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1、1 .复盘总结经济下行基建上行建筑有超额收益国家重点政策支持及商业模式升级是龙头特征2 复盘历史总结经济下行压力期财政货币政策转向宽松且 加码基建托底经济,建筑指数实现超额收益2008-09年：1）GDP增速连续7个季度下滑，2008 H2连续5次降息3次 降准+11月推出四万亿且定调“积极的财政政策、适度宽松的货币政策”, 宽松周期开启；2）基建增速从19%大幅反弹至56%,政策推动交通基建 且第一条高铁通车，因此铁路增速反弹较强；3）建筑指数大涨99%涨时 约9个月，基建/钢结构公司普遍大涨，基建主要是地方路桥、钢结构因 作为基建配套且有“鸟巢”示范效应，如安徽建工374%/龙元建设214
2、%/ 浦东建设212%/东南网架204%等。图2 ： 2007-09年初工业增加值增速不断下滑图1 ： 2007Q2.2009Q3GDP增速不断下滑4.44.34.34.24.24.14.14.04.0工业增加值增速3530252015105CPI10864209 3.二二 UC 3 二。Z 号二。川 二O8Z 033 EOO3Z 二6。4 3600Z C9600Z 二iz 8800Z 8，iz 二 m 5 一。z soooz仅作bu，二 UC S9二。Z 一9二 0Z 6OO8Z COO8Z 8O3Z 69600Z S9600Z L9600Z69800Z g9iz 8800Z 69C00Z
3、3S0CXI 一。、。7 O 数据来源：wind,数据来源：wind,2012年：1）GDP增速连续7个季度下滑，2011年底定调稳增长及扩大 内需，2011年12月-2012年5月2次降息3次降准，宽松周期开启；2） 基建增速从-2%大幅反弹至24%,其中铁路/水利增速反弹较强；3）政策 宽松力度不及2008年，且有地方债清理等因素，故建筑指数涨幅33% 涨时约16个月（2012年涨幅25%）,装饰/基建等板块直接受益基建宽松 故涨幅较好，如东方园林210%/亚厦股份180%/铁汉生态160%/四川路 桥159%/中国化学151%等。图3 : 2011Q1-2012Q3GDP增速不断下滑图4
4、 ： 2011年工业增加值增速下滑较多网架为-45/48%等。表7 ：基建板块较多龙头公司2009年新签订单增速明显提升（% ）数据来源：wind,新签订单及增速20072008200920102011中国铁建（亿元）28704231601374726812增速-47%42%24%-9%中国中铁（亿元）24854285601873555708增速-72%40%22%-22%葛洲坝（亿元）-304422556725增速-39%32%30%隧道股份（亿元）125132139164171增速-5%18%4%5%安徽建工（亿元）-13314069增速-138%29%73%四川路桥（亿元）1520495
5、963增速-33%145%20%7%2012年：装饰板块内较多公司均录得大涨，路桥、基建设计、园林等板 块局部龙头亦涨幅较高；如洪涛股份211%、东方园林210%、亚厦股份 180%等；四万亿后期进入到装饰阶段，叠加城镇化推进、消费升级等对 装饰需求增加，装饰板块的成长逻辑得到广泛认可；从龙头基本面看， 往往订单/业绩实现大幅好转或延续高增长，如洪涛股份2011/12年业绩 增速为40/50%亚厦股份为71/43%、金螳螂为89/52%、东方园林为 74/53% 等。公司 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4腾达建设-1815-663431-11185-180623
6、79547180-86-84-34-226中国中冶3-27-18-29-28-23634-56421142-25111759770杭萧钢构4-26172-92-81-91-95-3,744-41261207126139225416-73西藏天路1342156-169-37-1334-413-1,21631-6570-87-44231137粤水电30-52-47-30-29-71020461971238112-25龙建股份26-9-2341-3-11-11-13527-27-15102-130-195,910宏润建设-8-46-72-73-16-42-186314296635212629-3鸿路
