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1、内容目录.水泥：需求递延，全年影响有限41 .玻璃：需求递延，刚性供给密切关注短期库存变化 7.玻璃纤维：需求递延，局部或将受损101.1. 需求结构多元，国内需求预计将递延释放10出口需求或受到阶段性负面影响122 .消费建材：需求释放预计有所延后13防水行业：需求递延，关注长期逻辑132.1. 建筑陶瓷：需求递延，关注复工15石膏板：需求递延，关注地产竣工172.2. 建筑涂料：需求递延，影响有限17管材：需求递延，长期集中度提升加速 195.投资建议20图表目录图1 :全国水泥企业销售发运恢复情况（截止20200210 ） 5图2 ：各区域水泥企业销售发运恢复情况（截止20200210
2、） 5图3 :华东区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）5图4 ：中南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）5图5 ：全国水泥价格走势（元/吨）5图6 ：全国水泥库容比（%） 5图7 ：长沙价格走势（元/吨）6图8 ：广州价格走势（元/吨）6图9 ：福州价格走势（元/吨）6图10：南昌价格走势（元/吨）6图11 ：2019年春节前后杭州高标水泥价格走势（元/吨）6图12 ：2019年春节前后南京高标水泥价格走势（元/吨）6图13 :全国房屋新开工面积累计增速（%） 7图14 ：全国基础设施建设投资累计增速（不含电力）（鲂 7图15 ：玻璃厂家库存 7图16 ：玻璃价格走势 8图17 ：纯碱价格
3、走势8图18 ：房屋竣工面积累计值及累计同比9图19 ：新开工及竣工累计同比增速比照9图20 ：全球玻纤需求结构10图21 :国内玻纤需求结构10图22 ：中国玻纤产量（万吨）及增速情况11图23 ：中国第二产业GDP当季同比（不变价）情况11图22 :中国玻纤产量（万吨）及熠速情况图22 :中国玻纤产量（万吨）及熠速情况中国玻纤产总一中国跛纤产后增速资料来源：Wind ,Z-76I0Z E0-6I0N 9O-8I0Z 60-匚 0ZZT9IS SO-2S 9O-5I0Z 330Z ;二07 E0-20Z 90-ZI0Z 60- = ozZI.0I0N G0-20Z 9O-60S 6O-S0Z
4、 ZE00Z E200Z 9O-900Z 60so 0Z zTtosGo-fos 9O-30N 60-sM ZTOOZE9S0Z图23 :中国第二产业GDP当季同比（不变价）情况第二产业当季同比（不变价）资料来源：Wind ,供给端方面，我们对于2018年、2019年玻纤行业的产能新增做了梳理。结果显示，2018 年行业供给确实有阶段性的增加，从产能的投放节奏来看，产能投放主要集中在2018年， 2019年国内新增产能有限，将会以消化2018年新增产能为主，2020年行业供给压力预计 将会有所缓解。表3 : 20182019年玻纤产能（万吨）投产情况中国巨石 桐乡1线66在产 2018年12月
5、 电子纱公司地址产线产能新增实际产能状态最新点火日期产品类型中国巨石九江1线210在产2018/5无碱粗砂中国巨石九江1线310诙2018/5无碱粗砂长海股份江苏长海1线47在产2018年3月无碱粗纱长海股份江苏长海2线1.58.5铲2018年8月无碱粗纱庞贝捷淄博3线88在产非电子纱江西元源上犹1线55的电子纱重庆三磊1线88在产2017年11月无碱粗纱中国巨石桐乡智能1线1515的2018年8月21日无碱粗砂重庆国际大渡口F02510在产2018年8月15日无碱粗纱林州光远林州2线55新2018年8月电子纱18年合计85.5115.5 同比21安徽丹凤安徽2线55诙2018年10月电子纱山
