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1、财务管理财务管理MBA授课讲稿授课讲稿东北财经大学东北财经大学 傅傅 丹丹2010年3月第一章第一章 导论导论一、财务管理学科简介一、财务管理学科简介（一）财务管理学科性质n 财务管理也称理财学，是金融学的一个分支。金融学最早是从宏观层面开始的，研究的内容主要是货币银行学（Money and Banking）和国际金融（International Finance）。到20世纪50年代金融学从经济学中分离出来，成为一门独立学科。研究范围从宏观层面向微观层面扩展，研究内容从“Money and Banking”逐渐向“Finance”过渡，最后形成了以公司财务（Corporate Finance）
2、、投资学（Investment）和金融市场（Financial Market）为核心的金融学。n 我们所开设的课程主要是讲述公司财务管理，也被称为微观财务管理。它不同于宏观财务管理，它不是站在政府和银行的角度，而是站在企业（业主制、合伙制、公司制）的角度研究财务问题。n企业财务管理公司理财（二）财务管理与会计的关系n联系：n区别：机构设置不同 工作内容不同 二、职场中与财务管理相关的工作机会二、职场中与财务管理相关的工作机会 理财涉及三个相互联系的领域：金融市场和机构、投资机构、公司。n金融市场金融市场 银行、保险公司、财务公司、证券交易所、证券公司、期货公司等都是金融市场和机构的组成部分。它
3、们的业务主要涉及宏观理财方面的内容。要成为一名合格的金融从业者，首先要对金融机构的监管制度、导致资本市场利率升降的因素、各种金融工具及其衍生金融工具（债券、股票、存贷款、应收应付票据、期权、期货等）有比较清楚的了解。n投资机构投资机构 从事投资工作的人士可能会到证券公司、投资银行、投资公司、基金公司等机构工作。投资领域的主要工作是：投资项目评估、进行个股分析、为投资者确定最佳投资组合、设计能使投资者满意的金融产品，并将其成功推销等。要求从业者对财务分析、收益预测、市场调研、投资组合理论、精算学等相关知识有较为全面的了解。同时，上述知识的掌握对于我们个人理财也有较大的帮助。n各类公司各类公司 这
4、是上述三个领域中最为宽泛的一个，也是工作机会最多的一个。无论是什么性质的企业，独资或股份的；上市公司或非上市公司；持续经营的公司或新成立的公司；制造业公司或服务业公司，都要涉及融资、投资、资金分配这些理财问题。从选择融资工具，评估投资项目，到进行股利分配，都是财务管理工作内容。财务负责人要负责针对不同的客户制定不同的赊销政策，决定存货量和库存现金数量，计算资本成本，确定资本结构，制定折旧政策，制定股利分配政策、编制资本预算、进行公司扩张重组等财务问题的处理等等。需要学习和掌握的知识就更多。建议从事财务工作的人士应学习和储备的知识：建议从事财务工作的人士应学习和储备的知识：n金融学（金融市场学、
5、投资学、金融理论）n管理学（管理学、公司战略、人力资源管理）n会计学（基础会计、中级财务会计、成本会计学、财务报告及分析）n理财学（理财学原理、中级理财学、资本预算、国际财务管理、估价理论与技术、公司兼并重组与破产）三、CFO的职责（一）财务机构设置管理规范的公司应分设财务管理和会计两个部门。会计部门下设：财务会计科、成本会计科、管理会计科、税务会计科、信息 管理科等财务部门下设：融资科、投资科、预算管理科、证券管理科、利润分配科、基金管理科等（二）（二）CFO有关财务方面的职责有关财务方面的职责 CFO的职责同财务管理内容密不可分，早期的传统财务管理以融资为核心，现代财务管理则是以价值评估、
6、价值创造为核心，即如何通过投资和融资决策为公司创造价值。CFO基本职责是：n融资在金融市场上向投资者出售金融资产，为公司融通资金。n投资在商品市场进行实物资产投资，购买设备、原材料等生产资料，在金融市场上进行投资，购买股票债券等金融资产。n分析对公司的偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力及现金流量进行分析，掌握公司的财务状况和发展趋势。n分红付息将投资收益的一部分以利息、股息或红利的形式分配给投资者。在这些职责中，CFO需要回答两个基本问题：n如何在商品市场上进行实物资产投资，为公司未来创造价值投资决策问题n如何在金融市场上融通资本，为投资者创造价值融资决策 20世纪末期，金融市场的全球化趋
