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1、第八章第八章第八章第八章 企业并购企业并购企业并购企业并购产业经济学本章主要内容本章主要内容第三节第三节 横向一体化：多元化经营横向一体化：多元化经营第二节第二节 纵向一体化纵向一体化思考题思考题第一节第一节 企业并购概述企业并购概述第一节第一节 企业并购概述企业并购概述pp（一）企业并购的含义（一）企业并购的含义（一）企业并购的含义（一）企业并购的含义pp（二）企业并购类型（二）企业并购类型（二）企业并购类型（二）企业并购类型pp（三）西方企业并购演进（三）西方企业并购演进（三）西方企业并购演进（三）西方企业并购演进（一）企业并购的含义（一）企业并购的含义并购并购泛指在市场机制的作用下，企业
2、为获泛指在市场机制的作用下，企业为获得其他企业的控制权而进行的产权交易活得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。动。主兼并或主收购公司称为：主兼并或主收购公司称为：主兼并或主收购公司称为：主兼并或主收购公司称为：兼并公司、收购公司、进攻公司、出价公兼并公司、收购公司、进攻公司、出价公司、标购公司或接管公司司、标购公司或接管公司 被兼并或被收购的公司称为：被兼并或被收购的公司称为：被兼并或被收购的公司称为：被兼并或被收购的公司称为：被兼并公司、被收购公司、目标公司、标被兼并公司、被收购公司、目标公司、标的公司、被标购公司、被出价公司或被接的公司、被标购公司、被出价公司或被接管公司管公司（一）企业
3、并购的含义（一）企业并购的含义类型：类型：类型：类型：1 1 1 1、按照并购的结果状况所涉及的产业、行业、产、按照并购的结果状况所涉及的产业、行业、产、按照并购的结果状况所涉及的产业、行业、产、按照并购的结果状况所涉及的产业、行业、产品是否相同来区分：品是否相同来区分：品是否相同来区分：品是否相同来区分：横向并购横向并购横向并购横向并购纵向并购纵向并购纵向并购纵向并购混合并购混合并购混合并购混合并购2 2 2 2、按照并购后的法律状态分：、按照并购后的法律状态分：、按照并购后的法律状态分：、按照并购后的法律状态分：新设合并型新设合并型新设合并型新设合并型吸收合并型吸收合并型吸收合并型吸收合并
4、型控股型控股型控股型控股型（二）企业并购类型（二）企业并购类型3 3 3 3、按并购融资方式分类、按并购融资方式分类、按并购融资方式分类、按并购融资方式分类 杠杆并购 管理层并购 联合并购 所谓所谓横向并购横向并购,是指同一市场上提供同类、是指同一市场上提供同类、同种商品或服务的企业之间的合并。同种商品或服务的企业之间的合并。所谓所谓纵向并购纵向并购,是指优势企业将与本企业是指优势企业将与本企业生产紧密相关的非本企业所有的前后道生生产紧密相关的非本企业所有的前后道生产工序、工艺过程的生产企业兼并过来产工序、工艺过程的生产企业兼并过来,从而形成纵向生产一体化从而形成纵向生产一体化;或是指生产和或
5、是指生产和销售的连续性阶段中互为购买者和销售者销售的连续性阶段中互为购买者和销售者关系的企业间合并。关系的企业间合并。（二）企业并购类型（二）企业并购类型所谓所谓混合并购混合并购,是指横向并购、纵向并购是指横向并购、纵向并购以外的其他并购以外的其他并购,包括产品扩张型并购、包括产品扩张型并购、市场扩张型并购和纯混合型并购三种。市场扩张型并购和纯混合型并购三种。（二）企业并购类型（二）企业并购类型混合并购混合并购产品扩张型并购产品扩张型并购产品扩张型并购产品扩张型并购是指一家企业以原有产品和市场是指一家企业以原有产品和市场是指一家企业以原有产品和市场是指一家企业以原有产品和市场为基础为基础为基础
6、为基础,通过兼并其他企业进入相关产业的经营通过兼并其他企业进入相关产业的经营通过兼并其他企业进入相关产业的经营通过兼并其他企业进入相关产业的经营领域领域领域领域,达到扩大经营范围、增强企业实力的目的。达到扩大经营范围、增强企业实力的目的。达到扩大经营范围、增强企业实力的目的。达到扩大经营范围、增强企业实力的目的。这种类型并购的基础在于组合的经济性。这种类型并购的基础在于组合的经济性。这种类型并购的基础在于组合的经济性。这种类型并购的基础在于组合的经济性。市场扩张型并购市场扩张型并购市场扩张型并购市场扩张型并购是指生产同种产品是指生产同种产品是指生产同种产品是指生产同种产品,但产品在不但产品在不
