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1、学习要求学习要求了解企业投资的概念、项目资产投资的特点与程序；掌握投资项目决策指标、特殊情况下的投资决策方法。了解企业投资的概念、项目资产投资的特点与程序；掌握投资项目决策指标、特殊情况下的投资决策方法。本章重点本章重点现金流量、投资项目决策指标、投资决策方法及其应用现金流量、投资项目决策指标、投资决策方法及其应用本重难点本重难点投资项目决策指标、投资决策方法及其应用投资项目决策指标、投资决策方法及其应用第1页/共112页第一节 项目投资概述 本节主要内容：本节主要内容：（1 1）项目投资的概念与分类）项目投资的概念与分类（2 2）项目投资的特点与需考虑的因素）项目投资的特点与需考虑的因素第2
2、页/共112页一、项目投资的概念企业投资证券投资其它投资项目投资项目投资是指以特定项目为对象，直接与新建或更新改造有项目投资是指以特定项目为对象，直接与新建或更新改造有关、并形成生产经营能力的物质技术基础的长期投资行为。关、并形成生产经营能力的物质技术基础的长期投资行为。项目投资不仅数额大，投资面广，而且对企业的稳定与发展、项目投资不仅数额大，投资面广，而且对企业的稳定与发展、未来盈利能力、长期偿债能力都有着重大影响。未来盈利能力、长期偿债能力都有着重大影响。第3页/共112页二、项目投资的分类 按其与企业未来经营活动的关系可分为维持性投资和扩大生产能力投资。(一)维持性投资与扩大生产能力投资
3、 维持性投资是为维持企业正常经营，保持现有生产能力而投入的财力，如固定资产的更新投资；扩大生产能力投资是企业为扩大生产规模，增加生产能力，或改变企业经营方向，对企业今后的经营与发展有重大影响的各种投资。第4页/共112页(二)固定资产投资和无形资产投资 按其投资对象可分为固定资产投资和无形资产投资。固定资产投资是指投资于企业固定资产、特别是生产经营用固定资产的投资，如房屋及建筑物、机器设备、运输设备、工具器具等；无形资产投资是指投资于企业长期使用但没有实物形态的资产上的投资，如对专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权和商誉的投资。二、项目投资的分类第5页/共112页(三)战术性投资与战
4、略性投资 项目投资按其对企业前途的影响可分为战术性投资和战略性投资。战术性投资是指不牵涉整个企业前途的投资，如为提高劳动生产率而进行的投资，为改善工作环境而进行的投资等；战略性投资是指对企业全局有重大影响的投资，例如，企业转产投资、增加新产品投资等，战略性投资一般所需资金多，回收时间长，风险大。二、项目投资的分类第6页/共112页二、项目投资的分类(四)相关性投资和非相关性投资 项目投资按其相互关系可分为相关性投资和非相关性投资。如果采纳或放弃某一项目并不显著地影响另一项目，则可以说这两个项目在经济上是不相关的，二者互为非相关性投资，如一个制造公司在专用机床上的投资和它在某些办公设施上的投资，
5、就是两个非相关性投资。如果采纳或放弃某个投资项目，可以显著地影响另外一个投资项目，则可以说这两个项目在经济上是相关的，如对油田和辅油管道的投资便属于相关性投资。第7页/共112页二、项目投资的分类 (五)扩大收入投资和降低成本投资 项目投资按其增加利润的途径可分为扩大收入投资与降低成本投资两类。扩大收入投资是指通过扩大企业生产经营规模，以便增加利润的投资；降低成本投资则是指通过降低生产经营中的各种耗费，以便增加利润的投资。第8页/共112页(六)独立投资与互斥选择投资 按其决策角度可分为独立投资和互斥选择投资。独立投资也称采纳与否投资是指某一项目的投资只有一个方案，要么采用要么放弃。例如是否要
6、引进一条生产线等；互斥选择投资是指在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的投资。二、项目投资的分类第9页/共112页三、项目投资的特点(一)影响时间长 作为长期投资的项目投资发挥作用的时间较长，几年、十几年甚至几十年才能收回投资。因此，项目投资对企业未来的生产经营活动和长期经济效益将产生重大影响，其投资决策的成败对企业未来的命运将产生决定性作用。第10页/共112页(二)投资金额大 项目投资，特别是战咯性的扩大生产能力投资一般都需要较多的资金，如小企业上百万、上千万，大企业上千万、上亿元的设备和建设项目，其投资金额往往是企业或其投资人多年的资金积累，在企业总资产中占有相当大的比重。因此，项