7、势和信息技术进步，改变了公司的商业运作模式和价值创造过程，对CFO职责的要求也发生了改变。对CFO应具备的能力有了更高要求，除了应具有扎实的专业技能，还须胜任以下工作。n公司的战略规划已成为CFO工作的关键部分。n在电子商务环境下，对公司信息进行流程化管理。n公司财务仍是CFO的基本职责，但重心将转向以价值为基础的财务运营管理，包括税收、现金流量管理、风险管理、业绩评估等方面。nCFO的工作重点不再是信息加工和财务监控，他将成为公司与内外部沟通的桥梁，为公司营造良好的融投资环境。nCFO与CEO应在相互信任的基础上，成为战略伙伴关系。在这里，战略视野和沟通能力被看做CFO的重要技能，甚至超过了
8、财务专业技能。四、形成财务管理基础的十项基本原则四、形成财务管理基础的十项基本原则 人们进行储蓄是为了未来消费，一些人以储蓄进行投资并得到了回报，也有一些人愿意放弃未来的消费机会现在消费。进行储蓄的投资者由于延迟了消费，会要求比预期的通货膨胀率更高的收益。如果投资不能补偿预期的通货膨胀，投资者将会提前购买它们目前不需要的产品或投资于那些能保值增值的投资项目。预期收益不是实际收益，未来的结果只能预计。额外的收益将补偿额外的风险，这就是为什么公司债券利息率高于政府债券利息率的原因。财务决策也要考虑决策者的风险承受能力。风险收益相依相伴，敢于承担风险的投资者选择高风险高收益的项目；不愿意承担风险的投
9、资者选择收益少风险低的项目。原则原则1:风险收益的权衡风险收益的权衡额外的风险需要额外的收益进行补偿额外的风险需要额外的收益进行补偿原则原则2:货币时间价值货币时间价值现在的一元钱比未来的一元钱更值钱现在的一元钱比未来的一元钱更值钱 财务管理中最基本的原则之一就是货币具有时间价值，即今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。我们进行融资、投资决策时往往涉及的时间跨度很大，需要把未来的成本和收益都按一定的折现率折成现值表示，否则无法合理评价项目的未来收益和成本。原则原则3:现金至尊现金至尊价值衡量要考虑的是现金而不是利润价值衡量要考虑的是现金而不是利润 现金流是公司收到的并可用于再投资的现金，而按权责发
10、生制计量的会计利润是公司取得的收益，不是可以使用的现金。同一会计期间，现金流和会计利润发生的数额可能是不一致的。我们在进行财务决策时，考虑的应是现金流，而非会计利润。理由：n 现金流可用，会计利润不一定能使用n 现金流不可调整，会计利润可调整原则原则4:增量现金流增量现金流只有增量是相关的只有增量是相关的 在确定项目的现金流量时必须把握，只有增量现金流量才是与决策相关的现金流量。如开辟新航线、开发新型号的产品等，必须考虑项目使公司原有现金流量发生改变的情况。原则原则5:有效的资本市场有效的资本市场市场是灵敏的，价格是合理的市场是灵敏的，价格是合理的 资本市场上影响证券价格的信息分为三类：历史信
11、息、公开信息、全部信息，不同的信息对证券价格的影响不同，因此产生了三种不同的市场效率。n弱势效率市场公司所有过去的信息（交易量、收入、利润等）都已完全反映在证券的现行市价中，投资者不能通过任何方法来分析这些历史信息以获取超额利润。如果尚有公司的历史信息对证券价格产生影响，说明市场没有达到弱势效率。n半强势效率市场公司所有的历史信息和公开信息（政治经济形势、经营的重大信息、价格税收融资政策的调整）都已反映在证券现行市价中，投资者无法利用已公开的信息获取超额利润。但公司内部人却可以通过获得一般投资者无法得到的信息，买卖公司股票，获得超额利润。n强势效率市场证券的现行市价已反映了所有公开和未公开的信
12、息，即全部信息。任何人甚至内部人也不例外，都无法在证券市场获得超额利润。如果有人通过内部信息买卖证券获得超额利润，说明证券市场尚未达到强势效率。n市场是否有效与信息反映到证券价格中的速度有关。在有效市场假设前提下，信息反映到价格中的速度之快使得投资者无法从公开的信息中获利。n有效市场对理财的意义在于：证券市场的价格是合理的。股票价格反映了所有与公司价值有关的公开信息。我们可以通过每一个财务决策对股价应有的影响，来完成公司价值最大化的财务目标。原则原则6：成本：成本效益原则效益原则 财务管理中的任何行为都是要付出代价的，但付出代价的目的是为了获取收益。为此需要权衡成本与收益。只有收益大于成本的决
