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1、第六章第六章 证券投资决策证券投资决策 知识目标知识目标 内容讲解内容讲解本章练习本章练习知识目标知识目标 了解证券投资组合的意义、风险与收益率；了解证券投资组合的意义、风险与收益率；理解证券投资的种类、特点与原因；理解证券投资的种类、特点与原因；理解证券投资组合的策略和方法；理解证券投资组合的策略和方法；掌握股票和债券的价值及收益率的计算。掌握股票和债券的价值及收益率的计算。能力目标能力目标 能解释证券投资的风险与原因；能解释证券投资的风险与原因；能应用证券投资组合的策略和方法。能应用证券投资组合的策略和方法。第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 第一节第一节 证券投资概述证券
2、投资概述 内容讲解内容讲解 第三节第三节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合 二、证券投资的种类二、证券投资的种类 第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 内容讲解内容讲解 一、证券投资的概念和目的一、证券投资的概念和目的 三、证券投资的一般程序三、证券投资的一般程序 一、证券投资的概念和目的一、证券投资的概念和目的一、证券投资的概念和目的一、证券投资的概念和目的 证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证，如股票、债券等。可以有偿转让的凭证，如股票、债券等。第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 (一一一一)证券的
3、概念及特点证券的概念及特点证券的概念及特点证券的概念及特点 证证券券的的特特点点流动性流动性收益性收益性风险性风险性 一、证券投资的概念和目的一、证券投资的概念和目的一、证券投资的概念和目的一、证券投资的概念和目的 证券投资是指企业为获取投资收益或特定经营目的而买证券投资是指企业为获取投资收益或特定经营目的而买卖有价证券的一种投资行为。卖有价证券的一种投资行为。第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 (二二二二)证券投资的概念和目的证券投资的概念和目的证券投资的概念和目的证券投资的概念和目的证证券券投投资资的的目目的的 充分利用闲置资金，获取投资收益充分利用闲置资金，获取投资收益 为了控制相关
4、企业，增强企业竞争能力为了控制相关企业，增强企业竞争能力 为了积累发展基金或偿债基金，满足未来的财为了积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求企业如欲在将来扩建厂房或归还到期债务务需求企业如欲在将来扩建厂房或归还到期债务 满足季节性经营对现金的需求满足季节性经营对现金的需求 二、证券投资的种类二、证券投资的种类二、证券投资的种类二、证券投资的种类 第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 (一一一一)证券的种类证券的种类证券的种类证券的种类证证券券体体现现的的权权益益关关系系所有权证券所有权证券信托投资证券信托投资证券债权证券债权证券 所有权证券是一种既不定期支所有权证券是一种既不定期支付利息
5、，也无固定偿还期的证券。付利息，也无固定偿还期的证券。二、证券投资的种类二、证券投资的种类二、证券投资的种类二、证券投资的种类 第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 (一一一一)证券的种类证券的种类证券的种类证券的种类 信托投资证券是由公众投资者共信托投资证券是由公众投资者共同筹集、委托专门的证券投资机构同筹集、委托专门的证券投资机构投资于各种证券。投资于各种证券。证证券券体体现现的的权权益益关关系系所有权证券所有权证券信托投资证券信托投资证券债权证券债权证券 二、证券投资的种类二、证券投资的种类二、证券投资的种类二、证券投资的种类 第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 (一一一一)证券的
6、种类证券的种类证券的种类证券的种类证证券券体体现现的的权权益益关关系系所有权证券所有权证券信托投资证券信托投资证券债权证券债权证券 债权证券是一种必须定期支付债权证券是一种必须定期支付利息，并要按期偿还本金的有价证利息，并要按期偿还本金的有价证券。券。二、证券投资的种类二、证券投资的种类二、证券投资的种类二、证券投资的种类 第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 (一一一一)证券的种类证券的种类证券的种类证券的种类按按证证券券的的收收益益状状况况分分固定收益证券固定收益证券变动收益证券变动收益证券 固定收益证券是指在证券票固定收益证券是指在证券票面上规定有固定收益率，投资者面上规定有固定收益率
7、，投资者可定期获得稳定收益的证券。可定期获得稳定收益的证券。变动收益证券是指证券票面变动收益证券是指证券票面无固定收益率，其收益情况随企无固定收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券。业经营状况而变动的证券。二、证券投资的种类二、证券投资的种类二、证券投资的种类二、证券投资的种类 第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 (一一一一)证券的种类证券的种类证券的种类证券的种类按按证证券券发发行行主主体体分分政府证券政府证券金融证券金融证券公司证券公司证券 政府证券是指中央或地方政府为筹政府证券是指中央或地方政府为筹集资金而发行的证券。集资金而发行的证券。金融证券是指银行或其他金融机构金融证券是