7、但产品在不但产品在不同地区市场上销售的企业并购。这种类型的并购同地区市场上销售的企业并购。这种类型的并购同地区市场上销售的企业并购。这种类型的并购同地区市场上销售的企业并购。这种类型的并购是企业开拓市场是企业开拓市场是企业开拓市场是企业开拓市场,提高市场占有率的主要手段。提高市场占有率的主要手段。提高市场占有率的主要手段。提高市场占有率的主要手段。纯混合并购纯混合并购纯混合并购纯混合并购是指那些生产和经营彼此毫无关联的是指那些生产和经营彼此毫无关联的是指那些生产和经营彼此毫无关联的是指那些生产和经营彼此毫无关联的产品或服务的若干企业的并购。这种类型并购的产品或服务的若干企业的并购。这种类型并购
8、的产品或服务的若干企业的并购。这种类型并购的产品或服务的若干企业的并购。这种类型并购的好处是有利于减少企业长期处于一个行业所带来好处是有利于减少企业长期处于一个行业所带来好处是有利于减少企业长期处于一个行业所带来好处是有利于减少企业长期处于一个行业所带来的风险。的风险。的风险。的风险。杠杆并购是指收购方在实施企业并购时，其主体资金的来源是对外负债，是通过在银行贷款或金融市场借贷的支持下完成的 管理层并购是指企业管理人员通过大举借债或与外界金融机构合作，收购一个企业（通常是该管理人员工作、管理的企业），达到重组该企业的目的并获得预期收益的一种并购行为。联合并购是指两个或两个以上的收购人事先就取得
9、目标企业的那一部分以及进行收购时应承担的费用达成协议而进行收购的行为。新设合并型：新设合并型：新设合并型：新设合并型：两个以上公司通过并成一个新公司的形式而进两个以上公司通过并成一个新公司的形式而进两个以上公司通过并成一个新公司的形式而进两个以上公司通过并成一个新公司的形式而进行的合并，合并双方都失去法人资格。行的合并，合并双方都失去法人资格。行的合并，合并双方都失去法人资格。行的合并，合并双方都失去法人资格。中华人民共和国公司法第一百八十四条：中华人民共和国公司法第一百八十四条：中华人民共和国公司法第一百八十四条：中华人民共和国公司法第一百八十四条：“两个或两个以上公司合并设立一个新的公司两
10、个或两个以上公司合并设立一个新的公司两个或两个以上公司合并设立一个新的公司两个或两个以上公司合并设立一个新的公司为新设合并，合并双方解散。为新设合并，合并双方解散。为新设合并，合并双方解散。为新设合并，合并双方解散。”第一百八十八条：第一百八十八条：第一百八十八条：第一百八十八条：“新设公司要进行公司设立登记新设公司要进行公司设立登记新设公司要进行公司设立登记新设公司要进行公司设立登记”（二）企业并购类型（二）企业并购类型吸收合并型：吸收合并型：吸收合并型：吸收合并型：一个公司通过吸收其他公司的形式而进行的合一个公司通过吸收其他公司的形式而进行的合一个公司通过吸收其他公司的形式而进行的合一个公
11、司通过吸收其他公司的形式而进行的合并，被吸收公司失去法人资格，存续公司申请并，被吸收公司失去法人资格，存续公司申请并，被吸收公司失去法人资格，存续公司申请并，被吸收公司失去法人资格，存续公司申请变更，同时继承被变更，同时继承被变更，同时继承被变更，同时继承被 吸收公司的债权、债务。吸收公司的债权、债务。吸收公司的债权、债务。吸收公司的债权、债务。控股型：控股型：控股型：控股型：并购双方都不解散，但一方为另一方所控制，并购双方都不解散，但一方为另一方所控制，并购双方都不解散，但一方为另一方所控制，并购双方都不解散，但一方为另一方所控制，双方均合法存在。双方均合法存在。双方均合法存在。双方均合法存
12、在。（二）企业并购类型（二）企业并购类型（三）西方企业并购演进（三）西方企业并购演进第一次并购浪潮第一次并购浪潮 19 19世纪末至世纪末至2020世纪初世纪初 第二次并购浪潮第二次并购浪潮 20 20世纪世纪2020年代年代第三次并购浪潮第三次并购浪潮 20 20世纪世纪5050年代年代-60-60年年代末代末第四次并购浪潮第四次并购浪潮 20 20世纪世纪7070年代中期年代中期-8080年代末年代末第五次并购浪潮第五次并购浪潮 20 20世纪世纪9090年代年代-时间：时间：1919世纪末至世纪末至2020世纪初，世纪初，1898-19031898-1903年年为高峰期为高峰期第一次并购