7、目投资对企业未来的现金流量和财务状况都将产生深远的影响。三、项目投资的特点第11页/共112页(三)不经常发生 与企业的短期投资和长期性金融投资相比，企业内部项目投资的发生次数不太频繁，特别是大规模的具有战略投资意义的扩大生产能力投资，一般要几年甚至十几年才发生一次，这就要求企业财务管理人员对此进行慎之又慎的可行性研究。三、项目投资的特点第12页/共112页(四)变现能力差 作为长期投资的项目投资，不仅不准备在一年或超过一年的一个营业周期内变现，而且在一年或超过一年的一个营业周期内变现的能力也很差。因为，项目投资一旦完成，要想改变是相当困难的，不是无法实现，就是代价太大。三、项目投资的特点第1
8、3页/共112页五、项目投资的决策程序（一）投资项目的提出（二）投资项目的评价(1)对提出的投资项目进行适当分类，为分析评价作好准备；(2)计算有关项目的建设周期，测算有关项目投产后的收入、费用和经济效益，预测有关项目的现金流入和现金流出；(3)运用各种投资评价指标，把各项投资按可行程度进行排序；(4)写出详细的评价报告。第14页/共112页五、项目投资的决策程序（三）投资项目的决策(1)接受这个投资项目，可以进行投资；(2)拒绝这个投资项目，不能进行投资；(3)发还给项目提出部门，重新论证后，再行处理。（四）投资项目的实施 (五)投资项目的再评价 在投资项目的执行过程中，应注意原来作出的投资
9、决策是否合理，是否正确。一旦出现新的情况，就要随时根据变化的情况作出新的评价。如果情况发生重大变化，原来投资决策已变得不合理，那么，就要进行是否终止投资或怎样终止投资的决策，以避免更大的损失。第15页/共112页六、项目投资要考虑的因素 项目投资投资回收期长，就必须考虑时间价值和风险的影响；投资项目金额大，就需要筹资，筹资就要考虑资金成本；项目投资要实现经济效益，必须是客观的，就必须考虑现金流量。本章仅分析现金流量。第16页/共112页第二节 现金流量的内容及其估算 本节主要内容：本节主要内容：（1 1）现金流量的含义）现金流量的含义（2 2）现金流量的内容）现金流量的内容（3 3）现金流量计
10、算）现金流量计算第17页/共112页一、现金流量的含义 在项目投资决策中，现金流量是指和项目投资有关的现金流入和流出的数量。是评价投资方案必须事先计算的一个基础性指标。现金流量中的“现金”，是指广义的现金，它不仅包括现金、银行存款等各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值。如项目使用原有土地、厂房、设备和原材料的变现价值。第18页/共112页现金流量评估的假设：时点现金流量假设 在现实中，投资可能是在某一时点集中发生，也可能在某一时段陆续发生。为简化起见，特假设投资均发生于某一时点。1、固定资产投资均发生在建设期有关年度的年初；流动资金投资则在建设期末发生；2、经营
11、期内有关收入、成本、折旧、摊销、利润税金等项目的确认均在年末发生；3、项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。一、现金流量的含义第19页/共112页二、项目投资决策使用现金流量的原因 1利用现金流量信息揭示未来期间货币资金运动，可以序时动态地反映项目投资的投入产出关系，使决策者在投资主体的立场上，完整、准确、全面地评价具体项目的经济效益。2利用现金流量指标代替利润指标反映项目效益，可以克服因贯彻财务会计的权责发生制原则而带来的计量方法和计算结果的不可比和不透明等问题。第20页/共112页二、项目投资决策使用现金流量的原因 3利用现金流量信息排除了非现金的资本运动形式，从而简化了
12、有关投资决策评价指标的计算过程。4由于现金流量信息与项目计算期的各个时点密切结合，有助于在计算评价指标时应用货币时间价值的形式进行评价。5在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。第21页/共112页三、现金流量的内容（一）按照现金流量发生的时间，可划分为初始现金流量、经营期现金流量和终结点现金流量。初始经营期终结点终结点第22页/共112页初始初始现金流量。（）固定资产投资：固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等；（）流动资产投资：项目所发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投资，包括对材料、在产品、产成品和现金等方面的投资；（）其他投资费用：与项目投资有关的无形资产投资、职工培训
