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1、 第三章第三章 外汇外汇与汇率与汇率 第一篇 范 畴1第三章 目录 第一节第一节 外汇外汇第二节第二节 汇率与汇率制度汇率与汇率制度第三节第三节 汇率与币值，汇率与利率汇率与币值，汇率与利率第四节第四节 汇率的决定汇率的决定第五节第五节 汇率的作用与风险汇率的作用与风险第六节第六节 人民币汇率问题人民币汇率问题2第三章外汇与汇率第一节第一节 外外 汇汇 3自2006年3月起，我国外汇储备已经跃居世界第一。2007年我国的外汇储备已达1.53万亿美元中国2009年外汇储备余额突破两万亿美元,达到2.399万亿美元综合各地储备数字,金砖四国(即中国、俄罗斯、巴西及印度)位居前列。储备总和达到3.3
2、07万亿美元,占全球储备比重42.3%,而G7则只有1.24万亿美元;难怪新兴市场在2010年仍然是全球基金的投资焦点。4作为G7成员国的日本,储备约有一万亿美元,是第二丰厚储备的国家。根据调查,在全球十大储备国家中,亚洲地区占有七席。至于美国,外汇储备只有454亿美元5国家持有外汇储备有三大作用：国家持有外汇储备有三大作用：一是支付一是支付，国家，国家进口重要战略物资和关键技术必须用外汇购买。进口重要战略物资和关键技术必须用外汇购买。二是保障金融安全二是保障金融安全，这是最关键的，比如发生战，这是最关键的，比如发生战争、灾害或国际经济形势突然变化，外国投资者争、灾害或国际经济形势突然变化，外
3、国投资者大量撤资，央行可以用充足的外汇储备来对付突大量撤资，央行可以用充足的外汇储备来对付突发的金融风险；再比如，一旦本国货币面临贬值发的金融风险；再比如，一旦本国货币面临贬值的风险，政府有大量的外汇储备，可以干预外汇的风险，政府有大量的外汇储备，可以干预外汇市场，应对金融危机。市场，应对金融危机。三是软作用三是软作用，在现代经济，在现代经济中也极为重要。从某种意义上说，外汇储备是一中也极为重要。从某种意义上说，外汇储备是一个国家在国际经济活动中实力的象征，能够产生个国家在国际经济活动中实力的象征，能够产生巨大的心理作用，让国际投资者对该国的经济安巨大的心理作用，让国际投资者对该国的经济安全和
4、该国货币的币值充满信心，同时也能增加这全和该国货币的币值充满信心，同时也能增加这个国家在国际经济活动中的金融影响力和在国际个国家在国际经济活动中的金融影响力和在国际经济组织中说话的分量。经济组织中说话的分量。6外汇储备并非多多益善外汇储备并非多多益善,近年来中国外汇储备规模近年来中国外汇储备规模的急剧扩大对经济发展产生了许多负面影响。的急剧扩大对经济发展产生了许多负面影响。1、损害经济增长的潜力。一定规模的外汇损害经济增长的潜力。一定规模的外汇储备流入代表着相应规模的实物资源的流出储备流入代表着相应规模的实物资源的流出,这种这种状况不利于一国经济的增长。如果中国的外汇储状况不利于一国经济的增长
5、。如果中国的外汇储备超常增长持续下去备超常增长持续下去,将损害经济增长的潜力。将损害经济增长的潜力。2、带来利差损失。据保守估计带来利差损失。据保守估计,以投资利润以投资利润率和外汇储备收益率的差额的率和外汇储备收益率的差额的2%来看来看,若拥有若拥有6000亿美元的外汇储备亿美元的外汇储备,年损失高达年损失高达100多亿美元。多亿美元。如果考虑到汇率变动的风险如果考虑到汇率变动的风险,这一潜在损失更大。这一潜在损失更大。另外另外,很多国家外汇储备构成中绝大部分是美元资很多国家外汇储备构成中绝大部分是美元资产产,若美元贬值若美元贬值,则该国的储备资产将严重缩水。则该国的储备资产将严重缩水。73
6、、存在着高额的机会成本损失。中国每年引进存在着高额的机会成本损失。中国每年引进大约大约500亿美元的外商投资亿美元的外商投资,为此国家要提供大量为此国家要提供大量的税收优惠的税收优惠;同时同时,中国又持有大约一万多亿美元中国又持有大约一万多亿美元的外汇储备的外汇储备,闲置不用。这样闲置不用。这样,一方面是国家财政一方面是国家财政收入减少收入减少,另一方面老百姓省吃俭用借钱给外国人另一方面老百姓省吃俭用借钱给外国人花花,其潜在的机会成本不可忽视。其潜在的机会成本不可忽视。4、削弱了宏观调控的效果。在现行外汇管削弱了宏观调控的效果。在现行外汇管理体制下理体制下,央行负有无限度对外汇资金回购的责任央
