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1、投资建议（-）板块建议化妆品：渗透率提升+消费升级与普及并存+年轻消费者+电商拉动+政策利好，行业中长期高增的基本逻辑 支撑稳健，疫情后韧性和弹性充分展现，受益电商和社媒营销驱动，仍为最正确可选赛道。本土品牌品牌、品类、 渠道、营销等逐渐展现竞争力，受益年轻消费者民族情怀上升带动国潮兴起，崛起势头明显。推荐上海家化， 去年Q4利润反弹超预期，今年继续推进数字化赋能、系统流程简化等，根据差异化品牌开展策略聚焦高效增 长，目标全年营业收入同比双位数增长；华熙生物，今年原料业务有望恢复正增长。医美板块战略地位提升， 功能性护肤品预计延续高增趋势，食品原料拥有先发优势，空间巨大；功能性护肤品龙头贝泰妮
2、。医美：我国真实医美市场规模可达万亿级。预计未来4年正规市场复合增长20%左右，高需求下保持高景 气度。医疗上游牌照和研发技术壁垒高，规范化程度高，而中游机构格局极度分散且不正规现象较多，存在更 大优胜劣汰空间，品牌化、连锁化能力是未来机构加快跑马圈地、长期可持续开展的的核心壁垒所在。推荐朗 姿股份，公司已形成一套成熟统一的医美集团化管理体系，标准化建设逐渐完备，目前行业较好盈利能力，今 年加快内生外延拓展，增长确定性高；四环医药，医美资深团队搭建完毕，肉毒素资质稀缺，未来2-3年空档 期持续放量，配合新品陆续上市，形成强有力产品组合。关注科创板成功过会的创尔生物。图表1:重点公司预测与估值资
3、料来源：Wind,代码公司股价/元市值（亿）EPS（元）PE2020E2021E2022E2020E2021E2022E600315.SH上海家化47.16319.730.630.761.1870.652.833.8603983.SH丸美股份54.10217.381.331.591.8537.331.026.7688363.SH华熙生物164.99791.951.351.812.30109.181.264.0002612.SZ朗姿股份39.25173.660.310.540.7892.853.836.9板块行情上周沪深300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为-1.37%, -0.69%, -0.
4、67%。CS商贸零售板块涨跌幅0.59%, 中信一级行业指数排名第9,其中CS 一般零售涨跌幅为0.77 %, CS贸易II涨跌幅为1.34%, CS专营连锁涨跌 幅为1.76 %, CS电商及服务涨跌幅为269%, CS专业市场经营涨跌幅为1.45%。图表2:行业涨跌幅情况（）单位（ ）近1周涨跌幅近1月涨跌幅近1年涨跌幅沪深300-1.37-1.3830.78上证综指-0.700.2021.89深证成指-0.671.4831.71CS商贸零售0.593.173.26其中：cs一般零售0.773.55-0.41CS贸易II1.344.6217.04CS专营连锁1.768.3231.73行业动
5、态研究报告-23.6622.26-2.72-0.16CS电商及服务-2.69CS专业市场经营1.45数据来源：W/ND,图表3 :中信一级行业指数涨跌幅（%）4.000.133.173.00 2.40033 0.252.001.000.00-1.00-2.00-3.00-3.48资料来源：WIND,截止2021年4月16日，CS商贸板块市盈率为78.12,相对于大盘估值溢价约为4.27倍。图表4 :行业市盈率商贸零仲（中信）沪深300商贸零仲（中信）沪深3000ZLoeoz 二，OZOZ OLONOZ 6OOZOZ 890Z0Z ZZZ0Z 9。，。玲 go,ozoz 寸90Z0Z 6。，。埼
6、 ZQ0Z0Z o，ozoz ZV65Z 二osz 0V65Z 696SZ 896SZ 廿 6SZ 996SZ S965Z 寸。O5Z CO96SZ eossz O,6SZ CXILOOSZ 二oosz n 60COSZ 898L0Z ZQ8OZ 90OOSZ gocooz 寸ocosz 38OZ ZO005Z ocosz数据来源：WIND,（二）个股表现上周化妆品医美板块中，涨幅前三的公司为四环医药、珀莱雅、青松股份，最大涨幅为18.66%；跌幅前三 的公司为逸仙电商、完美股份、科思股份，最大跌幅为-13.79%。行业动态研究报告图表5 :化妆品医美板块周涨幅前十(%)25.00 - 20.
