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1、时间价值的表现形式：时间价值的表现形式：相对数形式：扣除风险收益和通胀贴水后的平均资金利润率或平均收益率。相对数形式：扣除风险收益和通胀贴水后的平均资金利润率或平均收益率。绝对数形式：资金与时间价值率的乘积。绝对数形式：资金与时间价值率的乘积。第1页/共51页是否所有货币都具有时间价值：是否所有货币都具有时间价值：时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢。时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢。银行存款利率、债券利率银行存款利率、债券利率时间价值率。时间价值率。银行短期存款利率常被视为时间价值率的替代物。银行短期存款利率常被视为时间价值率的替代物。计算单利、复利时就以利率代表时间价值率计算单利、
2、复利时就以利率代表时间价值率理解难点理解难点投资报酬率是否投入生产经营过程。是否投入生产经营过程。第2页/共51页二、现金流量时间线二、现金流量时间线反映资金运动发生的时间和方向反映资金运动发生的时间和方向280090010001200t=0t=3t=1t=2第3页/共51页三、复利终值和现值的计算三、复利终值和现值的计算 FVFVn n 终值，终值，PV PV 现值，现值，i i 利率，利率，n n 计息期计息期数数 （一）复利终值一）复利终值单利（单利（Simple InterestSimple Interest）计息基础：本金）计息基础：本金 复利（复利（Compound Interes
3、tCompound Interest）计息基础：本金和利息）计息基础：本金和利息复利终值系数复利终值系数例：例：100100美元债券，每年利率美元债券，每年利率1010，5 5年后价值多少？年后价值多少？第4页/共51页第5页/共51页Manhattan Island SalePeter Minuit 1626 Peter Minuit 1626 年以年以2424美元购买了曼哈顿半岛，美元购买了曼哈顿半岛，假设利率为假设利率为8 8，这是一笔好买卖吗？这是一笔好买卖吗？The value of Manhattan Island land is well below The value of M
4、anhattan Island land is well below this figure.this figure.759790亿美元亿美元第6页/共51页(二）复利现值二）复利现值例：你可以有两种方式支付你的购例：你可以有两种方式支付你的购车款车款$15,500,:$15,500,:现在支付现在支付$15,500,$15,500,现在支付现在支付$8,000$8,000，接下去的，接下去的 2 2年里，每年年底支付年里，每年年底支付$4,000$4,000.如果你的资金成本是如果你的资金成本是 8%,8%,你会做你会做出什么选择出什么选择?折现折现第7页/共51页三、年金（三、年金（Ann
5、uityAnnuity）终值和现值的计算终值和现值的计算（一）后付年金（一）后付年金/普通年金普通年金 每期期末有等额的收付款项，最常见，如利息、折旧。每期期末有等额的收付款项，最常见，如利息、折旧。一定时期内每期相等金额的收付款项一定时期内每期相等金额的收付款项按付款时间和方式不同，有按付款时间和方式不同，有普通年金、先付年金、递延年金、永续年金普通年金、先付年金、递延年金、永续年金n-1A01AnA2A()ninFVIFAAiiA,11=-+=()()=-+=+=nttnniAiAiAAFVA111)1(11.()()()=-+=+=nttniAiAiAiAPVA121)1(1111.()
6、ninPVIFAAiiA,11=+-=-第8页/共51页 例例 拟拟在在5 5年年后后还还清清1000010000元元债债务务，从从现现在在起起每每年年年年末末等等额额存存入入银银行行一一笔笔款。假设银行存款利率款。假设银行存款利率10%10%，每年需要存入多少元？（偿债基金，每年需要存入多少元？（偿债基金）例例 假假设设以以10%10%的的利利率率借借款款2000020000元元，投投资资于于某某个个寿寿命命为为1010年年的的项项目目，每年年末至少要收回多少现金才是有利的？（投资回收）每年年末至少要收回多少现金才是有利的？（投资回收）()元1638105.6110000100005%,10