13、浪潮第一次并购浪潮特征特征 (1)(1)企业垄断现象首次出现企业垄断现象首次出现;(2)(2)以横向并购为主；以横向并购为主；(3)(3)使西方国家的工业逐渐形成了自己的现使西方国家的工业逐渐形成了自己的现代工业结构，对整个世界经济的发展产生代工业结构，对整个世界经济的发展产生了十分重要的影响。了十分重要的影响。动因动因获取规模经济获取规模经济追求垄断地位追求垄断地位仅仅仅仅从从从从18981898189818981902190219021902年年年年的的的的5 5 5 5年年年年时时时时间间间间内内内内,美美美美国国国国100100100100家家家家最最最最大大大大公公公公司司司司的的的
14、的规规规规模模模模扩扩扩扩大大大大了了了了近近近近34343434倍倍倍倍,总总总总资资资资本本本本达达达达全全全全美美美美国国国国工工工工业业业业资资资资本本本本的的的的40%,40%,40%,40%,其其其其中中中中有有有有71717171个个个个接接接接近近近近完完完完全全全全竞竞竞竞争争争争的的的的行行行行业业业业转转转转变变变变成了接近于垄断的行业。成了接近于垄断的行业。成了接近于垄断的行业。成了接近于垄断的行业。在在在在这这这这次次次次并并并并购购购购中中中中,每每每每个个个个工工工工业业业业部部部部门门门门都都都都受受受受到到到到了了了了波波波波及及及及,其其其其中中中中金金金金
15、属属属属原原原原料料料料、石石石石油油油油、金金金金属属属属加加加加工工工工等等等等行行行行业业业业尤尤尤尤为为为为猛猛猛猛烈烈烈烈,产产产产生生生生了了了了美美美美国国国国钢钢钢钢铁铁铁铁公公公公司司司司、全全全全美美美美烟烟烟烟草草草草公公公公司司司司、杜杜杜杜邦邦邦邦公公公公司司司司、美美美美国国国国糖糖糖糖业业业业公公公公司司司司、美美美美国国国国橡橡橡橡胶胶胶胶公公公公司司司司等等等等一一一一批批批批现现现现代代代代化化化化大大大大型型型型托托托托拉拉拉拉斯斯斯斯组组组组织织织织。这这这这次次次次兼兼兼兼并并并并,使使使使许许许许多多多多中中中中小小小小企企企企业业业业合合合合并并并
16、并组组组组成成成成垄垄垄垄断断断断(支支支支配配配配)企企企企业业业业。如如如如：1901190119011901年年年年180180180180个个个个独独独独立立立立厂厂厂厂商商商商合并成为美国钢铁企业。合并成为美国钢铁企业。合并成为美国钢铁企业。合并成为美国钢铁企业。并购情况并购情况以美国矿业和制造业为例，在以美国矿业和制造业为例，在1898-1903年年的的6年间，发生了年间，发生了2759起并购，其中起并购，其中1899年就发生了年就发生了1208起。起。这次并购使美国经济集中度大大提高，到这次并购使美国经济集中度大大提高，到1909年，产值在年，产值在100万美元以上的大企业已万美
17、元以上的大企业已增加到三千多家，占企业总数的增加到三千多家，占企业总数的1.1%，而，而他们所占有的产值和雇员数分别为他们所占有的产值和雇员数分别为43.8%和和30.5%，其中，其中100家最大的公司控制了全美家最大的公司控制了全美近近40%的工业资本。的工业资本。这次并购浪潮产生了一些后来对美国经济这次并购浪潮产生了一些后来对美国经济结构影响深远的垄断组织，如美国烟草公结构影响深远的垄断组织，如美国烟草公司、美国钢铁公司、杜邦公司、美国橡胶司、美国钢铁公司、杜邦公司、美国橡胶公司等一大批现代化大型托拉斯组织，这公司等一大批现代化大型托拉斯组织，这些大公司是通过并购了五千多家公司而形些大公司
18、是通过并购了五千多家公司而形成的。成的。时间时间：2020世纪世纪2020年代。年代。动因动因：新技术、新产业的诞生新技术、新产业的诞生特征特征：(1)(1)并并购购形形式式多多样样,出出现现了了纵纵向向兼兼并并为为主主的的形式；形式；(2)(2)工业资本与银行资本开始兼并、渗透；工业资本与银行资本开始兼并、渗透；(3)(3)以形成寡占为目标而非垄断。以形成寡占为目标而非垄断。第二次并购浪潮第二次并购浪潮第二次并购浪潮涉及许多新兴行业，并产第二次并购浪潮涉及许多新兴行业，并产生了许多著名的大公司，如电机制造业的生了许多著名的大公司，如电机制造业的三大企业：英国电器、三大企业：英国电器、GECG
19、EC和电器行业联合和电器行业联合体。体。19261926年，年，4 4家经过同业并购已在各自行家经过同业并购已在各自行业中占重要地位的大公司：诺贝尔公司、业中占重要地位的大公司：诺贝尔公司、布鱼诺姆德公司、不列颠染料公司、联合布鱼诺姆德公司、不列颠染料公司、联合碱制品公司合并组成了碱制品公司合并组成了ICIICI公司。公司。第二次并购浪潮第二次并购浪潮时间时间：2020世纪世纪5050年代和年代和6060年代。在年代。在6060年代年代后期形成高潮。后期形成高潮。动因动因：谋求生产经营多样化与风险分散。谋求生产经营多样化与风险分散。第三次并购浪潮第三次并购浪潮特征特征：（1 1）主要形式为混合