6、东玻纤格赛博2线88铲2018年12月无碱粗砂泰山玻纤泰安6线10102018年11月无碱粗砂重庆国际重庆F111111在产2019年3月风电纱19年1111同比2资料来源：卓创资讯，根据上表数据，2018年玻纤产能新增合计为85.5万吨，同比增加21%根据卓创资讯， 2019年全年新增产能绝对数值有较18年显著降低玻纤整体产品价格预计将会继续筑底。 考虑到疫情可能会影响到建筑业和制造业的复工及需求创造，而玻璃纤维的行业特性是连 续生产,可能会使得玻纤企业库存出现阶段性高企的情况，产品价格存在阶段性的压力， 从国内玻纤需求的角度来看,预计国内玻璃纤维的需求有望在制造业建筑业开工恢复正 常之后出
7、现递延性的回补，有少局部需求可能面临阶段性缺失的压力。3.2. 出口需求或受到阶段性负面影响中国玻纤制品约40%用于出口，出口依赖度相对较高，主要出口地区贸易保护措施对中国 玻纤企业的对外贸易会产生一定影响伴随着疫情影响的持续,不排除局部国家会对中国 玻纤产品进行隐形或显性的贸易限制,从而影响国内玻纤企业的出口业务。表4：中国巨石近年来收入国内国外占比情况资料来源：公司公告,中国巨石20142015国内521t51 *2016201752*55*201855*国外48*49*48”45-45N资料来源：公司公告,表5:长海股份近年来收入国内国外占比情况长海股份20142015201620172
8、018国内67M68 *63*69 *74W国外33.32 *3%31.26M资料来源：公司公告，表6:泰山玻纤近年来收入国内国外占比情况泰山玻纤20142015201620172018国内63*66 M68K71K70K国外37*34%32*29*30*从上述表格中可以看出，国内玻纤龙头企业的收入结构中国外收入都占据了相当比重，其 中：中国巨石近五年比重在45%-49%之间，长海股份在26%-37%之间，泰山玻纤在 29%-37% 之间。从各个公司的产能布局来说，长海股份、泰山玻纤以及目前大多数的玻璃纤维生产企业目 前尚未在海外拥有玻纤产能，因而如果出现贸易限制，产品出口受到的影响相对较大；
9、而 中国巨石在主要的海外产品销售地美国及欧洲都有相对应的海外产能保障产品供应，中国 巨石的美国基地和埃及基地分别能够供应北美和欧洲市场，中国巨石国内产品出口受到的 影响相对可控。4.消费建材：需求释放预计有所延后消费建材行业需求主要受到房地产、基建等行业需求释放的影响。对于大多数细分子行业 来说，受到春节及施工气候条件的影响，历年一季度整体均为需求淡季，行业内对应公司 一季度营业收入占比基本为最低，盈利情况也整体偏弱，一季度还有可能出现亏损的情况。 我们认为如果疫情影响可控，那么成长建材行业的需求整体将会延后而不会缺席，对于开工 端及投资端的细分行业，其需求有望在稳经济政策及后续的赶工需求中得
10、到回补；对于施 工、竣工端的细分行业，其需求也有望在房地产施工、竣工边际向好的大趋势下得以恢复。4.1. 防水行业：需求递延，关注长期逻辑防水企业下游对应的主要是房地产和基建行业，根据东方雨虹公告，防水行业需求结构主 要为住宅、民用建筑、基建和工业建筑，其中房地产行业为防水需求的中坚力量，并且伴 随着一定的基建和工业需求。从房地产行业的开展情况练，房地产行业近来年呈现出行业 集中度不断提升的趋势，同时伴随着精装房比例的不断提升，房地产企业的防水材料集采 需求也在不断提升。图24 :防水行业下游需求结构图25 ： TOP100房企销售额集中度商品房住宅精装面积（万平）住宅精装渗透率4000035
11、000300002SOOO200001500010000资料来源：产业信息网，资料来源：东方雨虹公告.图26 ：住宅精装修面积及精装渗透率从行业来看，防水材料增长进入平稳增长阶段，2018年，规模以上企业的沥青和改性沥 青防水卷材累计产量到达11.73亿平方米，同比增长11% , 2019年1-9月防水材料产量 增速更是高达23.7%.作为在房地产施工前段主要耗用的防水材料，其需求理应同房地产开工面积增速变化的数据保持一致。虽然2019年房地产投资端和开工端依然保持着较好 的数据，但是从绝对增速来看已经新开工增速已经出现了边际下滑，防水材料产量却出现 了加速提升的态势，并且从防水上市公司的销售