8、指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券。为筹集资金而发行的证券。公司证券又称企业证券，是工商企公司证券又称企业证券，是工商企业发行的证券。业发行的证券。二、证券投资的种类二、证券投资的种类二、证券投资的种类二、证券投资的种类 第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 (一一一一)证券的种类证券的种类证券的种类证券的种类按按证证券券到到期期日日的的长长短短分分短期证券短期证券长期证券长期证券 短期证券是指一年内到期短期证券是指一年内到期的有价证券。的有价证券。长期证券是指到期日在长期证券是指到期日在一年以上的有价证券。一年以上的有价证券。二、证券投资的种类二、证券投资的种类二、证券投资的种类二
9、、证券投资的种类 第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 (二二二二)证券投资的分类证券投资的分类证券投资的分类证券投资的分类证证券券的的特特点点债券投资债券投资股票投资股票投资组合投资组合投资基金投资基金投资 三、证券投资的一般程序三、证券投资的一般程序三、证券投资的一般程序三、证券投资的一般程序第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 证证券券投投资资的的一一般般程程序序合理选择投资对象合理选择投资对象委托买卖委托买卖成交成交清算与交割清算与交割办理证券过户办理证券过户二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 第二节第二节 证券投资的收益评价证
10、券投资的收益评价 内容讲解内容讲解 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 企业要进行证券投资，首先必须进行证券投资的收益评企业要进行证券投资，首先必须进行证券投资的收益评价，评价证券收益水平主要有两个指标，即证券的价值和收价，评价证券收益水平主要有两个指标，即证券的价值和收益率。益率。第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (一一一一)债券的价值债券的价值债券的价值债券的价值债券的价值债券的
11、价值债券的价值债券的价值 是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。入的现值。入的现值。入的现值。一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (一一一一)债券的价值债券的价值债券的价值债券的价值 主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分。当债券的购买价格低于债券价值时，的现金两部分。当债券的购买价格低于债券价值时
12、，才值得购买。才值得购买。债券的现金流入主要包括债券的现金流入主要包括 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 1.1.债券价值计算的基本模型债券价值计算的基本模型 债券价值的基本模型主要是指按复利方式计算的每年定债券价值的基本模型主要是指按复利方式计算的每年定期付息、到期一次还本情况下的债券的估价模型。期付息、到期一次还本情况下的债券的估价模型。第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 V iF(P/A,K,n)iF(P/A,K,n)F(P/F,K,n)F(P/F,K,n)I(P/AI(P/A，K K，n)n)F(P/FF(P/F，
13、K K，n)n)式中式中 V V 债券价值；债券价值；i i 债券票面利息率；债券票面利息率；I I 债券利息；债券利息；F F 债券面值；债券面值；K K 市场利率或投资人要求的必要收益率；市场利率或投资人要求的必要收益率；n n 付息总期数。付息总期数。(一一一一)债券的价值债券的价值债券的价值债券的价值 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 1.1.债券价值计算的基本模型债券价值计算的基本模型第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 解解:V:V 10006%(P/A,8%,3)10006%(P/A,8%,3)1000(P/F
14、,8%,3)1000(P/F,8%,3)602.5771602.577110000.793810000.7938 948.43(948.43(元元)答：该债券的价格必须低于答：该债券的价格必须低于948.43948.43元时才能进行投资。元时才能进行投资。(一一一一)债券的价值债券的价值债券的价值债券的价值 【例【例6-16-1】凯利公司债券面值为】凯利公司债券面值为10001000元，票面利率为元，票面利率为6%6%，期限为，期限为3 3年，某企业要对这种债券进行投资，当前的市场年，某企业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为利率为8%8%，问债券价格为多少时才能进行投资？，问债券价格为多少