20、兼并；）主要形式为混合兼并；（2 2）无关联行业企业的兼并盛行；）无关联行业企业的兼并盛行；（3 3）反映了以电子计算机为代表的世界新）反映了以电子计算机为代表的世界新技术革命对产业经济的全方位渗透。技术革命对产业经济的全方位渗透。第三次并购浪潮第三次并购浪潮1963-19721963-1972年间，美国制造业和矿业中最大年间，美国制造业和矿业中最大的兼并案件，的兼并案件，12.4%12.4%属于横向兼并，属于横向兼并，7.8%7.8%属属于纵向兼并，其余于纵向兼并，其余79.9%79.9%属于多样化兼并。属于多样化兼并。第三次并购浪潮第三次并购浪潮表表表表7-1 7-1 7-1 7-1 美国
21、制造业和矿业中大企业并购及其分布情况美国制造业和矿业中大企业并购及其分布情况美国制造业和矿业中大企业并购及其分布情况美国制造业和矿业中大企业并购及其分布情况并并并并购类购类购类购类型型型型1948-19531948-1953年年年年1954-19591954-1959年年年年1960-19661960-1966年年年年19671967年年年年19681968年年年年数数数数目目目目百分百分百分百分比比比比数数数数目目目目百分百分百分百分比比比比数数数数目目目目百分百分百分百分比比比比数数数数目目目目百分比百分比百分比百分比数数数数目目目目百分百分百分百分比比比比横向并横向并横向并横向并购购购购
22、18183131787825256969131314149 97 74 4纵纵纵纵向并向并向并向并购购购购6 61010434314148282151513138 89 97 7混合并混合并混合并混合并购购购购34345959193193616138738772722828838384848989合合合合计计计计585810010031431410010053853810010015515510010019192 2100100资料来源：威廉资料来源：威廉G.G.谢佩德市场势力与福利导论谢佩德市场势力与福利导论M.M.北京：商务印书馆北京：商务印书馆时间时间：2020世纪世纪7070年代中期至
23、年代中期至8080年代末并在年代末并在8080年代形成高潮年代形成高潮 特征：特征：（1 1）多种并购形式并存；）多种并购形式并存；（2 2）出现小企业并购大企业的形式；）出现小企业并购大企业的形式；（3 3）并购与反并购斗争激烈；）并购与反并购斗争激烈；（4 4）跨国并购进一步发展。）跨国并购进一步发展。第四次并购浪潮第四次并购浪潮时间时间：2020世纪世纪9090年代中期，一直延续至今年代中期，一直延续至今 主要原因主要原因：一是科学技术特别是通信技术的突破为并一是科学技术特别是通信技术的突破为并购活动创造了很多机会；购活动创造了很多机会；二是政府反托拉斯政策的转变为二是政府反托拉斯政策的
24、转变为“强强联强强联合合”打开了方便之门。打开了方便之门。第五次并购浪潮第五次并购浪潮显著特点显著特点 ：规模极大，参与并购的企业之间的规模极大，参与并购的企业之间的“强强强强”联合，使企业竞争力得到迅速提高联合，使企业竞争力得到迅速提高 跨国并购占了很大的比重跨国并购占了很大的比重 横向与纵向并购剥离并存横向与纵向并购剥离并存 并购的支付手段不是现金，而主要采取并购的支付手段不是现金，而主要采取股票的形式股票的形式 第五次并购浪潮第五次并购浪潮1989198919891989年年年年,美国的史密克兰美国的史密克兰美国的史密克兰美国的史密克兰贝卡姆公司与英国的贝卡姆公司与英国的贝卡姆公司与英国
25、的贝卡姆公司与英国的贝克曼集团合并成民办第三大医药公司贝克曼集团合并成民办第三大医药公司贝克曼集团合并成民办第三大医药公司贝克曼集团合并成民办第三大医药公司史密克史密克史密克史密克兰兰兰兰贝克曼公司；法国的贝克曼公司；法国的贝克曼公司；法国的贝克曼公司；法国的CMBCMBCMBCMB公司是由法国卡尔诺公司是由法国卡尔诺公司是由法国卡尔诺公司是由法国卡尔诺和英国的和英国的和英国的和英国的MBMBMBMB集团合并而成的；美国的福特汽车公集团合并而成的；美国的福特汽车公集团合并而成的；美国的福特汽车公集团合并而成的；美国的福特汽车公司买下了英国的高档汽车生产商杰奎亚。司买下了英国的高档汽车生产商杰奎