13、策才是可行的。原则原则7：代理问题代理问题所有者与经营者的利益冲突所有者与经营者的利益冲突 源于经营权与所有权分离而产生的代理问题，阻碍公司价值最大化这一财务管理目标的实现。经营者在进行财务决策时，可能首先考虑的是自己的利益问题，并不把公司价值最大化放在首位，这被称之为逆向选择或道德风险。如何解决这一问题，人们探索出的办法是监督和激励相结合。n监督（设立监事会、聘请外部审计等）n激励（绩效股、期股、股票选择权等）n建立职业经理人市场原则原则8：依据税后收益进行财务决策依据税后收益进行财务决策 税收政策是政府部门用以调整产业结构、调节收入分配的重要手段，税收政策的调整，会影响公司利润及现金流。企
14、业进行财务决策时要以税后的现金流量、会计利润为决策依据。原则原则9：风险的可分散性风险的可分散性有些可以通过分散化消除，有些则不能有些可以通过分散化消除，有些则不能n公司特有风险（非系统风险）n市场风险（系统风险）n经营风险n财务风险原则原则10：道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中处处存在着道德困惑道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中处处存在着道德困惑 法律是反映社会总体价值的原则，它规定人们行为的对或错。而道德是另一个层面的行为规范，对人行为约束能力低于法律。道德行为就是要做正确的事情，而究竟什么是正确的，不同的人会有不同理解。金融业和财务管理实务中频发一些案例，当事人的行为可能不
15、违反法律，但与社会大多数人的愿望不一致，不道德的行为直接导致失信，而失信将导致事业的终结和未来机会的丧失。事件本身产生的结果最终还有可能导致法律的修改。在金融业中处处存在着道德困惑，而与内部交易有关的道德丑闻更是比比皆是。如何定义道德行为，是以遵守社会法令为依据，还是另有标准，这是值得思考的问题。思考题：思考题：1.你认为一个能够成为CEO战略合作伙伴的CFO应具备的能力有哪些？2.道德问题真的与公司理财目标相关吗？如何解决财务领域的道德困惑？第二章第二章 财务管理概述财务管理概述 一、财务管理内容一、财务管理内容 （一）财务管理概念（一）财务管理概念 财务管理是研究公司当前和未来经营活动所需
16、财务资源的取得和使用的一种管理工作。资源包括：土地、资本、劳动力、经营能力，前两项称为非人力资源，后两项称为人力资源。财务学上的资源仅指资本。资源的取得融资活动，即以低廉的成本筹集经营所需资本。资源的使用投资活动，即将所融通的资本用于能提升企业价值的活动。（二）财务管理的内容（二）财务管理的内容 从资产负债表的内容上，包括以下三部分：n营运资本管理（流动资产流动负债）n长期投资管理（固定资产、无形资产、其他资产）n长期融资管理（长期负债、股本、留存收益）也有人将财务管理内容概括为：n融资管理n投资管理n（资金耗费管理成本管理）n分配管理1.融资管理 融资是公司资金活动的起点，无论是新公司还是持
17、续经营的公司，融资都是必须的。市场经济条件下，公司的资金来源为：n投资者投入（自有资金）以现金、实物资产、无形资产等形式投入的资金，购买股票投入的资金n借入资金债券、银行借款 无论何种方式的融资，都是公司取得资金使用权的行为，公司都要承担相应的经济责任，支付资本成本，即资本不能无偿使用。2.投资管理投资管理是资金的投放和使用的管理，即资金的运用。公司将把资金运用于如下方面：n流动资产可在一年或一个经营周期内变现的资产。价值转移与实体运动并行。分为货币、债权、存货三大类。n固定资产单位价值在国家规定限额以上，使用年限超过一年，主要劳动资料及场所。n无形资产无实物形态，但能在生产经营中长期发挥作用
18、的使用权、特许权、知识产权、专有技术等。流动资产运动属于资金的短期循环，固定资产、无形资产的运动属于资金的长期循环。3.成本管理 公司的成本管理包括：成本计划、成本核算、成本控制等方面。4.分配管理公司资金分配过程有广义、狭义之分：广义的资金分配从产品销售收入的取得开始，即利润表和利润分配表的全过程；狭义的资金分配仅指税后利润的分配，即利润分配表的全过程。二、财务管理目标二、财务管理目标（一）利润最大化是指通过对公司的财务管理，不断增加公司利润，使利润达到最大。支持的理由：n利润是新增财富，符合企业目标n直观易衡量 反对的观点：n没有考虑货币时间价值n没有考虑风险因素n没有考虑获利和投入资本的
