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1、1.为何此时推进县城城镇化建设？2022年5月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了关于推进以县城为重要 载体的城镇化建设的意见9此时推动县城城镇化建设的主要意图是扩大内需，发挥县城基建投资对经济增长的 拉动作用。当下疫情扰动叠加地产投资行至周期底部，经济增长动能弱，基建投资是扩 大内需的重要抓手，需发挥逆周期属性托举经济。根据我们的测算，在假设今年地产演 绎较为悲观的情况下，广义传统基建部门的GDP不变价同比增速需要到达11%至22%的 区间，才能实现国内生产总值增长5.5% （见表1）,因此依靠基建来拉动经济的难度也 相对较大，基建力度还需要再加码。图1：十九大后，我国城镇化推进路线图城
2、市市ffi路线城市市ffi路线10月19日，十 九大提出以城 市群为主体构 建大中小城市 和小城镇协调 发履的新格局。11月18日关于 建立更加有效的 区域协调开展新 机制的意见提 出以京津冀等城 市群推动重大区 战战略融合开展。2月21日关于 培育开展现代 化都市罔的指 导意见提出 到2022年都市 回同城化要取 得明JL进展.7月30日，“十四五”规划明确新型 城镇化战略，以城市群、都市圈为 依托促进大中小城市和小城镇协调 联动。2月2日，发改委批复南京都市圈5月6日，发改委批复福州都市圈。2月2日，发改委批 复西安都市圈。12月7日，关于推动都市圈市域铁 路加快开展的意见提出开展市域 铁
3、路发彝中心城市辐射带动作用。11月26日，发改委批复成都都市圈。12月21日，国务庞提出优先以城市群 开展要素市场化配置综合改革试点。2月24日，发改委 批复长株潭都市圈。2017201820192020县城路线县城路线5月24日，关于县 域创新驱动开展的假设 干意见指出实施创 新驱动开展战略，基 驰在县城，活力在县 战，难点也在县城.。 部署了县城创新驱动 开展的八项重点任务.5月29日，关于加快开展县城城镇化补短板软弱项工作 的通知提出围绕县城公共服务设施提标扩面、市政公 用设施提挡升级、产业培育设施提质增效。7月30日，“十四五”规划指出推进以县城为重要载体的 城集化速设，加快县城补短板
4、强弱攻，推进公共服务、 环境卫生、市政公用、产业配套等设施提级扩能。8月14日，关于信贷支持县城城镇化才K板软弱项的通 知提出以融资促进投资、以投资提振消费，大力提升 县城公共设施和服务能力。3月5日，政府工作报告 提出开展壮大城市群和都市圈，推进以县城为 重要载体的城镇化建设.壮大县城经济。2月22日，中央一号文件提出加快 界进以县城为重要曩体的城镇化建 设。推动形成“一县一业”格局。3月5日，政府工作报告提出如我县 城基岫设施建设：壮大县域经济： 严控撤县建市设区。5月6日，关于推进以县城为重要 囊体的城镇化建设的意见提出到 2025年以县城为重要载体的城镇化 建设取得重要进展。资料来源：
5、各部门官网,同时，基建投资还存在“少工程、少资金、缺配套”等痛点。其中，工程问题需要推 动建设来解决。因此，此时推动县城城镇化建设是顺应基建投资发力诉求的。参考2020 年5月，发改委推动县城城镇化补短板强弱项，并于当年8月出台信贷支持文件，多管齐 下推动县城基建建设。本次意见也提及从七大方面完善市政设施体系，夯实县城运行基 础支撑。资金问题上，不同类型的工程的处理方式不同，1）对公益性工程，地方财政资 金投入，符合条件工程通过中央预算内投资和地方政府专项债券予以支持；2）对准公益 性工程和经营性工程，鼓励商业银行和政策行中长期贷款投放，支持符合条件的企业发行 县城新型城镇化建设专项企业债券，
6、推广PPP模式和基础设施REITs试点;同时，后续资 金问题亦有可能出台针对性的支持文件。因此，在加大推进城镇化建设力度的县城，所 属城投平台的工程资产和资金链有优化空间。5/201下文简称意见；, stocke. com. cn综上，虽然县域在我国具有重要的行政和经济地位，但是从人口流失、城镇化增长 动力缺乏、第三产业相对弱势、基建投资相对饱和增长缓慢等角度考虑，目前较大一批 的县城经济财政的长期增长动能是相对缺乏的。而当下县城城镇化的推进有助于提升部 分县城的基建投资水平同时对县城的政府和城投平台的融资能力形成优化，此类县级城 投债的边际投资价值递增。因此，从城投债的总量性投资价值来看，我
