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1、轻工行业：21年经营显著修复，22Q1边际承压截至2022年4月30日，A股2021年报及22Q1季报已披露完毕，据Wind数据，轻工板块 （申万分类）A股非ST的156家企业2021年共实现营收7401.75亿元 同比增长27.20%,较2019年仍增长31.35%,实现归母净利润431.99亿元，同比增长11.90%,较2019年 仍增长8.95%。受2021年国内疫情缓解下内销恢复、出口需求旺盛及2020年低基数影响， 2021年轻工板块营收同比增速创下8年来最高值，但同时受到2021年大宗原材料涨价、海 运费上行以及局部企业计提大额资产或信用减值等因素冲击，板块归母净利增速弱于收入表
2、现，但增速亦创下2018年以来新高。此外，22Q1轻工板块实现营收1845.01亿元，同比 增长8.6%,实现归母净利润90.82亿元,同比下降33.6%,我们判断主要系22Q1疫情反扑 趋势下需求受压制、原材料价格高位震荡以及21Q1基数较高等因素所致。图表2 :轻工板块归母净利合计（申万分类）乙。 4687488。z5e9 Loe4957 587co8e65cm 4857 Ooe 495z495cmbsCM注：统计口径为2022年4月30日前上市的轻工制造（申万分类）共156家A股 Wind 非ST公司，下同 Wind图表4 :轻工板块单季度归母净利合计（申万分类）图表4 :轻工板块单季度
3、归母净利合计（申万分类）图表3 :轻工板块单季度营业收入合计（申万分类）COOROQ QO Roe LOLZOd 寸ooeoe co。、。 eooeoCM gm 寸06 Loe 8065CM CM068Q L065CXI 寸 085CM CO08L。、 Qow L085CMLoeCMoe 寸O&0Q coOROe CMOLeoe Lo&oe 寸 coooeoe CM。、。、 LOOQOe 寸 068Q CO068Q OJ065。 568CMWindWind注：尚品宅配未披露橱衣等细分品类数据，故未在表中列示；乐家居定制衣柜分类含全屋定制业务收入；好莱客定制衣柜分类含配套品收入，2021年欧派家
4、居衣柜业 务统计口径变动，包括了配套品收入。资料来源：公司公告，图表19 :主要定制家居企业分渠道营业收入及同比增速情况零售渠道分渠道看，房企信用事件影响下大宗增速普遍收缩，定制家居重新聚焦零售发力。21年受 个别房企信用违约事件影响，家居大宗业务以防范风险、强化账款管理为主线，收入端整 体增速有所放缓，21年7家定制企业大宗渠道合计收入同比增长34.0%至100.18亿元， 增速同比下降16.8pcto大宗增长承压背景下，定制家居企业重新聚焦零售端发力，一方面 大力推动传统零售渠道体系优化与管理变革，另一方面加强整装等新渠道开拓翻开流量空 间，21年7家定制企业零售端合计收入同比增长32.8
5、%至350.40亿元，营收增速远超 20182020年，可见零售发力效果明显，当下大宗仍承压，22年零售端有望继续驱动增长。证券简称2017 A82.992018A95.532019 A109.032020A115.832021A162.672017 A9.642018 A14.182019 A21.622020A26.822021A36.73营业收入欧派家居（亿元）索菲亚51.3158.3157.7967.8287.032.374.847.5515.0416.04志邦家居16.4418.6121.3124.6231.523.963.916.3911.7516.51金牌厨柜12.1814.21
6、15.3516.0020.701.242.035.058.9311.45我乐家居8.779.8710.8611.8913.940.350.892.413.903.27皮阿诺4.337.107.857.539.111.483.066.447.128.79好莱客18.3120.8921.1720.0925.430.010.121.237.40合计194.33224.53243.37263.79350.4019.0428.9249.5874.79100.18营收欧派家居33.0%15.1%14.1%6.2%40.4%68.5%47.0%52.5%24.1%37.0%同比增速索菲亚30.5%13.7%