7、钢构1553782014-7-6112-4-110211-79棕桐股份437210444-7123517-79256681613141中国中铁1-47-4955-458668-16236470221286延长化建483255-57-162-26622347-383220-1816中国建筑59336047167102845113238303810-19中国铁建23-319929-2924123345422-623-5619隧道股份-18-17-11111-24512245119332-12917广田集团7424936-191746794343363521-4-45葛洲坝282542-331-4-
8、5174-710015861277金螳螂103105788472695236434541373933221亚厦股份5269887058475423364353324622-414数据来源：wind,2014H2-2015H1： 1）基建与钢结构、装饰等板块普遍大涨，尤其基建央企 均录得多倍涨幅，如中国中铁868%、中国电建655%、中国中冶618%、 中国交建604%、中国铁建556%等;基建央企一方面受益财政基建宽松， 另一方面作为一带一路出海主力，其成长逻辑从国内基建跃迁到一带一 路沿线，因此成长量能得到充分释放、成长空间被翻开；2）装饰公司受 益于互联网家装、业务范畴拓展及全国布局加速；
9、3）中国中铁最高涨幅 8.7倍，动态PE从最低5倍到最高43倍；中国铁建最高5.4倍，PE从 5倍到25倍；金螳螂最高2.5倍，PE从10倍到37倍。2016年：1）园林PPP及基建领域内局部龙头公司均录得大涨，如东方园 林173%、龙元建设164%、中国建筑141%等；尤其是园林板块，商业 模式从传统BT模式到PPP模式订单翻多倍、业务范畴从传统园林到大 生态及文旅等、业务地域从单一区域到全国区域，成长前景广阔；基建 板块PPP订单也明显高增长，特许经营业务成长空间被翻开；从龙头基 本面看，往往订单/业绩实现大幅好转，如东方园林2015/16年业绩增速 为-7/115%、龙元建设为-15/7
10、0%、棕桐股份为-149/157%、铁汉生态为 25/71%等；2）以东方园林、苏交科为例，东方园林最高涨幅1.7倍，动 态PE从最低15倍上涨到最高34倍；苏交科最高1倍，PE从22倍到 39倍。表9:园林PPP/基建板块较多龙头公司2016年净利增速明显提升（% ）亚厦股份 4622-4141458-106-48-8103662991158公司20142015201620172018Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2腾达建设-34-226-65-22-22-1,149-823502061526,51013237-78-48719棕桐股份141-2,1067-2
11、06-233-112-21136114316195246110-26杭萧钢构416-73233-11220-62239958-134,49222929127567-6东方园林-70-39-7-45914416541091294738816812830蒙草生态4726211-3-55-176662169561571701732748-55中衡设计-11-1229-5-38-643236652921016100515-1广田集团-45-14-23-20-91-3422454232435251512831东易日盛139-30-28-287376-436927557611-643东南网架-33147-
12、6-19-59-3167-22-12176701132351266599龙元建设373-2143-18-37841225169738380688158围海股份-5-8-49-49-78-14-472421350-1331491741323,058156中国电建20912-33-87371440959418126铁汉生态-13748251526-4447111757507127-1,66867达实智能58324136274588766892233616-2-11-4延长化建-1816-22-42-57-17-36-151662-2333-192646-10北方国际485-59790-571554