7、,=*=FVIFAFVIFAFVAAnin()元68.3254145.612000012000010%,10,=*=*=PVIFAPVIFAPVAAni第9页/共51页（二）先付年金（预付年金）每期期初有等额的收付款项（二）先付年金（预付年金）每期期初有等额的收付款项n-1A01AnA2A0A1An2An-1A先付先付后付后付付款次数相同时，先付年金比后付年金多计付款次数相同时，先付年金比后付年金多计1 1期利息，期利息，（1 1i)i)与与n n1 1次后付年金计息期数相同，付款次数少次后付年金计息期数相同，付款次数少1 1次次终终值值()()()AFVIFAAiFVIFAAiAiAiAXF
8、VA nninin-=+=+=+1,2)1(111.第10页/共51页付款次数相同时，先付年金比后付年金贴现期少一次，付款次数相同时，先付年金比后付年金贴现期少一次，（1 1i)i)与与n n1 1次后付年金贴现期数相同，付款次数多次后付年金贴现期数相同，付款次数多1 1次次n-1A01AnA2A0A1An2An-1A先付先付后付后付现值现值APVIFAAiPVIFAAXPVAnnini+=+=-1,)1(第11页/共51页6年分期付款购物，每年初付年分期付款购物，每年初付200元，元，设银行利率为设银行利率为10%，该项分期付款，该项分期付款 相当于一次现金支付的多少购价？相当于一次现金支付
9、的多少购价？第12页/共51页普通年金现值系数普通年金现值系数（1折现率）先付年金现值系数折现率）先付年金现值系数普通年金终值系数普通年金终值系数（1折现率）先付年金终值系数折现率）先付年金终值系数第13页/共51页（四）永续年金现值的计算（四）永续年金现值的计算期限为无穷的年金，期限为无穷的年金，没有到期日的债券，没有到期日的债券，优先股，优先股，期限长、利率高的年金现值期限长、利率高的年金现值第14页/共51页一家房地产公司为了推广它们的经济型住房提供了以下两一家房地产公司为了推广它们的经济型住房提供了以下两种付款方式供消费者选择：种付款方式供消费者选择：（1）从购房当天起，每年年末支付）
10、从购房当天起，每年年末支付14000元，直到永远；元，直到永远；（2）从购房当天起，每年年初支付）从购房当天起，每年年初支付19000元，共元，共10年；年；假定适用的折现率均为假定适用的折现率均为12%，如果你是购房的消费者，如果你是购房的消费者，你将选择那种支付方式，为什么？你将选择那种支付方式，为什么？（1）付款额现值）付款额现值1400012%116667元元（2）付款额现值）付款额现值19000PVIFA12%,10（112%）120236元元应选择第一种方案。应选择第一种方案。第15页/共51页（五）特殊问题（五）特殊问题1、不等额现金流量现值的计算、不等额现金流量现值的计算 各期
11、现金流量分别贴现加总，各期现金流量分别贴现加总，即计算每期现金流量各自的复利现值，再加总。即计算每期现金流量各自的复利现值，再加总。3002002501504000第16页/共51页2、年金和不等额现金流量混合情况下的现值、年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金分别计算年金和不等额现金分别计算3002004004004000第17页/共51页 例例 某某公公司司于于第第一一年年年年初初借借款款2000020000元元，每每年年年年末末还还本本付付息息额额为为40004000元，连续元，连续9 9年还清。问借款利率为多少？年还清。问借款利率为多少？查查n=9n=9的的普普通通年年金
12、金系系数数表表，在在n=9n=9这这行行上上无无法法找找到到，于于是是找找大大于于和和小小于于5 5的的临临界界系系数数值值：5.1325.132和和4.9464.946，相相应应临临界界利利率率分分别别为为13%13%和和14%14%。3、内插法（插补法）计算贴现率、内插法（插补法）计算贴现率9,400020000iPVIFAPV=59,=iPVIFA132.5946.4132.55%13%14%13-=-i%72.13=i第18页/共51页第二节第二节 风险与收益风险与收益一、风险与收益的概念一、风险与收益的概念（一）风险概念：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各（一）风险概念：风