7、00 珞6615.00-10.00-5.00 -5.00 -0.004 72 3.64I -5.00-10.00 -1-9.801.0, 1 1 | |-15.00 -20.00 ,资料来源：WIND,图表6 :大盘涨跌幅、个股涨跌幅和换手率排名情况大盘涨幅刖九换手前五上证综指-0.70%四环医药18.66%丽人丽妆139.51%深圳成指-0.67%珀莱雅4.72%贝泰妮78.98%上证5()-1.88%青松股份3.64%朗姿股份70.65%沪深3(X)-1.37%丽人丽妆2.28%鲁商开展60.09%创业板0.00%朗姿股份-0.97%锦盛新材44.86%仃业指数0.59%跌幅刖五换手后五道
8、琼斯1.18%贝泰妮-4.24%华熙生物23.35%标普5(X)1.37%上海家化-5.16%丸美股份19.41%纳斯达克1.09%科思股份-5.46%珀莱雅11.20%USD/CNY().15%丸美股份-9.80%青松股份7.52%逸仙电商-13.79%上海家化4.96%资料来源：WIND,图表7：港股通持股情况分类代码公司名称持股数量/万股持股占比上周占比年初占比600223.SH鲁商开展376.880.37%0.54%0.36%600315.SH上海家化2327.673.46%3.34%2.21%沪港通603605. SH珀莱雅2292.2511.42%10.63%8.58%603983
9、.SH丸美股份98.581.28%1.28%2.07%605136.SH丽人丽妆().0()0.00%0.00%().00%688363.SH华熙生物0.000.00%0.00%0.00%000615.SZ奥园美谷1.710.00%0.00%0.00%300132.SZ青松股份2296.504.44%4.46%0.74%深港通002612.SZ朗姿股份0.000.00%0.00%0.00%300792.SZ壹网壹创0.000.00%0.00%0.00%300846.SZ锦盛新材().0()0.00%0.00%0.00%行业动态研究报告资料来源：W/ND,分类代码公司名称持股数量/万股持股占比上
10、周占比年初占比300856.SZ科思股份0.000.00%0.00%0.00%6993.HK蓝月亮1743.150.30%0.00%0.00%港股通0460.HK四环医药95395.1010.08%0.00%().00%2135.HK瑞丽医美().0()0.00%0.00%().()()%公司动态1 奥园美谷(000615.SZ )2021年第一季度业绩预告：20Q1预计实现净利润2100万元2800万元，归母净利润2800万元3500万元，去 年Q1受国内新冠疫情影响，公司房地产板块交房延迟，化纤板块开工缺乏、产品交付困难，单季亏损8408.43 万元。随疫情好转，公司积极提升经营管理效率，
11、21Q1营业收入、毛利额均同比实现增长，并扭亏为盈。尖于控股子公司完成工商变更暨收购连天美55%股权交易进展的公告：本次收购的连天美55%股权已于2021 年4月13日完成股权过户工商变更登记，公司全资子公司广州奥美产业投资持有其55%股权，连 天美成为公司控股子公司。关于持股5%以上股东减持股份的预披露公告：公司股东京汉控股集团持股7.75%,计划以集中竞价方 式减持股份不超过1562.26万股(占总股本2%)o2、华东医药(000963.SZ )关于公司获得医疗器械注册证的公告：2021年4月13日，公司英国全资子公司Sinclair收到国家药品监督管理 局颁发的医疗器械注册证，其产品El
12、kms6由聚己内酯微球(PCL)和竣甲基纤维素(CMC)制成，具有“填 充+修复”双重功效，先通过CMC进行快速填充，然后PCL微球会重启注射部位皮下的胶原新生，重塑胶原支 架，产生自然、平安、持久的效果。PCL和CMC可以完全被降解，是更为平安的产品。EllansC目前已在60 多个国家或地区获得注册认证或上市准入，公司已准备好Elkms6上市相关推广工作，Sinclair将尽快安排其荷 兰工厂按照中国许可批准的包装要求开展Ellans0产品生产并出口中国，预计将于2021下半年在中国大陆正式 上市销售。未来公司将继续以Sinclair为全球医美运营中心，依托全资子公司英国Sinclair,
