《申万宏源_20160614_夏季会议-大师系列-成长股选择.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源_20160614_夏季会议-大师系列-成长股选择.pptx（23页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、寻找Alpha成长因子,证券分析师陈 杰 A0230513080006朱晓峰 A02305151100032016.6.14,Master大师系列第二季2016Q2,2,主要内容,罗伯特巴卡雷纳成长型投资法考夫曼基金新上市股投资法总结与展望,3,罗伯特巴卡雷纳成长型投资法主要分析参数,季调仓仓位按市值加权业绩基准为中证800回测时间：2008年4月16日至2016年1月13日选股方法：阈值法排序打分Long-Short 组合测试单因子表现排序打分法选min(top 1/5, top 200)个股票,4,罗伯特巴卡雷纳,美国莫内塔基金创始人，著名的空头市场大师罗伯特巴卡雷纳1987年大崩盘中保持
2、正收益，1990年波斯湾危机中安然无恙，80年代末90年代初的空头市场中保持高额收益,5,罗伯特巴卡雷纳成长型投资法,每股获利20%以上税前边际盈余10%以上负债占股东权益不得超过50%每季度盈余成长率必须高于5%市场上的股票价格必须合理，合理股价盈余成长率每股盈余0.75，系数0.75可根据市场情况弹性修改,6,成长型投资法 量化实现,过去三年平均税前利润率10%最近一季负债占股东权益5%股价低于合理股价系数，合理股价系数盈余成长率每股盈余4,7,罗伯特巴卡雷纳成长型投资法 回测结果,主要挣了小市值的钱市值加权后，策略超额收益并不高,资料来源：申万宏源研究,8,单因子表现,过去3年利润率平均
3、值,-当季负债占股东权益比,合理股价系数,过去5季每季盈余成长率,资料来源：申万宏源研究,9,罗伯特巴卡雷纳成长型投资法,成长型核心因子，过去5季盈余增长率平均值，在单因子表现中并不好，我们考虑将其换为单因子表现稍好的当季盈余成长率,当季盈余成长率单因子表现,资料来源：申万宏源研究,10,成长型投资法变种策略 回测分析,超额收益提升有限，风险更小平均持股数提升一倍,资料来源：申万宏源研究,11,主要内容,罗伯特巴卡雷纳成长型投资法考夫曼基金新上市股投资法总结与展望,12,考夫曼基金新上市股投资法主要分析参数,季调仓仓位按市值加权业绩基准：中证500，中证800回测时间：2008年4月16日至2
4、016年1月13日选股方法：阈值法排序打分Long-Short 组合测试单因子表现排序打分法选min(top 1/5, top 200)个股票,13,考夫曼基金,考夫曼基金以投资新上市股为主，劳伦斯奥里安和汉斯乌许为基金投资的灵魂人物1988，1989年回报率为59%,47%,1991年到1995年，累积回报率超过200%1991年到2001年，平均年化回报率达到17.24%2000年和2001年，标普500分别下跌9.15%和11.88%，考夫曼基金回报率达到了10.86%和7.85%,14,考夫曼基金新上市股投资法,强调对新上市股的投资，限制上市年数特别喜欢年获利成长超过20%的公司财务分
5、析，要考虑资产负债分析，总资产报酬率分析不会考虑亏损和本益比过高的公司,15,新上市股投资法 量化实现,上市年数低于5年3年平均净利润成长率20%最近一年利润率市场平均值ROA市场平均值预估PE市场平均值,16,考夫曼基金新上市股投资法 回测结果,相对中证500的超额收益明显降低，以中证500为业绩基准可以剔除一部分因为小市值带来的超额收益，因此我们之后对中证500超额收益进行归因分析,中证800,中证500,资料来源：申万宏源研究,17,考夫曼基金新上市股投资法 回测结果及业绩归因,相对中证500的超额收益，并未在市值或行业因子上赚钱，其超额收益来自于未被模型纳入的无法解释的残余超额收益,资
6、料来源：申万宏源研究,18,单因子表现,-上市年数,3年平均利润成长率,利润率,ROA,-(一致预期PE),每个因子的单因子表现均不能提供稳定的正收益，但合在一起后的策略表现良好,资料来源：申万宏源研究,19,单因子分析的改进方法正交化,每一个因子可能与其它因子有关联，单因子排序中，对该因子的排序，可能同时也是在对其它因子进行排序。我们希望剔除某些因子对我们所选因子的影响。采用正交化的方法，可以得到与某些因子线性相关系数为0的新因子这里我们让所选的5个因子，对市值因子做正交化，可以得到5个与市值因子线性相关系数为0的新因子,20,正交化后的单因子分析,一些因子剔除市值的线性关系后表现变好了，一
7、些则变差了,-上市年数,利润率,3年平均利润成长率,ROA,-(一致预期PE),资料来源：申万宏源研究,21,正交化后的结果分析,鉴于小市值股票的强势表现的经验，我们推测剔除市值后单因子表现变差的因子，应与市值因子(-log(市值)有正的线性关系，剔除市值后单因子表现变好的因子，应与市值因子有负的线性关系下表中展示了5个因子与市值因子的线性相关系数，因子5(-(一致预期PE)并不满足我们之前的推测。我们推测因子5与市值因子间可能存在非线性关系,22,信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合
8、法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。,法律声明,本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司
9、（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报
10、告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符
11、合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。,23,上海申银万国证券研究所有限公司 (隶属于申万宏源证券有限公司）陈杰,