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1、第九章第九章 风险与不确定性分析风险与不确定性分析第一节第一节 盈亏平衡分析盈亏平衡分析第二节第二节 敏感性分析敏感性分析第三节第三节 风险分析风险分析第一节第一节 概述概述n决策是人们在政治、经济、管理中普遍存在的一种选择方案的行为。决策按确定程度可分为：确定型决策、风险型决策、不确定型决策。n确定型决策：决策者有多个方案可供选择，每个方案只有一种后果。n风险型决策：决策者有多个方案可供选择，每个方案有多种后果，但各种后果发生的可能性是可以预测的。n不确定型决策：决策者有多个方案可供选择，每个方案有多种后果且不知道各种后果发生的概率。投资投资目标目标收益收益风险风险第一节第一节 概概 述述为
2、什么要进行不确定性分析？为什么要进行不确定性分析？确定性分析使用的经济数据具有不确定性；确定性分析使用的经济数据具有不确定性；确定性分析方法不是十全十美；确定性分析方法不是十全十美；投资项目的风险不可避免！投资项目的风险不可避免！确定性分析确定性分析建立在已知的、确定的现金流建立在已知的、确定的现金流和投资收益率基础上和投资收益率基础上项目投资风险类别项目投资风险类别非系统风险：与随机发生的意外事件有关的风险；非系统风险：与随机发生的意外事件有关的风险；系统风险：与一般经营条件和管理状况有关的风险；系统风险：与一般经营条件和管理状况有关的风险；内部风险：与项目清偿能力有关的风险；内部风险：与项
3、目清偿能力有关的风险；外部风险：与市场和获取外部资金的能力有关的风险。外部风险：与市场和获取外部资金的能力有关的风险。风险风险资产资产权益权益/债务债务财务风险财务风险经营风险经营风险内部风险内部风险系统风险系统风险非系统风险非系统风险外部风险外部风险第一节第一节第一节第一节 概述（续概述（续概述（续概述（续1 1 1 1）风险来自各个方面风险来自各个方面n信用风险信用风险n参与项目各方的信用、能力参与项目各方的信用、能力n建设和开发风险建设和开发风险n自然资源和人力资源自然资源和人力资源n项目生产能力和效率项目生产能力和效率n投资成本投资成本n竣工延期竣工延期n不可抗力不可抗力n市场和运营风
4、险市场和运营风险n市场竞争市场竞争n市场准入市场准入n市场变化市场变化n技术变化技术变化n经营决策失误经营决策失误n金融风险金融风险n汇率、利率变动汇率、利率变动n通货膨胀通货膨胀n贸易保护贸易保护n政治风险政治风险n体制变化体制变化n政策变化政策变化n法律法规变化法律法规变化n法律风险法律风险n有关法律法规不完善有关法律法规不完善n对有关法律法规不熟悉对有关法律法规不熟悉n法律纠纷及争议难以解决法律纠纷及争议难以解决n自然环境风险自然环境风险第一节第一节第一节第一节 概述（续概述（续概述（续概述（续2 2 2 2）辩明不确定因素对项目经济效果影响的规律；辩明不确定因素对项目经济效果影响的规律
5、；预测项目可能遭遇的风险，判断项目在财务上、预测项目可能遭遇的风险，判断项目在财务上、经济上的可靠性；经济上的可靠性；为选择减少和避免项目风险的措施提供参考。为选择减少和避免项目风险的措施提供参考。第一节第一节 概述（续概述（续3 3）不确定性分析的不确定性分析的目的目的减少盲目性减少盲目性概述n不确定性分析是对决策方案受到各种事前无法控制的外因变化与影响所进行的研究与估计，是研究技术方案中不确定性因素对经济效果影响的一种方法。简单地说就是以不确定因素对项目经济效益影响为内容的计算和分析。n当这些不确定性的结果可以用概率加以表述和分析时，称为风险分析，不能用概率表述的，称为不确定性分析。n不确
6、定分析包括盈亏平衡分析、敏感性分析。第一节第一节 盈亏平衡分析盈亏平衡分析n盈亏平衡分析是将成本划分为固定成本和变动成本并假定产销量一致，根据产量、成本、售价和利润四者之间的函数关系，确定盈亏平衡点，进而评价方案的一种方法。n产品的销售量、总成本费用和利润三者之间存在着相互依存的关系，产品销售量若低于一定“界限”企业就无利可得，甚至要亏损。通过盈亏平衡分析，可以找到这个界限，从而预知产品的销售量达到多少才有利润。n盈亏平衡点（Break Even Point，BEP）：盈利和亏损的分界点。在在这个点上，收入等于成本，项目既不盈利也不亏损。生产成本与产量关系可分为三类：n固定成本。即不随产量变化