13、西班牙High Tech以及参股公司 美国R2、瑞士 Kylane四个研发中心，及荷兰、法国、美国、瑞士和保加利亚五个生产基地，加速推进其他核 心医美产品在国内外市场注册工作及市场推广。目前公司医美管线核心产品临床工作正按计划推进： 美国FDA批准的唯一一款用于中面部组织提拉的可吸收埋线SilhouetteInstalift,国内临床试验正在按计 划顺利开展；引进美国R2公司的冷触美容仪GlaciaSpa (F0)正在积极筹备中国上市前相关工作； 冷冻祛斑医疗器械GlaciaFRx (Fl)在有序推进中国注册工作；采用OXIFREETM专利技术和工艺的新型高端含利多卡因玻尿酸填充剂MaiLi系
14、列产品将于2021年上半 年在欧洲市场上市，并已启动中国市场注册工作； Sinclair新进收购西班牙High Tech公司冷冻溶脂产品Cooltech Define已获得欧盟CE认证等。行业动态研究报告关于收购境外公司股权的进展公告：2021年4月13日，Sinclair支付收购High Tech股权对价款的首付款4500 万欧元，剩余股权对价款2000万欧元将在2024年支付。同日Sinclair与Cocoon公司在西班牙签署股权交割文 件,本次交易顺利完成，Sinclair持有High Tech公司100%股权，High Tech公司成为Sinclair全资子公司,自即 日起纳入Sinc
15、lair和本公司合并报表范围。本次收购完成后，Sinclair计划在巴塞罗那成立新的EBD （非侵入性能量源）部门，以协调管理两家公司业务， 并计划将其全球业务、营销、培训和线上资源（包括Sinclair College网络数字培训平台）与High Tech公司业务进 行共享及整合。同时将Sinclair在欧洲、亚太地区和拉丁美洲直营公司所覆盖市场范围为High Tech公司的EBD业务 未来市场拓展提供平台，并推动其产品的注册认证及上市准入工作。公司将顺应全球医美EBD市场需求，依托 High Tech公司巴塞罗那优秀的研发团队持续研发新产品，不断丰富公司EBD产品管线，并将针对中国医美EB
16、D 市场，为High Tech公司5款海外在售产品和4款在研创新产品分别制定上市规划，争取在2021年内启动核心产 品在中国区域的注册工作。3、朗姿股份（002612.SZ ）2021年第一季度业绩预告：21Q1归母净利润3000万元-4500万元，去年同期亏损317.41万元，实现扭亏为盈。 2021Q1虽有春节期间短暂疫情影响，公司通过2020年以来产品提升和柔性供应体系打造，女装业务实现盈利； 医美业务规模快速增长带来公司整体业绩持续提升。2021年度，公司仍将在继续巩固和增强时尚女装行业竞争 力的基础上，紧紧抓住医美行业开展机遇，集中优势资源，加快医疗美容业务的区域深化和全国布局。4
17、科思股份（300856.SZ ）2020年年度报告：全年实现营业收入10.08亿元，同比下降8.35%,其中化妆品活性成分及其原料收入6.52 亿元，同降19.40%,合成香料收入3.17亿元，同比增长30.74%；归母净利润1.63亿元，同比增长6.35%。去 年全球疫情导致消费需求下滑，尤其是各国加强疫情管控措施后，人员出行受阻，降低对防晒护肤品消费需求。 但全球对洗涤、消毒杀菌类日用化学品消费在疫情爆发后显著提高，促进公司合成香料类产品销售。公司行业 地位稳步提升、局部产品产能利用率进一步提高、本钱费用管控取得成效，带动去年综合毛利率水平提高。此 外国家减税降费措施一定程度上提升报告期内