13、510715534320116-360112中设集团133-14-8-12-5716316030194085372151金螳螂3933221100-4-5262-1203-11451数据来源：wind,2020年鸿路钢构制造业商业模式低本钱竞争优势确立，产能持续扩张超 预期业绩。东南网架EPC商业模式重构订单超预期。3 .经济预期下财政基建上新基建催生建筑行情加速上涨1国内大循环为主体的背景下新基建催生建筑行业新契机2020年，中央对城市群和中心城市建设做出重要部署 在中心城市承载 能力提升方面，重点关注民生工程“补短板”、公共服务类工程的建设、 人居环境的打造，以及一、二线城市的新区建设和特
14、大工业镇的开展； 在城市群内部连接网络完善方面，重点关注长三角、粤港澳大湾区、京 津冀等区域的城际轨道交通网建设，着力补齐铁路、公路、水运、机场、 水利、能源、农业农村、生态环保、城市停车场、城乡冷链物流设施建 设等领域短板。从细分市场看，轨道交通、地下空间、生态环保、电信 设施有望成为增长最快的领域，公路、铁路市场总量继续维持高位。未 来，伴随5G的商用，基建投资的重点将向人工智能、工业互联网、物 联网等新型基础设施建设领域倾斜。在以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新开展格局指引下， 国家聚焦新产业新业态新模式释放开展动能绐建筑业开展提供了 广阔的平台。服务、文化、资源、环保、养老、
15、旅游、健康、互联网等 新产业，特别是传统基建与“5G、人工智能、工业互联网”的深度融合， 都需要建筑业的支撑，当前，建筑市场呈现出新老基建共存、形式多样 化的生态。基础设施建筑市场大量的存量工程进入运营期，运营管理将 成为建筑业未来的主战场。建筑企一业将更加注重长期主义，大型建筑企 业会向服务和运营能力方面转型，而中小企业将向产品品质方面发力。新型城镇化新基建基建补短板所催生的庞大业务需求仍将为 建筑业提供广阔开展机遇。随着“十四五”规划的逐步实施，传统和新 型基础设施建设将齐头并进，加之深入推进共建“一带一路”，预计2021 年及未来一个时期，铁路、公路、城轨、市政、地下管廊、地下空间等 行
16、业的市场空间将持续加大。2021年，要立足新开展阶段践行新开展理念构建新开展格局。着力 打造京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大城市群，加快推进长江、黄河 流域生态保护和高质量开展，积极推进海南全面深化改革开放，建设海 南自由贸易港。国家“3+2+1”六大区域重大战略实施扩大了建筑业市场 空间。2021年上半年，全国固定资产投资达2559万亿元 同比增长12.6% ； 建筑业总产值11.98万亿元 同比增长18.85%唾础设施投资在地方债发行、财政支出后置的共同影响下，投资增速趋于温和，同比增长7.8%, 但投资规模仍维持相对高位。全国交通固定资产投资完成约1.55万亿元, 同比增长8.3%,其中
17、铁路固定资产投资完成2,989亿元，同比减少8.3%； 公路固定资产投资完成1.15万亿元，同比增长13.8%；水路固定资产投 资完成703亿元，同比增长23.7%。上半年，全国城市轨道交通工程稳 步推进，新增4个城轨运营城市，累计49个城市开通城轨线路；新增运 营里程478.97公里，总里程为8,448.67公里。上半年，PPP工程市场规 模稳中有增，交通运输、市政工程工程在库工程投资额净增量居前，财 政部全国PPP综合信息平台管理库累计在库工程10,126个、投资额15.7 万亿元，累计储藏清单工程3,378个、投资额3.9万亿元。当前全球能源转型进入新阶段，能源消费结构向低碳化清洁化高效
18、 化和普及化方向开展。从我国现有的能源消费结构来看，煤炭占比57% 为主要能源供给，石油和天然气占比分别为19%和9%,非石化能源占 比约为15%。非化石能源领域，主要包括核能、水能、风能、太阳能， 其中核能、太阳能主要被转化为热能和电能，水能、风能主要被转化为 机械能和电能。随着新能源技术的不断突破，新能源工程建设本钱不断 降低,投资热度提升，新能源工程成为未来全球电力工程市场的新热点。 清洁能源和新能源技术日益成熟，风电、光伏、多能互补等模式在全球 开展迅速，储能式电站、分散式离网电站、智能电网需求快速上升，先 进的储能、微电网、智能电网等技术的更新应用将对电力行业产生巨大 而深远的影响。