7、而变化的那部分费用，如固定资产折旧费，大修理基金，管理费用，房屋租金等。n变动成本。即随着产量变化而变化的那部分费用，总数额将发生同向、同比例变动的有关成本，如原材料，动力等。n混合成本。即实际中有的产品的部分成本既不属于固定成本，也不属于变动成本。应该根据实际情况，结合有关财务约定，借助于统计资料和经验进行分解处理。n在工程项目的经济分析中，为便于计算和分析，可将总成本费用中的原材料费用及燃料和动力费用视为变动成本，其余各项均视为固定成本。这样划分为盈亏平衡分析提供前提条件。一、线性盈亏平衡分析一、线性盈亏平衡分析 线性盈亏平衡分析线性盈亏平衡分析的目的是通过分析独立方案的目的是通过分析独立
8、方案的产品产量、成本与方案盈利能力之间的关系，找的产品产量、成本与方案盈利能力之间的关系，找出投资方案盈利与亏损在产量、产品价格、单位产出投资方案盈利与亏损在产量、产品价格、单位产品成本等方面的品成本等方面的临界值临界值，以判断在各种不确定因素，以判断在各种不确定因素作用下方案的风险情况。亦称量本利分析法。作用下方案的风险情况。亦称量本利分析法。盈亏平衡点盈亏平衡点是指项目方案既不盈利也不亏损，是指项目方案既不盈利也不亏损，销售收入等于总成本的临界点。销售收入等于总成本的临界点。盈亏平衡分析的几点假设：n（1）生产量等于销售量，统称为产销量，并用Q表示。n（2）单位产品变动成本不随产品产销量的
9、变化而变化，是一个常数。生产总成本、变动成本均表现为产销量的线性函数，即：生产总成本=固定成本+变动成本=固定成本+单位变动成本产销量 n（3）在一定时期和一定的产销量范围内，产品销售单价不变，产品销售收入为产销量的线性函数，即销售收入=产品销售单价产销量。n（4）在一定时期和一定产销量范围内，单位产品销售税率保持不变，销售税金为产销量的线性函数。即销售税金=单位产品销售税金产销量。总成本总成本(TC)、固定成本、固定成本(F)、单、单位产品变动成本位产品变动成本(CV)和产品产量和产品产量(Q)之间的关系之间的关系T TR RPQPQ0 0Q QT TR R0 0Q QT TC CT TC
10、CF FC CV VQQF FC CV VQ Q一、线性盈亏平衡分析一、线性盈亏平衡分析销售收入销售收入(TR)、产品价格、产品价格(P)与产品产量与产品产量(Q)之间的关系之间的关系1.1.销售收入、成本费用与产量之间的关系销售收入、成本费用与产量之间的关系一、线性盈亏平衡分析一、线性盈亏平衡分析2.2.盈亏平衡点的确定盈亏平衡点的确定盈亏平衡分析图盈亏平衡分析图T TR RPQPQ0 0Q QQ*Q*BEP亏损亏损盈利盈利T TC CF FC CV VQ QT TR R,T TC C一、线性盈亏平衡分析一、线性盈亏平衡分析2.2.盈亏平衡点的确定盈亏平衡点的确定盈亏平衡分析公式盈亏平衡分析
11、公式一、线性盈亏平衡分析一、线性盈亏平衡分析2.2.盈亏平衡点的确定盈亏平衡点的确定盈亏平衡分析公式盈亏平衡分析公式一、线性盈亏平衡分析一、线性盈亏平衡分析2.2.盈亏平衡点的确定盈亏平衡点的确定盈亏平衡分析的其他指标盈亏平衡分析的其他指标某项目生产能力某项目生产能力3 3万件万件/年，产品售价年，产品售价30003000元元/件，总成件，总成本费用本费用78007800万元，其中固定成本万元，其中固定成本30003000万元，总变动成万元，总变动成本与产量呈线性关系。请进行盈亏平衡分析。本与产量呈线性关系。请进行盈亏平衡分析。例题例题1 1一、线性盈亏平衡分析一、线性盈亏平衡分析一、线性盈亏
12、平衡分析一、线性盈亏平衡分析二、非线性盈亏平衡分析 n设定销售收入是产量的非线性函数：R(Q)=a1Q+a2Q2(a20)。其中，F表示总固定费用，Q表示产量，而a1，a2和b1，b2为统计常数（基于市场预测或经营数据）。n利润函数为：B(Q)R(Q)C(Q)n令B(Q)0，即解上面的方程，求得盈亏平衡点BEP1和BEP2对应的产量Q1*和Q2*。n令B(Q)a1+2a2Q-(b1+2b2Q)=0，可求得最大盈利点产量Q。n例5.3 某生产项目根据统计分析得到关系式R(Q)=100Q-0.001Q2，C(Q)=200000+4Q+0.005Q2，Q表示产量，R和C分别为销售收入和总成本，试作盈
