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1、目 录CONTENTS10.1投资决策的基础10.2投资决策指标10.3几种典型的长期投资决策10.4投资决策的扩展第1页/共62页投资决策的基础第2页/共62页货币时间价值所谓货币时间价值,是指货币经过一定时间的投资与再投资后所增加的价值。货币的时间价值从量的规定性上说,就是在没有通货膨胀和风险的条件下的社会平均资本利润率。第3页/共62页复利终值第4页/共62页第5页/共62页 假设A A工厂有一笔123 600123 600元的资金，准备存入银行，希望在7 7年后利用这笔款项的本利和购买一套生产设备，当时的银行存款利率为1010，该设备的预计价格为 240000240000元。要求：试用
2、数据说明7 7年后A A工厂能否用这笔款项的本利和购买设备。第6页/共62页FV n =PVFVIF i,n =123600FVIF 10%,7 =240896.4(元)第7页/共62页复利现值第8页/共62页第9页/共62页普通年金终值普通年金现值第10页/共62页第11页/共62页第12页/共62页 例2一俏皮女孩每年得压岁钱3000元，其母逗她：钱先帮她攒着，留她上大学用。正常上大学时年满18岁，如该期间投 资报酬率为5%，而大学期间总支出10万元。上大学时该女孩向其父母索要，试问其父母应补她多少钱？第13页/共62页 F FVA n=AFVIFA i，n =3000FVIFA 5%，1
3、8 =84396(=84396(元)第14页/共62页上大学时该女孩的父母还要补她15604元。第15页/共62页预付年金终值预付年金现值第16页/共62页终值：S=AS/A,i,(n-m)现值：P=A(P/A,i,n)-A(P/A,i,m)或者P=AP/A,i,(n-m)(1+i)-m递延年金i/(1+i)n-1(A/S，i，n)普通年金终值系数的倒数偿债基金系数i/1-(1+i)-n(A/P，i，n)普通年金现值系数的倒数投资回收系数P=A/i永续年金指的是无限期支付的年金永续年金第17页/共62页 例5 老王将于5年后退休，为使晚年幸福,计划从退休起的3030年间,每年拿出2424万元用
4、于补充社会养老金帐户。如未来期间平均收益率每年6%6%，则老王现在应有多少钱才能满足?第18页/共62页 P n=APVIFA i，n PVIF i，m =24PVIFA 6%，30 PVIF 6%，5 =246.76 =246.76(万元)第19页/共62页现金流量现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。它是评价投资方案是否可行时的基础数据。净现金流量=初始现金流量+经营现金流量+终止现金流量第20页/共62页第21页/共62页与投资方案相关的现金流量仅涉及因接受或拒绝该方案后,企业总现金流量所发生的变动,该变动通常定义为“增量现金流量”。在确定增量现金流量时,除了要考虑企业直
5、接投入的现金和由此带来的直接收益,还要关注由于该方案的实施,对企业其他方面或部门所造成的有利或不利影响,以及企业为此投入的其他支出等。第22页/共62页例题10-2某企业正在考虑生产一种新产品,为此需购置一套价值45万元的新设备,并一次性支付4年期的厂房租赁费40万元。该设备使用期4年,按4年平均计提折旧,该设备4年后残值预计为5万元。此外,配套投入的流动资金为10万元。该企业所得税税率为40%。在不考虑所得税的情况下,各年末净营业现金收入如下表：(1)初始现金流量=垫支的流动资金+厂房租赁费+设备购置费=10+40+45=95(万元)(2)经营现金流量=税后净利润+折旧等=（净经营现金收入-
6、折旧-厂房租赁费摊销）(1-税率)+折旧+厂房租赁费摊销第1年经营现金流量=(30-10-10)(1-40%)+10+10=26(万元)第2年经营现金流量=(40-10-10)(1-40%)+10+10=32(万元)第3年经营现金流量=(50-10-10)(1-40%)+10+10=38(万元)第4年经营现金流量=(30-10-10)(1-40%)+10+10=26(万元)(3)终止现金流量=垫支的流动资金+固定资产最终残值=10+5=15(万元)(4)各期预期现金流量表年份第1年末第2年末第3年末第4年末净营业现金收入30405030年份第1年初第1年末第2年末第3年末第4年末预期现金流量(
