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1、LOGO招商银行招商银行宏观大环境行业介绍公司财务分析刘家豪刘家豪 扈焕扈焕 陈永生陈永生 胡小燕胡小燕LOGO宏观大环境宏观大环境 2008年年11月份以来月份以来,面对严峻的国际国内经济形势面对严峻的国际国内经济形势,我国政府果断确我国政府果断确立了积极的财政政策和适度宽松的货币政策立了积极的财政政策和适度宽松的货币政策,并实施了十大产业振兴并实施了十大产业振兴规划、减免房地产交易税费等诸多刺激内部需求的政策组合。政府规划、减免房地产交易税费等诸多刺激内部需求的政策组合。政府扩大内需政策特别是投资刺激计划取得了积极成效扩大内需政策特别是投资刺激计划取得了积极成效,迅速扭转了我国迅速扭转了我
2、国经济增速快速下滑势头经济增速快速下滑势头,并使经济景气出现快速上行趋势。我国季度并使经济景气出现快速上行趋势。我国季度GDP实际同比增速于实际同比增速于2009年一季度触及低点年一季度触及低点6.1%后快速回升后快速回升,2009年二季度、三季度当季年二季度、三季度当季GDP实际同比增速快速回升至实际同比增速快速回升至7.9%和和8.9%,前三季度前三季度GDP实际同比增速已达实际同比增速已达7.7%。我们预计。我们预计,由于由于2008年第四年第四季度经济增速快速下滑形成的低基数和政策刺激下的我国经济活动季度经济增速快速下滑形成的低基数和政策刺激下的我国经济活动进一步活跃等因素的共同影响进
3、一步活跃等因素的共同影响,2009年第四季度当季年第四季度当季GDP实际增速实际增速将进一步大幅提高将进一步大幅提高,将可达将可达10.5%以上以上,全年全年GDP实际增速将可达实际增速将可达8.8%左右。左右。由于固定资产投资的巨大惯性由于固定资产投资的巨大惯性,我国经济活动在我国经济活动在2010年仍将处于活跃状态。年仍将处于活跃状态。同时由于同时由于2009年一季度经济增速进一步下滑的低基数影响年一季度经济增速进一步下滑的低基数影响,我国季度我国季度GDP实际增速很可能进一步走高。由于实际增速很可能进一步走高。由于2009年各季基数的差异年各季基数的差异,2010年一至四年一至四季度当季
4、季度当季GDP同比增速很可能呈现前高后低的运行态势同比增速很可能呈现前高后低的运行态势,2010年一季度我年一季度我国国GDP实际增速估计可达实际增速估计可达11%左右左右,全年超过全年超过9%的可能性较大。的可能性较大。LOGO 宏观环境对股市的影响宏观环境对股市的影响v货币政策货币政策v 国际环境国际环境LOGO货币政策货币政策v2008年11月至2009年7月,我国A股市场出现巨大涨幅,从最低1664点上涨到最高3478点,最大涨幅高达109%。这离不开实际极端宽松的货币政策的有力支撑。2009年前11个月,金融机构人民币新增贷款高达9.21万亿元,同比多增达5.06万亿元。11月末,金
5、融机构人民币各项贷款余额39.59万亿元,同比增长高达33.79%。但是,这一时期实际极端宽松的货币政策已经难以持续下去。一方面,持续大规模放贷极大消耗了银行资本,银行资本充足率要求将在相当程度上抑制银行的放贷冲动,限制了银行的放贷空间;另一方面,极端宽松的货币政策已经形成了较大的通胀预期等负面影响,一旦继续持续下去,通胀压力将难以抑制,很可能形成灾难性后果,在我国经济增速已经快速回升并可能出现经济过热的背景下就更没有必要。v随着全球宽松货币政策的延续,国际大宗商品价格出现较大幅度上涨,我国市场通胀预期亦出现升温态势。除了近半年以来快速上涨的房地产价格和股票市场外,从国内外资金面情况也可以看出