15、时才能进行投资？一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 2.2.一次还本付息的单利债券价值模型一次还本付息的单利债券价值模型 我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，其价值模型为：券，其价值模型为：V VF(1F(1in)/(1in)/(1K)K)n n F(1F(1in)(P/F,K,n)in)(P/F,K,n)公式中符号含义同前式。公式中符号含义同前式。第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (一一一一)债券的价值债券的价值债券的价值债券的价值 一、债券投资的收益评价一
16、、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 2.2.一次还本付息的单利债券价值模型一次还本付息的单利债券价值模型第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (一一一一)债券的价值债券的价值债券的价值债券的价值解：解：V V1000(11000(15%3)(P/F,6%,3)5%3)(P/F,6%,3)10001.150.839610001.150.8396 965.54(965.54(元元)该债券的价格必须低于该债券的价格必须低于965.54965.54元时才适宜购买。元时才适宜购买。【例【例6-26-2】凯利公司拟购买另一家公司的企业债券作为】凯利公司拟购买另一
17、家公司的企业债券作为投资，该债券面值投资，该债券面值10001000元，期限元，期限3 3年，票面利率年，票面利率5%5%，单利计，单利计息，当前市场利率为息，当前市场利率为6%6%，该债券发行价格为多少时才能购买，该债券发行价格为多少时才能购买？一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 3.3.零息债券的价值模型零息债券的价值模型 零息债券的价值模型是指到期只能按面值收回，期内不零息债券的价值模型是指到期只能按面值收回，期内不计息债券的估价模型。计息债券的估价模型。P PF/(1F/(1K)nK)nF(P/FF(P/F，K K，n)n)公式中的
18、符号含义同前式。公式中的符号含义同前式。第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (一一一一)债券的价值债券的价值债券的价值债券的价值 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 3.3.零息债券的价值模型零息债券的价值模型第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (一一一一)债券的价值债券的价值债券的价值债券的价值解：解：V V1000(P/F1000(P/F，6%6%，3)3)10000.839610000.8396 839.6(839.6(元元)该债券的价格只有低于该债券的价格只有低于839.6839.6元时元时,企业才能
19、购买。企业才能购买。【例【例6-36-3】某债券面值】某债券面值10001000元，期限元，期限3 3年，期内不计息，年，期内不计息，到期按面值偿还，市场利率到期按面值偿还，市场利率6%6%，价格为多少时，企业才能购，价格为多少时，企业才能购买？买？一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 1.1.短期债券收益率的计算短期债券收益率的计算 短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券
20、收益率。其基本计算公式为：出短期债券收益率。其基本计算公式为：第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 K 式中：式中：S S0 0债券购买价格；债券购买价格；S S1 1债券出售价格；债券出售价格；I I债券利息；债券利息；K K债券投资收益率。债券投资收益率。(二二二二)债券的收益率债券的收益率债券的收益率债券的收益率 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 1.1.短期债券收益率的计算短期债券收益率的计算第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (二二二二)债券的收益率债券的收益率债券的收益率债券的收益率解：解：K K
21、(970-920(970-92050)/920100%50)/920100%10.87%10.87%该债券的投资收益率为该债券的投资收益率为10.87%10.87%。【例【例6-46-4】某企业于】某企业于20052005年年5 5月月8 8日以日以920920元购进一张面元购进一张面值值10001000元，票面利率元，票面利率5%5%，每年付息一次的债券，并于，每年付息一次的债券，并于20062006年年5 5月月8 8日以日以970970元的市价出售，问该债券的投资收益率是多元的市价出售，问该债券的投资收益率是多少？少？一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、
22、债券投资的收益评价 2.2.长期债券收益率的计算长期债券收益率的计算 对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币时对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币时间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。率。第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (二二二二)债券的收益率债券的收益率债券的收益率债券的收益率 一、债券投资的收
