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1、财务管理案例分析财务管理案例分析经济管理学院经济管理学院魏魏 安安 敏敏第一章 筹资案例分析 1.1筹资策略分析 （1）明鑫公司计划筹资2亿美圆，公司董事会提出2个方案，一是出售2亿美圆债券，二是发行2亿美圆股票。公司股利支付率净利润的30%，债券成本10%（平均到期日10年），股权成本14%。若发行债券则成本上升到12%，股权成本上升到16%；如发股票，则债券成本不变，股权成本降为12%，新股发行价9美圆/股。无风险利率无风险利率6%，市场收益率，市场收益率11%。债券。债券10年期，除目前每年需年期，除目前每年需2000万元偿债基金万元偿债基金外，每年还需外，每年还需2000万元偿债基金。
2、万元偿债基金。（2）报表资料 资产负债情况（单位：百万元）流动资产 1000 固定资产 800 1800 流动负债 700 长期负债（利率10%）300 1000 普通股（面值1元）100 实收资本 300 未分配利润 400 800v利润表资料 基期数据 筹资后预估 总收入 3000 3400 折旧 200 220 其他支出 2484 2820 净营业收入 316 360 利息支出 60 税前净收入 256 净利润 128 行业财务数据 流动比率 2.0 销售收入比总资产 1.6 流动负债比总资产 30%长期负债比净资产 40%总负债比总资产 50%固定费用偿债率 7.0 现金流量偿债率 3
3、.0 净收入比销售额 5%总资产收益率 9%净收入比资产净值 13%要求从筹资风险、资本成本和筹资活动对控制权的影响等层面分析并决策。案例分析思路 1、风险分析 （1）财务指标评价 目前流动负债比率和总负债比率均高于行业标准，再发债则财务结构更加恶化。（2）固定费用偿债率 目前 债券筹资 股权筹资 行业标准 净营业收入 316 360 360 利息支出 60 90 60 固定费用偿债率 5.27 4.0 6.0 7.0 （3）现金流量偿债率评价 目前 债券筹资 股票筹资 行业标准 净营业收入 316 360 360折旧 200 220 220现金流入 516 580 580利息支出 60 90
4、 60偿债基金支付 20 40 20 税前偿债基金支付 40 80 40现金流出需求 100 170 100 现金流量偿债率 5.16 3.41 5.80 3.00 （4）系统风险水平评价 债券筹资，股权成本将上升到16%，16%=0.06+0.05=2 股权筹资，股权成本将降为到12%，=1.2 2、资本成本分析 （1）对普通股市价的影响 （2）对资本成本的影响 3、对控制权的影响 1.2 筹资风险分析筹资风险分析 筹资风险分析的内容筹资风险分析的内容:个别风险和整体风险个别风险和整体风险 个别风险，企业在一定时期内，现金流出超出现金流个别风险，企业在一定时期内，现金流出超出现金流入，造成某
5、些债务本息不能按时偿还，技术性财务风险。入，造成某些债务本息不能按时偿还，技术性财务风险。整体风险，企业在亏损情况下出现的不能偿还到期债整体风险，企业在亏损情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险，净资产减少，偿债能力减弱，甚至资不抵务本息的风险，净资产减少，偿债能力减弱，甚至资不抵债，最终可能破产。债，最终可能破产。例中韩国大宇集团经营不善，债台高筑，招致破产。例中韩国大宇集团经营不善，债台高筑，招致破产。1.3 普通股筹资分析 （1）发行股票的动因）发行股票的动因 （2）企业回购股票的作用）企业回购股票的作用 （3）联合式筹资策略的优势）联合式筹资策略的优势 联合式筹资策略即考虑多种效果的筹
6、资策略，包括联合式筹资策略即考虑多种效果的筹资策略，包括调整股权结构在内至少调整股权结构在内至少6中效果。中效果。1.4 长期债券筹资分析长期债券筹资分析 （一）债券发行主体合法（一）债券发行主体合法 国有独资企业、两个或两个以上国有企业共同出资设立的有限国有独资企业、两个或两个以上国有企业共同出资设立的有限责任公司、上市公司。责任公司、上市公司。（二）符合国家法定条款（二）符合国家法定条款 1、股份公司净资产、股份公司净资产3000万，有限责任公司净资产万，有限责任公司净资产6000万元；万元；2、累计债券总额不超过净资产的、累计债券总额不超过净资产的40%;3、债券利率不得超过银行同期居民