7、们建议不过度采 用县域下沉策略，而是聚焦优质县域的城投债。下文的分析立足于怎么定义和挖掘“优质” 县域。4 .县域结构性分化的背景下，城投债策略如何做？县城分类是本次县城城镇化建设的一大亮点，未来县城可能面临进一步的结构性分 化。本次县城城镇化建设是顺应县城人口流动变化趋势，防止人口流失县城盲目建设； 按照开展方向意见将县城分成五类，其中人口流失县城要严控城镇建设用地增量、盘 活存量，引导人口向邻近的优势区域转移，因此原本就面临人口流出的县城并不是本次 县城城镇化建设的重点。同时，本次县城城镇化建设会选择一批条件好的县城作为示范 地区重点开展，参考2020年发改委发布的120个县城新型城镇化建
8、设示范名单，即使名 单可能有所扩充，但是放到全国1871个县级行政单元的范围中看，短期内实际受到利好 的县城数量也相对有限。因此，当下挖掘优质县城是配置城投债策略的关键，本文重点将从1）人口流入规 模大的县城；2）新型城镇化建设示范名单中的优质县域；3）一档城市群内具有优势专 业功能的县域，三大角度进行考虑从而对城投债配置和择券做出建议。图22：意见提及的五种县城分类大城市周边县城公共服务资源疏解转移对外交通连接一专业功能县城一先进制造、商贸流通、文化旅游等产业平台支撑县城分类县城分类R一农产品主产区县城农村二三产业，延长农业产业链条农产品加工业和农业生产性服务业一重点生态功能区县城一生态地区
9、超载人口转移一适宜产业和清洁能源人口流失县城一严控城镇建设用地增量、盘活存量一人口向邻近优势区域转移 接续替代产业资料来源：关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见，4.1. 挖掘思路一：人口流入规模排名靠前的县及县级市第一类挖掘思路：筛选人口净流入规模较高的县及县级市。筛选步骤如下：1）根据 第六次和第七次人口普查数据，我们计算得到2020年相比2010年增加的常住人口数量； 2）分别对县和县级市的过去十年常住人口增长规模进行由高至低排序；3）考察排名前 十的且有存续城投债余额的县级市、以及排名前五的且有存续城投债余额的县。根据结果，我们发现：1）人口流入大县（县级市）仍然集中于华东大省浙
10、江和江苏等 省份。2）县级市中，义乌市、昆山市、新郑市、慈溪市、东阳市、海宁市、余姚市、永康 市、凯里市、桐乡市、和张家港市共计十个县级市常住人口增长规模较高。3）县中，长 沙县、青田县、沐阳县、安吉县、和临泉县共计五个县常住人口增长规模较高。4）存续债券余额方面，筛选结果中县级市的规模整体高于县的规模，县级市中除贵州省凯里 市、和金华市永康市外，其余县级市存续债券规模均超过50亿元；然而县中仅有浙江省 安吉县和湖南省长沙县的存续债券规模超过50亿元。5）存续债券规模超过50亿元且平 均估值位于4%-6%之间的县和县级市有新郑市、余姚市和安吉县。表2：有存续城投债且过去十年常住人口增长排名前1
11、0的县级市资料来源：人口普查数据，中国县域统计年鉴，聚汇数据，；省市县人口城投债人口 估值 比经济财政金融2020 年常住 人口 （万人）过去十年 常住人口 增速过去十 年常住 人口增 长（万 人）城投 债余额 （亿元）平均估 值（02020 地区生 产总值 （亿元）2020房价均 价2020地方一般公 共预算收 入（亿元）2020地 方一般公 共预算支 出0（乙元）2020年 末住户储 蓄存款余 额e乙元）2020年 末金融机 构各项贷 款余额 （亿元）浙江省金华市义乌市18651%634953.772.101,48621,6331061372,0123,399江苏省苏州市昆山市20927%