23、益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 2.2.长期债券收益率的计算长期债券收益率的计算第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (二二二二)债券的收益率债券的收益率债券的收益率债券的收益率式中：式中：V V债券的购买价格；债券的购买价格；I I每年获得的固定利息；每年获得的固定利息；F F债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；K K债券的投资收益率；债券的投资收益率；n n投资期限。投资期限。V VI(P/AI(P/A，K K，n)n)F(P/F F(P/F，K K，n)n)(1)(1)一般债券收益率的计算
24、一般债券收益率的计算 一般债券的价值模型为一般债券的价值模型为 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 2.2.长期债券收益率的计算长期债券收益率的计算 (1)(1)一般债券收益率的计算一般债券收益率的计算第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (二二二二)债券的收益率债券的收益率债券的收益率债券的收益率解解:I:I10008%10008%8080元，元，F F10001000元；元；设收益率设收益率i i8%8%，则则V V80(P/A80(P/A，8%8%，5)5)1000(P/F1000(P/F，8%8%，5)5)100010
25、00元元 【例【例6-56-5】某公司】某公司20002000年年1 1月月1 1日用平价购买一张面值为日用平价购买一张面值为10001000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%8%，每年，每年1 1月月1 1日计算并支付日计算并支付一次利息，该债券于一次利息，该债券于20052005年年1 1月月1 1日到期，按面值收回本金，日到期，按面值收回本金，计算其到期收益率。计算其到期收益率。一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 用用8%8%计算出来的债券价值正好等于债券买价，所以该债计算出来的债券价值正好等于债券买价，所以该债券的收益
26、率为券的收益率为8%8%。可见，平价发行的每年复利计息一次的债。可见，平价发行的每年复利计息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。券，其到期收益率等于票面利率。如该公司购买该债券的价格为如该公司购买该债券的价格为11001100元，即高于面值，元，即高于面值，则该债券收益率应为多少？则该债券收益率应为多少？第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (二二二二)债券的收益率债券的收益率债券的收益率债券的收益率 2.2.长期债券收益率的计算长期债券收益率的计算 (1)(1)一般债券收益率的计算一般债券收益率的计算 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券
27、投资的收益评价 要求出收益率，必须使下式成立：要求出收益率，必须使下式成立：1100110080(P/A80(P/A，i i，5)5)1000(P/F1000(P/F，i i，5)5)通过前面计算已知，通过前面计算已知，i i8%8%时，上式等式右边为时，上式等式右边为10001000元。元。由于利率与现值呈反向变化，即现值越大，利率越小。而债由于利率与现值呈反向变化，即现值越大，利率越小。而债券买价为券买价为11001100元，收益率一定低于元，收益率一定低于8%8%，降低贴现率进一步，降低贴现率进一步试算。试算。第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (二二二二)债券的收益率债
28、券的收益率债券的收益率债券的收益率 2.2.长期债券收益率的计算长期债券收益率的计算 (1)(1)一般债券收益率的计算一般债券收益率的计算 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 用用i1i16%6%试算：试算：V1 V180(P/A80(P/A，6%6%，5)5)1000(P/F1000(P/F，6%6%，5)5)804.2124804.212410000.747310000.7473 1084.29(1084.29(元元)由于贴现结果仍小于由于贴现结果仍小于11001100元，还应进一步降低贴现率元，还应进一步降低贴现率试算。试算。第二节第
29、二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (二二二二)债券的收益率债券的收益率债券的收益率债券的收益率 2.2.长期债券收益率的计算长期债券收益率的计算 (1)(1)一般债券收益率的计算一般债券收益率的计算 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 用用i2i25%5%试算试算:V2 V280(P/A,5%,5)80(P/A,5%,5)1000(P/F,5%,5)1000(P/F,5%,5)804.3295804.329510000.783510000.7835 1129.86(1129.86(元元)第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收