18、净利润水平。去年公司稳步推进马鞍山科思25000t/a高端日用香原料及防晒剂配套工程（一期工程）建设，其中阿伏苯宗生 产线及配套基础设施于2020年10月竣工并进入试生产。公司根据实际情况终止了马鞍山科思一期工程中的香 豆素生产线建设，调整建设二期工程中的水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯生产线，以及马鞍山科思14200t/a防晒 用系列产品工程中的辛基三嗪酮生产线和中试装置，其中辛基三嗪酮生产线已于去年末开工建设。行业动态1、海南自贸港放宽市场准入特别措施发布，支持高端医美产业开展国家发改委4月8 口公布关于支持海南自由贸易港建设放宽市场准入假设干特别措施的意见，文件第五条原文 称，“鼓励知名美容医
19、疗机构落户乐城先行区，在乐城先行区的美容医疗机构可批量使用在美国、欧盟、日本等 国家或地区上市的医美产品，其中属于需在境内注册或备案的药品、医疗器械、化妆品，应依法注册或备案， 乐城先行区可制定鼓励措施。海南省有关部门研究提出乐城先行区医美产业开展需要的进口药品、医疗器械、 化妆品企业及产品清单，协助相关企业开展注册，国家药品监督管理部门予以支持。支持国外高水平医疗美容 医生依法依规在海南短期行医，推动开展医疗美容旅游产业，支持引进、组织国际性、专业化的医美产业展会、 峰会、论坛，规范医疗美容机构审批和监管。”资料来源：医美行业内参 行业动态研究报告2、21Q1化妆品类零售增速到达41.4%，
20、3月份线上销售有所回落国家统计局发布数据显示，2021Q1社会消费品零售总额105221亿元，同比增长33.9%,其中化妆品类零售总 额933亿元，同比增长41.4%,远远跑赢大盘，低基数下增速是2019Q1化妆品类零售总额增速的四倍。与2020Q1 相比，2021Q1化妆品类零售总额上涨297亿元。据阿里平台数据，今年3月，护肤板块线上GMV为139.51亿元，同比下滑15.53%；彩妆板块线上GMV为58.2 亿元，同比增长5.46%,增速均较上月回落。整体看3月份彩妆、护肤线上GMV合计197.71亿元，同比下降 10.27%,主因去年同期疫情影响下，护肤品消费自线下转移至线上，三八节为
21、疫情爆发后第一个大促时点，释 放了局部2月的压制需求，带来今年3月线上同比的高基础。资料来源：品观网 9685行业数据化妆品零售额：2021年3月全国化妆品零售额386亿元，同比增长42.5%； 1-3月累计零售额933亿元，同比增 长 41.4%。图表8 ： 2016年来化妆品限额以上零售额当月值（亿元） 图表9 ： 2016年来化妆品限额以上零售额累计值（亿元）600-r500400600-r5004004000 350030002500 - 1 -一2000 -丫 丁 t , *200Z 寸 9000CMZQ980Z。寸 900OCMZ 寸 9COOZCXI 寸 9000ZZ OOOOl
22、lOOOOllOOOOllOOOOllOOOOllO iiaiiiiiiiiiaeiiiiiiiiiiieiaiii999999ZZZZZZC00088886666660000 0 0L1000llllllllllllllllllllllllCXIZCMCXICXJCMZ OOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO CMCXICXICMCMCICJCMCMCMCXICMCXICMCMCMCMCMCMCMCXICXICMCMCMCMCXICMCMCMCM1500 1000 -til二口aCDsz ，B0,9sz10VZ5Z189ZSZ199ZOZ一 J36SZ 一,nzo.6
23、5z 一llAWOZ -OT8SZ lllaocnsz 一gooosz一 ，寸08L0z 一 “A98SZZ06Z0Z ZT6OZ T0T6SZ B96SZ 90,6szZ9R0Z aozoz OLOZOOJ BOOZOZ 9OOZOZ 寸。OZOZ资料来源：WIND,图表10 ： 2016年来化妆品限额以上零售额当月同比（% ）资料来源：WIND,图表10 ： 2016年来化妆品限额以上零售额当月同比（% ）资料来源：WIND,图表11 ： 2016年来化妆品限额以上零售额累计同比（% ）5040305040304535Z9LZ0Z ZL6Z0Z OLOZOZB06Z0Z 990Z0Z 寸9