26、亚。司买下了英国的高档汽车生产商杰奎亚。司买下了英国的高档汽车生产商杰奎亚。1990199019901990年年年年,德国电子行业的西门子公司兼并了计算德国电子行业的西门子公司兼并了计算德国电子行业的西门子公司兼并了计算德国电子行业的西门子公司兼并了计算机行业的尼克斯多夫公司；食品行业的康纳格拉机行业的尼克斯多夫公司；食品行业的康纳格拉机行业的尼克斯多夫公司；食品行业的康纳格拉机行业的尼克斯多夫公司；食品行业的康纳格拉公司兼并了同行业的比瑞斯公司。公司兼并了同行业的比瑞斯公司。公司兼并了同行业的比瑞斯公司。公司兼并了同行业的比瑞斯公司。第五次并购浪潮第五次并购浪潮 1998 1998 1998
27、 1998 年年年年 4 4 4 4 月月月月 6 6 6 6 日起，在短短日起，在短短日起，在短短日起，在短短 7 7 7 7 天的时间内，美国连续天的时间内，美国连续天的时间内，美国连续天的时间内，美国连续发生了发生了发生了发生了 6 6 6 6 家大银行的合并，其中，美国花旗银行和旅行家大银行的合并，其中，美国花旗银行和旅行家大银行的合并，其中，美国花旗银行和旅行家大银行的合并，其中，美国花旗银行和旅行者集团的合并涉及金额高达者集团的合并涉及金额高达者集团的合并涉及金额高达者集团的合并涉及金额高达 725 725 725 725 亿美元，创下银行业并亿美元，创下银行业并亿美元，创下银行业
28、并亿美元，创下银行业并购价值的最高纪录。这两家企业合并后的总资产额高达购价值的最高纪录。这两家企业合并后的总资产额高达购价值的最高纪录。这两家企业合并后的总资产额高达购价值的最高纪录。这两家企业合并后的总资产额高达 7000 7000 7000 7000 亿美元，并形成了国际性超级金融市场，业务覆盖亿美元，并形成了国际性超级金融市场，业务覆盖亿美元，并形成了国际性超级金融市场，业务覆盖亿美元，并形成了国际性超级金融市场，业务覆盖 100 100 100 100 多个国家和地区的多个国家和地区的多个国家和地区的多个国家和地区的 1 1 1 1 亿多客户。亿多客户。亿多客户。亿多客户。2000 2
29、000 2000 2000 年年年年 1 1 1 1 月，英国制药集团葛兰素威康和史克必成宣布月，英国制药集团葛兰素威康和史克必成宣布月，英国制药集团葛兰素威康和史克必成宣布月，英国制药集团葛兰素威康和史克必成宣布合并计划，新公司市值将逾合并计划，新公司市值将逾合并计划，新公司市值将逾合并计划，新公司市值将逾 1150 1150 1150 1150 亿英镑，营业额约二百亿英镑，营业额约二百亿英镑，营业额约二百亿英镑，营业额约二百亿英镑，根据市场占有率计算，合并后的葛兰素史克制药亿英镑，根据市场占有率计算，合并后的葛兰素史克制药亿英镑，根据市场占有率计算，合并后的葛兰素史克制药亿英镑，根据市场占
30、有率计算，合并后的葛兰素史克制药集团将成为全球最大制药公司。集团将成为全球最大制药公司。集团将成为全球最大制药公司。集团将成为全球最大制药公司。2000 2000 2000 2000 年年年年 1 1 1 1 月月月月 10 10 10 10 日，日，日，日，美国在线公司和时代华纳公司的合并，组建美国在线一时美国在线公司和时代华纳公司的合并，组建美国在线一时美国在线公司和时代华纳公司的合并，组建美国在线一时美国在线公司和时代华纳公司的合并，组建美国在线一时代华纳公司，新公司的资产价值达代华纳公司，新公司的资产价值达代华纳公司，新公司的资产价值达代华纳公司，新公司的资产价值达 3500 3500
31、 3500 3500 亿美元。亿美元。亿美元。亿美元。2000 2000 2000 2000 年年年年 2 2 2 2 月月月月 4 4 4 4 日，全球最大的移动电话运营商英国沃达丰公日，全球最大的移动电话运营商英国沃达丰公日，全球最大的移动电话运营商英国沃达丰公日，全球最大的移动电话运营商英国沃达丰公司以司以司以司以 1320 1320 1320 1320 亿美元收购德国老牌电信和工业集团曼内斯曼，亿美元收购德国老牌电信和工业集团曼内斯曼，亿美元收购德国老牌电信和工业集团曼内斯曼，亿美元收购德国老牌电信和工业集团曼内斯曼，成为当时全球最大并购案。成为当时全球最大并购案。成为当时全球最大并购