7、行负有无限度对外汇资金回购的责任,因此随着外汇储备的增长因此随着外汇储备的增长,外汇占款投放量不断加外汇占款投放量不断加大。外汇占款的快速增长不仅从总量上制约了大。外汇占款的快速增长不仅从总量上制约了2004年以来宏观调控的效力年以来宏观调控的效力,还从结构上削弱宏还从结构上削弱宏观调控的效果观调控的效果,并进一步加大人民币升值的压力并进一步加大人民币升值的压力,使央行调控货币政策的空间越来越小。使央行调控货币政策的空间越来越小。85、影响对国际优惠贷款的运用。外汇储备过多影响对国际优惠贷款的运用。外汇储备过多会使中国失去国际货币基金组织（会使中国失去国际货币基金组织（IMF）的优惠）的优惠贷
8、款。按照贷款。按照IMF的规定的规定,外汇储备充足的国家不但外汇储备充足的国家不但不能享受该组织的优惠低息贷款不能享受该组织的优惠低息贷款,还必须在必要时还必须在必要时对国际收支发生困难的其他成员国提供帮助。这对国际收支发生困难的其他成员国提供帮助。这对中国来讲对中国来讲,不能不说是一种浪费。不能不说是一种浪费。6、加速热钱流入、加速热钱流入,引发或加速本国的通货膨引发或加速本国的通货膨胀。不少分析采取胀。不少分析采取“新增外汇储备贸易顺差新增外汇储备贸易顺差实际利用外资热钱实际利用外资热钱”的公式来估算热钱的公式来估算热钱去年全年外汇储备增加去年全年外汇储备增加4531亿美元。而同期贸易顺差
9、为亿美元。而同期贸易顺差为1960.7亿美元，实际利用外资亿美元，实际利用外资900.3亿美元，这两项与外亿美元，这两项与外汇储备增加额的差额为汇储备增加额的差额为1670亿美元。有分析认为，这一差亿美元。有分析认为，这一差额无法解释，即为额无法解释，即为“热钱热钱”流入流入。910一、外汇的界定外汇的界定 1.对外汇的粗略界定可以概括为：外币和对外汇的粗略界定可以概括为：外币和以外币以外币标示的有价证券。标示的有价证券。外汇ForeignExchange简称Forex2.中华人民共和国外汇管理条例中华人民共和国外汇管理条例所称的外汇，所称的外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付是指
10、下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：手段和资产：外国货币，包括纸币、铸币；外国货币，包括纸币、铸币；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府债券、外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；公司债券、股票等；特别提款权、欧洲货币单特别提款权、欧洲货币单位；位；其他外汇资产。其他外汇资产。11外汇的界定外汇的界定 3.在复杂的经济生活中，外汇并不限于外币资产，在复杂的经济生活中，外汇并不限于外币资产，而且还延伸到专用于国际结算的本币资产。我国而且还延伸到专用于国际结算的本币资产。我国曾存在过
11、曾存在过“外汇人民币外汇人民币”；欧洲金融市场上的；欧洲金融市场上的 “欧洲美元欧洲美元”和和“欧洲英镑欧洲英镑”，对英美来说也，对英美来说也是外汇是外汇。4.金的集中储备也视为外汇。金的集中储备也视为外汇。12序号国家序号国家(地区地区)组织数量组织数量(吨吨)黄金占外汇黄金占外汇储备储备%1美国美国8,133.5 7 0.4%2.德国德国3,406.8 66.1%3.国际货币基金组织国际货币基金组织3,005.3 1)4.意大利意大利2,451.8 64.9%5法国法国2,435.4 65.7%6中国中国1,054.1 1.6%7瑞士瑞士1,040.1 27.1%8日本日本765.2 2.
