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1、第十一章第十一章企业流动性风险管理企业流动性风险管理本章提要本章提要本章首先对企业流动性风险的概念、分类及与其本章首先对企业流动性风险的概念、分类及与其它风险的区分等进行概述，对不同类型的企业流动它风险的区分等进行概述，对不同类型的企业流动性风险的来源、性质和原因进行了探讨，提出了企性风险的来源、性质和原因进行了探讨，提出了企业流动性风险的测量方法，然后分析了企业运营中业流动性风险的测量方法，然后分析了企业运营中对流动性风险进行控制的途径和方法，最后讨论了对流动性风险进行控制的途径和方法，最后讨论了如何进行企业流动性风险的管理。如何进行企业流动性风险的管理。本章主要内容本章主要内容11.1企业
2、流动性风险概述企业流动性风险概述11.2企业流动性风险的识别企业流动性风险的识别11.3企业流动性风险的测量企业流动性风险的测量11.4企业流动性风险的控制企业流动性风险的控制11.5企业流动性风险的管理企业流动性风险的管理第第1节节企业流动性风险概述企业流动性风险概述11.1企业流动性和流动性风险定义企业流动性和流动性风险定义企业流动性企业流动性：企业获取现金或现金等价物的一种：企业获取现金或现金等价物的一种能力，是企业经营过程中的生命力所在。能力，是企业经营过程中的生命力所在。企业的流动性风险企业的流动性风险：由于缺乏可获取的现金和现：由于缺乏可获取的现金和现金等价物而招致损失的风险。金等
3、价物而招致损失的风险。稳定合理的流动性水平是一个企业赖以生存的基稳定合理的流动性水平是一个企业赖以生存的基石，是企业正常生产经营的保障，流动性风险管理对石，是企业正常生产经营的保障，流动性风险管理对于企业的可持续发展有着重要意义。于企业的可持续发展有着重要意义。流动性风险的来源流动性风险的来源1按照流动性风险的来源分类按照流动性风险的来源分类筹资流动性风险筹资流动性风险资产流动性风险资产流动性风险资产和筹资联合风险资产和筹资联合风险2按流动性风险的可控性分类按流动性风险的可控性分类内生流动性风险内生流动性风险外生流动性风险外生流动性风险流动性风险与投资回报的均衡流动性风险与投资回报的均衡企业在
4、经营的过程中，保持合理稳定的流动性水平企业在经营的过程中，保持合理稳定的流动性水平不仅能够保障其偿债能力和支付原材料款项，还有助不仅能够保障其偿债能力和支付原材料款项，还有助于其扩大生产和对外投资，如果企业缺乏稳定的现金于其扩大生产和对外投资，如果企业缺乏稳定的现金流，则有可能会损坏企业的信誉和影响公司的正常生流，则有可能会损坏企业的信誉和影响公司的正常生产经营，甚至遭遇财务困境而导致企业破产。但企业产经营，甚至遭遇财务困境而导致企业破产。但企业的流动性是建立在筹资流动性和资产流动性基础之上的流动性是建立在筹资流动性和资产流动性基础之上的，的，企业的流动性和盈利性之间是反方向变动的企业的流动性
5、和盈利性之间是反方向变动的，而，而企业的经营目标又是实现企业价值的最大化，因此需企业的经营目标又是实现企业价值的最大化，因此需要在企业的流动性和盈利性之间实现均衡。要在企业的流动性和盈利性之间实现均衡。流动性风险与其它风险的关系流动性风险与其它风险的关系若企业呈现出很高的市场风险或者信用风险，意味若企业呈现出很高的市场风险或者信用风险，意味着企业存在着很大的流动性风险。企业自身的流动性着企业存在着很大的流动性风险。企业自身的流动性状况取决于其真实的价值以及市场风险和信用风险运状况取决于其真实的价值以及市场风险和信用风险运行状况，这有助于我们分析企业拥有的预期的流动性行状况，这有助于我们分析企业
6、拥有的预期的流动性资源，用以衡量企业出现流动性风险时是否是由于企资源，用以衡量企业出现流动性风险时是否是由于企业不得不承受因流动性短缺而招致的风险。业不得不承受因流动性短缺而招致的风险。第第2节节企业流动性风险的识别企业流动性风险的识别筹资、资产流动性风险的来源筹资、资产流动性风险的来源1.无法预测的现金流量无法预测的现金流量2.不利的法律或者管理部门的裁决不利的法律或者管理部门的裁决3.管理不善管理不善4.负面印象和市场反应负面印象和市场反应筹资流动性风险问题的性质筹资流动性风险问题的性质1.转滚问题转滚问题2.缺乏市场渠道缺乏市场渠道3.提款承诺提款承诺4.过度集中过度集中资产流动性风险问