7、95)26323826第23页/共62页资本成本010203又称资金成本，是指的是企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。第24页/共62页资金成本的作用：（1）在企业筹资决策中，资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的依据。这种影响主要表现在四个方面：资金成本是影响企业筹资总额的重要因素、是企业选择资金来源的基本依据、是企业选用筹资方式的参考标准、是确定最优资本结构的主要参数。（2）在企业投资决策中，当采用净现值指标决策时，常以资金成本作为折现率，此时净现值为正则投资项目可行，否则不可行；当以内部收益率指标决策时，资金成本是决定项目取舍的一个重要标准。只有当项目的内部收益率高于资金成本时，项
8、目才可能被接受，否则就必须放弃。第25页/共62页长期借款资本成本债券资本成本普通股与优先股资本成本留存收益资本成本在实践中一般认为留存收益的资本成本等于普通股的资本成本个别资本成本第26页/共62页账面价值权数法目标价值权数法市场价值权数法第27页/共62页例题10-3某公司资本总量为1000万元,其中长期借款200万元,年利息20万元,手续费忽略不计;企业发行总面额为100万元的10年期债券,票面利率为12%,发行费率为5%。此外,公司普通股500万元,预计第1年的股利率为15%,以后每年增长1%,筹资费用率为2%;优先股150万元,股利率固定为20%,筹资费用率也是2%;公司未分配利润总
9、额为50万元。该公司所得税税率为40%。第28页/共62页投资决策指标第29页/共62页10.2.1静态投资指标例题10-4：现有三个投资机会投资回收期时间(年)01234方案A:净收益500500净现金流量(10000)55005500方案B:净收益1000100010001000净现金流量(10000)3500350035003500方案C:净收益2000200015001500净现金流量(20000)7000700065006500第30页/共62页时间(年)净现金流量回收额未收回数回收时间方案A0(10000)10000155005500450012550045000.82合计回收时间
10、(回收期)=1+4500/5500=1.82(年)方案B0(10000)1000013500350065001235003500300013350030000.86合计回收时间(回收期)=1+1+3000/3500=2.86(年)方案C0(20000)20000170007000130001270007000600013650060000.92合计回收时间(回收期)=1+1+6000/6500=2.92(年)第31页/共62页第32页/共62页投资回收期第33页/共62页第34页/共62页10.2.2动态投资指标净现值例题10-4：净现值(A)=5500(P/A,10%,2)-10000=55
11、001.7355-10000=-454.75净现值(B)=3500(P/A,10%,4)-10000=35003.1699-10000=1094.65净现值(C)=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P/S,10%,2)-20000=70001.7355+65001.73550.8264-20000=1470.91第35页/共62页第36页/共62页获利指数例题10-4：获利指数(A)=5500(P/A,10%,2)10000=55001.735510000=0.95获利指数(B)=3500(P/A,10%,4)10000=35003.169910000=1.11获
12、利指数(C)=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P/S,10%,2)20000=70001.7355+65001.73550.826420000=1.07第37页/共62页第38页/共62页内部报酬率第39页/共62页几种典型的长期投资决策第40页/共62页生产设备最优更新期的决策在生产设备更新前相关成本：运行费用和消耗在使用年限内的设备本身的价值。C为设备原值;Sn为第n年(设备被更新年)时的设备余值;Cn为第n年设备的运行成本;n为设备更新的年份;i为设定的投资报酬率。设备最佳更新期决策也就是找出能够使上式的结果最小的年数n,其方法通常是计算出若干个不同更新期
