黔轮胎Ａ：2011年公司债券信用评级报告.PDF

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1、 本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点， 并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。 2011 年贵州轮胎股份有限公司公司债券信用评级报告年贵州轮胎股份有限公司公司债券信用评级报告 债券信用等级债券信用等级 AA 主体信用等级主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定 发行主体发行主体 贵州轮胎股份有限公司 申请规模申请规模 不超过人民币 8 亿元 债券期限债券期限 不超过 10 年 债券利率债券利率 由公司与保荐人（主承销商）按照国家有关规定协商一致，并经监管部门备案后在利率询价区间内确定。 还本付息还本付息 本

2、期债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。 概况数据概况数据 黔轮胎黔轮胎 2008 2009 2010 2011.Q1所有者权益（亿元） 12.16 15.51 16.09 20.89 总资产（亿元） 40.18 43.35 54.79 64.65 总债务（亿元） 20.54 19.78 29.65 33.68 营业总收入（亿元） 43.74 47.37 62.27 16.81 营业毛利率（%） 13.60 24.06 14.76 12.54 EBITDA（亿元） 3.37 7.69 4.82 - 所有者权益收益率4.02 23.45 7.76

3、 3.80 资产负债率（%） 69.74 64.22 70.63 67.68 总债务/EBITDA （X） 6.10 2.57 6.15 - EBITDA 利息倍数2.72 6.90 4.21 -注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 2、2011 年一季度所有者权益收益率指标经年化处理。 分分 析析 师师 邵津宏 李 敏 Tel:（021）51019090 （010）57602227 Fax:（021）51019030 （010）57602299 2011年年5月月23日日 基本观点基本观点 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评” ）评定“2011 年贵州轮胎股

4、份有限公司（以下简称“黔轮胎”或“公司”）公司债券”信用级别为 AA， 该级别反映了本期债券的信用质量很高，信用风险很低。 中诚信证评评定黔轮胎主体信用等级为 AA，评级展望为稳定，该级别反映了公司偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。中诚信证评肯定了公司区域市场竞争优势、细分市场的领先地位以及产品质量和技术优势等正面评级因素。同时，我们也关注到轮胎行业市场竞争激烈、天然橡胶等原材料价格高企挤压公司盈利空间以及公司未来资本支出规模较大等因素可能对公司经营及整体信用状况造成的影响。 正正 面面 ? 区域市场竞争优势明显。 公司是全国十大轮胎生产企业之一， 西部地区最大的轮胎

5、供应商， 2010年西南地区市场占有率为 15%20%。从 2010年开始， 我国西部开发进入加速发展阶段， 云贵川等地区未来经济规模的迅速提升、 地区产业化的持续升级将为公司的发展提供动力。 ? 细分市场处于行业领先地位。据公司资料显示，公司载重子午线轮胎销量目前居全国替换市场第一， 未来随着高性能载重子午胎技改项目在本厂区和异地陆续投产， 公司优势产品的生产能力将进一步提升； 同时， 公司还是国内最大的工程机械轮胎生产及出口基地。 ? 产品质量和技术优势。 公司先后通过了国内、 国际多项质量认证， 并凭借在特种军用轮胎领域拥有的多项国内独有技术和稳定的质量保障体系，被选为国防重点装备及杀手

6、锏系统的配套产品。关关 注注 ? 轮胎行业市场竞争加剧。国内轮胎行业产能持续扩张，市场竞争加剧；同时，国际市场对中国轮胎设置的贸易壁垒和技术壁垒使得国内产品 2011 年贵州轮胎股份有限公司公司债券信用评级报告 2出口成本提高，市场竞争形势更显严峻。 ? 原材料价格高涨，成本压力增大。天然橡胶、合成橡胶在轮胎生产成本中占比较高，高企的橡胶价格使得轮胎生产成本大幅增加，压缩了公司的盈利空间。未来橡胶价格的走势成为影响公司盈利能力的重要因素。 ? 资金压力大。 未来几年， 公司需要 70 亿元左右的资本支出用于高性能子午线轮胎生产线异地技术改造项目，债务规模可能会继续攀升，资金压力较大。 概概 况

7、况 发债主体概况 贵州轮胎股份有限公司是经贵州省人民政府函1995148号文批准， 由原贵州轮胎厂进行资产重组，以其主要生产线和供销系统为主体设立的股份有限公司。公司股票于1995年12月22日经中国证券监督管理委员会批准，由贵州轮胎厂作为独家发起人，以募集方式向境内社会公开发行，并于1996年3月8日在深圳证券交易所挂牌上市。2006年4月6日，公司股权分置改革方案正式实施完毕。2011年初公司完成了配股，此次配股实际配售71,609,138股，配股价格为每股6.86元。扣除发行费用后，实际募集资金为4.6亿元。截至2011年3月31日，公司总股本3.26亿股，其中贵阳市国有资产投资管理公司

8、为公司控股股东，持股比例为33.84%。贵阳市国有资产投资管理公司成立于1998年11月20日，原名为贵阳市综合投资公司，是贵阳市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“贵阳市国资委”）下属的国有独资有限责任公司。公司的实际控制人为贵阳市国资委。 公司业务范围涵盖轮胎制造和销售、轮胎翻修；橡胶制品、化工产品（不含化学危险品） 、机械设备、仪器仪表及技术进出口等。2010 年公司生产轮胎 558.59 万条，同比增长 7.98%，销售轮胎565.71 万条，同比增加 8.12%。 截至 2010 年底，公司总资产 54.79 亿元，所有者权益为 16.09 亿元（含少数股东权益） 。2010

9、年，公司实现营业总收入 62.27 亿元，净利润 1.25 亿元（含少数股东损益） ， 经营活动净现金流-3.31 亿元。截至 2011 年 3 月 31 日，公司总资产和所有者权益分别为 64.65 亿元和 20.89 亿元，资产负债率和总资本化比率分别为 67.68%和 61.72%，2011 年一季度，公司实现营业总收入 16.18 亿元，净利润 0.2亿元，经营活动净现金流-1.57 亿元。 本期债券概况 表表 1：本期债券基本条款：本期债券基本条款 基本条款基本条款 债券品种公司债券 申请规模不超过人民币 8 亿元 债券期限本期债券的期限不超过 10 年，可以为单一品种或数个不同的品

10、种。本期债券的具体品种、各品种的期限、发行规模、是否设置发行人赎回权或者投资者回售权等将由公司和保荐人（主承销商）根据市场情况确定。债券利率及其确定方式 本期债券采取网上与网下相结合的发行方式，票面年利率将根据网下询价结果，由公司与保荐人（主承销商）按照国家有关规定协商一致，并经监管部门备案后在利率询价区间内确定。 还本付息方式 本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。 募集资金用途 拟安排 3 亿元用于偿还短期银行贷款，优化债务结构；剩余 5 亿元用于补充公司流动资金，改善公司资金状况。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析行业分析

11、 行业概况 近几年，随着中国经济的高速发展，汽车、工程机械等整车制造业保持了较快的增长速度，拉动了轮胎市场的配套需求。此外，随着车辆、工程机械社会保有量的上升，轮胎替换市场也产生了巨大的需求。在配套市场和替换市场双轮驱动下，中国轮胎产量实现了快速增长。20012010 年全国轮胎产量年均增长率达到了 21.55%。2008 年受金融危机影响，全国轮胎产量为 5.46 亿条，同比降低了1.97%。2009 年开始，在国家 4 万亿投资、促进汽车消费等刺激政策的推动下，轮胎行业出现了反弹，2010 年轮胎行业延续了这一增长趋势，全国轮胎产量达到了 7.76 亿条，同比增长了 18.47%。 图图

12、1：2001 年以来全国轮胎产量及增长率年以来全国轮胎产量及增长率 亿条01234567892001200220032004200520062007200820092010-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%轮胎外胎产量增长率 资料来源：国家信息中心，中诚信证评整理 2011 年贵州轮胎股份有限公司公司债券信用评级报告 3 近几年，随着中国轮胎行业的发展和世界轮胎需求量的提升，中国轮胎出口量也不断增加。2007年以前，我国轮胎出口量保持了较快的增长速度。但是 2007 年以后，美国和欧盟开始对进口轮胎提高技术标准。随着 2008 年金融危机爆发，外部需求市场萎缩，发达国家针

13、对进口轮胎设置的贸易壁垒逐渐增多，对中国轮胎企业产生了较大的负面影响。2008 和 2009 年中国轮胎出口量分别较上年减少了 4.29%和 3.21%。2010 年在石化产业调整和振兴规划等一系列政策措施推动下，轮胎出口出现了恢复性增长，2010 年中国轮胎出口量为 3.7 亿条，同比增加了 22.35%， 占中国轮胎总产量的 47.64%。 图图 2：2001 年以来中国轮胎出口量年以来中国轮胎出口量 2011 年贵州轮胎股份有限公司公司债券信用评级报告 4 资料来源：国家信息中心，中诚信证评整理 从轮胎的分类看，轮胎按照胎体结构的不同可以划分为斜交线轮胎和子午线轮胎两大类。斜交线轮胎胎体

14、由斜线交叉的帘布层构成，属早期轮胎品种，存在耗油量大、耐磨性低、寿命短等缺点，在欧美已基本被淘汰。子午线轮胎胎体是聚合物多层交叉材质，胎体顶层为数层由钢丝编成的钢丝帘布。由于具备节能、高速行驶时安全性和舒适性好及耐用等优点，子午线轮胎已成为世界轮胎市场上的主流产品。 表表2：主要轮胎品种及用途：主要轮胎品种及用途 主要轮胎品种主要轮胎品种 细分细分 适用车种适用车种 全钢 载重子午胎 载重卡车、大型客车、工程机械 子午胎 半钢 轻载子午胎、轿车子午胎 轻型卡车、轻型客车、轿车 斜交胎 工程斜交胎、特种胎 工程机械、农用车、摩托车 资料来源：中诚信证评整理 从轮胎行业未来发展看，由于子午线轮胎与

15、斜交轮胎相比具有负荷能力大、使用寿命长、油耗低等优点，代表着轮胎行业的发展趋势，因此目前子午化率成为了衡量一国轮胎产业先进水平的关键指标。目前欧美、日本等发达国家轿车轮胎的子午化率已达 100%，载重轮胎的子午化率超过 90%，工程轮胎的子午化率约达 70%。中国也自 2001 年起取消了子午胎的消费税及外资投资子午胎行业的限制，使得国内轮胎的子午化率得到快速提升。2009 年中国轮胎子午化率为 78.95%，2010 年轮胎工业协会 43 家会员企业子午化率达到 83.3%， 但与发达国家相比仍有一定差距。未来随着子午化技术对斜交胎技术的替代以及国家政策对子午胎的扶持，中国轮胎子午化率还将持

16、续提高。 图图 3：2001 年以来中国子午线轮胎产量及增长率年以来中国子午线轮胎产量及增长率 亿条0.00.51.01.52.02.53.03.54.02001 2002 20032004 20052006 2007 20082009 2010-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%轮胎出口量增长率亿条0.00.51.01.52.02.53.03.54.02001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20100%10%20%30%40%50%60%子午线轮胎产量增长率 资料来源：国家信息中心，中诚信证评整理 经过多年发展，我国轮胎行业已

17、经成为各种规格、系列、产品齐全的完整工业体系，目前国内轮胎生产企业达 440 多家。虽然近年中国轮胎行业生产集中度有所提升，全国排名前 10 的轮胎企业已占有整个市场份额的 50%以上，但是轮胎行业依然面临着生产企业众多，品种结构矛盾突出等问题，行业集中度较全球水平还有较大差距。此外，由于近几年投资过于集中，国内轮胎产能已出现一定程度的过剩， 特别是斜交胎， 行业经营风险有所加大。 整体来看，受国民经济持续发展和汽车行业需求增多的影响，近年来中国轮胎行业发展较快，产销量均呈增长态势。其中，受益于国家政策的倾斜和市场需求的增长，子午胎产能扩张迅速，轮胎子午化率稳步提升。但是，中国轮胎行业也面临的

18、产业集中度低、品种结构不合理等问题，未来随着经济的不断发展和轮胎产业政策的实施，将推动中国轮胎行业产品结构调整，加快轮胎产业的集中整合。 2011 年贵州轮胎股份有限公司公司债券信用评级报告 5竞争格局 中国的轮胎行业已完全对外资、民营放开，属于充分竞争的橡胶加工业。在中国加入世贸组织后，国外轮胎生产厂商纷纷进入中国市场，打破了国内轮胎行业原有的竞争格局。而当前中国汽车市场的快速增长势头及其巨大容量使得全球各大轮胎制造厂商大力拓展在华业务，国内企业也加紧产能扩张，市场竞争日趋激烈，市场总量已呈现供大于求的态势。 从竞争格局来看，跨国大型轮胎企业凭借资金及技术优势，在轿车、轻卡子午胎及高档子午胎

19、市场中占据了领先位置。目前国内轮胎企业分为三大梯队。第一梯队以米其林、普利司通、固特异等为代表，其优势在于高档轿车、轻卡等子午胎市场；第二梯队以韩泰、锦湖、佳通等为代表，其优势在于中档的轿车、轻卡子午胎市场；第三梯队为国内企业，仅在载重子午胎及斜交胎领域市场占有率较高。 载重子午胎方面，国内道路状况较差、载重车习惯性超载等特点限制了国外载重子午胎在中国市场的应用，并使得国内轮胎企业在轮胎的改进设计方面比较超前，得以凭借产品的性价比优势占有约 75%的市场份额。斜交胎方面，由于国外轮胎企业已较少生产，这一市场由国内企业占据，但价格竞争激烈。此外，国内轮胎企业在轿车子午胎方面也占有约 20%的市场

20、份额，但主要集中在替换市场，在配套市场占有率很低。 与此同时，国内轮胎领军企业大多在向海外市场拓展，国际化运作经验的积累有利于其整体竞争实力的提升。但是，自加入世贸组织以来，国内轮胎行业已成为国际贸易中遭受反倾销频率最高、次数最多的行业之一，使得产品出口难度加大，因此国内轮胎企业亟需提高产品的国际市场竞争实力。 原料供应 从轮胎生产成本构成来看，主要有天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢帘线等，合计占轮胎生产成本的 85%左右。其中橡胶（天然橡胶和合成橡胶）在轮胎生产成本中占比 50%左右，而且天然橡胶和合成橡胶的价格波动较大，因此其供应情况和价格走势直接影响着轮胎企业的盈利。 天然橡胶 天然橡胶类似

21、于农产品，属于可再生资源，但不同于一般农产品的是，橡胶树从种植到可以进行割胶并形成产量一般需要 4 年以上的周期。从全球供应来看， 世界天然橡胶产地集中在东南亚， 泰国、印尼、马来西亚、印度、越南、中国为全球六大天然橡胶生产国，泰国、印尼和马来西亚三个国家的天然橡胶的产量占全球产量的 70%以上。近年受天然橡胶价格高涨的推动，各产胶国生产积极性大大增加，天然橡胶种植面积出现了显著增长，六大天然橡胶生产国中，除中国保持平稳、马来西亚略有下降外，其余各国的天然橡胶种植面积在近年都出现了显著的增长。而尽管马来西亚的天然橡胶种植面积逐年减少，但受益于品种优良及低频割胶技术的使用，其单产水平逐年提升，总

22、体产量依然呈现增长态势。目前，天然橡胶生产国协会（ANRPC）是全球最重要的天然橡胶行业协会，其成员国的天然橡胶产量占据了全世界总产量的 94%左右，2010年，ANRPC 天然橡胶总产量为 942.2 万吨，同比增长了 5.7%。 从消费来看，20082009 年天然橡胶消费出现放缓趋势，2009 年天然橡胶消费量为 954.70 万吨，同比下降了 3.42%。2010 年以来，受全球经济复苏影响，国际橡胶研究组织（IRSG）预计 2010 年天然橡胶消费量为 1,020 万吨，同比增加 6.84%。预计天然橡胶的供求关系正逐步从紧张转向供求基本平衡。 中国是世界上最大的天然橡胶进口国和消费

23、国，其下游主要制品是轮胎。近年来，中国汽车市场强劲增长和轮胎制品大量出口，带动了天然橡胶进口量和国内消费量的不断增加。虽然国际市场天然橡胶供需基本平衡，但受地理条件限制，中国仅有云南、湖南等少数地区能够出产天然橡胶，产量有限， 对进口的依赖度较高。 据相关数据统计， 2010年，中国天然橡胶的消费量已突破 350 万吨，约占全球天然橡胶消费总量的 1/3 以上，2010 年中国天然橡胶产量为 68.7 万吨，进口量为 186 万吨，对外依存度较高。如此强的进口依赖性使得中国的下游 买家基本被动接受东南亚现货报价，国内政策很难从实质上影响胶价。预计短期内中国天然橡胶资源紧缺、供需矛盾的状况难以改

24、变。 价格方面，由于天然橡胶具备农产品及战略储备物资的双重属性，其价格走势除了受供求关系影响之外，还会受到气候、石油价格、游资炒作等影响，近年来波动较大。2008 年下半年，受累于金融危机，天然胶价格出现大幅下跌。2009 年以来在经济复苏、政策支持等多因素刺激下，天然胶价格处于上升通道，特别是 2010 年四季度开始，受天然橡胶主产区停止割胶带来的季节性调整以及游资炒作等影响，天然胶价格出现了非理性上涨，在2011 年 2 月份达到了 42,630 元/吨的历史高点，对轮胎生产企业造成了巨大的成本压力。近期受日本大地震等因素影响，价格开始出现回调，近期上海期货交易所天然橡胶期货收盘价格在 3

25、4,300 元/吨左右。 图图 4：2009 年以来年以来 SHFE 天然橡胶期货收盘价天然橡胶期货收盘价 2011 年贵州轮胎股份有限公司公司债券信用评级报告 6 资料来源：恒生聚源，中诚信证评整理 短期来看，随着各产胶国割胶季节的来临，天然橡胶的供应将逐渐增加，市场供求关系将趋于平衡，因此天然橡胶价格将维持在较为合理的水平。中长期来看，由于主要产胶国的增产将使得天然橡胶供应紧张的局面得到缓解，但是在全球经济复苏、汽车行业增长可期的背景下，天然橡胶价格下跌的空间有限，此外，除供求关系外，天然橡胶易受天气、游资炒作、石油价格等影响，因此，天然橡胶价格的波动性较大。 合成橡胶 合成橡胶的原材料是

26、石化产品，因此其成本受原油价格的影响较大。 国内合成橡胶需求量自 1999年以来增长迅速，年增长率达到 14%。虽然近年来中国合成橡胶产量逐年递增，但仍无法满足国内消费增长的需求，约 40%以上依靠从国际市场进口，作为石油化工产品及天然橡胶的同类产品，其价格走势主要受原油及天然橡胶价格的影响。 整体来看，橡胶价格的上涨给轮胎行业造成较大的成本压力，由于天然橡胶和合成橡胶价格变动较为频繁，且影响因素较多，因此未来我们将持续关注橡胶价格变动对轮胎企业盈利的影响。 市场需求 汽车、交通运输、机械工业是轮胎消费的主要方面，近几年受益于全球经济的高速增长，轮胎行业发展迅速，特别是发展中国家汽车、机械工业

27、的快速增长带动了全球轮胎行业的发展。近几年，中国汽车消费、公路总里程、工程机械等均表现出了较快的增长速度，为中国轮胎行业的发展提供了动力。 作为国民经济的支柱产业，近年来汽车工业在国家产业政策的支持以及市场需求的推动下得到了迅速发展。近十年来，中国汽车工业呈现出快速的发展势头。 根据中国汽车工业协会统计， 2010 年，在购置税优惠、以旧换新、汽车下乡等政策的刺激下， 中国汽车产量达 1,865 万辆， 同比增长 34.89%。 元/吨1000015000200002500030000350004000045000图图 5：20052010 年中国汽车、载货汽车产量及增速年中国汽车、载货汽车产

28、量及增速 万辆05001000150020002005200620072008200920100%10%20%30%40%50%全国汽车产量载货汽车产量全国汽车增长率载货汽车增长率 数据来源：国家统计局、中诚信证评整理 公司产品主要为全钢载重子午胎及斜交胎，其中全钢载重子午胎主要应用于载货汽车、工程机械等，斜交胎主要应用于工程机械、农用车辆等。载货汽车行业作为汽车行业的子行业之一，广泛服务于公路货运、工程建设、能源、矿山、林业和建筑等行业及国防事业。自 2005 年以来，国内货车产销量一直保持增长态势， 2010 年中国汽车行业共生2009-01-052009-04-082009-07-062

29、009-09-282009-12-292010-03-312010-06-302010-09-272010-12-272011-03-29 2011 年贵州轮胎股份有限公司公司债券信用评级报告 7产载货汽车（包括半挂牵引车、底盘）401 万辆，同比增长 29.48%。中长期来看，虽然 2009 年底开始的购置税优惠取消，但是随着人们消费观念的改变、居民收入水平的提高以及固定资产投资的增加，中国汽车工业面临着较大的发展空间并将保持较快的发展速度，其对中国轮胎行业的发展也将起到较大的拉动作用。 交通运输方面，近年来，国家将交通运输作为优先发展的战略目标，交通基础设施规模总量实现了快速增长。截至 2

30、010 年末，全国公路网总里程达 398.4 万公里， 其中高速公路通车总里程达到 7.4万公里，农村公路通车里程达到 345 万公里。公路运输能力的较快增长，为重型汽车运输创造了良好的条件。2010 年全年货物运输总量 320 亿吨，同比增加 13.4%。货物运输周转量 137,329 亿吨公里，同比增加 12.4%。交通运输业的快速发展一方面拉动了轿车、客车、载货车等车辆的整车制造，另一方面也将加快存量汽车对轮胎的更换进程。 工程机械行业是专用设备制造业的重要组成部分，中国目前已基本形成包括挖掘机械、混凝土机械、 路面机械、 桩工机械等产品在内的完整体系。工程机械的主要应用领域是建筑工程和

31、基础设施建设等，伴随着我国经济持续增长、城市化进程加快以及交通运输基础设施建设投资加大，中国工程机械行业近年呈现高速增长态势。2010 年受益于 4万亿基建投资的拉动效应，工程机械各产品均实现了较高的增长，挖掘机、装载机以及汽车式起重机销量分别同比增长 74.5%、51.1%和 28.4%，同时工程机械出口在 2010 年也出现了恢复性增长。长期来看，铁路、公路、城市轻轨、能源工业（水利水电、石油工业、天然气工业）在内的大规模基础设施建设，将为国内工程机械行业的发展提供动力，其对轮胎的需求也将保持稳定增长。 行业关注 中国轮胎行业产能过剩，产品结构不合理， 轮胎产业政策的实施有利于轮胎行业集中

32、度提高和产业升级 近年，中国汽车工业、交通运输业以及机械工业的快速发展给轮胎行业带来了巨大的市场需求，由于轮胎行业进入门槛低，国内许多企业盲目投产、扩产，造成了轮胎行业的产能过剩。另一方面，这种盲目的扩产导致了产品结构不合理，附加值较低的产品占比较高，安全、节能、环保等技术含量高的产品相对较少， 轮胎低端产品竞争激烈。 另外，大规模的低水平重复建设也造成了资源的巨大浪费。 针对这种情况， 2010 年 10 月 11 日， 为配合 石化产业调整和振兴规划 的实施， 工信部发布了 轮胎产业政策 ， 一方面提高了轮胎行业的准入门槛，另一方面鼓励发展安全、节能、环保的高性能子午线轮胎，并对轮胎子午化

33、率提出了目标要求。在行业准入门槛方面规定：改扩建载重子午胎项目一次形成生产能力应达到年产 120 万条以上；轻型载重子午胎和轿车子午胎项目一次形成生产能力应达到年产 600 万条以上；在子午化率目标方面提出：2015 年，乘用车胎子午化率达到 100，轻型载重车胎子午化率达 85， 载重车胎子午化率达到 90。 轮胎产业政策的出台，有利于抑制轮胎行业的低水平重复建设和投资过热的形势，同时，子午化率目标的提出，在加速企业技术升级、推动产业结构调整、提高行业集中度方面都将起到积极的促进作用，但短期内该政策的效果并不十分明显，长期看，行业内具有规模和技术优势的企业将获得更多的发展机会。 中国轮胎主要

34、出口国技术标准不断提高，贸易壁垒不断增多，中国轮胎面临出口困境 近年来，中国轮胎主要出口国美国和欧盟提高了进口轮胎的技术标准要求。自 2007 年 6 月 1 日起，美国开始实施 FMVSS139 轮胎测试标准，该标准针对轮胎的安全参数标准更加严格，达不到标准的轮胎将不能进入美国市场，已进入美国市场的不符合该标准的轮胎也将被召回。欧盟于 2007 年 6月开始实施化学品注册、评估、许可和限制制度（REACH 法规） ，对包括橡胶产品在内的约三万种化学品进行安全评价，该制度的实施大大提高了中国轮胎进入欧盟市场的门槛。 由于中国轮胎产品技术含量低，在国际上的竞 2011 年贵州轮胎股份有限公司公司

35、债券信用评级报告 8争力较弱，只能凭借较低的国内生产成本在价格上取得竞争优势。但是，自 2001 年以来，已经有多个国家对中国的出口轮胎发起过反倾销调查。中国轮胎行业已成为国际贸易中遭受反倾销调查频率最高、次数最多的行业之一。随着世界经济的发展以及中国轮胎出口量的增加，针对中国轮胎的贸易壁垒案例也越来越多。例如，2009 年 9 月 11 日，美国总统奥巴马通过发言人宣布，将对中国输美轮胎采取特保措施，在未来三年内对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎征收特别从价关税，税率第一年为 35%，第二年为 30%，第三年为 25%，自2009 年 9 月 26 日正式生效。诸如此类的贸易保护措施，对

36、中国轮胎产品的出口产生了较大影响。 长期来看，中国轮胎行业必须提高产业集中度和产品的技术水平，提高安全、节能、环保等轮胎产品的比例，不断提升中国轮胎产品在国际市场中的竞争力。 “锦湖质量门”事件将推动中国轮胎标准和技术规范不断完善和提高 作为车辆接地滚动的橡胶制品，轮胎的质量问题将直接影响车辆运行过程中发生事故的概率和工程作业的质量水平。2011年根据媒体曝光，锦湖轮胎在生产过程中对反炼胶使用比例超过相关标准，导致其生产的轮胎在行驶过程中存在巨大的安全隐患。 “锦湖质量门”事件发生后，在市场上产生了较大的影响，一方面反应出企业在生产过程中对质量控制把关不够严格，另一方面，也对中国轮胎标准的不断

37、完善提出了要求，同时，建立轮胎产品召回制度的呼声也日益高涨。 在轮胎产业政策中也提到了“根据我国轮胎和轮胎翻新产业技术发展状况和国际轮胎标准发展趋势，及时制修订我国轮胎和轮胎翻新相关标准和技术规范。引导和鼓励建设服务于全行业的轮胎性能检测中心、评价试验场和工程技术中心。 ” 因此，此事件的发生将使得市场对于轮胎行业的监督更为严格，也将推动国家轮胎标准和技术规范会进一步完善和提高。 竞争实力竞争实力 公司是中国最早的轮胎专业重点生产企业，也是国内大型轮胎生产企业之一，经过多年的积累，公司各类轮胎生产能力已达到了 590 万条，产品涵盖 7 大类 1000 多个规格，产品系列较为齐全。 公司是全国

38、十大轮胎生产企业之一，西部地区最大的轮胎供应商， 2010 年西南地区市场占有率为15%20%。2010 年世界轮胎厂商 75 强中公司排名第 29 位，较 2006 年名次提升了 4 位。在实现规模生产的同时，公司通过调整产品结构提升效益。结合轮胎行业竞争趋势和自身技术优势，公司已将未来发展重点集中在载重子午胎和工程轮胎细分市场。截至 2011 年 3 月底公司已具备 330 万条全钢载重子午胎的生产能力，在细分市场中位于行业前列。 据公司资料显示，公司载重子午胎销量居全国替换市场第一位。同时，公司是国内最大的工程机械轮胎生产及出口基地，市场份额占全国的 30%左右。未来随着西部大开发的提速

39、，西部地区基础设施建设规模将不断增加，西部汽车工业和交通运输业也将迎来快速发展期，这些行业的发展将带来轮胎需求量的大幅增加，将对公司未来的发展形成一定的支撑。 品牌方面，公司以“前进”牌为主导，拥有“大力士”、“多力通”等多层次系列品牌，适用于多种车型的替换与配套。随着产品质量的提升和产品系列的完善，公司品牌优势逐年扩大，主导品牌“前进”牌在国内轮胎行业中享有较高的声誉。2007 年 9 月， “前进”牌载重子午胎连续第二次荣获“中国名牌产品”称号。 公司技术研发能力在国内同行业中处于领先水平，拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，主导产品完全使用自主开发技术生产，拥有多项专利及独有技术。

40、通过对新产品和新技术的研发， 公司有效的提升了产品质量， 压缩了生产成本。 总体来看，公司规模逐年增长，产品结构不断完善。虽然国内轮胎行业竞争日趋激烈，但公司立足于西南市场，技术研发领先、产品质量稳定、系列规格齐全，尤其在载重子午胎和工程机械轮胎制造方面优势明显，市场地位较为稳固。未来随着西部大开发的提速，公司将面临较好的发展机遇。 2011 年贵州轮胎股份有限公司公司债券信用评级报告 9业务运营业务运营 公司主要生产和销售全钢载重子午胎和斜交胎，产品涵盖了工程机械轮胎、载重轮胎、轻卡轮胎、 农用轮胎等七大类， 共 1,000 个规格品种。 2010年公司生产轮胎 558.59 万条，同比增长

41、 7.98%，销售轮胎 565.71 万条，同比增加 8.10%。 2010 年公司实现主营业务收入 61.87 亿元，其中轮胎业务实现收入 61.02 亿元，占公司主营业务收入的 98.63%。 原材料采购 近几年，天然橡胶、合成橡胶等原材料价格大幅上涨，公司原材料成本在轮胎生产成本中占比达到 85%左右，因此原材料采购成本对公司的盈利影响较大。公司生产所需的原材料主要为天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢帘线等。对于原材料的采购，国内部分采购由公司的物资供应部来完成，而国外部分由全资子公司贵州轮胎进出口有限责任公司（以下简称“进出口公司” ）负责。 在采购决策方面，公司专门设立了采购委员会，每月召

42、开经营分析会，根据当期生产安排制定每月的采购计划。同时，公司实时跟踪市场供需和价格的变化，并将原材料的上游行业纳入跟踪范围。在采购结算方式上，公司一般采取月结或信用证方式与供应商进行结算。 表表 3：2010 年公司采购成本构成年公司采购成本构成 主要原材料主要原材料 采购量（吨）采购量（吨）采购成本采购成本 （亿元）（亿元） 采购成本采购成本占比（占比（%）天然橡胶 99,183 22.21 50.29 合成橡胶 40,870 6.06 13.73 炭黑 73,113 4.34 9.83 助剂 32,614 4.29 9.71 钢帘线 41,783 5.01 11.3 帘子布 8,564 2

43、.25 5.14 合计 296,127 44.16 - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 天然橡胶采购方面，公司天然橡胶的采购成本占原材料成本的 50%左右。 公司约 70%左右的天然橡胶从泰国、马来西亚、印尼等国进口。公司与当地 34 家供应商签订采购合同，并且部分采取长期合约的方式进行采购，采购价格以新加坡商品交易所（SICOM）期货平均价格为准，其余部分是市场采购，价格随行就市。 采购策略方面，公司根据收集到的市场信息及时、灵活的调整采购策略，通过与供应商调整长约规模和采购批次、采购量的方式，减少价格波动对公司盈利产生的影响。例如，天然橡胶价格进入上涨通道时，公司一方面加大长期合约的采

44、购规模，另一方面按照“大批量、少批次”的模式采购；当天然橡胶价格出现明显回落趋势时，则反之运行。同时，公司结合天然橡胶采购及期货市场价格变动情况，选择合适时机进行套期保值。 表表 4：2010 年公司天然橡胶前五大供应商采购情况年公司天然橡胶前五大供应商采购情况 供应商供应商 采购量采购量（吨）（吨） 采购金额采购金额（亿元）（亿元）金额占金额占比（比（%）SOUTHLAND.RESOURESCO.LTD 33,566 7.45 33.41 SRITRADING AGRO-INDUSTRY 20,603 4.44 20.00 VON.BUNDITCO.LTD 16,209 4.56 20.53

45、 昆明高深集团有限公司7,951 1.69 7.61 重庆商社化工有限公司7,133 1.59 7.16 合计合计 85,462 19.7 88.70 注：采购金额不含税 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 对于其他从国内采购的主要原材料，公司与供应商建立了密切的战略合作关系，采购价格维持在相对稳定的水平。同时，自 2009 年起，公司实施“零库存管理”，由供应商在公司附近区域设立仓库，并保持一定的库存量，满足公司需求，由此大大降低了公司运输成本，同时也减少了公司资金占用的规模和时间。 公司合成橡胶的供应商主要是中国石油及中国石化的下属子公司。2009 年公司与中国石油、中国石化签订了战略合作

46、伙伴协议，保证了公司合成橡胶的稳定供应，同时约定合成橡胶采购价格优于市场平均水平。 2010 年公司合成橡胶前五大供应商采购金额占比为 92.90%，采购较为集中。 表表 5：2010 公司合成橡胶前五大供应商采购情况公司合成橡胶前五大供应商采购情况 合成胶供应商合成胶供应商 采购量采购量 （吨）（吨） 采购金额采购金额（亿元）（亿元）金额占金额占比比(%)中国石油天然气股份公司西南化工销售分公司19,734 2.96 48.82 昆明凤凰橡胶有限公司7,434 0.27 4.45 中石化化工销售华南分公司 6,359 1.19 19.63 重庆商社化工有限公司3,955 0.83 13.69

47、 ExxonMobilCHemical Asia Pac ific 1,256 0.34 5.61 合计合计 38,738 5.59 92.90 注：采购金额不含税 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 2011 年贵州轮胎股份有限公司公司债券信用评级报告 10公司炭黑的主要供应商原集中在天津等地，但近年来公司主动调整采购策略，供应商逐步向云南、贵州、四川等距离公司较近的地区集中，主要采购商为江西黑猫炭黑股份有限公司等， 2010 年前五大供应商采购金额占比为 90.32%，采购较为集中。 表表 6：2010 年公司炭黑前五大供应商采购情况年公司炭黑前五大供应商采购情况 炭黑供应商炭黑供应商 采

48、购量采购量 （吨）（吨） 采购金额采购金额（亿元）（亿元）金额占比金额占比（%）江西黑猫炭黑股份有限公司 30,195 1.93 44.47昆明保金像工贸有限公司 13,231 0.79 18.20卡博特（中国）投资有限公司 9,315 0.59 13.59重庆金翔化工实业有限责任公司 6,347 0.33 7.60贵阳宏信贸易有限公司 5,688 0.28 6.45合计合计 64,776 3.92 90.32注：采购金额不含税 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司钢帘线主要供应商为江苏兴达钢帘线股份有限公司等， 2010 年前五大供应商的采购金额占比为 88.82%，采购较为集中。 表表

49、 7：2010 年公司钢帘线前五大供应商采购情况年公司钢帘线前五大供应商采购情况 钢帘线供应商钢帘线供应商 采购量采购量 （吨）（吨） 采购金采购金额额（亿元）（亿元）金额占金额占比比(%)江苏兴达钢帘线股份有限公司 13,623 1.93 38.52贵州钢绳（集团）有限责任公司 7,788 0.47 9.38中国贝卡尔特钢帘线有限公司 6,824 1.02 20.36扬子高丽钢线（南通）有限公司 5,529 0.83 16.57张家港市胜达钢绳有限公司 3,414 0.20 3.99合计合计 37,178 4.45 88.82注：采购金额不含税 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，

50、公司原材料采购较为集中，与主要供应商多为长期合作伙伴，原材料质量及稳定供应较有保障，但存在受单一供应商变化影响的风险。 产品生产 公司主营产品包括工程机械轮胎、载重轮胎、轻卡轮胎、轿车轮胎、农用轮胎、林业轮胎和工业轮胎 7 大类 1,000 余个规格品种，其中全钢载重子午胎、工程机械胎、军用轮胎、农业轮胎、工业车辆轮胎等产品系列在技术、质量、规模等方面业已形成一定的优势。截至 2011 年 3 月底，公司各种轮胎产能达到 590 万条，其中全钢载重子午线轮胎年生产能力达到 330 万条。面对日益增长的市场空间和跨国企业的强势地位，公司立足于国内市场，重点发展优势产品全钢载重子午胎和工程机械胎。