7、题的性质资产流动性风险问题的性质1.资产市场性的缺乏资产市场性的缺乏2.缺乏无负担的资产缺乏无负担的资产3.过度集中过度集中4.资产价值低估资产价值低估筹资、资产流动性风险问题的影响筹资、资产流动性风险问题的影响筹资、资产流动性风险对企业的筹资、资产流动性风险对企业的最大影响最大影响就是使企业的就是使企业的经济遭受损失和经济遭受损失和缺乏财务弹性缺乏财务弹性，并最终导致企业陷入财务，并最终导致企业陷入财务困境。困境。当资产和筹资流动性风险联合在一起，原本试图保证增当资产和筹资流动性风险联合在一起，原本试图保证增加流动性，结果可能造成不断增加的成本和不断降低的弹加流动性，结果可能造成不断增加的成
8、本和不断降低的弹性水平进入了一个恶性循环过程，即陷入旋涡运动。性水平进入了一个恶性循环过程，即陷入旋涡运动。一旦旋涡运动开始，企业每次想获取现金来源的计划都一旦旋涡运动开始，企业每次想获取现金来源的计划都变成了新的危机、新的困难和新的成本。变成了新的危机、新的困难和新的成本。企业陷入旋涡运动要面临巨大的压力，将遭受滑入财务企业陷入旋涡运动要面临巨大的压力，将遭受滑入财务困境和失去偿付能力境地的危机或者风险。困境和失去偿付能力境地的危机或者风险。第三节第三节企业流动性风险的测量企业流动性风险的测量11.3.1流动性比率指标流动性比率指标财务指标：财务指标：偿债能力指标偿债能力指标现金流量指标现金
9、流量指标企业营运能力指标企业营运能力指标企业盈利能力指标企业盈利能力指标流动性覆盖率流动性覆盖率净稳定资金比例净稳定资金比例1、短期偿债能力比率、短期偿债能力比率分析分析角度角度指指标标及公式及公式分析分析短短期期债债务务与与可可偿偿债债资资产产的的存存量比量比较较营营运运资资本本=流流动资产动资产流流动负债动负债=长长期期资资本本长长期期资产资产当当流流动动资资产产大大于于流流动动负负债债时时，营营运运资资本本为为正正数数，表表明明长长期期资资本本的的数数额额大大于于长长期期资资产产，超超出出部部分分被被用用于于流流动动资资产产。营营运运资资本的数本的数额额越大，越大，财务财务状况越状况越稳
10、稳定。定。短期短期债务债务的的存量比率存量比率流流动动比率比率=流流动资产动资产流流动负债=1 1（1营营运运资资本本/流流动动资资产产）不不存存在在统统一一的的、标标准准的的流流动动比比率率数数值值。不不同同行行业业的的流流动动比比率率，通通常常有有明明显显差差别别。营营业业周周期期越越短短的的行行业业，合合理理的的流流动动比比率率越越低低。为为了了考考察察流流动动资资产产的的变变现现能能力力，有有时时还还需要分析其周需要分析其周转转率。率。速速动动比率比率=速速动资产动资产流流动负债如如同同流流动动比比率率一一样样，不不同同行行业业的的速速动动比比率率有有很很大大差差别别。影响速影响速动动
11、比率可信性的重要因素是比率可信性的重要因素是应应收收账账款的款的变现变现能力。能力。现现金比率金比率=（货货币币资资金金+交交易易性性金金融融资产资产）流流动负债现现金金比比率率假假设设现现金金资资产产是是可可偿偿债债资资产产，表表明明1元元流流动动负负债债有多少有多少现现金金资产资产作作偿还偿还保障。保障。短期短期债务债务与与现现金流金流量的比量的比较较现现金流量比率金流量比率=经营现经营现金流量金流量流流动负债现现金金流流量量比比率率表表明明每每1元元流流动动负负债债的的经经营营现现金金流流量量保保障障程度。程度。该该比率越高，比率越高，偿债偿债越有保障。越有保障。1、短期偿债能力比率、短
12、期偿债能力比率影影响响短短期期偿偿债债能能力力的的其其他他因因素素（表表外因素）外因素）1、增增 强强 变变现现能能力力的的因因素素（1）可）可动动用的用的银银行行贷贷款指款指标标（2）准）准备备很快很快变现变现的非流的非流动资产动资产（3）偿债偿债能力的声誉能力的声誉2、降降 低低 短短期期偿偿债债能能力力的因素的因素（1）与与担担保保有有关关的的或或有有负负债债，如如果果它它的的数数额额较较大大并并且且可可能能发发生生，就就应应在在评评价价偿偿债债能力能力时给时给予关注；予关注；（2）经经营营租租赁赁合合同同中中承承诺诺的的付付款款，很很可可能是需要能是需要偿偿付的付的义务义务；（3）建建