12、456373.362.034,27718,011428|3661,7964,386河南省关口州市新郑市11755%411584.332.681,3368,01583)123462650浙江省宁波市慈溪市18325%371593.682.352,00811,6802012171,6792,567浙江省金华市东阳市10935%28803.862.6663811,694731009151,137浙江省嘉兴市海宁市10833%274173.872.711,03113,9311011059731,792浙江省宁波市余姚市12524%243154.663.361,22112,2871141291,1301
13、,601浙江省金华市永康市9633%24424.553.3064016,65861788891,128贵州省黔东南凯里市7148%23167.975.852825,5891547278539浙江省嘉兴市桐乡市10326%212743.962.981,00315,003941048941,677江苏省苏州市张家港市14315%195633.392.672,68714,1002502331,5152,915备注：（1）过去十年常住人口增速=2020年第七次人口普查常住人口/2010年第六次人口普查常住人口（2）过去十年常住人口增 长二2020年第七次人口普查常住人口-2010年第六次人口普查常住人
14、口；（3）城投债平均估值=所有存续城投债估值的简单平均；下 同；表3:有存续城投债且过去十年常住人口增长排名前5的县省市县人口城投债人口估值 比经济财政金融2020年常住 人口（万人）过去十年 常住人口 增速过去十 年常住 人口增 长（万 人）城投 债余额 （亿元）平均估 值2020地区生 产总值 （亿元）2020房价均 价2020地方一般公 共预算收 入（亿元）2020地方一般公 共预算支 出（亿元）2020年 末住户储 蓄存款余 额（亿元）2020年 末金融机 构各项贷 款余额 （亿元）湖南省长沙市长沙县13740%401063.802.381,8088,9821261957131,465
15、浙江省丽水市青田县5151%17204.783.8624913,5901968625336江苏省宿迁市沐阳县1679%1373.413.031,0119,61851132507764浙江省湖州市安吉县5926%124075.465.0648711,1836086384925安徽省阜阳市临泉县1667%12327.086.673956,5631993379391资料来源：人口普查数据，中国县域统计年鉴，；42挖掘思路二：新型城镇化建设示范名单中的优质县及县级市第二类挖掘思路：筛选同时位列2020年公布的新型城镇化建设示范名单中以及赛 迪百强县排行榜的县及县级市。根据结果，我们发现：1）在有存续城
16、投债的县和县级市中，共有16个县级市和6 个县同时位列两份名单中，其中，县级市包括晋江市、浏阳市、诸暨市、新郑市、乐清市、福 清市、温岭市、泰兴市、宁乡市、龙口市、深阳市、仙桃市、潜江市、滕州市、诸城市、和宜 都市；县包括沐阳县、沛县、宁海县、长兴县、建湖县、和海盐县。2）县排名中，江浙 两省优势依然明显；但是在县级市排名中，福建省、河南省、湖北省、及山东省局部县级市 脱颖而出，结合估值水平看，性价比相对较高。3）存续债券余额方面，县级市中除福清市、 潜江市、和滕州市外，其余县级市存续债券规模均超过50亿元；县中除沐阳县，其余县的存续债券规模也都超过50亿元。4）存续债券规模超过50亿元且平均
17、估值 位于4%6%之间的县和县级市有晋江市、浏阳市、新郑市、宁乡市、龙口市、仙桃市、 诸城市、宜都市、沛县、宁海县、长兴县11城。表4：在新型城镇化建设示范名单中，有存续城投债且为百强县的县级市资料来源：人口普查数据，中国县域统计年鉴，赛辿百强县榜单，；省市县人口城投债人口 估值 比经济财政金融2020年常住 人口（万人）过去十年 常住人口 增速十住增万4年人长人城投 债余额 （亿元）平均估 值（，）2020地区生 产总值 （亿元）2020房价均 价2020地 方一般公 共预算收 入（亿元）2020地 方一般公 共预算支 出Cf乙元）2020年 末住户储 蓄存款余 额（亿元）2020年 末金融
