投资学实验报告.pdf

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1、（一）公司简介 四川沱牌舍得酒业位于“观音故里，诗酒之乡”的四川省遂宇市射洪县沱牌 镇，是“中国名酒”企业和川酒“六朵金花”之一，拥有“沱牌”、“舍得”两块“中国驰名商标”。该公司属口酒制造业，主营生产、销售酒类及纯净水，技术 服务等。面对酒类市场竞争加剧等诸多影响因素，沱牌舍得酒业全面实施舍得、沱牌双品牌战略，深入践行“卓越绩效”的管理模式。过去三年以来，公司在品 牌渠道上加大投入，销售人员连年翻番，訂前已进入快速增长的拐点期。是什么 成就了沱牌舍得酒业较强的业绩平滑能力？本文针对四川沱牌舍得酒业近年来 的财务报表以及相关财务数据，结合口酒行业经营现状，以财务分析的视角，研 究沱牌舍得酒业近

2、年来的财务状况及经营成果，探索其发展之路，发现其经营战 略中的闪光点和尚且存在的问题，为沱牌舍得酒业未来的发展提供一定的参考。（二）公司基本面分析 1、宏观经济分析 股票作为经济市场的“晴雨表”，对宏观经济的各方面都有一定的反应。GDP 变动是一国经济的根本反映宏观经济的走向决定了证券市场的长期走势，是影响 证券市场长期走势的唯一因素，GDP的持续上升表明国民经济的良性发展。理论 上说，持续稳定的GDP增长，股票市场呈现上升趋势，但是很多情况下并非如此,更何况我国股票市场还不是一个成熟的市场。现阶段我国正处于通货膨胀时期，经济处于失衡状态下的高速增长，总需求大大超过总供给，失衡的经济增长会导

3、致证券市场下跌。初步测算，一季度国内生产总值107995亿元，按可比价格讣 算，同比增长8.1%。分产业看，第一产业增加值6922亿元，同比增长3.8%；第 二产业增加值51451亿元，增长9.1%；第三产业增加值49622亿元，增长7.5%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.8%。盛来运称：一季度国际形势还是比 较复杂严峻的，世界经济的复苏虽然在一些国家好于预期，但是总体来讲还是步 履蹒跚，我国外部需求增长的压力比较大。从国内情况来看，经济运行中也出现 一些新情况、新问题，特别是中小企业生产的经营困难加重，在这种情况下中国 的经济增长速度能达到8.1%也是来之不易。在经历了连续两年CPI持

4、续上涨之后，国家统汁局此前公布的2月份数据显 示，其当月的CPI为3.2%,相比一月份4.5%环比下跌超过一个多百分点，就当 国内各界专家学者都认为中国的宏观调控取得效果，国内负利率现状得到扭转之 际，似乎情形却并未如此询预计的那么乐观。3月20日，在国际油价变动幅度 已经连续20个交易日超过4%的时候，国家发改委终于再度出手上调国内成品油 价格，此举立刻引发市场关于CPI指数将会再度掉头向上的猜测，而国内的食品 价格在经过短暂的回调之后，也大有回涨之势。CPI的涨跌主要是体现通货膨胀,CPI上涨将加大居民消费成本，从从而打击或削弱居民消费信息，这回使家庭 投资更谨慎、更理性。CPI、PPI的

5、上涨，均对股票市场不利。股利政策一一股利支付及利润分配 现金分红政策的制定及执行情况 2011年7月26日公司在上海证券报、中国证券报、证券日报和上 海证券交易所发布了2010年度利润分配实施公告，登记日为2011年8月1日，除息日为2011年8月2日，现金红利发放日为2011年8月8日。根据公司股东 大会审议通过的2010年度利润分配方案，司以33,730万股为基数，向全体股东 实施了每10股派发现金红利0.60元（含税），扣税后10股派发现金红利0.54 元，共计派发现金股利20,238,000.00元，上述现金分红方案已于2011年8月8 日实施完毕。利润分配或资本公积金转增股本预案 经

6、信永中和会计师事务所有限责任公司审计，公司2011年度实现归属于母 公司净利润195,20&674.06元，依照公司章程规定提取法定盈余公积金 6,858,707.65元，加上2010年度未分配利润497,995,048.20元，2011年度可 供股东分配的利润合11-686,345,014.61元。公司拟以年末股份总数337,300,000 股为基数，按每10股派发现金1.80元（含税）向全体股东分配股60,714,000.00 元，结余的未分配利润625,631,014.61元全部结转至下年度。公司2011年度不 进行资本公积金转增股本。公司前三年股利分配情况或资本公积转增股本和分红情况：

