继往开来消费承重任.docx

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1、1消费是拉动我国经济增长主动力1.1消费是经济增长主力，居民消费占七成改革开放以来，三驾马车中最终消费支出对GDP增长的整体贡献最大。 1978年以来的大多数年份中，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净 出口对GDP增长贡献率依次减弱。其中，2008-2010年间，受次贷危机对 消费的冲击，以及“四万亿”投资计划对资本形成总额的拉动，投资对 GDP的增长明显高于消费。2014年之后，除2020年疫情冲击，消费保持为 GDP增长最重要的拉动力，平均贡献率到达62%o从对GDP增长的拉动来 看，2021年，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP 增长的拉动分别为5.3%、1.1%

2、 1.7%o最终消费支出中，主要分为居民部门及政府部门消费需求，而企业并不 是最终消费者，企业消费是作为生产最终产品过程中的中间环节，并不统计 入最终消费支出中。其中，居民消费支出占比逐渐下降，政府消费支出占比 逐渐上升，2008年之后，居民消费支出占比稳定在70%左右，政府消费支 出占比稳定在30%左右，居民部门消费一直为消费主力。图1三架马车对GDP增长的贡献率（）o o o O 1 1 8 0 0 0 8 6 41o o o o O 2O,O,2O,4O,6O.-80.0GDP增长贡献率:最终消费支出一GDP增长贡献率:资木形成总额GDP增长贡献率:货物和服务净出11资料来源：、wind

3、 康，30%-40%属于相对富裕，20%-30%为富足，20%以下为极其富裕。从 中美家庭恩格尔系数来看，中国居民恩格尔系数从1978年的63.9%下降至 2021年的29.8%,当前处于富足阶段。而美国从1984年的17.3%下降至 2021年14.6%, 一直处于极其富裕阶段。纵向分析美国消费结构变迁，美国消费结构呈现出从“吃穿住”向“吃 住行”、健康娱乐等升级的过程，我国消费结构开展趋势与美国较为相似， 但是在交通、医疗保健等消费上较美国依然有较大差距，未来汽车、文化、 娱乐等依旧有较大拓展空间，总量上看，我国汽车保有量位居全球第二，仅次于美国，但人均汽车保 有量仍有较大上升空间。根据世

4、界银行公布的2019年全球20个主要国家千 人汽车拥有量数据，中国、美国的千人汽车拥有量为837辆、173辆，美国 千人汽车拥有量是中国的4.8倍，分别位居全球排名的第17位、第1位。 但是欧美地广人稀、居住分散，参考意义有限，比照与中国实际情况相似的 日本，2019年日本每千人汽车拥有量为591辆，远高于我国，是我国的3.4 倍，位居全球第5位。根据我国工信部数据，我国每千人汽车保有量从 2012年的89辆，提高到2021年的208辆，我国汽车消费高速增长，但是 与主要兴旺国家保有量水平有较大差距，未来随着消费升级，我国汽车消费 拥有较大上升空间。图16中美居民人均消费支出工程构成比照（）其

5、他个人保险及养老金医疗保健食品烟酒美国（2020年）中国（2020年） 中国（1998年）资料来源：、国家统计局、美国劳工统计局图17 2019年全球主要国家千人汽车拥有量（辆）段明n箕 愣M姿心 =遂 备aM叶出 市宅露 gaj 擀头pr段明n箕 愣M姿心 =遂 备aM叶出 市宅露 gaj 擀头pr4画板 ! OOOOOOOOOOOOOOOOOOO 987654321千人拥有量（辆）资料来源：、世界银行3未来消费的增长动力3.1 房价对消费的双重效应从普遍认知来讲，高房价抑制了居民消费支出，但是并不是房价降了， 居民消费就上升了。房价对消费是一把双刃剑，同时具有挤出效应和财富效 应。从房屋的

6、居住属性来看，当房价上升时，增加了房屋购买者的经济负担， 必然抑制房屋购买者及购买者家庭的消费开支。但从房屋的金融属性来看，当居民杠杆率不高时，随着房价的上涨，居 民通过房地产投资获得正收益，居民收入增速快于房价增速，此时，房价上 涨财富效应更明显，对消费具有正向刺激作用。但是当房价增长过快，房价 涨幅高于收入涨幅，居民需要进一步增加杠杆，此时房价上涨的挤出效应高 于财富效应，对消费形成一定的抑制作用。例如，2015年开始去库存，房价 大幅上涨，导致居民杠杆率从2014年的36.0%上升到2017年的48.7%,居 民最终消费支出同比增速下滑，高房价对消费的挤出效应强于财富效应。目前我国居民杠