12、5%9俄罗斯俄罗斯641.0 5.1%10荷兰荷兰612.5 53.4%13外汇的界定外汇的界定 5.现代经济生活中的外汇，概而言之，主要是以现代经济生活中的外汇，概而言之，主要是以外币标示的债权债务证明。外币标示的债权债务证明。现代的经济是由债权债务网络全面覆盖的现代的经济是由债权债务网络全面覆盖的经济：任何货币都体现债权债务关系，任何货币支经济：任何货币都体现债权债务关系，任何货币支付无不反映债权债务的消长、转移。就一个国家和付无不反映债权债务的消长、转移。就一个国家和地区来说是这样，就国际经济关系来说也是如此。地区来说是这样，就国际经济关系来说也是如此。14外汇流程外汇流程 某某 国国对
13、某国来说的“外国外国”进口商甲进口商甲出口商乙出口商乙进口商进口商B出口商出口商A出口一批货物出口一批货物以以该该“外外国国”货货币币履履行行支支付付 义务的票据义务的票据进口一批货物，并承诺以进口一批货物，并承诺以 该该“外国外国”的货币付款的货币付款要求要求 B履履 行票行票 据的据的 支付支付 义务义务用本币购入用本币购入 外国进口商外国进口商 B承诺以该承诺以该 “外国外国”货货 币履行支付币履行支付 义务的票据义务的票据寄送票据寄送票据 B 用本用本 国货币国货币 向向 A履履 行支付行支付 义务义务15二、二、外汇管理与管制外汇管理与管制 1.外汇管理是政府对外汇的收、支、存、兑所
14、进外汇管理是政府对外汇的收、支、存、兑所进行的一种管理。行的一种管理。一般来讲，凡是有自己法定货币的地方，一般来讲，凡是有自己法定货币的地方，就存在外汇管理。至于管理的松紧程度，因国、就存在外汇管理。至于管理的松紧程度，因国、因地、因时而异。因地、因时而异。2.管理严格的，多以外汇管制的字眼概括。但在管理严格的，多以外汇管制的字眼概括。但在实际生活中，就是实施严格的实际生活中，就是实施严格的“管制管制”，也多使，也多使用比较缓和的用比较缓和的“管理管理”字样字样。16三、可兑换与不完全可兑换可兑换与不完全可兑换 1.一般来一般来说说，发发达的市达的市场经济场经济国家国家实实行本行本币币与外与外
15、汇汇的自由的自由兑换兑换，或称之，或称之为为完全可完全可兑换兑换：本本币币在在境境内内可可兑兑换换为为外外汇汇；外外汇汇可可携携出或出或汇汇出境外。出境外。本本币币可自由可自由进进出境。出境。外外汇汇可可携携入入、汇汇入入境境内内，并并在在境境内内兑兑换为换为本本币币。无无论论是是居居民民和和非非居居民民均均可可在在境境内内持持有有外外汇汇；彼此之；彼此之间间可相互授受可相互授受17国际货币基金组织为了促进国际经济交易的发展，因而在国际货币基金组织协定第八条“成员国的一般义务”中规定：各成员国不能对因经常项目交易而发生的货币兑换要求予以限制。181996年11月27日，中国人民银行行长戴相龙致
16、函国际货币基金组织，正式宣布从1996年12月1日起接受基金组织协定第八条款，基本实现了经常项目交易的人民币自由兑换，成为所谓的“第八条款成员国”。19可兑换与不完全可兑换可兑换与不完全可兑换 2.完全可兑换，并不等于毫不实施外汇管理。完全可兑换，并不等于毫不实施外汇管理。例如，无论实行怎样自由兑换的国家和例如，无论实行怎样自由兑换的国家和地区，除去在特定的旅游点，通常都不准许在地区，除去在特定的旅游点，通常都不准许在日常的交易中以外币标价、流通。日常的交易中以外币标价、流通。3.实施外汇管制的国家，各该国的本币或是完实施外汇管制的国家，各该国的本币或是完全不可兑换的，或是不完全可兑换的。全不
17、可兑换的，或是不完全可兑换的。20我国的外汇管理和人民币可我国的外汇管理和人民币可兑换问题兑换问题 1.1949年建国之后，长期实行严格的外汇管理；年建国之后，长期实行严格的外汇管理；人民币是完全不可兑换的货币。人民币是完全不可兑换的货币。在集中计划管理体制下，实行外汇统收统支在集中计划管理体制下，实行外汇统收统支体制。目的是为了将有限的外汇资金集中统一用体制。目的是为了将有限的外汇资金集中统一用于保证重点建设之所必要。而由于这一时期的外于保证重点建设之所必要。而由于这一时期的外贸经营由国家垄断，外汇由中国银行统一经营，贸经营由国家垄断，外汇由中国银行统一经营，因而也具备实行严格外汇管理的条件
18、。因而也具备实行严格外汇管理的条件。21第五章第一节外汇 我国的外汇管理和人民币可我国的外汇管理和人民币可兑换问题兑换问题 2.1979年的经济体制改革，打破了外贸系统的中央年的经济体制改革，打破了外贸系统的中央垄断局面，扩大了地方、企业的自营外贸权；实行垄断局面，扩大了地方、企业的自营外贸权；实行引进外资政策，积极发展外向型经济。相应的，外引进外资政策，积极发展外向型经济。相应的，外汇管理也必然要做出便利外汇收支的相应转变，以汇管理也必然要做出便利外汇收支的相应转变，以适应搞活、开放的要求。适应搞活、开放的要求。外汇管理体制的改革，其基本线索可概括为：外汇管理体制的改革，其基本线索可概括为：
