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1、第八章 资本预算 主讲人：刘淑莲 1第八章第八章 资本预算资本预算 第八章第八章 资本预算资本预算第一节 资本预算程序第二节 项目现金流量预测第三节 项目评价标准第四节 项目投资决策分析第五节 资本限额决策第六节 项目风险分析2第八章第八章 资本预算资本预算第一节第一节第一节第一节 资本预算程序资本预算程序资本预算程序资本预算程序资本预算类型资本预算类型资本预算类型资本预算类型 资本预算资本预算(capital budgeting)(capital budgeting)或资本支出或资本支出(capital expenditure)(capital expenditure)，主要指实物资产，主要
2、指实物资产(real(real assets)assets)投资投资资本预算有关的投资项目主要包括资本预算有关的投资项目主要包括资本预算有关的投资项目主要包括资本预算有关的投资项目主要包括：厂房的新建、扩建、改建厂房的新建、扩建、改建设备的购置和更新设备的购置和更新资源的开发和利用资源的开发和利用现有产品的改造现有产品的改造新产品的研制与开发等。新产品的研制与开发等。3第八章第八章 资本预算资本预算 资本预算程序资本预算程序第一节第一节 资本预算程序资本预算程序4第八章第八章 资本预算资本预算第二节第二节第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测项目现金流量预测项目现金流量预测 现金流量现
3、金流量是指在一定时期内，投资项目实际收是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。到或付出的现金数。现金流入现金流入凡是由于该项投资而增加的现金凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额收入或现金支出节约额 现金流出现金流出凡是由于该项投资引起的现金支凡是由于该项投资引起的现金支出出 净现金流量净现金流量一定时期的现金流入量减去现一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额金流出量的差额 5第八章第八章 资本预算资本预算第二节第二节第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测项目现金流量预测项目现金流量预测一一、现金流量预测的原则、现金流量预测的原则实际现金流量原则 增量现金流量原则
4、附加效应(Side Effects)沉没成本（Sunk Costs）机会成本(Opportunity Costs)制造费用(Manufacturing Expense)税后原则6第八章第八章 资本预算资本预算二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0=初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测7第八章第八章 资本预算资本预算（一）（一）初始现金流量初始现金流量初始现金流量初始现金流量固定资产投资支出 垫支的营运资本 其他费用 原有固定资产的变价收入 所得税效应
5、二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法8第八章第八章 资本预算资本预算 垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额 年营运资本增加额本年流动资本需 用额-上年流动资本本年流动资本需用额该年流动资产 需用额-该年流动负债需用额 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法9第八章第八章 资本预算资本预算（二）经营现金流量（二）经营现金流量（二）经营现金流量（二）经营现金流量 净现金流量 =收现销售收入-经营成本费用-所得税 净现金流量 =(销售收入-经营成本)(1-所得税率)+折旧所得税率 式中“经营成本”一般是指总成本减去固定资产折旧费、无形资产摊销费等不支付现金的费用
6、后的余额。“折旧所得税率”称作税赋节余(tax shield)二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法10第八章第八章 资本预算资本预算 如果项目的资本全部来自于股权资本，则经营期净如果项目的资本全部来自于股权资本，则经营期净现金流量可按下式计算：现金流量可按下式计算：净现金流量净现金流量=税后利润税后利润+折旧折旧 如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。其增量投资额应从当年现金流量中扣除。二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法推导过程推导过程8c8.rmvb11第八章第八章 资本预算资本预算 投资项目