19、图15 2020年我国能源消费仍以煤炭为主图16水电、风电、核能、太阳能整体占比拟小煤炭石油 天然气非化石能源煤炭石油 天然气非化石能源火电水电风电核电太阳能2%16%71%数据来源：国家能源局,数据来源：东北能源观察,到2030年我国风光总装机超12亿千瓦徘化石能源占一次消费能源比 重将到达25%左右 沫来以风电和光伏发电为代表的新能源发电将逐 步进入全面平价的关键期。新能源发电实行平价上网，更有利于稳定行 业预期，推动新能源加快投资建设，引导企业不断提升技术与管理水平， 促进新能源产业高质量开展。 北极星水力发电网报道，8月6日国家能源局综合司印发关于征求 对抽水蓄能中长期开展规划（202
20、1-2035年）（征求意见稿）的函（下 称征求意见稿），提出到2035年我国抽水蓄能装机规模将增加到3亿千瓦。征求意见稿提出，“十四五”期间抽水蓄能将开工1.8 亿千瓦，到2025年投产6200万千瓦；“十五五”期间开工8000万 千瓦，到2030年投产2亿千瓦；“十六五”期间开工4000万千瓦， 到2035年投产总规模3亿千瓦。 能源局拟开展整县/市/区屋顶分布式光伏开发试点，试点地区党政 机关/学校/医院/工商业/农村居民建筑屋顶提出硬性指标。能源局下 发通知指出，屋顶分布式光伏潜力巨大，利于集约开发、削减 电力尖峰负荷、优化配电网投资，是实现“碳达峰、碳中和”与乡 村振兴重大战略的重要措
21、施。要求工程申报试点县（市、区）党政 机关建筑屋顶总面积光伏可安装比例不低于50%,学校、医院等屋 顶不低于40%，工商业屋顶不低于30%,农村居民屋顶不低于20% o 同时要求电网企业配合试点工作，加强配电网升级改造并保障并网 消纳，鼓励地方通过财政补贴、整合乡村振兴工程资金等给予支持。在冶金工程领域 在巩固我国钢铁行业去产能成果基础上钢铁行业供 给侧结构性改革的主攻方向正从规模性调整转向质量效益性调整转变。 钢铁行业存在的自主创新能力不强、绿色开展水平不高、产品附加值普 遍较低等成为需着力解决的问题，因此亟需以绿色制造、智能制造为抓 手全面推行绿色开展、深入推进融合开展，推动钢铁行业实现高
22、质量发 展。钢铁行业碳排放居制造业首位碳中和催化下氢冶金技术是实现钢铁行 业零碳排放的有效途径。我国钢铁行业碳排放量居制造业31个门类首 位，占全国碳排放总量的15%以上。根据冶金工程研究院，钢铁行业碳 达峰初步定在2025年。氢冶金即用氢气取代碳作为还原剂和能量源炼 铁，还原产物为水，可实现零碳排放（基本反响式为 Fe2O3+3H2=2Fe+3H20,还原剂为氢气，产物为铁和水）。我国当前的氢 冶金工艺主要有高炉富氢冶炼和直接还原两种：高炉富氢减碳幅度为 10%-20%,效果有限；气基竖炉工艺能够从源头控制碳排放，相较于高 炉富氢还原减碳幅度可达50%以上，是迅速扩大直接还原铁生产的有效 途
23、径。表10 ：钢铁行业低碳技术比照，氢冶金为有效途径高端长材轧制降碳效果开展阶段典型工程应用企业技术本钱短流程电炉炼铁吨钢碳排放量减少约80%与世界平 均水平仍 有差距宝武鄂城钢铁当阳150万吨电炉炼钢厂宝武集团 沙钢集团 中钢国际高于高炉炼铁方 法约22%带式焙烧球团技术比传统烧结降碳50%国内应用 较少河钢集团唐钢新区2 X480万吨/年带式焙 烧机球团工程中钢国际 首钢国际本钱消耗有效降 低氢冶金高炉富氢还原碳减排幅度一般在10-20%推广阶段八一钢铁富氢碳循环高炉工程中钢国际河钢集团吨铁本钱比高炉降500元氢冶金直接还原法相较富氢还原吨二氧化碳 排放量可减少50%以上起步阶段中钢国际阿
24、尔及利亚 直接还原铁（DRI）总 承包工程中钢国际鞍钢集团现阶段生产本钱 较高提高利用效率降低能耗推广阶段中钢设备柳钢防钢基中钢国际向低本钱趋势发烧结烟气循环利用技术女“X新技术河钢邯钢烧结烟气占M小瓜减少脱硫运行成降低2530%；氮氧化物和宁波钢铁i,路径循环利用示范工程e加本20-25%一氧化碳减排25%以上德龙钢铁对钢铁行业减排量贡献华能集团天津绿色煤CCUS人s宝武集团首代本钱约300-25%,使用CCUS减排本钱 推广阶段电IGCC电厂CCUS小巧口一_ +中钢国际450兀/吨CO2增加138%小范工程主烟道烟气排放地长材工程包钢集团 河钢集团展数据来源：中国科学院、现代煤化工领域