7、定期储蓄存款利率、债券利率不得超过银行同期居民定期储蓄存款利率40%;4、最近、最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；5、所筹资金专款专用，不得用于弥补亏损和非生产性支出。、所筹资金专款专用，不得用于弥补亏损和非生产性支出。6、符合国家产业政策等其他条件、符合国家产业政策等其他条件 第二章第二章 预测案例分析预测案例分析 2.1 运用意见汇集法进行销售预测运用意见汇集法进行销售预测 意见汇集法指由企业熟悉市场的推销人员和销售人员意见汇集法指由企业熟悉市场的推销人员和销售人员经过调查，再由销售部门集合销售部门经理的意见进行销经过调查，再由销
8、售部门集合销售部门经理的意见进行销售趋势预测。售趋势预测。对于参与销售预测的不同人的预测额，采用简单算对于参与销售预测的不同人的预测额，采用简单算术平均法或以不同权数进行加权平均计算的方法。术平均法或以不同权数进行加权平均计算的方法。华夏公司华夏公司15名市场调研人员，对计划期销售额的平均名市场调研人员，对计划期销售额的平均预测值为预测值为6500万元，万元，30名销售人员的为名销售人员的为5800万元，万元，6名名销售部门经理的为销售部门经理的为6300万元。假定调研员权数万元。假定调研员权数0.4，销售，销售人员权数人员权数0.3，经理人员权数，经理人员权数0.3。2.2 运用特尔菲法进行
9、销售预测 特尔菲法，以函证方式向若干名专家分别征求意见，各个专家独立地对某种产品进行预测分析，之后将各专家预测结果进行汇总，再以不记名的方式反馈给各位专家，如此反复，最后集各家之长，对销售进行综合预测。2.3 利用趋势分析法进行销售预测 【2-1】光华公司2005年上半年的销售情况如下：月份销售额11200029000313000412000510500610000合计66500假定利用最近4 个月的数据预测未来月份的销售额时规定的权数为0.1、0.2、0.3、0.4，指数平滑系数0.7，6月份原预测销售额10500万元，7月份实际销售额11800万元。（1）简单平均法销售额=665006=1
10、1083（万元）（2）7月移动平均法预测结果同简单平均法 8月预测值=(66500-12000+11800)6=11050(万元)（3）加权移动平均法 7月值=130000.1+120000.2+105000.3+100000.4 =10850(万元)8月值=120000.1+105000.2+100000.3+118000.4 =11020(万元)（4）指数平滑法 St=aDt-1+(1-a)St-1 0a 1 第t期预测值=平滑系数第t-1期 实际值 +（1-a）第t-1期预测值 7月份值=0.7 10000+0.3 10500=10150（万元）8月份值=0.7 11800+0.3 10
11、150=11305（万元）2.4 加权平均边际贡献率的测算 一、成本习性及其分类 成本按其与业务量的关系可分为变动成本和固定成本。1、固定成本（a）总额不变，单位成本与业务量反比例变化。2、变动成本（b）单位成本不变，总成本（bx)与业务量正比例变化。3、混合成本 随业务量不成比例变动，可分解为变动成本和固定成本。4、总成本模型y=a+bx 二、边际贡献与边际贡献率 边际贡献（M）即产品销售收入扣除自身成本后的差额。该差额首先弥补固定成本，弥补后仍有“差额”，此“差额”即为企业的息税前利润。M=p x b x=（p b）x 边际贡献率是指单位产品边际贡献与其单价的比值。边际贡献率 r=边际贡献
12、单价=（p b）p =边际贡献总额产品销售收入 盈亏平衡销售量或销售额的预测 P=（p-b）x-a=0 【2-2】红星日化厂2006年生产甲乙丙三种产品，已知单价分别为10、8和5元，b分别为8、4和3元，销量分别为100万件、50万升和120万吨，固定成本320万元，盈亏平衡销售额为多少？如要盈利160万元，S是多少？（1）r甲=（10-8）10=20%，乙50%，丙=40%（2）加权r=20%50%+50%20%+40%30%=32%（3）s0=320 32%=1000（万元）（4）S=（320+160）32%=1500（万元）2.5 安全边际的应用 一、安全边际指标与利润 安全边际是指实