7、-0.9%17.4%28.3%117.0%104.6%56.0%99.1%6.6%志邦家居36.0%13.2%14.5%15.5%28.0%59.8%-1.3%63.7%83.7%40.6%金牌厨柜24.7%16.6%8.0%4.2%29.4%70.5%63.7%149.3%76.8%28.2%我乐家居42.6%12.6%10.0%9.5%17.2%-41.5%151.4%170.5%61.8%-16.3%皮阿诺-14.4%63.9%10.5%-4.0%21.0%78.7%106.7%110.0%10.6%23.4%好莱客30.3%14.1%1.3%-5.1%26.5%795.2%962.5%
8、499.5%增速（整体法）30.6%15.5%8.4%8.4%32.8%66.3%51.9%71.4%50.8%34.0%大宗渠道注：尚品宅配渠道口径与其余家居企业有异，故未在表中列示。 资料来源：公司公告，软体家居方面，分品类看，21年软体家居套系化销售趋势深入，沙发、床垫协同成长。进 一步拆分软体家居企业各品类收入情况，按整体法计算，2021年3家软体企业沙发业务营 收同增43.4%至116.23亿元，床及床垫业务收入同增38.1%至150.25亿元。2021年软体 家居龙头企业纷纷加快大店、融合店开拓进度，鼓励套系化销售实现跨品类联合带单，主 品类及新品类增速均表现亮眼，顾家、喜临门沙发
9、及床类21年收入增速均超40%,梦百合 受床垫反倾销、海外工厂产能尚处爬坡期等因素影响，床类收入增速有所放缓，21年对应 收入同增24.4%。图表20 :主要软体家居企业绅更营理5人及同比增速情配沙发床及床垫证券简称2017A2018A2019A2020A2021A2017A2018A2019 A2020A2021A营业收入顾家家居36.9251.4458.3164.1392.678.8611.3219.5323.3833.38（亿元）喜临门5.826.197.1810.5426.4833.3037.6842.7863.81梦百合2.372.579.7513.0213.0419.2324.88
10、42.6453.06合计36.9259.6367.0781.06116.2348.3863.8582.09108.80150.25营收顾家家居30.0%39.3%13.4%10.0%44.5%36.3%27.8%72.5%19.7%42.8%同比增速喜临门6.4%16.0%46.9%46.2%25.8%13.2%13.5%49.2%梦百合8.4%279.4%33.5%28.6%47.5%29.4%71.4%24.4%43.4%39.2%32.0%28.6%32.5%38.1%增速（整体法）30.0%61.5%12.5%20.9%注：梦百合床及床垫收入包括记忆棉床垫、卧室用品、电动床。资料来源：
11、公司公告,分区域看，2021年软体家居内外销协同发力，共驱收入增长。内销端，疫情以来大量中小品牌及经销商因经营困难等陆续退出市场，腾退出大量优质店面资源，头部软体企业借此 加速推动线下渠道建设，同步发力线上营销，积极抢占内销市场份额，2021年3家软体企 业合计境内收入同增38.9%至183.85亿元，各家内销增速均明显超过2018-2020年，考 虑到内销渠道体系搭建、品牌认知度提升、以及龙头组织能力持续夯实，我们认为内销有 望持续驱动软体家居成长，市场份额将加速向头部集中。外销端，受益于2021年家居出口 高景气，3家软体企业合计境外收入同增34.7%至148.10亿元，近年来受美国床垫反
12、倾销 等因素影响，局部家居企业外销增速一度受挫，伴随龙头公司出口业务向多市场、多品类 开拓及海外产能投建投产，我们认为软体家居出口业务成长仍具韧性。图表21 :主要软体家居企业分区域营绰收入及同比增速情况境内境外证券简称2017A40.362018A52.102019A60.972020A76.492021A107.122017 A22.332018 A35.002019 A46.082020A46.532021A69.18营业收入顾家家居（亿元）喜临门24.7931.3037.7947.7464.886.8210.6410.717.9611.65梦百合4.205.157.048.0911.8