13、亏平衡分析。n解：B(Q)=R(Q)-C(Q)=100Q-0.001Q2-(200000+4Q+0.005Q2)=-0.006Q2+96Q-200000n令B(Q)=0，解得盈亏平衡点产量：Q1*2462，Q2*13538n令B(Q)-0.012Q+960，得最大赢利点产量8000三、互斥方案的盈亏平衡分析n在工程经济分析中盈亏平衡分析常用于方案的选择。也称优劣平衡分析。n不确定因素有年销售收入、年经营成本、设备寿命周期成本和年生产负荷等。作为决策依据多是净效益年金、净现值或费用年金等。不确定分析要问的是当不确定因素等于多大时，方案A和B的等额年金一样？或者让两个方案的等额年金相等，解出不确定
14、因素的临界值。这个临界值就给决策者一个信号，有多大把握认定不确定因素在什么范围内，从而正确选择项目方案？三、互斥方案的盈亏平衡分析三、互斥方案的盈亏平衡分析 对若干个互斥方案进行比选的情况下，如果是对若干个互斥方案进行比选的情况下，如果是某个共有的不确定因素影响这些方案的取舍，则可某个共有的不确定因素影响这些方案的取舍，则可以进行以进行互斥方案的盈亏平衡分析（或称互斥方案的盈亏平衡分析（或称优劣盈亏平优劣盈亏平衡分析）衡分析）。1.1.概念概念设定多个（比如两个）的经济效果都受到某个不设定多个（比如两个）的经济效果都受到某个不确定性因素确定性因素 x 的影响；的影响；选定一个经济效果指标选定一
15、个经济效果指标E（比如总成本、（比如总成本、NPV），），其是以其是以 x 为自变量的函数即为自变量的函数即 ；通过方程通过方程 求得临界值；求得临界值；决定方案的取舍。决定方案的取舍。三、互斥方案的盈亏平衡分析三、互斥方案的盈亏平衡分析2.2.基本分析思路基本分析思路三、互斥方案的盈亏平衡分析三、互斥方案的盈亏平衡分析3.3.应用应用例题例题要求：要求：分析各方案适用的生产规模和经济性。分析各方案适用的生产规模和经济性。三、互斥方案的盈亏平衡分析三、互斥方案的盈亏平衡分析0QTCQnQmLMNABC 生产某种产品有两种方案：生产某种产品有两种方案：A初始投资初始投资5050万万元，预期每年净
16、收益元，预期每年净收益1515万元；万元；B初始投资初始投资150150万元，万元，预期每年净收益预期每年净收益3535万元。该产品万元。该产品市场寿命市场寿命具有较具有较大的不确定性，如果给定的基准折现率为大的不确定性，如果给定的基准折现率为15%15%，不，不考虑期末资产残值，试就考虑期末资产残值，试就项目寿命期项目寿命期分析两种方分析两种方案取舍的临界点。案取舍的临界点。三、互斥方案的盈亏平衡分析三、互斥方案的盈亏平衡分析例题例题三、互斥方案的盈亏平衡分析三、互斥方案的盈亏平衡分析这就是以项目寿命期为共同变量时这就是以项目寿命期为共同变量时A和和B的的盈亏平盈亏平衡点衡点，由于，由于B年
17、净收益较高，所以项目寿命期的延年净收益较高，所以项目寿命期的延长对长对B方案有利。方案有利。如果根据市场预测项目寿命期少如果根据市场预测项目寿命期少于于10年，应采取年，应采取A方案；在方案；在10年以上，采用年以上，采用B方案。方案。n例 某业主委托设计师考虑一幢小的商用建筑，近期的需要，盖两层就够了。但日后可能有再加两层的考虑。建筑设计师提供了两个方案供业主选择：方案1是预留以后加两层的基础和结构，总造价为140万元；方案2不预留加层，总造价为125万元，日后加层可以加固，但日后的费用多出30万元。如果业主的投资贴现率为10，求从何时加层考虑，替业主勾画出一个选择方案。n分析：设两个方案的
18、总费用C1与C2都受同一变量年数n影响，且都能表示为该变量n的函数：C1(n)和C2(n)，那么求出C1(n)C2(n)时的n值就是该两个方案的优劣平衡点。n解：显然，如果业主最近就要加层，方案1比较省钱。如果加层的事比较遥远，考虑资金的时间价值，应采用方案2。因此，以加层的时间n作为临界变量，以总费用的现值作为决策依据。按两个方案费用现值相等，求加层年份的临界值n。n140=125+30(P/F,10%,n)(1+10%)n=2 n=lg2/lg1.1=7.27年n如果在7年内加层，那么建议采用方案1。不然建议采用方案2。讨论讨论：盈亏平衡点反映项目风险大小：盈亏平衡点反映项目风险大小BEP
19、指标指标 项目风险项目风险讨论：讨论：固定成本占总成本比例对项目风险固定成本占总成本比例对项目风险的影响的影响销售量、产品价格及单位产品变动成本等不确定性因素销售量、产品价格及单位产品变动成本等不确定性因素发生变化时，引起项目盈利额的波动称为发生变化时，引起项目盈利额的波动称为经营风险经营风险（business risk）.由销售量及单位产品变动成本引起的经营风险与项目固定成本所占的份额有关。由销售量及单位产品变动成本引起的经营风险与项目固定成本所占的份额有关。设设s=F/C (F-固定成本，固定成本，C-总成本总成本)，产量为，产量为Q0固定成本占总成本比例对项目风险的影响固定成本占总成本比