32、案。成为当时全球最大并购案。第五次并购浪潮第五次并购浪潮第五次并购浪潮第五次并购浪潮表表1 1995-2000年全球跨国并年全球跨国并购销购销售售额额 （单单位：位：10亿亿美元）美元）地区/国家 1995 1996 1997 1998 1999 2000发 达 国 家 164.6 188.7 234.7 445.1 881.1 1057.2欧 盟 75.1 81.9 114.6 187.9 357.3 586.5美 国 53.2 68.1 81.7 209.5 251.9 324.4日 本 0.5 1.7 3.1 4.0 16.4 15.5发展中国家 18.0 34.7 64.6 80.8
33、73.6 69.7非 洲 0.2 0.7 1.7 0.7 1.2 2.0 南亚、东亚及东南亚 8.3 9.7 18.6 15.8 28.4 21.1拉美及加勒比 8.6 20.5 41.1 63.9 41.9 45.2西亚 0.2 0.4 0.4 0.1 0.3 0.9中、东欧 5.9 3.6 5.5 5.1 9.1 16.9世 界 186.6 227.0 304.9 531.6 786.0 1143.819971997年德国西门子公司宣布停止生产电视年德国西门子公司宣布停止生产电视机，从家电行业撤出，集中力量在世界通机，从家电行业撤出，集中力量在世界通讯业展开竞争；英荷合资跨国公司联合利讯业
34、展开竞争；英荷合资跨国公司联合利华为实现产业优化组合，出售了产业中的华为实现产业优化组合，出售了产业中的化工部门，其目的在于通过出售这几个化化工部门，其目的在于通过出售这几个化工公司，使其能够更多地投资到该公司利工公司，使其能够更多地投资到该公司利润增长更快的行业中去；韩国的双龙集团润增长更快的行业中去；韩国的双龙集团则将其双龙汽车制造公司出售给三星汽车则将其双龙汽车制造公司出售给三星汽车制造公司，使其能够集中于水泥和石油等制造公司，使其能够集中于水泥和石油等专业领域的发展。专业领域的发展。第五次并购浪潮第五次并购浪潮第二节第二节 纵向一体化纵向一体化三、三、纵向一体化的动机与成本分析纵向一体
35、化的动机与成本分析一、一、纵向一体化的含义与类型纵向一体化的含义与类型四、四、纵向一体化与纵向分离化纵向一体化与纵向分离化二、二、纵向一体化的理论解释纵向一体化的理论解释一、一、纵向一体化的含义与类型纵向一体化的含义与类型（一）纵向一体化含义（一）纵向一体化含义（二）纵向一体化类型（二）纵向一体化类型（一）纵向一体化的含义（一）纵向一体化的含义经济学通常将一家企业与另一家企业的关经济学通常将一家企业与另一家企业的关系称为系称为上游上游或或下游下游关系。关系。什么是上游？什么是下游呢？什么是上游？什么是下游呢？棉花棉花布布服装服装服装销售服装销售上游上游上游上游下游下游下游下游 纵向一体化：纵向
36、一体化：企业在现有业务基础上，向现企业在现有业务基础上，向现有业务的上游或下游方向发展，形成供产、产销有业务的上游或下游方向发展，形成供产、产销或供产销一体化，以扩大现有业务的企业经营行或供产销一体化，以扩大现有业务的企业经营行为。也就是说，在产品或服务的生产或分销过程为。也就是说，在产品或服务的生产或分销过程中，企业至少是参与其中两个或两个以上的相继中，企业至少是参与其中两个或两个以上的相继阶段，才可称为阶段，才可称为纵向一体化经营。纵向一体化经营。纵向一体化的组织架构经常见诸于电力、铁纵向一体化的组织架构经常见诸于电力、铁路、石油等产业中。路、石油等产业中。（二）纵向一体化的类型（二）纵向
37、一体化的类型全部纵向一体化：全部纵向一体化：是企业自己从事全部的是企业自己从事全部的生产和分销活动，即上、下游业务全部由企生产和分销活动，即上、下游业务全部由企业自己来完成，而不借助外部力量。业自己来完成，而不借助外部力量。部分纵向一体化：部分纵向一体化：是企业在现有的业务基是企业在现有的业务基础上，或向业务的上游方向发展，或向业务础上，或向业务的上游方向发展，或向业务的下游方向发展，而不涉及整个上下游业务。的下游方向发展，而不涉及整个上下游业务。后向一体化：后向一体化：在现有业务基础上，向上游在现有业务基础上，向上游业务发展，即通过收买、兼并、联合等形式，业务发展，即通过收买、兼并、联合等形