30、益评价 (二二二二)债券的收益率债券的收益率债券的收益率债券的收益率 2.2.长期债券收益率的计算长期债券收益率的计算 (1)(1)一般债券收益率的计算一般债券收益率的计算 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 用内插法计算：用内插法计算：第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 i i5%5%(6%(6%5%)5%)5.66%5.66%所以如果债券的购买价格为所以如果债券的购买价格为11001100元时元时,债券的收益率债券的收益率为为5.66%5.66%。(二二二二)债券的收益率债券的收益率债券的收益率债券的收益率 2.2.长期
31、债券收益率的计算长期债券收益率的计算 (1)(1)一般债券收益率的计算一般债券收益率的计算 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 2.2.长期债券收益率的计算长期债券收益率的计算 (2)(2)一次还本付息的单利债券收益率的计算一次还本付息的单利债券收益率的计算 【例【例6-66-6】某公司】某公司20012001年年1 1月月1 1日以日以10201020元购买一张面值元购买一张面值为为10001000元，票面利率为元，票面利率为10%10%，单利计息的债券，该债券期限，单利计息的债券，该债券期限5 5年，到期一次还本付息，计算其到期收益率。
32、年，到期一次还本付息，计算其到期收益率。第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (二二二二)债券的收益率债券的收益率债券的收益率债券的收益率解：一次还本付息的单利债券价值模型为：解：一次还本付息的单利债券价值模型为：V V F(1 F(1in)(P/F,K,n)in)(P/F,K,n)1020 10201000110001510%)(P/F510%)(P/F，K K，5)5)(P/F (P/F，K K，5)5)10201500102015000.680.68 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 查复利现值表，查复利现值表，5 5
33、年期的复利现值系数等于年期的复利现值系数等于0.680.68时，时，K K8%8%。如此时查表无法直接求得收益率，则可用内插法计算。如此时查表无法直接求得收益率，则可用内插法计算。债券的收益率是进行债券投资时选购债券的重要标准，债券的收益率是进行债券投资时选购债券的重要标准，它可以反映债券投资按复利计算的实际收益率。如果债券的它可以反映债券投资按复利计算的实际收益率。如果债券的收益率高于投资人要求的必要报酬率，则可购进债券；否则收益率高于投资人要求的必要报酬率，则可购进债券；否则就应放弃此项投资。就应放弃此项投资。第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (二二二二)债券的收益率债券
34、的收益率债券的收益率债券的收益率 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 1.1.债券投资的优点债券投资的优点第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (三三三三)债券投资的优缺点债券投资的优缺点债券投资的优缺点债券投资的优缺点 债债券券投投资资的的优优点点投资收益稳定投资收益稳定投资风险较低投资风险较低流动性强流动性强 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价 2.2.债券投资的缺点债券投资的缺点第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (三三三三)债券投资的优缺点债券投资的
35、优缺点债券投资的优缺点债券投资的优缺点债债券券投投资资的的缺缺点点无经营管理权无经营管理权购买力风险较大购买力风险较大 二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (一一一一)股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值 又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的现金流入的现值。现金流入的现值。现金流入的现值。现金流入的现值。二、股票投资
36、的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (一一一一)股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值 股利收入和股票出售时的资本利得。股利收入和股票出售时的资本利得。股票带给投资者的现金流入包括股票带给投资者的现金流入包括 二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 1.1.股票价值的基本模型股票价值的基本模型第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 V 式中：式中：VV股票内在价值；股票内在价值；dt dt第第t t期的预期股利；期的预期股利；K K投资人