24、0Z0ZZ90Z0ZZT6OZ 0T6SZ 896SZ996SZ 36OZN96L0ZZT8OZ 0T85Z 898SZ90s 寸。，8SZ Z98SZZLNSZ OLNSZ 8ONOZ90NSZ 寸。Nsz ZESZZT9SZ 0T9SZ 8995Z999SZ 395ZZ99SZZ9R0Z ZLOZOZ OLONOZ 806Z0Z 9OOZOZ 寸 OONOZ Z90Z0Z ZT63Z OT6OZ 8Q65Z 90,6L0z 寸。.6OZ eomLOZ ZLOOOZ 0T8L0Z 898OZ 90CO0Z 寸0OO8Z Z98OZ ;卜3Z OTZOZ 8ZOZ 99卜oz 寸。，卜8Z Z
25、EOZ ZT9OZ 0T98Z 899OZ 999L0Z 寸。ooz eo,9LOZ资料来源：WIND,资料来源：W/ND,化妆品RPI ： 2021年3月化妆品行业整体RPI同比下降0.7%,环比下降0.30%, 1-3月累计下降0.5%。图表13： 2016年来化妆品行业当月RPI环比（）-*-RPI:化妆品:环比0 60 图表12 : 2016年来化妆品行业当月/累计RPI同比（% ）RPI:化妆当月同比 即1:化妆品：累计同比I*oczoz OL-oza Z0-O20Z 3-0203 0-0303 0L-6L8 Z0-6L8 3a02 O6LO2 OLaa zoaoe t-oaoz O
26、-8LOZ OL.ZLa Z9ZL0Z 3La olLa zoaoz oag40604 4o&oz 二 Rm 60-0202 zo-ozoz 90-0303 eo-osoz 0-038 二小g 60-6-03 zoag 90 aoz co0402 O-6-OZ (Lag 60-8-02 zoaa 90aoz coaoz oaoz 二 Ka eoLOZ zo.z-oz 90403 so-oz 0603 二-9L0Z 60-9-oz zag 90-9-03 woe oag资料来源：WIND,资料来源：WIND,资料来源：WIND,化妆品进出口 ： 2021年1-3月年我国美容化妆品及洗护用品出口累
27、计值9.59亿美元，同比增加18.40%；进口 累计值57.02亿美元，同比增长62.60%。图表15： 2020年来美容化妆品及洗护用品进口情况图表14: 2020年来美容化妆品及洗护用品出口情况美容化妆乂及洗护用M班门*计值（亿荚元） 美容化妆Ai及洗护川从进11*计阿比美容化妆乂及洗护用M班门*计值（亿荚元） 美容化妆Ai及洗护川从进11*计阿比美容化妆品及洗护用如亿灵匕 英容化妆品及洗护用品出口累il同比资料来源：WIND,资料来源：WIND,化妆品细分板块规模：2019年我国化妆品总体市场规模4777亿元，同比增长13.8%,其中护肤2444亿元， 同增14.7%；彩妆552亿元，同
28、增27.4%；洗浴233亿元，同增2.9%； 口腔462元，同增10.4%；护发569亿元，同 增5.3%；婴幼儿护理259亿元，同增15.9%；男士护理156亿元，同增8.0%；香水98亿元，同增25.7%；防晒124 亿元，同增11.1%。此外，皮肤学级化妆品136亿元，同增32.3%。图表16 ： 2010年来化妆品各细分板块规模（亿元）图表17 ： 2010年来皮肤学级化妆品规模（亿元）资料来源：WIND,资料来源：皿ND,风险提不疫情对销售影响持续时间超预期，尤其是海外市场恢复缓慢，将对出口业务带来持续影响；线上国外大牌 继续放低身价加大折扣，吸收更多人群，导致国内品牌折扣压力持续；线上流量红利持续衰退，无法把握住新 平台新流量风口等。