13、造造合合同同、长长期期资资产产购购置置合合同同中中的的分分阶阶段段付付款款，也也是是一一种种承承诺诺，应应视视同同需需要要偿还偿还的的债务债务。2、长期偿债能力比率、长期偿债能力比率分析角度指标及公式分析总 债务 存量 比率资产负债率=负债资产资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全。产权比率=负债总额股东权益它们是两种常用的财务杠杆计量，可以反映特定情况下资产利润率和权益利润率之间的倍数关系。财务杠杆表明债务的多少，与偿债能力有关，并且可以表明权益净利率的风险，也与盈利能力有关。【相关链接】权益乘数=资产/所有者权益，在教材第三章中主要利用这个公式来计算权益乘数；权益乘数=1+产权比率，
14、在教材第五章中要利用这个公式来计算权益乘数，考虑财务风险的调整。权益乘数=总资产股东权益=1/（1平均资产负债率）=1+产权比率长期资本负债率=长期负债（长期负债+股东权益）长期负债率反映企业的长期资本的结构。由于流动负债的数额经常变化，资本结构管理大多使用长期资本结构。总 债务 流量 比率利息保障倍数=息税前利润利息费用=（净利润+利息费用+所得税费用）利息费用利息保障倍数越大，公司拥有的偿还利息的缓冲资金越多。现金流量利息保障倍数=经营现金流量利息费用它比收益基础的利息保障倍数更可靠，因为实际用以支付利息的是现金，而不是收益。2、长期偿债能力比率、长期偿债能力比率影影响响长长期期偿偿债债能
15、能力力的的其其他他因因素素（表表外外因素）因素）1、长长期期租租赁赁：当当企企业业的的经经营营租租赁赁量量比比较较大大、期期限限比比较较长长或具有或具有经经常性常性时时，就形成了一种，就形成了一种长长期性筹期性筹资资。2、担担保保责责任任：在在分分析析企企业业长长期期偿偿债债能能力力时时，应应根根据据有有关关资资料判断担保料判断担保责责任任带带来的潜在来的潜在长长期期负债问题负债问题。3、或或有有项项目目：或或有有项项目目一一旦旦发发生生便便会会影影响响企企业业的的偿偿债债能能力力，因因此此在在评评价价企企业业长长期期偿偿债债能能力力时时也也要要考考虑虑它它们们的的潜潜在在影响。影响。企业盈利
16、能力指标企业盈利能力指标企业营运能力指标企业营运能力指标 计算公式：反映经营性营运资本管理效率的指标：应收账款周转率存货周转率应付账款周转率 计算公式：现金流量指标分析现金流量指标分析一、现金流量表分析一、现金流量表分析（一）现金流量影响因素与调整现金流量表和资产负债表的关系现金流量表的分析对象：分析对象=期末现金及现金等价物-期初现金及现金等价物根据资产负债表的平衡式分析影响现金净流量的因素资产资产=负债负债+股东权益股东权益现金非现金流动资产非流动资产流动负债长期负债现金现金=流动负债长期负债股东权益流动负债长期负债股东权益非现金流动资产非流动资产非现金流动资产非流动资产股本资本公积盈余公
17、积留存收益净收益年初未分配利润提取法定的公积金应付利润（股利）现金净流量的影响因素现金流量表与利润表的关系现金流量表与利润表的关系 （二）现金流量比率分析1收益质量分析收益质量分析（1）销售现金比率反映公司通过销售获取现金的能力（2）每股经营现金净流量反映每股发行在外的普通股所平均占有的现金流量，实质上是作为每股收益支付保障的现金流量（3）现金收益比率反映公司本期经营活动产生的现金净流量与净收益之间的比率关系2财务弹性分析财务弹性分析上述三个指标越大，说明公司用经营活动创造的现金流量满足公司的资本支出、支付利息、发放股利的能力越强。（1）现金流量适合比率反映经营活动现金满足主要现金需求的程度（
18、2）现金再投资比率反映有多少现金用于资产更新和公司发展（3）现金股利保障倍数反映公司现金股利支付能力3 3流动性分析流动性分析（2）现金利息保障倍数反映公司现金流入量与利息支付之间的关系（1）现金流动负债比率体现公司资产的流动性及债务的偿还能力（3）到期债务偿付比率衡量公司到期债务本金及利息可由经营活动创造的现金来支付的程度。4 4现金流量结构百分比分析现金流量结构百分比分析 以现金流入量作为100%，分别计算经营活动、投资活动和筹资活动现金流入量、流出量占现金流入总额的比重，分别反映公司现金的来源与用途，以便分析公司现金流入量与流出量的匹配程度。现金流量分析现金流量分析1、现金流量的结构分析
