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1、第五章 筹资决策本章基本结构资本成本杠杆利益与风险衡量资本结构决策第一节：资本成本（一）资本成本的相关概念（一）资本成本的相关概念1 1、资本成本的概念、资本成本的概念 是企业筹集和使用资本而付出的代价是企业筹集和使用资本而付出的代价 包括筹资费用和用资费用包括筹资费用和用资费用2 2、资本成本有什么作用？、资本成本有什么作用？选择筹资方式、制定筹资方案的依据选择筹资方式、制定筹资方案的依据评价投资项目是否可行的主要标准评价投资项目是否可行的主要标准 评价企业整体业绩的依据评价企业整体业绩的依据3 3、影响资本成本的因素、影响资本成本的因素 企业所处的总体经济环境企业所处的总体经济环境 资本市
2、场的效率资本市场的效率 企业总体风险企业总体风险 企业筹资数额和使用时间企业筹资数额和使用时间第一节：资本成本（二）资本成本率（二）资本成本率1 1、资本成本率的概念、资本成本率的概念是用资费用与筹资额扣除掉筹资费用后净额的比率，是用资费用与筹资额扣除掉筹资费用后净额的比率，用百分比表示用百分比表示2 2、资本成本率的种类、资本成本率的种类 个别资本成本率：单个筹资方式的资本成本率个别资本成本率：单个筹资方式的资本成本率 综合资本成本率：全部筹资方式的资本成本率综合资本成本率：全部筹资方式的资本成本率 边际资本成本率：追加一元资本的资本成本率边际资本成本率：追加一元资本的资本成本率第一节：资本
3、成本（三）个别资本成本的计算（三）个别资本成本的计算1 1、个别资本成本率的基本公式、个别资本成本率的基本公式 不考虑资金时间价值的一般模式：不考虑资金时间价值的一般模式：公式：公式：三个影响因素：用资费用增大，资本成本率增大三个影响因素：用资费用增大，资本成本率增大 筹资费用增大，资本成本率增大筹资费用增大，资本成本率增大 筹资数额增大，资本成本率减小筹资数额增大，资本成本率减小 注意：注意：注意：注意：每年的用资费用是企业每年实际负担的用资费每年的用资费用是企业每年实际负担的用资费用，不是支付的用资费用，考虑对税收的影响。用，不是支付的用资费用，考虑对税收的影响。债务筹资的实际承担的用资费
4、用债务筹资的实际承担的用资费用=支付的用资费支付的用资费 用用（1-1-所得税率）所得税率）第一节：资本成本（三）个别资本成本的计算（三）个别资本成本的计算1 1、个别资本成本率基本公式、个别资本成本率基本公式 考虑资金时间价值的折现模式：考虑资金时间价值的折现模式：使企业由于筹资而发生的资金流入数额的现值等于资使企业由于筹资而发生的资金流入数额的现值等于资金流出数额的现值金流出数额的现值 资本成本率资本成本率=所采用的折现率所采用的折现率第一节：资本成本（三）个别资本成本的计算（三）个别资本成本的计算2 2、银行长期借款的资本成本率（、银行长期借款的资本成本率（K Kb b）一般模式：一般模
5、式：公式：公式：如果银行借款的手续费很低，则银行借款资本成本的如果银行借款的手续费很低，则银行借款资本成本的计算公式可以简化为：计算公式可以简化为：长期借款成本长期借款成本=借款利率借款利率（1-1-所得税率）所得税率）第一节：资本成本【例例5-15-1】A A公司向银行借入期限为公司向银行借入期限为3 3年的借款年的借款500500万元，年利万元，年利率为率为10%10%，每年付息一次，到期一次还本，手续费为，每年付息一次，到期一次还本，手续费为0.2%0.2%，企业所得税率为企业所得税率为33%33%。要求：计算该银行借款的资本成本率要求：计算该银行借款的资本成本率 =10%(133%)/
6、(10.2%)=6.71%若忽略手续费用，则银行借款的资本成本为若忽略手续费用，则银行借款的资本成本为 长期借款成本长期借款成本=借款利率借款利率（1-1-所得税率）所得税率）=10%(133%)=6.7%第一节：资本成本（三）个别资本成本的计算（三）个别资本成本的计算3 3、发行公司债券的资本成本率（、发行公司债券的资本成本率（K Kb b）一般模式：一般模式：公式：公式：债券发行有平价发行、折价发行和溢价发行三种方式，债券发行有平价发行、折价发行和溢价发行三种方式，在计算时要注意在计算时要注意使用发行价格计算筹资额使用发行价格计算筹资额，按照，按照面值计算利息面值计算利息。第一节：资本成本