6、市场对通胀预期的升温:一是国际市场对人民币升值的预期在加强,10月以来一年期NDF连创新高;二是国内银行间债券收益率近期快速攀升,表明主流资金市场对通胀预期增加。我们预计,由于翘尾因素和2010年价格的继续上涨压力的共同影响,我国CPI同比涨幅在2009年11月份转正后将快速走高,2010年各月都会为正值,全年平均将至少在3%左右。如果不加以控制,CPI涨幅将会更高。今后相当时间内新增人民币贷款继续大幅增长的可能性不大,2010年新增人民币贷款规模将会较2009年有所压缩,估计在8万亿元人民币左右,但贷款结构将会发生较大变化,中长期贷款比重将大幅上升以支持已有固定资产投资的继续建设,而票据融资
7、、短期贷款比重将会大幅下降,甚至不排除会出现绝对规模有所下降的局面。LOGO国际环境国际环境v2009年以来年以来,全球性宽松货币环境、大宗商品价格持续上全球性宽松货币环境、大宗商品价格持续上涨、主要股市都出现持续较大涨幅等因素在一定程度上助涨、主要股市都出现持续较大涨幅等因素在一定程度上助推了我国股市的涨势。但是推了我国股市的涨势。但是,目前来看目前来看,这种状况将逐步会这种状况将逐步会发生改变发生改变:首先首先,2009年年10月月6日澳大利亚首开主要发达经日澳大利亚首开主要发达经济体加息先河济体加息先河,尽管英、美等国和地区短期内难以跟进尽管英、美等国和地区短期内难以跟进,但但他们可能逐
8、步回收定量宽松货币政策注入的巨额流动性他们可能逐步回收定量宽松货币政策注入的巨额流动性,市市场流动性将会逐步收缩。其次场流动性将会逐步收缩。其次,大宗商品价格已处于相对高大宗商品价格已处于相对高位位,再继续大幅上涨将会严重动摇经济复苏的脆弱根基。第再继续大幅上涨将会严重动摇经济复苏的脆弱根基。第三三,美国失业率持续上升、金融体系并未得到有效改善等不美国失业率持续上升、金融体系并未得到有效改善等不利因素将制约美国股市的上升空间利因素将制约美国股市的上升空间,而近期美国银行破产数而近期美国银行破产数量出现提速量出现提速,美国金融体系风险再度爆发的可能性不容忽视。美国金融体系风险再度爆发的可能性不容
9、忽视。v整体而言整体而言,尽管此次各国和地区政府超常规政策措施迅速尽管此次各国和地区政府超常规政策措施迅速抑制住了大萧条后最严重金融经济危机造成的金融经济崩抑制住了大萧条后最严重金融经济危机造成的金融经济崩溃势头溃势头,但罕见的金融经济危机不可能就这么烟消云散了。但罕见的金融经济危机不可能就这么烟消云散了。2010年年,国际环境将很难对我国国际环境将很难对我国A股市场产生大的助推作用股市场产生大的助推作用,反而很可能对反而很可能对A股市场形成一定的冲击。股市场形成一定的冲击。LOGO银行的性质和职能银行的性质和职能 v中央银行v商业银行v政策性银行LOGO中央银行中央银行v中央银行是国家赋予其
10、制定和执行货币政策，对中央银行是国家赋予其制定和执行货币政策，对国民经济进行宏观调控，对金融机构乃至金融业国民经济进行宏观调控，对金融机构乃至金融业进行监督管理的特殊的金融机构。进行监督管理的特殊的金融机构。一个由政府组一个由政府组建的机构，负责控制国家货币供给、信贷条，监建的机构，负责控制国家货币供给、信贷条，监管金融体系，特别是商业银行和其他储蓄机构。管金融体系，特别是商业银行和其他储蓄机构。为政府筹集资金；代表政府参加国际金融组织和为政府筹集资金；代表政府参加国际金融组织和各种国际金融活动。各种国际金融活动。中央银行所从事的业务与其中央银行所从事的业务与其他金融机构所从事的业务的根本区别