20、例对项目风险的影响 （续）（续）可以看出，可以看出，s s越大，盈亏平衡点产量越高，盈越大，盈亏平衡点产量越高，盈亏平衡单位产品成本越低。这些都会导致项亏平衡单位产品成本越低。这些都会导致项目在面对不确定性因素变动时发生亏损的可目在面对不确定性因素变动时发生亏损的可能性增大。能性增大。固定成本的存在扩大了项目的经营风险，固定成本固定成本的存在扩大了项目的经营风险，固定成本占总成本的比例越大，这种扩大作用越强，这种现占总成本的比例越大，这种扩大作用越强，这种现象称为象称为运营杠杆效应运营杠杆效应（operating leverageoperating leverage）.求出被比选方案的经济效果
21、指标求出被比选方案的经济效果指标E（比如总成本、比如总成本、NPV）对不确定因素对不确定因素 x 的函数形式，即的函数形式，即 ；令令 ，求解该方程，计算优劣平衡的，求解该方程，计算优劣平衡的临界值；临界值；决定方案的取舍。决定方案的取舍。基本分析思路：基本分析思路：条件：条件：被比选方案的经济效果受到某个共同的被比选方案的经济效果受到某个共同的 不确定性因素不确定性因素 x 的影响。的影响。二、优劣平衡分析二、优劣平衡分析 互斥方案互斥方案之间的比选之间的比选优劣平衡分析（续优劣平衡分析（续1）举例：选购打印机，预计打印举例：选购打印机，预计打印2万张，购激光万张，购激光 还是喷墨打印机？还
22、是喷墨打印机？设打印张数为设打印张数为Q：0 0QQ费用费用2000750Q*BEP喷墨喷墨激光激光选购激光打印机选购激光打印机教材例题教材例题分析各方案的经济生产规模。分析各方案的经济生产规模。优劣平衡分析（续优劣平衡分析（续2）0QTCQnQmLMNABC 生产某产品有两种方案生产某产品有两种方案A A和和B B：A初始投资初始投资5050万元，预期每年净收益万元，预期每年净收益1515万元；万元；B初始投资初始投资150150万元，预期每年净收益万元，预期每年净收益3535万元。该产品万元。该产品市场寿命市场寿命具有较大的不确定性，具有较大的不确定性，如果给定的基准折现率为如果给定的基准
23、折现率为15%15%，不考虑期末资产残值，试就，不考虑期末资产残值，试就项目寿命期项目寿命期分析两种方案分析两种方案取舍的临界点。取舍的临界点。例题例题优劣平衡分析（续优劣平衡分析（续3）设共同的不确定性因素设共同的不确定性因素寿命期为寿命期为 x，净现值净现值列式：列式：因为因为B方案方案年净收益较高，寿命期越长对年净收益较高，寿命期越长对B方案越有利。方案越有利。如果项目寿命期的预测值如果项目寿命期的预测值T10年：选年：选B方案。方案。盈亏平衡分析的缺点盈亏平衡分析的缺点它是建立在产量等于销量的基础上的；它是建立在产量等于销量的基础上的；它所用的一些数据是以类似工厂正常生产年份它所用的一
24、些数据是以类似工厂正常生产年份的历史数据修正得出的，其精确程度不高。的历史数据修正得出的，其精确程度不高。所以，盈亏平衡分析法最适合用于所以，盈亏平衡分析法最适合用于现有项目现有项目的短的短期分析。而一般拟建项目考虑的是一个长期的过期分析。而一般拟建项目考虑的是一个长期的过程，因此，盈亏平衡分析法无法得到一个全面的程，因此，盈亏平衡分析法无法得到一个全面的结论。结论。第三节第三节 敏感性分析敏感性分析概述概述敏感性分析的一般步骤敏感性分析的一般步骤敏感性分析的方法敏感性分析的方法所谓所谓敏感性分析敏感性分析，是指通过测定一个或多个不确定，是指通过测定一个或多个不确定因素的变化所导致的经济效果评
25、价指标的变化幅度，因素的变化所导致的经济效果评价指标的变化幅度，了解各种因素的变化对实现预期目标的影响程度，了解各种因素的变化对实现预期目标的影响程度，从而对外部条件发生不利变化时投资方案的承受能从而对外部条件发生不利变化时投资方案的承受能力作出判断。若某个不确定性因素的小幅度变化就力作出判断。若某个不确定性因素的小幅度变化就导致经济效果的较大变动，则其为导致经济效果的较大变动，则其为敏感性因素敏感性因素。一、敏感性分析概述一、敏感性分析概述敏感性分析的目的敏感性分析的目的n把握不确定性因素在什么范围内变化，方案的经济效果把握不确定性因素在什么范围内变化，方案的经济效果最好，在什么范围内变化效