7、【例例5-25-2】A A公司拟平价发行面值为公司拟平价发行面值为10001000元，期限元，期限5 5年，票面年，票面利率利率8%8%的公司债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的的公司债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%5%，公司所得税率为，公司所得税率为25%.25%.要求：计算发行该公司债券的资本成本率要求：计算发行该公司债券的资本成本率 =10008%(125%)/1000(15%)=6.32%若该公司债券按溢价若该公司债券按溢价100元发行，则元发行，则债券资本成本债券资本成本=10008%(125%)/1100(15%)=4.27%第一节：资本成本【练习练习5-15-1】
8、B B公司计划筹集资金公司计划筹集资金100100万元，所得税税率万元，所得税税率33%33%。其方案之一为按溢价发行债券，债券面值其方案之一为按溢价发行债券，债券面值1414万元，溢价发行万元，溢价发行价格为价格为1515万元，票面利率万元，票面利率9%9%，期限为，期限为5 5年，每年支付一次利年，每年支付一次利息，其筹资费率为息，其筹资费率为3%3%。要求：计算发行该公司债券的资本成本率要求：计算发行该公司债券的资本成本率（三）个别资本成本的计算（三）个别资本成本的计算4 4、融资租赁的资本成本率（、融资租赁的资本成本率（K Kb b）计算融资租赁的资本成本率的计算公式，与计算融计算融资
9、租赁的资本成本率的计算公式，与计算融资租赁租金的公式相同资租赁租金的公式相同第一节：资本成本（三）个别资本成本的计算（三）个别资本成本的计算5 5、普通股股票的资本成本率（、普通股股票的资本成本率（K Ks s）税后支付股利，不能抵税税后支付股利，不能抵税 三种计算方式：股利增长模型；资产定价模型；三种计算方式：股利增长模型；资产定价模型；风险溢价模型风险溢价模型第一节：资本成本（三）个别资本成本的计算（三）个别资本成本的计算5 5、普通股股票的资本成本率（、普通股股票的资本成本率（K Ks s）股利增长模型股利增长模型第一节：资本成本【例例5-35-3】B B公司发行每股面值为公司发行每股面
10、值为1 1元的普通股元的普通股10001000股，每股股，每股发行价格为发行价格为5 5元，筹资费率为发行价格的元，筹资费率为发行价格的4%4%，预计第一年的，预计第一年的每股股利为每股股利为0.50.5元，以后每年递增元，以后每年递增5%5%要求：计算发行该普通股的资本成本率要求：计算发行该普通股的资本成本率 Ks=0.5/5(1-4%)+5%=15.42%若该公司发放固定股利，则若该公司发放固定股利，则 Ks=0.5/5(1-4%)=10.42%第一节：资本成本【练习练习5-25-2】公司拟增发的普通股的市价为公司拟增发的普通股的市价为1212元元/股股,筹资费筹资费用率为市价的用率为市价
11、的6%,6%,最近刚发放的股利为每股最近刚发放的股利为每股O.6O.6元元,已知该股已知该股票的资金成本率为票的资金成本率为11%,11%,则该股票的股利年增长率为（）则该股票的股利年增长率为（）A.5%A.5%B.5.39%B.5.39%C.5.68%C.5.68%D.10.34%D.10.34%Ks=252.4%(1+10%)/30(1-2%)+10%=12.24%若该公司发放固定股利，则若该公司发放固定股利，则 Ks=(252.4%)/30(1-2%)=2.04%【练习练习5-35-3】B B公司拟明年发行每股面值为公司拟明年发行每股面值为2525元的普通股，每元的普通股，每股发行价格为
12、股发行价格为3030元，筹资费率为发行价格的元，筹资费率为发行价格的2%2%，该公司本年，该公司本年的股利支付率为的股利支付率为2.4%2.4%，以后每年递增，以后每年递增10%10%要求：计算发行该普通股的资本成本率要求：计算发行该普通股的资本成本率B 资产定价模型：资产定价模型：Ks=Rs=Rf+(Rm-Rf)K Ks s为普通股筹资成本为普通股筹资成本,即必要收益率即必要收益率 R Rs s为投资者要求的必要风险报酬率为投资者要求的必要风险报酬率 R Rf f为无风险报酬率；为无风险报酬率；R Rm m为市场投资组合的期望收益率（所有股票的平均收益率）为市场投资组合的期望收益率（所有股票
13、的平均收益率）为股票的系统风险系数为股票的系统风险系数（某公司股票收益率相对于市场某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度）投资组合期望收益率的变动幅度）。第一节：资本成本 资产定价模型：资产定价模型：R Rs s必要收益率：也就是投资者要求的必要报酬率必要收益率：也就是投资者要求的必要报酬率 必要收益率必要收益率=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率 其中：其中：无风险收益率无风险收益率，即资金时间价值率，可以用短期，即资金时间价值率，可以用短期国债利率代替国债利率代替 风险收益率风险收益率，是由于投资者要承担风险，所以要，是由于投资者要承担风险，所以要求超过资金时间