13、际销售额与保本销售额的差额。安全边际率则是安全边际与实际销售额的比值。该指标值越大，企业的经营越安全。在20%30%较安全，30%40%安全，40%以上很安全。P=(p b)x1-a=(p b)(x1-x0+x0)-a =(p-b)(x1-x0)+(p b)x0-a=(p-b)(x1-x0)=单位边际贡献安全边际量=边际贡献率安全边际额 =边际贡献总额安全边际率 销售利润率=边际贡献率安全边际率 二、应用案例 【2-3】华美公司产品单价100元，单位直接材料25元，直接人工15元，制造费用15元，全年固定制造费用6万元，其他单位变动费用5元，其他固定费用4万元，安全边际率60%，所得税率33%
14、。要求（1）计算其盈亏平衡销量，实际销量及税前利润；（2）如预计广告费增加2万元，其他单位变动费用降低2元，要实现税后目标利润116580元，销量要达到多少？（3）税前销售利润率要达到27%，在单位售价可提高5%条件下，安全边际率维持60%不变，则产品单位变动成本应降到多少？（1）b=25+15+15+5=60（元）a=60000+40000=100000（元）x0=100000(100-60)=2500（件）（x-2500）x=60%x=6250(件）P=625040 60%=150000（元）(2)【120000+116580(1-33%)】(100-58)=7000（件）（3）27%=6
15、0%(105-x)105 x=57.75（元）2.6 融资需求预测 一、预测的步骤 1、先将资产负债表各项目划分为敏感项目和非敏感项目，敏感项目即和销售收入成正比例增减变化的项目。2、计算各敏感项目占基期销售收入的百分比。3、按照预测期的销售收入计算敏感项目金额 4、计算内部留存利润可筹资金额 5、按照恒等式计算对外筹资的金额。二、案例分析（销售额基期746万，计划期895.2万）资产基期实际占基期%货币资金 7510.05 89.97应收账款 59780.03716.43其他应收款 50 6.7 59.98存货 44559.65533.99其他流动资产 14319.17171.61长期资产2
16、370 2370应付款项 35647.72 427.19其他负债15041504所有者权益1820 计划期资产需要量=3941.96（万元）负债总额=1931.18（万元）本期增加利润留存=895.211%70%=68.92(万元)计划期所有者权益=1820+68.92=1888.92(万元)对外筹集=3941.96-1931.18-1888.92=121.86(万元）增加筹资=(895.2-746)(175.6%-47.72%)=190.80(万元)对外筹资=190.8-68.92=121.88(万元)(略有差异)第三章 产品成本案例分析 一、成本性态分类 成本性态指成本与业务量的关系。1、
17、变动成本b ：与业务量成正比例增减变化的成本。如原材料。2、固定成本a ：不随业务量变化的成本，如固定资产折旧。总额不变；业务量越大，单位产品包含的固定成本越低。3、混合成本 随业务量增减同方向变化的成本。二、混合成本的分解 （一）高低点法（一）高低点法 高低点，是指以业务量为标尺形成的点，利用两点形高低点，是指以业务量为标尺形成的点，利用两点形成一条直线的方法，建立业务量与成本关系的数学模型。成一条直线的方法，建立业务量与成本关系的数学模型。数学模型为：数学模型为：y=a+bx 月份 产量x成本y xyx2 180020001600000640000 26001700102000036000
18、0 390022502025000810000 41000255025500001000000 580021501720000640000 61100275030250001210000 71000246024600001000000 81000252025200001000000 9900232020880008100001070019501365000490000111100265029150001210000121200290034800001440000合计11100282002676800010610000【3-1】混合成本分解案例资料 （二）一元回归分析法 首先判定是否直线相关？计
19、算相关系数首先判定是否直线相关？计算相关系数r；再通过判；再通过判定系数定系数r2确定自变量对因变量的决定程度。确定自变量对因变量的决定程度。【3-1】案例案例r计算过程略，如计算过程略，如r2比较接近比较接近1，直线相关，直线相关,且数学模型越适用，越能说明问题。且数学模型越适用，越能说明问题。三、变动成本法与完全成本法的成本构成分析 成本项目变动成本单位成本 完全成本法 合 计 直接材料 60 000 12 60 000 12 直接人工 40 000 8 40 000 8变动制造费用 10 000 2 10 000 2固定制造费用 50 000 10 销售费用 16 000 16 000