26、果最差，以便对不确定性因素最好，在什么范围内变化效果最差，以便对不确定性因素实施控制；实施控制；n区分敏感性大的方案和敏感性小的方案，以便选出敏感区分敏感性大的方案和敏感性小的方案，以便选出敏感性小的，即风险性小的方案；性小的，即风险性小的方案；n找出敏感性强的因素，向决策者提出是否需要进一步搜找出敏感性强的因素，向决策者提出是否需要进一步搜集资料，进行研究，以提高经济分析的可靠性。集资料，进行研究，以提高经济分析的可靠性。二、敏感性分析的一般步骤二、敏感性分析的一般步骤确定分析指标确定分析指标选定不确定性因素，并设定其变化范围选定不确定性因素，并设定其变化范围计算因素变动对分析指标的影响幅度
27、计算因素变动对分析指标的影响幅度确定敏感性因素确定敏感性因素综合评价，选择可行的优选方案综合评价，选择可行的优选方案?确定分析指标确定分析指标由于敏感性分析是在确定性分析基础上进行的，由于敏感性分析是在确定性分析基础上进行的，因此其分析指标与确定性分析使用的指标相同，因此其分析指标与确定性分析使用的指标相同，包括包括NPV、NAV、IRR、投资回收期、投资回收期等。等。?选定不确定性因素选定不确定性因素选择不确定性因素的标准选择不确定性因素的标准对经济效果指标影响较大的因素对经济效果指标影响较大的因素准确性难以把握的因素准确性难以把握的因素对一般工业项目来说，敏感性因素可以考虑从对一般工业项目
28、来说，敏感性因素可以考虑从下列因素中选定，并根据实际确定其变化范围。下列因素中选定，并根据实际确定其变化范围。投资额投资额产量及销售量产量及销售量项目建设期、投产期、达到设计能力所需时间等项目建设期、投产期、达到设计能力所需时间等产品价格产品价格经营成本，特别是变动成本经营成本，特别是变动成本寿命期寿命期寿命期末资产残值寿命期末资产残值折现率折现率汇率汇率?选定不确定性因素选定不确定性因素?计算因素变动对分析指标的影响幅度计算因素变动对分析指标的影响幅度计算不确定因素在可能的变动范围内发生不同幅计算不确定因素在可能的变动范围内发生不同幅度变动所导致的方案经济效果指标的变动，建立度变动所导致的方
29、案经济效果指标的变动，建立一一对应的数量关系，并用图或表形式表示出来。一一对应的数量关系，并用图或表形式表示出来。?确定敏感因素确定敏感因素判别敏感因素的方法有两种判别敏感因素的方法有两种相对测定法相对测定法绝对测定法绝对测定法相对测定法相对测定法设定要分析的不确定性因素均从确定性分析中所设定要分析的不确定性因素均从确定性分析中所采用的数值开始变动，且各因素每次变动的幅度采用的数值开始变动，且各因素每次变动的幅度相同，比较在同一变动幅度下各因素的变动对经相同，比较在同一变动幅度下各因素的变动对经济效果指标的影响，据此判断方案经济效果对各济效果指标的影响，据此判断方案经济效果对各因素变动的敏感程
30、度。因素变动的敏感程度。?确定敏感因素确定敏感因素绝对测定法绝对测定法设定各因素均向对方案不利的方向变动，并取设定各因素均向对方案不利的方向变动，并取其有可能出现的对方案最不利的数值，据此计其有可能出现的对方案最不利的数值，据此计算方案的经济效果指标，看其是否可达到使方算方案的经济效果指标，看其是否可达到使方案无法被接受的程度。如果某因素可能出现的案无法被接受的程度。如果某因素可能出现的最不利数值能使方案变得不可接受，则表明该最不利数值能使方案变得不可接受，则表明该因素是方案的敏感因素。因素是方案的敏感因素。?确定敏感因素确定敏感因素?综合评价，比选方案综合评价，比选方案根据敏感因素对技术项目
31、方案的经济效果评价根据敏感因素对技术项目方案的经济效果评价指标的影响程度，结合确定性分析的结果作出指标的影响程度，结合确定性分析的结果作出进一步的综合评价，寻求对主要不确定性因素进一步的综合评价，寻求对主要不确定性因素不太敏感的比选方案。不太敏感的比选方案。三、敏感性分析的方法三、敏感性分析的方法1.1.单因素敏感性分析单因素敏感性分析是指是指每次只变动某一个不确定性因素每次只变动某一个不确定性因素而假定其他而假定其他的因素都不发生变化，分别计算其对确定性分析的因素都不发生变化，分别计算其对确定性分析指标影响程度的敏感性分析方法。指标影响程度的敏感性分析方法。某小型电动汽车的投资方案，用于确定