18、机 构各项贷 款余额 （亿元）江苏省宿迁市沐阳县1679%1373.413.031,0119,61851132507764江苏省徐州市沛县104-9%-102004.618056,70746121454455浙江省宁波市宁海县708%52594.165.9672314,02168873931J28浙江省湖叶市长兴县675%37585.0910.1470210,44168904981,029江苏省盐城市建湖县61-18%-131471.445945,6253291434428浙江省嘉兴市海盐县466%32013.969.605459,4915878438894表5:在新型城镇化建设示范名单中，有
19、存续城投债且为百强县的县资料来源：人口普查数据，中国县域统计年鉴，赛迪百强县榜单，；省市县人口城投债人口 估值 比经济财政金融2020年常住 人口（万人）过去十年 常住人口 增速过去十 年常住 人口增 长（万 人）城投 债余额 （亿元）平均估 值2020地区生 产总值 （亿元）2020房价均 价2020地 方一般公 共预算收 入（亿元）2020地 方一般公 共预算支 出Cfc元）2020 年 末住户储 蓄存款余 额（亿元）2020 年 末金融机 构各项贷 款余额 （亿元）福建省泉州市晋江市2064%81404.274.872,61611,3571391511,1621,673湖南省长沙市浏阳市
20、14312%154414.453.791,4936,24393151634890浙江省绍兴市诸暨市1225%64203.814.891,36211,294901181,0981,535河南省郑州市新郑市11755%411584.332.681,3368,01583123462650浙江省温州市乐清市1455%6853.584.451,26316,584941261,2661,605福建省福州市福清市13913%16403.552.981,22913,723911191,0631,192浙江省台州市温岭市1424%51553.645.241,13719,363721071,3081,928江苏省
21、泰市泰兴市99-7%-82066.021,1279,012851086641,107湖南省长沙市宁乡市1268%104594.904.971,1067,041611125521,003山东省烟台市龙口市736%4107|4.557.341,0945,713102108692716江苏省常市深阳市795%42273.366.101,08611,522741167701J30湖北省仙桃市仙桃市113-3%-4514.418285,68732106661422湖北省潜江市潜江市89-6%-6424.777655,5752182539346山东省枣庄市滕州市157-2%-3455.587538,987
22、5678652600山东省潍坊市诸城市108-1%-11175.346537,1276180667674湖北省宜昌市宜都市37-4%-251|5.626434,796154723824343挖掘思路三：一档城市群内具有优势专业功能的县及县级市第三类挖掘思路：选择一档城市群内部具有二产或三产优势的县和县级市。根据“十四五”规划，我国目前共有十九个城市群，但是城市群之间实力同样具有一 定差距，开展程度较高且经济实力较强的城市群内部，可能会出现人口和产业资源的向 卫星县城的转移，此类县城未来的增长潜力较高。因此，我们首先将筛选范围框定在了 一档“优化提升”类的城市群中，包括京津冀、长三角、珠三角、成
23、渝、和长江中游五大城 市群。根据人口流动数据验证，这五大城市群同样也是人口增长规模排名前五的城市群。表6：在新型城镇化建设示范名单中，有存续城投债且为百强县的县“十四五”规划，；划档类型城市群数量城市群一档优化提升5个京津冀、长三角、珠三角、成渝、长江中游二档开展壮大5个山东半岛、粤闽浙沿海、中原、关中平原、北部湾三档培育开展9个哈长、辽中南、山西中部、黔中、滇中、呼包鄂榆、兰州西宁、宁夏沿黄、 天山北坡合计19个图23:第七次人口普查中人口增量TOP5的城市群 20102020人口增量（万人）福州 太原资料来源：全国及各省市第七次人口普查公报,结合各省分行业的税收排名对一档城市群内的优势产业