12、数据来看，这种提升的态势表现的更为明 显。我们判断主要原因还是统计口径的问题，行业整体需求增速并未呈现加速增长的态势， 而是出现了企业分层、行业集中度提升的现象。图27 :防水材料产昆及同比 图28 ：地产新开工面积及同比25.00图29 ：规模以上防水企业营收及同比图30 :规模以上防水企业数目及同比L400 1,200 1,000 800 600 400 2000L400 1,200 1,000 800 600 400 2000Mum i HmnnA N Q 9 A .925%70020%10% 0% -10%-20%-30%-40%主营业务收入1亿元）同比资料来源：防水协会.令君耕.作个
13、什讷目一同比资料来源：防水协会，可以看出，防水行业的需求一方面看整体房地产行业开展的情况，另一方面，对于龙头企 业来说，其增量需求也同商品房的精装修渗透率以及相应的房企集采需求有着密切关系。表7：东方雨虹近两年季度收入占比资料来源：wind、东方雨虹Q1Q2Q3Q4201715K27K26及32%201814W26W26 M34 M表8:科顺股份近两年季度收入占比资料来源：wind、科顺股份Q1Q2Q3Q4201714*28”27黑31%201813*28*25*35*表9:凯伦股份近两年季度收入占比凯伦股份QIQ2Q3Q4201717W27W25*31*201815*25*27*33*资料来
14、源：wind.图31 ：三家防水上市公司17 18年分季度归母净利（亿元）6.002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q42017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q45.004.003.002.001.000.00东方雨虹科顺股份凯伦股份资料来源：wind ,从上述图表中我们可以看出，防水企业一季度收入占全年比重相对较低，东方雨虹、科顺 股份、凯伦股份17、18年一季度收入占比在13%-17%的区间，明显低于25%的理论平 均水平。并且从公司实际经营情况来看，
15、防水企业一季度整体为需求淡季，受到春节和施工气候影 响，需求通常会在企稳回暖、开工复苏的二季度开始稳步爬坡，然后再四季度进入行业的 全面旺季，因而对于防水企业盈利来说,一季度本身即为收入较少,费用支出相对固定的 时期,因而一季度盈利对于全年盈利影响相对更弱，疫情如果未出现进一步的不利影响， 对防水行业的需求影响整体可控,并且需求有望后续得到回补。4.2. 建筑陶瓷：需求递延，关注复工中国是建筑陶瓷生产大国，但产业集中度较低，建筑陶瓷整体呈现大市场，小企业”的 竞争格局，竞争激烈。图32 :中国陶谈产量图33 :规模以上建陶企业主营业务收入中国阉瓷砖产量及增速趋势规模以上建筑陶瓷主营业务收入及增
16、速规怫以上罐必设土首业务收入（亿元）一一布场视横塔速资料来源：海徭信息,资料来源：陶潦信息,此次疫情的爆发和强力管控时期主要处于春节期间，直接影响到了各地的复工时间。通常 陶瓷企业在正月初十以后陆续开工，受疫情影响，今年陶瓷企业大多在2月10号开始复 工，比往年推迟7到10天。瓷砖行业属于劳动密集型，很多企业用工外来人口较多，疫 情影响一线工人回到工厂进而对开工造成影响。表10 :陶遂企业开工时间资料来源：陶斐信息网，企业名称开工时间新明珠2月10日马可波罗2月10日宏宇2月14日鹰牌集团2月19日蒙娜丽莎2月10日触2月10日金意陶2月10日依诺2月23日帝欧家居2月10日经销商是连接工厂跟
17、消费者的桥梁，作为陶瓷行业的惯例，每年年初都要准备厂家的首发 款，很多经销商用银行贷款来打款进货，受疫情影响这批货如果长期压在仓库，不仅产生 不了利润，还要支付高额的利息，有些经销商的运营就会举步维艰。每年正月十五以后瓷 码市场逐步进入旺季，目前无论是零售市场、所有的建材卖场的开工、营业时间也是一推 再推。我们近期了解大的房地产公司的精装房工程也在年后延期，众多业主的装修计划都 会推后，预计2020Q1的瓷砖供需均将受到影响。表11 ：陶密上市公司季度收入占比资料来源：WIND.2018 年 Q12018 年 Q22018 年 Q12018 年 Q2收入占比收入占比净利润占比净利润占比蒙娜丽莎