11、在于，中央他金融机构所从事的业务的根本区别在于，中央银行所从事的业务不是为了营利，而是为实现国银行所从事的业务不是为了营利，而是为实现国家宏观经济目标服务，这是由中央银行所处的地家宏观经济目标服务，这是由中央银行所处的地位和性质决定的。位和性质决定的。LOGO商业银行商业银行 v对商业银行这一概念可理解为：商业银行是以经营工商业存、放款为主要业务，并以获取利润为目的的货币经营企业。这个定义方法实际上是把中西方学者对商业银行所下定义做了一个概括。中国银行/中国农业银行/中国工商银行/中国建设银行LOGO政策性银行政策性银行v所谓政策性银行系指那些多由政府创立、参股或所谓政策性银行系指那些多由政府
12、创立、参股或保证的，不以营利为目的，专门为贯彻、配合政保证的，不以营利为目的，专门为贯彻、配合政府社会经济政策或意图，在特定的业务领域内，府社会经济政策或意图，在特定的业务领域内，直接或间接地从事政策性融资活动，充当政府发直接或间接地从事政策性融资活动，充当政府发展经济、促进社会进步、进行宏观经济管理工具展经济、促进社会进步、进行宏观经济管理工具的金融机构的金融机构。国家开发银行（国家开发银行（1994年年3月月17日）、中国农日）、中国农业发展银行（业发展银行（1994年年11月月8日）、中国进出日）、中国进出口银行（口银行（1994年年7月月1日）三家政策性银行。日）三家政策性银行。LOG
13、O招商银行特色招商银行特色v国内具有领先地位的零售银行v中间业务前景光明v信用卡业务-新利润增长点LOGO国内具有领先地位的零售银行国内具有领先地位的零售银行1.1.明确的未来发展目标明确的未来发展目标-中国最好的零售银行中国最好的零售银行 招商银行的未来发展目标十分明确，即要将公司建设成招商银行的未来发展目标十分明确，即要将公司建设成为中国最好的零售型商业银行。招行凭借其优质的客户服为中国最好的零售型商业银行。招行凭借其优质的客户服务，业绩导向的企业文化氛围，以及多样灵活的零售型产务，业绩导向的企业文化氛围，以及多样灵活的零售型产品，在国内的零售业务领域有着一定的竞争优势。而这种品，在国内的
14、零售业务领域有着一定的竞争优势。而这种清晰的发展战略和市场定位正是公司未来长期稳定高速发清晰的发展战略和市场定位正是公司未来长期稳定高速发展的引擎。展的引擎。2.2.先进的先进的ITIT系统及电子平台系统及电子平台招行依靠其先进的招行依靠其先进的ITIT系统为客户提供优质便捷的服务，获得了较高的品系统为客户提供优质便捷的服务，获得了较高的品牌知名度。公司不仅荣登牌知名度。公司不仅荣登0606年消费者最喜爱网站的年消费者最喜爱网站的TOP100TOP100榜，还获得了榜，还获得了最佳个人网上银行奖，成为唯一获此殊荣的银行。此外，招商银行网上最佳个人网上银行奖，成为唯一获此殊荣的银行。此外，招商银
15、行网上银行荣获银行荣获20062006年度深圳市金融创新奖一等奖。截至年度深圳市金融创新奖一等奖。截至0606年年6 6月，网上企银月，网上企银行支付笔数占比行支付笔数占比24%24%，支付金额占比，支付金额占比39%39%，继续占据同业首位。其中，有，继续占据同业首位。其中，有50%50%的零售业务是通过电子银行的渠道完成的。先进的电子平台大大提的零售业务是通过电子银行的渠道完成的。先进的电子平台大大提升了招行交叉营销的能力和客户服务的质量，进而促进了其零售业务良升了招行交叉营销的能力和客户服务的质量，进而促进了其零售业务良好高效的发展。好高效的发展。LOGO中间业务前景光明中间业务前景光明