24、分析，我们发现，除了成渝 城市群消费是其优势项外，前五大城市群的支柱产业基本都是第二产业，尤其是高端制 造业。以长三角为例，上海以汽车、金融、地产为支柱；江苏省以机械装备制造、电子计 算机、交通运输和石油化工等为支柱产业；浙江民营经济兴旺，以信息软件、电子商务、 物联安防等为代表的数字经济开展全国领先，互联网、电子计算机、化工、机械、医药医 疗、有色金属等产业为全省的支柱产业。城市群中心城市的外溢效应主要也表达在通过 制造业产业外溢来带动卫星县城的开展。因此，我们在五大城市群范围内，分别优选二 产增加值规模排名前5的县和县级市（由于成渝城市群服务业和旅游业开展程度较高， 因此在成渝城市群范围内
25、，我们分别选择二产和三产分别排名前三的县和县级市）。表7: 一档五大城市群主要优势产业城市群旗下地级市主要产业分布北京优势产业主要包括现代制造业、现代服务业、高新技术产业、都市型现代农业以及限制开展的产业（高耗能、 高污染、低附加价值产业）。京津冀天津优势产业主要有航空航天、石油化工、装备制造、电子信息、生物医药、新能源新材料、轻工业、国防、现代物流、海洋经济。河北省优势产业主要集中在钢铁生产。上海的优势是创新能力强、服务业开展水平高、科技人才集聚，以汽车、地产、金融为支柱。江苏省支柱产业包括机械装备制造、电子计算机、交通运输和石油化工等，江苏制造业已形成产业开展集群。长三角浙江民营经济兴旺，
26、以信息软件、电子商务、物联安防等为代表的数字经济开展全国领先，互联网、电子计算机、 化工、机械、医药医疗、有色金属等产业为全省当前的支柱产业。 在珠江东岸，以深圳、东莞、惠州为主体，形成了全国著名的电子信息产业走廊；在珠江西岸，以佛山、中山、珠 珠三角海、广州为主体，形成了电子、电气机械产业集群。成渝双城的科技制造与科技互联网产业开展程度较高。成都高新区南区已聚集软件开发、游戏开发、科技后台、新 媒体、视听娱乐等科技互联网产业；而西区那么聚集大量科技制造业。重庆依托雄厚的制造业基础，培育建立笔记本 成渝电脑生产制造全产业链。相较于长三角、珠三角、京津冀等沿海城市群而言，消费是成渝城市群的比拟优
27、势。湖北瞄定全国重要先进制造业的开展定位，一是打造万亿级支柱产业，着力推动汽车制造、现代化工及能源、现代 农产品加工、以“光芯屏端网”为重点的电子信息、大健康等。二是打造五千亿级优势产业，加快推动高端装备、绿 色建材、低碳冶金、现代纺织、先进材料、节能环保等。长江中游工程机械是湖南传统的支柱产业，十四五期间，湖南省计划大力实施先进装备制造业倍增工程、智能制造赋能工 程、产业链供应链提升工程等八大工程。江西有色产业规模稳居全国第一，航空产业制造规模居全国第三，上饶光伏产业领跑全球，江西触控屏出货量高。资料来源：各省官网，中国城市建设统计年鉴，中国城市统计年鉴，；根据结果，我们发现：1）在有存续城
28、投债的县和县级市中，共有17个县级市和2 个县在五大城市群中二产/排名靠前，其中，县级市包括林州市、任丘市、四会市、鹤山市、 台山市、昆山市、江阴市、家港市、慈溪市、常熟市、浏阳市、宁乡市、醴陵市、简阳市、 都江堰市、彭州市、和广汉市；县包括长沙县和金堂县。2）存续债券余额方面，县级市 中除林州市、任丘市、四会市、鹤山市、和台山市外，其余县级市存续债券规模均超过50 亿元；县的存续债券规模都超过50亿元。3）存续债券规模超过50亿元且平均估值位于 4%6%之间的县和县级市只有浏阳市和宁乡市。表8：在五大一档城市群中，二产/三产增加值排名靠前的县/县级市一档城 市群都市圈省份地级市区县人口城投债
29、人口估 值比经济财政金融2020 年常住 人口（万人）过去十 年常住 人口增 速过去十年 常住人口 增长（万 人）城投 债余籁 （亿元）平均估 值（妁2020 地区生 产总值 （亿元）2020 房价均 价第一产 业增加 值（亿 元）第二产 业增加 值（亿 元）第三产 业增加 值（亿 元）2020 地方一般公 共预算收 入（亿元）2020地 方一般公 共预算支 出（亿元）2020 年 末住户储 蓄存款余 额（亿元）2020年末 金融机构 各项贷款 余额（亿 元）京津冀 城市群河南省安阳市林州市9520%1665.974.945604,570152882563370550298河北省沧州市任丘市8