13、费、谈判费、注册费等；（）原有固定资产的变现收入：固定资产更新改造项目中原有固定资产的变现收入。三、现金流量的内容第23页/共112页初始经营期经营期年现金流量 （）营业收入：投资项目投产后每年实现的全部销售收入或营业收入，它是经营期主要的现金流量。（）付现成本：在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。（）各种税款：项目投产后依法交纳的、单独列示的各种税款，包括营业税、所得税等。三、现金流量的内容第24页/共112页初始经营期终结点终结点终结点的现金流量（）固定资产的残值收入或变价收入；（）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；（）停止使用的土地的变现收入等。三、现金流量
14、的内容第25页/共112页（二）按照现金流动的方向可以分为现金流入量和现金流出量。初始经营期终结点终结点现金流入量是指能够使投资方案的现实货币资金增加的项目，简称现金流入。包括经营期的营业收入、建设期或终结点回收的固定资产余值、终结点回收的垫支流动资金和其他现金流入等项目。三、现金流量的内容第26页/共112页初始经营期终结点终结点现金流出量是指能够使投资方案的现实货币资金减少的项目。简称现金流出。一般包括固定资产投资、流动资金投资、其他投资、付现成本、各种税款及其他原因引起的现金流出项目。三、现金流量的内容第27页/共112页（三）现金净流量 现金净流量，也称净现金流量。是指一定时期现金的流
15、入量和流出量相抵后的净额。1、初始净现金流量旧设备的变现价值-新设备投资 初始经营期终结点终结点三、现金流量的内容第28页/共112页初始经营期终结点终结点2、经营期年净现金流量=营业收入付现成本所得税营业收入（成本折旧）所得税税后利润折旧 (推导公式推导公式1)1)经营期年净现金流量=营业收入付现成本所得税 营业收入付现成本（营业收入付现成本折旧）T=营业收入（T ）付现成本（T ）折旧 T (推导公式推导公式2)2)三、现金流量的内容第29页/共112页初始经营期终结点终结点3、终结点(经营期结束)净现金流量=残值收入+垫付流动资金收回-清理费用 三、现金流量的内容第30页/共112页四、
16、现金流量计算【例5-1】某公司准备购入一设备准备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资30 000元，使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为15 000元，每年的付现成本为5 000元。乙方案需投入36 000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入6 000元。5年中每年收入17 000元，付现成本第一年为6 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用300元，另外需要垫支营运资金3 000元。假设所得税率为40%，资本成本率为10%。要求：计算两个方案的现金流量。第31页/共112页0 01 12 23 34 45 5投
17、资额投资额投资额投资额-30000-30000-30000-30000营业收入营业收入营业收入营业收入1500015000150001500015000150001500015000150001500015000150001500015000150001500015000150001500015000付现成本付现成本付现成本付现成本50005000500050005000500050005000500050005000500050005000500050005000500050005000折旧折旧折旧折旧600060006000600060006000600060006000600060006
18、00060006000营业利润营业利润营业利润营业利润40004000400040004000400040004000400040004000400040004000所得税所得税所得税所得税16001600160016001600160016001600160016001600160016001600净利润净利润净利润净利润24002400240024002400240024002400240024002400240024002400折旧折旧折旧折旧60006000600060006000600060006000600060006000600060006000现金净流量现金净流量现金净流量现金