19、l流入结构分析l流出结构分析l流入流出比分析2、盈余质量分析3、筹资与支付能力分析2、盈余质量分析、盈余质量分析盈余现金比率=经营现金净流量/净利润再投资比率=经营现金净流量/资本性支出3、筹资与支付能力分析、筹资与支付能力分析外部融资比率=（经营性应付项目增减净额+筹资现金流入量）/现金流入量总额强制性现金支付比率=现金流入总额/（经营现金流出量+偿还债务本息付现）到期债务本息偿付比率=经营现金净流量/（本期到期债务本金+现金利息支出）现金偿债比率=经营现金净流量/长期债务总额金融机构的流动性比率指标金融机构的流动性比率指标金融机构的流动性比率指标金融机构的流动性比率指标1.现金头寸指标=（
20、现金头寸+应收存款）/总资产2.核心存款比例=核心存款/总资产3.贷款比率=总额与总资产的比率4.存贷比=贷款总额与核心存款5.流动资产比率=流动资产与总资产6.易变负债比率=易变负债与总资产7.大额负债依赖度=（大额负债短期投资）/（盈利资产短期投资）流动性覆盖率流动性覆盖率流动性覆盖率（LCR，LiquidityCoveredRatio）=优质流动性资产储备/未来30日的资金净流出量流动性覆盖率的标准是不低于100%这个公式的意义：确保单个银行在监管当局设定的流动性严重压力情景下，能够将变现无障碍且优质的资产保持在一个合理的水平，这些资产可以通过变现来满足其30天期限的流动性需求。净稳定资
21、金比例净稳定资金比例净稳定资金比率净稳定资金比率（NSFR，NetSteadyFinanceRatio)=可用的稳定资金可用的稳定资金/业务所需的稳定资金业务所需的稳定资金净稳定资金比率的标准是净稳定资金比率的标准是大于大于100%2、现金流量缺口、现金流量缺口现金流量缺口的测量可以通过离散的时间段来作为基现金流量缺口的测量可以通过离散的时间段来作为基础，针对特定时段，计算到期现金流入和现金流出之间础，针对特定时段，计算到期现金流入和现金流出之间的差额，以判断企业在未来特定时段内的流动性是否充的差额，以判断企业在未来特定时段内的流动性是否充足。足。为了计算企业的流动性缺口，需要结合企业的现金流
22、为了计算企业的流动性缺口，需要结合企业的现金流量表和资产、负债的不同明细进行细致分析，需要注意量表和资产、负债的不同明细进行细致分析，需要注意的是，在特定时段内虽没到期，但可以不受损失或承受的是，在特定时段内虽没到期，但可以不受损失或承受较少损失就能出售的资产应当被计入到期资产。较少损失就能出售的资产应当被计入到期资产。3、金融资产流动性的测量、金融资产流动性的测量深度、宽度和弹性深度、宽度和弹性非流动性指标非流动性指标流动性敏感系数流动性敏感系数流动性风险方差流动性风险方差LA-VaR模型模型风险管理上海师范大学金融学院王周伟600000盘盘口观察口观察风险管理上海师范大学金融学院王周伟风险
23、管理上海师范大学金融学院王周伟多空指标多空指标风险管理上海师范大学金融学院王周伟买卖力道买卖力道风险管理上海师范大学金融学院王周伟表表1各流动性指标的功能揭示各流动性指标的功能揭示流动性指标或模型研究重点流动性指标或模型研究重点基于价差的衡量报价价差宽度价格与交易量相结合的价格冲击类指标与模型Kyle的净交易量模型，VNET模型宽度，深度有效价差宽度实现价差宽度Glosten-Harris交易成本模型宽度，深度定位价差宽度对数价差宽度Hasbrouck冲击反应函数宽度，深度基于交易量的衡量报价深度深度H-F-V交易成本模型宽度，深度成交深度深度Amihud（2002）非流动性指标宽度，深度深度
24、改进率深度成交率深度价格与交易量相结合的流动比率衡量Amives普通流动性比率宽度，深度换手率深度Martin指数宽度，深度基于时间的衡量回复速度即时性Hui-Heubel流动性指标宽度，深度执行时间即时性市场调整的H-H指标宽度，深度交易频率即时性Marsh-Rock指标宽度，深度Garbade-Silber模型宽度，即时性基于价格自相关的衡量方差比率宽度，深度指标体系指标体系3.1深度、宽度和弹性深度、宽度和弹性深度：市场交易量大小深度：市场交易量大小宽度：交易价格与市场中间价之间的偏离宽度：交易价格与市场中间价之间的偏离弹性弹性：市场对外部冲击的自我稳定能力：市场对外部冲击的自我稳定能力