20、管理费用 28 000 28 000 财务费用 5 000 5 000 【3-2】大华公司只生产一种产品，本期资料为：全年产量5000件，期初存货零，全年销量3000件，期末存货2000件，销售单价100元。本期成本资料见下表，要求计算确定各类成本。变动成本法与完全成本法的内容变动成本法与完全成本法的内容 变动成本法 完全成本法 成本项目 直接材料 直接材料 直接人工 直接人工 变动制造费用变动制造费用 制造费用制造费用 期间成本 固定制造费用固定制造费用 管理费用 管理费用 销售费用 销售费用 财务费用 财务费用 两种方法的区别在于固定制造费用是否计入成本。两种方法的区别在于固定制造费用是否
21、计入成本。两种方法下的销货成本及存货成本 项 目变动成本法计算完全成本法计算 期初存货量 0 0 本期生产量 5000 5000 本期销售量 3000 3000 期末存货量 2000 2000 本期销货成本300022=66000300032=96000 期末存货成本200022=44000200032=64000 四、【3-3】华能公司营业利润差额分析 项 目 2008 2009 2010 期初存货 200 200 400 本期产量 1000 1000 1000 本期销量 1000 800 1200 期末存货 200 400 200 单 价 10 10 10单位变动成本 6 6 6固定制造费
22、用 2000 2000 2000固定费用总额 1000 1000 1000要求：分别计算华能公司各年利润并分析其差异的原因。变动成本法下各年利润的计算 项 目 2008 2009 2010 销售收入 10000 8000 12000 变动制造成本 6000 4800 7200 变动期间费用 0 0 0 边际贡献 4000 3200 4800 固定制造费用 2000 2000 2000 固定期间费用 1000 1000 1000 税税 前前 利利 润润 1000 200 1800 完全成本法下各年利润的计算 项 目 2008 2009 2010 销售收入 10000 8000 12000 期初存
23、货 1600 1600 3200 制造成本 8000 8000 8000 减：期末存货 1600 3200 1600 销售成本 8000 6400 9600 营业毛利 2000 1600 2400 固定期间费用 1000 1000 1000 税税 前前 利利 润润 1000 600 1400 期初存货成本=（6+20001000）上期存货量 本期制造成本=6000+2000=8000 期末存货成本=期末存货量（6+20001000）两种方法出现利润差异的比较 期初存货 期末存货 变动成本法 完全成本法 差异 2008 200 200 1000 1000 0 2009 200 400 200 6
24、00 -400 2010 400 200 1800 1400 +400 2008年期初存货释放的固定制造费用和期末存货吸收的相等，税前利润差异为零；2009年期初存货释放的小于期末存货吸收的固定成本400元（2002），完全成本法税前利润高于变动成本法。2010年释放的大于期末吸收的400元（2002），因此完全成本法税前利润低于变动成本法。引起差异的原因就是存货包含的固定制造费用的差异。引起差异的原因就是存货包含的固定制造费用的差异。第四章 利润预测 一、利润敏感性分析 敏感性分析是目标值变动百分比相当于各参数变动百分比的倍数，通常用敏感系数衡量。敏感性分析的主要目的是，研究与提供能引起目标
25、发生质变，如由盈利转为亏损时各因素变化的界限；各个因素对利润变化影响的敏感程度；当个别因素变化时，如何保证原定目标利润的实现。利润影响要素与敏感系数 影响利润的主要因素有：单价p、单位变动成本b、销售量x和固定成本总额a，这些因素的变化，都会对利润产生影响，但其敏感程度不同。有的因素只要有较小的变动就会引起利润较大的变动，这种因素称为强敏感因素；有的因素虽有较大的变动，但对利润的影响不大，称之为弱敏感因素。这些因素依次按1,2,3,4编号。【4-1】某企业只生产一种产品，p=2元，b=1.2元，预计明年a=4万元，产销10万件。要求进行利润敏感分析。【4-1】中p=2元，b=1.2元，a=4万