16、1.中间业务收入占比行业内居前中间业务收入占比行业内居前 银行卡业务、国际业务、基金销售与委托业务是公司主要的中间业务银行卡业务、国际业务、基金销售与委托业务是公司主要的中间业务类型。截至类型。截至06年年6月份，公司共实现净手续费收入月份，公司共实现净手续费收入112亿，较上年同期亿，较上年同期增长增长89%，明显高于其他股份制银行。中间业务收入占营业收入比重，明显高于其他股份制银行。中间业务收入占营业收入比重达到了达到了10.3%，仅次于中国银行，列第二位，显示出公司在中间业务，仅次于中国银行，列第二位，显示出公司在中间业务上的竞争优势。在股份制银行当中，只有民生银行的中间业务收入占上的竞
17、争优势。在股份制银行当中，只有民生银行的中间业务收入占比达到比达到9%以上，其他银行如浦发、兴业、华夏、深发展的中间业务以上，其他银行如浦发、兴业、华夏、深发展的中间业务收入占比只有收入占比只有3-4%，竞争能力较弱。预计公司未来三年中间业务仍将，竞争能力较弱。预计公司未来三年中间业务仍将实现较大幅度的增长，三年达到实现较大幅度的增长，三年达到47.4%以上的复合增长率以上的复合增长率 2.未来银行卡产业发展潜力巨大未来银行卡产业发展潜力巨大 2006年新增银行卡年新增银行卡2.16亿张，截至亿张，截至2006年底，我国银行卡总量年底，我国银行卡总量11.75亿张，亿张，同比增长了同比增长了2
18、3%，与前几年相比，发卡量增幅有所放缓，但交易量仍然呈，与前几年相比，发卡量增幅有所放缓，但交易量仍然呈高速增长态势。这种比例结构意味着银行卡交易量明显增大，商业银行卡高速增长态势。这种比例结构意味着银行卡交易量明显增大，商业银行卡业务逐渐步入成熟阶段，从单纯的市场扩张到越来越重视追求实际收益，业务逐渐步入成熟阶段，从单纯的市场扩张到越来越重视追求实际收益，业务发展的思路日渐趋于理性和务实。这种内涵式的效益增长模式将为银业务发展的思路日渐趋于理性和务实。这种内涵式的效益增长模式将为银行卡产业发展的长期可持续性奠定了重要基础。行卡产业发展的长期可持续性奠定了重要基础。LOGO信用卡业务信用卡业务
19、-新利润增长点新利润增长点v公司国际标准双币信用卡发卡量率先突破1000万张，成为国内信用卡行业发展的里程碑。这一突破距离2006年4月招行宣布信用卡发卡突破500万张不到一年时间。在2006年，招行信用卡的发卡量比2005年翻了一番，并超过了前三年的总和，这其中还包括30余万张银联标准的人民币信用卡。LOGO关于招商银行的公司关于招商银行的公司分析分析SH 600036（股（股价价13.24）LOGO公司分析的几个思路公司分析的几个思路公司的盈利能公司的盈利能力及增长性分力及增长性分析析(侧重侧重)公司经营管理公司经营管理能力分析能力分析公司竞争公司竞争地位分析地位分析.LOGO公司竞争地位
20、分析公司竞争地位分析v(一一)公司简介公司简介v(二二)在行业中的现状及定位（在行业中的现状及定位（swot分析）分析）v(二二)新产品开发新产品开发LOGO1987-03-3104-09其他商业银行（标准行业）其他商业银行（标准行业）ICB行业（银行业（行业（银行业（III）1亿元亿元LOGO公司现状公司现状LOGO产业及地域类比产业及地域类比LOGO某网站针对经理人银行消费偏好的调查（某网站针对经理人银行消费偏好的调查（2009）LOGOSwot分析分析LOGOv一卡通一卡通v一网通一网通v信用卡信用卡v金葵花理财金葵花理财v点金公司金融点金公司金融v生意贷生意贷v周转易周转易 但还应看到