18、帝欧家居16.76*27.25*12.80*23.99*17.56*26.98*11.57*19.73*经销商是连接工厂跟消费者的桥梁，作为陶瓷行业的惯例，每年年初都要准备厂家的首发 款，很多经销商用银行贷款来打款进货，受疫情影响这批货如果长期压在仓库，不仅产生 不了利润，还要支付高额的利息，有些经销商的运营就会举步维艰。每年正月十五以后瓷 语市场逐步进入旺季，目前无论是零售市场、所有的建材卖场的开工、营业时间也是一推再推。我们近期了解大的房地产公司的精装房工程也在年后延期，众多业主的装修计划都 会推后，预计2020Q1的瓷砖供需均将受到影响。4.3. 石膏板：需求递延关注地产竣工石膏板作为装
19、修材料，主要用于公用及家用吊顶、隔墙，装修属于地产后周期，一般遵循 拿地-开工-预售-竣工-装修的产业顺序，因此地产竣工情况对石膏板需求影响较大。此次 新冠疫情直接影响到了各地的复工时间，尤其是房地产行业的复工要晚于工业企业，以河 南郑州为例：本地员工为主、本地产业链完整的工业企业2月10号复工，其他工业企业 复工不晚于2月24号，安置房等建设工程3月6号复工，房地产等建设工程3月16号复 工,复工的延迟将影响石膏板的需求。图34 :石膏板产量累计增速与房屋竣工面积累计增速比照()二，W8二，W8988 eooz 8.S8 88R 8608 90-9003 8.88 Z.3R 6303 8.3
20、8 8608 8.88 8.88 ?OR 8-38 3ORZ.8R odos57N3t:R -5-8100一 全国石歌* 累W 砒 以布虹面田量I响比资料来源：国家统计局，虽然我们预计2020Q1的石膏板需均将受到影响，但是从全年的角度看，影响不大。一是 疫情爆发时间与石膏板淡季重合；对于石膏板行业而言1季度都是淡季，冲淡了疫情的影 响，以上市公司北新建材为例，2018年Q1收入占比19.82% ,净利润占比19.861H ,占比均 小于季度均值；二是石膏板行业格局好，市场集中度高，北新建材作为行业龙头，市占率 将近60$ ,在2008、2015、 2018年房屋竣工面积增速为负情况下，北新建
21、材三年净利润 平均增逢为1.8& ;三是假设疫情得到有效控制，那么预计自Q2开始的赶工潮将拉动地产投资数 据和竣工数据遂步好转，从而带动石膏板需求增长。图36 ：房屋陵工累计同比图35 ：全国建材家居景气指数(BHI)140 0000140 0000120 0000100 000080 000060 0000全国建材家居景气指数(BHI)35 000030 000025 000020 000015 000010 0000房屋竣工面积:累计同比40.000020.00000 0000 1_rsggsgg 9gzz ZZ888866665 0000 0 0000-5.0000-10.000015
22、0000noon负料来源：wind ,负料来源：wind ,4.4. 建筑涂料：需求递延,影响有限建筑涂料下游较为集中，与地产竣工关系密切，短期工地复工将会推迟，行业需求将会递 延。从企业生产经营角度来看，损失较小，涂料企业生产弹性大，一般都是以销定产，在 需求来临时可以从8小时工作的单班制增加至24小时的三班制；需求较弱时，可以及时 减少产能，甚至关停产能。wind数据显示2016-2019年涂料行业的产销率分别为98.3%.97.6%, 99.6%, 99.7% ,基本接近100% ,说明行业的供需基本平衡，生产弹性很大，厂 家库存很少，因此不太会出现产能浪费的情况。从产品来看，零售端产品
23、基本是罐装密封 的涂料，涂料生产主要以物理搅拌为主，化学稳定性高、保质期长，一般不开封保质期在 5年以上，即使短期零售需求不旺盛，也不会造成库存商品因保质期等问题等受损；工程 端涂料以销定产，主要看下游何时复工。原材料方面同样保质期较长，在密封完整不受潮 的情况下，主要原材料比方钛白粉、树脂等都在一年以上。图37 :涂料行业产销率涂料（油漆）:产销率（）二，612 60-6ISZ0-6IS 与 6ISE0-6I5 10-61511,815 60-8ISZ0-8IS 3 815S8SZ T0-8I5 二，二560-二5 ms 与二5S 二5 HS ?91560-9ISS9IS 3 9ISE0-9