14、价值的额外报酬。求超过资金时间价值的额外报酬。第一节：资本成本 资产定价模型：资产定价模型：按是否可以消除，能将投资者的全部风险划分为不按是否可以消除，能将投资者的全部风险划分为不可消除风险（系统风险）和可消除风险（非系统风可消除风险（系统风险）和可消除风险（非系统风险）险）系统风险：由能影响整个市场的事件引起的，是不系统风险：由能影响整个市场的事件引起的，是不能通过分散投资而消除的。能通过分散投资而消除的。非系统风险：只影响个别公司的事件，可以通过进非系统风险：只影响个别公司的事件，可以通过进行分散投资消除行分散投资消除 由于非系统风险是可消除的，市场只对投资者承担由于非系统风险是可消除的，
15、市场只对投资者承担的系统风险给予补偿，因此，投资者因承担了系统风险的系统风险给予补偿，因此，投资者因承担了系统风险而得到的风险补偿，是构成必要收益率中风险收益率的而得到的风险补偿，是构成必要收益率中风险收益率的主要部分。主要部分。资产定价模型：资产定价模型：系数：系数：某公司股票收益率相对于市场投资组合期某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度望收益率的变动幅度 用该股票收益率与市场组合收益率的相关用该股票收益率与市场组合收益率的相关系数、该股票的收益率的标准差、平均收益系数、该股票的收益率的标准差、平均收益率的标准差以及两者的协方差计算。率的标准差以及两者的协方差计算。反映该股
16、票系统风险与市场组合的系统风反映该股票系统风险与市场组合的系统风险之比险之比1 1、下列因素引起的风险中，投资者可以通过资产组合予、下列因素引起的风险中，投资者可以通过资产组合予以消减的是（）。以消减的是（）。单选单选单选单选A.A.宏观经济状况变化宏观经济状况变化B.B.世界能源状况变化世界能源状况变化C.C.发生经济危机发生经济危机D.D.被投资企业出现经营失误被投资企业出现经营失误2 2、关于单项资产的、关于单项资产的系数，下列说法正确的是（系数，下列说法正确的是（）A.A.表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度度B.B
17、.取决于该项资产收益率和市场资产组合收益率的相关系数、取决于该项资产收益率和市场资产组合收益率的相关系数、该项资产收益率的标准差和市场组合收益率的标准差该项资产收益率的标准差和市场组合收益率的标准差C.C.当当1 1时，说明其所含的系统风险小于市场组合的风险时，说明其所含的系统风险小于市场组合的风险D.D.当当1 1时，说明如果市场平均收益率增加时，说明如果市场平均收益率增加1%1%，那么该资产，那么该资产的收益率也相应的增加的收益率也相应的增加1%1%DABCD【判断题判断题】1 1、在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券、在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的组合的系数，系数
18、，系数越大，风险收益越小系数越大，风险收益越小 （）2、市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市、市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需补偿场组合的内在风险所需补偿 （）3、某股票的、某股票的系数为系数为1.0，这意味着如果整个市场的，这意味着如果整个市场的风险收益上升了风险收益上升了10%，此股票的风险收益也将上升，此股票的风险收益也将上升10%。（）FTT【例例5-45-4】已知某股票的已知某股票的系数为系数为1.51.5，市场报酬率为，市场报酬率为10%10%，无，无风险报酬率为风险报酬率为6%6%要求：计算发行该普通股的资本成本率要求：计算发行该普通股的资本成
19、本率 Ks=Rf+(Rm-Rf)=6%+1.5(10%-6%)=12%第一节：资本成本【练习练习5-55-5】已知某公司普通股股票的已知某公司普通股股票的系数为系数为1.51.5，市场报，市场报酬率为酬率为15%15%，此时一年期国债利率为，此时一年期国债利率为5%5%要求：计算发行该普通股的资本成本率要求：计算发行该普通股的资本成本率 Ks=Rf+(Rm-Rf)=5%+1.5(15%-5%)=20%第一节：资本成本（四）综合资本成本的计算（平均资本成本）（四）综合资本成本的计算（平均资本成本）1 1、综合资本成本率的概念、综合资本成本率的概念是企业全部长期资本的成本率是企业全部长期资本的成本