21、吸存放贷仍是主要收入来但还应看到吸存放贷仍是主要收入来源，这也是我国银行的普遍收入来源源，这也是我国银行的普遍收入来源LOGO招商银行（招商银行（SH 600036）财财务务指指标标股股票票估估值值公司的盈利能力及增长性分析公司的盈利能力及增长性分析比比率率分分析析LOGO财务构成财务构成LOGO相关财务指标相关财务指标2009至2010第三季LOGO每股财务状况每股财务状况LOGO公司获利能力的比率公司获利能力的比率公司偿还能力的比率公司偿还能力的比率公司的比率分析.公司成长能力的比率公司成长能力的比率LOGO2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31 2006-12-
22、31 公司沪深300行业公司沪深300行业公司沪深300行业公司沪深300行业流动比率-1.06%1.32%-1.04%1.15%-1.1%1.08%-1.08%2.31%速动比率-0.72%1.13%-0.7%1.14%-0.77%1.08%-0.77%2.31%权益乘数22.29 8.3617.02 19.79.7117.65 19.28 13.93 47.78 16.93 5.2715.86LOGO流动比率：从仅有的流动比率：从仅有的01-05数据来看，平均值为数据来看，平均值为0.766；06年第三季度为年第三季度为0.87。显然与。显然与1.52.0 的值有很大差的值有很大差距。但银
23、行业的特点决定了它的特殊情况。在加上缺失距。但银行业的特点决定了它的特殊情况。在加上缺失值过多，所以不好做推断。但相关报道认为招行与同行值过多，所以不好做推断。但相关报道认为招行与同行业平均水平相比较，明显偏低。业平均水平相比较，明显偏低。速动比率：由于银行业的特点，组员认为速动比率与流速动比率：由于银行业的特点，组员认为速动比率与流动比率大致相同动比率大致相同权益乘数权益乘数LOGO2006至至2010的债务状况（后往前）的债务状况（后往前）v权益负债比率权益负债比率 0.060.060.060.050.06v债务偿付比率债务偿付比率 1.001.001.01-0.79v现金与总资产的比率现
24、金与总资产的比率 1.060.130.110.12-债务偿还能力基本稳定，现金占比有上债务偿还能力基本稳定，现金占比有上升，流动性在增强（升，流动性在增强（2010只有只有3季度）季度）LOGO2006至至2010的获利状况（后往前）的获利状况（后往前）v净资产收益率净资产收益率 0.15 0.200.270.220.13 加权：加权：0.197 行业平均：行业平均：0.12左右左右v总资产收益率总资产收益率 0.010.010.010.010.01 加权：加权：0.01 行业平均：行业平均：0.0097左右左右v资本金收益率资本金收益率 0.950.951.431.040.48 加权：加权：
25、0.762 行业平均：行业平均：0.66左右左右收益率都在行业平均之上，且主要特征在于它的稳定增长，收益率都在行业平均之上，且主要特征在于它的稳定增长，但不明白为何但不明白为何2008年成为几年中的高点（年成为几年中的高点（2010只有只有3季度）季度）LOGO市盈率（截止市盈率（截止2010年十月）年十月）招商银行11.02中国银行16.53中国建设银行10.44中国工商银行10.88浦发银行12.16民生银行11.90华夏银行15.77招行市盈率居于行业领先招行市盈率居于行业领先LOGO2006至至2010的成长状况（后往前）的成长状况（后往前）v主营业务增长率主营业务增长率 0.36-0
