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1、第六章第六章 长期筹资决策长期筹资决策n第1节资本成本n第2节杠杆利益与风险n第3节资本结构理论n第4节资本结构决策第1节 资本成本n一、资本成本的概念与构成n n 资金成本资金成本资金成本资金成本：是指企业为筹集和使用资金而付出的是指企业为筹集和使用资金而付出的是指企业为筹集和使用资金而付出的是指企业为筹集和使用资金而付出的代价代价代价代价。由于资金包括长期资金和短期资金，而长期。由于资金包括长期资金和短期资金，而长期。由于资金包括长期资金和短期资金，而长期。由于资金包括长期资金和短期资金，而长期资金又称为资本。所以：资金又称为资本。所以：资金又称为资本。所以：资金又称为资本。所以：n n
2、资本成本资本成本资本成本资本成本：是指企业为筹集和使用长期资金（包是指企业为筹集和使用长期资金（包是指企业为筹集和使用长期资金（包是指企业为筹集和使用长期资金（包括借入资金和自有资金）而付出的代价括借入资金和自有资金）而付出的代价括借入资金和自有资金）而付出的代价括借入资金和自有资金）而付出的代价。资本成本的构成资本成本的构成 资本成本资本成本包括资本筹集成本资本筹集成本（F）和资本使用资本使用成本成本（D）两部分。n n资资本本筹筹集集成成本本（F F）：是指企业在资本的筹筹集集过程中所支付的各项费用。如发行股票、债券，借款等所支付的各项费用。n n资本使用成本（资本使用成本（D D）：是指
3、企业在使用使用资本过程中所支付的各项费用，如股票的股息，债券的利息、银行贷款的利息等。n相比之下，资本使用成本是企业经常发生的，而资本筹集成本通常在筹集资金时一次性一次性发生。因此在计算成本时，资本筹集成本资本筹集成本可作为筹资筹资金额金额的一项扣除。第1节 资本成本n二、资本成本的种类n个别资本成本由不同筹资渠道形成n综合资本成本 总资本成本的加权平均数n边际资本成本追加筹资时的综合资本成追加筹资时的综合资本成本本 三、资本成本的作用 n资本成本在企业筹资决策中的作用n资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素 n资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个重要标准 n资本成本是企业确定资本
4、结构的主要依据 n资本成本在企业投资决策中的作用n在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本作为贴现率 n在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本成本作为基准率 四、个别资本成本 个别资本成本(1ndividual Cost of Capital)是指各种长期资本的成本。企业的长期资本一般有长期借款、债券、优先股、普通股、留用利润等，其中前两者可统称债务资本或简称债务，后三者可统称权益资本或简称权益。个别资本成本相应地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等，前两者统称债务成本，后三者统称权益成本。四、个别资本成本的测算实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际
5、筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用一般公式表示为：式中，K资本成本率；D用资费用；P筹资数额；f筹资费用；F筹资 费用率，即筹资费用与筹资数额的比率长期债务资本成本 债务成本(CostofDabt)主要有长期借款成本和债券成本，按照国际惯例和各国所得税法的规定，债务的利息一般允许在企业所得税前支付，因此，企业实际负担的利息为：利息(1-所得税率)。长期借款资本成本n不考虑资本时间价值情况下n其中：I为利息费用；T为所得税率；L为融资总额；F=融资费用/融资总额。长期借款资本成本【例【例6 61 1】某企业取得某企业取得某企业取得某企业取得5 5 5 5年期长期借款年期长期借款年期长期借款
6、年期长期借款200200200200万元，万元，万元，万元，年利率为年利率为年利率为年利率为11%11%11%11%，每年付息一次，到期一次还本，每年付息一次，到期一次还本，每年付息一次，到期一次还本，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为筹资费用率为筹资费用率为筹资费用率为0.5%0.5%0.5%0.5%，假设企业所得税率为，假设企业所得税率为，假设企业所得税率为，假设企业所得税率为25252525%。那么该项长期借款的资本成本为：那么该项长期借款的资本成本为：那么该项长期借款的资本成本为：那么该项长期借款的资本成本为：公司债券的资本成本 n长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付的债