19、净流量-30000-3000084008400840084008400840084008400840084008400840084008400甲方案现金流量计算表甲方案现金流量计算表 单位：元单位：元 四、现金流量计算第32页/共112页四、现金流量计算0 01 12 23 34 45 5投资额投资额投资额投资额-36000-36000-36000-36000垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金-3000-3000-3000-3000营业收入营业收入营业收入营业收入17000170001700017000170001700017000170001700017000170001700
20、01700017000170001700017000170001700017000付现成本付现成本付现成本付现成本60006000600060006300630063006300660066006600660069006900690069007200720072007200折旧折旧折旧折旧60006000600060006000600060006000600060006000600060006000营业利润营业利润营业利润营业利润50005000500050004700470047004700440044004100410038003800所得税所得税所得税所得税200020002000200
21、01880188018801880176017601640164015201520净利润净利润净利润净利润30003000300030002820282028202820246024602460246022802280折旧折旧折旧折旧60006000600060006000600060006000600060006000600060006000回收营运资金、回收营运资金、回收营运资金、回收营运资金、设备处理收入设备处理收入设备处理收入设备处理收入90009000现金净流量现金净流量现金净流量现金净流量-39000-3900090009000900090008820882088208820846
22、08460846084601728017280乙方案现金流量计算表乙方案现金流量计算表 单位：元单位：元 第33页/共112页 为了正确计算投资项目的现金流量时，应注意以下几个方面：正确区分相关成本和非相关成本。相关成本是指与特定决策有关、在分析评价决策方案时必须考虑的成本。如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，凡是与特定决策无关的、在分析评价决策方案时不必加以考虑的成本属于无关成本。例如：历史成本、沉没成本、账面成本等都属于无关成本。四、现金流量计算第34页/共112页特别重视机会成本 机会成本是指在可供选择的投资方案中，选择一个方案放弃另一个方案而丧失的收益。
23、机会成本不是我们通常意义上的成本，它不是一种支出或费用，而是一种丧失的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。机会成本是针对具体方案计量确定的。机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。四、现金流量计算第35页/共112页考虑投资方案对企业其他部门或项目的影响 当公司采取一个方案时，可能会对公司的其他部门或现有的其他项目产生影响。因此，公司在进行投资决策分析时，不应仅仅站在一个部门或一个项目的立场进行分析，而应该从整个公司的角度进行考虑。相应地，计算投资项目现金流量时，应考虑现有项目或其他部门因此而增加或减少的现金流量。四、现金流量计
24、算第36页/共112页4.要考虑对净营运资金的影响。（1）项目开始时增加 一般情况下，公司销售额扩大后，对存货和应收账款等流动资产的需求也会增加；另一方面，应付账款与一些应付费用等流动负债也会同时增加。净营运资金=流动资产-流动负债 （2）项目结束时回收 投资结束时，与项目有关的存货售出，应收账款变为现金，应付账款和应付费用也随之偿付，净营运资金恢复到原有水平。因此通常假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。四、现金流量计算第37页/共112页第三节 项目投资决策方法 本节主要内容：本节主要内容：（1 1）静态评价指标）静态评价指标（2 2）动态评价指标）动态评价指标（3 3）各指标的