13、519.1225.1730.8755.4567.27合计69.3588.55105.80132.32183.8548.2770.8187.66109.94148.10营收顾家家居38.6%29.1%17.0%25.5%40.1%40.5%56.7%31.7%1.0%48.7%同比增速喜临门55.9%26.3%20.8%26.3%35.9%9.4%56.1%0.7%-25.7%46.4%梦百合55.2%22.6%36.8%14.9%46.5%32.0%31.7%22.6%79.6%21.3%增速（整体法）45.3%27.7%19.5%25.1%38.9%31.8%46.7%23.8%25.4%3
14、4.7%资料来源：公司公告,利润端，受局部企业计提大额资产或信用减值、21年原材料本钱及海运价格上行、大宗业 务毛利率下滑及等因素影响，21年家具板块净利润普遍承压。21年定制/软体/成品家具板 块归母净利润分别同比变动.38.9%/+26.7%/-34.5%至28.96/19.48/13.28亿元。分季度看， 定制方面，21Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同比增速分别为270.3%/12.1 %/0.2%/163.4%；软体 方面,21Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同比增速分别为57.8%/7.6%/-43.3%/26280.2%,其中 Q3归母净利润下滑主要系梦百合受计提诉讼判决的1.61亿
15、元营业外支出所致，Q4增速异 常主要系20年同期顾家家居计提商誉减值导致当期合计基数较低所致。成品方面， 21Q1/Q2/Q3/Q4成品家居归母净利同比增速分别为217.9%/-8.7%/-34.1%/-115%o图表22 :主要家居企业单季度归母净利润同比增速情况分类证券代码证券简称20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q12020A2021A定制603833 CH欧派家居-210.3%9.2%28.9%32.8%340.0%30.1%14.6%-9.8%3.9%12.1%29.2%家居002572 CH索菲亚-115.5%26.5%7.7%38.5%812.3
16、%-8.7%13.7%-246.7%-2.9%10.7%-89.7%300616 CH尚品宅配-589.3%-82.3%5.1%-77.4%105.1%5.7%-75.4%-93.9%-1366.8%-80.8%-11.5%603801 CH志邦家居-241.3%21.4%19.8%104.9%213.2%6.1%0.9%3.9%1.4%20.0%27.8%603898 CH好莱客-144.8%-14.9%-8.2%-6.8%328.8%5.1%-7.2%-274.9%3.9%-24.2%-76.4%603180 CH金牌厨柜-66.5%8.6%40.1%30.4%587.8%-22.3%-1
17、8.1%24.9%-31.2%20.7%15.5%002853 CH皮阿诺-74.1%3.7%14.1%43.1%795.1%36.3%-2.1%-1315.4%-46.9%12.4%-470.0%603326 CH我乐家居230.5%0.6%41.8%75.1%458.4%-9.7%-33.9%-370.7%15.7%42.6%-173.7%定制家居整体情况（整体法）-214.9%-1.6%19.3%23.2%270.3%12.1%0.2%-163.4%-23.3%0.6%-38.9%软体603816 CH顾家家居3.8%2.2%21.1%-167.3%25.6%43.9%7.2%359.6
18、%15.1%-27.2%96.9%家居603313 CH梦百合6.5%-0.8%73.4%-70.8%-31.2%-162.3%-199.0%-388.9%-44.2%1.3%-172.8%603008 CH喜临门-331.4%-25.3%2.5%43.3%255.5%37.5%13.4%38.8%-36.2%-17.6%78.3%软体家居整体情况（整体法）-15.6%-5.9%26.5%-99.6%57.8%7.6%-43.3% 25280.2%0.6%-19.7%26.7%注：由于个别公司盈利由负转正，因此在整体法下存在平均增长率高于所有单个公司增长率的情况成品600337 CH美克家居-