19、关系n易产生短期行为（二）股东财富最大化 是指通过公司的财务管理使所有者的收益达到最大。所有者的收益以股票市价和每股收益表示。支持的理由：n股价受预期每股收益的影响，股票价值是未来收益折现后的现值，每股收益的大小和取得时间影响股价n股价也受公司风险的影响，相同的每股收益，投资者会选择风险小的股票购买n股东财富最大化体现了公司所有者对资本保值增值的要求n股价反映了资本和获利之间的关系 反对的理由：n只适用于上市公司n公司业绩不是影响股价的唯一因素n易导致股东和其他利益关系人的矛盾冲突（三）公司价值最大化通过公司的合理经营，采取最优的经营策略和财务政策，充分考虑货币时间价值和风险与报酬的关系，在保
20、证公司稳定发展的基础上，使公司总价值最大。上式中，FCF自由现金流量，指公司支付所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务支出后可分配给公司股东的剩余现金流量；i与风险相适应的报酬率；n持续经营时间 实务中，公司价值可通过资产评估来确定。支持的理由：n公司价值是可确认可计量的n它测算的是公司的现金流量，比利润更能反映公司财务状况的真实性n计算时考虑了货币时间价值因素，具有动态分析的意义n能克服公司追求利润的短期行为。不仅目前的利润影响公司价值，未来的预期利润对公司价值影响更大反对的理由：n对未来现金流量的测算是建立在估算的基础上的n折现率仍无法客观确定，是实际操作中的难题（四）各方利益关系的满足
21、本观点的提出是基于理财目标是一个多元化的复合体，它必须反映投资者、债权人、经营者及各有关利益集团和个人的意愿，才能使企业在处理内外环境产生的各种内外变量中达到协调和均衡。同时公司又是一个独立法人，根据契约理论，它是一系列契约的集合，多数利益关系人之间都是契约关系形成的委托代理关系。由于信息不对称，所有者要对经营者实行监督，经营者要对员工监督，无论怎样设计激励约束机制，代理问题无法完美解决，逆向选择、道德风险问题仍难避免。所以必须有一种共同的目标，把各方利益关系人连接起来。从理论上说，各个利益关系人的目标都可以折中为公司长期稳定发展和公司总价值的不断增长，各个利益关系人都可以通过此目标实现其最终
22、目的。影响公司财务管理目标的各种利益集团1.所有者资本投入者在现代企业组织形式的典型代表公司制企业中，股东的意志需通过董事会带入企业决策，董事会在企业经营决策中的作用程度，间接决定着股东地位，由此决定股东对企业理财目标选择的实际作用力。n美国：董事会是公司的权威，负责制定长远规划、计划，决定经营管理政策、分红政策，人员不以企业内部为限。n日本：股东对公司影响力较弱。（1）董事来自于公司内部，不少是供职多年的员工，并且代表股东，代表员工。（2）法人股占70%强，更倾向于获得稳定的长期利益，弱化了短期收益对股价的影响，以及股价对公司决策的影响。n中国：在我国，国家以双重身份与国企发生经济关系，以股
23、东身份直接决定、间接影响公司决策目标；政府还可以通过立法、经济政策及行政手段，干预企业决策目标，对国企有超经济的强制力量。尽管不同的国家，不同的公司，所有者地位不尽相同，但其要求应被视为影响公司理财目标制定的决定因素。2.管理者经营者公司是由中、高层管理人员管理的企业，管理人员拥有专业知识、技术技能或管理能力。随着社会的发展，经营管理者在公司中发挥着越来越重要的作用。在这一形势下，片面强调所有者的利益已不妥。经营者不可能自觉以所有者的利益为其唯一追求目标。因此，在制定理财目标时，经营者的要求不可忽视。3.债权人债权人一方面以合理的费用向公司提供资金，另一方面，也可以其自身的专业优势，参与公司的
24、管理。特别是在经济转轨的国家，债务正逐渐成为对大中型企业加以控制的一种手段。上世纪末实行“债转股”政策时，为了集中管理和处置工、农、中、建四大国有商业银行历史遗留且长期得不到解决的不良贷款，我国政府在1999年10月中旬，成立信达、华融、长城和东方等四家资产管理公司，分别收购、经营、处置来自四大国有商业银行及国家开发银行约1.4万亿元不良资产。资产管理公司(Asset Management Corporation，AMC)是国务院在借鉴国际经验的基础上成立的以解决不良资产为目的的金融性公司，也是在资本市场上运作的投资银行类公司.正是由于债权人在公司经营中的这种重要地位，它对于公司的控制力度和影
25、响程度也在加强。所以制定理财目标时，必须考虑其利益要求。4.企业员工美国：雇员与公司是契约关系，雇员流动性大，缺乏主人翁感，有较强短期性。日本：多实行终身雇佣制，除非严重的财务困难，一般不解雇员工。员工不仅是生产要素，也是企业组织的稳定成员。中国：在我国员工是国有企业所有者的一员，是主人；同时他也是劳动力要素的提供者。中国经济体制改革研究所的一份调查显示，在众多影响公司决策的因素中，员工要求被排在第三位。（市场压力、企业前途、工人要求、国家计划目标、周围企业做法、上级支持、个人风险、资金不足）所以，任何社会制度下员工的利益要求，都是制约公司理财目标制定的因素。5.消费者在我国，消费者在公司理财