25、比较）各指标的比较（4 4）投资风险分析决策方法）投资风险分析决策方法第38页/共112页 投资项目的现金净流量计算出来后，应采用适当的指标进行评价。按其是否考虑货币时间价值，分为非贴现评价指标和贴现评价指标。决策评价指标非贴现指标贴现指标投资回收期 年平均报酬率 净现值 现值指数 内含报酬率 第39页/共112页一、静态评价指标（一）投资回收期法 投资回收期是指回收初始投资所需要的时间，是投资项目经营后的现金净流量抵偿原始投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间，一般以年为单位，是一种使用广泛、简便易行的辅助评价指标。第40页/共112页1.投资回收期法的基本原理 投资回收期的计算，
26、因投产后每年现金净流量是否相等可以有两种计算方法。（）如果投产后每年经营期现金净流量（NCF）相等 投资回收期=一、静态评价指标第41页/共112页（）如果经营期每年的现金净流量不相等首先，计算各年累计现金流量；初始经营期终结点终结点净现金流出净现金流出各期净现金流入各期净现金流入一、静态评价指标第42页/共112页 其次，如果能找到累计现金净流量为零的年限，则该年即为投资回收期，如果各年累计现金流量没有为零的情况，说明投资回收期不是整年。假设净现金流量由正变负的年限为m，初始经营期终结点终结点净现金流出净现金流出各期净现金流入各期净现金流入mmm+1m+1一、静态评价指标第43页/共112页
27、2.投资回收期法的决策法则（1）互斥选择决策时，应优先选择投资回收期短的方案；（2）选择与否决策时，则必须设置基准投资回收期，选择比基准投资回收期短的。因为投资回收期越短，投资风险越小。一、静态评价指标第44页/共112页【例5-2】某公司拟购入一台设备以扩充生产能力，现有甲乙两方案可供选择。甲方案需投资1 000 000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为600 000元，每年付现成本为200 000元。乙方案需投资1 200 000元，用直线法计提折旧，使用后残值为200 000元，使用寿命也为5年，5年中每年销售收入为500 000元，付现成本第
28、一年为300 000元，以后逐年增加修理费40 000元，另外垫支营运资金300 000元。假设所得税率为40%，资金成本率10%。试计算两个方案的现金流量、投资回收期 一、静态评价指标第45页/共112页甲方案现金流量计算表 单位：千元 0 01 12 23 34 45 5投资额投资额投资额投资额-1000-1000-1000-1000营业收入营业收入营业收入营业收入600600600600600600600600600600600600600600600600600600600600付现成本付现成本付现成本付现成本20020020020020020020020020020020020020
29、0200200200200200200200折旧折旧折旧折旧200200200200200200200200200200200200200200营业利润营业利润营业利润营业利润200200200200200200200200200200200200200200200200200200200200所得税所得税所得税所得税8080808080808080808080808080808080808080净利润净利润净利润净利润120120120120120120120120120120120120120120120120120120120120折旧折旧折旧折旧20020020020020020020
30、0200200200200200200200现金净流量现金净流量现金净流量现金净流量-1000-1000320320320320320320320320320320320320320320320320320320320320一、静态评价指标第46页/共112页乙方案现金流量计算表 单位：千元 0 01 12 23 34 45 5投资额投资额投资额投资额-1200-1200-1200-1200垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金-300-300-300-300营业收入营业收入营业收入营业收入80080080080080080080080080080080080080080080080
31、0800800800800付现成本付现成本付现成本付现成本300300300300340340340340380380380380420420420420460460460460折旧折旧折旧折旧200200200200200200200200200200200200200200营业利润营业利润营业利润营业利润300300300300260260260260220220220220180180180180140140140140所得税所得税所得税所得税120120120120104104104104888888887272727256565656净利润净利润净利润净利润1801801801801