24、I5103.0102.0101.0100.099.098.097.096.095.0资料来源：wind .建筑涂料在一季度是传统的淡季，建筑涂料主要看下游地产工程的开工，一季度地产工程 普遍刚刚开始，且建筑涂料是建筑实施竣工的最后环节，因此传统一季度需求本身较弱， 大局部需求在二三四季度，尤其是传统交房旺季“金九银十”的三四季度。图38：三棵树一季度收入占比一季度收入占全年比重资料来源：公司公告,参考上市公司业绩来看，建筑涂料企业一季度无论是收入还是归母净利占全年的比重都很 低，行业龙头三棵树2015-2018年一季度收入占全年的比重在8%-13%之间，而近5年一 季度的归母净利都为负值；工程
25、涂料龙头亚土创能2017年一季度收入占比为12% ,而归 母净利仅占全年的5% , 18、19年的一季度归母净利也都为负值，主要业绩来自其他三个 季度。图39：亚士创能各季度收入占比图40 ：亚士创能各季度归母净利占比2017年各季度归母净利占比2017年各季度收入占比资料来源：wind ,资料来源：中国玻璃期货网，综合来看，此次疫情主要影响企业一季度的经营，而建筑涂料企业的一季度是传统淡季， 收入利润占比低，且大局部业绩主要集中在1月春节前赶工时产生的，因此疫情对建筑涂 料的影响有限，主要是递延了需求。我们对涂料行业的长期逻辑保持不变，一方面行业需 求稳定增长，短期看2020年是竣工大年，竣
26、工数据回升利好行业需求，长期看我国存量 翻新需求不容小觑，当前我国涂料消费仍以首次涂刷为主，国外那么是以重涂为主，我国既 有建筑面积大，叠加近期政府鼓励老旧小区改造，涂料的二次涂刷市场有望翻开；另一方 面，行业格局逐步改善，集中度继续提升，环保趋严淘汰落后小企业，龙头加快产能布局 形成规模效应、加强与下游地产合作，享受B端集采带来的高增长。长期看好建筑涂料行 业集中度，龙头企业有望保持高增长。4.5. 管材：需求递延，长期集中度提升加速图41: 2018年家装类上市公司一季度收入全年占比资料来源：wind ,图42 ： 2018年家装类上市公司一季度归母净利全年占比资料来源：wind ,一季度
27、是家装类建材淡季，上市管材企业Q1无论是收入还是利润，全年占比都较小。疫 情好转正常复工后，需求有望在后续几个季度回补。例如2018年一季度收入全年占比， 伟星新材（14.5M）,永高股份（17.3%）；2018年一季度归母净利全年占比，伟星新材（11跖， 永高股份（3.1 口我们整理到A股与港股管材企业所在地的复工要求。伟星新材与永高股份同属于台州市， 并在本地配备工厂，台州市颁发文件要求，全市企业原那么上不得早于2月17日24时前复 工2月17日；中国联塑总部在佛山，复工时间推迟至3月1日。考虑到管材生产企业春 节返工时间比一般制造业更晚生产时间适当延迟尚可接受。管材下游需求通常分为B端、
28、C端,不同的渠道结构，疫情”影响也不同,相对而言,B 端偏多或者渠道经销为主的企业,影响相对较小。下游是B端集采企业，一般采用订单制，批量采购为主，发货节奏受到下游企业复工 情况以及物流运输的制约，可以电询或签订意向合同；下游以经销商为主，主要看经营活动复苏以及经销商的下游，分销商或者零售客户的 复苏情况，一般随着疫情结束人员流动增强而复苏。下游直接面临C端，直营市场模式不多见，但是与第二类情况相似，最终完全复苏取 决于疫情结束、业主生产活动恢复正常。短期企业可以聚焦控费与线上营销尽管面临行业竞争加剧但是无形中加快集中度提升。 管材行业集中度依然偏低,龙头与大量落后产能并存。行业集中度提升逻辑
29、近几年在建材 行业屡见不鲜，环保管控严格，不达标落后产能退出，以及采购方式的变化为全行业带来 挑战，例如与地产商合作集采、和家装企业合作供应链，材料企业话语权有限，难免价格 让利或面临较长应收账款，资金实力偏弱的中小企业难以为继，以及批量采购对保供能力、 品牌认知度有一定要求，同样加速行业去产能。目前行业仍存在3000家以上企业，1万吨以上规模大约300家，20家以上年生产能力超 过10万吨。仍然有90H左右属于中小规模企业在行业采购模式变化 环保管控趋严的 背景下,我们看好行业集中度继续提升。而资金已经偏紧的市场背景下(去杠杆融资环境 弱叠加B端模式应收回款不及零售)，资金相对宽松的企业通过