20、率采用加权平均的方法，以各种长期资本的比例为采用加权平均的方法，以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行测算权重，对个别资本成本率进行测算第一节：资本成本（四）综合资本成本的计算（四）综合资本成本的计算2 2、测算、测算综合资金成本综合资金成本=（某种资金占总资金的比重（某种资金占总资金的比重该种资金该种资金的成本）的成本）第一步：计算各种资本所占比重第一步：计算各种资本所占比重第二步：计算综合资本成本率第二步：计算综合资本成本率第一节：资本成本（四）综合资本成本的计算（四）综合资本成本的计算3 3、权数价值的选择、权数价值的选择 账面价值：会计报表中的账面价值账面价值：会计报表中的账
21、面价值 市场价值：个别资本的现行市价市场价值：个别资本的现行市价目标价值：未来预计的目标市场价值目标价值：未来预计的目标市场价值第一节：资本成本【例例5-55-5】某企业现有资金总额某企业现有资金总额10 00010 000万元，其中，长期借款万元，其中，长期借款3 3 000000万元，公司债券万元，公司债券3 5003 500万元，普通股万元，普通股3 0003 000万元，留存收益万元，留存收益500500万元，其资本成本率分别为万元，其资本成本率分别为4%4%、6%6%、14%14%和和13%13%。要求：计算综合资本成本率要求：计算综合资本成本率第一步：计算各种资本所占比重第一步：计
22、算各种资本所占比重 长期借款占资金总额的比重长期借款占资金总额的比重=3 000/10 000=0.3=3 000/10 000=0.3公司债券占资金总额的比重公司债券占资金总额的比重=3 500/10 000=0.35=3 500/10 000=0.35普通股占资金总额的比重普通股占资金总额的比重=3 000/10 000=0.3=3 000/10 000=0.3留存收益占资金总额的比重留存收益占资金总额的比重=500/10 000=0.05=500/10 000=0.05第二步：计算综合资本成本率第二步：计算综合资本成本率综合资本成本综合资本成本 =0.34%+0.356%+0.314%+
23、0.0513%=8.15%【练习练习5-65-6】某企业拟筹资某企业拟筹资40004000万元。其中，按面值发行债万元。其中，按面值发行债券券10001000万元，筹资费率万元，筹资费率2%2%，债券年利率为，债券年利率为5%5%；普通股为；普通股为30003000万元，发行价为万元，发行价为1010元元/股，筹资费率为股，筹资费率为4%4%，第一年预期，第一年预期股利为股利为1.21.2元元/股，以后每年增长股，以后每年增长5%5%。所得税税率为。所得税税率为33%33%。计。计算该筹资方案的加权平均资本成本。算该筹资方案的加权平均资本成本。解：债券比重解：债券比重=1000=1000400
24、0=0.25=25%4000=0.25=25%普通股比重普通股比重30003000400040000.75=75%0.75=75%加权平均资本成本加权平均资本成本 0.250.253.42%3.42%0.750.7517.5%17.5%13.98%13.98%（五）边际资本成本的计算（五）边际资本成本的计算1 1、边际资本成本率、边际资本成本率 是企业追加一个单位的筹资额，需要负担的资本成是企业追加一个单位的筹资额，需要负担的资本成本本 通常在某一筹资数额范围内保持稳定，如果以某一通常在某一筹资数额范围内保持稳定，如果以某一方式筹集超过一定限额资本时，边际资本成率会提高方式筹集超过一定限额资本
25、时，边际资本成率会提高 企业筹集大额资本时，通常会同时采用多种筹资方企业筹集大额资本时，通常会同时采用多种筹资方式，所以计算边际资本成本时，按综合资本成本计算式，所以计算边际资本成本时，按综合资本成本计算 即使原有的资本结构不变，综合资本成本也可能即使原有的资本结构不变，综合资本成本也可能即使原有的资本结构不变，综合资本成本也可能即使原有的资本结构不变，综合资本成本也可能会增加会增加会增加会增加第一节：资本成本（五）边际资本成本的计算（五）边际资本成本的计算2 2、边际资本成本的计算步骤、边际资本成本的计算步骤（1 1）确定公司最优资本结构（）确定公司最优资本结构（已知已知）。）。（2 2）确