26、元，产销10万件。（1）P=（2-1.2）10-4=4（万元）（2）假定各因素单独以增减10%发生变化。Pp=(2.2-1.2)10-4=6(万元)rp=(6-4)4=50%S1=50%10%=5 Pb=(2-1.08)10-4=5.2(万元)rb=(5.2-4)4=30%S2=30%10%=3 Px=(2-1.2)11-4=4.8(万元)rb=(4.8-4)4=20%S3=20%10%=2 Px=(2-1.2)10-3.6=4.4(万元)rb=(4.4-4)4=10%S4=10%10%=1 利润敏感性分析的结论 S1-S2=S3 S3-S4=1 S1最大 S4最小 S3不可能最低 利润敏感系
27、数，说明各因素变化对利润的影响程度。慎重实施价格决策。单价是绝对敏感因素，如降价后增加的销售量或单位成本的降低不能弥补对利润的负面影响，反之亦然。降低单位变动成本。单位变动成本是企业实现利润至关重要的敏感因素，因此，应从长远的角度考虑。提高销量水平。不论是适当降价或价格不变，都是企业提高发展水平的举措。二、经营决策分析 经营决策分析用途在于是否停产、转产、是否接受订货等。【4-2】恒生制药公司利润和成本资料如下：销售收入 485 000 （970005.00）销售成本 436 500 （970004.50）减：销售及管理费用 26 000 税前利润 22 500 单位变动成本 其他费用 单位成
28、本 月产100000单位 3.00 1.50 4.50 月产105000单位 3.00 1.46 4.46 麦迪公司是最大客户，月采购10000单位；本周麦迪公司告知以后每月多采购5000个单位药品，增加部分价格4元，可否？（恒生制药公司剩余生产能力可保证5000个单位的供货）短期经营决策过程 增加的收入 20 000 （50004）100000总成本 450 000 105000总成本 468 300 增加的成本 18 300 多增加的利润 1 700 接受订货成本 (1050004.46-1000004.5)/5000=3.66 增加的利润=5000（4-3.66）=1700（元）短期经营
29、决策的关键是是否能够增加税前利润。第五章第五章 利润分配方案分析利润分配方案分析 一、股利与企业价值分析一、股利与企业价值分析 1、公司价值与评价模型、公司价值与评价模型 公司价值可分为股权价值和整体价值两类。公司价值可分为股权价值和整体价值两类。股权价值即公司普通股股东的价值。股价与股数股权价值即公司普通股股东的价值。股价与股数 整体价值为普通股股东、优先股股东和债权人等的价值。整体价值为普通股股东、优先股股东和债权人等的价值。公司价值评价模型公司价值评价模型 资产定价模型以账面价值、市场价值或清算价值进行评估。资产定价模型以账面价值、市场价值或清算价值进行评估。相对价值定价模型，以公司证券
30、市价乘以某一乘数定价。相对价值定价模型，以公司证券市价乘以某一乘数定价。现金流量贴现模型，以盈利能力为依据进行评价现金流量贴现模型，以盈利能力为依据进行评价 期权定价模型期权定价模型，将公司股票视为一期权进行评估。，将公司股票视为一期权进行评估。2、现金流量贴现模型 （1）股利贴现模型（未来全部红利现值之和）（2）股权自由现金流模型 以公司所获NCF减去营运资本、资本性支出、优先股股息、偿还本金、新债收入。贴现率为股权融资成本，计算是股权价值。（3）公司自由现金流模型 以公司支付经营费用和所得税之后的现金流量评价公司整体价值的方法。3、案例分析、案例分析 （1）1995以来，佛山照明净利润增长
31、率平均以来，佛山照明净利润增长率平均5.19%，如扣除异，如扣除异常低的负增长常低的负增长-23.8%则平均增长率为则平均增长率为8.17%，年年分红且平均分红，年年分红且平均分红比率为比率为71.78%，比较稳定，因此可以采用股利增长模型计算其股，比较稳定，因此可以采用股利增长模型计算其股权价值。（初步判定）权价值。（初步判定）（2）1994年公司10股送现金股利4元，扣除所得税，实际每股现金股利0.32元；考虑其他因素，G6%较为适宜。Rf 4.42%。R=4.42%+0.75626%=8.9572%二、剩余股利政策二、剩余股利政策 （一）股利分配政策）股利分配政策 剩余股利政策，在既定的