7、杆率为62%左右，高于新兴市场的50.7%,低于兴旺 经济体的74.3%,已经超过德国，到达日本2019年居民杠杆水平，在全球 处于中高位。我国房地产贷款是拉动居民杠杆率上升的主要因素，根据房价 对消费的挤出效应，在杠杆处于高位时，房价的大幅上涨会抑制消费；在房价大幅下跌时，根据房价的财富效应，影响消费者预期，亦会降低消费倾向。当前房地产市场低迷，严重拖累了经济增长及就业，唯有引导住房市场 平稳健康开展，才能充分释放消费需求。图18房价对消费的“财富效应” VS “挤出效应” (%)ZEZOZ ZI6Z0Z ZI6I0Z ZT8T0Z ZETOZ ZT9I0Z Z 工 Toz ZI4T0Z Z

8、 工 ION ZTZTOZ ZITTOZ ZI6I0Z ZT600Z ZT800Z zm ZT900Z zu ZI400Z ZTmooz ZTZOOZ ZEOOZ ZT600Z ZI666I ZT866T ZE 66 T ZT966I ?s66T ZI466T ?m66TZEZOZ ZI6Z0Z ZI6I0Z ZT8T0Z ZETOZ ZT9I0Z Z 工 Toz ZI4T0Z Z 工 ION ZTZTOZ ZITTOZ ZI6I0Z ZT600Z ZT800Z zm ZT900Z zu ZI400Z ZTmooz ZTZOOZ ZEOOZ ZT600Z ZI666I ZT866T ZE 66

9、 T ZT966I ?s66T ZI466T ?m66TGDP:最终消错支出:居民:同比居艮部门杠杆率资料来源：、wind图19中国居民杠杆率在全球处于中高水平()60ISZ cn。 ZOZ 6O6ZOZ cnodzoz 696I0Z m96IOZ 60OOSZ Eooosz 8KSZ 2、gz 6OOIOZ SOIOZ 8USSZ Eousgz 604I0Z moaloz 60CAI0Z mocnIOZ 60AlOZ mozloz 60，I0z EOIOZ 6OOSZ 8OSZ 8-6SZ ssooz 60OO00Z 800SZ杠杆率:居民部门:美国杠杆率:居民部门:韩国杠杆率:居民部门:兴

10、旺经济体杠杆率:居民部门:美国杠杆率:居民部门:韩国杠杆率:居民部门:兴旺经济体杠杆率:居民部门:中国杠杆率:居民部门:口本杠杆率:居民部门:德国杠杆率:居民部门:新兴市场资料来源：、wind3.2 消费券的杠杆效应今年3月以来，社零同比大幅下降，多因素叠加使得消费面临严峻挑战:1、海外地缘政治冲突导致大宗商品价格上涨，产业链上游原材料价格 大幅上涨，并逐步传导至终端消费品，降低居民购买力；2、线下消费场景受到持续限制。疫情直接限制餐饮旅游等消费场景。 受疫情反复冲击影响，居民出行受限、物流受阻，对餐饮住宿、休闲旅游、 交通运输等线下服务性消费造成严重冲击；3、疫情冲击企业经营，终端客流、客单

11、骤减，严重打击线下消费企业 积极性，及未来预期；4、疫情导致失业率提高，收入增速减缓，同时疫情加剧了贫富差距， 严重打击了消费者预期及心态，储蓄意愿提高，消费难以出现明显“V”型 反弹。目前，消费恢复不及预期。为了稳住经济，提振消费者信心，在一揽子 稳增长的基础上，各地陆续出台相关促销费政策，今年以来，北京、广东、 浙江、河南、四川、山东、贵州等地区发放的消费券数额均到达亿元以上， 主要集中在旅游、餐饮、汽车、酒店、商超等多个行业。餐饮及实体零售是 受疫情冲击最直接的行业，也是消费复苏的重点领域，消费券对这两大领域 的刺激也是最直接的。其中，多地消费券设计重点偏向低收入群体及应届毕 业生，例如