37、要求的必要资金收益率；投资人要求的必要资金收益率；Vn Vn未来出售时预计的股票价格；未来出售时预计的股票价格；n n预计持有股票的期数。预计持有股票的期数。(一一一一)股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值 二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 2.2.股利零增长、长期持有的股票价值模型股利零增长、长期持有的股票价值模型 股利零增长、长期持有的股票价值模型为：股利零增长、长期持有的股票价值模型为：V Vd/Kd/K 式中：式中：VV股票内在价值；股票内在价值；d d每年固定股利；每年固定股利；K K投资人要求的资金收益率。投资人要求的资金
38、收益率。第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (一一一一)股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值 二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 2.2.股利零增长、长期持有的股票价值模型股利零增长、长期持有的股票价值模型第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (一一一一)股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值 【例【例6-66-6】凯利公司拟投资购买并长期持有某公司股票，】凯利公司拟投资购买并长期持有某公司股票，该股票每年分配股利该股票每年分配股利2 2元，必要收益率为元，必要收益率为10%10%，该股票价格为，该股票价
39、格为多少时适合购买？多少时适合购买？解：解：V VdKdK210%210%20(20(元元)股票价格低于股票价格低于2020元时才适合购买。元时才适合购买。二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 3.3.长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型 设上年股利为设上年股利为d d0 0，本年股利为，本年股利为d d1 1，每年股利增长率为，每年股利增长率为g g，则股票价值模型为：则股票价值模型为：V Vd0(1d0(1g)/(Kg)/(Kg)g)d1/(Kd1/(Kg)g)第二节第二节 证券投资的收益评价证
40、券投资的收益评价 (一一一一)股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值 二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 3.3.长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (一一一一)股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值 【例【例6-76-7】凯利公司拟投资某公司股票，该股票上年每】凯利公司拟投资某公司股票，该股票上年每股股利为股股利为2 2元，预计年增长率为元，预计年增长率为2%2%，必要投资报酬率为，必要投资报酬率为7%7%，该股票价格为多少可以投资？该股票
41、价格为多少可以投资？解：解：V Vd0(1d0(1g)/(Kg)/(Kg)g)2(12(12%)/(7%2%)/(7%2%)2%)40.840.8元元该股票价格低于该股票价格低于40.840.8元时才可以投资。元时才可以投资。二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 4.4.非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值 有些公司的股票在一段时间里高速成长，在另一段时间有些公司的股票在一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变，这样我们就要分段计算，才里又正常固定增长或固定不变，这样我们就要分段计算，才能确定股票的价值。能确定股票的价值
42、。第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (一一一一)股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值 二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 【例【例6-86-8】某企业持有】某企业持有A A公司股票，其必要报酬率为公司股票，其必要报酬率为12%12%，预计预计A A公司未来三年股利高速增长，成长率为公司未来三年股利高速增长，成长率为20%20%，此后转为，此后转为正常增长，增长率为正常增长，增长率为8%8%。公司最近支付的股利是。公司最近支付的股利是2 2元，计算元，计算该公司的股票价值。该公司的股票价值。首先，计算非正常增长期的股利现
43、值：首先，计算非正常增长期的股利现值：第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (一一一一)股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值 4.4.非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值 二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 4.4.非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (一一一一)股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值 二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 其次，按固定股利成长模型计算固定增长部分的股票价其次，按固定股利成长模型