32、资本结构下，满足未来资本支出需要后再进行股利分配的政策。固定或稳定增长股利政策是指每年分派的现金股利固定在某一特定的水平或在此基础上维持某一稳定的年增长比率。固定股利支付率政策固定股利支付率政策固定股利支付率政策固定股利支付率政策 公司每年按固定比例从净利润中支付股利。低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策 每年支付较低正常股利，在繁荣时期发放额外股利。（二）案例分析（二）案例分析（案例一）本案例中，而公司税后盈利仅900万元。资本支出需对内筹资=200050%=1000（万元）因此不能发放现金股利。在比较中，不论是提取法定10%的盈余公积金或任意盈余公积金，均在对内筹资可用资金之列
33、，因此，是否筹资应以资本支出1000万和留用利润比较。（二）案例分析（二）案例分析（案例二）公司资产负债率公司资产负债率=50%税后利润税后利润=【8000(1-60%)-700-100-258】67%=1435.14(万元万元)对内筹资差额对内筹资差额=400050%-1435.14=554.86(万元万元)增发股票数增发股票数=554.8610=55.486(万股万股)预期EBIT大于无差别点EBIT,因此应以发债取得,EPS高。三、股票股利分析三、股票股利分析 （一）公司发放股利的形式与条件 1、股利形式包括现金、股票、债务和财产。2、发放股利的限制性条件 弥补亏损和提取10%的法定盈余
34、公积后有可分配利润。如公司无盈利时不得分配利润；如分配可用盈余公积补亏后分配，但分配后的盈余公积不低于注册资本的注册资本的25%。新财务准则和所得税法，公司不超过5年的亏损可在税前弥补，超过5年仍未弥补完的亏损必须用税后利润弥补后方可再提取法定盈余公积金和任意盈余公积金。（二）股票股利与现金股利的区别 1、两者只用条件不同 现金股利适用于公司现金流量充足，分配现金股利后仍能保持一定的流动性，并有广泛的筹资渠道。股票股利只要符合股利分配条件，只要有盈利即可。2、两者对现金流量影响不同 3、正常经营企业，发放股票股利，会传递公司继续发展的积极信号，股价上涨，会增加股东的收入。如发放现金股利，股东的
35、现金收入势必减少。4、股票股利不影响企业的资产、负债和所有者权益，且会使股价适当降低，吸引更多的投资者。（三）股利分配案例分析 1、董事会提出分配方案后，会计人员据此进行利润分配会计处理，但不对股票股利进行处理。股东大会宣告分配方案的日子即股利宣告日；股权登记日即在该日收市时持有该股票的股东就享有分红的权利；股权登记日的后一天就是除权除息日。当上市公司向股东分派股息时，就要对股票进行除息；当上市公司向股东送红股时，就要对股票进行除权。除息价=登记日的收盘价每股股票应分得权利 股权价=股权登记日的收盘价（1+每股送股率）（除权）（三）股利分配案例分析 2、分配结果分析 税后现金股利=0.2（1-
36、20%）=0.16（元）分配后每股收益=0.62（1+0.3）=0.48（元）假定烟台万华公司股权登记日收盘价9.6元，每10股送红股3股配4股股价5元。第六章第六章 企业投资案例分析企业投资案例分析 一、投资风险分析 1、本案例分析思路 从概率角度，衡量不同方案期望收益（率）的标准差、标准离差率的大小测算，评价各方案的风险，之后根据企业对风险认知态度和承受能力，确定应予投资的方案。2、两方案标准差的衡量 E冰=9.95%E茶=10%（期望值不等）冰=8.91%茶=6.51%V冰=89.55%V茶=65.1%方案期望值相同，标准差比较即可，否则以标准离差率比较。3、风险大者预期收益高。（30%
37、以上的概率）置信概率与置信区间 正态分布情况下，随机变量出现在预期值1个标准差范围（置信区间）内的概率68.26%，2个标准差内的概率95.54%；预期值3个标准差范围内概率99.72%。由此可按标准差的个数查表确定所相应的面积(概率)。（1）Z冰=（30%-9.95%）8.91%=2.25 S冰=0.4878 P(30%)=50%-48.78%=11.22%（2）Z茶=（30%-10%）6.51%=3.07 S茶=0.4989 P(30%)=50%-49.89%=0.11%二、股票投资决策案例分析 （一）分析思路 首先，分析股票评估适用的评估模型，是采用固定股利、增长股利或者阶段评估模型。该
38、案例中前两年净利润以10%高速增长，自第三年开始按6%平稳增长。只能采用阶段评估模型。其次，考虑新项目因素确定贴现率。R=3.5%+1.4(9%-3.5%)=11.2%然后在进行价值评估，再结合市价进行决策。（二）具体案例解析（二）具体案例解析 D1=1(1+10%)=1.1（元）D2=1(1+10%)2=1.21（元）P1=1.10.9009+1.210.8116=1.97（元）D3=1.21(1+6%)=1.2826（元）P3n=25.652(P/F,11%,2)=25.6520.8116=20.82（元）P1n=1.97+20.82=22.79(元)目前市场价位19.6元,三、新项目投资