7、券利息。其计算原理同长期借款，公式为：公司债券的资本成本 n例例62：甲企业发行债券，面值500元，票面利率10%，发行价格530元，债券融资费率3%，企业所得税率40%。试确定该债券的资本成本。n计算：K=500*10%*（1-40%）/530*（1-3%）=5.8%注意：注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种情况，所以B不是债券的面值，而是发行价格。练习n某公司拟发行债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率8，每年付息一次，到期还本。若预计发行时债券市场利率为10，债券发行费用为发行额的5，该公司适用的所得税税率为30，则该债券的资本成本为多少？n债券发行价格10008PVIFA1
8、0%,51000PVIF10，5924.28元n n债券的资本成本公司债券的资本成本普通股的资本成本 普通股的特点普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后利润中支：无到期日，股利从企业的税后利润中支付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同股利状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同股利支付情况而定。其计算依据是前面支付情况而定。其计算依据是前面章节章节的财务估价知的财务估价知识中的普通股的估价。识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模型中的事实上，普通股估价模型中的市场利率市场利率，对于发行企业来说
9、就是其使用成本，只不对于发行企业来说就是其使用成本，只不过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。股利贴现模型(估价法）普通股的资本成本 n（1 1）零成长股利普通股成本）零成长股利普通股成本 如果普通股每年股利固定不变，则与优先股如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本成本计算一样，其公式为：资本成本计算一样，其公式为：其中：其中：普通股的资本成本普通股的资本成本 每年支付的普通股股利每年支付的普通股股利 普通股的筹资额普通股的筹资额 普通股的筹资费用率普通股的筹资费用率普通股的资本成本 n（2 2）固定股利增长率普通股成本）固定股利增长率普通股成本对固定
10、股利增长率股票进行过估价，其公式为：上述公式可以导出：上述公式可以导出：【例6-3】某公司普通股总价格某公司普通股总价格50005000万元，万元，筹资费用率为筹资费用率为5%5%，预计第一年将发放股利，预计第一年将发放股利500500万万元，以后每年股利增长元，以后每年股利增长4%4%，问：该企业普通股，问：该企业普通股成本为多少？成本为多少？普通股的资本成本 普通股的资本成本n资本资产定价模型 n风险溢价模型 优先股的资本成本 优先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期日，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，所以是一项永续年金。优先股的资本成本公式：优先股成本属于权益成本优先股成本属
11、于权益成本。其成本主要是发行优。其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税后支付，所以不具有减税的作用。是税后支付，所以不具有减税的作用。【例题64】某公司共发行面额为某公司共发行面额为某公司共发行面额为某公司共发行面额为100100100100元的优元的优元的优元的优先股先股先股先股10000100001000010000股，股息率为股，股息率为股，股息率为股，股息率为11%11%11%11%，发行价格为，发行价格为，发行价格为，发行价格为110110110110元元元元/股，发行费用为股，发行费用为股，发行费用为股，发行费用为
12、4%4%4%4%，则该企业发行优先股的成本，则该企业发行优先股的成本，则该企业发行优先股的成本，则该企业发行优先股的成本为为为为：优先股的资本成本 留用利润的资本成本 n留用利润是否有资本成本？n应当如何测算留用利润的资本成本？留用利润的资本成本 留存收益留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其成本就是股东想要的普通股的报酬。与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹资费用。所以其计算公式可以比同普通股，只是在其计算中