26、目标选择中所起的作用很微弱，远不如美、日等发达国家，但可以看到，正处在上升阶段，让消费者满足正逐渐成为必须。6.政府各国政府干预企业经营管理方式不同，对理财目标的制定影响也不同。我国由于政府的双重身份，可以直接或间接影响公司理财目标的选择。7.社会公众社会责任社会责任可解释为“对一般社会公众承担的责任”。随着社会的发展，公司越来越关注社会责任，如环境保护、平等就业、职工安全、节约能源、社会救济等，公司已意识到，唯有履行好这些社会责任，公司才能长期稳定发展，获取持续稳定的收益。近年来，理财目标中对社会责任的关注度在加强。（五）财务管理目标其他观点介绍（五）财务管理目标其他观点介绍n1.权益资本（
27、净资产）收益率最大化权益资本收益率也称净资产收益率，这是一个反映公司经济效益的综合性指标，它也是从公司所有者角度出发，继而扩大并波及许多衡量公司绩效指标的联动指标。n2.现金流量最大化 流入量 经营活动产生的现金流量 流出量 投资活动产生的现金流量 净流量 筹资活动产生的现金流量n3.经济增加值（EVA）最大化 EVA=NOPATICWACC NOPAT经调整的税后净经营利润 IC期初投资 WACC加权平均资本成本 EVA0，即运用资产获取收益大于投入资本的成本，因而增加了股东价值。三、财务管理环境三、财务管理环境财务管理环境按其与公司的关系分为公司内部环境和公司外部环境。公司内部财务管理环境
28、是指公司内部影响财务管理的各种因素，如公司的生产情况、技术情况、经营规模、资产结构、生产经营周期、企业组织形式、财务管理体制等。相对而言，内部环境比较简单，有现成的资料，比较容易把握。公司外部财务管理环境是指公司外部影响财务管理的各种因素，它们存在于公司外部，并对公司财务管理行为产生导向作用。如国家政治形势、经济形势、法律制度、公司所面临的市场状况和国际经济环境等。外部环境比较复杂，需认真调查，收集资料，分析研究，全面认识。一般而言，外部环境决定内部环境，内部环境应和外部环境相适应。（一）税收环境（一）税收环境 依法纳税是企业和公民的义务。财务管理的任务之一就是在现有的税收政策下，精心策划、合
29、理避税。“正是因为税收在处理公司权益上存在不同，所以可能造成公司价值决定于公司的财务政策。”可见，税收制度对公司理财决策影响重大。如：股东收益可以是资本利得形式获得，也可以是股利形式获得。如果这两种收益的所得税率不同，怎样能使公司股价较高，对公司较为有利呢？支付融资成本时，若是以债券形式融资所支付的利息可以抵减所得税；发行股票融资到期发放现金股利则不能抵减所得税。哪种融资对公司有利？计提折旧时，选择直线法计提折旧，利润高，报表好看；采用加速折旧，则减少当前的税额。哪个是公司最想采用的？（二）法律环境（二）法律环境 财务管理是一种社会行为，必然要受到法规范律的约束。广义的法包括各种法律、规定、条
30、例和制度。财务管理工作必须遵循的法律：公司法、会计法、经济合同法、证券法、票据法、税法、经济仲裁法等。财务管理工作必须遵循的规定和条例：会计准则和财务通则、民法通则、股票发行和监管条例、公司登记管理条例、企业财务报告条例等。财务管理工作必须遵循的规章制度：不同行业的企业财务制度、不同时期各级政府发布的有关财务管理工作的通知及有关财务问题的处理意见等。（三）金融环境（三）金融环境金融市场金融市场金融市场是引导资本流向、调剂资本余缺，使资本从盈余部门向短缺部门转移的市场。1.金融市场的三重含义：n它是金融资产进行交易的一个有形或无形的场所n它反映了金融资产供应者和需求者之间所形成的供求关系n它包含
31、了金融资产交易过程中的运行机制2.金融市场的作用：n资本的筹措与投放n分散风险n转售市场n降低交易成本n确定金融资产价格3.金融市场的类型n股票市场n债券市场n货币市场n外汇市场n期货市场n期权市场4.金融资产价值的基本特征 金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所能带来的现金流量。由于这个现金流量是未来的、尚未实现的，因此它具有时间性和不确定性两个特征。n 在商品经济条件下，金融资产的购买人通常要求所购买的金融资产能够带来比价款更多的现金流量，多出的部分即为让渡现金时资本使用权的补偿，这个补偿额的高低通常按让渡时间的长短计算。金融资产的期限越长，购买人要求的时间补偿越大，这就是金