19、微观上逐步放开、搞活，宏观上改善调控，最终目微观上逐步放开、搞活，宏观上改善调控，最终目标是实现人民币的完全可兑换。标是实现人民币的完全可兑换。22我国的外汇管理和人民币可我国的外汇管理和人民币可兑换问题兑换问题 3.1994年，外汇管理体制进行了一次重大改革：年，外汇管理体制进行了一次重大改革：实行实行“银行结售汇制银行结售汇制”：境内所有企业事：境内所有企业事业单位、机关团体的外汇收入必须及时调回国内，业单位、机关团体的外汇收入必须及时调回国内，结售给外汇指定银行；经常项下对外支付所需的外结售给外汇指定银行；经常项下对外支付所需的外汇，只要持有效证件，即可用人民币购汇。汇，只要持有效证件，
20、即可用人民币购汇。结汇是指结汇是指外汇收入所有者将其外汇收入出售给外汇指定银行，外汇指定银行按一外汇收入所有者将其外汇收入出售给外汇指定银行，外汇指定银行按一定汇率付给等值的本币的行为。定汇率付给等值的本币的行为。外商投资企业纳入银行结售汇体系。外商投资企业纳入银行结售汇体系。境内居民个人因私用汇，大幅度地提高了境内居民个人因私用汇，大幅度地提高了供汇标准，扩大了供汇范围。供汇标准，扩大了供汇范围。建立了全国外汇交易中心，实行以市场供建立了全国外汇交易中心，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。23我国的外汇管理和人民币可我国的外汇管理和人
21、民币可兑换问题兑换问题 4.1996年底，实现人民币经常项目下的可兑换。年底，实现人民币经常项目下的可兑换。由强制结售汇改为意愿结售汇由强制结售汇改为意愿结售汇 5.至于资本项目的可兑换，也即人民币的完全可兑至于资本项目的可兑换，也即人民币的完全可兑换，方向既明确又肯定，但尚无确定的时间表。换，方向既明确又肯定，但尚无确定的时间表。说明：说明：IMF确定的资本账户交易项目有确定的资本账户交易项目有43项。当前，项。当前，有些项目已允许兑换，并且具体项目在逐步增多。如果最有些项目已允许兑换，并且具体项目在逐步增多。如果最简单地概括完全可兑换的关键标志，那就是何时允许国际简单地概括完全可兑换的关键
22、标志，那就是何时允许国际短期游资自由流出入。短期游资自由流出入。24第三章外汇与汇率第二节第二节 汇率与汇率制度汇率与汇率制度 25汇率及其标价法汇率及其标价法 1.国与国之间货币折算的比率叫汇率；国与国之间货币折算的比率叫汇率；汇率的表现形式是：以一国货币表示的另汇率的表现形式是：以一国货币表示的另一国单位货币的一国单位货币的“价格价格”，因此又称汇价。，因此又称汇价。2.一个开放经济，到处可以看到汇率牌价表。一个开放经济，到处可以看到汇率牌价表。汇率牌价表有两种标价法：直接标价法和汇率牌价表有两种标价法：直接标价法和间接标价法。间接标价法。大多数国家采用直接标价法；美、英采用大多数国家采用
23、直接标价法；美、英采用间接标价法。间接标价法。26汇率及其标价法汇率及其标价法 3.中国采用直接标价法中国采用直接标价法中国的外汇牌价表：中国的外汇牌价表：27货币名货币名称称现汇买现汇买入价入价现钞买现钞买入价入价卖出价卖出价基准价基准价英镑英镑1082.99.1082.99.1049.551049.55 1089.41089.4港币港币87.7287.7287.0187.0188.0588.0587.8987.89美元美元681.33681.33678.87678.87684.07684.07682.71682.71日元日元7.50067.50067.26917.26917.56097.5
24、6097.51067.5106欧元欧元947.54947.54918.28918.28955.15955.15950.78950.78澳门元澳门元85.3885.3884.6784.6785.7185.7128买卖是站在银行角度来说的，买就是银行买卖是站在银行角度来说的，买就是银行买，即我们把外币交给银行，换回人民币，买，即我们把外币交给银行，换回人民币，卖就是我们用人民币去银行换外币。至于卖就是我们用人民币去银行换外币。至于买和卖之间的差价，就是银行的利润了。买和卖之间的差价，就是银行的利润了。现汇买入价：指银行买入外币现汇、客户现汇买入价：指银行买入外币现汇、客户卖出外币现汇的价格。卖出外