13、没有筹资费用率而已。练习题例例：南南京京休休斯斯公公司司计计划划筹筹资资6000万万元元。公公司司所所得得税税税税率率为为25%。其他资料如下：。其他资料如下：（1）向向银银行行借借款款500万万元元，借借款款年年利利率率为为5%，手手续续费费率率为为2%；（2）按按溢溢价价发发行行债债券券，债债券券面面值值2000万万元元，溢溢价价发发行行价价格格为为2200万万元元，票票面面利利率率为为7%，期期限限为为10年年，每每年年支支付一次利息，其筹资费率为付一次利息，其筹资费率为3%；（3）发发行行普普通通股股3000万万元元，每每股股发发行行价价格格15元元，筹筹资资费费率率为为6%，今今年年
14、刚刚发发放放的的每每股股股股利利为为0.9元元，以以后后每每年年按按8%递增；递增；（4）不足部分用企业留存收益补足。）不足部分用企业留存收益补足。要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。n银行借款成本n债券资金成本 n普通股资金成本 n留存收益资金成本 个别资金成本计算：个别资金成本计算：个别资金成本计算：个别资金成本计算：四、综合资本成本 企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。因此需要对综合资本成本进行考察。综合资本成本综合资本成本综合资本成本综合资本成本，也称加权平均资本成本，是以各种资本
15、所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权平均的结果。其公式为：其中：其中：加权平均资本成本加权平均资本成本 第第i i种资本占总资本的比例种资本占总资本的比例 第第i i种资本的成本种资本的成本 n【例题65】某公司共有资本某公司共有资本10001000万元，万元，其资金来源结构如下：其资金来源结构如下：四、综合资本成本 筹资方式筹资方式筹资方式筹资方式数额数额数额数额(万元万元万元万元)比重比重比重比重成本成本成本成本长期借款长期借款长期借款长期借款10010010%10%8%8%公司债券公司债券公司债券公司债券20020020%20%9%9%优先股优先股优先股优先股20020020%20
16、%11%11%普通股普通股普通股普通股40040040%40%16%16%留存收益留存收益留存收益留存收益10010010%10%15.5%15.5%四、综合资本成本 练习n某公司初创时拟筹资5000万元，其中长期借款500万元，年利率为10；发行长期债券1000万元，票面利率12，筹资费用率3；发行优先股1000万元，固定股利率是12，筹资费用率是3；以每股25元的价格发行普通股股票100万股，预计第一年每股股利为2.4元，以后每年股利增长5，每股支付发行费1元。n要求：计算该公司的综合资本成本率（所得税税率为33）。n（1）长期借款的资本成本率10（133）6.7%n（2）长期债券的资本成
17、本率【12（133）】/（13）8.29%n（3）优先股的资本成本率12/（13）12.37n（4）普通股的资本成本率【2.4/（251）】515n（5）公司的综合资本成本率n6.7%10%8.292012.3720155012.402综合资本成本中资本价值的计量基础 n账面价值n市场价值n目标价值 五、边际资本成本五、边际资本成本 n企业无法以某一固定的成本来筹措无限的资金，当其筹措的资金超过一定的限度时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这就需要用到边际资本成本的概念。n n 边际资本成本边际资本成本，是指企业追加筹集资本的成本
18、。反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。例如：某企业拥有长期资金例如：某企业拥有长期资金例如：某企业拥有长期资金例如：某企业拥有长期资金100100100100万元，其中，万元，其中，万元，其中，万元，其中，资金种类资金种类资金种类资金种类金额金额金额金额比重比重比重比重长期长期长期长期债务债务债务债务2020万万万万2020%优先股优先股优先股优先股5 5万万万万5%5%普通股普通股普通股普通股权益权益权益权益7575万万万万7575%合计合计合计合计100100万万万万100%100%由于扩大经营规模的需要，企业拟筹集新资金。经由于扩大经营规模的需要，企业拟筹集新资金。经由于扩大经营规