19、499.0%1.5%1.7%157.3%128.1%-125.8%-18.3%-72.2%-232.4%-33.9%-25.3%家居603818 CH曲美家居-387.1%-112.5%759.0%3468.0%281.3%997.4%-26.9%-104.8%-5.3%26.4%71.3%000910 CH大亚圣象-188.0%59.9%-0.5%-21.5%227.9%7.8%-34.0%-41.5%-130.9%-13.1%-4.9%603208 CH江山欧派259.4%37.3%80.4%39.1%-11.7%47.9%-36.0%-130.0%67.5%63.0%-39.7%0027
20、98 CH帝欧家居-23.1%20.1%-20.5%15.3%49.8%-2.2%-49.9%-273.8%-220.0%0.1%-87.8%成品家居整体情况（整体法）-223.1%12.9%14.8%41.4%217.9%-8.7%-34.1%-115.0%-131.2%-3.1%-34.5%盈利能力方面，21年家居行业毛利率、净利率均有所下滑，静候盈利能力修复。毛利率方 面，21年代表性家居企业平均毛利率为33.01%,同比下降2.99个百分点，我们判断毛利 率下降主要系：1）21年起收入准那么调整后运输费用计入本钱进而影响毛利率；2） 21年大 宗原材料价格及海运本钱普遍上涨，局部家居企
21、业已通过提价应对，但提价落地过程中尚 无法完全转嫁本钱压力；3）房企信用事件影响下大宗业务集中向央企、国企，行业竞争加 剧，毛利率有所下行。综合以上因素，家居各板块21年毛利率均同比有所下滑，其中定制 家居/软体家居/成品家居毛利率均值分别为34.2%/29.8%/33.0% ,同比分别下滑 1.86/4.52/3.88pcto展望2022年，考虑到俄乌战争等因素影响下原材料价格尚处高位震荡 期，家具板块或将主要通过业务或订单结构优化、挖掘内部降本增效空间等方式维持毛利 率稳定，短期看家居毛利率仍有一定压力，长期看好原料价格弹性下盈利修复机遇。图表23 ：代表性家居企业盈利指标均值（算术平均法
22、）465。485。495、4957三。CVC050J%图表24 :定制、软体及成品家居企业毛利率均值差异（算术平均法）定制家居均值 软体家居均值成品家居均值销售 费用 率均管理+研发费用率均值WindWind费用率方面，21年代表性家居企业期间费用率同比小幅下行。21年代表性家居企业平均期间费用率为23.7%,同比下降0.76百分点，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为14.2%/8.4%/1.1%,同比下降0.3/0.3/0.1pct。具体来看，定制/软体/成品家居期间费用率分别 同比变动+0.2/1.6/-1.9pct至23.0%/23.5%/24.9%。我们判断费用率整体下行主要系：1
23、） 20 年疫情导致收入基数较低，21年收入恢复下规模效应释放，相应对费用起到摊薄作用；2）局部家居企业推行精细化运营，向内部要效益，精细化费用投放。此外，由于2021年 局部定制企业计提大宗业务相关资产或信用减值，导致当期净利率下行幅度较大，综合影 响下2021年代表性家居企业净利率同比下行8.1pct至1.52%。图表25 :代表性家居企业费用率均值（算术平均法） 图表26 :代表性家居企业销售费用率均值（算术平均法）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%Wind定制家居销售费用率均值软体家居销售费用率均值30% 1一定制家居T软体冢居T-成品家居图表27 :家居细分板块
24、单季度销售费用率情况25% -20% 15% _10% -5% Lode。 寸OR。、 coOLeoe OR。、 LOLOJoe 寸on 00007004 ecoeoe Lcoeoe 寸 0657 COC65CM (N068CM Low %oWind营运能力方面，代表性家居企业存货周转率同比略上行，应收账款周转率同比有所下行。存货方面，21年代表性家居企业存货周转率平均为5.91次，较20年同期上升0.20次。其 中定制家居、软体家居、成品家居存货周转率分别同比变动+0.16/+0.66/-0.01次至7.81、 5.04. 3.38次。应收账款方面,21年代表性家居企业应收账款周转率同比下降