32、5615615615613213213213210810810810884848484折旧折旧折旧折旧200200200200200200200200200200200200200200营运资金、设营运资金、设营运资金、设营运资金、设备残值回收备残值回收备残值回收备残值回收500500现金净流量现金净流量现金净流量现金净流量-1500-1500380380380380356356356356332332332332308308308308784784784784第47页/共112页甲、乙两方案的回收期：甲方案NCF相等，甲方案回收期=1000320=3.125(年)乙方案NCF不相等，则有：一
33、、静态评价指标第48页/共112页一、静态评价指标3.投资回收期法的特点（1）容易理解，容易计算；（2）完全忽视了回收期以后的现金流量，可能导致错误决策；没有考虑现金流量取得时间。例如项目项目0 01 12 23 34 45 56 6甲方案的现金流量甲方案的现金流量-15000-15000300030005000500070007000700070007000700070007000乙方案的现金流量乙方案的现金流量-15000-15000300030005000500070007000900090009000900090009000 两个方案的投资回收期均为3年，如果单纯用投资回收期法进行决策
34、，两个方案无差别。但实际上乙方案明显优于甲方案。因为，其回收期满后的现金流量高于甲方案。因此只能做辅助指标。第49页/共112页（二）年平均报酬率法1.年平均报酬率法基本原理 年平均报酬率法是通过比较项目建成后平均每年的收益与初始投资额之间的比例关系来评价方案优劣。年平均投资报酬率（ARR）=100%一、静态评价指标第50页/共112页2.年平均报酬率法决策法则 （1）互斥选择决策时，应优先选择年平均报酬率高的方案；（2）选择与否决策时，则必须设置基准报酬率，选择比基准报酬率高的方案。一、静态评价指标第51页/共112页【例5-4】以【例5-2】：甲、乙两方案的平均报酬率如下：一、静态评价指标
35、第52页/共112页3.年平均报酬率法的特点 优点：年平均报酬率指标简单易懂，便于掌握。缺陷：（1）该指标没有考虑货币的时间价值，没有考虑利润和现金流量实现的时间。（2）该指标计算形式和称谓多样，口径不一，缺乏可比性。一、静态评价指标第53页/共112页二、动态评价指标（一）净现值法1.净现值法基本原理 净现值法是通过计算投资方案净现值以评价投资方案优劣及其可行性的方法。净现值(NPV)是指某投资项目整个项目计算期内各年现金净流量按特定的贴现率（资金成本率、期望报酬率、行业基准贴现率）计算的现值代数和。即某一特定方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之间的差额。第54页/共112页NP
36、V项目的净现值第t 年投资额NCFt 第t 年税后现金净流量i资金成本率、期望报酬率、行业基准贴现率等n投资项目初始到终了年数m投资项目建设期二、动态评价指标第55页/共112页2.净现值法计算步骤 第一步：预计每年的现金净流量。第二步：未来收益的总现值减去初始投资额总现值，即为所求NPV。第三步：决策。二、动态评价指标第56页/共112页3.净现值法的决策法则（1）对独立投资项目进行采纳与否决策时，若净现值大于或等于零，说明该投资项目的投资报酬率大于或等于预定的贴现率，该方案可行；如果净现值小于0，该方案不可行。（2）在互斥项目选择的决策中，应采用净现值是正值中的最大者。（3）在资本无限量的
37、情况下，多个不相关项目选择中，应选择净现值为正的所有投资项目。二、动态评价指标第57页/共112页【例5-4】以【例5-2】：甲、乙方案净现值如下：两方案NPV都大于零，均可行。选NPV最大的方案甲。二、动态评价指标第58页/共112页 在应用净现值法时，应注意贴现率的选择。它直接影响到项目评价的结论。如果贴现率过低，会使效益差的项目入选；如果贴现率过高，又会使效益好的项目落选。从而不能实现企业价值最大化的财务管理目标，也难以实现社会资源的最优配置。二、动态评价指标第59页/共112页4.净现值法的特点 优点：（1）考虑了资金时间价值；（2）充分考虑了整个项目计算期的现金流量，避免了回收期法只