25、3.2换手率换手率其中,turnover表示股票在第t月的换手率；VOL表示股票在第t月的成交量（仅指二级市场的流通股指令成交交易股数)；V表示股票在第t月的流通股数量，等于个股流通市值除以收盘价。3.3波动率调整的换手率波动率调整的换手率其中TOAV分别为股票i在t月的经波动率调整后的换手率，而TO、VOL、PH和PL分别代表股票i在t日的换手率、日内波动率、最高价和最低价。3.4日价格相对振幅日价格相对振幅SWt=（当日最高价当日最低价）/当日收盘价其中，SWt表示第i只股票第t月的第d交易日的价格相对振幅。3.5日相对有效价差日相对有效价差RES其中，PH、PL和PW分别表示股票i在t日
26、的最高价、最低价和以成交量加权平均的市场交易价。3.6变现时间变现时间变现时间LT等于日均换手率（TO）的倒数、持仓量(F)和流通市值(PF)倒数的乘积,其中，换手率的倒数反映了一只股票在外流通的所有股份全部换手一次所需要的平均时间,而持仓量和流通市值的商反映了需要变现的股票占所有流通股份的比例,这两者的乘积可以看成是变现所持有的股票需要的平均时间,即变现时间.为了在相同的基础上比较不同股票的流动性,对不同的股票采用了相同的持仓量1000万元.3.7普通流动性比率是股价变化一普通流动性比率是股价变化一个百分点时需要多少交易量个百分点时需要多少交易量其中，L表示普通流动性比率，P为t日股票i的收
27、盘价，V为t日股票j的交易量，为一定时间内股票i的价格变化绝对比率的总和。普通流动性比率越高，则交易量对价格的影响就越小、股票的流动性越好；反之，普通流动性比率越低，交易量对价格的影响就越大、流动性也就越低。此方法的不足是没有考虑公司流通股本数量。一般地，流通股本越多，其成交量通常也越多，因此，使用Amivest流动性比率可能会出现流通股股本越多的股票流动性越高的情形。3.8Martin指数指数Martin指数（MI）假定在交易时间内价格变化是平稳分布的，因此，可用每日价格变化幅度与每日交易量之比来衡量流动性。3.9HuiHeubel流动性指标流动性指标其中，LHH为HuiHeubel流动性比
28、率，PMAX为5日内每日股票最高价中的最高值，PMIN为5日内每日股票最低价中的最低值，V为5日内总交易金额，S为股票流通数量，P为5日内股票平均收盘价。交易金额单位为千万元。3.10非流动性指标非流动性指标其中，illiq表示第i只股票第t月的非流动性指标值，SW、V表示第i只股票第t月的第d交易日的价格振幅（当日最高价当日最低价）/当日开盘价）和日成交金额（以千万元计），D是股票i在第t月内的有效交易天数。每个交易日的最高和最低价都是不断累加的交易指令对股价的推动结果，所以，非流动性指标反映了指令流对价格非流动性指标反映了指令流对价格的冲击程度。的冲击程度。从开盘到收盘一直封在涨跌停板的交
29、易日不算在有效交易天数内，因为当天价格振幅为0不能衡量指令对价格的冲击。3.11流动性贝塔系数流动性贝塔系数流动性风险调整的资产均衡定价模型（liquidity-adjustedCAPM,简称LA-CAPM模型）认为，流动性影响资产定价的渠道有两个，一个是流动性水平影响投资者对资产的要求回报率；二是投资者对流动性风险要求相应的风险补偿。练习题：流动性风险指标的计算练习题：流动性风险指标的计算LA-CAPM模型简化公式模型简化公式LA-CAPM模型简化公式模型简化公式q表示包括固定费用、价格冲击成本、交易费用等在内的单位证券流动性交易成本；3.12流动性的综合度量指标流动性的综合度量指标流动性是
30、资产在短期内以低成本完成市场交易的能力。它包括四个方面的含义，即交易的即时性、市场宽度、市交易的即时性、市场宽度、市场深度与市场弹性场深度与市场弹性。在这四个流动性的含义中，市场宽度包含了价格变化因素，市场深度包含了委托量因素，市场弹性包含了价格变化与时间因素，市场即时性则包含了价格变化、委托量和时间因素。也就是说，市场的流动性可以通过价格变化、委托量和委托等待时间这样一个三维尺度完全刻画出来，因此，在进行市场流动性定量研究时，在进行市场流动性定量研究时，至少需要市场宽度、市场深度和市场弹性，市场即时性可至少需要市场宽度、市场深度和市场弹性，市场即时性可以由这三个指标综合反映。以由这三个指标综
31、合反映。3.13流动性风险指标流动性风险指标流动性波动率流动性指标3.14流动性风险价值流动性风险价值证券的流动性风险值（L-VaR）：市场正常波动下，抛售一定数量的证券或证券组合所导致的最大可能损失。其更为确切的含义是，在一定概率水平（置信度）下，在未来特定时期内抛售一定数量的证券或证券组合所导致的最大可能损失（可以是绝对值，也可以是相对值）。Prob（AL-VaR）=3.15流动性调整的风险价值流动性调整的风险价值LA-VaR：买卖价差随机变化时：买卖价差随机变化时BDSS模型将买卖价差所反映的流动性风险直接纳入到传统的VaR计算公式中。将纳入买卖价差影响的VaR记为La-VaR,那么BD