39、决策（自学）1、一般决策步骤 根据项目特点预测建设期和经营期各年的现金流量，也可再结合市场等情况并对各年现金流量进行调整；确定评价方法和折现率，一般采用动态的评价指标进行。2、本案例分析 本案例根据财务部门相关人员调研后得出财务数据，不够客观。由于多种因素，包括通货膨胀、物价变动等都会影响现金流量。初始投资调增20%，每年材料费用和人工分别调增14%和10%，扣除折旧后的付现制造费用每年调增4%，产品售价每年调增9%。四、是否购置新机器投资决策 1、设备更新改造不会产生大的现金流出，加之本例中生产能力相同、使用年限相同，因此可采用现金流出现值比较。2、旧设备现金流量测算中应注意的问题 （1）变
40、现节约的税收作为现金流入而非现金流出。变现节约的税收作为现金流入而非现金流出。（2）NCF0=-10000-（10000-33000）40%=19200（元）NPV旧=19200-5160(P/A,10%,4)+3600(P/A,10%,3)-16800(P/F,10%,2)+(7000-400)(P/F,10%,5)=-35973（元）（3）NPV新=-39107.80（元）两相比较，还是不更新的好。旧设备投入=变现价值-（变现价值-折余价值）T 3、案例分析、案例分析 一企业计划变卖一套尚可使用一企业计划变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置年的旧设备，另购置一套新设备替换，新设备投资额一套
41、新设备替换，新设备投资额18万元。旧设备的折余万元。旧设备的折余价值价值90151元，变价净收入元，变价净收入80000元元,到第到第5年末新设备与年末新设备与继续使用旧设备的预计净残值相等。更新设备的建设期为继续使用旧设备的预计净残值相等。更新设备的建设期为零。使用新设备可使第一年增加营业收入零。使用新设备可使第一年增加营业收入50000元，增加元，增加经营成本经营成本25000元；从第二到第五年增加营业收入元；从第二到第五年增加营业收入6万元万元,增加经营成本增加经营成本30000元，均为直线折旧，所得税率元，均为直线折旧，所得税率33%。要求（要求（1）确定各年差额现金净流量。（不保留小
42、数）确定各年差额现金净流量。（不保留小数）（2）计算差额内部收益率，并进行方案评价。）计算差额内部收益率，并进行方案评价。（1 1）n=0+5=5(n=0+5=5(年）年）I=I=180000 80000=100000(元元)因更新增加的折旧因更新增加的折旧100000 520000（元）（元）（2）旧设备报废引起的第一年所得税节约额旧设备报废引起的第一年所得税节约额 =(9015180000)33%=3350(元元)（3）NCF0=100000(元元)NCF1=(50000 25000 20000)(133%)+20000+3350 =26700(元元)NCF2-5=(60000 30000
43、 20000)(1 33%)+20000 =26700(元元)如建设期为零，则旧设备变现引起的所得税效应在经营期第如建设期为零，则旧设备变现引起的所得税效应在经营期第一年反映。一年反映。第七章 财务分析 一、偿债能力分析 偿债能力是指对企业偿还债务本息的能力，包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。（一）短期偿债能力分析 流动比率=流动资产流动负债 （下限200）速动比率速动资产流动负债的 （下限100）速动资产货币资金交易性金融资产应收款项 流动资产存货 现金比率=(现金+交易性金融资产)流动负债（二）长期偿债能力指标（二）长期偿债能力指标 1、资产负债率资产负债率=负债总额负债总额资产总额
44、资产总额 2、产权比率、产权比率=负债总额负债总额所有者权益所有者权益 负债比率侧重于分析债务偿付安全性的物质保障程度。负债比率侧重于分析债务偿付安全性的物质保障程度。产权比率则侧重于揭示财务结构的稳健程度（一般不应高于产权比率则侧重于揭示财务结构的稳健程度（一般不应高于1）和主权资本对偿债风险的承受力。和主权资本对偿债风险的承受力。3、已获利息倍数息税前利润已获利息倍数息税前利润 利息支出利息支出 息税前利润利润总额利息支出 该指标综合反映企业的盈利能力及其对偿还债务的保证程度。国际上认为国际上认为3时较为适当，时较为适当，分析时利息支出可以财务费用代替。分析时利息支出可以财务费用代替。二、