30、自有资金或者资本市场融 资方式扩大产能，是顺势而为，加速提升份额，例如永高股份发行可转债融资扩产。下游房企集中度提升也是影响管材行业的重要原因。房住不炒”背景下地产调控政策继 续施压，加快开工、加快预售、加速回笼资金贯穿全年。截止2019年11月末，已有27 家房企销售规模过千亿，6年前千亿房企仅7家。行业集中度提升是大势所趋，依据2019 年的表现，小型房企容易出现资金链问题，全年至少13家房地产行业债券违约，涉及发 行主体颐和地产、国购投资和华业资本均为小型房企。同时小企业拿地难，而前11月50 强房企拿地支出突破2万亿，同比增长1% ,创历史新高。龙头规模提升集采量同理扩 大,对保供质量
31、要求更严,同时话语权增强,对价格、账期的要求也会提高,材料端无 力抗衡的中小企业可能面临淘汰。整体看来，管材行业一季度是淡季，短期企业加强营销，培育行业变化时的获客能力；此 外，行业竞争加剧，集中度有望提升。竣工与装修节奏可能暂时受到影响，但是需求只是 递延并非消失。4.6. 建议疫情对建材各个细分行业影响总结如下：水泥行业一一需求递延，全年影响有限总体来看，此次疫情对水泥行业影响有限。比照其他大宗商品，由于水泥产能具有弹性且 库存较小的特性，疫情对水泥行业影响应该在整个大宗商品里面影响较小。从需求端来说， 只会递延不会缺席，供给端短期局部生产线面临库满停产的压力但总体影响不大，甚至因 为赶工
32、或者可能的刺激政策，需求反弹力度不排除会超预期，静待旺季量价齐升。而供给 端的作用不容忽视，但在短暂的时间和空间内，更多是处于平滑波动的考虑，行业的共识 或表达在：库满停窑，以及需求没有启动前价格不做大幅调整。玻璃行业一需求递延，刚性供给，密切关注短期库存变化玻璃行业是刚性生产，即全年不间断生产，因此在疫情期间也是持续生产。综合来看，疫 情对玻璃行业会产生一些短期影响，主要表达在以下几点：(1)地产开工需求递延，供给 增加，短期玻璃价格可能承压；(2)玻璃运输受阻，玻璃企业在不停产的情况下库存有压图24 :防水行业下游需求结构13图25 ： TOP100房企销售额集中度 13图26 :住宅精装
33、修面积及精装渗透率13图27 :防水材料产量及同比14图28 ：地产新开工面积及同比14图29 ：规模以上防水企业营收及同比14图30 :规模以上防水企业数目及同比14图31 ：三家防水上市公司17、18年分季度归母净利（亿元）15图32 :中国陶瓷产量16图33 ：规模以上建陶企业主营业务收入16图34 ：石膏板产量累计增速与房屋竣工面积累计增速比照（X） 17图35 :全国建材家居景气指数（BHI）17图36 :房屋竣工累计同比17图37 ：涂料行业产销率 18图38 :三棵树一季度收入占比18图39 ：亚士创能各季度收入占比19图40 :亚士创能各季度归母净利占比19图41 : 2018
34、年家装类上市公司一季度收入全年占比19图42 ： 2018年家装类上市公司一季度归母净利全年占比19表1 ：局部地区水泥相关行业复工时间统计 4表2 : 2012至今玻璃产线新熠、复产、冷修情况9表3 ： 2018、2019年玻纤产能（万吨）投产情况 11表4 ：中国巨石近年来收入国内国外占比情况12表5 ：长海股份近年来收入国内国外占比情况12表6 ：泰山玻纤近年来收入国内国外占比情况12表7 :东方雨虹近两年季度收入占比14表8 :科顺股份近两年季度收入占比15表9 ：凯伦股份近两年季度收入占比15表10 ：陶瓷企业开工时间16表11 ：陶瓷上市公司季度收入占比16力；（3 ）局部地区原材