13、险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。种结果的变动程度。风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。财务上的风险主要指无法达到预期报酬的可能性。财务上的风险主要指无法达到预期报酬的可能性。（二）收益率（二）收益率第19页/共51页（三）财务决策的类型（三）财务决策的类型1、确定性决策：未来情况完全确定或已知、确定性决策：未来情况完全确定或已知2、风险性决策：未来情况不能完全确定、但概率的分布已知或可以估计。、风险性决策：未来情况不能完全确定、但概率的分布已知或可以估计。3、不确定性决策：未来情
14、况与概率都不确定。、不确定性决策：未来情况与概率都不确定。不区分不区分第20页/共51页二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益1 1确定概率分布确定概率分布冷冬概率冷冬概率0.8，暖冬概率，暖冬概率0.2；羽绒服销售报酬率冷冬羽绒服销售报酬率冷冬150，暖冬，暖冬20；围巾销售报酬率冷冬围巾销售报酬率冷冬100，暖冬，暖冬80。10 iP1=iP第21页/共51页二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益2 2计算预期收益率计算预期收益率 随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值（
15、数学期望或均值），它反映随机变量取值的平均化。预期值（数学期望或均值），它反映随机变量取值的平均化。羽绒服羽绒服 预期收益率预期收益率围巾围巾 预期收益率预期收益率()=-=niiirPr1期望值期望值第22页/共51页不同收益率的连续概率分布不同收益率的连续概率分布概概率率收益率收益率%预期收益率预期收益率第23页/共51页二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益3.3.计算标准差计算标准差衡量各种可能收益率偏离预期收益率的综合差异。衡量各种可能收益率偏离预期收益率的综合差异。羽绒服羽绒服 标准差标准差围巾围巾 标准差标准差=-*-=niiiPrr12标准差对未来的预测对未来的预测第
16、24页/共51页4 4变异系数变异系数 CVCV 消除期望报酬率的影响消除期望报酬率的影响 度量了单位收益的风险度量了单位收益的风险羽绒服变异系数羽绒服变异系数 0.21围巾围巾 变异系数变异系数 0.08rs=)标准差标准差变异系数变异系数期望值期望值=第25页/共51页多选题：关于方差、标准差与变异系数，下列表述多选题：关于方差、标准差与变异系数，下列表述正确的是正确的是 A.标准差是反映概率分布中各种可能结果偏离期标准差是反映概率分布中各种可能结果偏离期望值的程度望值的程度B.如果方案的期望值相同，标准差越大，风险越如果方案的期望值相同，标准差越大，风险越大大C.变异系数越大，方案的风险
17、越大变异系数越大，方案的风险越大D.在各方案期望值不同的情况下，应借助于方差在各方案期望值不同的情况下，应借助于方差衡量方案的风险程度衡量方案的风险程度【正确答案正确答案】ABC第26页/共51页如果有如果有100的利润，资本家们会铤而走险；的利润，资本家们会铤而走险；如果有如果有200的利润，资本家们会藐视法律；的利润，资本家们会藐视法律；如果有如果有300的利润，那么资本家们便会践踏世间的一切！的利润，那么资本家们便会践踏世间的一切！马克思语录马克思语录第27页/共51页风险和报酬的基本关系是：风险越大，要求的报酬率越高。风险和报酬的基本关系是：风险越大，要求的报酬率越高。风险报酬的表现形