30、2-1%-1234.305719.715142612963755620271珠三角 城市群广东省肇庆市四会市53-3%-273.676085,757733032322658330593广东省江门市鹤山市537%4404.397.933756,720311751683444282489广东省江门市台山市91-4%-3154.344586,3251031741813372535507长三角 城市群江苏省苏州市昆L市20927%456373.362.034,27718,011312,1492,0974283661,7964,386江苏省无锡市江阴市17812%184403.562.814,11414
31、,006382.0941,9822602381,5773,416江苏省苏州市张家港市14315%195633.392.672,68714,100301,3591,2982502331,5152,915浙江省宁波市慈溪市18325%371593.682.352,00811,680581,1687822012171,6792,567江苏省苏州市常熟市16811%173393.272.672,36517,988401,1461,1792142301,7673,108长江中 游都市 群长株潭 都市圉湖南省长沙市长沙县13740%401063.802.381,8088,98287945776126195
32、7131.465湖南省长沙市浏阳市14312%154414.453.791,4936,24312976560093151634890湖南省长沙市宁乡市1268%104594.904.971,1067,041132466508611125521,003湖南省株洲市醴陵市89-6%-61086.787385,629723842823078341316成渝都 市群成都都 市困四川省成都市简阳市74-31%-331606.265529.700991303243191613475四川省成都市都江堰市718%5847.9411.0844210,157371462593657510338四川省成都市金堂县8
33、012%82497.227.854696,993661822213965363346四川省成都市彭州市782%2S25.7923.815077,29367260180365S520367四川省德阳市广汉市636%486.9712.814295,599392171732341448382资料来源：各省官网，中国城市建设统计年鉴，中国城市统计年鉴，；综上，结合三类优质县城挖掘思路，我们推荐投资者关注新郑市、余姚市、安吉县、 晋江市、浏阳市、新郑市、宁乡市、龙口市、仙桃市、诸城市、宜都市、沛县、宁海县、 和长兴县等49个县或县级市的城投债投资机会。表9:推荐关注49个县/县级市的城投债投资机会省地级
34、市县/县级市省地级市县/县级市省地级市县/县级市浙江省金华市义乌市浙江省宁波市宁海县山东省枣庄市滕州市江苏省苏州市昆山市浙江省湖少H市长兴县山东省潍坊市诸城市河南省郑州市新郑市江苏省盐城市建湖县湖北省宜昌市宜都市浙江省宁波市慈溪市浙江省嘉兴市海盐县河南省安阳市林州市浙江省金华市东阳市福建省泉州市晋江市河北省沧市任丘市浙江省嘉兴市海宁市湖南省长沙市浏阳市广东省肇庆市四会市浙江省宁波市余姚市浙江省绍兴市诸暨市广东省江门市鹤山市浙江省金华市永康市浙江省温州市乐清市广东省江门市台山市贵州省，黔东南凯里市福建省福州市福清市江苏省无锡市江阴市浙江省嘉兴市桐乡市浙江省台州市温岭市江苏省苏州市常熟市江苏省苏州
35、市张家港市江苏省泰州市泰兴市湖南省株洲市醴陵市湖南省长沙市长沙县湖南省长沙市宁乡市四川省成都市简阳市浙江省丽水市青田县山东省烟台市龙口市四川省成都市都江堰市江苏省宿迁市沐阳县江苏省常市深阳市四川省成都市金堂县浙江省湖州市安吉县湖北省仙桃市仙桃市四川省成都市彭州市安徽省阜阳市临泉县湖北省潜江市潜江市四川省德阳市广汉市江苏省徐州市沛县资料来源：各省官网，中国城市建设统计年鉴，中国城市统计年鉴，；5 .风险提示(D县城城镇化建设力度不及预期；(2) 国内基本面政策面等超预期变动;图2：意见提及的市政基建投资七大方面市政交通设施交通管理设施和交通平安设施公关充换电设施建设布局公路客运站限务功能对外连接