7、的会计投资项目的会计利润利润利润利润与现金流量与现金流量 单位：元单位：元项项项项 目目目目会会会会计计计计利利利利润润润润现现现现金流量金流量金流量金流量销销售收入售收入经营经营成本成本折旧折旧费费税前利税前利润润或或现现金流量金流量所得税（所得税（34%34%）税后利税后利润润或或净现净现金流量金流量 100 000 100 000 (50 000)(50 000)(20 000)(20 000)30 000 30 000 (10 200)(10 200)19 800 19 800 100 000 100 000 (50 000)(50 000)0 0 50 000 50 000 (10
8、200)(10 200)39 800 39 800 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法12第八章第八章 资本预算资本预算经营净现金流量经营净现金流量 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法13第八章第八章 资本预算资本预算折旧净收益所得税折旧应税收益2000020000300001020019800税前现金流量(50,000)税后现金流量(39,800)20000200001020019800 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法14第八章第八章 资本预算资本预算（二）终结现金流量（二）终结现金流量（二）终结现金流量（二）终结现金流量终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残
9、值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法15第八章第八章 资本预算资本预算 三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题（一）折旧模式的影响（一）折旧模式的影响 如果如果不考不考虑虑所得税，折旧所得税，折旧额变额变化化对现对现金流量金流量没有影响没有影响 考虑所得税时，考虑所得税时，不同折旧模式下的各年折旧不同折旧模式下的各年折旧额额不同，各年税不同，各年税赋节赋节余余及其现值及其现值不同不同 16第八章第八章 资本预算资本预算（二）（二）利息费用的影响利息费用的影响 举
10、债筹资时的利息、利息减税等对投资的影响一般举债筹资时的利息、利息减税等对投资的影响一般在折现率中反映在折现率中反映举债筹资利息费用的影响举债筹资利息费用的影响举债筹资利息费用的影响举债筹资利息费用的影响 将这些影响因素视做费用支出，从现金流量中扣除将这些影响因素视做费用支出，从现金流量中扣除 是将筹资影响归于现金流量的资本成本（折现率）是将筹资影响归于现金流量的资本成本（折现率）中中 如果从项目的现金流量中扣除利息费用，然后再按如果从项目的现金流量中扣除利息费用，然后再按此折现率进行折现，就等于双重计算筹资费用此折现率进行折现，就等于双重计算筹资费用 三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量
11、预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题17第八章第八章 资本预算资本预算0110001100i=6%投资现金流量0110001060i=6%筹资现金流量 三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题18第八章第八章 资本预算资本预算 投资和筹资的现金流量投资和筹资的现金流量投资和筹资的现金流量投资和筹资的现金流量 单位：元单位：元现现金流量金流量 初始初始现现 金流量金流量 终结现终结现 金流量金流量 净现值净现值(P/FP/F，6%6%，1 1 )投投资现资现金流量金流量筹筹资
12、现资现金流量金流量现现金流量合金流量合计计-1 000-1 000+1 000+1 000 0 0+1 100+1 100-1 060-1 060 +40 +40 +38 +38 0 0 +38 +38三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题19第八章第八章 资本预算资本预算 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则，估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则，即如果预测的现金流量序列包括了通货膨胀的影即如果预测的现金流量序列包括了通货膨胀的影响，则折现率也应包括这一因素的影响；反之亦响，则折现率也应包括这一因素
13、的影响；反之亦然。然。名义现金流量名义现金流量实际现金流量实际现金流量 名义折现率名义折现率实际折现率实际折现率（三）通货膨胀的影响（三）通货膨胀的影响 注意现金流量与折现率相匹配的原则注意现金流量与折现率相匹配的原则 三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题20第八章第八章 资本预算资本预算四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析扩充型投资现金流量分析例8-2：总额分析重置型投资现金流量分析例8-3：增量分析21第八章第八章 资本预算资本预算重置型投资现金流