18、式是风险报酬率，就是指投资者因冒风险风险报酬的表现形式是风险报酬率，就是指投资者因冒风险进行投资而要求的，超过资金时间价值的那部分额外报酬率。进行投资而要求的，超过资金时间价值的那部分额外报酬率。如果不考虑通货膨胀的话，风险和期望投资报酬率的关系可如果不考虑通货膨胀的话，风险和期望投资报酬率的关系可表示为：表示为：期望投资报酬率无风险报酬率（资金的时间价值）风险期望投资报酬率无风险报酬率（资金的时间价值）风险报酬率报酬率风险和报酬的关系风险和报酬的关系五大投行五大投行第28页/共51页6、风险规避与必要收益、风险规避与必要收益其他条件不变时，证券的风险越高，其价格越低，其他条件不变时，证券的风
19、险越高，其价格越低，必要收益率越高。必要收益率越高。通货膨胀率通货膨胀率短期国库券收益率短期国库券收益率长期政府债券收益率长期政府债券收益率 大公司股票收益率大公司股票收益率组合组合第34页/共51页证券风险构成图证券风险构成图组组合合风风险险市场风险市场风险可分散风险可分散风险不可分散风险不可分散风险组合中股数组合中股数第35页/共51页四、主要资产定价模型四、主要资产定价模型资产定价模型：将收益率表示成风险的函数资产定价模型：将收益率表示成风险的函数资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM模型）模型）多因素定价模型多因素定价模型套利定价模型（套利定价模型（APT模型）模型）第36页/共
20、51页CAPM模型：模型：期望报酬率期望报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 例例 现现行行国国库库券券的的收收益益率率等等于于12%12%，平平均均风风险险股股票票的的必必要要收收益益率率等等于于16%16%，A A股股票票的的贝贝他他系系数数等等于于1.51.5，则则该该股股票票的的预预期期报报酬酬率率为为多多少？少？市场风险报酬率市场风险报酬率=16%12%=4%该股票风险报酬率该股票风险报酬率=4%1.5=6%该股票预期报酬率该股票预期报酬率=12%+6%=18%()FmFiRRRR-+=b收益率的影响因素：不可分散风险收益率的影响因素：不可分散风险第37页/共51页
21、没有人会为了你无需承担的风险而付给你钱没有人会为了你无需承担的风险而付给你钱第38页/共51页证券市场线证券市场线 SML股票贝塔系数的变化股票贝塔系数的变化必必要要报报酬酬率率无风险报酬率无风险报酬率SML0.512无无风风险险报报酬酬率率低风低风风险风险险报险报股酬股酬票率票率的的市风市风场险场险股酬股酬票率票率的的高风高风风险风险险报险报股酬股酬票率票率的的无风险报酬率平移无风险报酬率平移 影响影响Rf 通货膨胀影响：通货膨胀影响：风险回避程度风险回避程度SML陡峭程度陡峭程度 影响影响RmRf在线上移动在线上移动第39页/共51页第三节第三节 证券估价证券估价一、债券的特征及估价一、债
22、券的特征及估价（一）决定债券价值的因素（一）决定债券价值的因素1、债券面值、债券面值Face Value：指设定的票面金额。：指设定的票面金额。2、债券票面利率、债券票面利率Coupon Rate：指债券发行者预计一年内向投资者支付：指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。的利息占票面金额的比率。3、市场利率：衡量票面利率高低的标准、市场利率：衡量票面利率高低的标准4、债券的到期日：指偿还本金的日期。、债券的到期日：指偿还本金的日期。5、利息的支付方式：付息期、利息的支付方式：付息期第40页/共51页（二）债券估价的方法（二）债券估价的方法 WARNINGWARNINGThe
23、 coupon rate IS NOT the discount rate used in the Present Value calculations.第41页/共51页1、一般情况下、一般情况下例例 ABC公公司司拟拟于于201年年2月月1日日购购买买一一张张面面额额为为1000元元的的债债券券，其其票票面面利利率率为为8%，每每年年2月月1日日计计算算并并支支付付一一次次利利息息，并并于于5年年后后的的1月月31日日到到期期。当当时时的的市市场场利利率率为为10%。债债券券的的市市价是价是920元，应否购买债券？元，应否购买债券？债券价值债券价值=80PVIFA10%,5+1000PVI