38、式，拥有或控制企业的原材料及其他供应系统，拥有或控制企业的原材料及其他供应系统，实行实行“供产供产”一体化。一体化。前向一体化：前向一体化：在现有业务基础上，向下游在现有业务基础上，向下游业务发展，即通过收买、兼并、联合，建立业务发展，即通过收买、兼并、联合，建立经销系统，形成经销系统，形成“产销产销”一体化。一体化。二、纵向一体化的理论解释二、纵向一体化的理论解释pp1 1 1 1、交易费用理论、交易费用理论、交易费用理论、交易费用理论pp2 2 2 2、新产权学派、新产权学派、新产权学派、新产权学派1 1、交易费用理论的解释、交易费用理论的解释威廉姆森、克莱因威廉姆森、克莱因 主要观点主要
39、观点启发式模型启发式模型威廉姆森著，段毅才、王伟译资本主义经济制威廉姆森著，段毅才、王伟译资本主义经济制威廉姆森著，段毅才、王伟译资本主义经济制威廉姆森著，段毅才、王伟译资本主义经济制度北京：商务印书馆，度北京：商务印书馆，度北京：商务印书馆，度北京：商务印书馆，2002200220022002 Williamson,O.(1985).The Economic Institutes of Capitalism:Williamson,O.(1985).The Economic Institutes of Capitalism:Firms,Markets,Relational Contractin
40、gM.Macmillan:Firms,Markets,Relational ContractingM.Macmillan:LondonLondon C CGGC+C+GGk kk*k*k*k*图图图图7-1 7-1 生产成本与治理成本的权衡生产成本与治理成本的权衡生产成本与治理成本的权衡生产成本与治理成本的权衡成成成成本本本本差差差差异异异异（1 1 1 1）市场能够有效地加总需求，实现）市场能够有效地加总需求，实现）市场能够有效地加总需求，实现）市场能够有效地加总需求，实现规模经济和范围经济；规模经济和范围经济；规模经济和范围经济；规模经济和范围经济；（2 2 2 2）市场实行高能激励，能）
41、市场实行高能激励，能）市场实行高能激励，能）市场实行高能激励，能够更有效地减少官僚成本；够更有效地减少官僚成本；够更有效地减少官僚成本；够更有效地减少官僚成本；B(k)B(k)M(k)M(k)B(0)M(0)B(0)M(0)G=B(k)-M(k)G=B(k)-M(k)（3 3 3 3）内部组织能够运用多种治理手）内部组织能够运用多种治理手）内部组织能够运用多种治理手）内部组织能够运用多种治理手段，更好地进行适应性治理；段，更好地进行适应性治理；段，更好地进行适应性治理；段，更好地进行适应性治理；MBMB（4 4 4 4）最优的治理结构能实现生产成本）最优的治理结构能实现生产成本）最优的治理结构
42、能实现生产成本）最优的治理结构能实现生产成本和交易费用总和最小化。和交易费用总和最小化。和交易费用总和最小化。和交易费用总和最小化。Min Min G+G+C Cs.t.s.t.G0,G0,C0C02 2、新产权学派的解释、新产权学派的解释格罗斯曼、哈特、穆尔等人格罗斯曼、哈特、穆尔等人 主要观点主要观点哈特哈特-穆尔模型穆尔模型Oliver Hart,John Moore.Property Rights and the Oliver Hart,John Moore.Property Rights and the Nature of the Firm.Journal of Political
43、Economy.Nature of the Firm.Journal of Political Economy.1990.vol.981990.vol.98cheftycoonskipperDate 0C=100R=240C=0结论：结论：产权应该安排给投资重要的一方，或者安产权应该安排给投资重要的一方，或者安排给不可或缺的一方。排给不可或缺的一方。如果雇主掌握了雇员必须使用的工具，那如果雇主掌握了雇员必须使用的工具，那么雇员就有积极性按照雇主的利益行事。么雇员就有积极性按照雇主的利益行事。Date 0C=100R=240C=100R=240complementary assetsgalley
44、hullyachtC1C2R=240R=240C3R=240结论：结论：将严格互补的资产的所有权集中配置要比将严格互补的资产的所有权集中配置要比分离配置好。分离配置好。date 0 chef c=100tycoon:r=240;skipper c=0yachtskipperchef:r=1/3240100,so c=100yachtchefchef:r=1/2240100,so c=100结论：结论：结论：结论：产权应该安排给投资重要的一方，或者安排产权应该安排给投资重要的一方，或者安排产权应该安排给投资重要的一方，或者安排产权应该安排给投资重要的一方，或者安排给不可或缺的一方。给不可或缺的一