25、在十四五期间将以石油化工产品能力补充和原料 多元化为重点优化产业布局加速探索低碳技术通过技术进步逐步降 低单位能耗，积极推进升级示范工程建设和推动产品向高质量开展，促 进与石化、化纤、盐化工等产业融合开展。“双碳”目标对现代煤化工产 业提出极大挑战，但现代煤化工产业碳排放具有浓度高、排放集中的优 势，并正逐步探索减碳技术工艺。2021年上半年建筑央企营收增速约34%归母净利增速约36%新签 增速约25%。其中，中国电建营收2036亿增速26%,净利增速16%超 预期。中国中冶营收2510亿同增39%,净利润49亿同增38%,新签 6151亿元同增32%o中国化学营收559亿元同增53%,净利润
26、19亿元 同增34%超预期，新签1319亿元同增45%o中国交建营收3406亿增速 38%,归母净利98亿增速90%,中国交建境内新签增速42%,保障倍数 约4.8o中国铁建营收4885亿增速32%,归母净利123亿增32%好于预 期，中国铁建新签增速20%在手订单充裕，订单保障倍数为5。中国建 筑营业收入9367亿元同增28.6%,实现净利润256亿元同增29.2%好于 预期，新签合同1.83万亿元同增21.0%o中国中铁营收4982亿元增速 20%,归母净利131亿元增速12%符合预期，中国中铁新签增速19%房 产开发增速77%,矿产营收26亿净利润15亿。表11 ：局部建筑央企2021年
27、上半年业绩维持较高增速公司营业收入 （亿元）增速归母净利润 （亿元）增速新签订单金额 （亿元）增速中国电建2,03126%4516%431011%中国中冶2,51039%4938%615132%中国化学55953%1934%131945%中国铁建4,88532%12332%1054620%中国中铁4,96620%13112%1033719%中国交建340638%9891%685129%中国建筑936729%25629%1826521%均值数据来源：WIND,3,96134%10336%8,25425%2 经济预期下财政基建上，基建行情继续加速上涨经济下行财政基建上行建筑反转加速上涨（1）8月P
28、M为50.1%环比 回落0.3个百分点。经济下行压力加大，专项债加快发行财政加码，货 币趋向进一步宽松。DDM模型分子端基建投资弹性有限但毕竟反转向 上，分母端政策宽松预期提供股价更大的弹性预期。（2）8月建筑业生产 活动有所加快，商务活动指数为60.5%,环比增加3.0个百分点。土木工 程建筑业商务活动指数为60.8%,环比大幅上升6.4个百分点。说明建 筑业新签订合同量和企业用工有所增加。9月开始度过炎热和台风雨季， 建筑进入传统施工旺季订单加速转化为业绩，也是新签订合同最大的旺 季。时代先锋新基建率先上涨重估带着老基建跟随估值补涨重构第二 增长曲线的新基建代表股价大幅上涨：2021年前5
29、月碳中和中钢国际最 高涨3倍，6月至今氢能-中国化学最高涨133%, 7月来储能风光水-中 国电建涨最高涨68%, 7月来银钻氢冶金-中国中冶最高涨73%, BIPV- 东南网架近4个涨停。（1）老基建代表中报业绩超预期：中国交建90%/中 国铁建32%/粤水电48%/隧道股份40%/中国建筑29%,但机构配置和估值 几近历史新低全行业倒数的，投资时钟进入政策催化超额上涨周期，老基 建分子施工旺季和分母预期政策刺激，老基建估值将紧跟新基建加速修复。复盘历史宽松建筑716个月涨31.99%，目前1个月涨15%远不充分： （1）2008-09年经济下滑货币连续5次降息3次降准加财政四万亿，建筑 指
30、数大涨99%涨时约9个月。2012年经济下滑2次降息3次降准建筑指 数涨33%涨时约16个月02014H2-2015Hl建筑指数大涨288%涨时约12 个月。2016-17年经济下行6次降息5次降准建筑指数大涨54%涨时约 10个月。2020年周期建筑指数涨31%上涨7个月。（2）未来经济下行政 策宽松，预期尚有继续降准降息可能，建筑指数目前仅上涨一个多月， 涨幅也只有15%,参照历史和未来宽松继续，上涨时间和幅度都不充分 可继续。本轮龙头中期是新基建重估空间仍大短期抢攻低估值老基建每轮 行情龙头都产生于当时业绩预期最快政策支持行业、平均涨幅151-655%： 2008-09年龙头涨龙元建设2