19、模的需要，企业拟筹集新资金。经由于扩大经营规模的需要，企业拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应该保持目前的资本结构。分析，认为筹集新资金后仍应该保持目前的资本结构。分析，认为筹集新资金后仍应该保持目前的资本结构。分析，认为筹集新资金后仍应该保持目前的资本结构。并测算出来了随筹资的增加各种资本成本的变化。见并测算出来了随筹资的增加各种资本成本的变化。见并测算出来了随筹资的增加各种资本成本的变化。见并测算出来了随筹资的增加各种资本成本的变化。见下表：下表：下表：下表：资金种类资金种类资金种类资金种类 目标资本结构目标资本结构目标资本结构目标资本结构新筹资额新筹资额新筹资额新筹资额资本成本资本
20、成本资本成本资本成本长长长长期期期期债务债务债务债务2020%1010000000元元元元以下以下以下以下内内内内6 6%10100000004 400000000元元元元 7 7%4 400000000元以上元以上元以上元以上 8 8%优先股优先股优先股优先股 5%5%25002500元元元元下下下下10%10%25250000元以上元以上元以上元以上 12%12%普通股普通股普通股普通股权权权权益益益益7575%225225000000元内元内元内元内1 14 4%2252250000007575000000元元元元 1 15 5%7500075000元元元元以上以上以上以上1 16 6%
21、筹资类型、金额与个别资本成本资料筹资类型、金额与个别资本成本资料筹资类型、金额与个别资本成本资料筹资类型、金额与个别资本成本资料 因为花费一定的资本成本只能筹集到一定限度的因为花费一定的资本成本只能筹集到一定限度的因为花费一定的资本成本只能筹集到一定限度的因为花费一定的资本成本只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资本成本，资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资本成本，资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资本成本，资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资本成本，引起原来资本成本的变化，于是我们把在保持某资本引起原来资本成本的变化，于是我们把在保持某资本引起原来资本成本的
22、变化，于是我们把在保持某资本引起原来资本成本的变化，于是我们把在保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的结构下的结构下的结构下的筹资突破点筹资突破点筹资突破点筹资突破点。在筹资突破点范围内筹资，原。在筹资突破点范围内筹资，原。在筹资突破点范围内筹资，原。在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，来的资本成本不
23、会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持原来的资本结构，其资本成本也会增加。筹即使维持原来的资本结构，其资本成本也会增加。筹即使维持原来的资本结构，其资本成本也会增加。筹即使维持原来的资本结构，其资本成本也会增加。筹资突破点的计算公式为：资突破点的计算公式为：资突破点的计算公式为：资突破点的计算公式为：计算计算计算计算筹资总额分界点筹资总额分界点筹资总额分界点筹资总额分界点（筹资突破点筹资突破点筹资突破点筹资突破点）在花费在花费在花费在花费6%6%6%6%的资本成本时，取得的长期的资本成本时，取得的长期的资本成本时，取得的长期的资本成本时，取得的长期债务债务债务债务筹资限额筹资限额筹资限额筹
24、资限额为为为为1010 000000元，其筹资突破点（筹资总额）的计算公式元，其筹资突破点（筹资总额）的计算公式元，其筹资突破点（筹资总额）的计算公式元，其筹资突破点（筹资总额）的计算公式为：为：为：为：在花费在花费在花费在花费7 7的资本成本时，取得的长期的资本成本时，取得的长期的资本成本时，取得的长期的资本成本时，取得的长期债务债务债务债务筹资限筹资限筹资限筹资限额为额为额为额为4000040000元，其筹资突破点（筹资总额）的计算公式元，其筹资突破点（筹资总额）的计算公式元，其筹资突破点（筹资总额）的计算公式元，其筹资突破点（筹资总额）的计算公式为：为：为：为：按此方法，资料中各种情况下