32、融资产现金流量的时间性特征。n 在金融资产的买卖中，一方面，社会中暂时闲置的资金从金融资产购买人手中转移到金融资产出售人手中；另一方面，一部分生产性投资风险也从金融资产出售人那里转移到金融资产购买人那里，使后者也变成了风险投资人，其持有的金融资产的未来现金流入量就变成了一个不确定的量。在金融市场中，各种不同的金融工具具有不同的风险特性，它所要求的风险补偿率各不相同。金融资产的价值就是在无风险利率的基础上，考虑通货膨胀率和风险补偿后确定的。违约风险 名义利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险补偿率 流动性风险 到期风险n纯利率无风险、无通货膨胀时的均衡利率。实务中以扣除通货膨胀率的国债利率表示。n通
33、货膨胀率预期未来的通胀率，如债券利率中包含的通胀率是指债券存续期间的平均预期值。如1993年3年期以上存款的保值贴补率，即是对通胀的补偿。有人也将其视为风险溢酬的一种。n风险补偿率：（1）违约风险补偿率借款人无法按期支付利息、偿还本金给投资人带来的风险。它与借款人的信用等级成反比。为弥补这一风险，投资人会要求提高贷款利率或选择信用等级高的证券。（2）流动性风险补偿率资产迅速转化为现金的可能性。流动性有两点要求：一是变现时间短；一是出售的价格没有损失。通常流动性差，借款利率高；否则，借款利率低。（3）到期风险补偿率利率变动使金融资产价格变动给投资人带来的风险。思考题：思考题：1.你认为，一个具有
34、可持续发展能力的公司，应如何确定其财务管理目标？目前我国大多数公司财务管理的实际目标是什么？是否与理论预期相符？为什么会形成这样的结果？2.金融市场上，利率的影响因素有哪些？投资者要求的风险补偿包括哪些内容？第三章第三章 财务报表分析及应用财务报表分析及应用一、财务报表分析概述一、财务报表分析概述（一）财务报表分析产生及发展（一）财务报表分析产生及发展 财务报表分析产生于19世纪末20世纪初。内 容 服务对象信用分析债权人（银行）信用分析 盈利分析投资人与债权人盈利分析、资本结构分析、利润分配分析等，形成了较完善的外部分析体系 债权人、投资人、公众、证券监管机构等外部分析、内部分析（利用预算、
35、计划数据进行分析）债权人、投资人、经营者、工会、社会公众、政府部门、证券监管机构 财务报表分析的侧重点视报表使用人的不同而不同：报表使用人 分析重点投资者盈利能力、成长能力债权人偿债能力经营者公司所有方面供应商资产流动性、信用状况政府机构纳税和社会贡献雇员和工会工资、福利增长与公司收益增长是否成比例中介机构根据委托人要求 财务报表分析的起点是财务报表，分析的数据多源于公开发布的财务报表（资产负债表、利润表、现金流量表等）n财务报表分析的结果是对公司财务状况的综合评价；n财务报表分析是个过程；n它是发现问题的手段，并非解决问题的方法。财务分析的目的可概括为：n评价过去的经营业绩；n衡量现在的财务
36、状况；n预测未来的发展趋势。（二）财务报表分析的方法（二）财务报表分析的方法n比较分析n结构百分比分析n趋势百分比分析n财务比率分析n因素分析（三）财务报表分析应注意的问题（三）财务报表分析应注意的问题1.财务报表本身的局限性：财务报表是会计的产物，会计核算是有假设前提的。n资产以历史成本计价，不代表现行成本或变现价值；n假设币值不变，不考虑通胀率、物价变动指数（CPI消费者物价指数）；n会计的稳健性原则，可能会夸大成本费用，少计收益、资产；2.财务报表的真实性 财务分析的起点是财务报表，所以报表的真实性尤为重要。对报表真实性的考察，注意以下几点：n财务报告是否规范；n财务报告有否遗漏；（假话
37、不敢说，真话不能讲）n财务报告的数据有否反常；（收入突增、利息支出特大等）n注册会计师的意见及其信誉；（有否频繁更换现象）3.会计政策的选择影响报表可比性n存货计价方法n折旧计算方法n所得税费用的确认方法（应付税款法下，会计和税法的所得额差异当期确认所得税费用；纳税影响会计法下，时间性差异的所得税影响额递延分配到以后各期）n对外投资收益的确认方法（成本法、权益法）4.比较基础问题较为常见的比较基础有：n预算水平n本公司历史最好水平n行业平均水平n国外先进水平但有时上述比较基础本身也存在不合理之处。二、偿债能力分析二、偿债能力分析1.流动比率流动比率n含义：流动资产相当于流动负债的倍数。n计算公