26、定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成）确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本（本（重点在于找出个别资金分界点：特定筹资重点在于找出个别资金分界点：特定筹资重点在于找出个别资金分界点：特定筹资重点在于找出个别资金分界点：特定筹资 ，成本，成本，成本，成本变化的分界点变化的分界点变化的分界点变化的分界点）。（已知）。（已知）（3 3）根据公司目标资本结构和各种资本成本率变动的）根据公司目标资本结构和各种资本成本率变动的分界点，计算筹资总额分界点。分界点，计算筹资总额分界点。（4 4）根据计算出的筹资总额的分界点，可得出若干组）根据计算出的筹资总额的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹
27、资范围分别计算平均资金成本，新的筹资范围，对各筹资范围分别计算平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。即可得到各种筹资范围的边际资金成本。第一节：资本成本【练习练习5-75-7】企业始终按照目标资本结构追加资金。如某企业资企业始终按照目标资本结构追加资金。如某企业资金结构为：普通股金结构为：普通股60%60%，长期借款，长期借款40%40%，该结构为目标结构。，该结构为目标结构。要求计算：要求计算：（1 1）若企业新增借款）若企业新增借款4040万元，则筹资总额为多少？万元，则筹资总额为多少？（2 2）若企业发行普通股）若企业发行普通股120120万元，则筹资总额为多少？万元，则筹资
28、总额为多少？（3 3）如果长期借款在）如果长期借款在8080万元及以下，成本为万元及以下，成本为10%10%；8080万元以上，万元以上，成本为成本为12%.12%.筹资总额为多少时，长期借款的成本为筹资总额为多少时，长期借款的成本为10%10%？筹资总？筹资总额为多少时，长期借款的成本为额为多少时，长期借款的成本为12%12%？解答：解答：（1 1）40/40%=10040/40%=100（万元）（万元）（2 2）120/60%=200120/60%=200（万元）（万元）（3 3）80/40%=20080/40%=200（万元）（万元）筹资总额为筹资总额为200200万元及以下时，长期借款
29、的成本为万元及以下时，长期借款的成本为10%10%筹资总额为筹资总额为200200万元以上时，长期借款的成本为万元以上时，长期借款的成本为12%.12%.【例例5-85-8】某企业拥有长期资金某企业拥有长期资金400400万元，其中长期借款万元，其中长期借款100100万元，万元，普通股普通股300300万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司拟筹万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：金成本的变化如下表：要求：计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。
30、要求：计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。资金类别新筹资额（万元）资本成本率长期借款40及以下40以上4%8%普通股75及以下75以上10%12%解：解：借款的筹资总额分界点借款的筹资总额分界点40/25%40/25%160160（万元）（万元）普通股的筹资总额分界点普通股的筹资总额分界点75/75%75/75%100100（万元）（万元）根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围 （1 1）100100万以下；（万以下；（2 2）100100160160万；（万；（3 3）160160万以上。万以上。对以上三个筹资范围分别计算加权平均资金
31、成本，即可对以上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的资金边际成本。得到各种筹资范围的资金边际成本。边际资金成本（边际资金成本（0 0100100）25%25%4%+75%4%+75%10%10%8.5%8.5%边际资金成本（边际资金成本（100100160160）25%25%4%+75%4%+75%12%12%10%10%边际资金成本（边际资金成本（160160以上）以上）25%25%8%+75%8%+75%12%12%11%11%【练习练习5-95-9】某企业拥有长期资金某企业拥有长期资金100100万元，其中长期借款万元，其中长期借款2020万万元，公司债券元，公司
32、债券5 5万元，普通股万元，普通股7575万元。该资本结构为公司理想的万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随资本结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：要求：计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。要求：计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。资金类别资金类别新筹资额（元）新筹资额（元）资本成本率资本成本率长期借款长期借款10 00010 000以内以内10 000-40 00010 000-40 00040 00040 000以上以上6%6%7%7
33、%8%8%公司债券公司债券2 5002 500以内以内2 5002 500及以上及以上10%10%12%12%普通股股票普通股股票22 50022 500以内以内22 500-75 00022 500-75 00075 00075 000以上以上14%14%15%15%16%16%解：借款的筹资总额分界点为解：借款的筹资总额分界点为5 5万元和万元和2020万元万元公司债券的筹资总额分界点公司债券的筹资总额分界点5 5万元万元普通股的筹资总额分界点为普通股的筹资总额分界点为3 3万元和万元和1010万元万元根据筹资总额分界点，可得出五组新的筹资范围根据筹资总额分界点，可得出五组新的筹资范围(1
34、)3(1)3万元以下万元以下;(2)3-5;(2)3-5万元万元;(3)5-10;(3)5-10万元万元;(4)10-20;(4)10-20万元万元;(5)20;(5)20万以上万以上 对以上五个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到对以上五个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的资金边际成本。各种筹资范围的资金边际成本。边际资金成本边际资金成本(0-3(0-3万万)=20%)=20%6%+5%10%+75%14%=12.20%边际资金成本边际资金成本(3-5(3-5万万)20%20%6%+5%6%+5%10%+10%+75%15%12.95%边际资金成本边际资金成本(5
35、-10(5-10万万)20%7%+5%12%+75%15%13.25%边际资金成本边际资金成本(10-20(10-20万万)20%7%+5%12%+75%16%14.00%边际资金成本边际资金成本(20(20万以上万以上)20%8%+5%12%+75%16%14.20%资金类别新筹资额（元）资本成本率目标结构融资总额分界点(元)融资总额范围(元)长期借款10 000以内10 000-40 00040 000以上6%7%8%20%50 000200 00050 000以内50 000-20 00020 000以上公司债券2 500以内2 500及以上10%12%5%50 00050 000以上5
36、0 000及以上普通股股票22 500以内22 500-75 00075 000以上14%15%16%75%30 000100 00030 000以内30 000-100 000100 000以上第二节：杠杆效应（一）财务管理中的杠杆效应的含义（一）财务管理中的杠杆效应的含义 指由于指由于特定费用特定费用（如固定成本费用或固定（如固定成本费用或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。以较大幅度变动的现象。两种最基本的杠杆：一种是存在两种最基本的杠杆：一种是存
37、在固定成本固定成本而形成的而形成的经营杠杆经营杠杆；还有一种是存在；还有一种是存在固定的固定的财务费用财务费用而引起的而引起的财务杠杆财务杠杆。（二）基本概念（二）基本概念成本习性：成本习性：是指成本总额与业务量之间在数量上的是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。依存关系。成本按习性可划分为成本按习性可划分为固定成本固定成本、变动成变动成本和混合成本本和混合成本三类三类第二节：杠杆效应 固定成本固定成本 指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。务量发生任何变动的那部分成本。两个特点：两个特点：1 1）总额不变）总额
38、不变 2 2）单位额与产量呈反比例变化）单位额与产量呈反比例变化 固定成本可以分为约束性固定成本和酌量性固固定成本可以分为约束性固定成本和酌量性固定成本定成本 约束性固定成本：企业为了维持一定的生产能约束性固定成本：企业为了维持一定的生产能力所必须负担的最低成本力所必须负担的最低成本 酌量性固定成本：企业根据经营方针确定的一酌量性固定成本：企业根据经营方针确定的一定时期的成本定时期的成本第二节：杠杆效应 变动成本变动成本 是指在一定时期和一定业务量范围内，其总额随是指在一定时期和一定业务量范围内，其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。着业务量成正比例变动的那部分成本。两个特点：两个特点：1
39、 1）总额正比例变动）总额正比例变动 2 2）单位额不变）单位额不变第二节：杠杆效应 混合成本混合成本 混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。例变动。半变动成本：半变动成本：通常有一个初始量，类似于固定成通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。类似于变动成本。半固定成本：半固定成本：随产量的变动而呈阶梯型增长。产随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，就变
40、了，跳跃到一个新的水平。后，就变了，跳跃到一个新的水平。第二节：杠杆效应 总成本习性模型总成本习性模型 y=a+bx y代表总成本，a代表固定成本，b代表单位变动成本，x代表业务量 第二节：杠杆效应 边际贡献及其计算边际贡献及其计算 边际贡献，又称为边际利润，是指销售收入减去变边际贡献，又称为边际利润，是指销售收入减去变动成本后的余额动成本后的余额 M=px-bx=（p-b）x=mx M M表示边际贡献，表示边际贡献，p p表示销售单价，表示销售单价，b b表示单位变动成本，表示单位变动成本，m m表示单位边际贡献表示单位边际贡献第二节：杠杆效应 息税前利润及其计算息税前利润及其计算 息税前利
41、润：指企业支付利息和缴纳所得税之息税前利润：指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。前的利润。计算公式：计算公式：息税前利润息税前利润=销售收入销售收入-变动成本变动成本-固定成本固定成本息税前利润息税前利润=边际贡献边际贡献-固定成本固定成本EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-aEBITEBIT为息税前利润；为息税前利润；a a为固定成本为固定成本。上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素因素。第二节：杠杆效应 企业风险企业风险 经营风险：预期息税前利润的不确定性经营风险：预期息税前利润的不确定性 财务风险：降低企业偿债能力的不确定性
42、财务风险：降低企业偿债能力的不确定性和股东每股收益的不确定性和股东每股收益的不确定性第二节：杠杆效应（三）经营杠杆（三）经营杠杆经营杠杆的含义：经营杠杆的含义：如存在固定成本，在其他条件不变的情况下，如存在固定成本，在其他条件不变的情况下，产销量的增加使得息税前利润的增加幅度更大；反产销量的增加使得息税前利润的增加幅度更大；反之，产销量的减少使得息税前利润的减少幅度更小之，产销量的减少使得息税前利润的减少幅度更小 如不存在固定成本，所有成本都为变动成本，如不存在固定成本，所有成本都为变动成本，息税前利润变动率等于产销量的变动率息税前利润变动率等于产销量的变动率 由于固定成本的存在而导致息税前利
43、润变动率由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，被称为大于产销量变动率的杠杆效应，被称为经营杠杆经营杠杆经营杠杆经营杠杆第二节：杠杆效应 经营杠杆的计量（经营杠杆的计量（DOL）经营杠杆系数的经营杠杆系数的定义公式定义公式：息税前利润变动率：息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数相当于产销量变动率的倍数经营杠杆系数经营杠杆系数=息税前利润变动率息税前利润变动率/产销业务量变动率产销业务量变动率 简化后的简化后的计算公式：计算公式：经营杠杆系数经营杠杆系数=基期边际贡献基期边际贡献/基期息税前利润基期息税前利润 DOL=M/EBIT=M/（M-a）第二节：杠杆效应【
44、注意注意】经营杠杆不是固定不变的经营杠杆不是固定不变的 经营杠杆计算公式是运用基期资料计算经营杠杆计算公式是运用基期资料计算出的经营杠杆系数，是下一期的经营杠杆出的经营杠杆系数，是下一期的经营杠杆系数系数第二节：杠杆效应【例例5-105-10】某公司资料如下：某公司资料如下：要求：（要求：（1 1）采用定义公式计算该公司）采用定义公式计算该公司20062006年的年的DOLDOL（2 2）采用计算公式计算该公司）采用计算公式计算该公司20062006年和年和20072007年的年的DOLDOL项目2005年2006年变动额变动率销售额变动成本固定成本1000600200120072020020
45、0120020%20%0解答解答：（1）2006的的DOL=40%/20%=2 （2）2006年的年的DOL=400/200=2 （3）2007年的年的DOL=480/280=1.71经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险 企业经营风险可以用经营杠杆系数来衡量企业经营风险可以用经营杠杆系数来衡量 影响经营杠杆系数的因素包括产销量、单位销影响经营杠杆系数的因素包括产销量、单位销售价格、单位变动成本和固定成本总额。售价格、单位变动成本和固定成本总额。其他因素一定时，经营杠杆系数随固定成本总额其他因素一定时，经营杠杆系数随固定成本总额的变化呈同方向变化，即固定成本越高，经营杠杆的变化呈同方向变化，即固
46、定成本越高，经营杠杆系数越大，利润变动越剧烈，企业经营风险就越大；系数越大，利润变动越剧烈，企业经营风险就越大；反之，固定成本越小，经营风险越小反之，固定成本越小，经营风险越小 控制经营风险的方法：增加销售额、降低单位变控制经营风险的方法：增加销售额、降低单位变动成本、降低固定成本比重动成本、降低固定成本比重第二节：杠杆效应【练习练习5-115-11】某企业生产某企业生产A A产品，固定成本为产品，固定成本为100100万元，万元，变动成本率为变动成本率为60%60%。要求：（要求：（1 1）当销售额分别为）当销售额分别为1 0001 000万元和万元和500500万元时，万元时，DOLDOL
47、分别为多少分别为多少（2 2）当销售额为盈亏临界点时，）当销售额为盈亏临界点时，DOLDOL为多少为多少解答解答：（1）DOL1000=（1000-100060%）/1000-100060%-100 =1.33 DOL500=（500-50060%）/500-50060%-100 =2（2）EBIT=0时，销售额为盈亏临界点时，销售额为盈亏临界点 a=(p-b)x x=250（万元）万元）DOL250=（250-25060%）/250-25060%-100 经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险 企业经营风险也可以用息税前利润的标准企业经营风险也可以用息税前利润的标准差或离差率表示差或离差率表示
48、 标准差或标准离差率越大，企业的经营风险越标准差或标准离差率越大，企业的经营风险越大；反之，则越小大；反之，则越小第二节：杠杆效应第二节：杠杆效应（四）财务杠杆（四）财务杠杆 财务杠杆的含义：财务杠杆的含义：如存在固定财务费用，在其他条件不变的情况下，息如存在固定财务费用，在其他条件不变的情况下，息税前利润的增加，使得每一元盈余所负担的财务费用减税前利润的增加，使得每一元盈余所负担的财务费用减少，从而导致普通股每股收益的增加幅度大于息税前利少，从而导致普通股每股收益的增加幅度大于息税前利润的增加幅度润的增加幅度 如不存在固定财务费用，利润总额等于息税前利润，如不存在固定财务费用，利润总额等于息
49、税前利润，如所得税率和普通股数量不变，则普通股每股收益与息如所得税率和普通股数量不变，则普通股每股收益与息税前利润的变化率一致税前利润的变化率一致由于固定财务费用的存在而导致每股收益变动率大由于固定财务费用的存在而导致每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，被称为于息税前利润变动率的杠杆效应，被称为财务杠杆财务杠杆财务杠杆财务杠杆 财务杠杆的计量（财务杠杆的计量（DFL）财务杠杆系数的定义公式：普通股每股收益变财务杠杆系数的定义公式：普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数动率相当于息税前利润变动率的倍数财务杠杆系数财务杠杆系数=每股收益变动率每股收益变动率/息税前利润变动率息税
50、前利润变动率 简化后的计算公式：简化后的计算公式：没有融资租赁时没有融资租赁时 或或DFL=EBIT/EBIT-IDFL=EBIT/EBIT-I第二节：杠杆效应【例例5-125-12】某企业本期财务杠杆系数某企业本期财务杠杆系数1.51.5，上期，上期息税前利润为息税前利润为450450万元，则上期实际利息费用为万元，则上期实际利息费用为（）。）。A.100A.100万元万元B.675B.675万元万元C.300C.300万元万元D.150D.150万元万元【解析解析】1.51.5450/450/（450450I I），则），则I I150150（万元）（万元）D财务杠杆与经营风险财务杠杆与经