14、量分析重置型投资现金流量分析重置型投资现金流量分析重置型投资现金流量分析 假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值备代替旧设备。旧设备原值100000100000元，已提折旧元，已提折旧5000050000元，估计还可用元，估计还可用5 5年，年，5 5年后的残值为零。如果年后的残值为零。如果现在出售，可得价款现在出售，可得价款4000040000元。元。新设备的买价、运费和安装费共需新设备的买价、运费和安装费共需110000110000元，可用元，可用5 5年，年折旧额年，年折旧额2000020000元，第元，第5
15、5年末税法规定残值与预计年末税法规定残值与预计残值出售价均为残值出售价均为1000010000元。用新设备时每年付现成本元。用新设备时每年付现成本可节约可节约3000030000元元(新设备年付现成本为新设备年付现成本为5000050000元，旧设元，旧设备年付现成本为备年付现成本为8000080000元元)假设销售收入不变，所得税率为假设销售收入不变，所得税率为50%50%，新旧设备均按，新旧设备均按直线法计提折旧直线法计提折旧四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析22第八章第八章 资本预算资本预算项项项项 目目目目0 0年年年年1-
16、41-4年年年年5 5年年年年1.1.初始投初始投资资 2.2.经营现经营现金流量金流量 销销售收入售收入 经营经营成本成本节约额节约额 折旧折旧费费 税前利税前利润润 所得税所得税 税后利税后利润润 3.3.终结现终结现金流量金流量 4.4.现现金流量金流量 -65000-65000 -65000 -65000 +20000 +20000 0 0 +30000 +30000 -10000 -10000 +20000 +20000 -10000 -10000 +10000 +10000 +20000 +20000 +20000 +20000 0 0 +30000 +30000 -10000 -
17、10000 +20000 +20000 -10000 -10000 +10000 +10000 +10000 +10000 +30000 +30000 增量现金流量增量现金流量 单位：元四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析23第八章第八章 资本预算资本预算初始投资增量的计算：初始投资增量的计算：初始投资增量的计算：初始投资增量的计算：新设备买价、运费、安装费新设备买价、运费、安装费 110000110000 旧设备出售收入旧设备出售收入 -40000-40000 旧设备出售税赋节余旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5-5
18、000(40000-50000)0.5-5000 初始投资增量合计初始投资增量合计 6500065000 年折旧额增量年折旧额增量=20000-10000=10000=20000-10000=10000 终结现金流量增量终结现金流量增量=10000-0=10000=10000-0=10000四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析24第八章第八章 资本预算资本预算第三节第三节第三节第三节 项目评价标准项目评价标准项目评价标准项目评价标准一、净现值（NPV）二、内部收益率（IRR）三、现值指数（PI）四、投资回收期（PP）五、会计收益率（A
19、RR）六、项目评价标准的比较与选择25第八章第八章 资本预算资本预算一、净现值一、净现值(Net Present ValueNet Present Value)净现值净现值是指在整个建是指在整个建设设和生和生产产服服务务年限内各年年限内各年净净现现金流量按一定的折金流量按一定的折现现率率计计算的算的现值现值之和之和 其中其中,NCFt,NCFt=第第t t期净现金流量期净现金流量 K K=项目资本成本或投资必要收益率，为项目资本成本或投资必要收益率，为 简化假设各年不变简化假设各年不变 n=n=项目周期（指项目建设期和生产期）项目周期（指项目建设期和生产期）决策标准：决策标准：决策标准：决策标
20、准：NPV 0 NPV 0 NPV 0 NPV 0 项目可行项目可行项目可行项目可行 第三节第三节第三节第三节 项目评价标准项目评价标准项目评价标准项目评价标准26第八章第八章 资本预算资本预算项项 目目0 01 12 23 34 45 5净现金流量净现金流量-170000-170000 3980039800 5011050110 67117 67117 62782 62782 7897278972 一、净现值一、净现值(Net Present(Net Present Value)Value)27第八章第八章 资本预算资本预算二、内部收益率二、内部收益率 (IRR-Internal Rate