38、式：流动比率流动资产流动负债 流动资产流动负债营运资本 营运资本在一定程度上反映公司的偿债能力，但由于它是绝对量指标，不利于规模不同的公司比较。n分析：普遍认为的2：1不是统一标准，因其未能从理论上证明。应与行业的平均水平进行比较，才能知道公司现有水平的高低。n运用：从资产负债表中获取数据。要注意流动资产的构成。2.速动比率速动比率n含义：速动资产相当于流动负债的倍数。n计算公式：速动比率速动资产流动负债 速动资产的确定：（1）剔除法：流动资产剔除存货后的部分。剔除存货的原因主要有：存货不易变现、极易出现冷背残次，损失未作处理、有的可能做了抵押品、账面价值与市价相差悬殊。（2）归集法：将与本期
39、现金流量相关的资产项目归集起来。速动资产现金+短期证券+应收票据+应收账款净额 此种确定速动资产的方法，扣除了可能与当期现金流量无关的项目，如待摊费用、预付账款、其他应收款、待处理流动资产损失等。也有人称之为保守速动比率。n分析：通常认为1：1的比例不是统一标准，行业间存在很大差异，应注意与行业平均水平比较。n运用：从资产负债表中获取数据。注意应收账款的账龄，信用期内外的应收账款变现能力不同。3.资产负债率资产负债率n含义：公司负债总额与资产总额的比，用以反映公司偿付长期债务即还本付息的能力。n计算公式：资产负债率负债总额资产总额n分析：反映了总资产中有多少是通过负债筹集的；也反映了若公司清算
40、，债权人的利益保障程度。n使用：从资产负债表中获取数据。注意不同的利益关系人对资产负债率的要求不同。4.股东权益比率股东权益比率n含义：衡量股东投入资本占全部资本比重的指标。n计算公式：股东权益比率股东权益资产总额n分析：该指标与负债比率之和为1，它们从不同侧面反映公司长期财务状况。n运用：从资产负债表中获取数据。其倒数被称为权益乘数。5.产权比率产权比率n含义：负债总额与股东权益总额的比，是反映长期偿债能力的指标。n计算公式：产权比率负债总额所有者权益总额n分析：经济繁荣时期，该指标宜1，且越高表明越能获得额外收益；经济萧条时，该指标宜1，可减少利息支付，降低财务风险。前者是高风险的财务结构
41、，后者是低风险的财务结构。从债权人的利益保障程度看，该指标应1，因为一旦公司清算，股东权益应能弥补债权人的损失，但该指标过低，则公司不能充分发挥负债的财务杠杆作用。n运用：从资产负债表获取数据。资产负债率侧重于分析债务偿付的物质保障程度；产权比率侧重于揭示财务结构的稳健程度。6.有形净值债务率有形净值债务率 计算公式：有形净值债务率负债总额（所有者权益总额无形资产净值）无形资产专有性强，变现能力差，债务保障能力不强，故扣除。7.已获利息倍数已获利息倍数n含义：公司经营利润相当于利息费用的倍数。n计算公式：已获利息倍数息税前利润利息费用 息税前利润=利润总额+利息费用（财务费用）利息费用包括生产
42、周转借款利息和固定资产投资借款利息。n分析：该指标至少应大于1，且越高，表明长期债务的偿付能力越强；如果过低，则公司有亏损、偿债的安全性和稳定性下降的风险。n运用：从利润表中获取数据，需对财务费用进一步分析。指标定在多少合适，应结合公司的行业特点和以往的经验确定。该指标还可以分析判断公司最大举债额。影响偿债能力的表外因素：影响偿债能力的表外因素：n可动用的银行贷款指标n未作记录的或有负债（贴现票据在表附注中说明）及担保责任引起的负债n有否长期经营性租赁（融资租赁已在负债总额中包括，但经营性租赁没在负债中反映，如其数额较大，则形成公司的一项长期租金支付）案例分析：“水仙”的凋谢2001年4月18
43、日，PT水仙连续四年亏损的年报公布了，年报显示，水仙的境况几乎可以说十分糟糕。在连续三年亏损的情况下，水仙继续产生了14 571万元的亏损额，负债总额达到47 361万元。截止2000年底，公司短期借款及一年内到期的长期负债达32 906万元，占负债总额的69.48%，其中无力偿还的逾期借款为27 356万元，已抵押、冻结的资产占总资产的44%。水仙的连年亏损之路，主要是上海水仙电器有限公司及上海惠而浦水仙有限公司等重大对外投资项目上的重大失败引起的。1995年，水仙与美国惠而浦公司合资兴建了“水仙惠而浦”，这也是水仙发行B股募集资金的主要投向，但“水仙惠而浦”的经营连年亏损，1996年亏了2
44、 400多万元，1997年亏损超过5 000万元，1998、1999年亏损高达2.6亿元。尽管采取了一些止损措施，但水仙的亏损仍有增无减。2001年4月18日的2000年年报显示，尽管这家公司当年取得了1 420多万元的主营业务利润和570多万元的其他业务利润，但仍亏损了1.4亿元，每股收益为-0.62元，负债总额为4.7亿元，净资产为-5996万元，最后被迫退市，这也是中国证券市场首个因连年亏损而终止上市的企业。根据上述案例，请为水仙公司的债务管理做一诊断，并提出改进措施。三、营运能力分析三、营运能力分析 公司收益的取得是在资产不断周转的情况下获得的，营运能力分析即分析公司资产的周转情况，它