25、0.99次至 18.00次，其中软体家居应收账款周转率同比上升1.18次至9.57次,主要受益于收入增长 及回款增加；定制家居应收账款周转率同比下降2.36次至27.16次，主要系局部企业应收 账款账期拉长所致。进入22Q1,家居代表企业存货周转率同比下降0.16次至0.97次，应 收账款周转率同比下降1.20次至2.55次。图表28 :代表性家居企业存货周转率情况（算术平均法） 图表29 :代表性家居企业应收账款周转率情况（算术平均法）6.77 7127.727.616.58180160159.74147.20 1405.71 5912095.9210061.5658.328031.38_
26、18.99 18.002.5532.4060400.9720LOCMCM 4657 837 4987 vlnae woe co3eRCXJvaoeV65CMV85eVZ3C49 Loev 寸Loe4005。WindWind现金流方面，21年代表性家居企业收现比均值同比上升1.0pct至105.3%,其中定制/软体 /成品板块收现比均值分别同比变动1.2/10/+5.7pct至106.7%/103.6%/104.1%,成品板块 收现比上行主要系江山欧派发力渠道体系变革，零售经销及工程代理模式下销售回款较好 所致，进入22Q1代表性家居企业收现比同比提升3.1 pct至107.6%。预收账款及合同
27、负债 角度看，21年代表性家居企业预收账款+合同负债同比增长12.1%至97.91亿元，其中定 制/软体/成品家居预收账款+合同负债分别同比变动13.81 %/13.21 %/1.43%o进入22Q1, 代表性家居企业预收账款+合同负债同比增长11.0%至81.97亿元，其中定制/软体/成品家 居预收账款+合同负债分别同比变动+21.3%/-10.6%/+10.6%,尽管受疫情扰动，定制家居 预收仍有亮眼表现，在手订单充足为后续营收释放奠定基础。图表31 :代表性家雷企蒯嫩比（算术平均十一定制均值图表30 :代看二居企业经营活动产生的现金流占营收比重（算术平均整体均值整体均值定制均值（右轴）3
28、0% rr 30%软体均值（右釉）成品均值（右釉）130%125%120%115%110%105%100%95%90%软体均值T-成品均值WindWind5 465、 488。 vzsa 4987 4987 三。 4887%58%50V65CM8 Loe VZLOeV95CM vgse qcoseWindWind从机构持仓角度看，家具板块22Q1相比21Q4基金重点持仓仓位环比下降0.01 pct至0.18%, 超配比率环比提升0.02pct至。16%。从个股来看，软体家居龙头企业顾家家居为家居行业 中持有基金数最多（97只）的企业，定制家居龙头企业欧派家居位列第二（57只），其次为 索菲亚（
29、43只）、志邦家居（21只）。此外，索菲亚经营层面边际改善、2022年向新而行， 战略升级获市场认可，是22Q1家居行业内获增持最多的标的，季度持仓增长2636.70万股， 其次那么为欧派家居、大亚圣象，分别获增持576.78、475.77万股。图表34:家居行业各季度超配比例图表33 :家居行业各季度公募基金重仓持股仓位情况 分板块看，2021年家用轻工板块营收同增29.3%至3962.69亿元，归母净利润同比增长 3.7%至191.35亿元，其中家具板块营收同比增长29.8%至1501.17亿元，归母净利润同 比下降22%至82.78亿元，我们判断一方面系21年家居及家用领域原材料价格上升
30、等冲击 盈利，另一方面系受到局部房企信用事件影响，局部家居企业计提大额资产及信用减值等 拖累净利所致。2021年造纸板块营收同增25.8%至1999.67亿元，归母净利同增28.0%至 14320亿元，21年浆价及国废价格上行背景下，龙头纸企积极落实提价，盈利表现稳健。 2021年包装板块营收同增24.2%至1402.58亿元，归母净利同比增长16.0%至97.80亿元，利 润增速不及收入亦主要受21年原料本钱上行影响。此外，22Q1受疫情反扑等因素冲击，各 板块营收及利润增速均有所转弱，家用轻工/造纸/包装22Q1营收分别同增 9.6%/6.8%/8.9%,归母净利润同比分别下滑19.5%/