45、方。给不可或缺的一方。给不可或缺的一方。如果雇主掌握了雇员必须使用的工具，那么如果雇主掌握了雇员必须使用的工具，那么如果雇主掌握了雇员必须使用的工具，那么如果雇主掌握了雇员必须使用的工具，那么雇员就有积极性按照雇主的利益行事。雇员就有积极性按照雇主的利益行事。雇员就有积极性按照雇主的利益行事。雇员就有积极性按照雇主的利益行事。date 0 chef c1=100tycoon:r=240;skipper c2=100tycoon:r=240yachtskipperchef:r=1/3240100,so c2=100yachtchefskipper:r=1/3240100,so c1=100yac
46、httycoonchef&skipper:r=1/2240100,so c1=c2=100结论：结论：结论：结论：产权应该安排给投资不可或缺的一方。产权应该安排给投资不可或缺的一方。产权应该安排给投资不可或缺的一方。产权应该安排给投资不可或缺的一方。结论：结论：结论：结论：将严格互补的资产所有权集中配置要比分离配置好。将严格互补的资产所有权集中配置要比分离配置好。将严格互补的资产所有权集中配置要比分离配置好。将严格互补的资产所有权集中配置要比分离配置好。Complementary Assetsyachtgalley and hull date 0,chef,c1;skipper,c2;tyco
47、on,c3galleychef,hullskipperchef&skipper:r=1/2240,so c1=c2120tycoon:r=1/3240,so c380galley&hullchef or skipperchef&skipper:r=240,so c1=c2100,so c395%SR95%SR95%SR95%）；）；）；）；l l主导产品型（主导产品型（主导产品型（主导产品型（70%SR95%70%SR95%70%SR95%70%SR95%）；）；）；）；l l相关多元化（相关多元化（相关多元化（相关多元化（SR70%SR70%SR70%SR70%，产品相关）；，产品相关）；，
48、产品相关）；，产品相关）；l l无关多元化（无关多元化（无关多元化（无关多元化（SR70%SR70%SR70%SR70%，产品无关）。，产品无关）。，产品无关）。，产品无关）。美国学者赖利美国学者赖利美国学者赖利美国学者赖利1970197019701970年首次提出以一个企业的某一年首次提出以一个企业的某一年首次提出以一个企业的某一年首次提出以一个企业的某一类产品占销售额的比重大小来测量企业的多元化程类产品占销售额的比重大小来测量企业的多元化程类产品占销售额的比重大小来测量企业的多元化程类产品占销售额的比重大小来测量企业的多元化程度，即度，即度，即度，即专业化率（专业化率（专业化率（专业化率（
49、Specialization RatioSpecialization RatioSpecialization RatioSpecialization Ratio）。*美国学者鲁迈特在专业化率的基础上，又提美国学者鲁迈特在专业化率的基础上，又提出了相关率（出了相关率（Related RatioRelated Ratio）指标，来测量）指标，来测量企业的多元化程度及分类。企业的多元化程度及分类。*相关率（相关率（RRRR）相关联的经营项目的销售额）相关联的经营项目的销售额/企业的销售总额企业的销售总额（四）专业化与多元化的讨论（四）专业化与多元化的讨论*所谓专业化经营，是相对于多元化经营而言的，指
50、所谓专业化经营，是相对于多元化经营而言的，指所谓专业化经营，是相对于多元化经营而言的，指所谓专业化经营，是相对于多元化经营而言的，指企业只在某单个行业内从事单一产品的生产。自多元企业只在某单个行业内从事单一产品的生产。自多元企业只在某单个行业内从事单一产品的生产。自多元企业只在某单个行业内从事单一产品的生产。自多元化经营诞生之日起，为与之区别便称专业化经营。化经营诞生之日起，为与之区别便称专业化经营。化经营诞生之日起，为与之区别便称专业化经营。化经营诞生之日起，为与之区别便称专业化经营。l l95%SR 100%95%SR 100%：专业化：专业化l lSR95%SR95%：多元化：多元化l