36、通道一铁路公路及盖面 城际公交 大城京绕道交通向周边县城延伸防洪排涝被施防洪排涝被施排水管网和泵站建设赛线布豆和河流抄岸工程市政设施体系防灾减灾能力一消防栓、蓄水池、微型消防站等配套设施 供水、供电、通信等城市生今线备用设施老化管网改造一老化燃气、供热管道、破损水管网、电网改造 老旧小区改造一完善老旧小区及周边水电路七热信等配套设施一老旧厂区、老旧徒区、城中村改造新基建，开展智慧县城 高速光纤宽带网络推进数字化改造一匚 市政公用汲施及建筑等物表网应用、智能化改造 智能也表和智能水表资料来源：关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见，表1：根据里昂惕夫投入产出分析法测算各部门GDP贡献，我们发
37、现，当下通过基建投资托举经济的难度较大部门划分地产和建筑广义基建制造业农林牧渔采矿业其他服务业GDP贡献拆分2020年考虑上游拉动的增加值（万亿）12.5311.6018.653.569.8445.512020年各部门对GDP的贡献率12.3%11.4%18.4%3.5%9.7%44.8%2020年GDP（万亿）109.582021年GDP增速5.5%（锚定）2021年各部门GDP拆分13.5112.5020.1110.603.8449.062022各部门 增速预测疫情悲观+地产悲观预计年增速-1.0%22%5.10%6.10%6.40%2.90%增加值（万亿）13.3815.2721.141
38、1.254.0950.48疫情中性+地产悲观预计年增速-1.0%17%6.10%6.10%6.40%3.90%增加值（万亿）13.3814.5821.3411.254.0950.97疫情乐观+地产悲观预计年增速-1.0%11%7.00%6.10%6.40%5.00%增加值（万亿）13.3813.8621.5211.254.0951.51,国家统计局2020年投入产出表，；核心假设:（1） 2021年各部门对GDP的贡献率与2020年持平;且基于当年生产者价格计算的投入产出表计算得到的贡献率适用 于不变价口径的GDP拆分;（2）疫情假设和地产假设独立,也即疫情变化不影响地产行业;（3）疫情的乐观
39、与否对GDP产生的影 响为简单测算,疫情主要影响制造业和服务业,只通过增速范围正负波动来衡量：疫情中性情况下,制造业和其他服务业增速延续 一季度GDP不变价同比增速；疫情悲观情况下,制造业和其他服务业增速降低1%;疫情乐观情况下,制造业和其他服务业增速提 高T。;（4）地产悲观情况下,地产和建筑的GDP不变价增速为1%;数据口径:（1） GDP为不变价口径,GDP年增速为不变价同比口径;（2）2020年各部门对GDP的贡献拆分=2020年投入产出表 完全消耗系数*各部门增加值*各部门增加值率/投入产出表口径的各部门增加值合计;（3）地产和建筑涵盖:房地产业、房屋建筑、 建筑安装、建筑装饰、装修
40、和其他建筑服务;广义基建涵盖:水利、交运、能源供应、信息技术服务业、及铁道桥建筑和其他土木 工程建筑;市场对于在此增量政策影响之下城投债的县域择选策略的关注度较高。本文重点回 答市场关注的三方面问题：第一，当前全国各县域整体实力如何，配置县级城投债的风 险有多大？第二，政策是否能切实拉动县城基建投资，县级城投基本面能否得到优化？ 第三，哪些县域和城投受到利好，增量的县域择选策略如何做？2.如何理解县域经济和县城城镇化建设的内涵?首先，县、县级行政单元、县城、以及县域是四类不同的概念。(1)县和县级行政 单元都是行政区划概念。我们通常提到的“县”是指县级行政区划中的三野；而“县级行政 单元”的涵盖范围更宽泛，泛指县级行政区划中级别和“县”相同的单元,市辖区是地级城 市的主要构成，不具备独立的城镇特征，因此不属于通常提到的