32、SS模型的表达式为分布调整分布调整式中,=1+ln（k/3）,k 是资产组合收益分布的峰度,是与概率值相关的常数，对于99%的置信度,=0.4。如果分布是正态分布,则k=3,=1,模型不需要调整;但对于其他分布则需重新计算,并相应地调整模型。3.16Heude和和Wynendaele的模型的模型针对BDSS模型仅考虑了买卖价差所反映的外生性流动性风险,而未考虑投资者所持资产头寸所反映的内生性流动性风险的缺陷,Heude和Wynendaele将交易量对买卖价差的影响引入BDSS模型中,这样就不仅考虑了外生性流动性风险,还考虑了内生性流动性风险,使修正后的模型更精确。在考虑交易量的影响后，Heud
33、e和Wynendaele的模型为:H-W模型的流动性调整风险价值模型的流动性调整风险价值其中，Spt（Q）为经过交易量Q 调整后的平均价差,Sp（Q）为时刻t 经交易量Q 调整后的价差。买卖价差具有不可确定性买卖价差具有不可确定性+服从正服从正态分布态分布假设对数收益率服从正态分布，买卖价差具有不可确定性，则可得一定置信水平下由流动性调整的VaR为流动性调整流动性调整VAR计算计算你持有100股Wheelbarrow公司的股票，当前价格为50美元。股票每日收益率的均值和波动率分别为1%和2%。VAR需要相对初始价值进行度量。股票的买卖价差随时间变化。每日价差的均值和波动率分别为0.5%和1%。
34、收益率和价差都服从正态分布。计算在99%置信水平下的每日流动性调整VAR。对于初始价值的常规VAR为VAR=W()=$5000(2.332%1%)=$183（注意，均值的估计非常高）。还必须加上则总和为254美元。例例3：如果我们用1000万美元投资于一只股票，该股票的日波动率=1%，价差s=0.25%，再假设95%的置信水平所对应的分位数为1.645，那么在95%的置信水平下的日La_VaR为其中，W表示初始资本或组合价值，为盯市价格的波动率，s为买卖价差，为一定置信水平下的分位数。假设对数收益率服从正态分布，买假设对数收益率服从正态分布，买卖价差具有不可确定性，则卖价差具有不可确定性，则练
35、习题：练习题：FRM试题试题2007第第116题题你持有100股Wheelbarrow公司的股票，当前价格为50美元。股票每日收益率的均值和波动率分别为1%和2%。VAR需要相对初始价值进行度量。股票的买卖价差随时间变化。每日价差的均值和波动率分别为0.5%和1%。收益率和价差都服从正态分布。计算在99%置信水平下的每日流动性调整VAR。解答：(a)。相对于初始价值的常规VAR为VAR=W()=$5000(2.332%1%)=$183（注意，均值的估计非常高）。还必须加上总和为254美元。流动性风险的分析方法流动性风险的分析方法1.现金流量分析2.融资/营运资金缺口分析法3.流动性缺口分析法4
36、.久期分析法1、金融机构的现金流量分析、金融机构的现金流量分析通过对商业银行短期内（例如未来30天）的现金流入（资金来源）和现金流出（资金使用）的预测和分析，可以评估商业银行短期内的流动性状况，现金流入和现金流出的差异可以用“剩余”或“赤字”来表示。根据历史数据研究，剩余额与总资产之比小于3%-5%时，对商业银行的流动性风险是一个预警。风险管理上海师范大学金融学院王周伟实际现金流实际现金流+潜在现金流潜在现金流现金流入量现金流出量实际现金流即将到期资产即将到期的批发性负债及固定的贷款承诺尚未到期资产产生的利息尚未到期负债支付的利息零售存款的季节性变动潜在现金流量可变现的未到期资产无固定期限的零
37、售存款已经建立的信贷额度不固定的贷款承诺和其他表外活动风险管理上海师范大学金融学院王周伟2、融资、融资/营运资金缺口分析法营运资金缺口分析法缺口分析法针对特定时段，计算到期资产（现金流入）和到期负债（现金流出）之间的差额，以判断商业银行在未来特定时段内的流动性是否充足。融资缺口=贷款平均额核心存款平均额融资缺口=流动性资产+借入资金融资需求（借入资金）=融资缺口+流动性资产风险管理上海师范大学金融学院王周伟3、流动性缺口分析法、流动性缺口分析法流动性缺口=预期资金使用-预期资金来源边际流动性缺口=预期资金使用变化值-预期资金来源变化值加权流动性缺口=预期加权资金使用-预期加权资金来源资金来源与