31、14%/东南网架204%,2012年龙头亚厦股份 180%/中国化学151%, 2014H2-2015H1 一带一路龙头中国电建655% （PE48）/中国中冶618%（PE45）, 2016-17年PPP龙头东方园林173%/龙 元建设164%等，2020年装配式龙头鸿路钢构345%/亚厦股份189%。（2） 本轮龙头是储氢能风光水银等新基建，中国电建/中国中冶/中国化学涨 60%-130% PE10-13倍，与规律和未来资产价值重估比仍有提升空间。基建整体虽低增速但央企提升份额超越行业新基建增速更快和更久。基建投资步入中低速增长期，央企凭借资金规模技术等竞争优势持续提 升市场份额超越行业增
32、长，储能风光水等新基建增长更快更久。估值修 复角度央企估值最低，竞争优势带动业绩稳定增长持续性超预期，国企 改革和价值管理提升央企市值管理积极性。老基建估值修复尚未结束 （中国铁建/建筑最低），新基建空间更大和更持久，新基建是本轮龙头。中国电建风光水储能、中国化学氢能、中国中冶氢冶金银钻、中国中铁 铜铝等新基建业务第二增长曲线可以更快更持久创造业绩超预期增长。经济下财政上 基建行情加速上涨。首推中国电建/中国中冶/中国化学/ 中国中铁/东南网架，隧道股份/中国铁建/粤水电/中国建筑/中国交建等。 （1）传统基建链：一是央企推荐中国中铁/中国铁建/中国建筑/中国交建等； 二是设计推荐华设集团/苏
33、交科/设计总院等；三是钢结构推荐东南网架/鸿 路钢构/杭萧钢构/富煌钢构等；四是地方推荐四川路桥/龙元建设/上海 建工 等；五是园林推荐东珠生态等，受益岭南股份/节能铁汉/文科园林/等。（2） 传统地产链：一是装饰推荐亚厦股份/金螳螂等，受益全筑股份/广田集团/ 东易日盛，二是设计受益华阳国际/中衡设计等，三是PC受益远 大住工/ 美好置业等。（3）顺周期制造业碳中和推荐中国化学/中钢国际/中材国际。 （4）优选新基-中长期成长空间更大：一是光水风电/储能推荐中国电建、 苏文电能、森特股份、葛洲坝、粤水电。二是银钻电池/氢冶金 /电子多晶硅推荐中国中冶，三是氢能推荐华电重工、隧道股份。3.重点
34、推荐公司3 中国电建8月26日中报点评中报业绩超预期储能风 光水全球领先维持增持。中国电建上半年净利增16%超预期，业务结构优化发力新能 源，看好业绩持续向好，上调预测2021-23年EPS至0.6/0.68/0.78（11 058/0.63/0.7）元增速15/14/14%；维持目标价8.77元,对应2021-23年 15/14/13 倍 PEo中国电建营收增速26%净利增速16%超预期工程设计收入同增29%, 毛利率11.1%,同增0.57个百分点，新能源/市政等新基建快速扩张，大 宗上涨但工程盈利能力提升彰显管理水平。（2）风力/太阳能发电收入同 增19.2%,毛利率58.9%,高于板块
35、平均毛利率15.2个百分点，毛利额 占电力投资与运营业务毛利54%,持续向好。（3）研发费用59亿（1.3倍 净利润）同增40%,努力打造原创技术“策源地”,肩负起产业链“链主” 责任。中国电建下半年拖累因素变好伺好因素优化业务开展持续向好上 半年货币财政收紧导致财务费用增加、信用减值增加11亿和现金流变 差，下半年经济下行财政货币趋向宽松。（2）按照工程周期安排地产上半 年工程结利少导致地产毛利下降60%,工程结利主要集中在下半年。（3） 电力投资运营收入增长但毛利下降因上半年电价下调/枯水期水量少/电 煤价格上涨，下半年谷峰电价调整/丰水期来临/电煤价格增速放缓等有 望迎来回弹。中国电建公
36、司新能源开展战略和管理持续优化T1）成立中国电建新能 源规划研究领导小组”“中国电建新能源规划研究中心”，出台加快推动 风光电业务新开展的实施意见、新能源投资业务指导意见，全力推动公 司境内外风光电业务高质量开展。（2）继续严格落实“现金为王”管理要 求，强化资金预算约束，加强制度体系建设，加大责任追究力度，加强 现金流管理。（3）继续完善三级立体营销体系，扎实做好高端营销、属地 营销与工程营销，主动融入和践行区域协调开展战略，推动战略合作协议和重大工程落地。中国电建扎实推动一带一路”重点工程履约。巴基斯坦塔贝拉水电站 四期扩建工程提前完工，厄瓜多尔德尔西水电站移交业主运维，乌兹别 克斯坦三座