35、料运输受阻，玻璃投料减少导致局部供给收缩。我们预计受疫情影 响短期会出现供需两弱的情况，库存有所提高，玻璃价格短期继续回调；如果疫情逐步缓 解，需求恢复，有望重回涨势。玻璃纤维一需求递延，局部或将受损玻璃纤维行业整体对应较多行业下游的细分行业，包括建筑领域、汽车领域、风电领域、 电子领域等，整体需求释放同建筑业、制造业的需求释放相关度较强。受疫情影响，下游 制造业、建筑业开工相应推迟，那么会对玻纤需求产生递延，并且有局部需求可能会受损。 中国玻纤制品约40乂用于出口，出口依赖度相对较高，主要出口地区贸易保护措施对中国 玻纤企业的对外贸易会产生一定影响，伴随着疫情影响的持续，不排除局部国家会对中
36、国 玻纤产品进行隐形或显性的贸易限制，从而影响国内玻纤企业的出口业务。消费建材一需求释放预计有所延后消费建材行业需求主要受到房地产、基建等行业需求释放的影响。对于大多数细分子行业 来说，受到春节及施工气候条件的影响，历年一季度整体均为需求淡季，行业内对应公司 一季度营业收入占比基本为最低，盈利情况也整体偏弱，一季度还有可能出现亏损的情况。 我们认为如果疫情影响可控，那么成长建材行业的需求整体将会延后而不会缺席，对于开工 端及投资端的细分行业，其需求有望在稳经济政策及后续的赶工需求中得到回补；对于施 工、竣工端的细分行业，其需求也有望在房地产施工、竣工边际向好的大趋势下得以恢复。综合对各板块的影
37、响分析，我们认为疫情会对建材行业的产生需求递延的影响，需求不会 缺席，从细分行业来看，水泥行业潜在盈利弹性更大，需求递延，同时还存在潜在的稳经 济措施带来的增量需求，从而带来量价弹性；玻璃行业、消费建材行业整体需求递延，伴 随着地产链条施工的恢复需求有望后期回补；玻璃纤维行业国内需求递延，海外需求阶段 性受损。我们重点推荐优质水泥标的海螺水泥,建议关注弹性品种祁连山、冀东水泥、上 峰水泥、福建水泥；建议关注优质建材标的东方雨虹、北新建材、帝欧家居&蒙娜丽莎、 三棵树伟星新材旗滨集团、中国巨石、中材科技。L水泥：需求递延，全年影响有限总体来看,此次疫情对水泥行业影响有限。比照其他大宗商品,由于水
38、泥产能具有弹性且 库存较小的特性疫情对水泥行业影响应该在整个大宗商品里面影响较小。从需求端来说， 只会递延不会缺席,供给端短期局部生产线面临库满停产的压力但总体影响不大。下面进 行具体分析：回到“疫情”对水泥行业的影响,传染性强因此人力密集型产业需要重点防护。建筑工程、 基建工程的施工、运输方面，不可防止外地人员流入流出，传染性强是我们对病毒的基本 认知,因此建材上下游产业链因为人力密集,需要更加注意防控，从而也引起市场对下游 需求恢复的担忧。在展开我们的观点前，必须强调的是,南北有别，延迟的影响优先考虑 南方地区，无论是确诊数目角度，还是错峰停窑角度一一北方水泥行业本身就有冬季错峰 生产的安
39、排。最为关心的因素仍然是：工地复工进程、工厂复工进程、价格变化和预期、需求量是否起 色。人们对于疫情影响的认知也经历了一些变化，表达在：（1）工地复工进程方面相对预期略有延迟,仍看好复苏弹性。最初预计复工时间从正 月十五后开始，到延迟1-2周，可能2月下旬开始逐步恢复,推断的依据是，假设返工人 员正月十六到工作地，即2月9日，隔离14天，结束隔离后是2月25日。结合局部地区 按照重点工程、民生工程、房建工程划分，最晚可能到3月开始复工。表1:局部地区水泥相关行业复工时间统计地区复工时间安排建筑业企业。2月24日，重点民生工程（含市政重点工程、轨道交通工程、合肥省市重点工程等 3月2日，一般民生
40、工程（包括安置房等建设工程1 3月9日，其他工程（包括房地产等建设工程）2月25日，重点民生工程（含市政重点工程、轨道交通工程、省市重点工程 郑州等）。3月6日，一般民生工程（包括安置房等建设工程）.3月16日，其他工程（包括房地产等建设工程）。主城区：2月10日起，允许重点民生工程（含市政重点工程、轨道交通工程、亚运项杭州目、省市重点工程等）及其混凝土生产、渣土运输等必要配套企业申报复工。2月15日起，允许安置房建设等一般民生工程申报复工。2月20日起，允许具备条件的其他工程（包括房地产等建设工程）申报复工。苏州春节期间停工、所有新开工房屋建筑及市政公用工程，复工时间不得早于2月20日台州全