25、币现汇的价格。29如果您把现汇卖给银行，就是把您在国外银行的外如果您把现汇卖给银行，就是把您在国外银行的外汇存款卖给银行。这笔外汇存款从您卖给银行的那汇存款卖给银行。这笔外汇存款从您卖给银行的那一刻起，就从您的名下转移到银行的名下。银行只一刻起，就从您的名下转移到银行的名下。银行只要做相应帐务处理，就可以马上得到这笔在国外银要做相应帐务处理，就可以马上得到这笔在国外银行的外汇存款，并可以马上开始计算利息。行的外汇存款，并可以马上开始计算利息。如果银行买入的是现钞，由于外币现钞不能在交易如果银行买入的是现钞，由于外币现钞不能在交易的当地流通使用，需要把现钞运往国外，所以它不的当地流通使用，需要把
26、现钞运往国外，所以它不仅不能立即获得存款和利息，而且还得支付费用保仅不能立即获得存款和利息，而且还得支付费用保管现钞。等到现钞积累到足够数量，银行才能把这管现钞。等到现钞积累到足够数量，银行才能把这些外币现钞运送到国外，存在国外的银行里。直到些外币现钞运送到国外，存在国外的银行里。直到此时，银行才能获得在国外银行的外汇存款并开始此时，银行才能获得在国外银行的外汇存款并开始获得利息。银行收兑外币现钞需要支付的具体费用获得利息。银行收兑外币现钞需要支付的具体费用包括：现钞管理费、运输费、保险费、包装费等、包括：现钞管理费、运输费、保险费、包装费等、这些费用就反映在现钞买入价低于现汇买入价的差这些费
27、用就反映在现钞买入价低于现汇买入价的差额里。额里。30汇率种种汇率种种 1.单一汇率与复汇率；（见下）单一汇率与复汇率；（见下）2.官方汇率、市场汇率、黑市汇率；官方汇率、市场汇率、黑市汇率；3.固定汇率与浮动汇率：固定汇率与浮动汇率：固定汇率，是第二次世界大战后市场经济固定汇率，是第二次世界大战后市场经济国家较长时期实行的汇率制度；浮动汇率制度则是国家较长时期实行的汇率制度；浮动汇率制度则是在在70年代初美元连续两次贬值，固定汇率制度难年代初美元连续两次贬值，固定汇率制度难以继续维持之后，多数国家改行的汇率制度。以继续维持之后，多数国家改行的汇率制度。31单一汇率单一汇率。一国政府对本国货币
28、与另一国货币的。一国政府对本国货币与另一国货币的兑换只规定一种兑换率。在实行单一汇率的国家，兑换只规定一种兑换率。在实行单一汇率的国家，贸易、非贸易外汇收付均按一种汇率结算。贸易、非贸易外汇收付均按一种汇率结算。复汇率复汇率又称又称“多元汇率多元汇率”。“单一汇率单一汇率”的对称。一国的对称。一国在外汇管制情况下，对同一外国货币，因其目的在外汇管制情况下，对同一外国货币，因其目的不同，而规定不同的汇率。设置复汇率的主要目不同，而规定不同的汇率。设置复汇率的主要目的在于：（的在于：（1）鼓励或限制某些商品出口；（）鼓励或限制某些商品出口；（2）鼓励或限制某些货物进口；（鼓励或限制某些货物进口；（
29、3）鼓励某些商品在）鼓励某些商品在国内生产；（国内生产；（4）借高价卖出或低价买入以充实国）借高价卖出或低价买入以充实国库。例如德国在三十年代曾对战备物资的进口给库。例如德国在三十年代曾对战备物资的进口给予较优惠的汇率，对其他物品的进口则以较高的予较优惠的汇率，对其他物品的进口则以较高的汇率来兑换汇率来兑换。32据法新社据法新社09年年7月月20日报道日报道,津巴布韦中央银行行长吉津巴布韦中央银行行长吉迪恩迪恩-戈诺戈诺(GideonGono)近日表示近日表示,最新统计数据显最新统计数据显示示,津巴布韦的通货膨胀率已经进一步窜升至津巴布韦的通货膨胀率已经进一步窜升至2200000%,再创世界通
30、胀新纪录。津巴布韦央行再创世界通胀新纪录。津巴布韦央行19日宣日宣布布,为了化解日益蔓生的现金短缺问题为了化解日益蔓生的现金短缺问题,央行已经引进面央行已经引进面值值1千亿津元的纸币。千亿津元的纸币。津巴布韦可谓祸不单行津巴布韦可谓祸不单行:一方面一方面,该国正处于选后危该国正处于选后危机之中机之中,政治近于瘫痪；另一方面政治近于瘫痪；另一方面,恶性通货膨胀如影随恶性通货膨胀如影随形。形。然而然而,独立经济学家却认为独立经济学家却认为,津巴布韦官方通货膨胀津巴布韦官方通货膨胀率被严重低估了。他们预计说率被严重低估了。他们预计说,目前津巴布韦的实际通目前津巴布韦的实际通货膨胀率可能已经高达货膨胀
31、率可能已经高达10000000%-15000000%之间。之间。目前津巴布韦的官方汇率是目前津巴布韦的官方汇率是1美元兑换美元兑换3万津元万津元,但有报但有报道称道称,黑市上的汇率已经达到黑市上的汇率已经达到1美元兑换美元兑换8亿津元。亿津元。33一名妇女手拿数万元纸币买了一块面包一名妇女手拿数万元纸币买了一块面包34“在去年11月底实行货币改革之前，人民币1元可以兑换588旧朝元(约为5.88新朝元)。”“但进入12月以来，人民币节节攀升。12月3日，1元人民币可兑换新币50朝元，15日跃升至兑换新币520朝元，月末就逼近了1000新朝元”。35朝鲜外务省官员朝鲜外务省官员12月月1日在首都