26、.070.35-v净利润增长率净利润增长率 0.57-0.130.381.140.81v每股收益增长率每股收益增长率 0.39-0.330.381.140.28v净资产增长率净资产增长率(%)0.520.170.170.231.24从金融危机余波的影响中逐渐恢复，开始企稳（从金融危机余波的影响中逐渐恢复，开始企稳（2010只有只有3季度）季度）LOGO四年（四年（2006至至2009）资产累计）资产累计变化趋势变化趋势LOGO v戈登股利增长模型戈登股利增长模型v主要内容主要内容 ：该模型认为，用投资者的必要收益率折现股：该模型认为，用投资者的必要收益率折现股 票的必要现金，可以计算出股票的理
27、论价格。票的必要现金，可以计算出股票的理论价格。v揭示了：股票价格、预期基期股息、市场资本化率和股息关系揭示了：股票价格、预期基期股息、市场资本化率和股息关系v P=D/(K-g)P=D/(K-g)v其中：其中：P P为股票价格；为股票价格；D D为预期基期每股股息；为预期基期每股股息；i i为贴现率；为贴现率；g g为股息年为股息年增长率增长率v经过变换，可得经过变换，可得 k=Dk=D（1+g1+g）/P+g/P+g v（k k为股票内部收益率，为股票内部收益率，D D为预期股利，为预期股利，P P为股票现价，为股票现价，g g为预期股利增为预期股利增长率）长率）。LOGO股票估值（戈登固
28、定增长模型）股票估值（戈登固定增长模型）g=b*ROE=6.55%R=Rf+(Rm-Rf)=8.5%=0.8D1=E1*(1-b)=1.24*0.5736=0.568LOGOv再投资率再投资率B=权益收益率权益收益率*盈余保留比率盈余保留比率 v权益收益率：净利润权益收益率：净利润/股东权益股东权益v盈余保留比率：减去红利的净利润盈余保留比率：减去红利的净利润/净利润净利润v上页中的上页中的E1根据线性回归预测为根据线性回归预测为1.24 B=0.4237v根据戈登估值为根据戈登估值为 P=36.475有被低估的可能有被低估的可能（2010.12.08为为13.24）LOGO管理人员素质及能力
29、分析管理人员素质及能力分析LOGO麦克里兰冰山素质模型麦克里兰冰山素质模型技能（经验）技能（经验）动机动机知识知识自我概念自我概念社会角色社会角色特质（性格）特质（性格）管理人管理人员素质员素质主要对决策层进行考察主要对决策层进行考察主要对知识及技能考察主要对知识及技能考察LOGO决策层浅析决策层浅析v（一）战略委员会（一）战略委员会(决策层决策层)v成员：傅育宁（博士）、魏家福（博士，成员：傅育宁（博士）、魏家福（博士，2009年年12月月23日晚获评日晚获评“十年商业领袖十年商业领袖”）、）、马蔚华（博士，中国企业家协会副会长）、马蔚华（博士，中国企业家协会副会长）、傅俊元（硕士）、王大雄
30、；傅俊元（硕士）、王大雄；v具备较高的企业管理能力和丰富的工作经验，具备较高的企业管理能力和丰富的工作经验，有清晰的思维头脑和综合判断能力通过履历有清晰的思维头脑和综合判断能力通过履历研究，组员一致认为他们是成就与行动族研究，组员一致认为他们是成就与行动族（傅育宁）、帮助与服务族（马蔚华）、管（傅育宁）、帮助与服务族（马蔚华）、管理族（傅俊元、王大雄）的三素质组合理族（傅俊元、王大雄）的三素质组合LOGO综上所述综上所述市场占有市场占有率在增加率在增加且稳健且稳健增长与盈利增长与盈利成长能力均成长能力均高于行业，高于行业，势头良好势头良好管理层有管理层有较好的匹较好的匹配，结构配，结构基本合理基本合理由于增长的稳定性，建议中长期由于增长的稳定性，建议中长期持有，短线炒作相对乏力，可观持有，短线炒作相对乏力，可观望之望之LOGO