24、F10%，5 =803.791+10000.621=924.28（元）（元）由于债券的价值大于市价，购买此债券是合算的。由于债券的价值大于市价，购买此债券是合算的。第42页/共51页2、一次还本付息且不付复利、一次还本付息且不付复利例例 ABC公公司司拟拟购购买买另另一一家家企企业业发发行行的的利利随随本本清清的的企企业业债债券券，该该债债券券面面值值为为1000元元，期期限限5年年，票票面面利利率率为为10%，不不计计复复利利，当当前前市市场场利利率率为为8%，该该债债券券发发行行价价格格为为多多少少时时，企企业业才才能购买？能购买？债券价值债券价值=（1000+500）（PVIF，8%，5
25、）=1020（元）（元）即债券价格必须低于即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。第43页/共51页3、贴现发行、贴现发行例例 某债券面值为某债券面值为1000元，期限为元，期限为5年，以折现方式发行，期年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格，其价格为多少时，企业才能购买？为多少时，企业才能购买？债券价值债券价值=1000PVIF8%，5=681（元）（元）即该债券只有低于即该债券只有低于681元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。第44页/共51页（三）债券投资的优缺点（三）债券投资的
26、优缺点优点：优点：本金安全性高本金安全性高-与股权投资相比与股权投资相比收入较稳定收入较稳定-与股权投资相比与股权投资相比流动性较好流动性较好-金融市场发达程度，债券是否可转让金融市场发达程度，债券是否可转让缺点：缺点：购买力风险比较大购买力风险比较大-通胀侵蚀通胀侵蚀没有经营管理权没有经营管理权-与股权投资相比与股权投资相比承受利率风险承受利率风险-利率是否固定利率是否固定第45页/共51页二、股票的特征及估价二、股票的特征及估价（一）股票的构成要素（一）股票的构成要素股票价值：内在价值股票价值：内在价值股票价格：市场交易价格，股票价格：市场交易价格，开盘价、收盘价、最高价、最低价开盘价、收
27、盘价、最高价、最低价股利股利（二）股票的类别（二）股票的类别普通股普通股优先股：优先股：“优先优先”、股利固定、股利固定第46页/共51页1、短期持有股票、短期持有股票V 股票现在价值，股票现在价值，Pn股票未来预期售价，股票未来预期售价，r投资人要求的必要报酬投资人要求的必要报酬率率Dt 第第t期的预期股利，期的预期股利，n 预期持有股票的期数预期持有股票的期数股票价值股票价值=未来收益现值未来收益现值 0 1 2 n t()()()()nntttnnnrPnrDrPrDrDrDV)1()1(111112211+=+=-LLtD2D1DDn,Pn第47页/共51页2、长期持有股票，股利稳定不
28、变（优先股）、长期持有股票，股利稳定不变（优先股）例例 每年分配股利每年分配股利2元，最低报酬率为元，最低报酬率为16%（零成长模型）（零成长模型）()元股票价值5.12%162=0 1 2 n tDDDnPD,rDrPrdVnnnttt=+=)1()1(1第48页/共51页3、长期持有股票、股利固定增长、长期持有股票、股利固定增长例例 ABC公司报酬率为公司报酬率为16%，年增长率为，年增长率为12%，上年股利，上年股利为每股为每股2元。元。0 1 2 n56（元）%12%16%)121(2=-+股票价值股票价值=()gD+10()201gD+()ngD+100D()()()()()LLLL+=nnrgDrgDrgD11111102200股票价值股票价值()grgD-+=10第49页/共51页（四）股票投资的优缺点（四）股票投资的优缺点优点：优点：报酬率较高报酬率较高适当降低购买力风险：报酬率不固定，适当降低购买力风险：报酬率不固定，股利支付会随通胀相应调整股利支付会随通胀相应调整拥有一定经营控制权：普通股股东拥有一定经营控制权：普通股股东缺点：缺点：求偿权最后求偿权最后股价不稳定股价不稳定股利收入不稳定股利收入不稳定第50页/共51页感谢您的观看。第51页/共51页