21、of(IRR-Internal Rate of Return)Return)IRR IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：值与现金流出量现值相等时的折现率：决策标准：决策标准：IRRIRR项目资本成本或投资最低收益率，项目资本成本或投资最低收益率，投资项目可行投资项目可行 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准28第八章第八章 资本预算资本预算采用财务计算器或EXCEL软件或试错法求出IRR=19.73%二、内部收益率二、内部收益率二、内部收益率二、内部收益率 (IRR-Internal Rate of Re
22、turn(IRR-Internal Rate of Return(IRR-Internal Rate of Return(IRR-Internal Rate of Return)29第八章第八章 资本预算资本预算 三、获利指数三、获利指数(PI-Profitability Index)(PI-Profitability Index)获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量流入量(CIF)(CIF)现值与现金流出量现值与现金流出量(COF)(COF)现值（指初现值（指初始投资的现值）的比率始投资的现值）的比率 决策标准：决策标准：PIPI1 1
23、投资项目可行投资项目可行 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准30第八章第八章 资本预算资本预算NPVNPVNPVNPV，IRRIRRIRRIRR，PIPIPIPINPV 0 NPV =0 NPV 0 NPV =0 NPV 0IRR K IRR =K IRR KIRR K IRR =K IRR 1 PI K PI 1 PI K PI 1 三、获利指数三、获利指数三、获利指数三、获利指数三、获利指数三、获利指数(PI-Profitability Index)(PI-Profitability Index)(PI-Profitability Index)(PI-Profitability Ind
24、ex)(PI-Profitability Index)(PI-Profitability Index)31第八章第八章 资本预算资本预算 四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位投资所需要的时间，一般以年为单位 决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目
25、比较分析时，应以回收反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案期最短的方案作为中选方案第三节第三节 项目评价标准项目评价标准32第八章第八章 资本预算资本预算 四、投资回收期四、投资回收期四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)项项 目目0 01 12 23 34 45 5NCFNCF累累计计NCFNCF-170000-170000-170000-170000 3980039800-130200-130200 5011050110
26、-80090-80090 6711767117-12973-12973 6278262782 49809 49809 7897278972 128781 128781学生用椅项目现金流量学生用椅项目现金流量 单位：元33第八章第八章 资本预算资本预算 四、投资回收期四、投资回收期四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直断是否接受某项
27、投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用观，为公司广泛采用 投资回收期缺陷投资回收期缺陷投资回收期缺陷投资回收期缺陷 投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。资的风险价值。投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异34第八章第八章 资本预算资本预算四、投资回收期四、投资回收期四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)(PP-Pa
28、yback Period)NCFNCF0 0NCFNCF1 1NCFNCF2 2NCFNCF3 3NCFNCF4 4S S-$1000-$1000-$1000-$1000 500 500 -500 -500 400 400 -100 -100 300 300 200 200100100300300L L-$1000-$1000-$1000-$1000 100 100 -900 -900 300 300 -600 -600 400 400 -200 -20060060040040035第八章第八章 资本预算资本预算 四、投资回收期四、投资回收期四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback
29、Period)(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)DNCFDNCF0 0DNCFDNCF1 1DNCFDNCF2 2DNCFDNCF3 3DNCFDNCF4 4S SK=10%K=10%-$1000-$1000-$1000-$1000 455 455 -545 -545 331 331 -214 -214 225 225 11 1168687979L LK=10%K=10%-$1000-$1000-$1000-$1000 91 91 -909 -909 248 248 -661 -661 301 301 -360 -
30、360410410 50 5036第八章第八章 资本预算资本预算五、会计收益率五、会计收益率(ARR-Accounting Rate of Return)(ARR-Accounting Rate of Return)会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为：平均投资额的比率。其计算公式为：决策标准：决策标准：计收益率大于基准会计收益率，则计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目互斥选择中，则应选择会计收益率最
31、高的项目 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准37第八章第八章 资本预算资本预算 计收益率指标的优点是简明、易懂、易算计收益率指标的优点是简明、易懂、易算 会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值价值 会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性 五、会计收益率五、会计收益率五、会计收益率五、会计
32、收益率五、会计收益率五、会计收益率(ARR-Accounting Rate of Return)(ARR-Accounting Rate of Return)(ARR-Accounting Rate of Return)(ARR-Accounting Rate of Return)(ARR-Accounting Rate of Return)(ARR-Accounting Rate of Return)38第八章第八章 资本预算资本预算六、六、六、六、NPVNPVNPVNPV，IRRIRRIRRIRR，PIPIPIPI比较与选择比较与选择比较与选择比较与选择 净现值与内部收益率：净现值曲线净现
33、值与内部收益率：净现值曲线(NPV Profile)(NPV Profile)净净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系 39第八章第八章 资本预算资本预算NPVNPV与与IRRIRR标准排序矛盾的理论分析标准排序矛盾的理论分析 产生排序矛盾的基本条件：项目投资规模不同 项目现金流量模式不同 产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同 NPVK;IRRIRRj 六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择40第八章第八章 资本预算资本预算 NPV NPV与与与与IRRIRR：投资规模不同投资规模不同投资规模不同投
34、资规模不同 投资项目投资项目投资项目投资项目C C C C和和和和D D D D的现金流量的现金流量的现金流量的现金流量 单位：元单位：元项项项项目目目目NCFNCFNCFNCF0 0 0 0NCFNCFNCFNCF1 1 1 1NCFNCFNCFNCF2 2 2 2NCFNCFNCFNCF3 3 3 3NCFNCFNCFNCF4 4 4 4C C C CD D D D-26900-26900-55960-55960 1000010000 20000 20000 1000010000 20000 20000 1000010000 20000 20000 1000010000 20000 200
35、00项项项项目目目目IRR(%)IRR(%)IRR(%)IRR(%)NPV(12%)NPV(12%)NPV(12%)NPV(12%)PIPIPIPIC C C CD D D D181816163470347047804780 1.131.13 1.09 1.09六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择41第八章第八章 资本预算资本预算六、六、六、六、NPVNPVNPVNPV，IRRIRRIRRIRR，PIPIPIPI比较与选择比较与选择比较与选择比较与选择 C C，D D项目净现值曲线图项目净现值曲线图42第八章第八章 资本预算资本预算 当两种标准排序出现冲突时，可进一
36、步考虑项目当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目C C与与D D的增量现金流量，即的增量现金流量，即D-CD-C：D-CD-CD-CD-C项目现金流量项目现金流量项目现金流量项目现金流量 单位：元单位：元项项目目NCFNCF0 0NCFNCF1 1NCFNCF2 2NCFNCF3 3NCFNCF4 4IRR(%)IRR(%)NPV(12%)NPV(12%)D-CD-C-29060-29060 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 14.1414.1413201320 六、六、六、六、NPVNPVNPVNPV，IRRIRRIRRIRR