32、性经济分某小型电动汽车的投资方案，用于确定性经济分析的现金流量见下表，所采用的数据是根据未来析的现金流量见下表，所采用的数据是根据未来最可能出现的情况而预测估算的。由于对未来影最可能出现的情况而预测估算的。由于对未来影响经济环境的某些因素把握不大，投资额、经营响经济环境的某些因素把握不大，投资额、经营成本和销售收入均有可能在成本和销售收入均有可能在20%20%的范围内变动。的范围内变动。设定基准折现率设定基准折现率10%10%，不考虑所得税，试就三个，不考虑所得税，试就三个不确定性因素作敏感性分析。不确定性因素作敏感性分析。?单因素敏感性分析单因素敏感性分析例题例题?单因素敏感性分析单因素敏感
33、性分析小型电动汽车项目现金流量表（单位：万元）小型电动汽车项目现金流量表（单位：万元）?单因素敏感性分析单因素敏感性分析设投资额为设投资额为K，年销售收入为，年销售收入为B，年经营成本，年经营成本C，期末残值期末残值L，选择净现值指标评价方案的经济效果。，选择净现值指标评价方案的经济效果。确定性分析确定性分析?单因素敏感性分析单因素敏感性分析设定投资额变动的百分比为设定投资额变动的百分比为 x ，分析投资额，分析投资额变动对方案净现值影响的计算公式为：变动对方案净现值影响的计算公式为：设定经营成本变动的百分比为设定经营成本变动的百分比为 y，分析成本，分析成本变动对方案净现值影响的计算公式为：
34、变动对方案净现值影响的计算公式为：?单因素敏感性分析单因素敏感性分析设定销售收入变动变动的百分比为设定销售收入变动变动的百分比为 z，分析，分析销售收入变动对方案净现值影响的计算公式为：销售收入变动对方案净现值影响的计算公式为：相对效果分析相对效果分析用表格，分别对用表格，分别对x、y、z取不同的值，计算出各不确取不同的值，计算出各不确定因素在不同变动幅度下方案的定因素在不同变动幅度下方案的NPV，结果见下表。，结果见下表。?单因素敏感性分析单因素敏感性分析不确定性因素的变动对净现值的影响不确定性因素的变动对净现值的影响变动率变动率0变动率变动率投资额投资额销售收入销售收入经营成本经营成本10
35、10NPV绘制敏感性分析图绘制敏感性分析图?单因素敏感性分析单因素敏感性分析?单因素敏感性分析单因素敏感性分析也可进行绝对效果分析也可进行绝对效果分析取取NPV=0=0，计算得：，计算得：x=76.0%,=76.0%,y=13.4%,=13.4%,z=-10.3%=-10.3%。如果经营成本与销售收入不变，投资额增长如果经营成本与销售收入不变，投资额增长76.0%76.0%；如果投资额与销售收入不变，经营成本增长；如果投资额与销售收入不变，经营成本增长13.4%13.4%；如果投资额与经营成本不变，销售收入低；如果投资额与经营成本不变，销售收入低于预期值于预期值10.3%10.3%，方案才变得
36、不可接受。因此，销，方案才变得不可接受。因此，销售收入变动对净现值影响最大，经营成本的变动次售收入变动对净现值影响最大，经营成本的变动次之，投资额变动的影响很小。之，投资额变动的影响很小。综合评价综合评价对于方案来说，对于方案来说，产品价格与经营成本都是敏感因素产品价格与经营成本都是敏感因素。在作出决策前，应该对产品价格和经营成本以及其可在作出决策前，应该对产品价格和经营成本以及其可能变动的范围作出更为精确的预测估算。如果产品价能变动的范围作出更为精确的预测估算。如果产品价格低于原来预测值格低于原来预测值10.3%10.3%以上或经营成本高于原预测值以上或经营成本高于原预测值13.4%13.4
37、%以上的可能性较大，则意味着这笔投资有较大的以上的可能性较大，则意味着这笔投资有较大的风险。另外，经营成本的变动对方案经济效果有较大风险。另外，经营成本的变动对方案经济效果有较大影响这一分析结论还说明，如果实施本方案，严格控影响这一分析结论还说明，如果实施本方案，严格控制经营成本将是提高项目经营效益的重要途径。至于制经营成本将是提高项目经营效益的重要途径。至于投资额，显然不是本方案的敏感因素，即使增加投资额，显然不是本方案的敏感因素，即使增加20%20%甚甚至更多一些也不会影响决策的结论。至更多一些也不会影响决策的结论。?单因素敏感性分析单因素敏感性分析确定性分析确定性分析单因素敏感性分析举例