25、的筹资突破点的计算按此方法，资料中各种情况下的筹资突破点的计算按此方法，资料中各种情况下的筹资突破点的计算按此方法，资料中各种情况下的筹资突破点的计算结果如下：结果如下：结果如下：结果如下：资金种类资金种类资金种类资金种类资本结构资本结构资本结构资本结构新筹资额新筹资额新筹资额新筹资额资本成本资本成本资本成本资本成本 筹资筹资筹资筹资总额分总额分总额分总额分界界界界点点点点长期长期长期长期债务债务债务债务20202020%1 1 1 1万元以内万元以内万元以内万元以内6 6 6 6%5 5 5 5万元万元万元万元1 1 1 1 4 4 4 4万元万元万元万元7 7 7 7%20202020万元
26、万元万元万元4 4 4 4万元以上万元以上万元以上万元以上 7%7%7%7%优先股优先股优先股优先股 5%5%5%5%2500250025002500元以内元以内元以内元以内10%10%10%10%5 5 5 5万元万元万元万元2500250025002500元以上元以上元以上元以上 12%12%12%12%普通股普通股普通股普通股75757575%2.252.252.252.25万元以内万元以内万元以内万元以内1 1 1 14 4 4 4%3 3 3 3万元万元万元万元2.252.252.252.25 7.57.57.57.5万元万元万元万元 1 1 1 15 5 5 5%10101010万
27、元万元万元万元7.57.57.57.5以上以上以上以上1 1 1 16 6 6 6%筹资筹资筹资筹资总额分界点总额分界点总额分界点总额分界点计算表计算表计算表计算表根据上面计算出来的筹资突破点，可以得到根据上面计算出来的筹资突破点，可以得到根据上面计算出来的筹资突破点，可以得到根据上面计算出来的筹资突破点，可以得到5 5组筹组筹组筹组筹资总范围：资总范围：资总范围：资总范围：计算边际成本计算边际成本计算边际成本计算边际成本3 3万元以内；万元以内；万元以内；万元以内；3 3万元万元万元万元 5 5万元；万元；万元；万元；5 5万元万元万元万元 1 10 0万元；万元；万元；万元；1 10 0万
28、元万元万元万元 2 20 0万元；万元；万元；万元；2 20 0万元以上。万元以上。万元以上。万元以上。对以上对以上对以上对以上5 5组筹资范围分别计算加权平均成本，即可组筹资范围分别计算加权平均成本，即可组筹资范围分别计算加权平均成本，即可组筹资范围分别计算加权平均成本，即可得到各种范围内的加权平均资本成本。计算结果如下：得到各种范围内的加权平均资本成本。计算结果如下：得到各种范围内的加权平均资本成本。计算结果如下：得到各种范围内的加权平均资本成本。计算结果如下：筹资范围筹资范围筹资范围筹资范围资金种类资金种类资金种类资金种类资本结构资本结构资本结构资本结构资本成本资本成本资本成本资本成本加
29、权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本3 3 3 3万元以内万元以内万元以内万元以内 长期长期长期长期债务债务债务债务优先股优先股优先股优先股普通股普通股普通股普通股20202020%5 5 5 5%75757575%6 6 6 6%10%10%10%10%1 1 1 14 4 4 4%6 6 6 6%20202020%=%=%=%=1.21.21.21.2%10%5%=10%5%=10%5%=10%5%=0.50.50.50.5%1 1 1 14 4 4 4%75757575%=%=%=%=10.510.510.510.5%合计合计合计合计 12.2012.2012.
30、2012.20%35353535万元万元万元万元 长期长期长期长期债务债务债务债务优先股优先股优先股优先股 普通股普通股普通股普通股20202020%5%5%5%5%75757575%6 6 6 6%10%10%10%10%1 1 1 15 5 5 5%6 6 6 6%20202020%=%=%=%=1.21.21.21.2%10%5%=10%5%=10%5%=10%5%=0.50.50.50.5%1 1 1 15 5 5 5%75757575%=%=%=%=11.2511.2511.2511.25%合计合计合计合计 1 1 1 12 2 2 2.9 9 9 95%5%5%5%5 5 5 5
31、1 1 1 10 0 0 0万元万元万元万元长期长期长期长期债务债务债务债务优先股优先股优先股优先股普通股普通股普通股普通股20202020%5%5%5%5%75757575%7 7 7 7%12121212%1 1 1 15 5 5 5%7 7 7 7%20202020%=%=%=%=1.41.41.41.4%12121212%5%=%5%=%5%=%5%=0.600.600.600.60%1 1 1 15 5 5 5%75757575%=%=%=%=11.2511.2511.2511.25%合计合计合计合计13.2513.2513.2513.25%筹资范围筹资范围筹资范围筹资范围资金种类资