38、使用的稳定性程度越高，权重越大。风险管理上海师范大学金融学院王周伟利用加权流动性缺口分析计算流动利用加权流动性缺口分析计算流动性。性。资金供给资金需求排序分数金额（百万美元）排序分数金额（百万美元）+510+510+43+43+36+36+25+28+14+14资金加权值94100加权流动性缺口6=（100-94）4、久期分析法、久期分析法久期缺口=资产加权平均久期（总负债/总资产）负债加权平均久期当久期缺口为正值时，如果市场利率下降，则资产价值增加的幅度比负债价值增加的幅度大，流动性也随之加强；如果市场利率上升，则资产价值减少的幅度比负债价值减少的幅度大，流动性也随之减弱。风险管理上海师范大
39、学金融学院王周伟当久期缺口为负值时，如果市场利率下降，流动性也随之减弱；如果市场利率上升，流动性也随之加强。当久期缺口为零时，利率变动对商业银行的流动性没有影响。这种情况极少发生。总之，久期缺口的绝对值越大，利率变化对商业银行的资产和负债价值影响越大，对其流动性的影响也越显著例题：久期缺口分析例题：久期缺口分析某银行资产价值为1000亿元，负债价值为800亿元，资产的加权平均久期为5年，负债的加权平均久期为3年，如果利率由4%降为3.5%，则该银行价值减少约多少元？解：VA=-DA-VB/VADB R/(1+R)=-(5-800/1000*3)*(3.5%-4%)/(1+4%)=0.0125(
40、亿元)例题：久期缺口分析例题：久期缺口分析假设某商业银行以市场价值表示的简化资产负债表中，资产A=1000亿元，负债L=800亿元，流动性资产的加权平均久期为DA=5年，流动性负债的加权平均久期为DL=4年。利用久期分析法，分析如果市场利率从5%上升到5.5%，则利率变化对商业银行流动性缺口的影响是多少？解：VA=-DA-VB/VADB R/(1+R)=-(5-800/1000*4)*(5.5%-5%)/（1+5%）=-0.00857(亿元)4、折扣、折扣折扣的测量虽然可以有多种方式，但是大多是依据资产的质量折扣的测量虽然可以有多种方式，但是大多是依据资产的质量和类型，侧重于对资产价格的波动性
41、、清算范围以及资产可抵押和类型，侧重于对资产价格的波动性、清算范围以及资产可抵押的程度来对折扣进行估算。的程度来对折扣进行估算。一般而言，资产价格的波动性受到市场的深度、宽度和弹性的一般而言，资产价格的波动性受到市场的深度、宽度和弹性的影响，市场流动性越好，即市场深度越大、宽度较小、弹性越高，影响，市场流动性越好，即市场深度越大、宽度较小、弹性越高，意味着市场上该金融资产的交易越活跃，越易实现较大数额的交意味着市场上该金融资产的交易越活跃，越易实现较大数额的交易活动，预期成交价格与实际成交价格之间的差额越小，波动性易活动，预期成交价格与实际成交价格之间的差额越小，波动性就越小，因此就越小，因此
42、在对该资产进行折扣估算时折扣就越小。在对该资产进行折扣估算时折扣就越小。而对于缺乏流动性的市场，或金融资产的流动性不好，则该金而对于缺乏流动性的市场，或金融资产的流动性不好，则该金融资产的价格波动幅度越大，就需要给出融资产的价格波动幅度越大，就需要给出较大的折扣较大的折扣。5、压力测试、压力测试（1）压力测试包括敏感性测试和情景测试等具体方法。压力测试包括敏感性测试和情景测试等具体方法。敏感性测试旨在测量单个重要风险因素或少数几项敏感性测试旨在测量单个重要风险因素或少数几项关系密切的因素由于假设变动对银行风险暴露和银关系密切的因素由于假设变动对银行风险暴露和银行承受风险能力的影响。情景测试是假
43、设分析多个行承受风险能力的影响。情景测试是假设分析多个风险因素同时发生变化以及某些极端不利事件发生风险因素同时发生变化以及某些极端不利事件发生对银行风险暴露和银行承受风险能力的影响。对银行风险暴露和银行承受风险能力的影响。5、压力测试（、压力测试（2）压力测试的变量估计压力测试的变量估计1.市场参数市场参数2.现金流量现金流量3.资产变卖和抵押资产变卖和抵押4.筹资筹资5.契约和终止契约和终止6.抵押品抵押品7.货币风险货币风险第四节第四节企业流动性风险的控制企业流动性风险的控制企业流动性风险的控制企业流动性风险的控制1.筹资流动性控制2.资产流动性控制3.联合流动性控制4.表外流动性控制5.