32、平壤向驻朝使团通日在首都平壤向驻朝使团通报，原朝鲜货币自报，原朝鲜货币自11月月30日起停止使用，以更换日起停止使用，以更换新货币。新旧货币兑换比率为新货币。新旧货币兑换比率为1比比100。1这是朝鲜自这是朝鲜自1992年以来第一次更换货币。年以来第一次更换货币。市民争相兑换美元和人民币市民争相兑换美元和人民币韩联社援引消息人士的话报道，朝鲜这次上韩联社援引消息人士的话报道，朝鲜这次上调币值于调币值于11月月30日上午日上午11时起施行，旧货币换新时起施行，旧货币换新货币自当天下午货币自当天下午2时开始。新旧货币按时开始。新旧货币按1比比100更更换，即原先面值换，即原先面值1000朝元的纸币
33、将由面值朝元的纸币将由面值10朝元朝元的纸币取代。的纸币取代。36据韩据韩朝鲜日报朝鲜日报11月月30日报道，朝鲜内部的一日报道，朝鲜内部的一位消息人士当天透露说：位消息人士当天透露说：“一些平壤市民大吃一一些平壤市民大吃一惊，陷入困惑。他们奔向黑市把私藏钱财兑换成惊，陷入困惑。他们奔向黑市把私藏钱财兑换成美元或人民币，引发了混乱。所有人都受到巨大美元或人民币，引发了混乱。所有人都受到巨大冲击。美元和人民币汇率上扬。冲击。美元和人民币汇率上扬。”上调币值前，上调币值前，1美元兑换美元兑换135朝元。法新社报朝元。法新社报道，美元在朝鲜的黑市汇率为道，美元在朝鲜的黑市汇率为1比比2000朝元至朝
34、元至3000朝元。若逢美元紧俏，大约朝元。若逢美元紧俏，大约2万朝元才能兑万朝元才能兑换换1美元。美元。37记者在平壤市内看到，由于更换货币，商店已暂停营业，等待新的商品定价。一些售货员对记者说，商品的新定价还没有下达，因此无法售货，一个星期后可恢复正常。韩媒称朝欲将资金从地下经济体系中挖出。38朝鲜这次调高币值旨在应对朝鲜这次调高币值旨在应对通货膨胀通货膨胀和打和打击黑市交易。报道认为，政府试图把资金击黑市交易。报道认为，政府试图把资金从地下经济体系中挖出。从地下经济体系中挖出。位于韩国首都位于韩国首都首首尔尔的朝鲜研究大学经济专家杨文洙认为，的朝鲜研究大学经济专家杨文洙认为，朝鲜政府调高币
35、值具有经济和政治双重目朝鲜政府调高币值具有经济和政治双重目的。一方面，朝鲜希望借此举摆脱通货膨的。一方面，朝鲜希望借此举摆脱通货膨胀；另一方面，它可利用更换货币过程盘胀；另一方面，它可利用更换货币过程盘查聚集财富者。查聚集财富者。他说：他说：“政府将清查人们政府将清查人们放在自己钱箱里的钱。在这个过程中，合放在自己钱箱里的钱。在这个过程中，合法或非法聚财者将暴露，那些害怕惩罚的法或非法聚财者将暴露，那些害怕惩罚的人将不得不埋掉自己非法赚取的钱财。人将不得不埋掉自己非法赚取的钱财。”39报道称，据来自朝鲜内部的消息人士透露，货币兑报道称，据来自朝鲜内部的消息人士透露，货币兑换原计划换原计划1日开
36、始，但由于事出突然，遭到了一些民日开始，但由于事出突然，遭到了一些民众的抗议。朝鲜国内电话于众的抗议。朝鲜国内电话于11月月30日被切断，政府日被切断，政府下令实行宵禁以消除隐患，并将货币兑换工作推迟下令实行宵禁以消除隐患，并将货币兑换工作推迟一天。一天。农村的情况相对更复杂。据位于韩国首尔的一农村的情况相对更复杂。据位于韩国首尔的一家与朝鲜有关的电台报道，一些朝鲜城市富人家与朝鲜有关的电台报道，一些朝鲜城市富人11月月30日涌到农村地区大采购，希望在农村居民得知货日涌到农村地区大采购，希望在农村居民得知货币兑换消息之前花掉旧币。币兑换消息之前花掉旧币。该电台还报道称，由于人们试图在大限之前花
37、该电台还报道称，由于人们试图在大限之前花掉过多的朝鲜旧币，导致朝鲜境内大宗商品价格暴掉过多的朝鲜旧币，导致朝鲜境内大宗商品价格暴涨：自上周末以来，以旧币计的大米价格涨了涨：自上周末以来，以旧币计的大米价格涨了20倍，倍，玉米价格涨了玉米价格涨了30倍。倍。40人民币汇改四阶段人民币汇改四阶段1979年至1984年：人民币经历了从单一汇率到复汇率再到单一汇率的变迁。1985年至1993年：官方牌价与外汇调剂价格并存，向复汇率回归。1994年：实行有管理的浮动汇率制。2005年：建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。41第三节第三节 汇率与币值、汇率与利率汇率与币值、汇率与利率 42第