31、55.6%/13.8%。1.2%图表6 :轻工各细分板块归母净利增速申万分类，单位：）图表6 :轻工各细分板块归母净利增速申万分类，单位：）图表5 :轻工各细分板块营业收入增速（申万分类，单位：）2016A 2017A 2018A 2019A 2020A2021A 22Q1Wind包装印刷板块归母净利润增速造纸板块归母净利润增速140%120%100% _-80% .，60% ,H40% -H0%1)- 20% - 40% - 60% - 80%2017A2018A2019A家用轻工板块归母净利润增速2020A2021A22Q1资料来源：Wind2021年行业平均毛利率（算术平均法，下同）为2
32、3.98%,较2020年下滑3.57个百分点， 一方面系2021年起收入准那么变动，运输费用计入本钱所致，另一方面系2021年原材料及海 运价格上涨等因素所致；行业平均期间费用率为16.54%,较2020年下降1.46pct,其中销 售/管理+研发/财务费用率分别为6.28%/9.02%/1.24%,同比2020年下降0.80/0.23/0.44pct。22Q1行业平均毛利率同比下降3.81 pct至22.56%,期间费用率同比上升1.40pct至18.42%。图表7:轻工板块盈利能力（申万分类）图表8：轻工板块期间费用率（申万分类）销售费用率（%）T管理+研发费用率（）T-财务费用率（）12
33、% 110% -8% -毛利率（）t期间费用率（）35%30%25%20%15%6% 10% .5% -5 V&0CM 468。 4Z8Q 987 三4857 5 乙。 4657 48534Z5OU 495、 三 qcoseo o 求o N)2017Q12017Q22017Q32017Q4 2018Q12018Q22018Q32018Q4 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4 2019Q12019Q220
34、19Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3图表35 ： 2022Q1公募基金家具板块持股情况持股总量季报持仓变动持股占流通股持股总市值持股占基金持股占基金代码公司申万三级行业持有基金数（万股）（万股）(%)（百万元）净值比（）股票投资（）603816 CH顾家家居家具975852.46-999.219.263584.990.01430.0593603833 CH欧派家居家具573473.56576.785.704064.070.01620.0673002572 CH索菲亚家具434713.762636.707.40906.930.0
35、0360.0150603801 CH志邦家居家具211268.66301.424.11321.350.00130.00531999 HK敏华控股家具1414893.44-2520.503.791038.310.00410.0172603008 CH喜临门家具11208.07-584.660.5460.300.00020.0010603818 CH曲美家居家具102082.42-137.553.59252.600.00100.0042603180 CH金牌厨柜家具8827.15286.865.78267.500.00110.0044603208 CH江山欧派家具7190.28186.071.81
36、121.040.00050.0020000910 CH大亚圣象家具63202.81475.775.85345.260.00140.0057003011 CH海象新材家具27.907.900.152.010.00000.0000300616 CH尚品宅配家具1373.99-375.922.87120.540.00050.0020展望2022年：1）零售方面：2022年聚焦零售或为家居行业主旋律，但开年以来，地产销售及竣工增速 下行、疫情反扑等负面因素阶段性冲击家居接单及出货表现，同时原料本钱仍处高位，行业 盈利能力仍承压。我们认为，一方面家居需求偏刚性，当期受压制的消费需求将在疫情修复 后快速回
37、补，全年看家居营收表现有望呈现类似2020年的前低后高趋势；另一方面，当下 多重负面因素集中释放，龙头。能力凸显，将加速行业格局优化，例如流量下滑背景下龙头 企业通过多元渠道布局、搭配丰富营销手段主动引流，全品类拓展、套系化销售促进客单值 提升；本钱端，龙头企业依托资金优势主动备库原材料，定制家居降低板材优惠花色、精益 生产向内部要效率，软体家居价格传导能力较强，全年看原料压力较为可控。我们认为优质 龙头标的成长韧性仍强，逆势提份额逻辑有望加速兑现。2）工程方面：短期看，2021年房企信用事件影响下，家居企业参与工程业务态度更为谨 慎，优化客户结构、加强风险管理将成为2022年工程业务开展主线