12、，5月绍兴以实体消费券形式向困难群众每人发放500元面值消 费券，且面向上海高校的应届毕业生、在校生等发放每人500元的人才消费 券。根据统计2022年5月中旬至8月5日的发放消费券的17座城市，超 过9成发放了餐饮和实体零售的消费券，同时，可以发现消费券基本投放于 餐饮、文旅等非耐用品消费，不会对未来服务消费产生挤出效应，充分释放 市场消费潜力。也有不少城市发放汽车、住宿、家电等耐用品消费券，其中 汽车成为提振消费、扩大内需的一大着力点。相较于直接现金发放，消费券具有使用期限，具备强制消费、防止储蓄、 收效快、指向性强等的特点。疫后通过消费券刺激，能够在短期内缓解企业 现金流问题，增强预期。

13、消费券主要是政府财政补贴与企业自身让利相结合，通过扩大消费乘数, 直接促进商品和服务的销售额上升，提振消费的同时，助力企业以少量地资 金本钱拉动需求，促进市场主体经营情况，有效盘活市场资金，加速经济回 暖。消费券增加了地方财政压力，防疫支出大地区往往又是最需要发消费券的地区。目前由于消费券主要还是靠地方财政提供资金，然而往往受疫情影 响严重的地区在防疫、纾困等政策的资金支出金额较大，也是最需要财政支 持提振消费的，叠加今年土地财政收入受挫，地方财政面临较大收支压力。图20全国17个主要一二线城市发放消费券的品类（5月下旬至8月5日）资料来源：、澎湃新闻售饮 K K K K K 实体零售K K

14、K K K文旅 K K K K K 家居家电Bl K K KK汽车KKK K HI住宿KKK K K体育健身HIKK K K电商SKBl K K3c 电子KBlK B 4农产品KBlBl 3交通出行KBlK 3生活服务BlK2购房KH2K城市数量（个）K Bl HIKBlKBl BlK KK16K K BBlKKHt KK BlK16S Bl KBlKKS K13Bl Bl KHIHIBl11anna 9HE Bl K 8K HI K 85消费增长驱动力消费是经济增长的基本动力。三驾马车中，出口主要依靠外需拉动；投 资也并非无止尽，在经济不兴旺时，是拉动经济增长的主动力；消费是经济 增长的基本

15、动力，出口、投资最终都是服务于消费，因此，消费是经济增长 的最终需求和目的，是人们美好生活需求的直接表达。经济越兴旺，消费在经济中的比重越大，对经济的拉动作用也越大。全 球主要兴旺国家中，GDP中消费占比都较高，其中居民消费在GDP中所占的 比重均超过50%。2021年，美国居民消费占比到达70.1%,日本、法国、德 国、韩国居民消费占比分别为53.8%、53.4%、51.9%. 46.1%,我国居民消 费占比40%,相较兴旺国家略低，我国目前储蓄率依然较高，社会消费潜力尚 未完全释放。图21各国居民消费占GDP比重（）中国美国中国美国I I木玮国德国法国新加坡资料来源：、wind未来我国消费

16、增长主要驱动力有收入、人口结构、技术、政策四大因素。收入增长是消费增长的基础，缩小贫富差距有利于充分释放消费潜力。贫富差距大时，消费升级缺乏普遍适用的基础，影响产业结构升级。减小收 入差距有利于刺激中低收入群体消费，有效扩大内需，有效拉动经济增长。人口结构的变化必然带来消费结构的变化。2021年末，我国65岁及以 上人口突破2亿，到达20056万人，占总人口比重达14.2%。根据国家卫 健委预计“十四五”时期，我国60岁及以上老年人口总量将突破3亿，占 比将超过20%,进入中度老龄化阶段。2035年左右，我国60岁及以上老年 人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%,进入重度老龄化阶段。到

17、 2035年，第二波婴儿潮出生人口全部步入老年阶段，第三波婴儿潮步入45 50岁年龄段，消费重点将由现在的年轻化消费转向养老型消费，养老服务、 医疗保健等消费需求快速增长。技术进步拓展消费场景，提升消费效率。互联网的开展极大的提高了消 费效率，从各大购物平台的出现改变了消费者传统消费模式，支付宝、微信 等移动支付使得消费更加便捷、高效，目前直播带货等的兴起进一步拓展了 消费场景。另外，云计算、物联网、大数据等的开展带来新产品的需求，智 能家居、车联网等成为消费升级转型新趋势。政策助力消费。提振消费的政策种类繁多，主要分为全面刺激政策、结 构型刺激政策、制度型政策，其中全面刺激包括消费券、减税降

