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1、第一节金融远期合约概述第二节远期外汇协议第三节远期利率协议第四节远期外汇综合协议第五节远期合约的定价1第1页/共110页第一节第一节 金融远期合约概述金融远期合约概述2一、金融远期合约的定义 金融远期合约（Forward Contracts）是指交易双方约定在未来的某一是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按照事先商定的价格（如汇率、利确定时点，按照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格等），以预先确定的方式买卖一率或股票价格等），以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。定数量的某种金融资产的合约。第2页/共110页二、构成要素标的资产：远期合约中用于交易的资产，基础资产。多方（头）
2、：合约中规定在将来某一特定时间以确定价格买入标的物的一方。空方（头）：合约中规定在将来某一特定时间以确定价格卖出标的物的一方。到期日：远期合约所确定的交割时间。3第3页/共110页交割价格、远期价格和远期价格的区别交割价格：合约中规定的未来买卖标的物的价格。（K表示）远期价格：使得远期合约价值为零的交割价格。（F表示）远期合约价值：远期合约本身的价格。由远期价格与交割价格的差距决定的。由远期价格与签订合约时的交割价格之差的贴现值得到，或者现货价格与已签订的交割价格贴现值之差得到（f表示）4第4页/共110页合约刚签署时，信息对称，交割价格=理论远期价格合约价值=0。有效期内，交割价格远期价格,
3、多头合约价值0。交割价格0t=0,合约签订（年表示）t（0t0;空头：frk，结算金0,卖方向买方支付利差；rrrk，结算金0,卖方向买方支付；0,卖方向买方支付；0，买方向卖方支付。第76页/共110页3.功能：1）确定远期汇差，确保以协议汇率买卖一级货币2）投机，当预期市场汇差下降时，买入远期外汇综合协议，可获利；当预期汇差上升时，卖出远期外汇综合协议，可获利。77第77页/共110页78例：一美国客户和交易商签订了例：一美国客户和交易商签订了39的欧元兑美元的远期外汇协议，的欧元兑美元的远期外汇协议，名义本金为名义本金为500万欧元。万欧元。EUR/USD 2002.1.6 6个月个月远
4、期远期利率利率8%类型汇率符号2002.1.8即期0.909172002.4.8远期0.904042002.10.8远期0.90016第78页/共110页EUR/USD2002.4.6类型汇率符号2002.4.8即期0.878072002.10.8 远期0.8725879第79页/共110页80 远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和联系远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和联系 1.1.区别：前者的保值或投机目标是两种货币间的汇率差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。2.2.联系：（1 1）标价方式都是m m n n，其中m m表示合同签订日到结算日的时间，n n表示合
5、同签订日至到期日的时间。（2 2）两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日和到期日，而且有关规定均相同。（3 3）名义本金均不交换。第80页/共110页三、举例FXA、ERA本身高度相关，但即期汇率变化时交割数额不同。两种情况：即期汇率不变；即期汇率波动剧烈81初始的市场汇率：即期汇率1个月4个月1个月对4个月美元/欧元汇率1.1053/56212/215158/162美元利率66.256.3欧元利率9.6259.8759.88第81页/共110页1个月后的市场汇率：82第一种情况第二种情况即期汇率 3个月即期汇率 3个月美 元/欧元汇率1.10176/179 1.00166/1
6、69美元利率66欧元利率1010第82页/共110页名义本金为100万美元。投资者预期美元和欧元利差1个月对4个月将继续扩大。有三种选择：1.签订1个月对4个月远期互换，一个月后，买回掉期平仓。2.卖出14FXA3.卖出14ERA83 第一种情况 二种情况 美元 欧元-1000000 +1105300 +1105300+1000000 -1100000 -1000000+1000000 -1121500 -1121500-1000000 +1117600 +1016600第83页/共110页As=1000000AM=1000000:0.0162；:1.1215；:1.1053；一：:1.1；:
7、1.1176；:0.0176i:0.1FXA=-1495.12ERA=-1365.85二：:1.0；:1.0166；:0.0166；i:0.1FXA=-2958.54ERA=-390.2484第84页/共110页第四节第四节 远期合约的定价远期合约的定价一、投资资产与消费资产1.投资资产，众多消费者出于投资目的而持有的资产，包括股票债券、黄金和白银。2.消费资产，被持有的目的是出于消费目的，而不是用于投资，黄铜，石油和猪肉。3.卖空，卖出一项并不拥有的资产。85第85页/共110页卖空举例投资者与经纪人联系，卖空500IBM股票，经纪人立刻从另一位客户借来500股IBM股票，以投资者名义卖出。
8、到某一阶段，投资者买入补回，经纪人将股票转到借出股票的客户账户内；如果在股票未补回的阶段内，经纪人无法再借股票，投资者被挤空，立刻被动补回。实际中，卖空投资者被要求在经纪人处开设一个保证金账户，有利息；在美国，监管部门仅在价格升档时，才允许卖空。86第86页/共110页一投资者在4月卖空500股股票，每股120美元，7月股票为100美元，买回股票结清头寸，5月时每股支付1美元红利。问净收益？购买股票4月：以120美元/股买入500股股票-$60 0005月：收到股利+$5007月：以100美元/股卖出500股股票+$50 000净利润-$9 500卖空股票4月：借入500股股票以120美元/股
9、卖出+$60 0005月：支付股利-$5007月：以100美元/股买入500股股票 并归还借入的股票-$50 000净利润+$9 50087第87页/共110页二、完全市场的假定：1.市场上没有交易成本，没有买卖价差，没有保证金要求2.远期交易中净利润无税收3.没有信用风险4.市场是完全竞争的市场，参与者是价格接受者5.市场上存在一个无风险利率6.任何套利机会由于交易者的积极参与而马上消失88第88页/共110页符号表示符号表示T：远期合约到期的时间（年）t：现在的时间（年）S：远期合约标的资产在时间t时的价格ST：远期合约标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是未知的）K：远期合约中的交割
10、价格89第89页/共110页 f f：时刻t t时，远期合约多头的价值 F F：时刻t t时的远期价格 r r：对T T时刻到期的一项投资而言，时刻t t以连续复利计算的无风险利率 变量T T和t t是从合约生效之前的某个日期开始计算的，以年为单位。T Tt t代表远期合约中，以年为单位表示的剩下的时间，可以简单地认为T Tt t是一个变量。90第90页/共110页三、完全市场条件下现金流定价法（一）无收益证券的远期合约定价（一）无收益证券的远期合约定价91t=0t=0+S+S0 0-S S0 0 0 0以以S S0 0在在现货市场卖出债券现货市场卖出债券将将债债券券收收入入以以无无风风险险利
11、利率率投资投资以以F F买入买入该债券远期合约该债券远期合约在货币市场上以在货币市场上以r r借款借款S S0 0以以S S0 0购买资产购买资产出售出售此资产的远期此资产的远期合约合约F F+S+S0 0 -S-S0 00 00 0净现金净现金流量流量净现金流量净现金流量0 0t=Tt=T-F-F 以以F F买入买入该债券冲抵该债券冲抵空头空头取回投资取回投资 偿还借款本息偿还借款本息交割远期交割远期合约合约F F 净现金流量净现金流量 -F -F净现金流量净现金流量 第91页/共110页定价公式92第92页/共110页正向套利与反向套利正向套利：先假设F Ser(T-t)一个投资者可以以无
12、风险利率借S美元，期限为Tt，用来购买该证券资产，同时卖出该证券的远期合约。在时刻T，资产按合约中约定的价格F卖掉，同时归还借款本息。在时刻T就实现了F Ser(T-t)的利润。反向套利：再假设FSer(T-t)。投资者可卖出标的证券，将所得收入以年利率r进行投资，期限为Tt，同时购买该资产的远期合约。在时刻T，实现的利润为Ser(T-t)F。93第93页/共110页（二）合约期间支付已知现金收益的标的资产定价（现金收益现值为I）t=0以8%借800在现货市场上购买1单位该种债券在远期市场上以F0，12卖出1单位该种债券净现金流量800-80000+S0 -S000t=6个月投资息票收入将此项