7、单位：元币种：人民币 分红年度 每 10 股 送红股数（股）每 10 股 派息数（元）（含 税）每 10 股 转增数（股）现金分红的数 额（含税）分红年度合并 报表中归属于 上市公司股东 的净利润 占合并报 表中归属 于上市公 司股东的 净利润的 比率（）2008 年 21,924,500.00 41,484,558.16 52.85 2009 年 20,23&000.00 53,788,302.28 37.63 2010 年 20,238,000.00 76,478,810.83 26.46 2、行业分析 并购提速，更多业外资本涌入，由地方政府主导，强势一线白酒品牌收购 弱势品牌的案例将增多

8、。业外资本对我国传统口酒业有浓厚的兴趣，传统口酒也将纳入全球化竞争体 系中；随着一些大型经销商规模实力的迅速增强，它们反过来并购上游中小酒企、贴牌经营的案例也将逐渐增加。细分、个性化将成为白酒营销的一个潮流。有更多的白酒企业将LI标客户群体的选择由大众市场转向细分产品市场，更 多白酒企业力争打造细分市场领域的产品优势和客户口碑，赢得忠诚消费群体，为企业的持续发展积蓄力量。为吸引及满足更多的消费者，开发各种各样的香型 是我国口酒品牌尤其是白酒新品达到品类创新、脱颖而出的差异化之路。以新的 品味满足开发新的市场需求。渠道不断革新与转型，成一大热点。围绕直达终端消费者，让终端消费者更加便捷地享受优质

9、放心的口酒产品及 个性化服务，终端、团购渠道依旧是中高端口酒销售的战略渠道，渠道大样化、个性化，同时，涌现基于酒水釆购服务、收藏等专业领域的团购酒水供应商，向 各类消费单位供酒，提供系统精细的用酒服务。这些渠道新模式将为更多厂商所 学习、效仿。优质低耗酒引领白酒市场.推行低碳环保绿色产品，要求口酒厂商酒品能满足对自然环境和身心健康有 利的绿色需求。(4)竞争战略分析 口酒市场需求趋向饱和，稳中有降，潜在顾客越来越少，竞争逐渐加剧，产品 价格走低，促销费用增加，整个口酒业的销售额及行业利润率都在缓慢下降。在行 业中，保持并提高竞争优势尤为重要。白酒企业可从以下方面提高自身的竞争优 势：成本优势：

10、即做到以下儿点一一以更低的成本提供相同的产品或者服务 的能力；大量大批生产的规模优势；生产高效率；低投入成本；较少的研发费用 或者广告费用；严格的成本控制机制等。差异优势：既做到以下儿点一一独一无二的产品或者服务，使消费者优 先考虑购买；更好的白酒产品质量；更多的白酒产品种类；更好的客户服务；更 加灵活的交货方式；投资于自身产品品牌的树立；更多的投资于研究开发，着眼 于白酒产品的改革与创新。竞争优势对一个公司的发展尤为重要。作为最早建立起中国最大的生态酿造园的沱牌舍得酒业，拥有占地5平方公 里的沱牌生态园，园内光银杏、香樟就有3万多株，其制曲和曲酒车间完全建在 原生态环境中，为国内最佳酿酒环境

11、。公司一直提倡生态发展，在口酒行业即将 迎来生态消费的新纪元之时，公司应当积极把握机遇，准确了解市场变化趋势，及时把握市场卖点，巩固和扩大市场占有率，将品质优势、技术优势、生态优势 作为核心竞争力，深入推动公司整体精细化运营管理，挖掘增长潜力，使主业良 性发展。另外，四川省政府正在全力打造口酒金三角，为公司的快速发展提供了宽松 的政策环境；公司应肖以省政府建设规划的白酒金三角为契机，主动融入白酒金 三角建设，服从政府白酒金三角建设规划，通过深度合作，共造渠道，实现共赢,实现企业快速发展。公司未来发展的主要战略：2013年，公司将紧紧围绕“十二五”发展规划 和2013年生产经营LI标任务，深入推

12、进公司营销战略转型，以市场营销为导向，全面推进公司营销战略转型为重点，坚持质量经营和生态化经营相结合，深入践 行“卓越绩效”管理体系，肩负生态环保和食品安全的社会责任，深度挖掘企业 现有资源，大力提升公司品牌影响力，努力开创公司跨越发展的新局面，促进企 业可持续和谐发展。2013年度计划指标：2013年公司预计营业收入180,000.00万元，营业总 成本140,000.00万元。2013年重点抓好以下几个方面工作:进一步完善和优化公司管理业务流程,建立健全内部控制规范管理体系：加强品质控制，树立和强化全员质量管理意识,加强过程控制，保质保量的完成生产工作任务；深化市场，拓展空间，确保经营 标

13、实现；创新技术，优化质量，提升企业核心竞争力；以人为本，搭建平台，加强人力资源开发和管理（三）经营管理能力分析 2011年，公司继续深入推进营销战略转型，营销公司下设市场部、销售部、品牌研发部等七个职能部门，设立督查部，对公司营销各项工作执行进行督查督 办，参与营销政策、经营模式、管理制度的制订，开展调查研究以及各种考评、考核活动和合理化建议。同时，公司深入细分销售区和战斗单元，将全国市场划 分成为24个销售区，明确了职能职责，实行“定标、定区域、定责任、定时 间、定费用”的“五定”考核机制，并将营销公司年初年度U标分解到各销售区、各战斗单元，并跟进策略和措施，落实责任，强化收入跟进与费用管控

14、，确保了 2011年年度LI标的完成。具体表现以及相关数据如下：项目 2011 年末金 额 2010 年末金额 增减变动 变动情况及原因 营业收入 1,269,215,4 08.69 894,601,501.3 2 41.87%主要是本年产品销售收入增长所 致 营业税金及 附加 129,781,344.40 66,442,188.11 95.33%主要是本年产品销售收入增长所 致 销售费用 128,728,667.22 83,515,081.12 54.14%主要是加大广告宣传促销所致 资产减值损 失-457,265.76 -203,535.23 -124.66%主要是按照会计政策计提的坏账

15、准备减少所致 公允价值变 动收益 96,790.61-1,561,338.79 106.20%主要是上年调整出售的投资性房 地产公允价值变动损益所致 投资收益 6,695,917.2 3-492,985.55 1458.24%主要是参股公司一四川天马玻璃 有限公司本期利润增加所致 营业外收入 2,807,596.2 4 1,648,548.61 70.31%主要是本年处理了部分无法付出 款项所致 营业外支出 550,479.29 11,183,758.59-95.08%主要是上年公司对青海玉树灾区 捐款 1000 万元所致 所得税费用 71,245,424.62 20,820,441.19 2

16、42.19%主要是本年利润增加所致 归属于上市 公司股东的 净利润 195,208,674.06 76,478,810.83 155.25%主要是本年销售增长及产品毛利 率增加所致 山上表可知，公司经营管理中，收入与费用的管控较为良好，主营业务收入增长 与净利润增长较为吻合，产品毛利率的增长显示了公司的实际增长能力。投资管理一一营运资本与固定资产管理 年份 2010 年 2011 年 流动资产 1,810,781,974.10 b 640,320,176.98 流动负债 1,088,141,876.60 916,25&122.45 营运资本 722,640,097.50 724,062,054

17、.53 山表中数据可知，公司营运资本较为稳定。另外，根据报表附注中提供的固定资产明细表可得知，固定资产本年增加 17,757,945.89元，由在建工程转入11,674,464.32元，其余均为外购增加。固定资产减少原值6,727,718.90元，减少累计折旧6,012,570.07元，减少 减值准备189,175.34元，主要是报废和处置固定资产。另外，因从各银行办理贷款及开具银行承兑汇票的需要，本公司与各家银行 分别签定了最高额抵押合同，将部分房屋建筑物和土地使用权抵押给各家银行。截止2011年2月31日，已抵押的固定资产原值为289,843,170.11元、累计折 旧为 107,812,

18、599.19 元、账面价值为 182,030,570.52 元。|_|询暂时闲置的固定资产为：由上表可知，暂时闲置固定资产为停产的分公司。沱牌舍得的固定资产管理较为良好，其固定资产的添置、购买以及减值报废 均较为稳定，无未经解释的大额冲销固定资产等非正常情况发生。综上，其营运 资本与固定资产管理良好。(四)财务能力分析 2006年3月，本公司进行股权分置改革，由原非流通股股东提出股权分置 改革方案，即原非流通股股东向流通股股东支付对价，流通股股东每10股获送 3.9股的般份，原非流通股获得上市流通的权利，成为有限售条件的流通股。股 权分置改革方案分别于2006年3月9日经四川省政府国资委川国资

19、产权(2006)69号批复同意和2006年3月20日本公司2006年第1次临时股东大 会审议通过。2009年4月9日，根据公司股权分置改革承诺，公司有限售条件 的股份96,697,591股上市流通，公司总股本不变，股份结构发生变化，此次上 市流通后公司无限售股份337,300,000股，占股份总数的100.00%。经公司2010年 度股东大会审议通过，四川省工商行政管理局核准，2011年6月27日，公司全 称山四川沱牌曲酒股份有限公司变更为现名。截止2011年12月31 0,本公司总股本为337,300,000股，无限售条件股 份为337,300,000股，占总股本的100.00%。未发行过公

20、司债券。控股股东及最终控制方 控股股东及 企业类型 注册地 业务性质 法人代表 组织机构代 最终控制方 名称 码 四川沱牌舍 得集团有限 公司 国有独资 射洪*酒类制造、销 售等 李家顺 206360562 最终控制方是射洪县人民政府。另外，2011年3月24日，公司董事会第6届19次会议审议通过了关于 公司拟通过中国工商银行发行期酒收益权信托理财产品的议案：公司拟通过中 国丄商银行发行舍得30年年份酒（天工绝版酒）收益权信托理财产品，拟发行 总规模人民币6亿元，分三期滚动发行，每期期限为1年，笫一期拟发行人民币 2亿元。2011年5月5日，公司收到发行第一期舍得30年年份酒（天工绝版酒）理财

21、产品款2亿元。截至2011年12月31日，公司发行舍得30年年份酒（天工绝版酒）理财 产品已进行实物交割534坛，实现理财产品销售抵减5,340,000.00元。另外，根据协议,提取利息费用6,355,666.67元。该项筹资活动带来的现金流量为：单位：元 项目 本期收到金额 本期支付金额 理财产品收到现金 194,666,000.00 7,000,000.00 合计 187,666,000.00 偿债能力分析 偿债能力 2011 年 2010 年 2009 年 流动比率 1.7338 1.6469 1.6056 速动比率 0.5009 0.6012 0.4782 资产负债率 37.87 41

22、.87 36.83 产权比率 60.9606 72.0327 58.3273 利息保障倍数 9.1418 4.0032 3.4208 山上表可知，从对沱牌舍得的偿债能力分析来看，2011年公司的偿债能力 有所提高，但是相比于行业的平均水平来说，公司的流动比率、速动比率是比较 差的，说明公司的短期偿债能力是比较弱的，对债权人来说是有风险的。但是可 以看到，沱牌舍得的资产负债率、利息保障倍数等长期偿债能力指标相对于行业 水平还是比较稳定和理想的，说明公司的长期偿债能力是可以认可的。公司应致 力于提高流动资产的管理，调整好流动资产和流动负债以优化短期偿债能力，使 债权人的权益得到保障，提高公司的信用

23、。营运能力分析 营运能力分析 2011 年 2010 年 2009 年 2008 年 存货周转率 0.4188 0.2818 0.1939 0.0933 应收账款周转率 46M9i 20.471 15.4756 5.6234 流动资产周转率 0.6086 0.4127 0.2769 0.1362 总资产周转率 0.3932 0.2601 0.1744 0.0859 山上表可知，舍得酒业公司的应收账款周转率在20082010年期间缓慢 增长，但2011年增长迅速，说明企业的应收账款能够及时收回，资金使用效率 大幅提高。而存货周转率、流动资产周转率也相应提高。从长期营运能力指标来 看，固定资产周转

24、率、总资产周转率总体上呈上升趋势，表明企业资产管理效率 提高，管理水平上升。结合短期、长期营运能力分析，说明舍得酒业公司的营运 能力提升。但是相比于业内其他企业，营运能力还是偏低，需要加强挖掘企业资 产的利用潜力。盈利能力分析 盈利能力分析 2011 2010 2009 2008 2007 销售净利率 27.401 22.7789 22.8769 21.1375 18.7853 净资产收益率 9.62 4.12 2.99 2.35 2.40 净资产收益率是评价自有,资本及其积累获取报酬力 平的最具综合性与代表 行的指标，反映了资本运营能力的综合效益。净资产收益率是反映能力的核心指 标。指标越高

25、则盈利能力越好。从表中看到舍得公司的净资产收益率今年增长幅 度较大。公司的净资产收益率在行业水平中处于很低的水平，说明公司的整体运 营效益不佳。因此，从公司盈利能力指标的分析，可以发现公司的资本经营和资产经营方 面指标是有所增长的，说明公司的整体盈利能力加强，但是净资产收益率远低于 行业水平。公司在商品经营方面应该有效控制营业的成本费用，实施高效的内部 控制，提高资产的管理能力和利用效率。杜邦分析法 发展能力分析 年份 2011 2010 2009 2008 2007 股东权益增长 率 9.4363 2.8604 1.7994 2.3989 1.8394 销售增长率 41.874 9 23.6618-16.9448-3.2272 2.5277 净利润增长率 155.24 42.18 29.65 0.32 102.8 从表中看出，可以看出2011年公司的销售情况得到很大改善，销售规模扩大,说明舍得公司在销售方面的发展能力不断增强。