45、是取得盈利的基础。资产的周转情况可用周转率指标反映。周转次数 周转率 周转天数 计算周转次数时，通常用周转额除以占用额。周转额一般用销售收入净额或销售成本表示，从利润表中获取数据；占用额则是各类资产在某一时点的余额，其数据来源于资产负债表。1.存货周转率 注意：注意：n该指标周转额以销售成本表示。n为正确计算周转率指标，需要对来自于资产负债表的数据调整使用，将时点数变成时期数。2.应收账款周转率注意：注意：n赊销收入额是企业的商业秘密，外部分析人无法得到此信息，因此可以用销售收入净额替代。n销售净收入指销售收入扣除销售折扣、销售折让、销售退回后的部分。3.流动资产周转率4.固定资产周转率5.总
46、资产周转率注意：n各项资产都使用平均占用额n总资产周转率不是前两项的合计案例分析：“苏宁电器”营运能力的变化苏宁电器2004年营业收入为91.07亿元，平均流动资产为12.37亿元，平均固定资产为1.66亿元，平均总资产为14.03亿元；2005年营业收入增加到159.36亿元，平均流动资产增加到28.39亿元，平均固定资产增加到3.5亿元，平均总资产增加到31.89亿元。苏宁电器以上数据的变化主要原因是2005年公司为了完成”全国性布网”战略，而大规模开张新店。原来的物流、服务体系的辐射半径有限，影响了苏宁的市场占有率，苏宁要在市场竞争中取胜，必须进行大量新的管理平台的建设，并以此支撑未来在
47、同一城市建设其他卖场的物流和管理，这使得苏宁电器扩张战略的初始成本相对较高。请根据上述资料，分析苏宁电器2004和2005年营运能力的变化。四、盈利能力分析四、盈利能力分析1.销售净利率n含义：用以反映销售收入创造净利润能力的指标。n计算公式：销售净利率净利润销售净收入n分析：该指标越高表明公司销售收入创造利润的能力越强。n运用：从利润表中获取数据。2.销售毛利率n含义：用以反映销售收入创造利润能力的指标。n计算公式：销售毛利率（销售净收入销售成本）销售净收入n分析：毛利是形成净利的基础，必须有足够的毛利补偿期间费用，剩下的才是盈利。n运用：从利润表中获取数据。3.总资产报酬率n含义：反映公司
48、一定时期内创造的收益与总资产平均占用额的比。n计算公式：总资产报酬率息税前利润总资产平均占用额n分析：息税前利润是经营者创造的全部收益，如果用净利润则减去了支付的利息费用，而这也是经营者的业绩组成部分。投资者投入的资本有限，使得经营者不得不通过举债获得经营所需的资本。n运用：从资产负债表和利润表中获取数据，注意数据的调整使用。4.净资产收益率n含义：反映公司股东权益（净资产）创造收益水平的指标。n计算公式：净资产收益率净收益净资产平均占用额 净资产收益率总资产报酬率+（负债资本股权资本）（总资产报酬率税后负债成本）n分析：该指标综合性最强，是杜邦财务分析体系的起点。n运用：股东权益平均占用额也
49、可用期末股东权益，因为期末的股东对本年利润拥有同等权利。链接：股利发放程序：1.股利宣告日股东大会通过股利分配方案并由董事会宣布发放股利的日期，在宣布股利分配方案时，要公布股权登记日、除息日和股利发放日。2.股权登记日是有权领取本期股利的股东进行登记的截止日期。只有在这一天登记在册的股东才有资格领取本期股利，而在这一天之后登记在册的股东，即使是在股利发放日之前买到的股票，也无权领取本次分配的股利。3.除息日是领取股利的权利与股票分开的日期。只有在除息日之前购买的股票，才能领取本次股利，而在除息日当天或以后购买的股票则不能领取本次股利。除息日与证券交易制度有关，在实行“T+0”交易制度下，股票买
50、卖的当天即可办理交割过户手续。这时股权登记日的第二个工作日即可确定为除息日。除息日前的股票价格中包含了本次股利，之后则不再包括。4.股利发放日也称付息日。是将股利正式发放给股东的日期。证券交易所的计算机交易系统会通过中央结算登记系统将公司发放给股东的股利直接打入股东的资金账户。例：海信电器公司于年7月6日举行股东大会决议通过了股利分配方案，并于当日由董事会宣布该年的中期分配方案为：每股派发现金1.5元，股权登记日为7月31日（星期五），股利发放日为8月20日。问：在“T+0”交易制度下，除息日应为哪一天？五、成长能力分析五、成长能力分析 成长能力分析就是公司未来发展潜力的分析，它主要是通过本期