银轮股份：2012年5亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 1 浙江银轮机械股份有限公司浙江银轮机械股份有限公司 2012 年年 5 亿元公司债券亿元公司债券 2014 年跟踪信用评级报告年跟踪信用评级报告 本次本次评级结果：评级结果： 上次上次评级结果：评级结果： 本期公司本期公司债券债券跟踪信用跟踪信用等级：等级：AA 主体长期信用等级：主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定评级展望：稳定 本期本期公司公司债券信用等级：债券信用等级：AA 主体长期信用等级：主体长期信用等级：AA 评级展望：稳评级展望：稳定定 债券债券剩余期限剩余期限：45 个个月月 债券债券期限期限：56 个月个月 债券剩余规模：债券剩余规模：5 亿元亿元 债券规模：债券规模：

2、5 亿元亿元 增信增信方式：保证担保方式：保证担保 增信增信方式：保证担保方式：保证担保 担保方：担保方：浙江银轮实业发展股份有限公司浙江银轮实业发展股份有限公司 担保方：担保方：浙江银轮实业发展股份有限公司浙江银轮实业发展股份有限公司 评级日期：评级日期：2014 年年 05 月月 08 日日 评级日期：评级日期：2013 年年 06 月月 27 日日 评级结论：评级结论： 鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元” ）对浙江银轮机械股份有限公司（以下简称“银轮股份” 或 “公司” ） 及其2013年1月发行的5亿元公司债券 （以下简称 “本期债券” ） 2014年跟踪评级结果为：本期债券信用等

3、级维持为AA，公司主体长期信用等级维持为AA，评级展望维持为稳定。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 总资产（万元） 315,290.92 247,942.64 233,866.83 归属于母公司所有者权益（万元） 133,916.95 122,141.22 118,872.97 资产负债率 53.55% 45.69% 45.84% 流动比率 1.64 1.41 1.57 营业收入（万元） 191,448.83 168,422.38 181,635.30 营业利润（万元） 12,153.25 4,625.06 11,877.20 利润总额（

4、万元） 12,673.15 5,623.66 12,394.66 综合毛利率 25.90% 20.81% 21.92% 总资产回报率 6.10% 3.76% 7.79% EBITDA（万元） 25,089.65 15,437.72 20,006.60 EBITDA利息保障倍数 5.57 4.49 6.34 经营活动现金流净额（万元） 15,161.42 17,347.18 5,972.67 注：计入财务费用的利息支出包括利息支出、票据贴息。 资料来源：公司审计报告 2 正面：正面： 跟踪期内，乘用车市场持续增长，商用车市场转好，受此影响公司收入规模和产销量显著增长； 得益于主要原材料价格下降和

5、产品结构调整，公司综合毛利率有较明显的提升，盈利能力增强； 跟踪期内，公司现金生成能力增强，负债结构有所改善，偿债能力明显增强； 国IV排放标准将全面实施，有助于公司后处理产品相关业务的增长； 银轮实业提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保对本期债券的偿付提供了一定保障。 关注：关注： 应用于商用车的产品占公司收入比例较大，公司业绩易受商用车市场影响； 国IV排放标准若不能如期落实，则公司后处理产品的业务开展有一点的不确定； 公司产品出口面临一定的汇率波动风险。 分析师分析师 姓名：王洪超 刘书芸 电话：021-51035670 邮箱： 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券

6、本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可20121617 号文核准，公司于 2013 年 1 月 29 日公开发行公司债券，募集资金总额 5 亿元，票面利率 5.89%，在债券存续期限的前 3 年内固定不变。 本期债券的起息日为 2013 年 1 月 29 日，采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 2014 年至 2018 年每年的 1 月 29 日为上一个计息年度的付息日。 若投资者行使回售选择权，则自 2014 年至 2016 年每年 1 月 29 日为回售部分债券的上一个计息年度的付息日。兑付日为 2

7、018 年 1 月 29 日，若投资者行使回售选择权，则回售部分的兑付日为 2016 年 1月 29 日。 本期债券募集资金拟用于偿还银行借款，调整负债结构，补充流动资金，已按计划使用。截至 2014 年 4 月 30 日，本期债券付息情况如下。 表表1 截至 截至2014年年4月月30日，债券本息累计兑付情况日，债券本息累计兑付情况 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额（亿元）亿元） 本金回售本金回售/兑付兑付金额金额 利息支付利息支付（万万元）元） 期末本金余额期末本金余额（亿亿元）元） 2014年1月29日 5.00 - 2,945.00 5.00 资料来源：公司提供 二、

8、发行主体概况二、发行主体概况 截至 2013 年 12 月 31 日，公司名称、控股股东和实际控制人均未发生变化。2013 年 2月 5 日，公司第五届董事会第十九次会议审议通过了关于授予限制性股票的议案 ，公司以 2.63 元/股的价格，向激励对象定向发行 859 万股股票，授予股份于 2013 年 2 月 27 日上市。限制性股票授予完成后公司股份总数由 31,800 万股变更为 32,659 万股。截至 2013年 12 月 31 日，公司第一大股东为浙江银轮实业发展股份有限公司，持股比例为 12.32%，实际控制人为徐小敏。 公司于 2013 年 9 月设立全资子公司天台嘉和机械科技有

9、限公司，投资总额为 100.00万元，从 2013 年 9 月起将天台嘉和机械科技有限公司纳入合并报表范围（详见附录四） 。 4 截至 2013 年 12 月 31 日，公司总资产 315,290.92 万元，归属于母公司的所有者权益133,916.95 万元，资产负债率 53.55%。2013 年度，公司实现营业收入 191,448.83 万元，实现利润总额 12,673.15 万元，经营活动产生现金流净额 15,161.42 万元。 三、经营与竞争三、经营与竞争 公司主要从事热交换器的开发、生产和销售，主导产品机油冷却器、中冷器是应用于发动机系统和自动变速箱系统的关键零部件，广泛运用于汽车

10、、工程机械、船舶等动力机械领域。跟踪期内公司主营业务及经营模式无重大变化。 2013 年乘用车产销增长较快，商用车产销回升。在市场的积极影响下，公司热交换器产品实现营业收入 188,324.39 万元，同比增长 13.55%。其中，用于乘用车的铝冷却器和应用于商用车的不锈钢冷却器等产品增长幅度较大，占公司收入比重明显提升。同期，铜、铝和不锈钢等原材料价格下降，公司主要产品的毛利率有不同程度的增长。其中，铝冷却器、不锈钢冷却器、管翅式冷却器等产品毛利率提升较为明显。受益于销售收入增长、产品结构改善、原料成本下降等因素的影响，跟踪期内，公司主营业务收入规模增长，主营业务毛利率上升至 25.23%。

11、 表表2 2012-2013年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元）年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元） 行业名称行业名称 2013 年年 2012 年年 营业收入营业收入 毛利率毛利率 营业收入营业收入 毛利率毛利率 热交换器 184,068.50 25.28% 155,556.68 22.06% 贸易 4,255.89 23.13% 10,300.16 3.71% 合计合计 188,324.39 25.23% 165,856.84 20.92% 资料来源：公司审计报告 跟踪期内，乘用车市场持续增长，商用车市场转好，受此影响公司收入规模和产销量显著增长跟踪期内，乘用车市场持续增长

12、，商用车市场转好，受此影响公司收入规模和产销量显著增长 2013 年我国汽车市场延续 2012 年发展态势，保持平稳增长，行业经济效益也呈现良好的发展态势，增速高于上年同期水平。2013 年我国汽车产销稳中有增，分别实现了2,211.68 万辆和 2,198.41 万辆，同比增长达到 14.76%和 13.87%；其中商用车产销分别完成403.16 万辆和 405.52 万辆，比上年分别增长 7.6%和 6.4%；重卡销量较上年增 21.7%。另外，由于政府对房地产市场的调控基调没有大的改变，2013 年工程机械行业景气度仍处于 5 低位。 图图1 2011 年以来我国乘用车、商用车月度产量及

13、同比变化情况年以来我国乘用车、商用车月度产量及同比变化情况 资料来源：wind 数据 行业环境改善带动公司收入增长。 2013 年公司热交换器配件销售 979.10 万支， 同比增长 19.93%；实现热交换器销售收入 188,324.39 万元，同比增长 13.55%。分产品看，不锈钢冷却器、冷却器总成、中冷器、冷却模块主要应用于商用车和工程机械。上述产品在商用车市场改善的带动下，销售收入呈现不同程度的增长，合计收入增长 16,442.53 万元，占2013 年公司收入增长的 73.18%。铝冷却器主要应用于乘用车，近年来乘用车市场持续增长，2013 年铝冷却器收入增长 8,163.88 万

14、元。汽车空调主要由子公司湖北银轮机械有限公司负责生产，2013 年在汽车制造行业复苏的带动下销售收入增长。鹏元也注意到，应用于商用车的产品占公司收入比重较大，表明公司收入易受商用车市场影响。 表表3 2012-2013年公司热交换器产品营业务收入情况（单位：万元）年公司热交换器产品营业务收入情况（单位：万元） 产品名称产品名称 2013 年年 2012 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 不锈钢冷却器 44,193.18 33.20% 35,599.25 27.66% 冷却器总成 18,752.01 15.66% 15,856.67 11.44% 中冷器 32,760.55

15、22.84% 30,735.17 22.96% 管翅式冷却器 2,504.13 35.12% 1,945.99 28.40% 铝冷却器 26,500.07 30.51% 18,336.19 23.96% 冷却模块 25,235.11 18.87% 22,307.22 18.51% 封条式冷却器 7,832.02 32.89% 7,954.28 33.36% 管壳式冷却器 2,571.09 17.79% 2,013.02 13.49% 外贸收入 4,255.89 23.13% 10,300.16 3.71% 6 其 他 8,247.45 10.88% 9,255.44 13.94% 汽车空调 1

16、5,472.89 24.46% 11,553.43 19.93% 合计合计 188,324.39 25.23% 165,856.84 20.92% 资料来源：公司审计报告 跟踪期内，随着汽车行业总体转好，公司热交换器产品完成生产量 933.28 万支，销量979.10 万支。公司生产根据客户要求和需求量安排，并备有一定的存货，以备整车和主机厂产品需要。公司产品库存规模随之增加，2013 年底公司库存量为 152.41 万支。 表表4 公司产品销量、产量和库存量情况（单位：万支） 公司产品销量、产量和库存量情况（单位：万支） 项目项目 2013年年 2012年年 销售量 979.10 816.3

17、8 生产量 933.28 777.03 库存量 152.41 106.59 资料来源：公司年报 分市场看，2013 年国内市场销售金额为 136,862.31 万元，收入同比增长 27.72%，占热交换器销售比例的 72.67%；国际销售收入则同比下降 12.33%，实现外销收入 51,462.09万元，主要是受欧美等地区商用车和工程机械行业复苏缓慢的影响所致。公司约 30%的收入来源于外销产品，并采用美元、欧元为计价结算货币。汇率波动对公司出口产品有一定的影响，存在一定汇率风险。 表表5 2013年公司内外销售情况（单位：万元）年公司内外销售情况（单位：万元） 收入收入 收入同比变化收入同比

18、变化 收入收入占比占比 内销 136,862.31 27.72% 72.67% 外销 51,462.09 -12.33% 27.33% 资料来源：公司年报 受益于原材料价格下降和产品结构调整，公司热交换器产品毛利率有所提升，盈利能力增强受益于原材料价格下降和产品结构调整，公司热交换器产品毛利率有所提升，盈利能力增强 销售规模增加的同时，得益于原材料价格下降，公司盈利水平也有显著提高。目前公司产品原材料价格占成本比重较高，2013 年材料占营业成本比重达 82.68%，原材料价格的波动对公司毛利率影响较大。2013 年受宏观经济环境影响，不锈钢、铝、铜等原材料价格不断下降。其中不锈钢卷板降幅约为

19、 10%、铝锭降幅约为 6%、电解铜降幅约为 9%。 7 图图2 2012 年以来我国不锈钢卷板价格变化情况年以来我国不锈钢卷板价格变化情况 资料来源：wind 数据 图图3 2012 年以来长江有色金市场铝、铜现货价格变化情况年以来长江有色金市场铝、铜现货价格变化情况 资料来源：wind 数据 受原料价格下降影响，2013 年公司主要产品毛利率有不同程度的提升，其中不锈钢冷却器毛利率升至 33.20%、铝冷却器毛利率升至 30.51%、管翅式冷却器毛利率提升至35.12%、冷却器总成毛利率提升至 15.66%。同时，公司通过加强供应商管理、提高工艺技术等方法，提升了公司产品的合格率，对公司产

20、品毛利率上升有一定的积极作用。而主要应用于工程机械的中冷器等则因工程机械行业环境不佳，毛利略有下降。 从热交换器产品整体盈利情况来看，一方面得益于原料成本下降，不锈钢冷却器和铝冷却器毛利提升；另一方面毛利率较高的不锈钢冷却器和铝冷却器收入占比分别由 2012年的 21.46%和 11.06%，提升到 2013 年的 23.47%和 21.46%，高毛利率产品占收入比重的提高带动了公司毛利率的提升。总体来看，受益于原材料价格下降和产品结构调整，公司 8 热交换器产品毛利率有所提升，公司盈利能力增强。 公司在建项目有助于拓展汽车后处理业务市场，随着国公司在建项目有助于拓展汽车后处理业务市场，随着国

21、 IV 排放标准实施的临近，后处理产品将成为公司收入和利润的新增长点排放标准实施的临近，后处理产品将成为公司收入和利润的新增长点 项目建设方面，截至 2013 年底公司在建项目主要涉及商用车和工程机械冷却模块、SCR 系统等项目，山东潍坊生产基地建设项目、以及位于上海的新型高效环保节能冷却系统模块化产品生产建设项目（见下表） 。上述项目中冷却器、SCR、冷却模块等产能约 150万支，对扩大公司产能，提高产品质量有重要作用。其中年产 6 万套商用车冷却模块及年产 4 万套工程机械冷却模块生产建设项目、年产 1 万套 SCR 系统及年产 8 万套 SCR 转化器生产建设项目和山东潍坊生产基地建设项

22、目为 2011 年 10 月公司非公开发行股票募投项目，项目资金来源有保证。新型高效环保节能冷却系统模块化产品生产建设项目建设内容主要为年产 2 万只风力发电冷却系统、 24 万套载重汽车冷却系统模块、 12 万套高端工程机械冷却系统模块以及 12 万套压缩机冷却模块。该项目资金来源为自筹，截至 2013 年底已投资 9,776.68 万元。上述涉及总投资 12.06 亿元，截至 2013 年底已完成投资 3.22 亿元，其中自筹项目尚需投资 6.53 亿元，未来仍需较大的资金投入。 表表6 截至 截至2013年底公司主要在建项目情况（单位：万元）年底公司主要在建项目情况（单位：万元） 项目名

23、称项目名称 预计投资总额预计投资总额 已投资金额已投资金额 投资进度投资进度 预计实现完全预计实现完全达产时间达产时间 年产 6 万套商用车冷却模块及年产 4 万套工程机械冷却模块生产建设项目 11,920.00 5,073.96 42.57% 2014 年 6 月 年产1万套SCR系统及年产8万套SCR转化器生产建设项目 10,000.00 6,379.35 63.79% 2014 年 6 月 山东潍坊生产基地建设项目 23,547.00 10,951.20 46.51% 2014 年 10 月 新型高效环保节能冷却系统模块化产品生产建设项目 75,085.00 9,776.68 13.02

24、% 2018年 合计合计 120,552.00 32,181.19 - - 资料来源：公司年报 公司上述在建项目中，“年产 6 万套商用车冷却模块及年产 4 万套工程机械冷却模块生产建设项目”主要产品用于商用车和工程机械的冷却模块，考虑到当前商用车市场处于逐步恢复过程中、 工程机械市场持续疲软， 该项目达产时可能面临一定的产能消化吸收风险。其他在建项目产品涉及汽车后处理业务，随着国 IV 排放标准全面实施时间的临近，项目的投产及后处理产品的实施将是公司收入的新增长点。 9 从 2000 年起我国参照欧洲排放标准制定了我国机动车排放标准， 并计划逐步与国际机动车排放标准同步，此前计划于 2011

25、 年 1 月 1 日期全面实施国 IV 排放标准，后因种种原因推迟至今。截止 2013 年年底，全国 300 多个地级市，已经有 80 个左右正式实施国 IV，目前约 150 个城市正式施行重型柴油机国 IV 标准。2014 年 4 月 23 日，工信部官方网站刊登公告(2014 年第 27 号)，宣布为落实节能减排“十二五”规划和大气污染防治行动计划 ，定于 2014 年 12 月 31 日废止适用于国家第三阶段汽车排放标准柴油车产品公告 ，2015 年 1 月 1 日起国 III 柴油车产品将不得销售。 柴油机排放标准全面升级国 IV 后， 国 III时代机械泵+EGR 技术难以达到升级要

26、求，喷射系统将全面电控化，并需要加装尾气后处理系统， 例如增加 DOC、 POC、 DPF 或 SCR 等后处理器。 解决国 IV 技术主要分为 2 大类，一类是通过机内净化微粒，机外催化还原氮氧化物的 SCR（选择性催化还原）技术，另一类是通过机内净化降低氮氧化物，机外通过微粒捕捉器过滤微粒的 EGR（废气再循环）技术。 新政策的实施将刺激汽车清洁排放设备市场的增长。根据长江证券研究部预测，2014-2016 年国内 EGR 市场总营收分别是 17 亿元、36 亿元和 49 亿元，国内 SCR 市场总营收分别是 27 亿元、72 亿元和 85 亿元。目前公司是国内主要的汽车后处理设备生产制造

27、商，2014 年 4 月公司 EGR 产品进入世界知名主机生产商的前装市场。随着国 IV 标准区域性实施和预期全国范围内的实施， 2013 年第四季度公司 EGR 和 SCR 产品销售有显著增加，2013 年实现销售收入约 7000 多万元， 其中 EGR 销售计入不锈钢冷却器中，SCR 收入计入其他收入中。考虑到国 IV 标准在全国范围实施，未来公司 EGR、SCR 以及在建项目将逐步成为公司收入和利润的新增长点。 但考虑到国 IV 排放标准此前多次延迟，行业政策对公司的积极影响还存在一定的不确定性。 另外， 行业政策也将对公司部分在建项目投产后的产能利用情况构成一定的影响，进而影响公司未来

28、盈利情况。 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 10 留意见的 2012-2013 年的审计报告，财务报表均按照新会计准则编制。截至 2013 年 12 月31 日，纳入公司合并报表范围的子公司共计 19 家，其中天台嘉和机械科技有限公司为公司新设全资子公司，于 2013 年 9 月起将天台嘉和机械科技有限公司纳入合并报表范围。 财务分析财务分析 公司资产规模增长，资产结构变化不大，流动性一般公司资产规模增长，资产结构变化不大，流动性一般 跟踪期内，公司运营资本投入增加，在建项目持续投入，资产规

29、模增长，但资产结构变化不大。截至 2013 年底总资产合计 315,290.92 万元，其中流动资产占比为 58.07%，主要由货币资金、应收票据、应收账款、存货构成。2013 年末公司货币资金余额 53,295.09万元，其中 8,250.50 万元作为保证金受限。2013 年末公司应收票据、应收账款和存货规模同比有显著增加，主要是随公司收入增长所致。应收账款主要对象为国内外知名汽车制造商和主机厂，其中账期在一年以内的应收账款占 95.36%。非流动资产主要由固定资产、在建工程和无形资产构成。跟踪期内，公司继续推进在建项目建设，部分在建项目转入固定资产， 截至 2013 年底公司固定资产和在

30、建工程规模有所增加。 公司无形资产以土地使用权为主，变化不大。总体看来，公司资产规模增长，资产结构变化不大，流动性一般。 表表7 2012-2013年公司主要资产构成情况（单位：万元）年公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 比重比重 金额金额 占比占比 流动资产合计流动资产合计 183,079.62 58.07% 143,296.26 57.79% 货币资金 53,295.09 16.90% 47,390.79 19.11% 应收票据 22,046.51 6.99% 13,629.83 5.50% 应收账款 60,790.60 19.28% 4

31、5,672.89 18.42% 存货 37,517.19 11.90% 29,617.55 11.95% 非流动资产合计非流动资产合计 132,211.30 41.93% 104,646.39 42.21% 固定资产 61,658.94 19.56% 53,043.98 21.39% 在建工程 24,512.30 7.77% 15,768.17 6.36% 无形资产 21,595.00 6.85% 21,820.61 8.80% 资产总计资产总计 315,290.92 100.00% 247,942.64 100.00% 资料来源：公司审计报告 跟踪期内， 受益于商用车市场转好， 原料价格下降

32、等影响， 公司收入和利润大幅增长，盈利能力显著提高跟踪期内， 受益于商用车市场转好， 原料价格下降等影响， 公司收入和利润大幅增长，盈利能力显著提高 11 跟踪期内，受行业环境影响，公司收入规模显著增长。2013 年公司实现营业收入191,448.83 万元，同比增长 13.67%。同时，原材料成本下降，综合毛利率上升。期间费用方面，跟踪期内公司收入和盈利增长，销售费用和管理费用随之增长，而负债规模的增加也导致财务费用增长。跟踪期内公司期间费用率有所提高。在上述因素综合影响下，2013年公司实现营业利润12,153.25万元， 利润总额12,673.15万元， 总资产回报率提升至6.10%，公

33、司盈利水平显著改善。总体来看，在行业环境改善，原料成本下降等因素的影响下，公司盈利能力显著提高。但鹏元也注意到，原材料价格对公司盈利能力有较大影响，若原材料价格上涨，可能导致公司盈利能力下降。 表表8 2012-2013年公司主要盈利指标及变化情况（单位：万元）年公司主要盈利指标及变化情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 营业收入 191,448.83 168,422.38 营业利润 12,153.25 4,625.06 利润总额 12,673.15 5,623.66 净利润 10,588.14 4,600.18 综合毛利率 25.90% 20.81% 期间费用率 18

34、.11% 17.60% 总资产回报率 6.10% 3.76% 资料来源：公司审计报告 公司现金生成能力增强，在建工项目投资较大，未来尚需较大资金投入公司现金生成能力增强，在建工项目投资较大，未来尚需较大资金投入 跟踪期内，公司盈利能力增强，2013 年公司实现净利润 10,588.14 万元，公司经营所得现金（FFO）增至 24,180.17 万元，同比增长 70.85%，现金生成能力增强。跟踪期内，公司业务规模扩大，公司存货、经营性应收项目和经营性应付项目有所增加，营运资本投入 10,246.42 万元。2013 年公司经营活动现金流净流入 15,161.42 万元。投资活动主要是用于购建固

35、定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金投资支付的现金。公司自筹资金的在建项目投入较大，面临一定的资金压力。筹资活动主要为吸收借款发行债券所取得的现金流入， 以及偿还债务支付的现金。 2013 年公司成功发行本期公司债券， 资金流入 49,525.00万元。2013 年公司筹资活动现金净流入 19,147.74 万元。 表表9 2012-2013年公司现金流情况（单位：万元）年公司现金流情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 净利润净利润 10,588.14 4,600.18 非付现费用 10,644.43 7,423.73 12 非经营损益 2,947.59 2,129

36、.17 FFO 24,180.17 14,153.07 营运资本变化营运资本变化 -10,246.42 3,230.11 其中：存货减少（减：增加） -9,249.59 2,243.62 经营性应收项目的减少（减：增加） -9,388.54 3,731.46 经营性应付项目增加（减：减少） 8,391.71 -2,744.98 经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额 15,161.42 17,347.18 投资活动的现金流量净额投资活动的现金流量净额 -29,998.62 -19,174.29 筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 19,147.74 -2,309.43 现金

37、及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 4,272.70 -4,147.87 资料来源：公司审计报告 公司负债规模增长，刚性负债规模较大，但负债结构有所改善，偿债能力有所提升公司负债规模增长，刚性负债规模较大，但负债结构有所改善，偿债能力有所提升 随着公司利润积累，公司的所有者权益规模逐渐增长，2013 年底所有者权益为146,439.71 万元。2013 年 1 月公司发行 5 亿元公司债券，负债规模大幅增加，2013 年底负债总额为 168,851.21 万元，公司产权比上升至 115.30%。 表表10 2012-2013年公司负债及所有者权益情况（单位：万元）年公司负债及所有者权

38、益情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 负债总额 168,851.21 113,290.20 所有者权益 146,439.71 134,652.45 负债与所有者权益比率 115.30% 84.14% 资料来源：公司审计报告 公司负债主要由流动负债构成，包括短期借款、应付票据和应付账款等。短期借款主要为抵押及保证借款。2013 年底公司短期借款减少，主要是本期债券募集资金到位，公司偿还短期借款所致。公司应付票据和应付账款随着业务扩大而增加。2013 年 1 月公司发行5 亿元公司债券， 2013 年底账面价值 49,662.79 万元。 其他非流动负债主要为与资产相关或

39、与收益相关的政府补助有关的递延收益。 跟踪期内，公司负债结构变化较大，主要是 2013 年发行本期债券成功，负债结构改善所致。截至 2013 年 12 月 31 日，公司刚性负债规模合计 96,115.89 万元，占负债总额的56.92%，公司刚性负债规模较大，存在一定的偿债压力。总体来看，负债规模增长，刚性负债规模较大，有一定的刚性偿债压力。 13 表表11 2011-2013年公司主要负债构成情况（单位：万元）年公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动负债合计流动负债合计 111,736.47 66.17%

40、101,824.07 89.88% 短期借款 18,564.40 10.99% 41,295.42 36.45% 应付票据 24,888.70 14.74% 19,502.80 17.21% 应付账款 49,708.78 29.44% 31,627.22 27.92% 一年内到期的非流动负债 3,000.00 1.78% 3,000.00 2.65% 非流动负债合计非流动负债合计 57,114.74 33.83% 11,466.12 10.12% 长期借款 - - 4,500.00 3.97% 应付债券 49,662.79 29.41% - - 其他非流动负债 6,596.26 3.91% 6

41、,056.03 5.35% 负债合计负债合计 168,851.21 100.00% 113,290.20 100.00% 资料来源：公司审计报告 从主要偿债指标来看，受发行本期债券影响，公司资产负债率有所提高。流动负债比例有所降低，流动比率和速动比率提高。由于 2013 年公司盈利能力增长，EBITDA 利息保障倍数上升，偿债能力增强。 表表12 2012-2013年主要偿债指标情况年主要偿债指标情况 偿债能力偿债能力 2013 年年 2012 年年 资产负债率 53.55% 45.69% 流动比率 1.64 1.41 速动比率 1.30 1.12 EBITDA利息保障倍数 5.57 4.49

42、 资料来源：公司审计报告 五、本期债券偿还保障分析五、本期债券偿还保障分析 股东经营表现较为稳定，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保对本期债券的偿付能提供一定的保障股东经营表现较为稳定，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保对本期债券的偿付能提供一定的保障 1.担保条款担保条款 本期公司债券由浙江银轮实业发展股份有限公司（以下简称“银轮实业” ）提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，担保范围为本期债券本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用。 14 2.担保人情况担保人情况 银轮实业成立于 2003 年 9 月， 由徐小敏等 350 名自然人以现金出资共同

43、发起设立。 截至 2013 年 12 月 31 日，银轮实业注册资本为 1,400 万元，股东为徐小敏等 15 位自然人，第一大股东为徐小敏。 银轮实业为股权投资公司，目前除持有银轮股份股权外，无其他经营活动。截至 2013年 12 月 31 日，银轮实业总资产 18,281.19 万元，长期股权投资占总资产的比重为 97.39%；归属于母公司的所有者权益 17,111.45 万元。银轮实业 2013 年 1-12 月无营业收入，利润主要来源于长期股权投资的投资收益，2013 年 1-12 月份实现投资收益 1,391.07 万元。 表表13 银轮实业近二年主要财务指标银轮实业近二年主要财务指

44、标 项目项目 2013 年年 2012年年 总资产（万元） 18,281.19 16,737.07 所有者权益合计（万元） 17,111.45 15,545.98 资产负债率 6.39% 7.12% 流动比率 0.41 0.44 营业收入（万元） - - 投资收益（万元） 1,391.07 468.14 利润总额（万元） 1,390.86 468.08 综合毛利率 - - 经营活动现金流量净额（万元） 31.15 -22.04 资料来源：银轮实业审计报告 综合而言，银轮实业提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保对本期债券的偿付提供了一定保障。 六、评级结论六、评级结论 2013年，我国汽车市

45、场延续2012年发展态势，乘用车市场持续增长，商用车市场复苏，汽车总体产销稳中有增。国IV排放标准全面实施逐渐临近，将促进国内汽车清洁排放设备市场的增长。 跟踪期内，公司销售量和销售规模同比增长，同期原材料成本下降，公司盈利能力大幅改善。公司在热交换器行业具有一定的技术和研发优势，与国内外主要整车制造厂和主机厂之间建立了较为稳定的主配合作关系，公司在竞争方面有一定的优势。跟踪期内公司 15 现金生成能力和负债结构改善。鹏元也注意到，公司经营状况受上下游影响较大，若未来汽车行业景气度下降或原材料价格上涨，将对公司经营带来不利影响。另外，自筹资金在建项目投资较大，未来仍需较大资金投入。跟踪期内，负

46、债结构有所改善，偿债能力有所提升。国IV排放标准的实施将刺激汽车后处理产品市场的增长，公司相关产品将成为未来收入的新增长点。 另外，银轮实业提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保，对本期债券的偿付提供了一定保障。 基于上述情况，鹏元维持公司主体长期信用等级为 AA 级，维持本期债券信用等级为AA 级，评级展望维持为稳定。 16 附录一附录一 资产负债表（单位：万元）资产负债表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 货币资金 53,295.09 47,390.79 52,762.65 应收票据 22,046.51 13,629.83 14,899.08 应收账

47、款 60,790.60 45,672.89 47,127.09 预付款项 1,874.67 1,221.01 2,069.98 应收利息 227.50 - - 其他应收款 6,964.52 5,764.18 3,288.09 存货 37,517.19 29,617.55 32,400.54 其他流动资产 363.55 - - 流动资产合计 183,079.62 143,296.26 152,547.43 长期股权投资 13,377.17 10,390.41 8,762.93 固定资产 61,658.94 53,043.98 47,666.24 在建工程 24,512.30 15,768.17

48、5,886.77 工程物资 - 1.47 - 无形资产 21,595.00 21,820.61 16,946.45 商誉 605.03 605.03 596.79 长期待摊费用 45.11 85.66 27.92 递延所得税资产 2,292.51 1,568.03 1,432.29 其他非流动资产 8,125.25 1,363.04 - 非流动资产合计 132,211.30 104,646.39 81,319.40 资产总计 315,290.92 247,942.64 233,866.83 短期借款 18,564.40 41,295.42 31,550.00 应付票据 24,888.70 19

49、,502.80 15,588.00 应付账款 49,708.78 31,627.22 32,624.30 预收款项 681.86 526.52 547.11 应付职工薪酬 5,538.95 3,603.84 3,164.76 应交税费 2,109.00 323.92 3,401.79 应付利息 2,759.81 96.37 105.02 应付股利 25.77 - - 其他应付款 4,459.20 1,847.99 958.85 一年内到期的非流动负债 3,000.00 3,000.00 9,500.00 流动负债合计 111,736.47 101,824.07 97,439.83 长期借款 -

50、 4,500.00 7,000.00 应付债券 49,662.79 - - 17 专项应付款 305.45 343.64 381.82 递延所得税负债 550.25 566.46 224.78 其他非流动负债 6,596.26 6,056.03 2,155.03 非流动负债合计 57,114.74 11,466.12 9,761.62 负债合计 168,851.21 113,290.20 107,201.45 实收资本（或股本） 32,659.00 31,800.00 15,900.00 资本公积 46,783.20 44,398.88 60,298.88 盈余公积 7,617.49 6,48