45、营运能力分析二、营运能力分析总资产周转率总资产周转率 总资产收入比反映一元收入需要的总资产投资。资产周转率的驱动因素分析中，通常可以用“资产周转天数”或“资产与收入比”指标，不使用“资产周转次数”，因各项资产周转次数含义不同，不便于分析各项目变动对总资产周转率的影响。二、营运能力分析二、营运能力分析应收账款周转率应收账款周转率 应收帐款周转速度快，说明收帐迅速，帐龄短；资产流动性强，短期偿债能力强；可将少信用成本，提高投资收利益。二、营运能力分析二、营运能力分析存货周转率存货周转率 存存货周周转率率=销售成本售成本存存货平均余平均余额 存货周转天数=360 周转率 营业周期周期=存存货周周转天
46、数天数+应收收账款周款周转天数天数 若若是衡量企业的偿债能力或分解总资产周转率时，应用是衡量企业的偿债能力或分解总资产周转率时，应用“营营业收入业收入”；如果是为评价存货管理业绩，则用；如果是为评价存货管理业绩，则用“营业成本营业成本”；存货周转天数不是越低越好；存货周转天数不是越低越好；应注意应付帐款、存货和应收帐款之间关系；应注意应付帐款、存货和应收帐款之间关系；应关注构成存货的产成品、自制半成品、原材料、在产品和应关注构成存货的产成品、自制半成品、原材料、在产品和低值易耗品之间的比例关系。低值易耗品之间的比例关系。二、营运能力分析二、营运能力分析固定资产周转率 固定资产周转率=营业收入净
47、额固定资产均值 非流动资产周转率=营业收入净额非流动资产均值 非流动资产周转率反映非流动资产的管理效率。分析时主要针对投资预算和项目管理，应分析投资与其竞争战略是否一致，收购和剥离政策是否合理。三、盈利能力分析 该指标以评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代表性的指标，反映企业利用资本运营的综合效益。该指标通用性强，使用范围广，不受行业限制，在国际上的企业综合评价中使用率非常高。通过该指标，可比较企业获利能力与同行业的地位，以及与同类企业的差异水平。2、总资产报酬率 总资产报酬率全面反映企业全部资产的获利水平，不论投资者或债权人都非常关心。该指标值越高，说明其资产利用效率越好，这
48、个企业整体获利能力越强，管理水平越高。这个指标与市场资本利率差额越大，说明企业可成分利用财务杠杆，适度举债经营，以获得更多的收益。3、营业利润率（销售利润率）上述三个指标均为同类指标，反映企业获利能力，反映企业经营理财状况的稳定性、面临的危险或可能出现的转机。营业利润指营业收入减去营业成本、销售费用、销售税金及附加后的利润，表现为企业主营业务利润，体现企业的基本获利能力。4、成本费用利润率 成本费用利润率=利润总额成本费用总额 此处的“成本费用总额”即营业成本、管理费用、销售费用和财务费用之和，从耗费的角度反映企业为实现利润付出的代价的大小，从支出和收益的关系评价企业的获利能力。该指标适用于同
49、行业同类产品制造企业和本企业不同时期的获利水平与投入水平的关系比较。5、每股收益（EPS:earnings per share）6、每股股利与股利支付率等 7、收益质量的关注 （1）主营业务鲜明率=主营业务利润利润总额 主营业务鲜明率是否重要，关键在于企业的业务性质，是单一经营的企业？多种经营的企业？是混合并购、纵向并购或横向并购形成的企业？主营业务鲜明表明公司的主营业务稳健、一般而言有较好的持续经营能力，其经营风险比较小，收益稳定，尤其是业务结构、商品结构及理财环境理想，但无远虑则近忧必生，切切谨记！四、成长能力分析四、成长能力分析 五、财务综合分析杜邦财务分析 杜邦财务分析体系。杜邦财务分
50、析体系。由美国杜邦公司创立，利用各财务指标间的内在关系，对其企业的综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的方法。其主要指标间的关系：净资产收益率总资产净利率权益乘数 营业净利润总资产周转率权益乘数 权益乘数=1(1-资产负债率)=资产所有者权益 运用该体系时，首先确定营业净利润、总资产周转率和权益乘数的基准值，在利用因素分析法，按顺序分析其影响程度。【7-】2008年该公司资产额年该公司资产额43.2万元，营业收入万元，营业收入86.4万元，净利润万元，净利润4.32万元，权益乘数万元，权益乘数1.5；2007年该公司销年该公司销售净利率售净利率8%，资产周转率，资产周转率2.5次次/年，权益