37、，PIPIPIPI比较与选择比较与选择比较与选择比较与选择43第八章第八章 资本预算资本预算NPVNPVNPVNPV与与与与IRRIRRIRRIRR：现金流量模式不同现金流量模式不同现金流量模式不同现金流量模式不同 E E E E，F F F F项目投资现金流量项目投资现金流量项目投资现金流量项目投资现金流量 单位：元单位：元项项 目目NCFNCF0 0NCFNCF1 1NCFNCF2 2NCFNCF3 3IRR(%)IRR(%)NPV(8%NPV(8%)E EF F -10000-10000 -10000 -10000 80008000 1000 1000 40004000 4544 454
38、4 960 960 9676 967620%20%18%18%15981598 2502 2502 六、六、六、六、NPVNPVNPVNPV，IRRIRRIRRIRR，PIPIPIPI比较与选择比较与选择比较与选择比较与选择44第八章第八章 资本预算资本预算 E,FE,F项目净现值曲线图项目净现值曲线图六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择45第八章第八章 资本预算资本预算 NPVNPVNPVNPV与与与与IRRIRRIRRIRR排序矛盾的理论分析排序矛盾的理论分析排序矛盾的理论分析排序矛盾的理论分析 假设对各项目产生的现金流入量进行再投资假设对各项目产生的现金流入量
39、进行再投资(再再投资利率为投资利率为K*)K*)，则项目的，则项目的NPVNPV为：为：六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择46第八章第八章 资本预算资本预算 NPV:NPV:用于项目现金流量再投资的利率用于项目现金流量再投资的利率K K*等于等于公司资本成本或投资者要求的收益率公司资本成本或投资者要求的收益率 IRR:IRR:项目产生的现金流入量可以项目产生的现金流入量可以IRRIRR进行再进行再投资，即项目未来现金流入量的再投资利率投资，即项目未来现金流入量的再投资利率就是该项目本身的就是该项目本身的IRRIRR 如果如果NPVNPV和和IRRIRR两种指标都采
40、取共同的再投资两种指标都采取共同的再投资利率进行计算，则排序矛盾便会消失。按同利率进行计算，则排序矛盾便会消失。按同一再投资利率计算的内部收益率称为调整或一再投资利率计算的内部收益率称为调整或修正内部收益率修正内部收益率(modified modified internal rate of internal rate of returnreturn，简称简称MIRRMIRR)六、六、六、六、NPVNPVNPVNPV，IRRIRRIRRIRR，PIPIPIPI比较与选择比较与选择比较与选择比较与选择47第八章第八章 资本预算资本预算 MIRRMIRRMIRRMIRRE E E E=13.47%=
41、13.47%=13.47%=13.47%MIRRMIRRMIRRMIRRF F F F=16.34%=16.34%=16.34%=16.34%六、六、六、六、NPVNPVNPVNPV，IRRIRRIRRIRR，PIPIPIPI比较与选择比较与选择比较与选择比较与选择48第八章第八章 资本预算资本预算项目NPV(8%)IRR(%)MIRR(%)EF1 5982 5022018 13.47 16.34 六、六、六、六、NPVNPVNPVNPV，IRRIRRIRRIRR，PIPIPIPI比较与选择比较与选择比较与选择比较与选择49第八章第八章 资本预算资本预算NPVNPVNPVNPV与与与与PIPI
42、PIPI 在在投投资资规规模模不不同同的的互互斥斥项项目目的的选选择择中中，两两种种标标准准可可能能得得出出相相反反的的结结论论。在在这这种种情情况况下下，可可采采用用考考查查投投资资增增量量的的获获利利指指数数的的方方法法来来进进一一步步分分析析两两个个投投资资项项目目的的获获利利指指数数，投投资资增量增量D-CD-C的获利指数可计算如下的获利指数可计算如下：由于增量投资项目由于增量投资项目D-CD-C的获利指数大于的获利指数大于1 1，根据规则应接受，根据规则应接受该项目。此时，选择该项目。此时，选择C+(D-C)=DC+(D-C)=D项目可使公司获得更多的项目可使公司获得更多的净现值。净
43、现值。六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择50第八章第八章 资本预算资本预算项目评价标准的选择项目评价标准的选择项目评价标准的选择项目评价标准的选择评价标准的基本要求评价标准的基本要求再投资利率假设的合理预期再投资利率假设的合理预期价值可加性原则价值可加性原则六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择51第八章第八章 资本预算资本预算非传统现金流量与多个非传统现金流量与多个非传统现金流量与多个非传统现金流量与多个IRRIRRIRRIRRdiscount rate(%)IRR1=25%IRR2=400%六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI
44、比较与选择比较与选择52第八章第八章 资本预算资本预算 第四节第四节第四节第四节 项目投资决策分析项目投资决策分析项目投资决策分析项目投资决策分析 一、独立项目投资决策 二、互斥项目投资决策三、排列顺序法 四、增量收益分析法 五、总费用现值法 六、年均费用法53第八章第八章 资本预算资本预算总费用现值法总费用现值法总费用现值法总费用现值法 重置投资项目现金流量（实际现金流量）重置投资项目现金流量（实际现金流量）单位单位单位单位:元元元元项项 目目旧设备旧设备新设备新设备初始投资初始投资 设备购置支出设备购置支出 旧设备出售收入旧设备出售收入 旧设备出售损失减税旧设备出售损失减税现金流出合计现金
45、流出合计经营现金流量（经营现金流量（1-51-5年）年）税后经营成本税后经营成本 折旧减税折旧减税现金流出合计现金流出合计终结现金流量终结现金流量(第第5 5 年年)0 0 0 0 0 0 0 0-40000 -40000 5000 5000-35000-35000-35000-35000 0 0 -110000-110000 40000 40000 5000 5000-65000-65000 -25000-25000 10000 10000 -15000-15000-15000-15000 10000 10000 第四节第四节 项目投资决策分析项目投资决策分析54第八章第八章 资本预算资本预
46、算使用新、旧设备的费用总额现值使用新、旧设备的费用总额现值:旧设备费用总额现值旧设备费用总额现值 =35000(P/A,15%,5)=117320 =35000(P/A,15%,5)=117320新设备费用总额现值新设备费用总额现值 =65000+15000(P/A,15%,5)-10000(P/F,15%,5)=65000+15000(P/A,15%,5)-10000(P/F,15%,5)=65000+50280-4970 =65000+50280-4970 =110310 =110310计算结果表明，用新设备取代旧设备计算结果表明，用新设备取代旧设备,可节约费用现可节约费用现值值70107
47、010元元(117320-110310),(117320-110310),与增量净现值计算结果与增量净现值计算结果相等。相等。第四节第四节 项目投资决策分析项目投资决策分析55第八章第八章 资本预算资本预算年均费用法年均费用法年均费用法年均费用法 年均费用法适用于收入相同但计算期不同的项目比年均费用法适用于收入相同但计算期不同的项目比选。年均费用选。年均费用(AC)AC)小的项目为中选项目。小的项目为中选项目。在重置投资项目比选中在重置投资项目比选中,如果新旧设备的使用年限如果新旧设备的使用年限不同不同,必须站在必须站在“局外人局外人”观点分析各项目的现金观点分析各项目的现金流量流量,而不应根
48、据实际现金流量计算各项目的成本而不应根据实际现金流量计算各项目的成本现值。现值。即从即从“局外人局外人”的角度，将购置旧设备，或购置新的角度，将购置旧设备，或购置新设备作为两个可比方案设备作为两个可比方案 第四节第四节 项目投资决策分析项目投资决策分析56第八章第八章 资本预算资本预算年均成本法（实际现金流量）年均成本法（实际现金流量）年均成本法（实际现金流量）年均成本法（实际现金流量）0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1032003200250008000新设备新设备0 1 2 3 4 5 648004800800旧设备旧设备 第四节第四节 项目投资决策分析项目投资决策分析57第八章第
49、八章 资本预算资本预算继续使用旧设备的年均现值继续使用旧设备的年均现值购买新设备年均现值购买新设备年均现值 第四节第四节 项目投资决策分析项目投资决策分析58第八章第八章 资本预算资本预算年均成本（局外人观点）年均成本（局外人观点）年均成本（局外人观点）年均成本（局外人观点）0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 103200320025000新设备新设备0 1 2 3 4 5 648004800800旧设备旧设备 8000第四节第四节 项目投资决策分析项目投资决策分析59第八章第八章 资本预算资本预算旧设备年均成本现值旧设备年均成本现值新设备年均成本现值新设备年均成本现值 第四节第四节 项目
50、投资决策分析项目投资决策分析60第八章第八章 资本预算资本预算 第五节第五节第五节第五节 资本限额决策资本限额决策资本限额决策资本限额决策投资规模与资本限额投资规模与资本限额 61第八章第八章 资本预算资本预算资本限额下的项目比选资本限额下的项目比选资本限额下的项目比选资本限额下的项目比选 项目组合法项目组合法项目组合法项目组合法1.1.将所有项目组合成相互排斥的项目组，对于将所有项目组合成相互排斥的项目组，对于相互独立的相互独立的N N个项目个项目,共有共有2 2N N-1-1个互斥项目个互斥项目组合组合2.2.按初始投按初始投资资从小到大的次序，把第一步的从小到大的次序，把第一步的项项目目