32、金种类资金种类资金种类资本结构资本结构资本结构资本结构资本成本资本成本资本成本资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本1 1 1 100002 2 2 20 0 0 0万元万元万元万元 长期长期长期长期债务债务债务债务优先股优先股优先股优先股普通股普通股普通股普通股20202020%5%5%5%5%75757575%7%7%7%7%1 1 1 12 2 2 2%1 1 1 16 6 6 6%7%7%7%7%20202020%=1.%=1.%=1.%=1.4 4 4 4%1 1 1 12 2 2 2%5%=%5%=%5%=%5%=0.60.60.60.6%1 1
33、1 16 6 6 6%75757575%=%=%=%=12121212%合计合计合计合计14141414%20202020万元万元万元万元以以以以上上上上长期长期长期长期债务债务债务债务优先股优先股优先股优先股 普通股普通股普通股普通股20202020%5%5%5%5%75757575%8 8 8 8%1 1 1 12 2 2 2%1 1 1 16 6 6 6%7%15%=1.7%15%=1.7%15%=1.7%15%=1.6 6 6 6%11%25%=11%25%=11%25%=11%25%=0.60.60.60.6%14%60%=14%60%=14%60%=14%60%=12121212%
34、合计合计合计合计14141414.2%.2%.2%.2%从上表的右边计算出来的各加权平均成本，就是从上表的右边计算出来的各加权平均成本，就是从上表的右边计算出来的各加权平均成本，就是从上表的右边计算出来的各加权平均成本，就是随着筹资额的增加而增加的边际资本成本随着筹资额的增加而增加的边际资本成本随着筹资额的增加而增加的边际资本成本随着筹资额的增加而增加的边际资本成本，企业可以此企业可以此企业可以此企业可以此作为追加筹资的依据。作为追加筹资的依据。作为追加筹资的依据。作为追加筹资的依据。企业在作出筹资决策时，如果想只花费企业在作出筹资决策时，如果想只花费企业在作出筹资决策时，如果想只花费企业在作
35、出筹资决策时，如果想只花费1 14 4%的成的成的成的成本，按目前的资本结构，则最多可筹集到本，按目前的资本结构，则最多可筹集到本，按目前的资本结构，则最多可筹集到本，按目前的资本结构，则最多可筹集到1 10 0万元的资万元的资万元的资万元的资金，最少可筹集到金，最少可筹集到金，最少可筹集到金，最少可筹集到2 20 0万元的资金，以免盲目。万元的资金，以免盲目。万元的资金，以免盲目。万元的资金，以免盲目。五、边际资本成本五、边际资本成本 总结n边际资本成本在筹资规划中的应用 n确定目标资本结构n测算各种资本的个别资本成本n测算筹资总额分界点n测算不同筹资范围的边际资本成本第2节 杠杆利益与风险
36、n一、成本按习性分类n固定成本:是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。属于固定成本的主要有按直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。单位固定成本将随产量的增加而逐浙变小。n变动成本:是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本，但产品单位成本中的直接材料、直接人工将保持不变。n总成本习性模型 y=a+bx 其中，y指总成本，a指固定成本，b指单位变动成本，x指业务量。n息税前利润:是指支付利息和所得税之前的利润。二、营业杠杆n营业杠杆的概念:指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额变动率
37、的现象。n在理解营业杠杆时，一般假设产品的市场价格和成本不变，而仅考虑市场业务量的变动对息税前利润的影响程度。二、营业杠杆销售销售变动成变动成本本固定成固定成本本息税前利润息税前利润金额金额增长率增长率金额金额增长率增长率2400260030008%15%14401560180080080080016024040050%67%例：XYZ公司的营业总额为2400万元3000万元，固定成本800万元，变动成本率60。公司19982000年的营业杠杆利益如下：单位：万元营业杠杆利益n从上表看出：该公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高地营业杠杆利益，即息税前利润增长幅度高于营业总额的增长幅度。二、营业