41、市重大工程、重点工程在2月9日24时以后方可复工，其他工程工程原那么上在2月17日24时以后复工资料来源：新浪网等，（2）工厂复工进程方面，无论是库满停窑还是检修停窑，后期库存压力有限。考虑到春 节前库位较低，安徽地区产线期间停产不多，随着下游复工延迟，可能出现库满停窑的情 况，加之各个地区管控升级，确有下降。图1 ：全国水泥企业销售发运恢复情况（魏止20200210 ）图2 :各区域水泥企业销售发运恢复情况（截止20200210 ）资料来源：钢联，资料来源：钢联，资料来源：钢联.（3 ）价格变化和预期方面考虑节前价格同比拟高,例如杭州高标620元/吨,同比提高 110元,节后补降符合预期,降
42、价的幅度和节点,较多预计和需求启动时间相近。而近期 宁波、舟山等地水泥价格下调了 60-80元/吨（来源：中国水泥网），这一变化稍显与预期 不符，但如果结合节前不降节后降的安排来看，以及降完后仍同比有增长的情况来看，浙 江的降价是情有可原。图3 ：华东区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）图4 ：中南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）017-Mint017-Mint2012201320142015 -2016017XMQ资料来源：数字水泥.资料来源：数字水泥.资料来源：数字水泥，图5：全国水泥价格走势（元/吨）图5：全国水泥价格走势（元/吨）10111220122013 20141-201
43、5 20162017 2018 2019 2020470430390350310270230图6：全国水泥库容比（） a woz 2 8 8 ass ass S.S.3S 8 xs2 90 42 1Z.4QYO2 s.s-ss s.sssS8SS288822888888888888 s os 8 W.SQNSSS8 s-ss s Sts s 8 ss资料来源：数字水泥.资料来源：数字水泥，（鼓止20200207 ）我们认为所有因素的核心是需求,而推迟的需求终会到来甚至因为赶工或者可能的刺激 政策,需求反弹力度不排除会超预期,静待旺季量价齐升。而供给端的作用不容忽视,但 在短暂的时间和空间内，更
44、多是处于平滑波动的考虑,况且“新冠”这类级别的考验也 没有经验可循。根据数字水泥网行业的共识或表达在：库满停窑,以及需求没有启动前 价格不做大幅调整。关于延迟的需求复苏后，市场的表现如何，我们可以参考天气影响解除后的市场表现，因为疫情与连日下雨，同样都是一段时间内的不可抗力”。2019年三、四季度，华南及江西、福建地区需求集中释放，与前期雨水眈误工期、春节早 下游赶工有关，供不应求导致价格大幅增长，例如福建多地连涨9轮，累计涨幅215元/ 吨，江西累计涨幅150元/吨，长沙累计涨幅140元/吨，广州累计涨幅120元/吨。图8：广州价格走势（元/吨）图7 :长沙价格走势（元/吨）BSs一续豆 H
45、syol峻一算 BSF6批6 - g BSY 篌 61g岩 一名Bsy16 茗 0最了6 一 g BS 手 61g BSFmEg BsyemR Bgc= mun BsyomR BSY6卧Eg Bss吩sg 巴y诲8【w BSF副B 一名 Bss吩 8 一名 S5S Bss吩 9 一名BSs一续豆 Hsyol峻一算 BSF6批6 - g BSY 篌 61g岩 一名Bsy16 茗 0最了6 一 g BS 手 61g BSFmEg BsyemR Bgc= mun BsyomR BSY6卧Eg Bss吩sg 巴y诲8【w BSF副B 一名 Bss吩 8 一名 S5S Bss吩 9 一名H6W Bsc二人6KR Bsyo1*6I 京 长青锋61。 BSZ8堂 IO? BSK 苏6OZ BS天诲6I0Z BSE6WS H6OZ Bsyza-6I0e gsf 告8 BSF 二批 8KR BSKOI 世 813 E9E2& bsf诲艺oe BSKSw-glwBssw-8oz Bsyweoz资料来源：数字水泥，图10 ：南昌价格走势（元/吨）资料来源：数字水泥，图10 ：南昌价格走势（元/吨）资料来源：数字水泥，图9 ：福州价格走势（元/吨）BS后吩6g gsy 二告a Bsy2吩 6W 巴底等6杀 BS 7