44、计算固定增长部分的股票价值值第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 V3V393.312(93.312(元元)由于这部分股票价值是第三年年底以后的股利折算的内由于这部分股票价值是第三年年底以后的股利折算的内在价值，需将其折算为现值在价值，需将其折算为现值 V3(P/F V3(P/F，12%12%，3)3)93.3120.711893.3120.711866.419(66.419(元元)最后，计算股票目前的内在价值：最后，计算股票目前的内在价值：V V6.89896.898966.41966.41973.32(73.32(元元)(一一一一)股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值 4
45、.4.非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值 二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 1.1.短期股票收益率的计算短期股票收益率的计算 如果企业购买的股票在一年内出售，其投资收益主要包如果企业购买的股票在一年内出售，其投资收益主要包括股票投资价差及股利两部分，不须考虑货币时间价值，其括股票投资价差及股利两部分，不须考虑货币时间价值，其收益率计算公式如下：收益率计算公式如下：第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (二二二二)股票投资的收益率股票投资的收益率股票投资的收益率股票投资的收益率K K(S(S1 1S S0 0d)/Sd)
46、/S0 0100%100%(S(S1 1S S0 0)/S)/S0 0d/Sd/S0 0 预期资本利得收益率股利收益率预期资本利得收益率股利收益率 式中：式中：KK短期股票收益率；短期股票收益率；S S1 1股票出售价格；股票出售价格；S S0 0股票购买价格；股票购买价格；d d股利。股利。二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 1.1.短期股票收益率的计算短期股票收益率的计算第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (二二二二)股票投资的收益率股票投资的收益率股票投资的收益率股票投资的收益率解：解：K K(22(2220201)/
47、20100%1)/20100%15%15%股票的收益率为股票的收益率为15%15%。【例【例6-86-8】20052005年年3 3月月1010日，凯利公司购买某公司每股市日，凯利公司购买某公司每股市价为价为2020元的股票，元的股票，20062006年年1 1月，凯利公司每股获现金股利月，凯利公司每股获现金股利1 1元。元。20062006年年3 3月月1010日，凯利公司将该股票以每股日，凯利公司将该股票以每股2222元的价格出售，元的价格出售，问投资收益率应为多少？问投资收益率应为多少？二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 2.2.股票
48、长期持有，股利固定增长的收益率的计算由固定股票长期持有，股利固定增长的收益率的计算由固定增长股利价值模型，我们知道：增长股利价值模型，我们知道：V Vd1/(Kd1/(Kg)g)，将公式移，将公式移项整理，求项整理，求K K，可得到股利固定增长收益率的计算模型：，可得到股利固定增长收益率的计算模型：K Kd1/Vd1/Vg g第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 (二二二二)股票投资的收益率股票投资的收益率股票投资的收益率股票投资的收益率解：解：K K2/402/4010%10%15%15%该股票的收益率为该股票的收益率为15%15%。【例【例6-96-9】有一只股票的价格为】有
49、一只股票的价格为4040元，预计下一期的股元，预计下一期的股利是利是2 2元，该股利将以大约元，该股利将以大约10%10%的速度持续增长，该股票的预的速度持续增长，该股票的预期收益率为多少？期收益率为多少？二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 3.3.一般情况下股票投资收益率的计算一般情况下股票投资收益率的计算 一般情况下，企业进行股票投资可以取得股利，股票出一般情况下，企业进行股票投资可以取得股利，股票出售时也可收回一定资金，只是股利不同于债券利息，股利是售时也可收回一定资金，只是股利不同于债券利息，股利是经常变动的，股票投资的收益率是使各
50、期股利及股票售价的经常变动的，股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。即：复利现值等于股票买价时的贴现率。即：第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价 V 式中：式中：VV股票的买价；股票的买价；d dt t第第t t期的股利；期的股利；K K投资收益率；投资收益率；V Vn n股票出售价格；股票出售价格；n n持有股票的期数。持有股票的期数。(二二二二)股票投资的收益率股票投资的收益率股票投资的收益率股票投资的收益率 二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价 3.3.一般情况下股票投资收益率的计算一般情