38、三节汇率与币值、汇率与利率 一、货币的对内价值与对外一、货币的对内价值与对外价值价值 1.币值是一个常用的概念。币值是一个常用的概念。从国内角度考察，它相当于物价的倒数，从国内角度考察，它相当于物价的倒数，称为货币的称为货币的“对内价值对内价值”；引入汇率概念，一国货币的币值还可以引入汇率概念，一国货币的币值还可以用另一国的货币来表示，称为货币的用另一国的货币来表示，称为货币的 “对外对外价值价值”。43经济学理论还说明，通胀率与汇率的变动方向是经济学理论还说明，通胀率与汇率的变动方向是互逆的，即通胀率上升，本币汇率就会下降，反互逆的，即通胀率上升，本币汇率就会下降，反之，通胀率下降，本币汇率
39、就会上升。之，通胀率下降，本币汇率就会上升。这是因为，国内需求扩张是引起通胀的原因，而这是因为，国内需求扩张是引起通胀的原因，而需求扩张除了引发通胀，还会因为国内供给不足需求扩张除了引发通胀，还会因为国内供给不足而引起进口增长超过出口，导致贸易逆差，相应而引起进口增长超过出口，导致贸易逆差，相应引起本币贬值。但是在今天的中国，通胀率与汇引起本币贬值。但是在今天的中国，通胀率与汇率的关系，显然与传统宏观经济学理论所描述的率的关系，显然与传统宏观经济学理论所描述的情况完全不一样，人民币的情况完全不一样，人民币的“内贬外升内贬外升”，说明，说明汇率与通胀率成了同方向变动，即在中国国内物汇率与通胀率成
40、了同方向变动，即在中国国内物价水平大幅度上升的同时，人民币也强劲升值价水平大幅度上升的同时，人民币也强劲升值。44货币的对内价值与对外价值货币的对内价值与对外价值 上世纪上世纪90年代中期，一方面是严峻的通货膨胀，年代中期，一方面是严峻的通货膨胀，人民币在国内的明显贬值；而与之同时，人民人民币在国内的明显贬值；而与之同时，人民币在对外币的关系中却持续受到升值压力：币在对外币的关系中却持续受到升值压力：452007年全年的通胀率接近年全年的通胀率接近5，而人民币对，而人民币对美元的汇率全年上涨了美元的汇率全年上涨了687。按照传统。按照传统的经济学理论，的经济学理论，5的的CPI水平是一个显著水
41、平是一个显著通胀的标志，也代表着人民币的贬值，但通胀的标志，也代表着人民币的贬值，但人民币在去年却同时对美元大幅度升值，人民币在去年却同时对美元大幅度升值，这个现象被人们称为人民币的这个现象被人们称为人民币的“内贬外升内贬外升”。46货币的对内价值与对外价值货币的对内价值与对外价值 货币的对外价值不仅取决于对内购买货币的对外价值不仅取决于对内购买力的大小，还要受外汇市场上货币供力的大小，还要受外汇市场上货币供求状况变化的影响，影响因素十分复求状况变化的影响，影响因素十分复杂，杂，存在供求对比以及种种影响它们之间存在供求对比以及种种影响它们之间对比的因素。因而，一国货币的对内价值与对比的因素。因
42、而，一国货币的对内价值与对外价值存在明显的偏离是常态。对外价值存在明显的偏离是常态。47汇率与利率汇率与利率 1.汇率与利率之间存在紧密的联系。汇率与利率之间存在紧密的联系。对外开放的国家，如果利率水平有差别，对外开放的国家，如果利率水平有差别，其他条件不变，货币资本就会从利率水平偏低的其他条件不变，货币资本就会从利率水平偏低的国家流向利率水平偏高的国家；大量货币资本的国家流向利率水平偏高的国家；大量货币资本的流出流入，必将引起汇率的波动。流出流入，必将引起汇率的波动。钉住汇率的国家和地区，在利率上必须钉住汇率的国家和地区，在利率上必须跟着钉住货币的那个国家的利率水平走。否则，跟着钉住货币的那
43、个国家的利率水平走。否则，货币资本大量流出流入的冲击，必将使钉住汇率货币资本大量流出流入的冲击，必将使钉住汇率经受挑战直至被迫放弃。经受挑战直至被迫放弃。48汇率与利率汇率与利率 2.实行外汇管制，是可以隔开利率与汇率的联系的。实行外汇管制，是可以隔开利率与汇率的联系的。但必须是最严厉的管制。否则，它们之间的联系就但必须是最严厉的管制。否则，它们之间的联系就可显现。可显现。我国上个世纪我国上个世纪90年代中期以后的几年，对年代中期以后的几年，对应物价水平由升趋降，人民币存款利率一再下调。应物价水平由升趋降，人民币存款利率一再下调。一年定期居民储蓄利率从一年定期居民储蓄利率从1996年的年的 7
44、.47%逐步下逐步下调到调到1999年的年的 2.25%。而同一期间，美国在通货而同一期间，美国在通货膨胀的压力下，联邦基金利率一直维持在膨胀的压力下，联邦基金利率一直维持在 5%左右。左右。相应地，中国的银行，其外币存款利率也不能不维相应地，中国的银行，其外币存款利率也不能不维持在持在45%的高水平上。的高水平上。49第四节第四节 汇率的决定汇率的决定50一、国际金本位制度下汇率的决定基础 金本位条件下的两种货币的含金量对比叫铸币平价（Mint Par)51金本位条件下的汇率决定 设英镑对美元的铸币平价为4.8665，价值1英镑的黄金在美国和英国之间的运输成本为0.03美元。于是，英镑对美元