13、的年平均成本进行比较,然后从中找出最小的年平均成本及其年限。第41页/共62页例题10-5设某设备的购买价格是70000元,预计使用寿命为10年,无残值。资金成本为10%。其各年的折旧额、折余价值及运行费用如下表所示。根据资料,可计算出不同年份的年平均成本。更新年限12345678910折旧额7000700070007000700070007000700070007000折余价值630005600049000420003500028000210001400070000运行费用10000100001000011000110001200013000140001500016000第42页/共62页更
14、新年限12345678910折旧额7000700070007000700070007000700070007000(1+10%)-n0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.5645 0.5132 0.4665 0.4241 0.3855Sn63000 56000 49000 42000 35000 28000 21000 1400070000Sn(1+10%)-n57273 46278 36814 28686 21732 15806 10777653129690Cn10000 10000 10000 11000 11000 12000 13000 14000
15、15000 16000Cn(1+10%)-n9091826475137513683067746672653163626168Cn(1+10%)-n9091 17355 24868 32381 39211 45985 52657 59188 65550 71718现值总成本21818 41077 58054 73695 87479 100179 111880 122657 132581 141718(P/A,10%,n)0.9091 1.7355 2.4869 3.1699 3.7908 4.3553 4.8684 5.3349 5.7590 6.1446年平均成本24000 23669 233
16、44 23248 23077 23002 22981 22991 23021 23064第43页/共62页10.3.2固定资产修理和更新的决策由于新旧设备的使用寿命往往不同，因此固定资产修理和更新决策实际上也是比较两个方案的年平均成本。新旧设备的总成本都包括两个组成部分：设备的资本成本和运行成本。在计算新旧设备的年平均成本时,要特别注意运行成本、设备大修修理费和折旧费对所得税的影响。第44页/共62页设某企业有一台旧设备,重置成本为8000元,年运行成本3000元,可大修2次,每次大修修理费为8000元,4年后报废无残值。如果用40000元购买一台新设备,年运行成本为6000元,使用寿命8年,
17、无须大修,8年后残值2000元。新旧设备的产量及产品销售价格相同。另外,企业计提折旧的方法为直线法,企业的资本成本率为10%,企业所得税税率40%。问企业是继续使用旧设备,还是将其更新为新设备?例题10-6第45页/共62页第46页/共62页10.3.3固定资产租赁或购买的决策固定资产租赁指的是固定资产的经营租赁,与购买设备相比,每年将多支付一定的租赁费用。另外,由于租赁费用是在成本中列支的,因此,企业还可以减少缴纳的所得税,即得到纳税利益;购买固定资产是一种投资行为,企业将支出一笔可观的设备款,但同时每年可计提折旧费进行补偿,折旧费作为一项成本,也能使企业得到纳税利益,并且企业在项目结束或设
18、备使用寿命到期时,还能够得到设备的残值变现收入。第47页/共62页设某企业在生产中需要一种设备,若企业自己购买,需支付设备买入价200000元,该设备使用寿命10年,预计残值率5%;企业若采用租赁的方式进行生产,每年将支付40000元的租赁费用,租赁期10年。假设贴现率10%,所得税税率40%。(1)购买设备。设备残值价值=2000005%=10000(元)年折旧额=(200000-10000)10=19000(元)购买设备支出:200000因折旧税负减少现值:1900040%(P/A,10%,10)-46699设备残值变现现值:10000(P/S,10%,10)-3855支出合计:14944