13、投入以无风险利率投资净现金流量+60-600t=1年偿还借款本息债券息票收入投资收入交割债券远期合约的空头部位60F0，12F0,T净现金流量F-+60+F-94第94页/共110页95设I I为远期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率。由于没有套利机会，F F和S S之间的关系应是：第95页/共110页(三)合约期间支付已知收益率的标的资产的定价红利收益率一项资产提供的每年收益率为5%，可以每年支付一次，也可以每年支付2次，这时收益的量等于资产价格的2.5%，用连续复利方法来衡量红利收益率。96第96页/共110页有一种股票当前市价为20，年红利率为4%，无风险利率为8%，确定以该
14、种股票为标的资产的1年期远期合约的远期价格。t=0以以8%借款借款 在现货市场上购买在现货市场上购买 单位该种股票单位该种股票在远期市场上以在远期市场上以F0，12卖出卖出 单位股票单位股票净现金流量净现金流量+-0 00 0 -00t=1年年偿还借款本息偿还借款本息由由于于红红利利的的不不断断再再投投资资获获得得1单单位位股股票票，用于交割远期合约用于交割远期合约F0，12F0,T净现金净现金流量流量F0，12 97第97页/共110页设红利收益率为q时：98第98页/共110页四、完全市场条件下资产价值定价法(一)不支付收益组合A：远期多头、远期多头组合B：一单位标的资产99组合组合A组合
15、组合Bt=0t=Tt=0t=T远期远期多头多头fS ST T-K K标的资产多标的资产多头头S St tS ST T现金现金 K合计合计 S ST TS St t S ST T第99页/共110页场下非标准化远期合约合约规定的远期价格不能使合约在t=0时的价值为0，多头或者空头要向另一方支付现金，金额的大小写通过合约价值计算得到。一个6个月期的远期合约的多头，标的证券是一年期贴现债券，远期合约交割价格为950。6个月无风险年利率为6%，债券现价为930.求远期合约多头价值？100第100页/共110页（二）支付已知现金收益（现金收益现值为（二）支付已知现金收益（现金收益现值为I)I)101AB
16、t=0t=Tt=0t=T远期远期多头多头fS ST T-K K 标的资产标的资产多头多头S St tS St t现金现金 KI数额向外数额向外借款借款-I合计合计 S ST T合计合计S St t-I-I S ST T第101页/共110页一种五年期债券，价格为900，此债券一年期远期合约的交割价格910，6、12个月后收到60元利息。6、12个月无风险利率为9%、10%，求远期合约空头价值？102第102页/共110页组合A：一个远期合约多头加上一笔数额现金；组合B：个证券并且所有的收入都再投资于该证券。B组合拥有证券的数量随着获得红利的增加而不断增长，到时刻T时，正好拥有一个单位的该证券。
17、在时刻T时，组合A和组合B价值相等。在t时刻两者也相等。公式为：103（三）支付已知红利收益率的定价第103页/共110页考虑一个6个月期远期合约，标的资产提供年率4%的连续红利收益率，无风险利率为每年10%.股价为25，交割价格为27.104第104页/共110页四、不完全市场条件下的定价理论1.交易成本的存在无套利行为区间：S0(1-C)，S0(1+C)2.借贷利差借款利率CB高于贷款利率CL，105第105页/共110页3.对卖空行为的保证金要求经纪人将卖空客户的部分所得扣下留作保证金S0(1-g)，S04.三种因素同时存在时，(1-g)S0(1-C)，S0(1+C)106第106页/共
18、110页107 远期利率协议是指买卖双方同意在未来一定时点（清算日），以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。back第107页/共110页108 远期外汇合约（Forward Forward Exchange ContractsExchange Contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的 远期汇率买卖一定金额的某 种外汇的合约。back第108页/共110页109 远期股票合约（Equity forwardsEquity forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。back第109页/共110页110感谢您的观看！第110页/共110页