38、杠杆销售销售变动成本变动成本固定成本固定成本息税前利润息税前利润金额金额降低率降低率金额金额降低率降低率30002600240013%8%18001560144080080080040024016040%33%假定XYZ公司1998-2000年的营业风险如下：单位：万元营业杠杆n由上表可知，该公司没有有效地利用营业杠杆，从而导致营业风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。二、营业杠杆n营业杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的的倍数。是衡量经营杠杆大小的指标。其中：其中：经营杠杆系数经营杠杆系数 息税前盈余变动额息税前盈余变动额 变动前息税前盈余变动前息税前盈余 -销售
39、量变动数销售量变动数 -变动前销售量变动前销售量 -销售额变动数销售额变动数 -变动前销售额变动前销售额二、营业杠杆其中：其中：销售量销售量 销售单价销售单价 单位变动成本单位变动成本 -固定成本固定成本其中：其中：总的变动成本总的变动成本 销售总额销售总额 -固定成本固定成本练习n某企业只生产一种产品，2005年产销量为5000件，每件售价260元，成本总额为100万元，在成本总额中，固定成本为35万元，单位产品变动成本为130元。n要求：（1）计算2005年的营业杠杆系数；n2005年的营业杠杆系数（2）若2006年预计固本将降低到30万元，假设其他条件不变，计算其营业杠杆系数；2006年
40、固定成本降低的营业杠杆系数：（3）若2006年计划产销量为6000件，假设其他条件不变，计算其营业杠杆系数。课堂讨论题目n企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗？影响企业经营风险的因素有哪些？n n经营风险经营风险经营风险经营风险，是指企业因经营状况和环境的变化，是指企业因经营状况和环境的变化，是指企业因经营状况和环境的变化，是指企业因经营状况和环境的变化所引起的税息前利润变动的风险，是企业未来所引起的税息前利润变动的风险，是企业未来所引起的税息前利润变动的风险，是企业未来所引起的税息前利润变动的风险，是企业未来营业利润的不确定性。经营风险又叫商业风险。营业利润的不确定性。经营风险又叫商业风险。营
41、业利润的不确定性。经营风险又叫商业风险。营业利润的不确定性。经营风险又叫商业风险。经营风险由多种因素所决定，这些因素包括：经营风险由多种因素所决定，这些因素包括：经营风险由多种因素所决定，这些因素包括：经营风险由多种因素所决定，这些因素包括：需求变化、售价的变化、产品成本的变化、调需求变化、售价的变化、产品成本的变化、调需求变化、售价的变化、产品成本的变化、调需求变化、售价的变化、产品成本的变化、调整价格的能力以及固定成本的比重等。整价格的能力以及固定成本的比重等。整价格的能力以及固定成本的比重等。整价格的能力以及固定成本的比重等。n n由于经营杠杆对经营风险的影响最综合，所以由于经营杠杆对经
42、营风险的影响最综合，所以由于经营杠杆对经营风险的影响最综合，所以由于经营杠杆对经营风险的影响最综合，所以常被用来衡量经营风险的大小。常被用来衡量经营风险的大小。常被用来衡量经营风险的大小。常被用来衡量经营风险的大小。三、财务杠杆n财务杠杆的概念：是指企业在筹资过程中对资本成本固定的债权资本的利用。由于存在固定财务费用，使每股盈余的变动率大于EBIT变动率的现象。固定财务费用包括利息、租金、股息等从公式可知，由于债务利息从公式可知，由于债务利息I I的存在，息税前利润的变的存在，息税前利润的变化，会引起税后利润更快速地变化，由此形成了财化，会引起税后利润更快速地变化，由此形成了财务杠杆。务杠杆。
43、三、财务杠杆息税前息税前利润利润息税前息税前利润利润增长率增长率债务利息债务利息所得税所得税（33）税后利税后利润润税后利润税后利润增长率增长率16024040050%67%1501501503.329.782.56.760.3167.5800%178%例：XYZ公司19982000年的息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税率33，财务杠杆利益如下表：单位：万元三、财务杠杆n财务杠杆利益：是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股东资本带来的额外收益，即税后利润的增长幅度高于息税前利润的增长幅度。三、财务杠杆息税前息税前利润利润息税前息税前利润利
44、润下降下降率率债务利息债务利息所得税所得税（33）税后利税后利润润税后利税后利润润增长率增长率40024016040%33%15015015082.529.73.3167.560.36.764%89%假定XYZ公司19982000年的息税前利润分别为400万元、240万元和160万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税率33，财务杠杆风险如下表：三、财务杠杆n财务杠杆系数，是指企业每股普通股盈余的变动率相当于息税前盈余变动率的倍数。财务杠杆系数可以用公式表示：其中：其中：财务杠杆系数财务杠杆系数 普通股每股盈余变动额普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余变动前普通股每股盈余 息税前盈余