44、其他控制融资预测融资预测1.财务计算表预测法；2.销售百分比法；3.资金形态分析法：高低点法，回归分析法销售百分比法销售百分比法基本原理基本原理财务预测的销售百分比法，假设资产、负债和费用与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资需求。根据统一的财务报表数据预测根据统一的财务报表数据预测：总总额法额法计算步骤计算公式（1）区分敏感与非敏感性项目（2）计算敏感性资产及敏感性负债的销售百分比=基期敏感性资产（或负债）/基期销售收入（3）计算预计的资产、负债及所有者权益预计的资产：敏感性资产=预计销售额敏感性资产的销售百分比非敏感
45、性资产：不成同比例变化预计的负债：敏感性负债=预计销售额敏感性负债的销售百分比非敏感性负债：不成同比例变化预计的所有者权益=基期的所有者权益+预计留存收益增加额其中：预计留存收益增加额=预计销售额销售净利率（1股利支付率）（4）计算外部融资需求外部融资需求=预计的资产预计的负债预计的所有者权益练习题练习题1.实验8.1销售百分比法2.实验8.2资金特性分析法预测3.筹资预测：可持续增长率4.销售百分比法：4、5题5.存货决策6.信用政策决策筹资流动性的控制筹资流动性的控制企业必须严格控制筹资状态，以便尽量减少筹资流企业必须严格控制筹资状态，以便尽量减少筹资流动性损失的可能性，特别是对于非常依赖
46、不稳定的短动性损失的可能性，特别是对于非常依赖不稳定的短期融资的企业而言更为重要。这要求企业在进行筹资期融资的企业而言更为重要。这要求企业在进行筹资管理时应确保适当的筹资多样化和得到承诺。企业的管理时应确保适当的筹资多样化和得到承诺。企业的筹资状态在很大程度上取决于公司的性质和所在的行筹资状态在很大程度上取决于公司的性质和所在的行业，一些企业可能较多地依赖短期筹资，而另外一些业，一些企业可能较多地依赖短期筹资，而另外一些则可能主要是中期和长期筹资。在理想的状态下，则可能主要是中期和长期筹资。在理想的状态下，企企业应努力达到（业应努力达到（1）筹资选择余地的最大化和（）筹资选择余地的最大化和（2
47、）取）取得最低的筹资成本的最佳综合负债得最低的筹资成本的最佳综合负债。筹资方式筹资方式1.吸收直接投资2.发行普通股3.留存收益4.长期借款5.发行债券6.融资租赁7.可转换债券8.认股权证9.短期借款1.商业信用2.短期融资券3.应收账款转让最优资本结构最优资本结构资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本公司债券银行借款债务资本资本结构财务结构一、资本结构与股东财富一、资本结构与股东财富（一）资本结构的含义资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。（二）资本结构表示方法杠杆比率长期负债与股东权益之间的比例关系负债比率长期负债与公司价值之间
48、的比例关系（三）资本结构变化对公司每股收益的影响（EBITEPS分析）【例例10-4】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑所得税的影响）。假想了三种经济环境下，改变资本结构对每股收益的影响，见表10-3。表10-3不同资本结构下的每股收益单位：元项目负债负债=0，普通股，普通股=100万股万股负债负债=5000万元，普通股万元，普通股=50万股万股衰退正常繁荣衰退正常繁荣
49、息税前利润减：利息税前收益减：所得税税后收益每股收益5000000050000000500000051500000001500000001500000015200000000200000000200000002050000005000000000015000000500000010000000010000000202000000050000001500000001500000030通过EBITEBIT和EPSEPS之间的关系进行决策分析，见下图 公司股东每股收益提高，但同时财务风险也提高了图10-3 不同资本结构下的每股收益每股收益（元）息税前利润（万元）负债0负债5000每股收益无差别点每股
50、收益无差别点 使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。计算公式：EBIT*两种资本结构无差别点时的息税前收益；I1，I2两种资本结构下的年利息；D1，D2两种资本结构下的年优先股股息；N1，N2两种资本结构下的普通股股数。【例例】承【例例10-4】ABC公司两种不同资本结构下的无差别点计算如下：EBIT*=10000000（元）最优资本结构最优资本结构预期每股收益增大，风险也增大；公司最优资本结构应当是公司的总价值最高，在此结构下，公司的资本成本也是最低的；而不一定是每股收益最大的资本结构。公司的市场总价值V等于其股票的总价值S加上债券的