38、考虑回收期内现金流量的弊端；（3）考虑了投资的风险性。（4）按净现值标准接受项目会增加公司的价值，符合企业价值最大化的理财目标。缺点：（1）不能动态反映项目的实际收益率；（2）贴现系数的确定比较困难。（3）不同投资额的项目无法判别。二、动态评价指标第60页/共112页二、动态评价指标（二）现值指数法1.现值指数法的基本原理 现值指数又称获利指数（记作PI），是指按设定贴现率计算的项目投产后的现金净流量现值与原始投资现值之比。其计算公式为：第61页/共112页2.现值指数法的决策法则 只有一个决策方案时，选择现值指数大于的，多个互斥方案应选择现值指数最大的。【例5-6】以【例5-2】；计算现值指
39、数如下：两方案获利指数都大于l，故两方案都可进行投资，但因甲方案获利指数更大，故应采用甲方案。二、动态评价指标第62页/共112页3.现值指数法的特点 （1）现值指数法的优点与净现值法基本相同，主要区别是：现值指数可以从动态的角度反映投资项目投资与产出之间的对比关系。（2）其缺点和净现值法相同，即不能反映投资项目真实的收益率水平，贴现率的确定在一定程度上受主观因素的影响。二、动态评价指标第63页/共112页 在投资额不同的方案进行比较时，净现值法和现值指数法可能会得相反的结论。投资额小的项目，其净现值也小，但其现值指数比较高；投资额大的项目，其净现值较大，但现值指数较小。两个互斥方案进行比较，
40、一般应选择净现值大的项目。因为企业财务管理的目标是追求企业价值最大化而不是收益率最大化。二、动态评价指标第64页/共112页（三）内含报酬率1.内含报酬率的基本原理 内含报酬率又称内部收益率（记作IRR），是能使净现值等于零的贴现率，是投资项目真实的动态收益率。根据内含报酬率来判断方案是否可行的方法为内含报酬率法。内含报酬率的计算，可以分两种情况：二、动态评价指标第65页/共112页（）如果全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，并且投产后每年的现金净流量相等，内含报酬率可以按下列公式计算 NPV=NCF（P/A，IRR，n）-A=0A建设起点一次投入的原始投资NCF经营期每年相等的现金流量
41、n项目计算期IRR内含报酬率 （P/AP/A，IRRIRR，n n）以IRR为设定贴现率，n期的年金现值系数 二、动态评价指标第66页/共112页【例5-7】以【例5-2】甲方案为例：甲方案NCF相等，因而，可采用如下方法：查年金现值系数表，第五年与3.125相邻近的年金现值系数18%一20%之间，现用插值法计算如下x/2=0.002/0.136 x=0.03甲方案的内部报酬率为18%+0.03%=18.03%二、动态评价指标第67页/共112页（）如果不属于第一种情况，应用逐次测试法来计算。逐次测试法即选择不同贴现率逐次计算项目的净现值，直到找到净现值为零的贴现率为止。具体步骤如下：第一步：
42、先设定一个贴现率i，计算投资项目NPV。如果项目NPV等于零，该贴现率就是投资项目的IRR；如果计算出的NPV大于零，说明设定的贴现率小于IRR，应提高贴现率继续测试；如果项目的NPV小于零，说明设定贴现率大于IRR，应降低贴现率继续测试。经过若干次测试后，可以找到这样两个非常接近IRR的贴现率i1和i2，使其对应的NPV一个大于0，一个小于0，则停止测试。二、动态评价指标第68页/共112页第二步：用内插法即可求出IRR贴现率贴现率 NPVNPVi i1 1 NPV NPV1 1i i2 2 NPV NPV2 2IRRIRR 0 0二、动态评价指标第69页/共112页【例5-8】根据【例5-
43、2】乙方案资料，乙方案NCF不等，因而，必须逐次测算。先按10%贴现率测算NPV=860 再按12%贴现率测算NPV=3 再按14%贴现率测算NPV=-792 用内插法，已知12%IRR14%，从以上计算结果可知，甲方案内含报酬率较高，故甲方案的效益比乙方案好。二、动态评价指标第70页/共112页2.内含报酬率的特点 优点:考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率；缺点:(1)计算过程一般比较复杂，尤其在各年现金净流量不相等的情况下，要经过反复测算。(2)运用内含报酬率的假设是未来各年现金流入重新投资会获得与内含报酬率一样的报酬率，这一假设具有较大的主观性，缺乏客观的经济依据。(3)有
44、些非常规项目的未来现金净流量出现负数，可能存在若干个内含报酬率，使人无法判别真实的内含报酬率究竟是多少，为内含报酬率法的应用带来了困难。二、动态评价指标第71页/共112页（四）动态回收期法1.动态回收期法基本原理：通过计算一个项目所产生的以贴现现金流量足以抵消初始投资限制所需的年限。：动态回收期（年）二、动态评价指标第72页/共112页2.动态回收期法决策法则：进行互斥选择投资决策时，应优先选择投资回收期短的方案；若进行选择与否决策时，则必须设置基准投资回收期，选择比基准投资回收期短的。二、动态评价指标第73页/共112页【例5-9】资料见下表5-6，贴现率为10%，求动态回收期，并进行决策