45、变动额息税前盈余变动额 变动前的息税前盈余变动前的息税前盈余三、财务杠杆n财务杠杆风险：是指企业在活动与筹资有关的风险，尤其是指筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险，即税后利润的下降幅度高于息税前利润的下降幅度。财务杠杆系数 n公式利息越大，则利息越大，则DFL越大，由此企业财务风险越大；当越大，由此企业财务风险越大；当I=0，PD=0时，时，DFL=1。练习n例：某企业全部资本为例：某企业全部资本为4000万元，负债万元，负债比率为比率为40%，负债平均利率为，负债平均利率为12%，优，优先股占企业权益资本的先股占企业权益资本的30%，优
46、先股股，优先股股息率息率10%，其余均为普通股（面值发行），其余均为普通股（面值发行），普通股的面值为，普通股的面值为10元。该企业息税前元。该企业息税前投资收益率为投资收益率为20%，企业所得税税率为，企业所得税税率为40%，试计算该企业的，试计算该企业的DFL和和EPS。n解：利息解：利息=4000*40%*12%=192（万元）（万元）n PD=4000*60%*30%*10%=72（万元）（万元）n EBIT=4000*20%=800（万元）（万元）n DFL=800/（800-192-72/0.6）=1.64n EPS=（800-192）*（1-40%）-72）/(4000*60%*
47、70%/10)=1.74 三、财务杠杆财务风险的主要影响因素财务风险的主要影响因素:n n 财务风险，也称筹资或融资风险，财务风险，也称筹资或融资风险，财务风险，也称筹资或融资风险，财务风险，也称筹资或融资风险，是指由于是指由于是指由于是指由于举债筹资而由普通股股东承担的附加风险。举债筹资而由普通股股东承担的附加风险。举债筹资而由普通股股东承担的附加风险。举债筹资而由普通股股东承担的附加风险。企业由于举债会使股东支付更多的成本，从企业由于举债会使股东支付更多的成本，从企业由于举债会使股东支付更多的成本，从企业由于举债会使股东支付更多的成本，从而引起税后每股盈余的下降，甚至破产；也可而引起税后每
48、股盈余的下降，甚至破产；也可而引起税后每股盈余的下降，甚至破产；也可而引起税后每股盈余的下降，甚至破产；也可能由于负债使得股东获得额外的利益。影响财能由于负债使得股东获得额外的利益。影响财能由于负债使得股东获得额外的利益。影响财能由于负债使得股东获得额外的利益。影响财务风险的务风险的务风险的务风险的因素因素因素因素有：资本供求的变化、利率的变有：资本供求的变化、利率的变有：资本供求的变化、利率的变有：资本供求的变化、利率的变动、获利能力的变化以及资本结构的变化等。动、获利能力的变化以及资本结构的变化等。动、获利能力的变化以及资本结构的变化等。动、获利能力的变化以及资本结构的变化等。其中资本结构
49、的变化（即财务杠杆的利用程度）其中资本结构的变化（即财务杠杆的利用程度）其中资本结构的变化（即财务杠杆的利用程度）其中资本结构的变化（即财务杠杆的利用程度）对财务风险的影响最为综合。对财务风险的影响最为综合。对财务风险的影响最为综合。对财务风险的影响最为综合。四、联合杠杆 经营杠杆是通过扩大销售量或销售额来影经营杠杆是通过扩大销售量或销售额来影经营杠杆是通过扩大销售量或销售额来影经营杠杆是通过扩大销售量或销售额来影响息税前盈余；而财务杠杆是通过扩大息税前响息税前盈余；而财务杠杆是通过扩大息税前响息税前盈余；而财务杠杆是通过扩大息税前响息税前盈余；而财务杠杆是通过扩大息税前盈余来影响每股盈余。如
50、果两种杠杆共同起作盈余来影响每股盈余。如果两种杠杆共同起作盈余来影响每股盈余。如果两种杠杆共同起作盈余来影响每股盈余。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量或销售额稍有变动就会使每股用，那么销售量或销售额稍有变动就会使每股用，那么销售量或销售额稍有变动就会使每股用，那么销售量或销售额稍有变动就会使每股盈余产生较大的变动，企业的风险也就会更高。盈余产生较大的变动，企业的风险也就会更高。盈余产生较大的变动，企业的风险也就会更高。盈余产生较大的变动，企业的风险也就会更高。通常将这两种杠杆的连锁作用称为通常将这两种杠杆的连锁作用称为通常将这两种杠杆的连锁作用称为通常将这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用总杠