45、的汇率就会在两个输金点，即4.8965（4.8665+0.03）和4.8365（4.8665-0.03）之间波动。52 金本位条件下的汇率决定53 二、纸币流通制度下的汇率决定理论（一）国际借贷论英国学者乔治葛逊（George Joachin Goschen,1831-1907），毕业于牛津大学奥里尔学院，任英格兰银行董事，后任财政大臣、海军大臣等职。于1861年在其著作外汇理论中系统提出了国际借贷论。54 国际借贷论的要点：（1）外汇汇率由外汇的供求关系决定，而外汇的供求又是由国际借贷引起的。（2）商品的进出口、债券的买卖、利润与捐赠的收付、旅游支出和资本交易等都会引起国际借贷关系。55(3
46、）在国际借贷关系中，只有已经进入支付阶段的借贷，即流动借贷，才会影响外汇的供求关系。至于尚未进入支付阶段的借贷，即固定借贷则不会影响当前的外汇供求。56 结论：当一国的流动债权（外汇收入）大于流动债务（外汇支出）时。外汇的供应大于需求，因而外汇汇率下降。一国的流动债务大于流动债权时，外汇的需求大于供应，因而外汇汇率上升。一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，于是汇率处于均衡状态，不会发生变动。57 葛逊所说的流动债权和流动债务实际上就是国际收支，所以该理论又被称为国际收支论。该理论实际上只说明了汇率短期变动的原因，并不能解释在外汇供求均衡时汇率为何处于这一点位，更没有揭示长期汇率的决定因素。58
47、（二）汇兑心理论 法国学者阿夫达里昂（A.Aftalion）在其1927年出版的货币、价格与外汇（Monnaie,Prix,et Change）一书中系统提出了汇兑心理论59 要点：人们之所以需要外国货币，除了需要购买外国商品之外，还有满足支付、投资、外汇投机、资本外逃等需要，这种外国货币所带来的效用构成了其价值基础。60因此，外国货币的价值决定于外汇供求双方对外币所作的主观评价，即外币价值的高低是以人们主观评价中边际效用的大小为转移的。外汇的边际效用递减，而购买外汇的边际成本递增，市场上的外汇汇率取决于外汇的边际效用与边际成本之比。61 在一定的汇率水平上，如果人们认为外汇提供的边际效用大于
48、边际成本，就会大量购买外汇，导致外汇汇率的上升，直至边际效用等于边际成本。反之，当人们认为外汇的边际效用小于边际成本时，就会抛售外汇，促使外汇汇率下降。62 由于人们对外汇的效用和成本所作的主观评价会随各种情况而不断变化，因而汇率也会相应变动。63 汇兑心理论揭示了学术界以前所忽视的人们的主观心理活动和预期对汇率的影响作用，因而有其合理性。由该理论演变而来的心理预期论至今还有一定的影响。尤其是在解释外汇投机、资本外逃等因素对汇率的影响方面该理论有很强的说服力，故而特别适用于国际金融动荡时期。64 但汇兑心理论也只能说明短期汇率，而不是长期汇率的影响因素，且无法据以从数量上确定汇率的实际水平。（
49、三）购买力平价论65 瑞典学者古斯塔夫卡塞尔（Gustav Cassel）在其1922年出版的一九一四年以后的货币与外汇（Money and Foreign Exchange After 1914）一书中系统地提出了购买力平价论（Theory of Purchasing Power Parity），简称PPP或3P理论。66 这一理论的要点是：人们之所以需要外国货币，是因为它在外国具有商品的购买力，因此，两种货币的汇率，主要是由这两国货币各自在本国的购买力之比，即购买力平价决定的。假定一组商品，在英国购买时需要1英镑，在美国需要2美元，两国的货币购买力之比为2:l，那么这两种货币的汇率就应该是
50、1英镑=2美元。67 由于货币的购买力主要体现在价格水平上，而货币购买力是价格水平的倒数，因此，购买力平价可以下式表示：购买力平价=68 69 B国的价格水平 =A国的价格水平70上述表达式有一个重要缺陷，即一国的价格水平无法用精确的数量来表示。为此，卡塞尔又推导出了另一个表达式，并将其称作相对购买力平价，而将上述的等式称作绝对购买力平价：相对购买力平价=71 72 上式的涵义是，如果能找到一个历史上符合A、B两国绝对购买力平价的汇率，并将其作为基期汇率，那么就可以根据以后一段时期里这两个国家的价格指数变动情况推算出这两国货币的当前的购买力平价。73 74 购买力平价论由于抓住了货币内在的特性