45、。表5-6 甲方案现金净流量 单位：元0 01 12 23 34 45 5现值系数现值系数1 10.9090.9090.82640.82640.75130.75130.68300.68300.62090.6209甲方案现金净流量甲方案现金净流量-10000-100003800380038003800380038003800380038003800折现后的现金流量折现后的现金流量-10000-100003454.23454.23140.33140.32854.92854.92595.42595.42359.42359.4累计净现值累计净现值-10000-10000-6545.8-6545.8-3
46、405.5-3405.5-550.6-550.62044.82044.84404.24404.2甲方案动态回收期=二、动态评价指标第74页/共112页乙方案现金净流量 单位：元0 01 12 23 34 45 5现值系数现值系数1 10.9090.9090.82640.82640.75130.75130.68300.68300.62090.6209乙方案现金乙方案现金净流量净流量-15000-150004400440041604160392039203680368084408440折现后的现折现后的现金流量金流量-15000-150003999.63999.63437.83437.82945.
47、12945.12513.42513.45240.45240.4累计净现值累计净现值-15000-15000-10000.4-10000.4-7562.6-7562.6-4617.5-4617.5-2104.1-2104.13136.33136.3乙方案动态回收期=从动态回收期法分析，应选甲方案。二、动态评价指标第75页/共112页3.动态回收期法特点 优点：考虑时间价值,计算容易；缺点：忽视了回收期以后的现金流量,可能导致错误决策。二、动态评价指标第76页/共112页三、投资决策指标的比较（一）静态指标与动态指标比较 1.静态指标把不同时点上的现金收入和支出毫无差别的进行对比，忽略了时间价值。
48、而动态指标则把不同时点上的现金收入和支出按统一的贴现率统一到同一时点上，使不同时点的现金具有可比性。2.静态指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的方案缺乏鉴别能力，而动态指标可以。第77页/共112页 3.静态指标中的报酬率，由于没考虑时间价值，夸大了项目的盈利水平，而内含报酬率则反映了项目的真实报酬率。4.在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据，而标准回收期，是以经验或主观判断为基础来确定的。而净现值和内含报酬率是以企业的资金成本为取舍的依据，资金成本都可以经过计算得到的。三、投资决策指标的比较第78页/共112页（二）动态指标之间比较 1.净现值与内含报酬率比
49、较 在多数情况下，两种方法得出的结论是相同的。但在如下两种情况下，有时会产生差异：初始投资金额不一致；现金流入时间不一致。这是由于两种方法的再投资的报酬率假设不同：净现值法假设产生的现金流入量重新投资后产生相当于资金成本的报酬率，而内含报酬率法假设产生的现金流入量重新投资后产生的报酬率与此项目的特定内含报酬率相同。三、投资决策指标的比较第79页/共112页2.净现值与现值指数比较 通常两种方法的结论相同。在投资规模不同的互斥项目的选择中，两种标准可能得出相反的结论。一般最高的净现值符合企业的最大利益。当采用现值指数与净现值分析得出不同结论时，应以净现值为准。三、投资决策指标的比较第80页/共1
50、12页3.NPV、IRR、PI三者决策指标关系 在无资金限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策。而利用内含报酬率和现值指数在采纳与否决策中也能作出正确的决策，但在互斥选择决策中有时会作出错误的决策。因而，在这三种评价方法中，净现值是最好的评价方法。三、投资决策指标的比较第81页/共112页四、资本限量决策 资本限量是指企业资金有一定的限度，不能调整于所有项目。也就是说，有很多获利项目可投资，但无法筹集到足够的资金。在这种情况下可用现值指数法和净现值法。（一）现值指数法第一步：计算所有项目的现值指数。第二步：将现值指数小于1的项目去掉，并在投资限额内进行组合。第三步：计算