38、（续单因素敏感性分析举例（续1）敏感性分析敏感性分析求变化关系：求变化关系：设投资额、设投资额、经营成本和销经营成本和销售收入变动的售收入变动的百分比百分比为为 x、y、z，对对NPVNPV产生产生线性线性影响，影响，分析这些百分分析这些百分比对方案比对方案NPVNPV的影响规律。的影响规律。投资投资(K)K)变动变动 x ：经营成本经营成本(C)C)变动变动 y:单因素敏感性分析举例（续单因素敏感性分析举例（续2）销售收入销售收入(B)B)变动变动 z：分别对分别对x x、y、z的的不同取值，计算方案的不同取值，计算方案的NPV，结果见下表。结果见下表。单因素敏感性分析举例（续单因素敏感性分
39、析举例（续3）变动率变动率0变动率变动率投资额投资额销售收入销售收入经营成本经营成本1010NPV11394敏敏感感性性分分析析图图销售收入销售收入销售收入销售收入为敏感因素为敏感因素为敏感因素为敏感因素单因素敏感性分析举例（续单因素敏感性分析举例（续4）NPV变动率变动率0变动率变动率投资额投资额K销售收入销售收入B经营成本经营成本C101011394敏敏感感性性分分析析图图求影响方案取舍的不确定因素变化的临界值求影响方案取舍的不确定因素变化的临界值 求直线与横轴的交点求直线与横轴的交点令令NPV=0=0：算得算得 x=76.0%,=76.0%,y=13.4%,=13.4%,z=-10.3%
40、=-10.3%C C、B B不变，不变，K K增长大于增长大于76.0%76.0%：K K、B B不变，不变，C C增长大于增长大于13.4%13.4%：K K、C C不变，不变，B B减少大于减少大于10.3%10.3%：方案变得不可行方案变得不可行 销售收入销售收入销售收入销售收入变化的临界变化的临界变化的临界变化的临界值最小值最小值最小值最小最敏感因素最敏感因素最敏感因素最敏感因素解析法（线性函数分析）解析法（线性函数分析）线性函数的两个特征值线性函数的两个特征值：截距：截距：截距：截距：斜率：斜率：斜率：斜率：确定性分析的指标值确定性分析的指标值指标对不确定因素的指标对不确定因素的敏感
41、性敏感性变动率变动率0变动率变动率投资额投资额K销售收入销售收入B经营成本经营成本C1010NPV11394敏敏感感性性分分析析图图销售收入的斜率最大销售收入的斜率最大销售收入的斜率最大销售收入的斜率最大 最敏感因素最敏感因素最敏感因素最敏感因素综合评价综合评价 本例中，销售收入（产品价格）是本例中，销售收入（产品价格）是最敏感因素，最敏感因素，最敏感因素，最敏感因素，经营成本是经营成本是次敏感因素次敏感因素次敏感因素次敏感因素，投资额显然不是影响方案，投资额显然不是影响方案经济性的主要因素。经济性的主要因素。单因素敏感性分析举例（续单因素敏感性分析举例（续6）对项目经营者的对项目经营者的启示
42、启示启示启示：要求企业在项目生产经营过程中采取科学管理、要求企业在项目生产经营过程中采取科学管理、降低成本和做好市场文章等措施，提高项目经营效降低成本和做好市场文章等措施，提高项目经营效益，抵御风险。益，抵御风险。三、敏感性分析的方法三、敏感性分析的方法2.2.多因素敏感性分析多因素敏感性分析实际上许多因素的变动具有相关性，一个因素的变实际上许多因素的变动具有相关性，一个因素的变动往往也伴随着其它因素的变动。所以单因素敏感动往往也伴随着其它因素的变动。所以单因素敏感性分析有局限性，改进的方法是多因素敏感性分析，性分析有局限性，改进的方法是多因素敏感性分析，即考察多个因素的同时变动对方案经济效果
43、的影响，即考察多个因素的同时变动对方案经济效果的影响，以判断方案的风险情况。以判断方案的风险情况。多因素敏感性分析要考虑各种因素不同变动幅度的多因素敏感性分析要考虑各种因素不同变动幅度的多种组合，计算起来要复杂得多。如果需要分析的多种组合，计算起来要复杂得多。如果需要分析的不确定性因素不超过三个，而且经济效果指标的计不确定性因素不超过三个，而且经济效果指标的计算比较简单，可以用图解法进行分析。算比较简单，可以用图解法进行分析。?多因素敏感性分析多因素敏感性分析例题例题根据前面例题给出的数据进行多因素敏感性分同根据前面例题给出的数据进行多因素敏感性分同时考虑投资额与经营成本的变动，分析这两个因时
44、考虑投资额与经营成本的变动，分析这两个因素同时变动对方案净现值影响的计算公式：素同时变动对方案净现值影响的计算公式：?多因素敏感性分析多因素敏感性分析代入数据整理得：代入数据整理得：NPV=11394-15000=11394-15000 x-84900-84900y取取NPV的临界值，即的临界值，即NPV=0=0有：有：y=-0.1767=-0.1767x+0.1342+0.1342如右图所示。如右图所示。在该临界线上，在该临界线上，NPV=0；在临界线下方，；在临界线下方，NPV0；在临界；在临界线上方，线上方，NPV0)=0.77P(NPV0)=0.77 概率分析可以概率分析可以给出给出方