37、口行两优资金的水电站修复工程竣工验收，伊拉克鲁迈拉 730MW联合循环电站工程1号机组、哈萨克斯坦札纳塔斯风电工程、 阿根廷罗马布兰卡六期风电工程等实现并网发电。三是 大力开发新能 源业务，海外新能源市场营销再创佳绩。在智利首次突破新能源市场， 成功签约480MW光伏电站工程，合同额14.4亿元。在印尼签署了第一 个大型光伏电站，也是东南亚最大的漂浮光伏电站一一印尼奇拉塔漂浮 光伏工程EPC合同及运维合同，合同额7.1亿元。中国电建储能/光伏/电力运营/建筑等综合市值或约1338亿元左右可） 电建具备水电/风电/光伏等发电工程的投资融资/规划设计/施工承包/运 营管理和装备制造全产业链的一体化
38、集成服务竞争优势，下属规划设计 总院受国家部委委托承当水电/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。 2）承接五大电力集团约163个工程（按业主华电60个/华能49个；按 类型光伏30个/风电103个），预示十四五新能源订单将快速增长。3） 近五年订单光伏317海外占40%左右，BIPV工程约25个，2020年装 机光伏L3GW/风电5.3GW/水电6.4GW,十四五规划新增5倍30GW。 4）受益全球市场高增非仅国内，海外新签占比20-30%央企一带一路主 力军。表12：中国电建历史估值公司2007200820092010201120122013201420152016201720182019
39、20202021E2022E净利润（亿）181323293641464852687477728092104增速（%）548127241311%592994-6101110最新股本 （亿）153153153153153153153153153153153153153153153153EPS （元/股）0.120.080.150.190.240.270.300.310.340.440.480.500.470.520.580.63平均PE107.7128.466.354.761.711.99.29.025.913.415.011.010.07.37.1最高PE183.6225.479.476.490
40、.014.011.522.648.317.116.814.312.28.310.7孵、蹋；Wind,55.348.641.741.114.09.27.87.217.011.413.58.78.36.36.13 中国中冶8月30日中报点评钢铁碳中和氢冶金最受益， 银钻铜和电子多晶硅待重估国君建筑维持增持。2021Hl业绩增38%超预期，上调预测公司2021-23 年 EPS 为 0.46/0.53/0.61 （原 0.44/0.50/0.57）元，增速 21/16/15%。有色 设计院银钻铜/电子多晶硅待重估，给予2021年15倍PE,上调目标价 至6.82元。中国中冶上半年业绩大超预期 收入2
41、510亿同增39%,净利润49亿同 增38%,新签6151亿元同增32%o加权平均ROE5.6%同增1.5个百分 点。研发支出60亿同增46%,瑞木银钻/杜达铅锌/山达克铜上半年合计 利润11亿元、同比扭亏增盈11亿元，较2020年增1.5倍。销售银2万 吨/钻1789吨同增长44%/53%,收入同增1倍，利润同比扭亏增盈8.2 亿元。中国中冶引领钢铁业实现智能化/绿色化/低碳化开展钢铁氢冶金碳中 和最受益。公司是全球最大冶金建设运营服务商，占冶金国内90%/全球 60%份额，氢冶铁相关专利共42项。中冶赛迪提出通过富氢还原低碳高 炉/氢基竖炉直接还原/基于高效预还原的氢基熔融还原三大技术路径
42、。 中冶京诚完成了基于干法煤气精制技术世界首套装置和基于富氢气体 氢能利用技术和工程开发，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计 2022年5月投产。中国中冶最强有色设计院的银牯铜和电子多晶硅待重估援建阿富汗教 学楼竣工。矿业领域掌握多项领先核心技术，有综合实力最强有色设计 院，盐湖提锂技术成熟。作为一带一路主力军援阿富汗教育系统功能最 齐全大学教学楼竣工，所属阿富汗铜矿金属储量1108万吨世界级特大 型铜矿，瑞木银金属储量132万吨。突破区熔级电子多晶硅技术进口替 代。上半年新签新港大成100MW渔光互补光伏电站，湛江钢铁厂房屋 面光伏等新能源工程。表13：中国中冶历史估值数据来源：Wind,公司200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E净利润（亿）3631425342-70304048546164667995110增速（）543626-20-264-1433321121