38、。我们认为工程订单将 进一步向央企、国企房地产开发商集中，同时工程领域竞争加剧之下业务毛利率或将继续 承压。长期看，我国精装房占比仍较海外兴旺国家有明显差距，长期看精装趋势不改，客 户结构优质、资金实力较强、风控体系完善的头部家居企业工程业务开展更具优势。3）出口方面：当下人民币处于贬值周期，利好出口产业链盈利修复，建议关注海外产能布 局领先的软体家居龙头。个股方面，建议关注：1）全品类+全渠道能力持续验证、组织管理能力优秀的家居龙头欧派 家居（603833 CH）、顾家家居（603816 CH）； 2）渠道快速扩张、自主品牌快速崛起、迈 向国货名牌的床垫龙头喜临门（603008 CH）； 3
39、）产品及渠道底蕴深厚、产品策略、渠道管 理、组织运营迎来积极变化的索菲亚（002572 CH）o包装：供需改善+转型驱动，期待行业盈利拐点根据申万行业三级分类，截至2022年一季报A股非ST上市包装印刷企业共45家,21年 共实现营业收入1402.58亿元，同比增长24.2%,我们认为主要系21年疫情修复后下游包 装需求不断恢复所致；实现归母净利润97.80亿元，同比增长16.0%,我们判断归母净利 增速不及收入主要系21年原材料涨价影响毛利率所致。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4板块 营收分别同比变动 45收/27.1%/13.8%/19.2%至 308.17、345.32、350.43
40、、398.65 亿元， 归母净利润分别同比变动73.4%/30.2%/2.6%/-11.6%至23.34、27.83、25.50、21.14亿元。 进入2022年，受到疫情反扑及原料本钱高位影响，Q1营收与利润增速均环比有所下行， 22Q1包装板块营收同比增长8.9%至335.47亿元，归母净利同比下滑13.8%至20.12亿元。图表36 :包装印刷板块营业收入合计（申万分类）图表37 ：包装印刷板块单季度营业收入合计（申万分类）450 1同比（,右轴）r 50%包装印刷板块营业收入（亿元） 同比（%,右轴）1,600 -|30%250%5%0% %2 115 0o o o o o o o o
41、 o o o o o o4 2 0 8 6 4 2包装印刷板块营业收入（亿元）% % o O4 3% % % 100%-10-20o o o 54 3o oo 53 220o5Re VROCXJ 465CM 485CXJ 4Z5(XJ 495CM 495n 三。CM OOL OCMLE0CM寸O&。COOR。eoRoeLOR。、寸good。、 eOoe。 Loo。、 寸065Q CO065。 CMO6L。 l065n图表38 ：包装印刷板块归母净利合计（申万分类）图表38 ：包装印刷板块归母净利合计（申万分类）图表39 ：包装印刷板块单季度归母净利合计（申万分类）包装印刷板块归母净利润（亿元）
42、包装印刷板块归母净利润（亿元）120 _同比（,右轴）50%包装印刷板块归母净利润（亿元） 同比（,右轴）30 nr 100%盈利能力方面，2021年包装板块毛利率均值为22.3%,同比下降2.17个百分点；分季度 看，21Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为24.0%/23.0%/21.5%/20.2%,毛利率逐季走弱主要系 包装用大宗原材料价格上涨所致，进入22Q1,板块毛利率环比提升0.5pct至20.7%,但 由于原料本钱同比仍处高位，毛利率同比下滑3.32pcto费用方面，2021年包装板块平均 期间费用率同比下降0.84pct至14.4%,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为2.99%、 10.39%、1.03%,同比分别下降0.30/0.09/0.45pct,进入22Q1,包装板块期间费用率同比提 升0.91 cpt至15.2%。综合影响下2021年板块销售净利率同比下降