19、6(2)租赁设备。租赁费支出:40000(P/A,10%,10)245784因租赁税负减少现值:4000040%(P/A,10%,10)-98314支出合计:147470例题7-7第48页/共62页投资决策的扩展第49页/共62页10.4.1投资决策的敏感性分析在长期投资决策中,敏感性分析是用来研究当投资方案的净现金流量或固定资产的使用年限发生变化时,对该投资方案的净现值和内部收益率所产生的影响程度。如果上述某变量的较小变化将对目标值产生较大的影响,即表明该因素的敏感性强;反之则表明该因素的敏感性弱。第50页/共62页假定某企业将投资甲项目,该项目的总投资额为300000元,建成后预计可以使用
20、6年,每年可收回的现金净流入量为80000元,折现率按10%计算。根据上述资料,可以从两个方面进行敏感性分析。例10-8第51页/共62页第52页/共62页第53页/共62页通货膨胀与货币的时间价值对货币价值的共同影响,可以用下列公式进行计量:1+m=(1+i)(1+f)10.4.2通货膨胀情况下的投资决策第54页/共62页例10-9设某投资方案的现金流量表如下图所示,通货膨胀率为5%,贴现率为10%。用净现值法判断能否采用此方案。年份012345净现金流量（25000）70007000700070007000在不考虑通货膨胀因素硬性规定的情况下,方案的净现值为:NPV(1)=7000(P/A
21、,10%,5)-25000=70003.7908-25000=1535.6(元)由于方案的净现值大于零,故可采用此方案。在考虑通货膨胀因素的影响后,方案的净现值则为:NPV(2)=7000(1+5%)-1(1+10%)-1+7000(1+5%)-2(1+10%)-2+7000(1+5%)-3(1+10%)-3+7000(1+5%)-4(1+10%)-4+7000(1+5%)-5(1+10%)-5-25000=7000(P/A,15.5%,5)-25000=-1809(元)第55页/共62页投资决策货币时间价值复利终值复利现值普通年金现值普通年金终值预付年金现值预付年金现值递延年金永续年金现金流
22、量初始现金流量经营现金流量终止现金流量决策基础资本成本个别资本资本综合资本成本投资决策指标静态投资指标动态投资指标投资回收期会计报酬率净现值获利指数内部报酬率长期投资决策生产设备最优更新决策固定资产修理和更新决策固定资产租赁或购买决策投资决策扩展通货膨胀下敏感性分析总结第56页/共62页思考题1.在进行投资决策分析时,为什么要考虑货币的时间价值?2.为什么在进行投资决策分析时,要以现金流量而不是以会计利润作为项目取舍的衡量标准?3.从本质上讲,资金时间价值是如何产生的?这对管理而言有何意义?4.从计算上讲,资金时间价值的大小取决于哪些因素的影响?这对管理而言有何意义?5.如果投资期间不同,或者
23、投资额不等,NPV是否能得出正确的结论?如何才能得出正确的结论?6.你认为在投资决策分析时,折现率应如何确定?为什么?7.何谓敏感性分析?在投资决策中它是如何发挥作用的?第57页/共62页练习题1.为使晚年幸福,老王计划从退休起的30年间,每年拿出24万元用于补充社会养老金帐户。问：老王要有多少钱才能满足退休养老的愿望？老王的儿子为此计划在未来10年内每年等额存入银行一笔钱，如果未来期间平均收益率每年6%，问：小王每年应拿多少钱才能满足老王退休养老的愿望?第58页/共62页2.根据表103提供的数据,已经计算出三个方案的动态投资决策指标,如下表所示。请分析比较上述三个方案,并讨论因决策目的的不
24、同,企业应如何评价和选择方案。净现值(i=10%)获利指数(%)(i=10%)内部报酬率(%)A方案-454.750.956.6B方案1094.651.1115.93C方案1470.911.0713.43第59页/共62页3.某厂两年前购入一台机床，原价40000元，期末无残值，估计仍可使用8年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床来取代原设备的方案，新机床售价为52000元，使用年限为8年，期末残值为2000元。若购入新机床，可使该厂每年的营业现金净流量由目前的36000元增加到47000元。目前，该厂原有机床的账面价值为32000元，如果现在立即出售，可获得价款12000元，该厂的资本成本为16%。要求：根据资料，采用净现值法对该项售旧购新方案的可行性作出评价。第60页/共62页谢谢！第61页/共62页感谢您的观看！第62页/共62页