18、费等；结构 性刺激政策包括汽车消费补贴、家电消费补贴、乡村振兴提升农村消费等；制度型政策包括放宽户籍限制、建设全国统一大市场等。消费税、汽车家电 补贴等多属于中短期刺激消费政策，而乡村振兴、放宽户籍限制等属于长期 性刺激经济促销费政策。图22各国居民消费占GDP比重().总找养比:少年儿童抚养比总找养比:少年儿童抚养比总抚养比:老年人口抚养比资料来源：、wind图23我国三次“婴儿潮” (%)资料来源：、wind图24我国刺激消费的政策资料来源：、公开资料整理风险提示：经济下行压力超预期；政策不及预期；疫情长期化；全球流 动性边际收紧；欧洲地缘危机扩大化。图2三架马车对GDP增长的拉动（）对G

19、DP增长的拉动:最终消费支出对GDP增长的拉动:资本形成总额 对GDP增长的拉动:货物和服务净出口资料来源：、wind从结构上来看，居民消费支出占七成，居民消费中城镇居民消费占近八 成。2020年，最终消费支出中居民消费支出、政府消费支出占比分别为 69.5%、30.5%;居民消费支出中，城镇居民、农村居民占比分别为78.5%、 21.5%o整体上，城镇居民消费占比不断提高，从1978年的缺乏四成不断 提高到目前的将近八成。1992年城镇居民消费首次超过农村居民消费，此 时我国的城镇化率到达27.5%,伴随着城镇化率的不断提高，城镇居民消费 占比大幅提升。图3最终消费支出构成（）最终消替支i构

20、成:居民消物支出 最终消用支出构成:政府消捐支出资料来源：、wind图4居民消费支出构成（）1T T 11T TrHTT 1rHz ZZZZZZZZZZ居艮消费支出构成:城镇居艮 居民消贽支出构成:农村居民资料来源：、wind图5居民人均消费支出（元）资料来源：、wind1.2我国居民储蓄率高，疫情推升储蓄意愿居民消费总量主要取决于个体居民消费及消费居民总量。而个体居民消 费主要取决于消费能力及消费意愿。其中，消费能力主要取决于可支配收入, 我国可支配收入增速整体与GDP增速保持一致，其中农村居民整体可支配收入增速高于城镇居民。近十年，全国居民人均消费占可支配收入比例整体 呈下降趋势，从201

21、3年的72.2%下降到2021年的68.6%0其中城镇居民 消费占可支配收入比例呈现下降趋势，但是农村居民消费占比呈现上升趋势, 2021年，城镇居民、农村居民人均消费占可支配收入比例分别为63.9%、 84.1%O其中主要原因是农村居民消费支出增速整体高于可支配收入增速， 而城镇居民消费支出整体小于可支配收入增速。图6全国居民可支配收入与GDP增速（）全国居民人均T支配收入:比际同比GDP:不变价:同比资料来源：、wind图7消费波动强于可支配收入波动（）资料来源：、wind城镇居民消费受疫情冲击影响较农村居民大。2020年因受疫情冲击， 全国居民消费占比快速下滑，人均消费同比为近十年来首次

22、负增长。而在疫 情冲击下，城镇居民消费下滑明显，从消费金额上来看，2020年城镇居民 人均消费支出27007元，低于2019年的28063元，而2020年农村居民人 均消费13713元，仍然高于2019年的13328元。从消费占比来看，2020 年疫情冲击下，城镇居民人均消费占可支配收入比例下降4.7个百分点，高 于农村居民的下降3.2个百分点，主要是农村居民消费结构中食品等必须消 费品占比拟大，需求受疫情冲击较小，而城镇居民消费中占比拟大的餐饮娱 乐等非必须消费类需求受疫情冲击最大。图8居民人均消费占可支配收入占比（）全国居民人均消费占可支配收入比例城镇居民人均消费占可支配收入比例农村居民人

23、均消费占可支配收入比例资料来源：、wind图9 2021年居民消费结构占比（%）资料来源：、国家统计局我国是世界上居民储蓄率最高的国家之一。2010年我国居民储蓄率高达 50.9%, 2020年下降到45.1%,但是仍然是世界上居民储蓄率最高的国家之 一。从全球来看，2021年，全球储蓄率为28.0%,其中兴旺经济体储蓄率为 24.1%O另外，疫情等不确定因素使居民流动性偏好上升，风险偏好下降，储 蓄意愿加强，根据央行公布的2022年第二季度城镇储户问卷调查报告， 2021年之后居民储蓄意愿明显增强，2022年第二季度，全国疫情散 点爆发, 近六成居民倾向于“更多储蓄”，较上一个季度增加3.6

