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1、汇率的弹性价格货币分析法一、弹性价格货币分析法的基本模型二、引进预期后的货币模型三、对货币模型的检验与评价一、弹性价格货币分析法的基本模型由美国经济学家弗兰克和比尔森等人首先提出。在这一模型中，由于本外币资产（例如债券）是完全可替代的，因此这两种资产市场是统一的市场。根据一般均衡的原理，只要本国货币市场和外国货币市场都保持平衡，资产市场就必然平衡。因此，因此，货币模型把重点放在分析货币市场上货币货币模型把重点放在分析货币市场上货币供求的变动对汇率的影响上。供求的变动对汇率的影响上。1.1.假定条件：假定条件：（1）垂直的总供给曲线。）垂直的总供给曲线。（2）稳定的货币需求。）稳定的货币需求。货
2、币需求是国民收入和利率的稳定函数（3）购买力平价成立。）购买力平价成立。劳动市场完全有弹性、工资完全有弹性、经济处于充分就业。总供给曲线的右移是技术进步的结果。特别需要指出的是，此处的货币供给是政府可以控制的外生变量，利率与实际国民收入（也就是实际产出水平）都与货币供给无关，货币供给变动带来的货币市场不均衡，完全由价格的弹性变动来调整，不会影响利率和产出。2.货币市场平衡条件及弹性货币分析法的基本模型货币市场平衡条件及弹性货币分析法的基本模型(除利率外，其他变量为对数形式）：除利率外，其他变量为对数形式）：本国货币市场：Ms P=y i （1）(Ms 为货币需求，P为物价，y 为产出，i 为利
3、率，0,0)即，P=Ms y+i （2）外国货币市场（假设外国货币需求函数的参数与本国相同，可得外国价格水平（对数）表达式）：P*=Ms*y*+i*（3）购买力平价成立（E=P/P*），取对数得：e=P P*（4）弹性价格货币分析的基本模型（将（2）和（3）式代入（4）式得出）：e=(Ms Ms*)-(y-y*)+(i i*)（5）（5）式即为弹性价格货币分析法的基本模型。第一第一项表示本国和外国货币供给水平的差额，第二项项表示本国和外国货币供给水平的差额，第二项表示本国与外国实际国民收入水平的差额，第三表示本国与外国实际国民收入水平的差额，第三项表示本国与外国利率的差额。项表示本国与外国利率
4、的差额。从中可以看出，本国与外国之间的实际收入水平、利率水平以及货币供给水平通过影响各自的物价水平，最终决定了汇率水平。这样，弹性货币分析法就将货币市场上的一系列因素引入到了汇率水平的决定中。3 3、主要因素变动对汇率水平的影响：、主要因素变动对汇率水平的影响：（1）本币货币供给水平一次性增加的影响本币货币供给水平一次性增加的影响：本国货币供给水平的一次性增加，对应（5）式中的第一项，在利率和实际产出不变的情况下，会造成居民手中的货币余额超出居民意愿持有的货币量，居民将会增加支出以减少手中的货币余额。由于产出不变，额外的支出会使价格水平同比例上升。由于购买力平价的成立，本国价格水平的提高又将带
5、来本国货币的同比例贬值，本国产出与利率不发生变动。本国货币供给本国货币供给一次性增加一次性增加超额货币供给超额货币供给公众增加支出公众增加支出价格水平上升价格水平上升(Ms/P恢复正常止)本国货币的相应贬值本国货币的相应贬值产出不变产出不变购买力平价成立购买力平价成立结论：在货币模型中，当其他因素保持不变时，本币供给的一次性增加将会带来本国价格水平的同比例上升，本国货币同比例贬值，本国产出与利率不变。货币模型中本国货币供给一次性增加的影响货币模型中本国货币供给一次性增加的影响 （2）本国国民收入的增加的影响：本国国民收入的增加的影响：在利率不变的情况下，本国实际国民收入的增加会带来货币需求的增
6、加，对应（5）式的第二项。由于货币供给没有相应增加，因此居民需要靠减少支出来增加持有货币的余额。实际产出的增加和货币支出的减少会造成本国价格水平的下降，直至居民持有的货币余额提高到意愿水平为止，而本国价格水平的下降会通过购买力平价的关系造成本国货币的相应升值。(注意：注意：国民收入增加造成本国汇率升值这一点与前面所讲国际收支调节学说的看法有所不同，其差异的原因在于两者使用分析汇率的机理不同)本国国民本国国民收入增加收入增加货币需求增加货币需求增加公众减少支出公众减少支出价格水平下降价格水平下降(Ms/P恢复正常止)本国货币的相应升值本国货币的相应升值产出不变产出不变购买力平价成立购买力平价成立
7、结论：在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国国民收入的增加将会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。（3）本国利率上升的影响：）本国利率上升的影响：当实际国民收入不变的情况下，本国利率的上升会降低货币需求，这对应于（5）式的第三项。在原有的货币供给水平上，这会造成支出的增加、物价的上升，从而通过购买力平价关系造成本国货币的贬值。本国利率上升本国利率上升货币需求降低货币需求降低公众增加支出公众增加支出价格水平上升价格水平上升(Ms/P恢复正常止)本国货币的相应贬值本国货币的相应贬值购买力平价成立购买力平价成立结论：在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升将会带来本国价格水平的上升，本
8、国货币的贬值。二、引进预期后的货币模型资产市场说认为：预期因素对即期汇率水平的决定有重要作用。在货币模型中，非套补的利率平价成立 i i*=Etet+1 et et 为t期的即期汇率（对数形式），Etet+1为t期投资者所预期的下一期汇率水平（对数形式）。根据基本模型得：et=Zt+(Etet+1 et)其中：Zt=(y*-y)+(ms ms*)整理后得：et=1/(1+)(Zt+Etet+1)上式表示，即期汇率水平是即期的经济基本面状况（即期的货币供给、国民收入水平，用Zt 表示）以及对下一期预期的汇率水平（用Etet+1表示）的函数。三、对货币模型的检验与评价（一）意义：（一）意义：1.将
9、购买力平价这一主要形成于商品市场上的汇率决定理论引入到资产市场，将汇率视为一种资产价格，从而抓住了汇率这一变量的特殊性质，在一定程度上符合资金在本外币存款、债券、外币或外币债券之间可以频繁转换的客观事实，对现实中汇率频繁变动的现象提供了一种解释，因而具有较强的生命力。2.引入了诸如货币供给、国民收入等经济变量，分析了这些变量对汇率的影响，避免了直接使用购买力平价而产生的物价指数选择等技术问题，从而使这一理论较购买力平价能在对现实生活的分析中具有特定的实用性。3.货币模型是一般均衡分析。在这个模型里实际上包括了商品市场的平衡（价格弹性使市场随时出清）、货币市场的平衡（货币供给等于货币需求）和外汇
10、市场的平衡（购买力平价与非套补利率平价的成立），这使得它与前面介绍的局部均衡模型相区别。4.货币模型是资产市场说的较为简便的一种模型，但它可以反映出这一分析方法的基本特点，使之在各种分析中被经常使用，也是更为复杂的汇率理论的基础。（二）货币模型的不足：（二）货币模型的不足：1.它是以购买力平价为理论基础，如果购买力平价不成立，它的可信性就存在问题。事实上，无论在长期还是短期，均没有充分证据论证购买力平价的成立，这使得货币模型对现实的解释力也大打折扣。2.在货币市场平衡的分析中，假定货币需求是稳定的，在实证研究中存在争议。大量的研究结果显示，商品市场上的价格调整不同于金融资产市场上价格，它一般是比较缓慢的,在短期内显示出粘性。3.假定价格水平具有充分弹性（灵活性），这一点也受到较多研究者的批评。（三）实证检验：（三）实证检验：货币模型在实证检验中，总的来说并不令人满意。在大部分的检验中，货币模型都不能成立。但也有的研究者认为，货币模型在分析汇率变动的长期趋势方面，还是有帮助的。例如,从美元与日元的汇率变动看，日本国民收入增长率长期超过美国，与此相应的是日元相对于美元的长期升值，这在一定程度上符合货币模型的分析。