45、案经济方案经济效果指标的期望值效果指标的期望值和标准差和标准差，以及经济效果指标的实际值发生在某一，以及经济效果指标的实际值发生在某一区间的概率，这为人们在风险条件下决定方案取舍区间的概率，这为人们在风险条件下决定方案取舍提供了依据。但是，提供了依据。但是，概率分析并没有给出在风险条概率分析并没有给出在风险条件下方案取舍的原则和多方案比较的方法件下方案取舍的原则和多方案比较的方法，而，而风险风险决策决策弥补了这方面的不足。弥补了这方面的不足。第五节第五节 风险决策风险决策目标：决策者的期望值目标：决策者的期望值方案：多个可供选择的方案方案：多个可供选择的方案多状态：有多个外部自然状态多状态：有
46、多个外部自然状态损益值：不同自然状态下的损失或收益值损益值：不同自然状态下的损失或收益值概率：不同自然状态出现的可能性概率：不同自然状态出现的可能性1.1.风险决策的要素风险决策的要素一、风险决策概述一、风险决策概述例题例题 某企业拟开发一种新产品取代将要滞销的老产品，某企业拟开发一种新产品取代将要滞销的老产品，新产品的性能优于老产品，但生产成本比老产品高。新产品的性能优于老产品，但生产成本比老产品高。投入市场后可能面临四种市场前景投入市场后可能面临四种市场前景销路很好销路很好(状态状态1 1，记作，记作1)销路一般，能以适当的价格销售出去销路一般，能以适当的价格销售出去(2)销路不太好销路不
47、太好(3)没有销路没有销路(4）二、根据期望值决策方案二、根据期望值决策方案经过周密的市场调查研究，销售部门作出判断经过周密的市场调查研究，销售部门作出判断状态状态1 1出现的概率（很好）出现的概率（很好）p（1）=0.3状态状态2 2出现的概率（一般）出现的概率（一般）p（2）=0.4状态状态3 3出现的概率（不太好）出现的概率（不太好）p（3）=0.2状态状态4 4出现的概率（无销路）出现的概率（无销路）p（4）=0.1二、例题（续二、例题（续2）技术部门提供了三种方案技术部门提供了三种方案方案方案A：停止老产品的生产，改造原生产线生产新停止老产品的生产，改造原生产线生产新 产品产品投资较
48、少，有停产损失，生产规投资较少，有停产损失，生产规 模有限模有限方案方案B：改造原生产线生产新产品，部分零件委托改造原生产线生产新产品，部分零件委托 生产，以扩大生产规模生产，以扩大生产规模方案方案C：暂时维持老产品生产，新建高效率生产线暂时维持老产品生产，新建高效率生产线 生产新产品生产新产品投资较大投资较大二、例题（续二、例题（续3）三种方案面对四种市场状态有三种方案面对四种市场状态有不同的经济效果，其净现值数据不同的经济效果，其净现值数据如左表，决策者应该选择哪个方如左表，决策者应该选择哪个方案？案？各方案在不同状态下的净现值各方案在不同状态下的净现值二、例题（续二、例题（续4 4）根据
49、期望值最大原则，应选根据期望值最大原则，应选 B。实际上，仅当状态。实际上，仅当状态？出现时出现时B最好。最好。3 3 3 3若出现其他状态，选若出现其他状态，选B不是最优不是最优 “风险决策风险决策”决策树的五大要素：决策树的五大要素：决策树的五大要素：决策树的五大要素：决策点：决策点：“”，状态点：状态点：“”方案枝：方案枝：“”，从决策点引出，从决策点引出状态枝：状态枝：“”，从状态点引出，从状态点引出损益值：各方案收益值损益值：各方案收益值三、决策树法三、决策树法基于期望值原则的一种决策方法基于期望值原则的一种决策方法步骤步骤步骤步骤:1 1）用决策树（树形决策网络）描述风险决策问题）
50、用决策树（树形决策网络）描述风险决策问题1 1ABC4NPV=180NPV=-50NPV=-500NPV=2400.30.40.20.1843NPV=150NPV=50NPV=-200NPV=2100.40.20.10.31132NPV=100NPV=10NPV=-80NPV=1400.30.40.20.176113三、决策树法（续三、决策树法（续1）举例：以上例为例举例：以上例为例决策点决策点决策点决策点状态点状态点状态点状态点方案枝方案枝方案枝方案枝状态枝状态枝状态枝状态枝损益值损益值损益值损益值概率概率方案方案C C期望值期望值剪枝剪枝注意注意绘图：从左至右绘图：从左至右计算：从右至左计