24、个百分点。图10从全球来看我国国民储蓄率较高（）6050 -40 -|I I I I III血血岫血1csim 寸 S9N 860Tzm 寸 S9N 860Tggggggggggggggggggggg国民总储蓄率总储蓄率（国民总储蓄占GDP比重）:世界总储蓄率（国民总储蓄占GDP比重）:兴旺经济体资料来源：、国家统计局图11居民消费、储蓄、投资意愿（）.不 多津 Gor consuBpt&on)更多储聿 Gor.deposi ts)口更多投奚investment )85三sn5os55三85三 WBo85X=K5B8 n资料来源：、中国人民银行调查统计司人口数量与结构是消费基础，消费增长与人口

25、数量高度相关。当前，人 口增长下降，叠加人口结构老龄化，人口红利退潮，消费主体数量趋于下降, 未来消费规模增长乏力。根据智研咨询相关报告，2020年我国消费主体中 00后占13%; 90后占17%; 80后占16%;其他年龄段占54%。年轻一代 成为消费主力军，也助推了消费升级，随着出生率的下降，人口增长红利退 潮，适应需求的消费升级成为未来消费增长的主动力。图12人口数量是消费的基础(%)资料来源：、wind图13 2020年中国消费主体人口构成(%) 00后 90后 80后其他资料来源：、智研咨询2消费升级转型，注重提质增效2.1 消费升级是大势所趋随着居民生活水平的不断提升，我国已经成为

26、全球第二大消费市场，消 费升级满足了人们对美好生活的需求，其中消费升级主要表达在三个方面：1、整体消费水平和消费质量在不断提升。我国居民人均可支配收入从 2012年的16510元上涨到2021年的35128元，年复合增长7.8%, 十年实现收入翻倍。收入的提升是消费提质升级的基础，高质量消费 需求日益增长。从规模上看，2012年至2021年，我国社会消费品 零售总额从20.6万亿元增长到44.1万亿元，年均增长近9%,成为 仅次于美国的全球第二大消费市场。从结构上看，居民生活质量明显 提升，每百户居民拥有彩电121台、冰箱102台、手机254部。2、消费结构不断升级。我国已经是全球第二大消费市

27、场，消费结构不 断优化，呈现多层次、多样化特征，升级类商品及服务类消费增长 较快。全国居民人均消费支出构成中看，食品烟酒是居民主要支出， 占比在30%左右，其次就是居住支出，占比24%左右，吃、穿、住 占总支出的6成左右。从吃、穿、住、用、行的角度来看，吃、穿、 用的占比逐步下降，住、行支出比重逐步上升。从商品型消费和服 务型消费来看，商品型消费占比呈现下降趋势，服务型消费占比趋于 上升。3、新型消费快速开展。近年在科技赋能及消费升级的驱动下，消费模 式不断创新，线上线下消费融合开展，为推动消费高质量开展、创 造高品质生活提供新的开展引擎。实物商品网上零售额增长迅速， 占社会消费品零售总额的比

28、重近26%o绿色、健康、智能消费受到 了青睐，2021年我国新能源汽车销量增长1.6倍，占新车销量比重 为13%o新型消费是新的经济增长点，满足了消费者的个性化需求， 也创造了新的产业开展契机。图14全国居民人均消费支出构成（）食品烟酒 生活用品及服务 医疗保健 衣着交通和通信其他用品及服务居住教育、文化和娱乐资料来源：、wind图15实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重提升（）.90AZ0Z ZOAZOZ 0 TTZOZ 99TZ0Z Z9TZ0Z 0 T6Z0Z906Z0Z Z06Z0Z 0I6I0Z 996T0Z Z06I0Z 0 T8T0Z998I0Z zu 0 m90H 3Z.T0Z 0 T9T0Z 9,9Toz zo9 Toz 0 H90USI0Z ZOUSIOZ实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重资料来源：、wind“吃”有下降空间，“行”有上升空间相较于美国，未来我国恩格尔系数有较大下降空间。根据联合国粮农组 织的标准，恩格尔系数大于60%为贫穷；50%60%为温饱，40%-50%为小