行为经济学行为金融学与行为经济学 行为经济学成认经济人理性在传统解释范围内的有效性，所不同的是把它视为一种特例，理性要与理性之外的其余局部结合起来，才能构成人类行为的整体。1.2 1.2 行为金融学的相关学科根底行为金融学的相关学科根底231.3 1.3 行为金融学对标准金融学的理论挑战行为金融学对标准金融学的理论挑战Thaler(1993)将行为金融称为“思路开放式金融研究”。Shiller(1997)认为行为金融是从人们决策时的实际心理特征入手研究
13、投资者的投资决策行为。Hsee(2000)认为行为金融是将行为科学、心理学和认知科学上的成果运用到金融市场中产生的学科。Fuller(2000)认为行为金融学研究投资者“心理过失”是怎样产生的。Shleifer(2000)认为行为金融是研究竞争市场上人类易犯的错误，但又不仅仅局限于此，而是把这些错误放入竞争性的金融市场来考虑。1.3.1 1.3.1 行为金融学的概念行为金融学的概念241.3 1.3 行为金融学对标准金融学的理论挑战行为金融学对标准金融学的理论挑战 行为金融通过分析投资者各种心理特征，来研究投资者的决策行为及其对资产定价影响，力图揭示金融市场的非理 和决策规律。行为金融学与标准
14、金融学差异：行为金融学与标准金融学差异：（1）信息处理 （2）形式是否影响决策 （3）市场是否有效1.3.1 1.3.1 行为金融学的概念行为金融学的概念251.3 1.3 行为金融学对标准金融学的理论挑战行为金融学对标准金融学的理论挑战有效市场假说：有效市场假说：当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理性时，交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非理性交易者以非根本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐渐减少，最后在市场不会有生存的空间。行为金融学的修正：行为金融学的修正：（1）人们的行为偏差其实是系统性的；（2）套利实际上是有限的。1.3.2 1.3.2 行为金融学对有
15、效市场假说的修正行为金融学对有效市场假说的修正261.3.3 1.3.3 行为金融学对理性人假设的修正行为金融学对理性人假设的修正 “理性人”的定义包括两层含义：一是投资者在决策时都以效用最大化为目标；二是投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对市场做出无偏估计。标准金融学中投资者的心理具有三个特点：1.理性预期 2.风险回避 3.效用最大化 1.3 行为金融学对标准金融学的理论挑战27行为金融学的修正：行为金融学的修正：u投资者是有限理性的，投资者会犯错误；u在绝大多数时候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的，而非传统金融理论中只有理性投资者最终决定价格；u由于认知过程的偏差和情
16、绪、情感、偏好等心理方面的原因使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏估计。1.3 行为金融学对标准金融学的理论挑战1.3.3 1.3.3 行为金融学对理性人假设的修正行为金融学对理性人假设的修正 28行为金融学的修正：行为金融学的修正：u投资者是有限理性的，投资者会犯错误；u在绝大多数时候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的，而非传统金融理论中只有理性投资者最终决定价格；u由于认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的原因使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏估计。1.4 行为金融学的核心内容1.3.3 1.3.3 行为金融学对理性人假设的修正行为金融学对理性人假设的修正 29 行为金融你学的核心内容可以概括为以下几个方面：（1）金融市场中的“异象”；（2）心理偏差与非标准偏好；（3）有限套利。1.4 1.4 行为金融学的核心内容行为金融学的核心内容30The End谢谢观看/欢送下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH